Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #ARCLK | Arçelik AŞ 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #ARCLK | Arçelik AŞ 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz bugün masamızda türkiye'nin sanayi devlerinden
0:04
biri var. Arçelik ve şirketin 2.025 yılına
0:08
ait adeta bir sağlık karnesi olan finansal raporlarını
0:13
önümüze serdik. Evet, oldukça detaylı bir karne
0:16
bu. Ama bu karnede büyük bir bilmece
0:18
gizli. Bakın, faaliyetlerinden kâr eden
0:21
dev bir şirket nasıl olur da yıl sonunda kasasından 8 milyar
0:26
liraya aşan devasa bir zararla çıkar?
0:29
Işte bu bugünkü analizimizin de ana sorusu olacak.
0:32
Aynen bugün bu rakamların ardındaki hikayeye birlikte
0:35
dalacağız ve bu tezatlığın bu bilmecenin sırrını çözmeye
0:39
çalışacağız. Kesinlikle, çünkü elimizdeki
0:42
belgeler sadece rakamlardan ibaret değil.
0:45
Bir stratejinin zorlu kararların ve geleceğe dair bir planın da
0:49
izlerini taşıyor. Ve bu raporlar güvenilir değil
0:52
mi? Yani bağımsız bir denetimden
0:54
geçmiş. Tabii ki ırnste yang gibi büyük
0:57
bir denetçi tarafından incelenmiş.
0:59
Bu da bize anlatılan hikayenin güvenilir olduğuna dair bir
1:03
güvence veriyor. Özellikle denetçinin burası çok
1:06
kritik dediği hani mercek altına aldığı kilit denetim konuları
1:10
var ki. Işte onlar önemli.
1:12
Evet, bilmecinin çözümünde bize en çok onlar yol gösterecek.
1:17
Harika o zaman bu devin röntgenini çekmeye başlamadan
1:20
önce gelin şirketi biraz daha yakından tanıyalım.
1:23
Kimdir bu Arçelik sadece türkiye'de mi faaliyet
1:26
gösteriyor? Aslında adı türk olsa da kendisi
1:29
tam bir dünya vatandaşı Genel Merkezi.
1:32
Evet istanbul sütlüce'de ama operasyonları gezegenin 41
1:36
yanına yayılmış durumda. Nerelerde mesela?
1:39
Türkiye'den romanya'ya, rusya'dan güney afrika'ya,
1:43
mısır'dan tayland'a kadar 13 farklı ülkede tam 38 üretim
1:47
tesisi var. Evimizdeki o buzdolabı, çamaşır
1:50
makinası, televizyon gibi dayanıklı tüketim ürünlerini
1:53
üretiyorlar. Yani benim mutfağımdaki beko
1:57
buzdolabı da bu devasa ağın bir parçası.
2:00
Sadece beko markası mı var? Çok daha fazlası beko ve kendi
2:05
adıyla Arçelik türkiye'de en bilinenler ama global de grundig
2:10
defi dollans arctic gibi çok güçlü markaları var.
2:15
Raporu açtığınızda avustralya'dan kanadaya,
2:17
pakistan'dan italya'ya uzanan upuzun bir şirket listesi
2:21
görüyorsunuz. Bu devasa bir yapı, çalışan
2:23
sayısı ne kadar? Yaklaşık 49.000 kişilik dev bir
2:27
ordudan bahsediyoruz. Bu küresel ağa şirketin en büyük
2:31
gücü. Bu kadar büyük bir küresel ağa
2:33
şirketin en büyük gücü sanırım. Kesinlikle bu en büyük gücü ama
2:38
aynı zamanda aşil tendonu. Nasıl yani?
2:41
Güçlü, çünkü her pazara uygun markalarla ve ürünler de hitap
2:44
edebiliyor. Bu müthiş bir esneklik sağlıyor.
2:48
Ama zayıf yönü de tam burdan geliyor.
2:50
Döviz kuru riskine inanılmaz derecede maruz kalıyor.
2:53
Anladım gelirleri dövizle ama borçları da öyle.
2:57
Aynen öyle. Kurdaki en ufak bir dalgalanma
3:00
bilançoyu alt üst edebiliyor ve raporda göreceğimiz gibi bu risk
3:04
2.020 beşte şirkete epey pahalıya patlamış.
3:07
Peki bu dev geminin kaptan köşkünde kimler var, sahipleri
3:12
kim? Ana hissedar yüzde altmışa yakın
3:14
payla Koç Holding ve koç ailesi geriye kalan yaklaşık %10
3:18
sekizlik kısım ise halka açık. Yani sizin gibi bireysel
3:21
yatırımcılara ait. Peki, yönetici maaşları hakkında
3:24
bilgi var mı? Var tabii üst düzey yönetime,
3:27
yani yönetim kurulu ve genel müdür ekibine 2.020 beşte ödenen
3:31
toplam ücret ve yan haklar 1,12 milyar TL, bir önceki yıl bu
3:36
rakam 1,25 milyar TL imiş yani bir miktar düşüş var.
3:40
Peki sanırım artık şirketi genel hatlarıyla tanıdık.
3:43
Küresel güçlü markaları olan ama kur riskini açık koç grubuna ait
3:49
bir dev o zaman artık o kafa karıştırıcı bilmeceye yani
3:53
rakamların diline geçebiliriz. Geçelim ilk olarak en tepedeki
3:57
rakam yani ciro ya da finansal dilde ki adıyla hasılat.
4:01
Yani toplam satışlar. Evet, şirketin 2.025 yılındaki
4:05
toplam satışı 524 milyar TL. Bir önceki yıl bu rakam 561
4:12
milyar t l'ymiş. Yani satışlarda yaklaşık %6
4:14
buçukluk bir gerileme var. En büyük pazar neresi?
4:20
Hala Avrupa ikinci sırada ise Türkiye geliyor.
4:23
Satışlarda bir düşüş var. Bu ilk bakışta olumsuz bir
4:26
sinyal. Evet ama burada çok önemli bir
4:28
teknik detayı atlamamak lazım. Bu rakamlar yüksek enflasyonlu
4:33
ekonomi standardına göre düzeltilmiş.
4:35
Ne demek bu basitçe? Yani geçen senenin 561 milyar TL
4:39
si bugünün parasına çevirilerek karşılaştırılıyor.
4:43
Tıpkı dedemizin bizim zamanımızda bir liraya ev
4:46
alınırdı demesi gibi o bir lirayı bugünün değeriyle
4:49
hesaplamazsanız karşılaştırma anlamsız olur, işte bu
4:53
tablolarda tam olarak bunu yapıyor.
4:55
Anladım yani elmalarla elmaları karşılaştırıyoruz.
4:59
Peki satışlar düşerken karlılık ne durumda?
5:02
Işte hikayenin ilginçleştiği yer, tam da burası satışlar
5:06
düşerken satılan malın maliyetini daha iyi kontrol
5:09
etmişler. Bu sayede brütkar yani satıştan
5:12
maliyetler düşünce kalan para çok az gerilemiş.
5:15
Hatta marjinileşmiş mi? Evet, brütkar marjı hafifçe
5:19
iyileşmiş. Ama asıl sürpriz bir sonraki
5:22
satırda esas faaliyet kârı, yani şirketin pazarlama, yönetim gibi
5:27
tüm operasyonel giderleri çıktıktan sonra ana işinden yani
5:30
buzdolabı satmaktan elinde kalan netkar.
5:33
Evet, ne olmuş o rakam? Bu rakam 2.020 dörtteki 9,3
5:38
milyar TL den 2.020 beşte 10,5 milyar TL ye yükselmiş.
5:43
Bir dakika, bir dakika burada durmamız lazım.
5:45
Satışları düşen bir şirket ana faaliyetinden nasıl daha fazla
5:49
kâr edebilir? Evet, asıl soru bu.
5:52
Ve daha da önemlisi ana işinden 10 buçuk milyar lira kâr eden
5:56
bir şirket. Nasıl olur da yıl sonunda 8
5:59
buçuk 35 milyar liralık dev bir zarar açıklar?
6:02
Bu mantı aykırı raporun bir yerinde gizli bir fabrika
6:05
yangını falan mı var? Bir yangın yok ama bir felaket
6:09
var diyebiliriz. Sessiz ve bilanço'nun satırları
6:12
arasında gizlenmiş bir felaket. Adı finansman giderleri.
6:16
Ne kadar büyük bir gider bu şirket?
6:18
2.025 yılında tam 47,6 milyar TL finansman gideri yazmış.
6:20
Bakın bu rakamın ne anlama geldiğini daha iyi anlatmak için
6:24
bir benzetme yapayım. Lütfen şirketin ana
6:26
faaliyetlerinden kazandığı her 1 TL için borçlarına 4 liradan
6:30
fazla faiz ve kur farkı ödemek zorunda kalmış.
6:36
Yani kârla doldurmaya çalıştığınız bir kovanın altında
6:39
doldurduğunuzdan 4 kat daha büyük bir delik var.
6:42
Inanılmaz bir benzetme. Işte o 8 35 milyar liralık zarar
6:46
o delikten akık giden para. Bu resmen şirketin tüm
6:50
operasyonel başarısını alıp götürmüş.
6:52
Bu da doğal olarak beni bir sonraki soruya getiriyor.
6:55
O kovanın altındaki delik yani borçlar ne kadar büyük?
7:00
Şirketin durumu ne kadar riskli? Bir de bilançonun o tarafına
7:04
bakalım. Harika bir geçiş bilançoya yani
7:07
şirketin varlıkları ve borçlarının fotoğrafına
7:09
baktığımızda bu baskıyı net görüyoruz.
7:12
Şirketin toplam borçları yani yükümlülükleri 422 milyar TL den
7:16
467 milyar TL ye yükselmiş. Peki faiz ödediği borçlar ne
7:21
durumda? Banka kredileri falan.
7:23
Işte asıl artış, orada faiz ödediği finansal borçları 181
7:27
milyar TL den 236 milyar TL ye fırlamış.
7:31
Bu borç artışının net sonucu ne olmuş peki?
7:34
Sonuç, şirketin öz kaynaklar dediğimiz yani tüm
7:37
varlıklarından tüm borçları çıkarınca elinde kalan net
7:40
servetinin erimesi olmuş. Şöyle düşünün, şirketin
7:43
kumbarasında yılbaşında 98 milyar lira varken, yıl sonunda
7:47
bu para 76 milyar liraya düşmüş. Neredeyse dörtte biri, biri
7:51
yılda buharlaşmış. Aynen öyle.
7:54
Yatırımcıların sevdiği bir oran vardır.
7:56
Net borç yatırılan sermaye bu oran şirkete konan her 100
8:00
liralık sermayenin ne kadarının borç olduğunu gösterir.
8:04
Bu oran %50 dörtten %60 beşe çıkmış.
8:07
Yani basit bir dille şirkete yatırılan her 100 liranın 65
8:11
lirası artık borç. Bu sanki tehlike çanlarının
8:14
çaldığı bir seviye gibi duruyor değil mi?
8:16
Henüz kırmızı alarm değil ama sarı ışığın yandığını
8:19
söyleyebiliriz. Hata yapma lüksünü önemli ölçüde
8:23
azaltan bir seviye bu. Artık her adımı çok daha
8:26
dikkatli atmak zorundalar. Peki şimdiye kadar ki tabloyu
8:30
özetleyelim, rekor zarar eriyen bir kumbara ve dağ gibi bir
8:35
borç. Benim aklıma gelen ilk şey
8:37
şirketin kasasının bomboş olması gerektiği nakit akış tablosuna
8:42
bakalım. Bir dakika bu olamaz.
8:44
Evet sürpriz orada. Bu rakamlar doğru mu?
8:47
Şirketin kasasındaki nakit yıl sonunda artmış hem de 31 milyar
8:52
lira artmış. Bu nasıl bir sihirbazlık işte bu
8:55
yüzden finansal okur yazarlık bu kadar önemli.
8:58
Nakit akış tablosu genellikle en dürüst tablodur ve bize kar
9:02
zarar tablosunun anlatmadığı hikayeleri anlatır.
9:06
Anlatıyor gerçekten de. Evet, şirket kağıt üzerinde
9:09
devasa zarar etmiş ama kasasına net 31 milyar lira para girmiş.
9:14
Bu sihirbazlığın 3 temel sebebi var.
9:18
Merakla bekliyorum. Birincisi, operasyonel
9:21
performans şirket işletme sermayesini çok daha iyi
9:24
yönetmiş, yani stoklarını daha hızlı eritmiş, alacaklarını daha
9:28
çabuk tahsil etmiş. Bu da kasaya taze kan girmesini
9:32
sağlamış. Güzel ikincisini.
9:34
Ikincisi yatırımların azalması, şirket yatırım harcamalarında
9:38
frene basmış bir önceki yıl 31 milyar liralık yatırım yaparken,
9:43
2.020 beşte bu rakamı 18,6 milyar TL ye çekmişler.
9:48
Daha az harcama kasada daha çok para kalması demek.
9:51
Yani bildiğimiz kemer sıkma politikasına gitmişler,
9:54
anlaşılır. Üçüncü sebep ne?
9:56
Üçüncüsü dipnotlarda gizli. Raporun 24 numaralı notunda çok
10:01
kritik bir bilgi var. Şirket daha önce piyasadan geri
10:06
aldığı kendi hisselerinin bir kısmını ana ortağı koç holdinge
10:09
satmış. Ne kadar bir nakit girişi olmuş
10:12
oradan? Bu satıştan kasasına tek seferde
10:15
5,3 milyar tl sıcak para girişi sağlamış.
10:19
Bu 3 faktör birleşince de zarar eden şirketin kasası parayla
10:23
dolmuş. Bu gerçekten ne hikayenin
10:25
genellikle o dipnotlarda yani küçük yazılarda gizli olduğunu
10:29
bir kez daha gösteriyor. Peki bu dipnotlarda yönetimin
10:33
geleceğe dair planlarına ilişkin başka ipuçları var mı?
10:36
Olmaz mı? En önemlisi 14 numaralı notta
10:40
yeniden yapılanma yönetim adeta bir cerrah gibi neşteri eline
10:44
almış ne yapmışlar? Tayland'taki buzdolabı işletmesi
10:47
ve polonya'daki 2 fabrikada üretimi durdurma kararı
10:51
almışlar. Artık bu tesisler satılık
10:54
etiketine sahip. Bu şirketin spot analizindeki
10:57
fırsatlar hanesine yazabileceğimiz bir durum.
11:00
Yani verimsiz veya daha az kârlı olan kolları bu diyorlar.
11:04
Aynen öyle. Yönetim bir optimizasyon ve
11:07
verimlilik operasyonu yürütüyor. Bu bir nevi acı bir reçete.
11:11
Çünkü bu operasyonun kısa vadeli maliyetleri var.
11:14
Kıdem tazminatları gibi mi? Mesela.
11:16
Evet, bu kapatılan tesisler için ödenen kıdem tazminatları
11:21
yaklaşık 933.000.000 tl tutmuş, bu da kısa vadede kârı aşağı
11:24
çeken bir etken ama uzun vadeli amaç gemiye hafifletip daha
11:28
hızlı yol almasını sağlamak. Dipnotlarda başka dikkat çeken
11:34
bir şey var mıydı? Denetçinin de altını çizdiği bir
11:37
konu var. Marka ve şerefiye değerleri
11:41
bunlar şirketin bilançosundaki görünmez ama çok değerli
11:44
varlıkları ne kadarlık bir değerden bahsediyoruz.
11:48
Arçelik'in bilançosu'nda grundig defi hotpoint gibi markaların
11:53
değeri yaklaşık 15,2 milyar TL. Ayrıca geçmişte satın aldığı
11:58
şirketlerden kaynaklanan 10,7 milyar TL lik bir şerefiye var.
12:03
Bunlar devasa rakamlar. Peki bu değerlerde bir sorun var
12:08
mı? Denetçiler bu markaların
12:10
değerinde bir düşüş olup olmadığını çok sıkı incelemiş ve
12:14
2.025 itibarıyla bir sorun görmemişler.
12:18
Bu da şirketin en değerli varlıklarının gücünü koruduğunu
12:22
gösteren olumlu bir gelişme. Peki şimdi tüm parçaları
12:25
birleştirelim. Bir yandan ana faaliyetinden
12:28
kârını arttıran. Kasasına nakit koyan ve verimsiz
12:32
birimlerini kapatarak kendini yeniden yapılandıran bir Arçelik
12:36
var. Evet, proaktif bir yönetim
12:38
görüyoruz. Diğer yandaysa satışları düşen
12:42
borçlara artan ve finansman maliyetleri yüzünden rekor zarar
12:45
açıklayan bir Arçelik bir yatırımcı bu çelişkili tabloya
12:49
baktığında ne düşünmeli? Aslında karşımızda yüksek riskli
12:52
bir kumar var diyebiliriz. Yönetim, borçların getirdiği
12:56
faiz yükü kasayı eritmeden şirketin verimsiz kollarını
13:00
yeterince hızlı bulayabileceğine dair bir bahis oynuyor.
13:03
Ya tutarsa. Başarılı olurlarsa bu sancılı
13:07
sürecin sonunda ortaya daha yalın, daha çevik ve çok daha
13:11
kârlı bir dev çıkacak. Ama başarısız olurlarsa bu
13:14
devasa borç yükü şirketi boğabilir.
13:17
Bu bir dönüşüm hikayesinin en kritik anı.
13:20
Bugün arçelik'in 2.025 finansal karnesini detaylarıyla
13:24
inceledik. Gördük ki rakamlar sadece bir
13:28
sonuç değil aynı zamanda bir şirketin stratejisi,
13:32
karşılaştığı zorluklar. Ve geleceğe dair umutları
13:35
hakkında derin bir hikaye anlatıyor.
13:38
Kesinlikle yatırımcının kendine sorması gereken soru şu, ben
13:43
yönetimin oynadığı bu yüksek riskli bahse ortak olmak istiyor
13:47
muyum ve son bir düşünce bırakalım.
13:49
Arçelik, küresel ayak izini optimize ederek ve verimliliğe
13:53
odaklanarak fırtınalı bir denizde gemisini daha sağlam bir
13:56
rotaya sokmaya çalışıyor. Acaba bu yeniden yapılanma
13:59
hamlelerinin meyvelerini önümüzdeki dönemde görebilecek
14:02
miyiz? Yoksa artan boşluğun getirdiği
14:05
ağırlık bu dönüşümü yavaşlatacak mı?
14:07
Işte bu sorunun cevabını zaman ve gelecek raporlar gösterecek.
14:12
Bu analiz hoşunuza gittiyse lütfen bu içeriği beğenmeyi
14:17
kanalımıza abone olmayı. Ve çevreniz de paylaşmayı
14:20
unutmayın. Ayrıca bu tür derinlemesine
14:24
analizlerin devam etmesi için katıl butonuyla üyeliği
14:27
değerlendirerek kanalımıza destek olabilirsiniz.
14:30
Desteğinizi göstermenin bir başka harika yolu da süper
14:33
teşekkür özelliğini kullanmak. Bir sonraki analizde görüşmek
14:37
üzere hoş çakalın.