Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #INTEK | İnnosa Teknoloji 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #INTEK | İnnosa Teknoloji 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz, bugün masamızda gerçekten çok ilginç bir şirket
0:05
var. Bir yıldan kısa bir sürede
0:07
sadece adını değil, resmen ruhunu değiştirmiş bir yapıdan
0:11
bahsediyoruz. Kesinlikle.
0:12
Düşünün bildiğiniz bir boya şirketiyken bir anda teknoloji
0:16
holdingine dönüşüyor ama asıl kafa karıştıran şey raporlarda
0:20
satışlar %67 fırlamışken kârı nasıl olur da kağıt üzerinde %74
0:27
düşmüş gibi görünür işte bu. Tam bir finansal okur yazarlık
0:31
vakası gelin. Inossa teknolojinin bu finansal
0:34
gizemini birlikte çözelim ama başlamadan önce bu tarz
0:38
derinlemesini incelemelerin devamı için videoyu beğenmeyi
0:42
kanalımıza abone olmayı ve tabii ki düşüncelerinizi yorumlarda
0:45
paylaşmayı unutmayın. Desteğiniz bizim için gerçekten
0:49
çok değerli. Hatta kanalımıza üye olarak bu
0:52
içeriklerin devamlılığını da sağlayabilirsiniz.
0:55
Pekala, hadi o zaman işin temelinden başlayalım.
0:59
Bu dönüşümü anlamak için önce şirketin kim olduğunu bir
1:02
çözmemiz lazım. Nedir bu inosa teknoloji?
1:06
Aslında bu isim dediğin gibi çok yeni şirket. 26 Haziran 2020
1:10
dörde kadar uzer taş boya olarak biliniyordu.
1:14
Evet, bildiğimiz uzer taş. Aynen.
1:16
O tarihte unvanını inosa teknolojiye çevirerek pusulasını
1:21
tamamen teknoloji ve yazılım yatırımlarına döndürdü.
1:24
Bu bir makyaj değil, tam bir kimlik değişimi.
1:27
Anladım merkezi de değişmiş sanırım.
1:29
Evet, istanbul sarıyer'deki speint tavır'a taşınmışlar ama
1:33
asıl olay merkezde değil, satın aldıkları ve kurdukları
1:36
şirketlerde inosa artık bir teknoloji holdingi gibi hareket
1:40
ediyor. Bir Holding yani altında farklı
1:43
kasları olan farklı alanlara odaklanmış şirketler var.
1:47
Peki bu yeni makinenin parçaları neler?
1:50
Işte stratejinin başladığı yer tam da burası 3 ana sütunları
1:55
var diyebiliriz. Ilki yüzde yüzü kendilerine ait
1:59
olan inosa yazılım teknolojileri.
2:01
Ne yapıyor bu şirket? Çok niş bir alana odaklanmış
2:04
belediyeler için akıllı kent yönetim sistemleri
2:07
geliştiriyorlar. Yani bir şehrin dijital beynini
2:10
yazıyorlar diyebiliriz. Vay canına.
2:13
Coğrafi bilgi sistemleri, yapay zeka destekli halkla ilişkiler
2:17
gibi alanlarda kırktan fazla personelle çalışıyorlar ve 9
2:22
Eylül Üniversitesi teknoparkında bir arge merkezleri.
2:25
Bile var yani bu kamunun dijitalleşme dalgasını yakalamak
2:29
için kurulmuş bir motor. Kesinlikle.
2:32
Kamu tarafı bu. Tamam, ikinci ve belki de en
2:35
büyük parça hangisi? Ikinci ve en büyük parça %50
2:38
birini satın aldıkları probel yazalım 250.000.000 TL gibi
2:41
devasa bir sermayesi var. Probel sektörde bilinen bir isim
2:47
değil mi? Hem de nasıl hani o meşhur
2:49
bilişim 500 listesi vardır ya orada hep en üst sıralarda yer
2:53
alırlar. Türkiye'nin bilişim arenasındaki
2:55
ağır sikletlerden biri. Uzmanlık alanları ne peki?
2:59
Sağlık bilişi mi hastane, bilgi yönetim sistemleri yani hab YS
3:04
yoğun bakım, bilgi yönetim sistemleri gibi hayati
3:07
yazılımlar üretiyorlar. Yani bir hastaneye gittiğimizde
3:11
randevumuzdan tahlil sonucumuza kadar her şeyi yöneten o
3:15
karmaşık sistemleri bunlar yazıyor.
3:16
Tam olarak o hatta tübitak destekli yapay zekayla akciğer
3:21
nodülü teşhis yapan bir projeleri olduğunu gördüm.
3:23
Bu da işin geleceğinin de peşinde olduklarını gösteriyor.
3:26
Çok ilginç. Peki üçüncü parça?
3:28
Eski kimliğe ne oldu? Eski kimlik yani üzer taş kimya
3:32
hala duruyor o da %100 innosaa ait almanyadan ithal özel
3:37
mineral boyalar ahşap koruma ürünleri gibi çok daha butik niş
3:41
bir alanda devam ediyor. Anladım yani 2 yeni güçlü motor
3:45
bir de sağlam güvenilir bir şahsi var.
3:47
Çok güzel bir benzetme. Bu dönüşümün ciddiyetini görmek
3:51
için çalışan sayısına bakmak yeterli. 2.024 sonunda 140 olan
3:54
personel sayısı Haziran 2.020 beşte 180 dokuza çıkmış.
3:59
Yani büyüme sadece kağıt üzerinde değil.
4:03
Gerçek insanlarla, gerçek işlerle yaşanıyor.
4:06
Peki bu geminin kaptan köşkünde kimler var?
4:09
Direksiyonda kim oturuyor? Kaptan köşkü de yeniden
4:12
şekillenmiş ana hissedar şirketin %73,60 üçüne sahip olan
4:16
investet Holding limited. Yabancı bir fon mu bu?
4:20
Evet merkezi yurt dışında geri kalan %26,30 yedilik kısım ise
4:24
halka açık. Yönetim kurulunun başında
4:27
Mustafa ünal var, yardımcısı Murat oku.
4:29
Dur bir dakika, raporlarda gözüme bir şey çarptı ki
4:32
inanılır gibi değil yönetici ücretlere.
4:36
O kısım oldukça dikkat çekici. 2.020 beşin ilk yarısında
4:39
yönetim kurulu ve üst düzey yöneticilere ödenen maaş ve
4:43
huzur hakkı toplamı 4 buçuk milyon lirayı geçmiş.
4:48
Bir önceki yıl aynı dönemde bu rakam sadece 211.000 liraymış.
4:52
Evet, bu neredeyse 20 katlık bir artış bu normal mi?
4:56
Yani bir teknoloji dönüşümü için bu kadar büyük bir maaş artışı
5:00
bir kırmızı bayrak mı yoksa bir gereklilik.
5:05
Mi bu çok yerinde bir soru ve kesinlikle agresif bir hamle
5:08
şöyle düşünmek lazım, şirket diyor ki biz artık bir boya
5:12
şirketi değiliz. Bir teknoloji devine dönüşmek
5:14
istiyoruz. Bunun içinde en iyi beyinleri
5:17
getirmemiz lazım. Anlıyorum.
5:19
Teknoloji sektöründe yetenek kapmak pahalı bir iştir.
5:22
Bu artış yönetimin bu yeni ekibe ne kadar güvendiğinin ve
5:25
onlardan ne kadar büyük bir performans beklediğinin bir
5:28
kanıtı. Yani size krallar gibi maaş
5:31
veriyoruz. Bize krallık getirin diyorlar.
5:34
Aynen öyle ama risk nerede risk? Bu maliyetin karşılığının alınıp
5:40
alınamayacağında yönetim artık çok daha büyük bir baskı
5:43
altında. Peki bu iddialı takım nasıl bir
5:46
rekabet ortamında mücadele ediyor?
5:48
Bu seçtikleri kamu ve sağlık yazılımı alanları boş bir otoban
5:53
mı yoksa trafik çok mu yoğun? Kesinlikle otoban değil yazılım
5:57
sektörü her zaman rekabetçidir. Ancak inosa'nın stratejisi
6:01
okyanus'un her yerinde yüzmek yerine kendine ait zengin koylar
6:06
bulmak. Yani niş alanlara
6:08
odaklanıyorlar. Tam olarak probel sağlık
6:11
bilişiminde pazarın en köklü oyuncularından biri.
6:14
Zaten bir markası var. Inosa yazılım ise belediye
6:18
yazılımları gibi daha odaklı bir alanda liderliğe oynuyor.
6:22
Rakipleri var ama kendi kalelerini sağlam tutmuş
6:25
durumdalar. O zaman yatırımcı gözüyle bir
6:27
harita çizelim. Bu şirketin bariz güçlü yanları
6:31
neler? Güçlü yanları çok net.
6:33
Belirlediği iş pazarlarda yani belediye ve sağlıkta derin bir
6:37
uzmanlığa sahip olması, probel kuble gibi hazır tanınmış bir
6:42
markayı bünyesine katması ve birazdan rakamlarda göreceğimiz
6:45
gibi gelecekteki gelirini şimdiden garantileyen büyük
6:49
sözleşmeleri imzalamış olması. Peki ya zayıf yönler o devasa
6:53
yönetici maaşları bir yana, raporda bir de ana ortaya olan
6:57
yaklaşık 294.000.000 liralık bir borç var.
6:58
Bu bir zayıflık değil mi? Işte bu madalyonun 2 yüzü.
7:03
Gibi bir durum. Nasıl yani?
7:05
Evet ana ortağı olan bu devasa borç küçük yatırımcı için en
7:09
dikkatli izlenmesi gereken unsur ama diğer yandan bakarsak bu ana
7:14
ortağın bankalara gitmek yerine kendi cebinden şirkete
7:17
fonladığını gösteriyor. Yani ben bu dönüşüme o kadar
7:21
inanıyorum ki riskini bizzat alıyorum diyor.
7:24
Bir güven göstergesi yani? Evet ama bu borcun nasıl
7:27
yönetileceği, şirketin geleceğindeki en kritik
7:30
sorulardan biri, diğer bir algısal zayıflık ise başta
7:33
konuştuğumuz o kar düşüşü ama birazdan göreceğiz ki o aslında
7:37
bir zayıflık değil bir optik illüzyon.
7:40
Anladım, fırsatlar ve tehditler de belli.
7:42
O zaman fırsat türkiye'de dijitalleşmenin artık bir
7:46
zorunluluk olması. Tehditse bu harcamaların kamu
7:49
bütçelerine bağlı olması. Kesinlikle özetle potansiyeli
7:53
çok yüksek ama riskleri de olan heyecan verici bir gemi inşa
7:56
etmişler. Pekala sahneyi kurduk.
7:59
Oyuncuları tanıdık artık o kafa karıştırıcı görünen rakamların
8:03
içine dalıp başta sorduğumuz o gizemi çözme zamanı.
8:07
Hadi şu finansal raporları bir otopsi masasına yatıralım.
8:11
Işte en sevdiğim kısım çünkü finansal raporlar doğru
8:14
okunduğunda bir şirketin tüm sırlarını anlatan bir mektup.
8:18
Okuyalım o zaman o mektubu. Ilk satır satışlar yani hasılat
8:23
2.020 beşin ilk 6 ayında 193.000.000 tl'ye ulaşmış.
8:26
Geçen yıl aynı dönemde ne kadardı?
8:29
115.000.000 TL. Yani %60 yedilik muazzam bir
8:35
artış. Var aynen öyle.
8:36
Bu rakam tek başına şirketin yeni teknoloji odaklı
8:40
stratejisinin meyvelerini vermeye başladığının en net
8:43
kanıtı. Satışlardaki artış harika peki
8:46
bu satışlardan geriye ne kadar kar kalıyor?
8:49
Yani brüt kar marjı ne durumda? Durum daha da iyi brüt kar yani
8:53
satışların maliyeti düşürüldükten sonra kalan para
8:56
%75 gibi daha da yüksek bir oranda artarak 72.000.000
9:01
liradan 127.000.000 liraya çık. Bu da marjinal yükseldiği
9:05
anlamına geliyor. Kesinlikle geçen yıl sattığı her
9:08
100 liralık hizmetten 63 TL kâr ederken bu yıl 66 TL kar etmeye
9:13
başlamış. Şirket sadece daha fazla
9:15
satmıyor aynı zamanda daha karlı satıyor, daha verimli çalışıyor.
9:19
Tamam, buraya kadar her şey harika ve şimdi geldik.
9:23
O kafa karıştırıcı noktaya esas faaliyet kârı raporlara bakan
9:28
biri. Geçen yıl 184.000.000 TL olan bu
9:31
kârın bu yıl 48.000.000 liraya düştüğünü görüp paniğe
9:35
kapılabilir. Şirket batıyor mu diye
9:37
düşünebilir. Bu gizemin anahtarı nerede?
9:40
O anahtar raporun derinliklerinde tam olarak 20
9:43
numaralı dipnotta saklı işte bu yüzden raporları sadece
9:47
manşetleriyle okumamak hayati. Peki ne diyor o dipnot?
9:51
O diploma baktığımızda görüyoruz ki geçen yılki o 184 milyonluk
9:56
rekor kârın içinde şirketin ana faaliyetleriyle hiç ilgisi
10:00
olmayan tek seferlik bir kalem var.
10:02
Tam 156 buçuk milyon liralık pazarlıklı alım kar.
10:07
Pazarlıklı alım karı bu kulağa çok teknik geliyor.
10:11
Bizim anlayacağımız dilde bu ne demek?
10:13
En basit haliyle şu demek, şirket probeli satın alırken
10:17
şirketin defter değerinden daha ucuza yani bildiğin kelepir
10:21
fiyata almış. Iyi pazarlık yapmışlar.
10:24
Aynen muhasebe kuralları gereği bu aradaki farkı yani bu ucuz
10:30
alışverişten doğan kazancı bir kereliğine mahsus olarak kâr
10:34
hanesine yazmak zorundasınız. Yani bu şirketin yazılım satarak
10:38
kazandığı bir para değil. Bu bir seferlik bir loto
10:42
ikramiyesi gibi bir şey. Vay canına, yani geçen yılki
10:45
rakamların içinde bir loto ikramiyesi var.
10:48
Gerçek performansı görmek için o ikramiyeyi kenara ayırmamız
10:53
gerekiyor. O zaman resim nasıl değişiyor?
10:55
Aynen öyle. O 156 buçuk milyonluk tek
10:59
seferlik geliri denklemden çıkardığımızda geçen yılın
11:02
gerçek faaliyet kârı aslında 28.000.000 TL civarındaydı.
11:06
Bu yıl ne kadar 48.000.000 TL. Bir dakika, yani aslında kâr
11:11
düşmemiş, neredeyse ikiye katlanmış.
11:14
Tam olarak bu yüzde yetmişin üzerinde bir artış var.
11:18
Düşüş gibi görünen rakamın arkasında aslında inanılmaz
11:21
güçlü bir operasyonel büyüme saklı bir yatırımcının görmesi
11:25
gereken en kritik detay bu. Anlaşıldı.
11:28
Optik illüzyon tamamen çözüldü. Sanırım aynı durum en alt
11:33
satırdaki netkar için de geçerli.
11:35
Kesinlikle geçen yıl 199.000.000 liralık rekor med kârın da aslan
11:41
payı o tek seferlik gelirden geliyordu.
11:44
Bu yılki 72.000.000 liralık net karsa tamamen şirketin kendi
11:48
operasyonlarından geliyor ve oldukça sağlıktı.
11:50
Netkar marjı da yüksek o zaman. %37 buçuk gibi yazılım sektörü
11:55
için oldukça yüksek bir seviyede.
11:57
Peki kârlar güzel de şirketin kasasında para var mı, nakit
12:01
durumu nasıl? Kasadaki nakit ve benzerleri
12:03
14,7 milyon liradan. Virgül 2.000.000 liraya bir
12:07
miktar gerilemiş, ilk bakışta bu bir soru işareti yaratabilir.
12:11
Para nereye gitti diye sorabilirsin.
12:13
Evet, nereye gitti? Cevap yatırım harcamalarında
12:17
şirket 67.000.000 TL gibi ciddi bir yatırım harcaması yapmış.
12:21
Yani kazandığı parayı kasada tutmuyor.
12:23
Tekrar işini büyütmek için geleceği kazanmak için yatırıma
12:27
dönüştürüyor. Anladım bu büyüme odaklı bir
12:30
şirket için olumlu bir durum. Peki borçluluk tarafına tekrar
12:34
dönersek o ana ortağı olan 294 milyonluk borç oranları nasıl
12:39
etkiliyor? O yapı borçluluk oranlarını
12:43
oldukça sağlıklı gösteriyor. Çünkü şirketin dışarıya yani
12:47
bankalara olan finansal borcu çok düşük.
12:49
Net borç bölü sermaye oranı sadece yüzde 0,50 gibi çok düşük
12:54
bir seviyede. Yani şirket borçlu ama kendi
12:57
ailesine borçlu. Tam olarak.
12:59
Bu da bilanço'nun dış şoklara karşı daha dayanıklı olduğu
13:02
anlamına geliyor. Zaten 564.000.000 liralık güçlü
13:05
öz kaynakları var ve bu toplam varlıklarının yüzde altmışını
13:08
oluşturuyor. Geleceğe dair en somut sinyaller
13:13
de genelde yeni imzalanan sözleşmelerdir.
13:16
O cephede bir hareketlilik var mı?
13:18
Hem de çok güçlü işaretler alıyoruz. 2.020 beşin sadece ilk
13:22
çeyreğinde imzalanan sözleşmeler bile etkileyici innosa yazılım,
13:26
izmir büyükşehir Belediyesinden 53.000.000 liralık dev bir iş
13:30
almış. Harika.
13:31
Kamlar gelir akışının ne kadar güçlü olacağının habercisi.
13:35
Harika peki tüm bu parçaları birleştirdiğimizde masadaki
13:40
fotoğraf nasıl görünüyor? Başta sorduğumuz gizemle yola
13:44
çıktık ve aslında bambaşka bir hikaye bulduk.
13:47
Kesinlikle gördüğümüz fotoğraf şu innosa sancılı ama son derece
13:52
başarılı bir dönüşümden geçiyor. Satışları ve asıl önemlisi
13:57
operasyonel karlılığı resmen roketlemiş durumda.
14:00
Evet. Sektöründe çok önemli ihaleler
14:03
kazanıyor ve bilançosu o ilginç borç yapısına rağmen genel
14:07
olarak sağlam görünüyor. Geçen yılki kâr rakamlarının
14:10
şişirilmiş olması bu yılki gerçek ve sağlıklı büyümeyi
14:14
gölgede bırakmamalı. O zaman yatırımcı için son bir
14:17
düşünceyle bitirelim. Her şey yolunda görünüyor ama
14:21
dikkat edilmesi gereken o ince çizgin nerede?
14:24
O inci çizgi şirketin en büyük gücü gibi görünen şeyin aynı
14:29
zamanda en büyük soru işareti olmasında yatıyor.
14:33
Bu büyük dönüşüm büyük ölçüde ana hissedarın sağladığı o
14:37
devasa borçla finanse ediliyor. Evet.
14:40
Bu bir yandan şirkete duyulan sarsılmaz bir güveni gösteriyor
14:44
ama diğer yandan da ana ortağın şirket üzerindeki mutlak
14:48
kontrolünü pekiştiriyor. Sizin için asıl kritik soru şu
14:52
olmalı. Nedir o soru?
14:53
Bu iç borçlanma yapısı uzun vadede küçük yatırımcının
14:57
çıkarlarını nasıl etkiler? Şirket bu 294.000.000 liralık
15:00
borcu ana ortağına nasıl ve ne zaman kapatmayı planlıyor?
15:05
Işte bu üzerine kafa yormaya ve her çeyrekte takip etmeye değer
15:09
en önemli nokta. Innos'a teknolojinin bu ilginç
15:13
dönüşüm hikayesini en ince detayına kadar inceledik.
15:16
Sizin bu konudaki düşünceleriniz neler?
15:18
Özellikle ana ortağı olan bu borç yapısı size ne
15:22
hissettiriyor? Güvenme yoksa bir risk mi?
15:25
Düşüncelerinizi yorumlarda gerçekten merak ediyoruz.
15:28
Lütfen bizimle paylaşın. Bu analizi faydalı buldursanız,
15:32
emeğimizin karşılığı olarak beğenirseniz ve bu topluluğun
15:37
bir parçası olmak için kanalımıza abone olursanız çok
15:40
seviniriz. Ayrıca bu gibi derinlemesine
15:43
analizlerin devamı için kanalımıza üye olarak bize
15:46
destek olabilirsiniz. Bir sonraki bölümde görüşmek
15:50
üzere.