Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #AGHOL | AG Anadolu Grubu Holding 2025/9 Bilanço Analizi | Enflasyon Muhasebesi İllüzyonu 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #AGHOL | AG Anadolu Grubu Holding 2025/9 Bilanço Analizi | Enflasyon Muhasebesi İllüzyonu 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Bugün masamızda türkiye'nin en büyük holdinglerinden birinin AG
• 0:04
  Anadolu grubu holdingin finansal röntgeni var.
• 0:07
  Bize ilettiğiniz 2.025 yılı üçüncü çeyrek raporlarını
• 0:10
  inceleyeceğiz. Ama bu şey sadece rakamları
• 0:14
  okuyacağımız bir analiz olmayacak.
• 0:16
  Bu Holding adeta 2 farklı yöne çekilen bir dev gibi bir yanda
• 0:22
  migros ve uluslararası operasyonlar tam gaz ilerlerken.
• 0:28
  Diğer yanda yurtiçi pazardaki zorluklar frene basıyor.
• 0:33
  Bizim bugünkü görevimiz bu raporlardan yola çıkarak hangi
• 0:37
  gücün daha ağır bastığını ve bir yatırımcı olarak sizin için bu
• 0:41
  resmin ne anlama geldiğini çözmek.
• 0:44
  Çok doğru bir çerçeve çizdin, çünkü bu raporlarda asıl hikaye
• 0:48
  yani o ana manşetlerin arkasında gizli kâr neden düştü?
• 0:52
  Boşluk gerçekten iyi mi? Büyüme nereden geliyor ve
• 0:56
  sürdürülebilir mi? Işte bu soruların cevaplarını
• 0:59
  arayacağız. Enflasyon muhasebesi gibi teknik
• 1:02
  görünen ama aslında şirketin gerçek performansını anlamak
• 1:07
  için kilit olan konuları da herkesin anlayacağı bir dille
• 1:10
  açıklayacağız. Amacımız rakamların ardındaki
• 1:13
  stratejiyi ve riskleri ortaya koymak.
• 1:16
  Harika o zaman işe en temelden şirketi biraz daha yakından
• 1:20
  tanıyarak başlayalım. AG Anadolu grubu Holding
• 1:24
  dediğimizde aklımıza ne gelmeli? Aslında günlük hayatımızın tam
• 1:28
  ortasında olan bir yapıdan bahsediyoruz.
• 1:30
  Merkezi istanbul ümraniye'de kökleri ise türkiye'nin köklü
• 1:34
  sanayici ailelerinden yazıcı ve özilhan ailelerine dayanıyor.
• 1:38
  Bu sadece bir ofis binasından ibaret bir Holding değil, 6 ana
• 1:42
  kolda faaliyet gösteren devasa bir ekosistem. 6 ana kol bunlar
• 1:47
  hangileri ve hangi markalarla hayatımızda dokunuyorlar?
• 1:50
  Eminim çoğunu her gün kullanıyoruzdur.
• 1:53
  Kesinlikle kullanıyoruz. Bira deyince aklımıza Anadolu
• 1:56
  Efes geliyor. Meşrubat tarafında coca cola
• 1:59
  içecek var ki sadece türkiye'de değil, Orta Asya ve pakistan'da
• 2:03
  da pazar lideri perakende denince tabii ki migros
• 2:07
  otomotivde Anadolu izuzu ve kia'nın Türkiye dürüstü çelik
• 2:11
  motor kırtasiyede ise çocukluğumuzdan beri bildiğimiz
• 2:15
  adal kalemcilik, hatta türkiye'nin otomobili girişim
• 2:18
  grubu yani togg da bire %20 üçlük önemli bir payları var.
• 2:23
  Gerçekten de inanılmaz çeşitli bir portföy.
• 2:26
  Peki bu kadar farklı alanda faaliyet gösteren dev bir
• 2:30
  geminin kaptan köşkünde kimler var?
• 2:33
  Yani ortaklık ve yönetim yapısı nasıl şekilleniyor?
• 2:36
  Ana kontrol %48 nokta 65 paylat age sınai yatırım ve yönetim a ş
• 2:42
  üzerinden sağlanıyor. Nihai kontrol ise yazıcı ve
• 2:46
  özilhan ailelerinde ve eşit temsil ilkesiyle yönetiyorlar.
• 2:51
  Yönetim Kurulu Başkanı olarak kamilhan Süleyman yazıcıyı
• 2:54
  görüyoruz. Raporlarda dikkatimi çeken bir
• 2:57
  şey var, bir detay var. 12 kişilik yönetim kurulunda Türkan
• 3:00
  özilhan ve beliz çapu'yu olmak üzere 2 kadın üye bulunuyor.
• 3:05
  Yani yönetim kurulunda kadın üye oranı yaklaşık %17.
• 3:09
  Bu borsa istanbul ortalamalarına yakın bir rakam sanırım.
• 3:12
  Peki bu devasa organizasyon kaç kişiye iş sağlıyor?
• 3:16
  Raporlardaki son verilere göre 30 Eylül 2025 itibarıyla grubun
• 3:20
  ortalama personel sayısı 72.492. Bu rakam Anadolu grubunu
• 3:24
  türkiye'nin en büyük işverenlerinden biri yapıyor.
• 3:26
  Bu kadar büyük bir yapı doğal olarak ülke ekonomisi içinde
• 3:31
  büyük bir anlam ifade. Ediyor kesinlikle şirketin ne
• 3:38
  olduğunu ve büyüklüğünü onaradık.
• 3:40
  Şimdi de bu dev geminin yüzde sulara yani rekabet ortamına
• 3:44
  bakalım. Bu kadar farklı sektörde.
• 3:47
  Sen nasıl bir pozisyon alıyorlar?
• 3:49
  Işte Holding yapısının en büyük avantajı burada ortaya çıkıyor.
• 3:53
  Çeşitlendirme raporlarda migros'un gıda
• 3:56
  perakendeciliğinde pazar payı kazanmaya devam ettiğini
• 3:59
  görüyoruz. Özellikle dijital kanallardaki
• 4:02
  başarıları dikkat çekici. Online satışlar toplam
• 4:06
  gelirlerinin yüzde yirmisini aşmış durumda ki bu müthiş bir
• 4:09
  oran. %20 çok ciddi bir rakam. Evet.
• 4:12
  Kesinlikle. Otomotivde ise çelik motor binek
• 4:15
  araç pazarında payını artırıyor. Bu farklı sektörlerdeki
• 4:19
  rüzgarları aynı anda arkalarına alabilme veya bir sektördeki
• 4:23
  fırtınayı, diğerindeki sakin havayla dengeleyebilme
• 4:26
  yeteneğini gösteriyor. Bu dengeleme yeteneği aslında
• 4:29
  şirketin en büyük gücü diyebilir miyiz?
• 4:31
  Yani bir anlamda riskleri dağıtıyorlar.
• 4:34
  Tam olarak bu bir yanda türkiye'deki tüketicinin alım
• 4:37
  gücü düştüğünde bira ve kırtasiye gibi segmentler
• 4:40
  zorlanabiliyor. Bu şirketin zayıf karnı insanlar
• 4:44
  ilk olarak temel ihtiyaç dışı harcamaları kısar ve maalesef
• 4:48
  Anadolu Efes ve adel bu durumdan doğrudan etkileniyor.
• 4:51
  Ama diğer yanda aynı dönemde Özbekistan ve Kazakistan gibi
• 4:55
  Orta Asya pazarlarında meşrubat operasyonları coşuyor.
• 4:58
  Anladım. Bu da Holding için muazzam bir
• 5:01
  fırsat. Yani türkiye'deki kaybedilen
• 5:03
  ivme yurtdışında fazlasıyla telafi edilebiliyor.
• 5:06
  Çok net, o zaman artık finansal analize geçebiliriz.
• 5:10
  Rakamlar bu anlattığımız hikayeyi nasıl destekliyor 10'a
• 5:13
  çıkart bakalım. Ama başlamadan önce bu raporları
• 5:16
  doğru okumak için bilmemiz gereken 2 kritik teknik detay
• 5:19
  var. Biri enflasyon muhasebesi bu ne
• 5:22
  demek oluyor bizim için? Şöyle düşünelim.
• 5:25
  Geçen sene %50 zamız ama enflasyon %70 oldu.
• 5:29
  Kağıt üzerinde maaşınız arttı ama aslında alım gücünüz düştü.
• 5:33
  Evet. Işte TMS 29 denen enflasyon
• 5:36
  muhasebesi de şirketlerin finansallarına tam olarak bunu
• 5:40
  yapıyor. Yüksek enflasyonun yarattığı
• 5:42
  sanki çok büyümüş gibi illüzyonun ortadan kaldırıyor ve
• 5:45
  bize şirketin reel olarak yani gerçekten büyü büyümediğini
• 5:49
  gösteriyor. Raporlardaki tüm rakamlar 30
• 5:53
  Eylül 2020 beşin parasıyla yeniden hesaplanmış.
• 5:54
  Böylece geçen seneyle bu seneyi elmalarla elmaları karşılaştırır
• 5:59
  gibi adil bir şekilde karşılaştırabiliyoruz.
• 6:03
  Çok net bir benzetme oldu, ikinci kritik nokta ise Rusya
• 6:07
  operasyonları. Sanırım orada bir değişiklik
• 6:09
  var. Evet.
• 6:10
  Bu da önemli bir detay. Grup 1 ocak 2020 beşten itibaren
• 6:13
  rusya'daki bir operasyonlarına artık bilançoya tam olarak dahil
• 6:17
  etmiyor. Bunun yönüne bir finansal
• 6:19
  yatırım olarak gösteriyor. Bu nedenle geçen seneyle adil
• 6:23
  bir kıyaslama yapabilmek için analizler proforma bazda yani
• 6:27
  Rusya operasyonları hem bu seneden hem de geçen seneden
• 6:30
  çıkarılarak yapılıyor. Anladım bu.
• 6:33
  Düzeltmeyi bilmeden rakamlara bakarsak yanlış sonuçlara
• 6:37
  varabiliriz. Tamamdır bu teknik ama önemli
• 6:40
  uyarılar için teşekkürler. O zaman ilk ve en temel soruyla
• 6:44
  başlayalım, şirket ne kadar satış yapmış, hasılat ne
• 6:48
  durumda? 2.020 beşin ilk 9 ayında
• 6:50
  enflasyondan arındırılmış ve rusya'yı dışarıda bırakan
• 6:53
  proforma, rakamlara göre konsolide hasılat %4 virgül
• 6:57
  üçlük bir artışla 522,3 milyar TL ye ulaşmış. 4 virgül. 3 evet
• 7:05
  enflasyon etkisi hariç nominal rakamlara baksaydık %41 virgül
• 7:09
  ikilik devasa bir artış görecektik işte enflasyon
• 7:13
  muhasebesinin önemi burada reel olarak %4 virgül üçlük bir
• 7:18
  büyüme var. Bu fena değil ama göz
• 7:20
  kamaştırıcı da değil. Şirket zorlu ekonomik koşullarda
• 7:24
  yerinde saymamayı başarmış diyebiliriz.
• 7:27
  Peki bu satışlardan geriye ne kadar kar kalmış?
• 7:30
  Özellikle yatırımcıların yakından takip ettiği karlılık
• 7:33
  marjları ve favek bize ne söylüyor?
• 7:35
  Çarlılıkta resim biraz daha karışık.
• 7:38
  Iyi haber şu, brütkar marjı %28 virgül birden %28 virgül üçe çok
• 7:45
  hafif yükselmiş. Bu sattıkları her 100 liralık
• 7:48
  üründen maliyetleri çıktıktan sonra ceplerinde geçen seneye
• 7:52
  göre biraz daha fazla para kaldığı anlamına geliyor.
• 7:55
  Yani operasyonel verimlilikte bir iyileşme var.
• 7:59
  Küçük bir iyileşme evet, fakat favie yani şirketin ana
• 8:03
  faaliyetlerinden yarattığı kara baktığımızda marjin %10 buçuktan
• 8:08
  %10 virgül üçe indiğini görüyoruz.
• 8:10
  Bir dakika, bu ilginç yani direkt ürün maliyetlerini iyi
• 8:14
  yönetiyorlar ama genel operasyonel giderler.
• 8:17
  Mesela pazarlama veya dağıtım gibi maliyetler artarak o küçük
• 8:21
  kazancı yiyor, doğru mu anlıyorum.
• 8:24
  Aynen öyle. Bu bize şunu söylüyor.
• 8:26
  Şirket maliyet disiplinini korumaya çalışsa da artan genel
• 8:30
  giderler karlılığa baskı yapıyor ama burada asıl ilginç olan o 54
• 8:35
  milyar liralık favöün nereden geldiği yüzde ellisi meşrubat
• 8:39
  yani coca cola içecekten %30, dördüyse perakende yani
• 8:43
  migros'tan geliyor. Vay canına.
• 8:45
  Bu 2 segment holdingin kâr motoru görevini üstlenmiş
• 8:49
  durumda. Diğer segmentler bu ikisinin
• 8:52
  gölgesinde kalıyor. Gelelim en alt satıra
• 8:55
  yatırımcının en çok merak ettiği net kârı hasılat reel olarak
• 8:59
  artmış fawok yatay kalmış net karne durumda.
• 9:03
  Işte hikayenin en can alıcı noktası.
• 9:05
  Burası konsolide netkar. Geçen yılın aynı dönemine göre
• 9:09
  %27,4 azalarak 22,7 milyar TL ye gerilemiş.
• 9:14
  Daha da önemlisi age Anadolu grubu holding'in kendi
• 9:18
  hissedarlarına düşen ana ortaklık net karında düşüş çok
• 9:21
  daha sert, %46,4 azalışla 4,6 milyar TL. %40 altılık düşüş
• 9:28
  kulağa korkutucu geliyor. Bir yatırımcı bu rakamı
• 9:30
  gördüğünde panikleyebilir. Peki bu düşüşün arkasındaki
• 9:34
  sebep ne? Şirketin işleri bir anda bu
• 9:36
  kadar kötüye mi gitti? Işte burada Pekin neden sorusunu
• 9:40
  sormak lazım. Bu düşüşün ana sebebi
• 9:43
  operasyonların kötüleşmesi değil, faaliyet raporu 3 ana
• 9:46
  neden sayıyor. Azalan parasal kazançlar, artan
• 9:50
  finansman maliyetleri ve iş ortaklıklarından gelen karın
• 9:53
  düşmesi. Yani.
• 9:54
  Türkçesi şu, enflasyon muhasebesi nedeniyle oluşan
• 9:58
  kağıt üzerindeki parasal kazançlar azalmış.
• 10:01
  Yüksek faiz ortamı nedeniyle borçların finansman maliyeti
• 10:05
  artmış ve TO gog gibi iş ortaklıkları henüz kara
• 10:08
  geçmediği için oradan gelen katkı zayıf kalmış.
• 10:12
  Anladım. Yani buradaki ana mesaj şu,
• 10:15
  şirketin temel işleri manşetteki kadar kötü durumda olmayabilir.
• 10:20
  Ancak türkiye'nin yüksek enflasyon ve yüksek faiz gibi
• 10:23
  makro ekonomik gerçeklerine karşı da son derece kırılgan.
• 10:27
  Yatırımcı için asıl soru. Şirketin operasyonel gücünün bu
• 10:31
  makro ekonomik fırtınaya aşıp aşamayacağı.
• 10:33
  Bu çok önemli bir ayrım. Peki şirketin kasası ne durumda?
• 10:37
  Nakit akışı ve borçluluk seviyesi nasıl?
• 10:40
  Çünkü kağıt üzerindeki kar başka kasadaki gerçek para başka.
• 10:44
  Çok kritik bir nokta nakit akış tablosuna baktığımızda dönem
• 10:48
  başında 106,2 milyar TL olan nakit ve benzerlerinin dönem
• 10:53
  sonunda 76,7 milyar TL ye düştüğünü görüyoruz.
• 10:57
  Bu dönem içinde önemli bir nakit çıkışı yaşandığını gösteriyor.
• 11:01
  Hmm. Ancak borçluluk tarafına
• 11:05
  geçtiğimizde resim bir anda pozitife dönüyor.
• 11:08
  Konsolide net borç favwich oranı 1,1 iks gibi oldukça sağlıklı
• 11:12
  bir seviyede. Bu oran şirketin tüm borcunu bir
• 11:15
  yılda yarattığı favok ile yaklaşık bir senede
• 11:18
  ödeyebileceğini gösterir ki bu gayet güçlü bir yapı.
• 11:21
  Hatta migros'un borcunu tamamen bitirip net nakit pozisyonuna
• 11:25
  geçmiş olması muazzam bir başarı.
• 11:27
  Bir dakika, burada bir çelişki var gibi daha önce bir zayıflık
• 11:32
  olarak bira ile segmentinin borçluluk oranının 4,7 iks gibi
• 11:37
  yüksek bir seviyede olduğunu söylemiştin ama şimdi holdingin
• 11:40
  genel borçluluk oranı 1,1 iksle çok sağlıklı diyorsun.
• 11:45
  Bu nasıl mümkün oluyor? Migros ve diğerleri o kadar mı
• 11:48
  güçlü ki? Bir aile segmentinin yüksek
• 11:50
  borcunu gizliyor. Harika bir soru tam da kulun
• 11:53
  kalbine dokundun. Evet, durum tam olarak bu migros
• 11:56
  gibi nakit yaratan ve borcu olmayan bir yıldız cococola
• 12:00
  içecek gibi güçlü bir uluslararası oyuncu ve diğer
• 12:03
  segmentler bira segmentinin yüksek borçluluğunu fazlasıyla
• 12:07
  dengeliyor ve holdingin genel borçluluk tablosunu sağlıklı bir
• 12:11
  hale getiriyor. Anlıyorum bu çeşitlendirilmiş
• 12:15
  portföy yapısının en somut faydalarından biri.
• 12:17
  Ancak bir yatırımcı olarak bu detayı bilmek önemli.
• 12:20
  Çünkü holdingin. Sağlıklı görünse de bazı
• 12:23
  segmentlerin kendi içinde taşıdığı riskler var ve bu
• 12:26
  riskler ilerde problem yaratabilir.
• 12:28
  Anlaşıldı bu genel tablodan sonra şimdi motorun parçalarını
• 12:33
  tek tek inceleyelim. Hangi segmentler holdingi ileri
• 12:36
  taşıyor, hangileri zorlanıyor? Faaliyet raporu bu konuda çok
• 12:40
  net bir resim sunuyor. Parlayan yıldız kesinlikle
• 12:43
  meşrubat segmenti özellikle Özbekistan ve Kazakistan gibi
• 12:48
  Orta Asya pazarlarındaki çift haneli hacim büyümeleriyle
• 12:51
  holdingi sırtlıyorlar, ikinci yıldız ise perakende yani
• 12:56
  migros. Sadece pazar payı kazanmakla
• 12:59
  kalmıyor, online kanaldaki gücüyle de geleceğe çok sağlam
• 13:02
  hazırlanıyor. Otomotiv de iyiydi sanırım?
• 13:05
  Evet, otomotivde ise çelik motorun pazar payı kazanımları
• 13:09
  ve Anadolu izuzu'nun kamyonet üretimine yeniden başlaması
• 13:13
  olumlu sinyaller. Peki ya motoru yavaşlatan baskı
• 13:16
  altında kalan segmentler hangileri?
• 13:19
  En çok zorlanan segment az önce de konuştuğumuz gibi bira
• 13:22
  raporda açıkça belirtiliyor. Türkiye'deki alım gücünün
• 13:25
  düşmesi ve turizmdeki yavaşlama bira tüketimini doğrudan olumsuz
• 13:30
  etkilemiş, insanlar harcamalarını kıstıkça bira gibi
• 13:33
  ürünler lüks kalabiliyor. Tarım, enerji ve sanayi
• 13:36
  segmentiyse daha karışık bir görüntü sergiliyor.
• 13:39
  Örneğin adalel kalemcilikte talep zayıflarken enerji ve
• 13:43
  tarım tarafındaki şirketler. Performansı daha güçlü, bu da
• 13:47
  yine o çeşitlendirmenin önemini gösteriyor.
• 13:49
  Peki yönetim tüm bu tabloya nasıl bakıyor?
• 13:53
  Raporlarda icra başkanı Burak başarının değerlendirmeleri de
• 13:56
  var. Geleceğe dair mesajları ne?
• 13:59
  Yönetim, tüm bu jeopolitik ve makro ekonomik zorluklara rağmen
• 14:02
  elde edilen sonuçlardan memnun bir duruş sergiliyor.
• 14:05
  Özellikle üçüncü çeyrekte karlılığın toparlanmasına vurgu
• 14:08
  yapıyorlar. Gelecek için belirledikleri
• 14:11
  öncelikleri ise çok net ve bir yatırımcı için güven verici,
• 14:14
  pozitif, serbest nakit akışı yaratmak, işletme sermayesini
• 14:18
  etkin yönetmek ve döviz risklerini azaltmak.
• 14:21
  Yani bir nevi macera aramıyoruz mesajı.
• 14:24
  Aynen öyle. Finansal disiplinle gemiyi
• 14:27
  limana sağ salim ulaştıracağız mesajı aslında.
• 14:30
  Savunmaya çekilmiş bir duruş gibi.
• 14:33
  Peki hiç mi yeni hamle yeni bir büyüme hikayesi yok?
• 14:37
  Ufukta şirketi gelecekte heyecanlandıracak ne gibi
• 14:41
  adımlar atıyorlar? Işte burada çok stratejik ve
• 14:44
  dikkat çekici bir hamle var. Grup distile içkiler
• 14:47
  kategorisine yani rakı gibi ürünlerin olduğu bir alana
• 14:51
  girmek için tarış üzümün yüzde altmışını satın almak üzere
• 14:55
  bağlayıcı olmayan bir ön protokol imzalamış.
• 14:58
  Bu ilginç. Evet, bu hamleyle Mercan markası
• 15:02
  altında yeni bir ürün portföyü yaratmayı hedefliyorlar.
• 15:06
  Şirketin sadece mevcut işlerini korumakla kalmayıp bira
• 15:10
  segmentindeki durgunluğu aşmak için yeni ve potansiyeli yüksek
• 15:13
  büyüme alanları aradığını gösteren çok önemli bir adım.
• 15:16
  Bu gerçekten oyunu değiştirebilecek bir hamle.
• 15:20
  O zaman toparlayacak olursak AG Anadolu grubu Holding zorlu
• 15:24
  ekonomik koşullara karşı çeşitlendirilmiş yapısıyla
• 15:28
  direnen ancak bazı önemli iş kollarında da ciddi baskı
• 15:32
  hisseden bir dev. Migros ve Orta Asya meşrubat
• 15:35
  operasyonları gibi güçlü büyüme motorları var ama aynı zamanda
• 15:40
  türkiye'deki talep daralması ve jeopolitik riskler gibi de ağır
• 15:44
  yükleri var. Kesinlikle ve bu analizden sonra
• 15:48
  sizin için son bir düşünceyle bitirelim.
• 15:50
  Anadolu grubu'nun elinde bir yanda migros gibi pazar payı
• 15:54
  kazanan dijitalleşmede çağ atlamış ve kasası para dolu bir
• 15:58
  yıldız var. Diğer yanda ise Türkiye
• 16:00
  ekonomisinin gidişatına göbekten bağlı talep daralmasından ilk
• 16:04
  etkilenen bira gibi olgun ve zorlanan bir iş kolu bulunuyor.
• 16:09
  Evet. Bir yatırımcı olarak sizin için
• 16:11
  cevaplamanız gereken kritik soru şu, orta asya'daki büyüme motoru
• 16:15
  ve perakendedeki sarsılmaz güç ana pazar olan türkiye'deki
• 16:19
  durgunluğun ve jeopolitik belirsizliklerin yarattığı
• 16:22
  riskleri ne ölçüde ve ne kadar süre daha dengeleyebilir?
• 16:26
  Şirketin gelecekteki değer yaratma potansiyeli bu hassas
• 16:29
  dengeyi ne kadar iyi kuracağına bağlı olacak.
• 16:32
  Bu derinlemesine analizi faydalı bulduysanız lütfen beyan
• 16:36
  butonuna basmayı. Kanalımıza abone olmayı.
• 16:39
  Ve bu içeriği ilgilenebileceğini düşündüğünüz dostlarınızla
• 16:42
  paylaşmayı unutmayın, bir sonraki analizde görüşmek üzere.