Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #BORSK | Bor Şeker 2025/12 Bilanço Analizi -Bor Şeker Kâr Ederken Neden Zarar Açıkladı

Transcript

🔴🇹🇷 #BORSK | Bor Şeker 2025/12 Bilanço Analizi -Bor Şeker Kâr Ederken Neden Zarar Açıkladı · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldin bugün önümüzde. Şey adeta bir bulmaca var.
• 0:04
  Elimizdeki raporlar borç şeker adında bir şirkete ait.
• 0:09
  Şirket daha fazla satış yapıyor. Sattığı her üründen daha çok kar
• 0:12
  ediyor ama dönemin sonuna geldiğimizde karnesinde dev bir
• 0:15
  zarar yazıyor. Aynen öyle.
• 0:17
  Işte bugün seninle birlikte bu bulmacayı çözeceğiz.
• 0:20
  Bir şirketin operasyonları yolundayken net sonucunun nasıl
• 0:24
  zarara dönebileceğini ve bir yatırımcı olarak bunu senin için
• 0:28
  gerçekten ne anlama geldiğini ortaya çıkaracağız.
• 0:30
  Kesinlikle bu rakamların arkasındaki hikayeyi okumasan
• 0:35
  hatasında bazen en üst satırdaki parlak büyüme en alt satırdaki
• 0:40
  ürkütücü zararla çelişir. Bizim görevimiz de bu çelişkinin
• 0:44
  nedenlerini, yani muhasebe tekniğimi yoksa gerçek bir
• 0:48
  operasyonel sorun mu olduğunu anlamak.
• 0:51
  Bu şirketin finansal röntgenini çekerken bu zararın kalıcı bir
• 0:55
  hasar mı yoksa büyümenin getirdiği geçici bir sancı mı
• 0:59
  olduğunu anlamaya çalışacağız. O zaman haydi bu şirketi biraz
• 1:03
  daha yakından tanıyarak başlayalım.
• 1:05
  Bor şeker kimdir, ne iş yapar? Tabii bor şeker aslında 1.980
• 1:11
  üçte türk şeker tarafından kurulmuş, yani sektörde epey
• 1:15
  derin kökleri olan bir fabrika. Köklü bir geçmişi var.
• 1:19
  Evet ama asıl hikaye 2.010 sekizde özelleştirmeyle
• 1:23
  başlıyor. O zaman özel sektör dinamizmiyle
• 1:26
  tanışıyor. Merkezi istanbul kadıköy'de
• 1:29
  görünüyor ama kalbi yani asıl operasyon.
• 1:32
  Niğde bordaki fabrikasında atıyor.
• 1:35
  Anladım. Peki yapısı nasıl yani?
• 1:37
  Başka şirketleri iştirakleri falan var mı?
• 1:40
  Hayır, işte o ilginç yapısına baktığımızda oldukça odaklı bir
• 1:44
  şirket görüyoruz. Herhangi bir iştiraki veya bağlı
• 1:47
  ortaklığı yok. Yani tüm enerjisini ana işine mi
• 1:51
  veriyor? Tam olarak öyle tüm enerjisini
• 1:54
  ve kaynaklarını ana işi olan şeker üretimine ve onun
• 1:58
  etrafındaki faaliyetlere ayırmış durumda.
• 2:00
  Bu özellikle belirsiz zamanlarda bir avantaj olabilir.
• 2:04
  Dikkatleri dağılmıyor. Çalışan sayısı hakkında bir
• 2:07
  bilgi var mı? Var o da ilginç bir detay
• 2:10
  veriyor. Aslında mart ayında 408 olan
• 2:13
  çalışan sayısı pancar işleme sezonu olan kampanya döneminde
• 2:17
  yani aralıkta 652 ye. Çıkıyor ciddi bir artış.
• 2:22
  Bu da işlerinin ne kadar mevsimsel olduğunu gösteren
• 2:26
  canlı bir kanıt aslında. Peki direksiyonda kim var yani
• 2:30
  şirketin sah. Kimler?
• 2:32
  Kaynaklara göre ortaklık yapısında dişli ailesi ve arz
• 2:37
  gayrimenkul ve girişim sermayesi, Portföy Yönetimi a ş
• 2:41
  öne çıkıyor. Yönetim Kurulu Başkanı da Davut.
• 2:44
  Dişli yönetim kurulunda dikkat çeken bir nokta var mı?
• 2:47
  Mesela kadın üye oranı gibi. Var evet.
• 2:50
  Yönetim kurulundaki 5 üyenin tamamı erkek maalesef hiç kadın
• 2:54
  üye bulunmuyor. Bu da yüzde sıfırlık bir orana
• 2:57
  tekabül ediyor. Günümüz kurumsal yönetim
• 3:00
  beklentileri açısından not edilmesi gereken bir nokta
• 3:03
  bence. Kesinlikle peki yöneticilere
• 3:06
  sağlanan mali haklar ne durumda? Bu bize şirketin ölçeği hakkında
• 3:10
  bir fikir verebilir. Verir.
• 3:12
  Tabii ki raporlama döneminde üst düzey yöneticilere ücret, prim
• 3:17
  gibi kalemler altında toplam 27,2 milyon TL lik bir ödeme
• 3:22
  yapılmış. Bu rakam şirketin yönetim
• 3:25
  kadrosuna verdiği değeri ve operasyonların büyüklüğünü
• 3:28
  gösteriyor. Gelelim en temel Suriye ne
• 3:32
  üretiyorlar sadece şeker mi? Ilk akla gelen tabi ki kristal
• 3:36
  toz ve küp şeker ama hikaye bundan ibaret değil.
• 3:41
  Fikir üretiminin yan ürünleri olan meelaas ve hayvan yeme
• 3:44
  olarak kullanılan küspe'de ciddi bir gelir kaynağı.
• 3:49
  Anladım. Hatta tohum ve gübre ticareti de
• 3:52
  yapıyorlar. Yani karşımızda sadece bir şeker
• 3:55
  fabrikası değil bir tarım sanayi şirketi var diyebiliriz.
• 3:59
  Bu çok önemli bir ayrım. Sadece tek bir ürüne bağımlı
• 4:02
  değiller. Işte bu nokta çok kritik.
• 4:05
  Şirketin sadece şekere bağımlı olmaması, riskini dağıtmasını
• 4:09
  sağlıyor. Özellikle küpe ve melas yani
• 4:13
  döngüsel ekonominin harika bir örneği.
• 4:16
  Pancardan geriye kalan her şeyi ekonomik bir değere
• 4:19
  dönüştürüyorlar. Peki sektördeki yeri neresi yani
• 4:24
  Türkiye pazarında ne kadar büyükler?
• 4:26
  Türkiye'de şeker piyasası şeker kanunuyla çok sıkı denetlenen
• 4:30
  bir alan. Her şey kota sistemiyle yürür.
• 4:34
  Bor şekerin bu pastadaki payı yani Türkiye toplam a
• 4:38
  kotasındaki payı yaklaşık %2 buçuk. %2 buçuk pazarda 15
• 4:44
  pancar şekeri üreticisi olduğunu düşünürsek bu oran onu devlerden
• 4:48
  biri yapmıyor. Yapmıyor ama sektörün istikrarlı
• 4:51
  ve bilinen oyuncularından biri haline getiriyor kesinlikle.
• 4:55
  Peki şirketin şöyle bir. Analizini yapsak, yani güçlü
• 4:59
  zayıf yanları, fırsatları ve tehditleri neler?
• 5:02
  Harika fikir güçlü yanlarından başlayalım. 2.010 sekizdeki
• 5:06
  özelleştirmeden sonra yapılan modernizasyon ve kapasite artış
• 5:10
  yatırımları en büyük artısı. Bu verimlilik için kilit.
• 5:14
  Kesinlikle. Ama madalyonun diğer yüzünde en
• 5:18
  büyük zaafı var. Hammaddeye bağımlılık şeker
• 5:21
  pancarını tamamen sözleşmeli çiftçilerden temin ediyorlar.
• 5:25
  Bu bir nevi kaderini başkalarının eline bırakmak
• 5:28
  gibi. Yani kötü bir hasat dönemi bütün
• 5:31
  planları altüst edebilir. Aynen öyle.
• 5:33
  Bu ciddi bir risk iklim değişikliğinin etkilerini de
• 5:37
  düşününce kuraklık veya sel gibi bir felaket sadece çiftçiyi
• 5:42
  değil, doğrudan fabrikayı da vurabilir.
• 5:44
  Bu da en büyük tehditlerden biri.
• 5:47
  Regülasyon riski de var sanırım değil mi?
• 5:49
  Yani devletin politikaları? Kesinlikle iklim riski ve
• 5:52
  regülasyon riski bu sektörün 2 temel tehdidi, hükümetin bir gün
• 5:57
  kotaları değiştirmesi veya gümrük sür şeker ithalatına izin
• 6:00
  vermesi gibi bir karar tüm pazarın den.
• 6:03
  Bozabilir fırsatlar. Tarafında ne var peki?
• 6:06
  Özleri tutmaları yatırımcı için iyi bir sinyal.
• 6:08
  Çok iyi bir sinyal ama beni en çok meraklandıran 7.2 milyon
• 6:13
  dolarlık etil alkol tesisi alım planı.
• 6:16
  Bu tamamen yeni bir oyun alanı. Etil alkol.
• 6:19
  Bu şeker üretiminden çok farklı bir alan.
• 6:21
  Tamamen bu şirketin sadece mevcut işini daha iyi yapmaya
• 6:25
  değil, aynı zamanda işini dönüştürmeye çalıştığını
• 6:28
  gösteren en önemli stratejik hamle etil alkol tıptan
• 6:32
  kozmetiğe temizlik ürünlerinden dezenfektanlara kadar çok geniş
• 6:36
  bir kullanım alanına sahip. Bu yatırım bor şekeri regüle bir
• 6:40
  gıda pazarından çıkarıp kimya sektörüne bir adım atmasını
• 6:43
  sağlayabilir. Bu büyük bir vizyon ama aynı
• 6:46
  zamanda riskli de. Riskli ama potansiyeli çok
• 6:49
  yüksek bir dönüşüm hikayesinin başlangıcı olabilir.
• 6:52
  Tıpkı geleneksel bir çiftçinin arazisine yüksek teknolojili bir
• 6:56
  sera kurması gibi getirisi yüksek ama uzmanlığı da farklı.
• 7:00
  Tüm bu tabloyu gördükten sonra şimdi o en başta konuştuğumuz
• 7:05
  bulmacaya yani finansallara dalalım rakamlar bu hikayeyi
• 7:09
  nasıl anlatıyor? Satışlarla başlayalım istersen.
• 7:11
  Başlayalım. 9 aylık dönemde hasılat yani ciro geçen yılın
• 7:16
  aynı dönemine göre %7 artarak 3,83 milyar liraya ulaşmış. %7
• 7:22
  enflasyonu düşününce müthiş bir büyüme değil ama yine de pozitif
• 7:26
  bir gelişme. Asıl dikkat çekici olan bir
• 7:28
  sonraki satır hasılat %7 artarken brütkar %29 buçuk gibi
• 7:32
  çok daha etkileyici bir oranda artarak 579.000.000 liraya
• 7:35
  çıkmış. Bu çok daha iyi.
• 7:40
  Bunun tercümesi ne bizim için. Bunun tercümesi şu, şirket
• 7:44
  sattığı maldan çok daha fazla para kazanmaya başlamış ya
• 7:48
  maliyetlerini çok iyi kontrol etmiş ya da ürünlerini daha
• 7:52
  yüksek fiyata satmayı başarmış. Brüt kar marjının %12 buçuktan
• 7:57
  %15 nokta bire sıçraması operasyonel olarak işlerin ne
• 8:02
  kadar iyi gittiğinin en net göstergesi.
• 8:05
  Işte bulmacanın kilitlendiği yer tam da burası.
• 8:08
  Operasyonel olarak bu kadar başarılı bir tablo varken en alt
• 8:11
  satıra indiğimizde geçen sene 466.000.000 TL kâr eden şirketin
• 8:15
  bu sene 128 buçuk milyon lira zarar ettiğini görüyoruz.
• 8:20
  Bu nasıl mümkün olabilir? Kâr nereye boğarlaştı?
• 8:23
  Bu sorunun cevabı bir yatırımcı için en değerli bilgi.
• 8:27
  Kar 2 büyük muhasebesel girdabın içinde kaybolmuş gibi görünüyor.
• 8:33
  Birincisi net parasal pozisyon kayıpları.
• 8:36
  Bu ne demek kulağa çok teknik geliyor.
• 8:39
  Kılar bu teknik şirketin elindeki nakit gibi parasal
• 8:43
  varlıkların enflasyon karşısında değer kaybetmesini zarar olanak
• 8:47
  yazmasını gerektiriyor. Bol şeker buradan 308.000.000
• 8:50
  liralık bir zarar yazmış. Bir dakika, yani bu şirketin
• 8:54
  kasasından fiilen çıkan bir para değil.
• 8:57
  Sadece enflasyon yüzünden paranın alım gücü düştüğü için
• 9:01
  kağıt üzerinde yazılan bir zarar doğru mu anlıyorum?
• 9:04
  Tam olarak bu. Bu bir nakit çıkışı değil
• 9:07
  muhasebesel bir etki yatırımcının bunu ayırt etmesi
• 9:10
  hayati. Anladım.
• 9:11
  Peki ikinci girdabne? Ikinci ve daha da büyük etkenese
• 9:15
  vergi kalemi geçen yıl şirket 523.000.000 TL ertelenmiş vergi
• 9:18
  geliri yazarak karını şişirmişti.
• 9:20
  Bu gelecekte ödeyeceği vergiden bir indirim hakkı kazanması gibi
• 9:24
  bir durumdu. Bu yıl ise tam tersi 257.000.000
• 9:28
  TL vergi gideri yazmış. Vay canına.
• 9:33
  Sadece bu 2 dönem arasındaki vergi kalemindeki yaklaşık
• 9:37
  800.000.000 liralık negatif fark kârı alıp zararı çeviren ana
• 9:41
  darbe olmuş. Özetle operasyonel olarak karlı
• 9:45
  olan şirket enflasyon muhasebesi ve vergi etkileriyle net zarara
• 9:50
  dönmüş. Anlaşıldı.
• 9:52
  Yani motoru gayet sağlıklı çalışan bir arabanın gösterge
• 9:56
  panelindeki bir arıza ışığı yanıyor gibi bir durum.
• 9:59
  Mükemmel bir benzetme. Peki motorun yakıtı yani
• 10:04
  şirketin nakit durumu nasıl kâr zarar bir yana kasada para var
• 10:08
  mı? Işte bu hikayenin en olumlu
• 10:10
  kısmı nakit akış tablosu bize şirketin aslında ne kadar güçlü
• 10:15
  bir nakit ürettiğini gösteriyor. Şirket ana faaliyetlerinden tam
• 10:20
  1.35 milyar lira nakit yaratmış. Bu çok güçlü bir rakam.
• 10:24
  Çok güçlü ancak bu parayı kasada tutmak yerine geleceğe yatırmayı
• 10:29
  tercih etmişler. Maddi duran varlık yani makine
• 10:33
  tesis gibi alımlar için 1.07 milyar lira nakit çıkışı var.
• 10:38
  Yani kazandıkları parayı, işlerini büyütmek ve modernize
• 10:42
  etmek için harcıyorlar. Peki tüm bu yatırımlardan sonra
• 10:46
  kasada ne kalmış? Işte ilginç olan o bu kadar
• 10:50
  büyük bir yatırım yapmalarına rağmen.
• 10:53
  Dönemin başında 105 virgül 6.000.000 TL olan nakitleri
• 10:56
  dönem sonunda 322 buçuk milyon liraya yükselmiş.
• 11:01
  Hem yatırım yapıyorlar hem de kasayı dolduruyorlar.
• 11:04
  Aynen şirket hem devasa yatırımlar yapıyor.
• 11:08
  Hem de kasasındaki parayı artırmayı başarıyor.
• 11:11
  Bu finansal sağlığın ve nakit yönetim becerisinin çok pozitif
• 11:15
  bir işareti. Bu kadar yatırım varsa akla
• 11:18
  hemen şu soru geliyor, bu yatırımları nasıl finanse
• 11:21
  ediyorlar? Borçlanıyorlar mı?
• 11:22
  Çok yerinde bir soru, evet, borçlulukta bir artış var.
• 11:26
  Finansal borçları yaklaşık 300.000.000 liradan 417.000.000
• 11:29
  liraya yükselmiş. Bu borcun ortalama faizde %31
• 11:35
  civarında. Bu rakamlar tek başına ne ifade
• 11:38
  ediyor, korkutucu mu? Tek başına yanıltıcı olur.
• 11:41
  Bu borcu şirketin toplam büyüklüğüyle karşılaştırmamız
• 11:45
  gerek. Şirketin yaklaşık 9,8 milyar
• 11:49
  liralık toplam varlığı var. Ve bunun 7 milyar lirası öz
• 11:53
  kaynaklarından yani kendi sermayesinden geliyor.
• 11:57
  Yani varlıklarının neredeyse %70 ikisi kendi parası bu borçluluk
• 12:02
  oranının oldukça düşük ve yönetilebilir olduğu anlamına
• 12:05
  geliyor sanırım. Kesinlikle varlıklarının
• 12:08
  neredeyse dörtte üçünü öz kaynaklarıyla finanse eden bir
• 12:11
  şirket için bu borç seviyesi oldukça sağlıklı.
• 12:15
  Bu şirketin finansal yapısının ne kadar sağlam olduğunu
• 12:18
  gösteriyor. Sanki 7 katlı bir binanın sadece
• 12:22
  2 katı kiralanmış, geri kalanı mülk sahibine ait gibi.
• 12:27
  Bu da gelecekteki olası fırtınalara karşı büyük bir
• 12:30
  dayanıklılık sağlar. Son olarak hissedarların
• 12:33
  şirketteki payını gösteren öz kaynaklara bakalım kâr zarar
• 12:36
  tablosunda zarar gördük. Bu öz kaynakları nasıl
• 12:39
  etkilemiş? Beklendiği gibi dönem zararı öz
• 12:43
  kaynakları aşağı çekmiş, 7.39 milyar liradan 7.05 milyar
• 12:49
  liraya bir gerileme var. Hmm, ama bu düşüşün içinde
• 12:53
  sadece zarar yok. Aynı zamanda hissedarlara
• 12:56
  dağıtılan 201.6 milyon liralık temettü ve 5,4 milyon liralık
• 13:00
  hisse geri alımı da var. Bu da bir başka çelişki gibi
• 13:06
  zarar eden şirket nasıl temettü dağıtır?
• 13:08
  Çünkü o zararın muhasebesel olduğunu biliyor.
• 13:12
  Nakit akışının güçlü olduğunu ve operasyonlarının tıkır tıkır
• 13:16
  işlediğini görüyor. Yani kendine güveniyor.
• 13:19
  Anladım. Hatta burada bir de önemli bir
• 13:21
  sermaye hareketi var. Şirket iç kaynaklarından
• 13:25
  720.000.000 liralık bedelsiz sermaye artırımı yaparak ödenmiş
• 13:27
  sermayesini 240 milyondan 960.000.000 liraya çıkarmış, bu
• 13:31
  şirketin biriken karlarını sermayesine eklemesi demek ve
• 13:34
  genellikle büyüme potansiyelinin bir işareti olarak yorumlanır.
• 13:43
  Bor şekerin finansal haritasını baştan sona inceledik.
• 13:46
  Başladığımız bu macayı çözdük diyebiliriz.
• 13:49
  Karşımızda operasyonel olarak büyüyen karlılığını artıran,
• 13:53
  geleceği için cesur yatırımlar yapan ama.
• 13:56
  Ama enflasyon muhasebesi ve vergi gibi teknik nedenlerle
• 14:00
  kağıt üzerinde zararda görünen oldukça katmanlı bir şirket
• 14:03
  profili var. Aynen.
• 14:05
  Kesinlikle bir bireysel yatırımcı olarak senin için en
• 14:08
  önemli çıkarım. Bu zararın bir operasyonel
• 14:11
  başarısızlıktan değil, büyük ölçüde tek seferlik ve teknik
• 14:14
  kalemlerden kaynaklandığını görebilmek oldu.
• 14:17
  Raporlar net bir şekilde buna işaret ediyor.
• 14:19
  Şirketin gelecekteki hikayesini açıkladığı bu muhasebesel zarar
• 14:23
  değil. Ürettiği güçlü nakit yaptığı
• 14:26
  stratejik yatırımlar ve bu yatırımların ne kadar verimli
• 14:29
  kullanacağı belirleyecek. Bu derinlemesine analizin
• 14:32
  sonunda aklımda bir soru beliriyor ve bunu sana bırakmak
• 14:35
  istiyorum. Bor şeker geleneksel bir şeker
• 14:38
  üreticisi olarak kalmak yerine yaptığı bu enerji gübre ve kimya
• 14:44
  yatırımlarıyla kabuk değiştirip daha çeşitle ve modern bir tarım
• 14:48
  sanayi devine mi dönüşüyor? Bu dönüşüm uzun vadede
• 14:52
  hissedarlarına değer yaratma potansiyeli taşıyor mu, yoksa
• 14:55
  riskli yeni sulara yelken açmak anlamına mı geliyor?
• 14:59
  Sonuçta her şey uygulamaya bağlı olacak.
• 15:02
  Eğer bu yeni girişimleri etkin bir şekilde yönetebilirlerse
• 15:05
  önemli bir değerin kilidini açabilirler.
• 15:08
  Ama başaramazlarsa sadece kendilerini çok fazla alana
• 15:11
  yaymış olurlar. Bu yatırımların meyve verip
• 15:14
  vermediğini görmek için önümüzdeki yılın raporları
• 15:17
  kritik olacak cevabı zaman ve şirketin sonraki adımları
• 15:21
  gösterecek. Bu analizi faydalı bulduysan,
• 15:24
  videoyu beğenmeyi kanalımıza abone olmayı ve içeriği
• 15:28
  paylaşmayı unutma. Ayrıca bu tür derinlemesine
• 15:32
  analizlerin devam etmesi için kanalımıza katıl üyeliğini
• 15:35
  değerlendirerek bize destek olabilirsin.
• 15:38
  Desteğini göstermek için süper teşekkür özelliğini de
• 15:42
  kullanabilirsin. Bir sonraki analizde görüşmek
• 15:45
  üzere.