Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #TEZOL | Europap Tezol Kağıt Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #TEZOL | Europap Tezol Kağıt Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirketin finansal raporlarına baktığında karşına
• 0:03
  şöyle bir bilmece çıksa ne yapardın?
• 0:05
  Şirketin kârı bir önceki yıla göre neredeyse yarı yarıya
• 0:08
  erimiş ama aynı dönemde kasasındaki nakit para ikiye
• 0:12
  katlanmış. Bu bir tehlike canımı yoksa
• 0:15
  gizli bir başarı hikayesi mi hoş geldiniz.
• 0:18
  Bugün senin için tam da bu bilmeceyi çözüyoruz.
• 0:21
  Merceğimiz altında euroup tezol kağıt var ve raporları bize ilk
• 0:25
  bakışta çelişkili görünen ama aslında.
• 0:28
  Çok şey anlatan bir hikaye sunuyor.
• 0:30
  Amacımız bu rakamların ardındaki gerçeği bir yatırımcının
• 0:33
  gözünden anlamak. Analize dalmadan önce sahnedeki
• 0:36
  oyuncuyu bir tanıyalım dimi euro pub tezol kimdir?
• 0:40
  Kısaca özetlemek gerekirse, temizlik kağıdı sektöründe
• 0:43
  faaliyet gösteren izmir merkezli dev bir oyuncu.
• 0:46
  Onları farklı kılan bir şey var, o da tam entegre bir yapıya
• 0:50
  sahip olmaları. Yani hammaddeden market
• 0:53
  rafındaki o son ürüne kadar tüm süreci kendileri yönetiyorlar.
• 0:57
  Bu entegrasyon çok kritik bir nokta.
• 1:00
  Sektördeki hani pek çok oyuncunun aksine.
• 1:03
  Hem serilos hem de geri dönüştürülmüş kağıt kullanabilme
• 1:07
  esneklikleri var. Bu ne demek?
• 1:09
  Hammadde fiyatları dalgalandığında onlara maliyet
• 1:12
  yönetimi konusunda muazzam bir avantaj sağlıyor.
• 1:15
  Şirketin kökeni de ilginç aslında 1.960 dokuzda tütün
• 1:18
  ticaretini yola çıkıp 2 binlerde kağıt sektörüne geçiş
• 1:21
  yapıyorlar. Bu bile şirketin ne kadar uyum
• 1:24
  sağlayabildiğini, ne kadar adapte olduğunu gösteriyor.
• 1:28
  Ve bu yapı onları türkiye'nin en büyük sanayi kuruluşları arasına
• 1:33
  iso 500 listesine sokmuş, ege bölgesinde de ilk kırktalar
• 1:36
  sadece yurtiçi değil, ihracatta da çok güçlüler.
• 1:41
  Ilk 1.000 şirket arasında yer alıyorlar.
• 1:43
  Izmir ve mersin'deki fabrikalarında yaklaşık 755
• 1:47
  kişiyle bu operasyonu yürütüyorlar.
• 1:48
  Tezol ailesi ana hissedar ve şirketin yaklaşık %20 beşi halka
• 1:54
  açık yönetim tarafında tezol ailesinden Mehmet Ersin tezoğlu
• 1:57
  Yönetim Kurulu Başkanı olarak görüyoruz.
• 2:00
  Şeffaflık adına paylaşılan bir bilgi de var o da önemli. 2.000
• 2:06
  yirmibeşin ilk 9 ayında üst düzey yöneticilere sağlanan
• 2:09
  toplam menfaat yaklaşık 27.2 milyon TL.
• 2:12
  Bir de raporlarda belirtilen bir detay var.
• 2:15
  Yönetim kurulunda kadın üye bulunmaması bu da tabii kurumsal
• 2:19
  yönetim karnelerinde not düşülen bir nokta olabilir.
• 2:25
  Peki bu genel çerçeve anlaşıldı. Güçlü bir oyuncu entegre bir
• 2:29
  yapı önemli bir ihracatçı ama bu strateji en önemli karneye yani
• 2:34
  mali tablolara nasıl yansımış rakamlar?
• 2:37
  Bu güçlü tabloyu destekliyor mu işte?
• 2:39
  Şimdi o bilmeceye geri dönüyoruz.
• 2:41
  Başlamadan önce herkesin aklında olması gereken çok çok önemli
• 2:45
  bir not var. Bu rakamları türkiye'deki yüksek
• 2:48
  enflasyon nedeniyle TMS 29 standardına yani enflasyon
• 2:53
  muhasebesine göre hazırlanmış tablolar üzerinden konuşuyoruz.
• 2:57
  Yani geçen senenin rakamları da bugünün parasına göre
• 3:00
  düzeltilmiş durumda. Bu sayede elmaları elmalarla
• 3:03
  karşılaştırıyoruz. Bu çok kritik bir detay.
• 3:06
  Tamamdır. Şimdi o ilk başta endişe verici
• 3:09
  görünen tabloya gelelim. Gelir tablosunu açtığımda ilk
• 3:12
  gördüğüm şey şu, satışlar geçen yılın aynı dönemine göre yüzde
• 3:16
  ondan fazla düşerek 4.68 milyar TL den 4.17 milyar TL ye
• 3:21
  gerilemiş. Evet, ciroda bir düşüş var ama
• 3:24
  asıl hikaye brüt karda brütkar bir milyar liranın üzerinden
• 3:29
  613.000.000 liraya inmiş. Bu brütkar marjının %20
• 3:33
  ikilerden yüzde çakılması demek bu genellikle 2 anlama gelir ya
• 3:39
  rekabet o kadar kızışmış ki şirket fiyatlarını artıramıyor
• 3:42
  ya da ham madde ve enerji gibi maliyetler roketlemiş.
• 3:46
  Ve bu durum en alt satıra yani net kâra bıçak gibi saplanmış.
• 3:52
  Geçen sene 428.000.000 tl olan netkar bu sene 221.000.000 tl'ye
• 3:56
  düşmüş. Neredeyse yüzde ellilik bir
• 3:57
  erime açıkçası sadece bu rakama baksam şirketin çok zor bir
• 4:02
  dönemden geçtiğini belki de operasyonlarında ciddi bir sorun
• 4:05
  olduğunu düşünürdüm. Bu endişe verici tabloyu başka
• 4:12
  ne düzeltebilir ki? Işte analizin güzelliği de
• 4:15
  burada başlıyor. Eğer sadece gelir tablosuna yani
• 4:19
  kar zarara bakarsan evet, tablo endişe verici ama bir şirketin
• 4:24
  sağlığını gösteren ikinci ve belki de daha önemli bir karne
• 4:28
  daha var. Nakit akış tablosu ve tezoğlu
• 4:31
  nakit akış tablosu kar tablosunun anlattığı hikayenin
• 4:35
  tam tersini söylüyor. Nasıl yani?
• 4:38
  Şöyle ki, şirket geçen sene ana faaliyetlerinden 292.000.000 tl
• 4:42
  nakit kaybetmişken, bu sene aynı faaliyetlerden 302.000.000 tl
• 4:46
  nakit yaratmış. Bu negatiften pozitife
• 4:48
  600.000.000 liralık devasa bir sıçrama demek.
• 4:57
  Kağıt üzerinde kâr düşerken şirketin kasasına giren gerçek
• 5:01
  para artmış işte bilmecenin ilk parçası burada çözülüyor.
• 5:05
  Bu inanılmaz bir tezat kar yarıya düşerken kasaya giren
• 5:09
  para nasıl bu kadar artabilir? Yani bu parayı nereden
• 5:12
  bulmuşlar? Bu parayı borçlanarak değil,
• 5:15
  operasyonlarını çok daha akıllıca yöneterek bulmuşlar.
• 5:18
  Buna işletme sermayesi yönetimi diyoruz.
• 5:22
  Daha basit bir dille anlatayım. Sattığım alın parasını
• 5:25
  müşterilerinden çok daha hızlı tahsil etmeyi başarmış.
• 5:29
  Belki de eskiden müşterilerine 60 gün vade tanırken bunu 45
• 5:34
  güne çekmişler. Sadece bu küçük değişiklik bile
• 5:37
  milyonlarca liralık nakitin alacak olarak dışarıda beklemesi
• 5:41
  yerine şirketin kasasında kalması anlamına gelir.
• 5:45
  Aynı zamanda stoklarını da çok daha verimli yönetmişler.
• 5:48
  Sonuç dönem başında kasada 647.000.000 tl varken dönem
• 5:51
  sonunda bu rakam 1.36 milyar TL ye fırlamış.
• 5:57
  Kısacası kâr kağıt üzerinde kalmamış, fazlasıyla kasaya
• 6:01
  girmiş. Tamam kasada rekor nakit var bu
• 6:04
  harika ama benim aklıma şu geliyor, belki de bu nakit
• 6:08
  operasyonel başarıdan değil de büyük bir borç alımından
• 6:12
  kaynaklanıyordur. Borçla şişirilmiş bir nakit
• 6:15
  pozisyonu bir yatırımcı için tuzak olabilir.
• 6:18
  Borçluluk tarafında ne görüyoruz?
• 6:20
  Bu çok yerinde ve doğru bir şüphe ama bilançoya baktığımızda
• 6:24
  bu şüphe tamamen ortadan kalkıyor.
• 6:26
  Şirketin borçluluk konusunda adeta bir kale gibi olduğunu
• 6:30
  görüyoruz. Toplam finansal borçları
• 6:33
  795.000.000 liradan 747.000.000 liraya gerilemiş.
• 6:34
  Yani borç ödemişler ama asıl çarpıcı olan oran şu, şirketin
• 6:38
  yaklaşık 7.1 milyar TL lik toplam varlığının tam 5.8 milyar
• 6:43
  TL si öz kaynaklarından oluşuyor.
• 6:50
  Yani varlıklarının %80 ikisinden fazlasını kendi parasıyla
• 6:54
  finanse ediyor. Bu ne anlama geliyor tam olarak?
• 6:57
  Bu bir kriz anında bankaların kapısını çalmak zorunda
• 7:01
  kalmayacak kadar sağlam bir yapı demek.
• 7:03
  Finansal olarak kendi kendine yetebilen dışarıya bağımlılığı
• 7:07
  çok az olan bir şirket bu. Sektördeki diğer oyuncularla
• 7:11
  karşılaştırdığımızda bu oran oldukça yüksek ve tez olun.
• 7:14
  Burada ciddi bir fark yarattığını söyleyebiliriz.
• 7:17
  Bu bilanço'nun ne kadar kaya gibi sağlam olduğunun en net
• 7:21
  göstergesi. Peki ya kur riski ihracat yapan
• 7:25
  ham maddi belki de dövizle alan bir şirket için en büyük
• 7:28
  kabuslardan biri bu değil mi? O konuda da sadece önlem almakla
• 7:31
  kalmamışlar. Durumu bir avantaja çevirmişler.
• 7:35
  Evet, döviz cinsi borçları var ama.
• 7:38
  Döviz cinsi varlıkları borçlarından tam 777.000.000 TL
• 7:41
  daha fazla. Buna net döviz varlık pozisyonu
• 7:44
  diyoruz. Yani kur yükseldiğinde pek çok
• 7:47
  şirket kur farkı gideri yazıp zarar ederken tezol bu durumdan
• 7:51
  potansiyel olarak çar bile edebilir.
• 7:53
  Bu pek çok sanayi şirketinde görmediğimiz çok önemli bir güç.
• 8:00
  Anlaşıldı, yani özetle kârlılıkta dönemsel bir baskı
• 8:04
  var ama altta yatan motor yani nakit üretimi ve bilanço yapısı
• 8:09
  son derece güçlü. Peki bu kadar nakit ve finansal
• 8:12
  güçle ne yapıyorlar? Paranın üzerinde mi oturuyorlar,
• 8:15
  yoksa geleceğe yatırım mı yapıyorlar?
• 8:17
  Kesinlikle ikincisi 2.000 yirmidaşın ilk 9 ayında 54.5
• 8:21
  milyon liralık yatırım harcaması yapmışlar bile ama asıl
• 8:24
  stratejik hamle çankırıda kurmayı planladıkları 7 megavat
• 8:28
  pikündeki güneş enerjisi santrali yatırımı ges yatırımı
• 8:32
  bu en büyük maliyet kalemlerinden biri olan enerjiyi
• 8:36
  uzun vadede kendi kendilerini üretecekleri ve maliyetleri
• 8:39
  ciddi şekilde düşürecekleri anlamına geliyor.
• 8:44
  Ayrıca 2.023 sonunda devreye aldıkları yeni üretim tesisi PM
• 8:50
  dördün tam kapasite etkisini de önümüzdeki dönemlerde ciroda ve
• 8:54
  karlılıkta daha net hissedeceğiz.
• 8:56
  Raporların dipnotlarında o küçük yazılarda başka neler saklı,
• 9:00
  bazen asıl hikaye orada olur. Mesela şirketin kendi
• 9:04
  hisselerini geri aldığını gördüm.
• 9:06
  Bu bir yatırımcıya ne söyler? Bu çok önemli bir sinyal şirket
• 9:10
  bir hisse geri alım programı başlatmış ve 1.5 milyon adet
• 9:15
  his. Seni piyasadan toplamış.
• 9:17
  Bu yönetimin piyasaya şu mesajı vermesidir, bizim hissemizin şu
• 9:22
  anki fiyatı şirketimizin gerçek değerinin çok altında.
• 9:27
  Biz şirketimize o kadar güveniyoruz ki paramızla başka
• 9:30
  bir şeye yatırım yapmak yerine kendi hissemizi alıyoruz.
• 9:34
  Yani bu her zaman yatırımcıyı düşünen bir hamle mi yoksa bazen
• 9:39
  yönetimin piyasaya her şey yolunda mesajı vermek için
• 9:42
  yaptığı bir halkla ilişkiler hamlesi de olabilir mi?
• 9:45
  Bu durumda hangisine daha yakın duruyor sence?
• 9:48
  Çok güzel bir nokta. Elbette her zaman saf bir güven
• 9:52
  işareti olmayabilir ama tezonun durumunda az önce konuştuğumuz o
• 9:56
  rekor nakit pozisyonu ve kaya gibi sağlam bilançoyla
• 10:00
  birleştiğinde bu hamlenin bir PR hamlesinden çok şirketin
• 10:04
  finansal gücüne ve geleceğine olan gerçek bir inancın
• 10:07
  göstergesi olduğunu söylemek daha doğru olur.
• 10:10
  Bir de yine dipnotlarda Temmuz ayında bir yangın yaşandığı ama
• 10:14
  bunun üretime bir etkisi olmadığı gibi bilgilerin
• 10:17
  şeffafça paylaşılması da yatırımcı güveni açısından
• 10:20
  olumlu. Gerçekten de başta bir bilmece
• 10:22
  gibi duran rakamların arkasından.
• 10:25
  Operasyonel olarak çok verimli finansal olarak sarsılmaz ve
• 10:29
  geleceğe yatırım yapan bir şirket profili çıktı.
• 10:33
  Karlılıktaki dönemsel düşüş resmin sadece küçük ve belki de
• 10:38
  en yanıltıcı parçasıymış. Bu detaylı incelemeyi faydalı
• 10:41
  bulduysan, senden küçük bir ricamız var.
• 10:44
  Lütfen bu içeriği beğen henüz yapmadıysan kanalımıza abone ol
• 10:49
  ve bu bilgilerin faydalı olacağını düşündüğün çevrenle
• 10:52
  paylaş. Özellikle yorumlarda bu analizde
• 10:55
  en çok dikkatini çeken noktanın ne olduğunu gerçekten merak
• 10:58
  ediyoruz. Kârlılıktaki düşüş mü yoksa o
• 11:01
  inanılmaz nakit akışı dönüşü mü? Ayrıca bu tür derinlemesine
• 11:05
  analizleri hazırlamaya devam edebilmemiz için.
• 11:08
  Kanalımıza üye olarak bize destek olmayı da düşünebilirsin.
• 11:12
  Senin desteğin bu işi sürdürmemiz için en büyük
• 11:15
  motivasyon kaynağımız. Ve seni üzerinde düşüneceğin bir
• 11:19
  soruyla baş başa bırakıyoruz. Üropatezolun karlılığındaki bu
• 11:23
  düşüşe rağmen sergilediği bu güçlü nakit performansı ve
• 11:27
  sağlam finansal yapı ışığında sence şirketin önümüzdeki bir
• 11:31
  yıllık performansı için en belirleyici dış faktör ne
• 11:34
  olacak? Tüm dünyayı etkileyen hammadde
• 11:37
  fiyatlarının seyrimi yoksa hem iç hem de dış pazarlardaki
• 11:41
  tüketici talebinin gücü mü düşüncelerini duymak için
• 11:44
  sabırsızlanıyoruz. Bir sonraki analizimizde
• 11:46
  görüşmek üzere.