Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #CCOLA Bilanço Analizi 2025/12 | Coca-Cola İçecek A.Ş.

Transcript

🔴🇹🇷 #CCOLA Bilanço Analizi 2025/12 | Coca-Cola İçecek A.Ş. · Market Risk TR

0:00
Türkiye'den yola çıkıp pakistan'dan bangladeşe kadar
0:03
uzanan. Devasa bir coğrafya.
0:05
Aynen öyle. 11 ülkede dünyanın en ünlü içeceklerini şişeleyen
0:10
dev bir operasyonun motor kaputunu açıp içine baksaydık ne
0:14
görürdük? Hoş bir soru.
0:16
Hoş geldiniz, bugün masamızda doğrudan senin için yani kendi
0:20
yatırımlarına yön vermek isteyen bireysel yatırımcılar için
0:24
seçtiğimiz hacimli bir belge var.
0:26
Oldukça hacimli. Evet koku kola içecek anonim
0:29
şirketinin piyasadaki bilinen o kısa adıyla ccnin 31 aralık 2025
0:34
tarihli konsolide finansal tabloları ve bağımsız denetçi
0:36
raporunu inceliyoruz. Amacımız o yüzlerce sayfalık
0:39
yoğun veriyi o yorucu teknik jargonu bir kenara bırakıp şey
0:43
yapmak. Şirketin güncel sağlığını ve
0:47
geleceğe dönük stratejilerini en net anlaşılır.
0:50
Haliyle masaya yatırmak. Beğenmeyi kanalımıza abone olup
0:54
içeriği paylaşmayı unutma lütfen kesinlikle.
0:57
Ayrıca kanalımızın bu bağımsız incelemelere hız kesmeden devam
1:01
edebilmesi için kanal üyeliği seçeneklerinize göz atabilir
1:05
veya doğrudan süper teşekkür butonuyla araştırmalarımıza
1:09
destek olabilirsin. Tüm bu verilerin bize ne
1:12
anlattığına dönersek, elimizdeki rapor sadece geçmişin bir
1:16
fotoğrafı değil, aynı zamanda yönetimin gelecekteki olası
1:20
krizlere karşı nasıl pozisyonu aldığının da bir haritası
1:24
aslında. Önce şirketi biraz tanıyalım,
1:27
karşımızda sadece Türkiye sınırlarına sıkışmış bir yapı
1:31
yok. Yönetim merkezi istanbul
1:33
ümraniye'de konumlanmış olsa da operasyonel haritaya
1:37
baktığımızda türkiye'de 13 üretim tesisi görüyoruz.
1:41
Asıl ağırlık ise yurt dışında diyebiliriz.
1:43
Doğru Pakistan, Bangladeş, Orta Asya ve ortadoğu'ya yayılan tam
1:48
26 üretim tesisi daha var. Toplamda 39 fabrikadan ve bu
1:53
fabrikaları gece gündüz çalıştıran 2.025 yılı itibarıyla
1:57
10.006 yüzü aşan bir çalışan ordusundan bahsediyoruz.
2:01
Ciddi bir istihdam geçen yılla kıyasla çalışan sayısında da
2:05
yaklaşık 300 kişilik bir artış söz konusu. 10.360 beşten buraya
2:10
gelmişler. Evet, bu coğrafi yayılımın
2:12
getirdiği hukuki ve operasyonel karmaşıklığı da göz ardı etmemek
2:16
gerekiyor. Bence şirketin yapısı tek bir
2:18
tüzel kişilikten ibaret değil sonuçta.
2:20
Aynen öyle. Hollanda'da kurulmuş Holding
2:23
şirketleri üzerinden yürütülen operasyonlar var.
2:26
Kazakistan'daki alma TC işte irak'taki alva, Kırgızistan ve
2:31
hatta suriye'deki ortaklıklara kadar uzanan.
2:34
Son derece geniş bir iştirak ağı var.
2:36
Hani bazen yatırımcılar sorar ya neden Hollanda diye?
2:39
Evet o çok sorulur. Hollanda gibi ülkelerde
2:42
holdingleşmek, uluslararası vergi planlaması ve farklı yargı
2:47
bölgelerindeki riskleri izole etmek açısından.
2:50
Bu ölçekteki şirketlerin sıkça başvurdu, esneklik sağlayan bir
2:55
stratejidir. Riskleri tek bir coğrafyanın
2:57
ekonomik döngüsüne bağlamamış oluyorlar yani.
3:00
Mantıklı. Peki bu kadar fabrika bu 10
3:04
binden fazla çalışan günün sonunda tam olarak ne üretiyor
3:07
ve satıyor? Temel iş modeli aslında the coca
3:10
cola kampani'nin o küresel markalarının şişelenmesi ve
3:13
dağıtımı coca. Cola fantas sprite gibi amiral
3:16
gemileri var tabii. Aynen.
3:18
Bunların yanı sıra kepi meyve suları ve enerji içeceği
3:22
tarafında monster ile böğürn gibi markalarda bu şemsiyenin
3:26
altında. Ayrıca raporun detaylarında
3:29
gözümüze çarpan çok önemli bir entegrasyon adamı var.
3:32
Anadolu etap bencom meselesi. Tamdo türkiye'deki Anadolu etap
3:36
pencon aracılığıyla meyve suyu konsantresi üretimi de
3:39
yapıyorlar. Yani sadece markayı alıp
3:42
şişelemiyorlar. Değer zincirinin hammaddeden
3:45
başlayan bir kısmına da hakim durumdalar.
3:48
Ortaklık yapısı da bu devasa değer zincirini kimin
3:51
yönettiğini anlamamız açısından kritik.
3:54
Ana ortak %40 nokta 10 ikilik payıyla Anadolu Efes hemen
3:58
arkasından %20 civarı, tam olarak %20 noktasıfır 9 payıyla
4:02
tıp oku cola export corporation geliyor.
4:06
Efe panında %10 nokta 10 dörtlük bir payı var.
4:10
Evet, geri kalan %29 nokta, 60 beşlik kısım ise borsa
4:14
istanbul'da halka açık. Yani senin gibi bireysel
4:18
yatırımcıların alıp sattığı paylar bu yüzde otuzluk dilimin
4:21
içinde diyebiliriz. Yönetim maliyetlerine de bir
4:24
parantez açalım. Burada 2.025 yılında yönetim
4:27
kuruluna sağlanan kısa vadeli faydaların yaklaşık 10.545.000
4:32
TL olduğunu görüyoruz. Üst düzey yöneticilere sağlanan
4:36
faydalar ise 274.558.000 TL civarında.
4:43
Uluslararası çapta birden fazla saat diliminde operasyon yöneten
4:47
tepe yöneticilerini elde tutmanın faturası bu
4:50
diyebiliriz. Kesinlikle.
4:52
Bu noktada verileri bir araya getirip şirketin kaslarını ve
4:56
zayıf karnını görmek adına hızlıca bir swot çerçevesi
4:59
çizebiliriz. Sanırım güçlü yönlerden
5:02
başlarsak. Bilançoda toplam varlıkların
5:05
yaklaşık %10 sekizini oluşturan 34.2 milyar liralık devasa bir
5:11
marka ve şerefiye değeri var. Bu çok net bir güçlü yön.
5:15
Buna 39 fabrikanın yarattığı coğrafi çeşitliliği de
5:19
ekleyebiliriz. Ancak riskler ve tehditler
5:22
tablosuna baktığımızda işin rengi biraz değişiyor.
5:26
Özellikle yabancı para riski, kur dalgalanmaları ve üretim
5:30
için hayati olan alüminyum şeker gibi emtia fiyatlarındaki
5:34
oynaklıklar. Şirketin anında hissedeceği
5:36
tehditler. Buna bir de Pakistan gibi
5:39
gelişmekte olan pazarlardaki karmaşık vergi mevzuatlarını ve
5:43
bitmek bilmeyen hukuki süreçleri eklersek ciddi bir operasyonel
5:47
baş ağrısı potansiyeli görüyoruz.
5:50
Saydığım bu riskler o coğrafyalarda iş yapmanın doğal
5:53
bir maliyeti aslında. Fırsatlar tarafını
5:55
incelediğimizde ise şirketin organik büyümenin ötesine geçip
5:59
in organik büyümeye yani satın almalara odaklandığını
6:02
görüyoruz. Birazdan detaylandıracağımız
6:05
bankledeş satın alması gibi yönetimin krizlere ve risklere
6:09
rağmen büyüme iştahını kaybetmediğinin en somut
6:11
göstergesi bu bence. Hem pazar payını genişletiyorlar
6:15
hem de yeni bir demografik damar yakalıyorlar.
6:18
Şimdi analizimize geçebiliriz. Tabloların kalbine gelir
6:21
tablosuna inelim satış gelirlerine yani hasılata
6:25
baktığımızda önceki dönemle kıyaslarsak 2.024 yılında 180.2
6:30
milyar lira olan satışların. 2.025 yılında 187.1 milyar
6:35
liraya çıktığını görüyoruz. Lütkarda buna paralel olarak
6:38
artmış. 63.6 milyar liradan 66.5 milyar liraya yükselmiş.
6:44
Şirket mal satmaya hacmini korumaya devam etmiş.
6:48
Operasyonel performansı ölçtüğümüz o meşhur düzeltilmiş
6:51
fawork yani faiz, amortiman ve vergi öncesi kâr ise geçen yılki
6:57
33.17 milyar liralık seviyesinden 33.19 milyar liraya
7:02
çıkarak yatay ama çok stabil bir seyir izlemiş.
7:05
Bu stabilite önemli. Evet, teknik jargondan uzaklaşıp
7:10
bunu şöyle özetleyebiliriz, aslında favekk bir şirketin
7:13
kasasına giren ham operasyonel terdir.
7:16
Şirket ana işini yaparken şişeleri doldurup marketlere
7:20
dağıtırken gayet sağlıklı bir şekilde ter döküyor ve nakit
7:23
üretiyor. Nitekim esas faaliyet kârı da
7:26
25.1 milyar lira olarak gerçekleşmiş.
7:29
Operasyonelter tam olarak durum arızetliyor.
7:32
Bence şirketin şantiyesinde fabrikalarında işler tıkır tıkır
7:37
yürüyor ancak tabloları okurken sadece üst satırlardaki bu
7:41
operasyonel başarıya odaklanmak, bireysel yatırımcıyı büyük bir
7:45
yanılgıya sürükleyebilir. Neden?
7:47
Çünkü. Şirket şantiyede ter döküp
7:49
parayı kazansa da ofise gelip banka faizlerini ve vergileri
7:54
ödediğinde. Cebinde kalanın azaldığını
7:56
görüyoruz. Tam da bu noktada tablolarda
7:59
asıl yüzleşmemiz gereken yer alt satır satışlar ve brütkar
8:02
artarken, net dönemkârı neden 19.3 milyar liradan 14 milyar
8:07
liraya düştü. Bu çok kritik bir soru.
8:09
Hisse başına kazanç yani OEPS değeri de 0.0 69 liradan 0.0 50
8:16
liraya inmiş. Beklediğimiz gibi yüksek
8:19
finansman maliyetleri mi devreye giriyor yoksa bilançoda gözden
8:22
kaçırdığımız başka bir sızıntı mı?
8:24
Var temel sebep kesin. Ve finansman maliyetleri ve
8:27
içinde bulunduğumuz makro ekonomik iklimin getirdiği
8:30
muhasebe gerçekleri raporun derinliklerine indiğimizde
8:34
finansman giderlerinin 14.9 milyar lira gibi devasa bir
8:39
rakama ulaştığını okuyoruz. Küresel ve yerel oy yüksek faiz
8:43
ortamı borçlanma maliyetlerine adeta bir kara deliğe çevirmiş
8:47
durumda. Üstelik mesele sadece faizle
8:50
değil sanırım. Aynen ertelenmiş vergi giderleri
8:54
ve enflasyon muhasebesinin uygulandığı bu dönemde
8:57
bilançodaki parasal kayıp ve kazanç dengeleri de kârı ciddi
9:01
anlamda törpülüyor. Yani operasyonel bir
9:04
başarısızlıktan ziyade şirketin kontrolü dışında gelişen
9:07
finansal ve makro ekonomik rüzgarların yarattığı bir aşınma
9:11
izliyoruz. Bu aşınma nakit akışına da doğal
9:14
olarak yansıyor. Dönem başındaki nakit ve nakit
9:17
benzerleri varlıkların 30.4 milyar liralık seviyesinden
9:21
dönem sonunda 26.3 milyar liraya düştüğünü görüyoruz.
9:25
Bu kadar kıymetli olduğu bir dönemde kasadaki erime
9:28
yatırımcıya endişelendirmeli mi sence?
9:30
Serbest nakit akışı net olarak tabloda ayrı bir kalem olarak
9:34
geçmese de bunun anlamı ne? Şirketin operasyonel nakit
9:39
yaratma gücünün az önce de bahsettiğimiz gibi yüksek
9:42
olduğunu biliyoruz. Kasadaki bu azalmanın sebebi
9:45
şirketin faaliyetlerinden zarar etmesi veya parayı yakması
9:49
değil. Bu planlı bir yatırım çıkışı
9:52
şirket elindeki nakdi masaya sürerek çok ciddi satın almalar
9:57
gerçekleştirdi. Aslında yatırımcının nakit
10:00
düşüşünden ziyade odaklanması gereken yer, şirketin borç
10:05
rasyonlarındaki o inanılmaz toparlanma olmalı.
10:08
O da ki rakamlar gerçekten dikkat çekici şirketin kısa
10:12
vadeli yükümlülükleri 63.8 milyar lira, uzun vadeli
10:16
yükümlülükleri ise 40.3 milyar lira civarında.
10:20
Ancak finansal sağlığın özellikle de o bahsettiğimiz
10:23
devasa finansman gideri yükünü hafifleyip hafiflemeyeceğinin
10:26
asıl sinyalini veren yer net borç bölü toplam sermaye
10:30
oranıdır. En sevdiğim rasyonlardan biri.
10:32
Benim de öyle. 2.024 yılında %12 noktasıfır 7 olan bu oran 2.025
10:36
yılında başarıyla %9 nokta 10 beşe düşürülmüş.
10:38
Toplam net borç rakamı 33.7 milyar liradan 25.5 milyar
10:42
liraya gerilemiş. Bunu şöyle düşünebiliriz, banka
10:50
hesabındaki bir miktarın aktı azalsa da gidip yüksek faizli
10:53
kredi kartı borçlarını büyük oranda kapatmış bir ev halkı
10:56
gibi sırtındaki o ağır faiz yükünü hafifletmek için agresif
11:00
bir borç ödeme stratejisi izlemişler.
11:02
Kesinlikle bu strateji mevcut piyasa koşullarında
11:05
yapılabilecek en akılcı hamlelerden biri.
11:08
Bugünün ekonomik şartlarında borç kapatmak aslında risksiz ve
11:13
yüksek getirili bir yatırım yapmakla eşdeğerdir.
11:16
O bahsettiğimiz yüksek finansman giderlerini önümüzdeki
11:20
dönemlerde aşağı çekmenin tek yolu da budur zaten.
11:23
Borç yükünün azalması doğrudan öz kaynaklara da olumlu yansımış
11:27
öz kaynaklar yani o hissedar payı 80.6 milyar liradan 86.6
11:32
milyar liraya tırmanmış. Şirketin toplam varlıklarının
11:35
190.7 milyar lira olduğunu hesaba katarsak.
11:39
Varlıkların yaklaşık %40 beşinin şirketin kendi öz kaynaklarıyla
11:42
finanse edildiğini hesaplıyoruz. Ödenmiş sermayesinin 2 milyar
11:46
798.079.000 TL olduğunu hatırlarsak, bu %40 beşlik öz
11:48
kaynak oranı oldukça defansif krizlere karşı korunaklı ve
11:51
sağlam bir bilanço yapısı demektir.
11:57
Bilançonun sağlamlaştığını anlıyoruz ama az önce kasadan
12:01
çıkan onak din nereye gittiği sorusuna geri dönmek istiyorum.
12:05
Şirket, Şubat 2.020 dörtte bangeneşteki coco cola
12:09
operasyonlarının tamamını yaklaşık 130.000.000 $ bedelle
12:13
satın aldı. 130.000.000 $ türk lirası karşılığını
12:18
düşündüğümüzde muazzam bir nakit çıkışı.
12:20
Bu kesinlikle. Özellikle de finansman
12:23
maliyetlerinin kârı bu kadar törpülediği faizlerin zirvede
12:28
olduğu bir yılda parayı bu şekilde yurtdışına bağlamak
12:31
sence gereğinden fazla agresif bir hamle değil mi?
12:34
Yüzeyden bakıldığında bu haklı bir şüphe yaratabilir.
12:36
Yaratır tabii ama stratejik açıdan incelediğimizde bu
12:40
hamlenin mantığı netleşiyor bence.
12:42
Banggedeş, 170 milyonu aşan, çok genç ve hızla kentleşen bir
12:47
nüfusa sahip kişi başı gazlı içecek tüketimi Türkiye veya
12:51
Avrupa ortalamalarının çok ama çok altında.
12:54
Yani pazarın doygunluğa ulaşmasına daha 10 yıllar var.
12:58
Tam olarak öyle yönetim, kısa vadeli finansman maliyeti
13:02
acısına katlanarak uzun vadede şirketin büyüme motorunu
13:05
oluşturacak devasa bir pazarı. Nispeten makul bir değerleme ile
13:09
bünyesine katmış oluyor. Üstelik yatırımlar sadece
13:13
yurtdışıyla da sınırlı kalmamış, içerde de Anadolu etap penko'nun
13:17
kalan yüzde yirmilik hissesini 28.000.000 $ satın alarak
13:21
şirketin tamamına sahip oldular. Meyve suyu tarafında hammadde
13:25
tedarik zincirini dışarıya bağımlı olmadan kendi
13:29
kontrolleri altına almış olmaları, ileride yaşanabilecek
13:32
tedarik krizlerine karşı alınmış çok net bir önlem.
13:35
O önlemler konusunu açmışken raporun en arkalarında kalan
13:39
çoğu yatırımcının okumaya üşendiği ama şirketin hayatta
13:42
kalma reflekslerini gösteren o kritik dip notları da mutlaka
13:45
değinmeliyiz. Ah evet, risk yönetimi bölümü
13:49
oradaki türev finansal araçlar ve swap işlemleri böyle küresel
13:53
bir şirketin operasyonel kârlılığını nasıl koruduğunu
13:56
anlamak için çok kritik şirket. Her yıl 100 milyonlarca
14:00
alüminyum kutu üretiyor ve tonlarca şeker tüketiyor.
14:04
Eğer Londra metal borsasında alüminyum fiyatları bir ay
14:07
içinde %20 fırlarsa. Şirketin brüt kar marjı anında
14:12
erir. Aynen öyle.
14:14
Bunu engellemek için de şirket hammadde fiyatlarını önceden
14:17
sabitleyen sözleşmeler yapıyor. Raporda çok net bir veri var.
14:21
Sadece alüminyum maliyetlerindeki dalgalanmayı
14:24
kontrol altında tutmak için 1.1 milyar liraya aşan numinal
14:29
değere sahip alüminyum swap işlemi gerçekleştirmişler.
14:33
Aynı koruma kalkanını döviz forward işlemleriyle kurlara
14:37
karşı da kurduklarını görüyoruz. Bunu dinleyicimiz için
14:40
basitleştirirsek bu finansal araçları fırtına çıkmadan önce
14:44
evinizin çatısını sigortalatmak gibi düşünebiliriz.
14:47
O fırtına kopsun ya da kopmasın, sen primini öder ve
14:50
operasyonlarına güvence altına alırsın.
14:53
Alüminyum fiyatı uçsa bile şirketin maliyeti o sözleşme
14:56
sayesinde sabit kalır. Bütçe şaşmaz.
14:59
Çok doğru bir noktaya temas ettin zaten az önce gelir
15:02
tablosunda faaliyet karının o operasyonel terin artmaya devam
15:07
etmesinin arkasındaki görünmez kahramanlar da bu finansal risk
15:11
yönetimi sözleşmeleridir. Eğer bu koruma kalkanları
15:14
olmasaydı, şirketin faaliyet kârı emtia şoklarıyla çok daha
15:18
şiddetli sarsılırdı. O halde tüm bu detaylı
15:21
incelemeyi o yüzlerce sayfalık raporu, bireysel yatırımcının
15:24
merciğinden tek bir büyük resimde toparlayalım.
15:27
Karşımızda gelirlerini arttıran devasa satın almalara rağmen net
15:32
borç rasyonunu düşürebilen ancak faiz ve vergi yükü nedeniyle net
15:36
kar marjında baskı hisseden güçlü bir operasyon var.
15:39
Makroekonomik iklimin acımasızlığı şirketin peşini
15:42
bırakmıyor. Maalesef ne kadar iyi operasyon
15:45
yönetirseniz yönetin yüksek faiz oranlarının getirdiği o
15:49
finansman yükü yaratılan kârın alt satıra ulaşmadan erimesine
15:54
neden oluyor. Yatırımcının önümüzdeki dönemde
15:57
gözünü ayırmaması gereken yer faizlerin seyri olmalı.
16:01
Kesinlikle tablolar bize tam da bu dengeyi anlatıyor.
16:05
Programı kapatırken orijinal kaynak verilerine dayanan ve
16:08
üzerinde düşünmeye değer çarpıcı bir soruyu sana bırakmak
16:12
istiyorum. Dinliyorum.
16:13
Şirketin Bangladeş ve Pakistan gibi devasa nüfuslara sahip
16:17
ülkelere yaptığı milyonlarca dolarlık doğrudan yatırımlara
16:20
bakarsak. C g'yi artık sadece bir türk
16:23
şirketi olarak mı görmeliyiz? Yoksa giderek bir asya içecek
16:27
devine mi dönüşüyor? Paranın yönü bize ne anlatıyor?
16:30
Eğer yatırımcı kendi okumasını yaparken vizyonunu genişletmek
16:34
istiyorsa sorması gereken tam olarak budur.
16:38
Unutmamak gerekir ki bizim bu masada rakamların dilini çözerek
16:42
yaptığımız analizler. Senin kendi yatırım yolculuğunda
16:45
kullanabileceğin sadece bir pusuladan ibaret gerçek iş.
16:49
Bu verileri kendi süzgecinden geçirip kendi kararlarını
16:53
almanla başlıyor. Araştırmaya, piyasayı okumaya ve
16:57
finansal raporların ardında yatan gerçek operasyonel
17:00
hikayeleri sorgulamaya devam et. Bir sonraki incelememizde
17:04
görüşmek üzere kendine çok iyi bak.
17:07
Hoşça kal.