Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #RUZYE | Ruzy Madencilik ve Enerji 2025/9 Bilanço Analizi | Bir Yılda Gelen İnanılmaz Kârlılık 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #RUZYE | Ruzy Madencilik ve Enerji 2025/9 Bilanço Analizi | Bir Yılda Gelen İnanılmaz Kârlılık 🧿 · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz, bugün sizin için oldukça ilginç bir yapıyı rosie
0:04
madencilik ve enerji yatırımları şirketini mercek altına
0:08
alıyoruz. Önümüzde şirketin 30 Eylül 2025
0:12
tarihli faaliyet raporu ve sermaye piyasası kuruluna
0:15
sunduğu son derece detaylı finansal tablolar var.
0:21
Amacımız da bir bireysel yatırımcı olarak sizin için bu
0:25
rakamların, bu dipnotların ardında yatan gerçek hikayeyi
0:29
ortaya çıkarmak, o zaman hiç vakit kaybetmeden başlayalım.
0:33
Önce şirketi biraz tanıyalım, kimdir bu rosie madencilik,
0:36
nereden gelip nereye gidiyor? Şimdi bu şirketi tüm hikayesi
0:40
aslında bildiğimiz birçok sanayi şirketinden çok farklı.
0:44
Şirketin kökeni 1.962 ye altın yağ kombinalarına dayanıyor.
0:49
Yani yarım asırdan fazla bir geçmişi var ve o dönemde
0:52
türkiye'nin en bilinen bitkisel yağ üreticilerinden biriydi.
0:56
Fakat 2.020 yılında inanılmaz keskin bir viraj alıyorlar.
1:00
Bitkisel yağ üretimini tamamen terk edip bambaşka bir sektöre
1:04
tekirdağın Malkara ilçesinde kömür madenciliği işine
1:08
giriyorlar. Bu adeta şirketin DN a'sını
1:11
değiştiren bir karar. Bu çok radikal bir değişim.
1:14
Yani gıda sektöründen ağır sanayi ve enerji gibi tamamen
1:18
farklı dinamiklere sahip bir alana geçiş neden böyle bir
1:22
dönüşüm yaşanmış? Raporlarda bir ipucu var mı?
1:25
Raporlar doğrudan bir sebep belirtmiyor ama o dönemki piyasa
1:29
dinamiklerini okuyabiliriz tabii.
1:31
Bitkisel yağ sektörü çok rekabetçi ve kar marjları
1:35
genelde düşük. Muhtemelen yönetim, türkiye'nin
1:39
enerji ihtiyacını göz önünde bulundurarak yerli kaynak olan
1:43
kömürde daha yüksek bir potansiyel gördü.
1:46
Mart 2.020 beşte ismini resmen rosie madencilik olarak
1:50
değişmesi de bu yeni kimliği tescilleyen son adımı oldu.
1:54
Hatta vizyonlarında ilginç bir ifade var.
1:57
Diyorlar ki, fosil yakıtlardan yenilenebilir enerjiye geçişin
2:01
yaşandığı bu dönemde payımıza düşen sorumluluğu üstleniyoruz.
2:06
Bu ilginçmiş. Evet, bu ifade bile şirketin ne
2:09
kadar karmaşık bir kimliğe sahip olduğunun ilk sinirli aslında.
2:13
Yani bir yandan kömür işindeler, bir yandan da yenilenebilir
2:17
enerjiye göz kırpıyorlar. Şirketin fiziki yapısına
2:20
bakarsak yönetim merkezi izmir'de ama asıl operasyon yani
2:24
maden sahası tekirdağda peki iştirakteri ortaklık yapısı
2:28
nasıl şekilleniyor? Bu yenilenebilir enerji söylemi
2:32
sadece lafta değil, yüzde yüzüne sahip oldukları rosie
2:36
yenilenebilir enerji yatırımları adında bir bağlı ortaklıkları
2:39
var. Henüz somut büyük bir proje
2:42
görmesek de bu stratejik niyetlerini gösteren bir yapı.
2:46
Ortaklık yapısıysa oldukça dağınık.
2:49
Yönetim Kurulu Başkanı Mehmet Nurettin çevik %22 30 beşle en
2:54
büyük bireysel ortak a bir kapital ve rosie finansal
2:57
hizmetler gibi kurumsal yapıların küçük payları var.
3:00
Ama asıl dikkat çeken hisselerin %66,20 dokuzunun diğer olarak
3:06
tanımlanan yani halka açık olan kısımda olması.
3:10
Yani halka açıklık oranı çok yüksek.
3:12
Aynen borsa istanbul'da. Fiilen işlem gören payların
3:15
toplam oranı %76,86 gibi çok yüksek bir seviyede.
3:20
Peki bu kadar dağınık bir yapıyı kim yönetiyor?
3:23
Yönetim kuruluna baktığımızda 2.025 yılı için oldukça dikkat
3:27
çekici bir tablo var. Evet, yönetim kurulu toplam 5
3:31
üyeden oluşuyor. Mehmet Nurettin çevik başkan.
3:35
Şirketin Genel Müdürü olan erdem yıldız, aynı zamanda Başkan
3:38
Vekili, diğer üyelerde Birol yenal pehlivan ile 2 bağımsız
3:44
üye Osman dereli ve Vural bayrak.
3:46
Burada dikkat çekici olan nokta faaliyet raporunda yer alan
3:50
bilgilere göre 5 kişilik yönetim kurulunda hiç kadın üye
3:54
bulunmaması yani kadın temsil oranı yüzde sıfır.
3:57
Yönetimde hiç kadın üye olmaması 2.025 yılında gerçekten
4:01
şaşırtıcı. Yani artık kurumsal yatırımcılar
4:04
bu çeşitlilik konusuna sadece sosyal bir mesele olarak
4:07
bakmıyor değil mi? Kesinlikle bakmıyor bu artık iyi
4:11
kurumsal yönetimin bir parçası. Özellikle yabancı fonlar ve usc
4:16
yani çevresel, sosyal ve yönetişim odaklı fonlar için
4:19
yönetim kurulu çeşitliliği kırmızı çizgilerden biri haline
4:23
geldi. Farklı bakış açılarının
4:25
olmaması, grup düşüncesi riskini artırabilir.
4:28
Bu durum şu an için doğrudan bir finansal etki yaratmasa da,
4:32
gelecekte şirketin büyük sermaye çekme kabiliyetini
4:35
sınırlayabilecek bir faktör olabilir.
4:37
Anladım. Peki bu yöneticilere ne kadar
4:39
ücret ödeniyor? Yatırımcılar için bu da önemli
4:42
bir veri. Tabi finansal tablo dipnotlarına
4:45
göre 2.020 beşin ilk 9 ayında üst düzey yöneticilere sağlanan
4:49
toplam fayda. 8.132.610 tl. Buna ek olarak genel kurul
4:56
kararıyla yönetim kurulu başkanına aylık net 100.000 TL,
5:00
bağımsız üyelere ise aylık net 60.000 TL.
5:03
Huzur akka ödenmesi kararlaştırılmış.
5:05
Peki şirketin kimliği ve yönetimini ana hatlarıyla
5:09
anladık. Şimdi faaliyetlerine yani o çok
5:12
merak ettiğimiz iş modeline geçelim, kömür madenciliği
5:16
yapıyorlar dedik ama raporları okuyunca anlıyoruz ki.
5:19
Bu bildiğimiz anlamda bir madencilik.
5:21
Değil kesinlikle değil, hatta burası şirketin en sıra dışı ve
5:25
en akıllıca tasarlanmış yönü olabilir.
5:28
Ruzi madencilik maden sahasını, işletme işini a'dan z'ye batı
5:34
Trakya madencilik adında başka bir firmaya bir nevi taşerona
5:38
devretmiş. Nasıl yani?
5:40
Yani kömürün topraktan çıkarılması, yıkanması,
5:43
kurutulması tüm o kirli, zorlu ve sermaye yoğun operasyonel
5:48
sürece bu firma yürütüyor. Işin sonunda da ürettiği hazır
5:52
satılmaya uygun kömürü ruhi madenciliğe satıyor.
5:56
Ruzi'nin işi ise bu hazır kömürü alıp başta can sarjali olmak
6:00
üzere büyük müşterilere pazarlamak ve satmak.
6:03
Bir saniye, yani biz bir kömür madenciliği şirketini
6:07
inceliyoruz ama şirket aslında fiilen madencilik yapmıyor.
6:11
Sadece bir alım satım ve pazarlama operasyonu yürütüyor.
6:15
Bu modelin arkasındaki mantık ne neden böyle bir yapı kurmuşlar?
6:19
Buradaki mantık son derece akıllıca operasyonel riski ve
6:24
işletme sermayesi ihtiyacınız sıfıra indirmek.
6:27
Düşünün milyonlarca dolarlık devasa kamyonlara, kazıcılara
6:31
yatırım yapmak zorunda değiller. Doğru.
6:34
Binlerce maden işçisini yönetme, onların maaşları, sigortaları
6:38
gibi sorumlulukları yok. Stok taşıma dertleri yok.
6:41
Tüm bu operasyonel riskleri sermaye yükünü ve baş ağrısını
6:46
dışarıya bu işin uzmanı olan bir firmaya devretmiş durumdalar.
6:50
Bu sayede de finansal borçları olmuyor anladığım kadarıyla.
6:54
Faaliyetlerini sürdürebiliyorlar.
6:56
Bir de üstüne türkiye'nin en büyük elektrik üreticilerinden
7:00
çanki termik santraliyle yaptıkları 2.000.000 tonluk uzun
7:03
vadeli satış anlaşması da onlara öngörülebilir bir gelir akışı
7:08
garantiliyor. Iş modeli gerçekten ilginç bir
7:11
yanda riskleri devretmenin getirdiği bir esneklik var.
7:15
Diğer yanda tek bir müşteriye ve enerji sektörüne olan bir
7:19
bağımlılık görüyorum. Gelin bu resmi netleştirelim.
7:21
Tüm bu anlattıklarımızı bir potada eritirsek şirketin güçlü
7:25
ve zayıf yönleri tam olarak neler?
7:26
Olur, harika bir noktaya değindiniz.
7:29
Şöyle bir swot analizi yapabiliriz, güçlü yanları en
7:33
başta bu varlık hafif yani esed light dediğimiz düşük riskli iş
7:37
modeli, ikincisi sahip ol. Ruhsat sahasındaki 39,4 milyon
7:43
tonluk çok ciddi kömür rezervi ve son olarak birazdan bilançoda
7:48
göreceğimiz o inanılmaz güçlü nakit pozisyonu.
7:51
Peki zayıf yanları. Zayıf yanları rakamlarda da
7:55
göreceğiz ki ana faaliyetlerinden yani kömür alım
7:58
satımından henüz dişe dokunur bir kâr edemiyor olmaları,
8:03
diğeri de sizin de belirttiğiniz gibi gelirlerinin büyük ölçüde.
8:08
Tek bir müşteriye yani çan 2 termike bağımlı olması.
8:11
Fırsatlar ve tehditler ne alemde?
8:14
Fırsatlara gelirsek kasalarındaki devasa nakit
8:18
sayesinde yenilenebilir enerji ve özellikle enerji depolama
8:22
gibi geleceğin sektörlerine büyük yatırımlar yapma
8:25
potansiyelleri var. Planladıkları 325.000.000 tl'lik
8:28
tahsisi sermaye artırımı da şirkete taze kaynak getirecek.
8:32
Tehditler ise çok net. Küresel olarak kömürden ve fosil
8:37
yakıtlardan uzaklaşma eğilimi bu şirketin var oluşuna yönelik en
8:43
büyük uzun vadeli tehdit. Bu eşsiz iş modelini ve
8:48
stratejik pozisyonu anladık ama her şeyin test edildiği yer
8:52
rakamlardır. Şimdi o en can alıcı kısma
8:54
geldik. Hadi şu finansal tabloları
8:56
açalım ve bu stratejinin bilançoya gelir tablosuna nasıl
9:00
yansıdığını görelim. 2.020 beşin ilk 9 ayını geçen yılın aynı
9:04
dönemiyle karşılaştırarak başlayalım.
9:07
Ilk olarak en tepeden satışlardan başlayalım.
9:10
Hansılat yani ciro? Geçen yılın aynı dönemine göre
9:14
%40 dokuzluk kayda değer bir artışla 138.000.000 tl'den
9:17
206.000.000 tl'ye çıkmış. Ama daha da önemlisi satılan
9:24
kömür miktarı ton bazında %87 artmış.
9:29
Bu fiyat artışından ziyade hacimsel bir büyüme olduğunu
9:32
gösteriyor. Operasyonel olarak bir büyüme
9:35
var yani? Kesinlikle buna paralel olarak
9:38
brüt kar da 2,8 milyon TL gibi sembolik bir rakamdan 24,4
9:44
milyon tl'ye fırlamış. Kulağa gerçekten harika geliyor.
9:49
Satış hacmi neredeyse ikiye katlanmış.
9:51
Brüt kar ise yaklaşık 9 kat artmış.
9:53
Bu durumda ana faaliyetlerinden artık para kazanmaya başladılar
9:56
diyebilir miyiz? Baktığımızda şirketin hâlâ 23,1
10:01
milyon TL zararda olduğunu görüyoruz.
10:04
Hâlâ zararda mı? Evet, geçen seneki 38,2
10:08
milyonluk zarara göre önemli bir iyileşme var.
10:11
Bu pozitif ama sonuç değişmiyor. Şirket anaışı olan kömür
10:16
operasyonundan hâlâ para kazanamıyor.
10:19
Bir dakika, şimdi benim gerçekten kafam karıştı.
10:22
Satışlar artıyor, brütkar patlama yapmış ama esas
10:26
faaliyetler hala zararda. O zaman nasıl oluyor dairket bu
10:30
dönemi 34,3 milyon TL net karla kapatabiliyor.
10:34
Geçen sene aynı dönemde 78.000.000 TL zarardaymışlar.
10:38
Bu para nerden geliyor? Işte bu bir yatırımcı olarak
10:42
sizin için en kritik ve şirketin tüm sırrını ortaya koyan nokta
10:47
bu kar madencilikten veya kömür ticaretinden değil.
10:51
Şirketin kasasındaki parayı bir finans kurumu gibi yönetme
10:55
becerisinden geliyor. Nasıl yani?
10:58
Finansal tablolarda yatırım faaliyetlerinden net gelirler
11:02
diye bir kalem var. Ve bu kalemin karşısında ne
11:05
yazdığını biliyor musunuz? Tam 168.000.000 TL.
11:09
Vay canına. Yani şirket elindeki 100
11:12
milyonlarca nakdi banka mevduatlarında, likit fonlarda
11:16
özel sektör tahvillerinde o kadar iyi değerlendirmiş ki,
11:20
madencilik operasyonunun 23.000.000 liralık zararını
11:24
kapatmış, üzerine bir de 34.000.000 tl net kar
11:28
yazabilmiş. Inanılmaz yani biz bir kömür
11:31
madenciliği şirketini inceliyoruz sanıyorduk ama
11:33
karşımıza adeta bir varlık yönetim şirketi bir tür fon.
11:37
Çıktı tam olarak bu soruyu sormanız gerekiyor.
11:40
Ikisine de yatırım yapmış oluyorsunuz ama parayı getiren
11:44
en azından şu an için ikincisi. Bu yönetimin finansal piyasaları
11:48
çok yakından takip ettiğini gösteriyor ama aynı zamanda ana
11:52
faaliyet kolunun henüz ne kadar kırılgan olduğuna da bir işaret.
11:56
Ayrıca şunu da eklemek lazım. Enflasyon muhasebesi nedeniyle
12:01
yazılan ve kasadan fiilen para çıkışı anlamına gelmeyen
12:04
97.000.000 tl'lik bir net parasal pozisyon zararı var.
12:09
O olmasaydı kâr çok daha yüksek olacaktı.
12:12
Anlaşıldı, bu inanılmaz bir dinamik.
12:15
Peki şirketin genel mali yapısına yani bilançosuna
12:18
bakalım. Bu kadar nadiyi yönetebildiğine
12:20
göre sağlam bir bilançosu olmalı.
12:22
Bilanço tabiri caizse kaya gibi sağlam şirketin bir milyar
12:26
473.000.000 tl'lik öz kaynağına karşılık.
12:30
Toplam borçları sadece 153.000.000 TL.
12:34
Yani varlıklarının neredeyse yüzde doksanı, kendi öz
12:37
sermayesi. Aynen öyle.
12:39
Bu müthiş bir oran bir de cari oran dediğimiz şirketin kısa
12:44
vadeli borçlarını ödeme gücünü gösteren rastyoya bakalım bu
12:48
oran 13,89. 13,89 mu. Evet, sağlıklı bir sanayi
12:54
şirketi için 2 veya üçlük bir oran bile gayet iyi kabul
12:58
edilir. 10 dörde yakın bir oran şirketin bir yıl içinde ödemesi
13:03
gereken tüm borçlarını ödedikten sonra bile elinde o borçların
13:07
tam 13 katı daha fazla nakit kalacağı anlamına geliyor.
13:11
Bu finansal bir kaleye sahip olmak gibi bir şey faaliyet.
13:15
Raporunda genel müdürün finansal borcumuz yok diye bir ifadesi
13:18
dikkatimi çekmişti. Ama bilançoda 28.000.000 t l'lik
13:22
kısa vadeli bir banka kredisi görüyoruz.
13:24
Bu bir çelişki mi? Bu çok yerinde ve dikkatli bir
13:27
tespit. Aslında bu bir çelişki değil,
13:31
şirketin ne kadar sofistike bir finansal yönetim anlayışına
13:35
sahip olduğunun bir göstergesi. Genel müdürün kastettiği şey
13:40
şirketin operasyonlarını döndürmek için banka kredisine
13:44
bağımlı olmadı. Ama bu piyasada uygun maliyetli
13:48
bir kredi bulduğunda bunu taktiksel bir araç olarak
13:51
kullanmayacağı anlamına gelmiyor.
13:54
Zaten net borç rakamına baktığımızda eksi 284.000.000 tl
13:57
olduğunu görüyoruz. Yani nakitleri borçlarından
13:59
yüzlerce milyon tl daha fazla o kredi bir risk değil.
14:05
Aktif bir finans yönetimi hamlesi.
14:09
Anladım, raporların en arkasında o küçük yazılarla dolu
14:13
dipnotlarda dikkat çeken başka bir detay var mı?
14:16
Bazen en önemli sırlar orada gizli olur.
14:18
Kesinlikle var birincisi şirketin altın yağ olduğu
14:22
dönemden kalma birkaç dava süreci devam ediyor.
14:26
Konu şirketin o büyük dönüşümü sırasında bu değişikliği
14:30
onaylamayan hissedarların ayrılma hakkını kullanım
14:33
fiyatıyla ilgili. Yani bazı eski yatırımcılar
14:37
şirket bize daha yüksek fiyat ödemeliydi diye dava.
14:41
Açmış aynen şirket yönetimi alt mahkemelerde davaları
14:45
kazandıklarını ama bazılarının temiz sürecinin sürdüğünü
14:49
belirtiyor ve şimdilik büyük bir risk öngörmüyor.
14:52
Bir diğer ilginç dipnot ise gelecekte maden sahasına eski
14:57
haline getirmek için ayırdıkları 6 buçuk milyon tl'lik bir
15:00
rehabilitasyon karşılığı bu da olumlu bir detay.
15:03
Rusi madenciliğin finansal yap. Sıra dışı iş modelini ve
15:07
geleceğe dönük stratejisini detaylıca inceledik.
15:10
Bu analizi faydalı bulduysanız ben butonuna basmayı bu tür
15:14
derinlemesine analizlerin devamı için kanalımıza abone olmayı ve
15:18
bu içeriği ilgilenebileceğini düşündüğünüz dostlarınızla
15:21
paylaşmayı unutmayın. Sizin desteğiniz bizim için en
15:24
büyük motivasyon kaynağı. Size üzerinde düşüneceğiniz son
15:28
bir soru bırakarak bitirelim. Şirketin misyonu, vizyonu
15:33
sürekli olarak yenilenebilir enerjinin geleceğini
15:36
kucaklamaktan bahsediyor ama şirketin bugünkü operasyonları
15:40
ve gelir modeli tamamen kömüre yani bir fosil yakıta dayanıyor.
15:45
Evet, işte bütün analizin sonunda gelip dayandığımız kilit
15:49
soru bu rusma madencilik, yeşil bir enerji oyuncusuna dönüşme
15:54
vizyonuyla hareket eden bir kömür şirketi mi yoksa gelirini
15:58
bir kömür madeninden sağlayan özünde bir yatırım fonu mu?
16:02
Bu sorunun cevabı şirketin önümüzdeki yıllardaki
16:05
stratejisini ve uzun vadedeki başarısını belirleyecektir.