Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #MARBL | Tureks Turunç Madencilik 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #MARBL | Tureks Turunç Madencilik 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz elinizde onlarca sayfalık bir faaliyet raporu
0:04
karmaşık finansal tablolar, dipnotlar ve bir sürü teknik
0:08
terim var. Bir yatırımcı olarak bu veri
0:10
yığınının içinden gerçekten neyin önemli olduğunu, o
0:14
rakamların arkasındaki asıl hikayeyi nasıl anlarsınız?
0:17
Işte bugün tam olarak bunu yapacağız ve tüx punç
0:20
madenciliğin röntgenini çekeceğiz.
0:22
Bu şirketin sadece ne kadar sattığına değil, geleceğini inşa
0:26
etmek için nasıl bir kumar oynadığına bakacağız.
0:29
Ve bu süreçte şirketin bize gösterdiği o parlak rakamların
0:33
yanı sıra satır aralarında gizlenen maliyetlere ve risklere
0:37
de odaklanacağız. Çünkü her büyüme hikayesi aynı
0:40
zamanda bir fedakarlık hikayesidir.
0:42
Threex'in bugünkü kârından neyi feda ettiğini ve yarın neyi
0:46
kazanmayı umduğunu deşifre edeceğiz.
0:49
Bu bir yatırım ve sabır öyküsü aslında.
0:51
Turunç madencilik kimdir, ne yapar yani bu devasa operasyonun
0:56
arkasında kimler var? Tur ex 1.980 altıda kurulmuş,
1:00
yani sektörde neredeyse 40 yıllık bir maziye sahip.
1:04
Oldukça köklü bir firma. Ana işi de kelimenin tam
1:07
anlamıyla taşı topraktan sanata dönüştürmek, kendi mermer
1:11
ocaklarından doğal taşı çıkarıyor.
1:14
Afyonkarahisar'daki devasa tesislerinde işleyip fayans,
1:18
plaka, mozaik gibi katma değerli ürünlere dönüştürüyor ve
1:21
satıyor. Anladım yani dağdaki bir kayayı
1:24
alıp lüks bir otelin lobisine veya bir evin banyosuna
1:28
dönüştüren bütün süreci kendileri yönetiyorlar.
1:31
Bu tam bir dikey entegrasyon örneği sanırım.
1:34
Olmaları yani hem madeni çıkarıp hem de işlemeleri, onlara
1:39
hammadde tedarikinde ve maliyet kontrolünde muazzam bir esneklik
1:43
ve güç sağlıyor. Dışarıya olan bağımlılıkları çok
1:46
daha az. Ve bu güç.
1:48
Sadece Türkiye sınırları içinde kalmıyor.
1:50
Anladığım kadarıyla faaliyet raporunda küresel bir yapıdan
1:54
bahsediliyor. Özellikle de amerika'dan bu
1:56
nasıl bir yapı bu? Hikayenin en ilginç
1:58
kısımlarından biri türkiye'de model granit th m mermer gibi
2:03
iştirakleri var. Ama asıl stratejik deha, abd'de
2:07
kurdukları marbel sistems isimli şirkette yatıyor.
2:11
Bu şirket türk'sin amerika'daki satış ve pazarlama kalesi
2:15
düşünün. Abd'nin farklı eyaletlerinde tam
2:18
12 showroom ve 7 depoları var. Bir dakika, bu inanılmaz bir şey
2:23
yani afyoncu işlenen bir mermer araya hiçbir aracı girmeden.
2:28
Doğrudan new york'ta, los angeles'da miami'de bir mimarın
2:33
veya son tüketicinin karşısına çıkıyor.
2:36
Bu müthiş bir lojistik ve pazarlama başarısı ama aynı
2:40
zamanda inanılmaz derecede maliyetli bir yapı olmalı.
2:44
Rakipleri ne yapıyor? Onlar da mı böyle?
2:46
Kendi ağlarını kuruyor, yoksa daha basit modellerle mi
2:49
çalışıyorlar? Işte tur eksi farklı kılan da bu
2:53
sektördeki birçok firma distribütörler üzerinden
2:56
çalışırken tureks kendi dağıtım ağını kurarak son kullanıcıya
3:00
dokunuyor. Bu evet çok maliyetli ama aynı
3:03
zamanda kar marjını da maksimize etmelerini ve markalarını
3:07
doğrudan tanıtmalarını sağlıyor. Sadece amerika'da da değil,
3:11
mermerin kalbi sayılan italya'da da ve dolaylı olarak portoriko
3:14
da da varlıkları var. Bütün bu operasyonuysa 30 Eylül
3:18
2025 itibarıyla konsolide olarak 577 kişilik bir ekip yürütüyor.
3:23
Peki bu devasa geminin kaptan köşkünde kimler oturuyor,
3:28
ortaklık yapısı nasıl? Şirket kurucu ailelerin yani
3:31
turunç ve ak yatan ailelerinin kontrolünde.
3:34
Mehmet Münir turunç %45 pay ile en büyük ortak ve Yönetim Kurulu
3:38
Başkanı halka açıklık oranıysa %26 civarında. 6 kişilik yönetim
3:42
kurulunda Seher artimiz ak yatan kadın üye olarak görev yapıyor
3:47
ki bu da yaklaşık %10 yedilik bir kadın üye oranına tekabül
3:50
ediyor. Ayrıca ikide bağımsız üyeleri
3:52
var. Bu da kurumsal yönetim açısından
3:54
önemli bir detay. Raporda dikkatimi çeken bir
3:59
imtiyazlı paylar konusu var. Bu küçük yatırımcı için ne
4:02
anlama geliyor? O çok önemli bir nokta.
4:05
AB ve c grubu payların yönetim kurulu üye seçiminde aday
4:10
gösterme ve her bir pay için normalde bir olan oy hakkı
4:13
yerine 5 oy hakkı gibi imtiyazları bulunuyor.
4:16
Bu şu demek ana ortakların hisse oranlarının ötesinde yönetimde
4:22
çok daha güçlü bir kontrolü var. Küçük bir yatırımcı olarak
4:26
yönetimdeki etkinizin bu yapı nedeniyle sınırlı olacağını
4:30
bilmeniz gerekiyor. Kararlar büyük ölçüde ana
4:33
ortaklar tarafından alınıyor. Anladım.
4:36
Son olarak bu bölümde şeffaflık adına verilen bir bilgi var.
4:40
Yönetici ücretleri 2.020 beşin ilk 9 ayında yönetim kurulu
4:44
üyeleri ve üst düzey yöneticilere toplam 46.2 milyon
4:48
tl'lik bir ödeme yapılmış. Bu da şirketin tepe yönetimine
4:53
sağladığı faydaları net bir şekilde gösteriyor.
4:56
Evet, şirketin kimliğini ve yapısını böylece ortaya koymuş
5:00
olduk. Güçlü bir aile şirketi dikey
5:02
entegrasyonla maliyet avantajı yakalamış ve AB d'de kurduğu
5:06
kendi dağıtım ağıyla küresel bir oyuncu haline gelmiş.
5:10
Şimdi de oyun alanına yani tur eksin yüzdüğü denize bakalım.
5:14
Doğal taş sektörü nasıl bir yer bu?
5:17
Denizde köpek balıkları mı var yoksa sakin bir akıntı mı?
5:21
Doğal taş sektörü Türkiye ekonomisi için kritik bir alan
5:25
ülke olarak dünyanın en büyük 7 üreticisinden biriyiz.
5:29
Sektörün kaderi neredeyse tamamen inşaat sektörünün
5:33
sağlığına bağlı yeni konutlar, oteller, ofisler, renovasyon
5:38
projeleri varsa mermere ve doğal taşa talep patlıyor.
5:42
Inşaat durursa sektör de yavaşlıyor.
5:44
Ve bu sektörde asıl para taşı dağdan çıkardığı gibi blok
5:49
olarak satmakta değil, onu işleyip katma değer katmakta
5:53
yatıyor. Sanırım tureksin stratejisi de
5:55
tam olarak bu. Kesinlikle bu ikisi arasında
5:59
dağlar kadar kar marjı farkı var.
6:01
Işte tur eksin gücü burada bir kez daha ortaya çıkıyor.
6:05
Faaliyet raporunda gururla belirttikleri bir ödül var.
6:08
Ege maden ihracatçıları birliği tarafından en fazla işlenmiş
6:13
doğal taş ihracatı yapan ikinci firma seçilmişler.
6:16
Bu ödül turek'in bir madenciden çok bir tasarım ve sanayi
6:20
kuruluşu olduğunun kanıtı. Hani diana Royal gibi artık
6:25
adıyla marka olmuş taşları var işte bu onların katma değerli
6:29
ürün segmentindeki gücünü tescilliyor.
6:31
O zaman bu bilgilerle şirketin bir nevi röntgenini yani swot
6:35
analizini yapalım. Turek'in asıl dehası nerede
6:39
yatıyor ve aşil topu neresi? Turek'in asıl dehası afyon'daki
6:43
bir dağdan çıkardığı taşı new york'taki bir mimarım masasına
6:47
projesine koyabilmesinde yatıyor.
6:50
Bu sadece bir madencilik operasyonu değil, tam bir
6:53
lojistik ve pazarlama zaferi. AB d'deki marvel sistems işte bu
6:58
zaferin komuta merkezi altmıştan fazla tescilli koleksiyonları ve
7:02
markalaşmış taşları da cabası. Peki bu küresel yapının aşil
7:07
topu yani zayıf yanı ne? Aslında en büyük güçleri aynı
7:11
zamanda en büyük zayıflıkları gelirlerinin çok büyük bir kısmı
7:15
ihracata, yani dövize endeksli. Bu da onları kur riskine karşı
7:19
inanılmaz hassas yapıyor. Dolar kurundaki en ufak bir
7:22
dalgalanma bütün bilanço dengelerini altüst edebilir.
7:26
Ayrıca ana pazarı olan inşaat sektöründeki küresel bir
7:29
yavaşlama onları doğrudan etkiler.
7:32
Ufukta ne gibi fırsatlar görünüyor?
7:33
Peki bu gemi rüzgarı arkasına alabilir mi?
7:36
Olabilir. En büyük fırsat tüm dünyada
7:39
sürdürülebilir ve doğal yapı malzemelerini artan ilgi,
7:43
insanlara artık plastik yapay ürünler yerine evlerinde gerçek
7:48
doğal ve sağlıklı malzemeler istiyor.
7:50
Mermer de bunun tam kalbinde. Ayrıca şirketin aldığı yeni
7:54
maden arama ruhsatları ve özellikle birazdan detaylarına
7:58
gireceğimiz güneş enerji santrali yani gez gibi
8:01
verimlilik yatırımları çok önemli fırsatlar sunuyor.
8:04
Tehditlerden de bahsettin. Küresel ekonomik durgunluk ve
8:08
enerji maliyetleri gibi konular var.
8:10
Sanırım bu baskıyı en net göreceğimiz yer, şirketin kasası
8:14
yani bilançosu. Şimdi o zaman analizimize
8:17
geçebiliriz. Rakamlar bu riskleri teyit
8:20
ediyor mu? Kesinlikle ediyor.
8:22
Önce büyük resme bilançoya bakalım. 30 Eylül 2025
8:26
itibariyle şirketin toplam varlıkları 4.3 milyar TL ye
8:30
ulaşmış, bir önceki yıl sonuna göre %20 dörtlük reel bir büyüme
8:33
var. Bu şirketin yerinde saymadığını
8:39
büyümeye devam ettiğini gösteren sağlıklı bir işaret, daha da
8:43
önemlisi öz kaynakları yani şirketin net kendi varlığı 2.5
8:48
milyar tl'nin üzerinde ve bu rakam toplam kaynakların yüzde
8:53
altmışını oluşturuyor. Bu bize şunu söylüyor, treks
8:57
varlıklarını borçtan çok kendi öz sermayesiyle finanse ediyor.
9:01
Bu da finansal sağlamlık açısından oldukça olumlu bir
9:04
tablo. Buraya kadar her şey harika
9:06
görünüyor. Peki ya satışlar ve karlılık
9:10
rakamlara baktığımda 2.020 beşin ilk 9 ayında hasılatın, yani
9:14
satışların geçen yıla göre %35 gibi çok güçlü bir artışla 2.4
9:18
milyar TL ye çıktığını görüyorum.
9:23
Bu müthiş bir büyüme ama bir dakika, brüt kar marjı %41 nokta
9:28
sekizden %40 nokta yediye gerilemiş.
9:32
Bu nasıl olabilir? Satışları %35 artırıp kar
9:35
marjını nasıl düşürebilirsin? Bu sattıkları her mermerden
9:40
eskisinden daha az para kazandıkları anlamına geliyor.
9:43
Büyürken eriyorlar gibi bir durum bu.
9:45
Maliyet tarafında bir alarm zili mi çalıyor?
9:48
Işte tam olarak hikayenin düğüm noktasına geldin.
9:51
Evet, maliyet tarafında ciddi bir baskı var.
9:54
Satışlar artıyor ama maliyetler satışlardan daha hızlı artıyor.
9:58
Bu yüzden brüt kar marjında bu küçük ama anlamlı erimeyi
10:01
görüyoruz. Ama asıl hikaye net karda gizli
10:05
bak şirket esas faaliyetlerinden yani ana işinden %39 gibi çok
10:10
güçlü bir kar artışı sağlamış ama en alt satıra yani dönemin
10:14
net karına geldiğimizde artış sadece %13.
10:18
Net kar marjı ise %4 nokta yediden %3 nokta dokuza düşmüş.
10:22
Yani şirket ana işinden mermer satmaktan çok güzel para
10:27
kazanıyor ama bu paranın büyük bir kısmı net kara dönüşmeden
10:31
yolda bir yerlerde kayboluyor. Bu para nereye gidiyor?
10:34
Cevap, bilançonun borçlar kısmında yatıyor.
10:37
Finansman giderleri, şirketin artan borçlarının faiz maliyeti
10:41
ana faaliyetten kazanılan paranın önemli bir kısmını
10:44
eritiyor. Şimdi borçluluk tarafına
10:46
bakalım. Toplam yükümlülükler 1.7 milyar
10:50
t l'ye ulaşmış. Özellikle dikkat çeken nokta
10:53
uzun vadeli yükümlülüklerdeki %70 üçlük devasa artış. %73 mü
10:58
buçuk ciddi bir sıçrama net borç öz kaynak oranı da sıfır 60
11:03
üçten sıfır, 60 dörde çıkmış. Çok dramatik bir artış değil ama
11:06
borcun arttığı kesin. Peki bu borç neden bu kadar
11:10
artmış bu parayla ne yapılmış? Işte bu yazının başında
11:13
bahsettiğimiz büyüme kumarının ta kendisi şirket durmuyor.
11:17
Raporun detaylarında görüyoruz ki italyan menşili yeni
11:21
teknoloji makineler alıyorlar. Fabrika alanını 2.000 metrekare
11:24
genişletiyorlar. Madenlerine yeni kepçeler,
11:27
kamyonlar yani yeni ekipmanlar ekliyorlar.
11:30
Bunlar geleceğe yapılan çok ciddi yatırımlar ve doğal olarak
11:33
da borçla finanse ediliyor. Anladım yani şirket bugünün
11:37
kârını alıp gelecekte daha büyük, daha verimli bir fabrika
11:40
kurmak için harcıyor. Bu bir strateji ama bir
11:43
yatırımcı olarak sormam gereken soru şu.
11:45
Şirket karını yatırımcısıyla paylaşıyor mu?
11:48
Yani temettü durumu nedir? Bu hikayenin en can alıcı
11:53
noktalarından biri. Şirketin politikası
11:56
dağıtılabilir. Kârın en az yüzde yirmisini
11:58
nakit veya pay olarak dağıtmak yönünde gayet makul bir
12:02
politika. Ancak yönetim kurulu 2.024 yılı
12:06
kârından temettü dağıtmama kararı almış.
12:09
Yani bir yatırımcı olarak ben bu yıl temettü alamıyorum.
12:13
Çünkü şirket italya'dan yeni bir makine almayı tercih etti.
12:17
Bu tam bir bugün fedakarlık yarın refah vadi bazı
12:21
yatırımcılar düzenli temettü geliri ister.
12:24
Bazılarıysa şirketin büyüme potansiyeline oynar treks
12:28
yönetimi açıkça ikinci yolu seçtiğini söylüyor.
12:31
Aynen öyle. Yönetim diyor ki bana güvenin bu
12:35
parayı size dağıtmak yerine işe yatırıyorum ve şirketin değerini
12:38
arttıracağım. Buradaki kilit soru şu, bu
12:42
yatırımların geri dönüşü ne zaman olacak?
12:44
Bu harcamalar ne zaman daha yüksek?
12:47
Karlılığa ve daha güçlü nakit akışlarına dönüşecek
12:50
yatırımcının izlemesi gereken ana hikaye bu.
12:53
Bu arada şirketin kasasındaki nakit ve benzeri varlıkların 43
12:58
milyondan 67.000.000 tl'yi yükselmesi de bu yoğun yatırım
13:02
döneminde. Rasyonel gücünü koruduğunu
13:04
gösteren olumlu bir sinyal. Tüm bu verileri
13:07
birleştirdiğimizde geleceğe dair ne gibi somut adımlar görüyoruz?
13:12
Bu yatırımların en belirgin olanı hangisi?
13:15
Bence en stratejik ve akıllıca olan yatırım kurulumunu
13:19
tamamladıkları güneş enerji santrali yani ges yatırıma
13:23
toplamda 5.9 megavatlık bir kapasiteden bahsediyoruz.
13:26
Bu yatırımın 2. Çok önemli anlamı var.
13:30
Birincisi son yıllarda tüm sanayicilerin kabusu haline
13:34
gelen enerji maliyetlerine karşı kendilerine adeta bir kalkan
13:38
oluşturuyorlar. Kendi elektriklerini üreterek
13:41
maliyetlerini kontrol altına alıyorlar.
13:43
Ikincisi de muhtemelen ihracatta ilgili Avrupa yeşil mutabakatı
13:48
kapıdayken karbonhaya gizli her zamankinden daha önemli.
13:52
Tam isabet ikinci ve belki daha da önemli olan anlamı bu
13:56
gelirlerinin büyük kısmı ihracattan gelen bir şirket için
14:00
karbonhayak izini azaltmak artık bir tercih değil.
14:03
Bir zorunluluk bu hamle tur eksin.
14:06
Sadece bugünü değil, geleceğin ticaret kurallarını da okuduğunu
14:09
gösteren hayati stratejik bir adım.
14:12
Finansal tabloların o pek okunmayan dipnotlarında gizli
14:16
kalmış ama önemli bir detay daha var.
14:19
Devlet teşvikleri bu. Sayıda teşvikten yararlanıyor.
14:22
Bu yatırım maliyetlerini ciddi şekilde düşüren ve şirkete
14:26
rakiplerine karşı avantaj sağlayan pek konuşulmayan ama
14:30
bilançoya doğrudan etki eden gizli bir güç.
14:33
Son olarak bu kadar büyük bir yatırım ve.
14:36
Risk ortamında yönetimin riskleri takip edip etmediğini
14:40
de önemli raporda, riskin erken saptanması komitesinin bu
14:44
dönemde tam 5 kez toplanıp yönetim kuruluna rapor sunduğu
14:47
belirtiliyor. Bu olası kur faiz veya pazar
14:51
risklerinin masada olduğunun ve yakından takip edildiğinin bir
14:54
göstergesi. Bu da kurumsal yönetim kalitesi
14:57
açısından olumlu bir sinyal. Özetle karşımızda şöyle bir
15:01
resim var, pazarında güçlü abd'ye uzanan bir satış ağı
15:05
kurmuş, teknolojiye ve sürdürülebilirliğe agresif bir
15:10
şekilde yatırım yapan ama bu büyümenin finansal yükünü de
15:13
omuzlarında taşıyan bir şirket. Tam olarak bu yatırım hikayesi
15:18
bu yatırımların ne zaman tam anlamıyla meyveye döneceği ve
15:22
borçları azaltıp net kârı patlatacağı üzerine kurulu.
15:26
Işte tur ex turunç madenciliğin finansal tablolardaki ve
15:29
faaliyet raporundaki hikayesi bu rakamlar.
15:33
Net bir şekilde bir büyüme ve yatırım stratejisini işaret
15:36
ediyor. Peki ya sonrası?
15:38
Tur ex geleceği için daha büyük, daha verimli ve daha yeşil bir
15:43
makine inşa ediyor. Bu çok açık ancak artan borçlar
15:47
daralan net kar marjı ve bu yıl dağıtılmayan temettüyle birlikte
15:51
bir yatırımcı olarak sizin için kilit soru şu, bu büyük ve
15:55
pahalı makine hissedarları için ne zaman daha fazla kâr basmaya
15:59
başlayacak? Işte bu üzerinde düşünmeye değer
16:03
asıl soru. Bu derinlemesine analizi faydalı
16:05
bulduysanız lütfen beyan tuşuna basmayı, kanalımıza abone olmayı
16:11
ve bu içeriği ilgilenebileceğini düşündüğünüz dostlarınızla
16:14
paylaşmayı unutmayın. Yorumlarda kendi analizinizi,
16:18
düşüncelerinizi merakla bekliyoruz.
16:20
Ayrıca. Bu tür detaylı analizlerin devam
16:23
edebilmesi için kanalımıza üye olarak bize deste olmayı da
16:26
düşünebilirsiniz. Desteğiniz bizim için çok
16:29
değerli. Bir sonraki incelemede görüşmek
16:32
üzere.