Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #ARSAN | Arsan Tekstil Ticaret Ve Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #ARSAN | Arsan Tekstil Ticaret Ve Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirketin finansal raporlarına baktığınızda o
• 0:03
  rakamların arkasında saklanan gerçek hikayeyi ne kadar
• 0:06
  görebiliyorsunuz? Bazen bir tekstil devi gibi
• 0:09
  görünen bir yapının içinde aslında bambaşka bir enerji ve
• 0:15
  yatırım gücü sakla olabilir. Hoş geldiniz.
• 0:18
  Bu incelememizde bize gönderdiğiniz arsan tekstilin
• 0:21
  finansal raporlarını ve faaliyet raporunu masaya yatırıyoruz.
• 0:25
  Amacımız. Bu yoğun verilerin içinden en
• 0:28
  önemli noktaları çekip çıkarmak ve bir yatırımcı olarak sizin
• 0:32
  için ne anlama geldiğini net bir şekilde ortaya koymak.
• 0:35
  Başlamadan önce çok kritik bir detayın altını çizelim ama
• 0:39
  elimizdeki tüm finansal tablolar TMS 29 standardına göre
• 0:43
  enflasyona göre düzeltilmiş bu. Tam olarak ne anlama geliyor?
• 0:46
  Yani yatırımcı için pratik anlamı ne bunun?
• 0:49
  Şöyle ki, karşılaştırdığımız her rakam 30 Eylül 2020 beşin satın
• 0:54
  alma gücüyle ifade ediliyor. Yüksek enflasyon ortamında bu
• 0:57
  elmaları armutlarla değil, elmaları, elmalarla
• 1:00
  karşılaştırmamızı sağlayan olmazsa olmaz bir gözlük gibi.
• 1:05
  Anladım, o halde bu gözlükleri takıp başlayalım.
• 1:09
  Önce şirketi biraz daha yakından tanıyalım.
• 1:12
  Kimdir bu arsen tekstil kağıt üzerinde 1.980 dörtte
• 1:16
  kahramanmaraşta kurulmuş oldukça köklü bir şirket ana işi
• 1:20
  isminden de anlaşıldığı gibi tekstil, pamuk ve sentetik iplik
• 1:25
  üretiyor. Kumaş dokuyor, boyama işlemleri
• 1:27
  yapıyorlar. Evet, şirketin dna'sı, kökeni,
• 1:31
  tekstil ama bugünkü yapısı çok daha katmanlı. 30 Eylül 2025
• 1:35
  itibarıyla 110 çalışanı var. Bu rakamın 2.024 sonunda 136
• 1:38
  olduğunu düşünürsek ana operasyonda bir küçülme sinyali
• 1:40
  görüyoruz sanki. Evet, peki şirket yapısı nasıl?
• 1:49
  Yapıya baktığımızda 2 tür ortaklık görüyoruz.
• 1:52
  Birincisi konsolide ettiği şirketler yani mali tablolarını
• 1:56
  tamamen kendi tablosuyla birleştirdiği bunlardan biri.
• 1:59
  Yine tekstil işi yapan arsan dokuma, diğeri ise çok ilginç
• 2:03
  bir hikayeye sahip. Arman tekstil.
• 2:06
  O hikaye nedir? Merak ettim.
• 2:08
  Şimdi başlangıçta tekstil ticareti için kurulmuş fakat
• 2:12
  2.000 birden itibaren rotasını tamamen değiştirip turizme
• 2:16
  girmiş ve istanbul beykoz'daki meşhur ajice oteli işletmeye
• 2:20
  başlamış. Bir saniye, yani bu grubun
• 2:22
  finansal tablolarına doğrudan yansıyan bir de turizm ayağı.
• 2:26
  Var. Tekstil şirketinin içinde lüks
• 2:28
  bir otel işletmesi. Bu bile tek başına şirketin
• 2:31
  göründüğünden farklı olabileceğinin bir işareti
• 2:34
  aslında. Peki yatırımcı gözüyle ortaklık
• 2:36
  yapısı nasıl halka açık bir şirket sonuçta.
• 2:39
  Evet, borsa istanbul'da işlem görüyor.
• 2:41
  Fiili dolaşım oranı yani halkın elindeki pay %35,62.
• 2:46
  Geri kalanı büyük ortaklarda o zaman.
• 2:48
  Doğru Alişan Arıkan %42 nokta 82 ile en büyük paya sahip.
• 2:54
  Onu %10 buçuk 50 altıyla farsan inşaat takip ediyor.
• 2:58
  Ayrıca şirketin kendi geri aldığı paylar da var o da
• 3:01
  yaklaşık %6 nokta 39. Yönetim ücretleri peki rakamlar
• 3:06
  ne diyor? Üst düzey yöneticilere 2.020
• 3:08
  beşin ilk 9 ayında ödenen ücret ve benzeri faydaların toplamı
• 3:11
  yaklaşık 12,8 milyon tl. Geçen senenin aynı döneminde bu
• 3:17
  rakam 10,2 milyon tl'ymiş. Anladım ama sanırım asıl ilginç
• 3:22
  kısım şimdi başlıyor. Çünkü bu konsolide edilen
• 3:25
  şirketlerin dışında bir de başka yatırımlar var değil mi?
• 3:28
  Kesinlikle işte arsanın asıl stratejik dönüşümünü gösteren
• 3:32
  yer. Tam da burası bir de öz kaynak
• 3:34
  yöntemiyle değerlenen yatırımları var.
• 3:36
  Bu biraz teknik bir terim. Ne demek bu tam olarak?
• 3:40
  Bu şu demek, arsa'nın kar zarar ortağı olduğu ama mali
• 3:43
  tablolarını birebir kendi tablosuna dahil etmediği adeta
• 3:47
  birer iş ortağı gibi gördüğü devasa şirketler.
• 3:50
  Hmm yani bu yapı aslında bir tekstil şirketinden çok bir
• 3:54
  yatırım holdingini andırıyor. Tam olarak öyle zaten bu
• 3:58
  niyetlerini de gizlemiyorlar. Nisan 2.020 beşte resmen bir
• 4:02
  holdinge dönüşmek için sermaye piyasası kuruluna başvuruda
• 4:05
  bulunmuşlar. Peki kim bu gizli ortaklar
• 4:08
  şirketin kaderini etkileyecek kadar önemliler mi?
• 4:11
  Hem de nasıl bunlar şirketin geleceğini şekillendiren
• 4:14
  yatırımlar mesela armadaş kahramanmaraşta doğal gaz
• 4:18
  dağıtımı yapıyor ve arsa'nın burada %30 dokuzdan fazla payı
• 4:22
  var. Sadece doğalgaz mı?
• 4:24
  Hayır, bir diğeri akadaş, bu şirkette Kahramanmaraş ve
• 4:28
  adıyaman'da elektrik dağıtımı ve perakende satışı yapıyor.
• 4:31
  Arsa'nın buradaki payı da %27 buçuk.
• 4:34
  Enerji yatırımları yani. Evet ve bitmedi. 2.023 sonunda
• 4:38
  kurdukları arsan hazır beton ve marzan inşaat ile inşaat
• 4:42
  sektörüne de yüzde kırkar payla çok iddialı bir giriş yapmışlar.
• 4:46
  Bir dakika durup bir düşünelim, karşımızda aslında 2 farklı
• 4:51
  kimliği olan bir yapı var. Bir yanda geleneksel belki de
• 4:55
  biraz yorulmuş bir tekstil operasyonu, diğer yanda ise
• 5:00
  doğalgaz, elektrik dağıtımı gibi genellikle düzenli nakit akışı
• 5:04
  sağlayan enerji işleri. Ve büyüyen bir inşaat kolu
• 5:08
  şirket resmen kabuk değiştiriyor.
• 5:11
  Tam olarak bu bir yatırımcının bilmesi gereken en temel çerçeve
• 5:15
  bu. Zaten tekstil operasyonu
• 5:17
  hikayenin sadece başlangıç noktası belki de giderek küçülen
• 5:21
  bir parçası. Asıl değer ve potansiyel bu
• 5:23
  iştirak ağında bu yeni Holding vizyonunda saklı olabilir.
• 5:27
  Peki bu ilginç ve 2 yüzlü yapı rakamlara nasıl yansımış?
• 5:32
  Gelin kar zarar tablosuyla başlayalım.
• 5:35
  Bakalım hikayenin o kısmı bize ne anlatıyor?
• 5:38
  Ilk baktığım kalem hasılat yani satışlar geçen senenin ilk 9
• 5:43
  ayına göre 99,1 milyon tl'den 91,3 milyon tl'ye düşmüş.
• 5:47
  Bu tekstil tarafında işlerin pek de yolunda gitmediğinin ilk
• 5:52
  sinyali sanırım. Evet, bu tekstil operasyonunun
• 5:57
  zorlandığına dair net bir işaret ama hemen bir alt satıra brüt
• 6:01
  kara baktığımızda hikaye tamamen tersine dönüyor.
• 6:05
  Aynen öyle işte ilk şaşırdığım yer burası.
• 6:08
  Geçen sene aynı dönemde 43,6 milyon tl brüt zarar açıklanmış,
• 6:14
  bu sene ise 13.000.000 tl brüt kâra geçmişler.
• 6:18
  Bir saniye satışlar düşerken bu nasıl olabilir?
• 6:21
  Burada bir sihir mi var? Sihir değil cevap, satışların
• 6:25
  maliyeti kaleminde saklı maliyetler 142,8 milyon tl'den
• 6:29
  88,3 milyon tl'ye inanılmaz sert bir şekilde düşmüş.
• 6:34
  Bu ne anlama geliyor peki? Bu durum 2 anlama gelebilir ya
• 6:38
  üretimde akıl almaz bir verimlilik artışı yakaladılar ya
• 6:41
  da sattıkları ürünlerin kompozisyonunu tamamen
• 6:43
  değiştirdiler. Yani daha ucuza mal ettikleri
• 6:46
  ürünleri satmaya başladılar. Burası bir yatırımcının neden
• 6:50
  diye sorması gereken ilk kritik nokta?
• 6:52
  Inanılmaz bir şey var. Burada faaliyet kârına bakıyorum
• 6:55
  da rakamlar arasında akıl almaz bir sıçrama var.
• 6:59
  Geçen sene eksi 173,6 milyon tl'nlik devasa bir faaliyet
• 7:03
  zararı bu seneyse artı 442,8 milyon tl'nlik bir faaliyet
• 7:07
  kârı. Bu bir yazım hatası değil dimi.
• 7:14
  Değil değil, neredeyse 600.000.000 liralık bir
• 7:16
  iyileşme. Bu paranın iplik satarak
• 7:19
  gelmediği çok açık. Nerden geliyor bu para?
• 7:22
  Bu karın motoru az önce bahsettiğimiz gizli kahramanlar
• 7:26
  iştirakler gelir tablosunda yaklaşık 606.000.000 tl'lilik öz
• 7:30
  kaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların kârlarından paylar
• 7:33
  diye bir kalem görüyoruz. O uzun isimli kalem.
• 7:39
  Işte bu o enerji ve inşaat şirketlerinin para kazandığını
• 7:42
  ve arsanın da kendi payına düşen kârı buraya yazdığını
• 7:46
  gösteriyor. Yani ana iş kolu kan kaybederken
• 7:49
  yatırım portföyü şirketi karlı gösteriyor.
• 7:52
  Yani özetle bizim ortak olduğumuz şirketler kâr etti.
• 7:57
  Bu da bizim payımıza düşen kar demenin muhasebe dilindeki
• 8:00
  karşılığı bu doğru mu anlıyorum. Mükemmel özetledin, tam olarak
• 8:04
  bu anlama geliyor. Tekstil fabrikasının zemininden
• 8:07
  değil, yatırım ofisinin kasasından gelen bir kar.
• 8:10
  Bu anladım, tekstil fabrikası değil, yatırım ofisi para
• 8:14
  kazanmış. Peki her şey bu kadar iyi
• 8:17
  gidiyor, iştiraklar para bozuyor ama sonra en alt satıra yani net
• 8:21
  kar zarar kısmına bakıyorum ve yine şok oluyorum.
• 8:24
  Maalesef 135 buçuk milyon TL net zarar.
• 8:29
  Evet maalesef. Üstelik geçen sene aynı dönemde
• 8:32
  bir milyar TL nin üzerinde net kar varmış.
• 8:35
  Bu nasıl olabilir? Her şey yolunda giderken o
• 8:38
  güzelim kârı ne buharlaştırdı. O karı buharlaştıran şey tek bir
• 8:43
  kalemde gizli olan bir canavar. Finansman giderleri tam bir
• 8:47
  milyar 76.000.000 tl bu geçen senenin 2 katından bile fazla.
• 8:52
  Inanılmaz bir rakam bunun sebebi ne?
• 8:55
  Banka faizi mebsi. Hayır, işte kritik nokta o büyük
• 8:59
  kısmı banka kredisi faizi değil, asıl sebep yüksek enflasyonun
• 9:04
  yarattığı net parasal pozisyon kaybı.
• 9:07
  Buna karları yiyip bitiren enflasyon ejderhası diyebiliriz.
• 9:12
  Enflasyon ejderhası bu harika bir metafor.
• 9:16
  Olarak ne anlama geliyor? Bu bir yatırımcının bunu nasıl
• 9:18
  anlaması lazım? Şöyle düşünelim, şirketin
• 9:22
  kasasında duran nakit parası ve müşterilerinden olan ticari
• 9:25
  alacakları var. Bunlar parasal varlıklar.
• 9:29
  Yüksek enflasyon ortamında bu paranın alım gücü her gün her
• 9:33
  saat eriyor. Tıpkı güneşte bırakılmış bir buz
• 9:36
  kalıbı gibi işte TMS 29 standardı diyor ki bu erimeyi bu
• 9:41
  kaybı finansal tablonda bir gider olarak göstermek
• 9:45
  zorundasın. Yani arsanın elindeki nakit ve
• 9:47
  alacakların enflasyon karşısında erimesi kağıt üzerinde devasa
• 9:52
  bir finansal gidere yol açmış. Ve iştiraklerden gelen o güzelim
• 9:56
  kârı silip süpürmüş. Aynen öyle.
• 9:59
  Yani aslında şirket operasyonel olarak değil, sadece elinde türk
• 10:04
  lirası cinsinden varlık tuttuğu için muhasebesel olarak zarar
• 10:08
  yazıyor. Kâr zarar tablosu gerçekten de
• 10:11
  bir roler coster gibi. Peki şirketin temelleri yani
• 10:16
  bilançosu ne kadar sağlam bu fırtınaya dayanabilir mi?
• 10:21
  Işte burası hikayenin en olumlu ve belki de en önemli tarafı. 30
• 10:25
  Eylül 2025 bilançosunu 2.024 sonuyla karşılaştırdığımızda
• 10:27
  toplam varlıkların 9,87 milyar TL den 11,3 milyar TL ye
• 10:32
  yükseldiğini yani büyümenin devam ettiğini görüyoruz ama
• 10:34
  asıl mesele bu değil. Asıl mesele bu varlıkların nasıl
• 10:43
  finanse edildiği yani borçla mı yoksa şirketin kendi öz
• 10:47
  sermayesiyle mi? Kesinlikle.
• 10:49
  Ve cevap çok net öz kaynaklar. Burası gerçekten çok önemli.
• 10:54
  Öz kaynaklar 9 milyar TL den yaklaşık 10 milyar TL ye çıkmış.
• 10:57
  Toplam varlıkların neredeyse yüzde sekseni öz kaynaklardan
• 11:01
  oluşuyor. Bu inanılmaz bir oran.
• 11:04
  Evet bu. Şirketin borçluluk oranının çok
• 11:07
  ama çok düşük olduğunu ve bilançosunun bir kale gibi
• 11:11
  sağlam olduğunu gösteriyor. Bir kale gibi ama bu öz kaynak
• 11:15
  gücünün büyük bir kısmı gördüğüm kadarıyla yakın zamanda yapılan
• 11:19
  devasa sermaye artırımından geliyor.
• 11:22
  Ödenmiş sermaye 204 milyondan 1,76 milyar liraya fırlamış.
• 11:25
  Yani bu durum şirketin operasyonel gücünden çok
• 11:27
  yatırımcıların geleceğe dair umudunu yansıtmıyor mu?
• 11:34
  Bu çok yerinde ve kritik bir soru.
• 11:36
  Evet bu sağlamlığın önemli bir yakıtı.
• 11:38
  Son sermaye artırımı, bu yatırımcıların şirketin yeni
• 11:42
  stratej. Güvendiğini ve bu dönüşüme
• 11:44
  finanse etmeye istekli olduğunu gösteriyor ama bu bir risk de
• 11:48
  barındırıyor. Yani eğer holdingleşme
• 11:51
  stratejisi tutmazsa bu kale hızla çökebilir mi?
• 11:54
  Kalenin duvarları şu an için çok sağlam ancak bu duvarların
• 11:57
  sürekli içeriden gelen karlarla onarılması ve güçlendirilmesi
• 12:01
  gerekir. Sadece dışarıdan gelen parayla
• 12:03
  ayakta durması sürdürülebilir değil.
• 12:05
  Kalenin sürdürülebilirliğinden bahsetmişken, bir kale için en
• 12:10
  önemli şey tedarik hatlarıdır. Yani içeriye sürekli kaynak
• 12:14
  akması. Bu da beni nakit akış tablosuna
• 12:17
  getiriyor. O kale gibi bilanço'nun içine
• 12:20
  durumda. Kasaya gerçekten para giriyor
• 12:23
  mu? Bilançonun ne kadar sağlam
• 12:25
  olursa olsun şirketin nabzı nakit akış tablosunda atar ve
• 12:29
  burada dikkatli olmamız gereken hatta alarm veren bir sinyal
• 12:32
  var. Nedir?
• 12:33
  O. Şirket ana faaliyetlerinden para
• 12:35
  kazanamamış aksine 605.000.000 TL nakit çıkışına uğramış.
• 12:40
  Yani tekstil işi para getirmek yerine kasadaki parayı eritmiş
• 12:45
  aynen. Öyle üstüne bir de yatırımlara
• 12:47
  245.000.000 tl'ye harcamış. Sonuç olarak şirketin nakit ve
• 12:52
  nakit benzerleri yıl başına göre yaklaşık 380.000.000 TL azalmış.
• 12:56
  Finansal jargonda buna nakit yakımı denir.
• 13:00
  Nakit yakımı bu çok ciddi bir durum.
• 13:03
  Yani bilanço kale gibi sağlam diyorsun ama kale içindeki ordu
• 13:07
  sürekli hazineden yiyor. Bir yatırımcı için en acil
• 13:11
  kırmızı bayrak bu değil. Mi kesinlikle en acil kırmızı
• 13:15
  bayrak bu bilanço sağlamlığı bu nakit yakımını bir süre daha
• 13:19
  tolere etme lüksü tanıyor şirkete ancak bu sonsuza dek
• 13:23
  süremez. Yönetimin önündeki en büyük
• 13:25
  meydan okuma bu tekstil operasyonlarındaki kanamayı
• 13:29
  durdurmak ve yatırım yaptığı şirketlerden sadece kağıt
• 13:32
  üzerindeki kar değil. Temettü olarak gerçek nakit
• 13:35
  akışı sağlamak. Saat işliyor.
• 13:38
  Peki tüm bu karmaşık parçaları birleştirelim önümüzde nasıl bir
• 13:43
  tablo var? Bütün bu analiz bir yatırımcı
• 13:46
  için ne anlama geliyor? Sanki tek bir şirket içinde 2
• 13:50
  farklı hikaye izliyoruz. Bir yanda satışları düşen
• 13:53
  operasyonel olarak ciddi miktarda nakit yakan zorlanan
• 13:57
  bir tekstil operasyonu var. Diğer yandaysa kar getiren
• 14:01
  düzenli gelir üretme potansiyeli yüksek bir enerji ve inşaat
• 14:05
  yatırım portföyü. Tam olarak bu ve yönetimde bu
• 14:09
  durumu görmüş rotayı tamamen değiştirmiş bir tekstil
• 14:13
  üreticisinden bu değerli iş durakları yöneten bir yatırım
• 14:16
  holdingine evrilmeye çalışıyorlar.
• 14:18
  O zaman top aynayışsak, en büyük güç ne deriz?
• 14:22
  Kesinlikle bilanço kaya gibi sağlam ve borçluluğu çok düşük.
• 14:27
  Bu onlara manevra alanı ve zaman kazandırıyor.
• 14:29
  En büyük zayıflık. Ana işin yani tekstilin kan
• 14:33
  kaybetmesi ve ciddi nakit yakması.
• 14:36
  Bu kalenin içindeki en büyük tehlike.
• 14:39
  Ve en büyük tehdit. Tek kelimeyle enflasyon
• 14:42
  ejderhası bu şirketin tek başına kontrol edemeyeceği tüm Türkiye
• 14:47
  ekonomisinin seyrine bağlı bir risk.
• 14:49
  Peki ya en büyük fırsat? Eğer başarılarsa holdingleşme,
• 14:53
  bu strateji iştiraklerin gerçek değerini ortaya çıkarabilir.
• 14:57
  Ve şirketin kaderini yani ligini tamamen değiştirebilir.
• 15:01
  Kısacası arsan tam bir kavşak noktasında dokuma tezgahlarından
• 15:06
  çıkıp bir yatırım holdinginin direktör koltuğuna oturmaya
• 15:10
  çalışıyor. Bu noktada bir yatırımcı olarak
• 15:13
  sormanız gereken kritik soru şu, siz zorlanan bir tekstil
• 15:18
  şirketine mi yoksa ana varlıkları, enerji dağıtımı gibi
• 15:21
  istikrarlı işler olan yeni bir holdingin geleceğine mi?
• 15:25
  Yatırım yapıyorsunuz ve yönetim kârları yiyip bitiren bu
• 15:29
  enflasyon ejderhasıyla savaşırken ve kasadan sürekli
• 15:33
  para çıkarken bu karmaşık dönüşümü başarıyla yönetebilir
• 15:36
  mi? Cevabı zaman ve şirketin atacağı
• 15:39
  sonraki adımlar gösterecek. Bu detaylı analizi faydalı
• 15:43
  bulduysanız lütfen bu çalışmamızı beğenmeyi,
• 15:46
  kanalımızı abone olmayı ve çevrenizle paylaşmayı unutmayın.
• 15:50
  Yorumlarda düşüncelerinizi, kendi analizinizi görmek bizi
• 15:54
  gerçekten çok heyecanlandırır. Bu tür derinlemesine analizleri
• 15:57
  sürdürebilmemiz için kanalımıza katılarak bize destek olmayı da
• 16:01
  düşünebilirsiniz. Desteğiniz bu içeriği üretmeye
• 16:05
  devam etmemiz için bizim en büyük motivasyon kaynağımız.