Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #ISSEN | İşbir Sentetik Dokuma Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #ISSEN | İşbir Sentetik Dokuma Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz bugün masamızda açıkçası biraz kafa karıştıran
• 0:04
  bir bilmece var. Şimdi bir şirket düşünün
• 0:07
  satışları artıyor, ana işinden elde ettiği kâr yani esas
• 0:12
  faaliyet kârı %30 beşin üzerinde fırlıyor.
• 0:15
  Ama dönüp bir bakıyorsunuz bilanço'nun en alt satırında
• 0:19
  neredeyse bir milyar liralık. Evet, devasa bir zarar yazıyor.
• 0:24
  Bu nasıl olabilir işte bugün bize incelememiz için
• 0:27
  gönderdiğiniz iş bir sentetiğin finansal raporlarını masaya
• 0:30
  yatırarak tam olarak bu sorunun peşine düşeceğiz.
• 0:34
  Yani kârdayken nasıl zarar edilir bunu anlamaya
• 0:37
  çalışacağız. Aynen öyle.
• 0:40
  Elimizdeki materyaller şirketin 30 Eylül 2025 tarihli 9 aylık
• 0:43
  faaliyet raporu ve tabii tüm dip notlarını içeren detaylı
• 0:47
  konsolide finansal tabloları. Amacımız bu rakam yığınını sizin
• 0:51
  için hani bir hikayeye dönüştürmek o en alttaki zararın
• 0:55
  kök nedenlerini birlikte ortaya çıkarmak.
• 0:58
  Adam, önce çok kısa bir hatırlatma yapmak istiyorum.
• 1:01
  Bu tür detaylı ve gerçekten zaman alan çalışmaları
• 1:05
  hazırlayabilmemiz için. Sizin desteğiniz bizim için çok
• 1:08
  değerli videoyu beğenerek kanalımıza abone olarak ve
• 1:12
  özellikle de yorumlarda kendi analiz ve görüşlerinizi
• 1:15
  paylaşarak bu sohbeti çok daha zengin bir hale
• 1:18
  getirebilirsiniz. Ayrıca kanalımıza katılarak bize
• 1:21
  doğrudan destek olabilir ve bu analizlerin devamlılığını
• 1:24
  sağlayabilirsiniz. Şimdi rakamların o soğuk
• 1:27
  dünyasına girmeden önce haydi şirketi biraz tanıyalım.
• 1:31
  Bu finansal tablolardaki hikayeyi doğru okuyabilmek için
• 1:35
  bence çok önemli bir temel nedir?
• 1:37
  Bu iş bir sentetik ne yapar kimdir?
• 1:40
  Aslında oldukça köklü bir sanayi devinden bahsediyoruz. 1.960
• 1:44
  sekiz'de balıkesir'de kurulmuş ve ilginçtir.
• 1:45
  Hala Genel Merkezi de üretim tesisleri de balıkesir'de.
• 1:49
  Şirketin DNA sında 2 ana ürün var.
• 1:52
  Biri endüstride bigback olarak bilinen o devasa yüksek
• 1:55
  dayanımlı endüstriyel ambalajlar, diğeri ise halı
• 1:58
  tabanı. Yani bir anda sanayinin,
• 2:03
  tarımın, inşaatın ağır yükünü taşıyan o dev çuvalları
• 2:07
  üretiyorlar. Diğer yandaysa evlerimize
• 2:10
  bastığımız halıların altındaki o görünmez ama sağlam temeli halı
• 2:14
  tabanını biri dışarıda gücü, diğeri içeride konforu temsil
• 2:19
  ediyor gibi adeta bir anda devasa yükleri taşıyan kaslı bir
• 2:23
  işçi diğer yanda evimize sıcaklık katan görünmez bir
• 2:26
  kahraman. Güzel bir benzetme ve bu üretim
• 2:30
  şey sadece Türkiye ile sınırlı değil.
• 2:32
  Bu önemli bir nokta. Balıkesir'deki 4 büyük
• 2:35
  fabrikanın yanı sıra hindistan'da iş bir mi var
• 2:37
  adıyla neredeyse tamamına %90 dokuzuna sahip oldukları bir
• 2:41
  üretim tesisleri daha var. Üretimle de kalmıyorlar.
• 2:44
  Amerika Birleşik Devletleri, ingiltere, Almanya ve israil de
• 2:47
  %100 kendilerine ait satış ve pazarlama şirketleri kurmuşlar.
• 2:51
  Bu bize şirketin küresel bir oyun kurduğunu net bir şekilde
• 2:55
  gösteriyor. Peki bu küresel operasyonun
• 2:57
  dümeninde kim var? Yani şirketin sahiplik yapısı
• 3:00
  nasıl? Bana hisseder %76,42 gibi ezici
• 3:04
  bir çoğunlukla iş bir Holding a ş.
• 3:07
  Zaten şirket de 18 Kasım 2020 birden bu yana borsa istanbul
• 3:10
  yıldız pazarda işlem görüyor. Yani halka açık bir şirket
• 3:14
  Yönetim Kurulu Başkanı olarak Mustafa özpehvan ismini
• 3:16
  görüyoruz. Yönetim kurulunda Bülent gürsoy
• 3:19
  ve Hasan Gedik gibi bağımsız üyeler de var.
• 3:22
  Burada raporun dip notlarında dikkatimi çeken bir detay var.
• 3:25
  2.020 beşin ilk 9 ayında yönetim kuruluna ve üst düzey
• 3:28
  yöneticilere ödenen maaşlar, primler ve diğer hakların
• 3:31
  toplamı 28,2 milyon TL. Bu şirketin büyüklüğü ve
• 3:37
  performansı göz önünde alındığında yatırımcının aklında
• 3:40
  tutması gereken bir rakam kesinlikle.
• 3:43
  Peki şirketin oyun sahası yani sektörü nasıl bir yer rekabetine
• 3:47
  durumda? Raporlardaki ihracat verileri
• 3:50
  bize çok net bir resim sunuyor. Türkiye hem bigberg hem de halı
• 3:54
  taban üretiminde net bir ihracatçı yani sattığımız ithal
• 3:58
  ettiğimizden fersah fersah fazla iş bir bu ihracat odaklı pazarın
• 4:03
  en büyük ve en köklü oyuncularından biri.
• 4:06
  Buradan yola çıkarak hızlı bir GZFT yani swot analizi
• 4:10
  yapabiliriz aslında. Harika, şirketin bir nevi
• 4:13
  röntgenini çekelim. O zaman güçlü yanları neler?
• 4:17
  En büyük gücü bu köklü geçmişi entegre üretim tesisleri,
• 4:21
  küresel satış ağı ve kabi ki bu güçlü ihracat kapasitesi
• 4:26
  neredeyse her kıtada bir ayağı var şirketin.
• 4:28
  Peki ya zayıf halkası aşıil tendonu neresi?
• 4:32
  Işte o zayıf halka birazdan rakamlarda çok acı bir şekilde
• 4:35
  göreceğimiz gibi döviz kuruna karşı aşırı hassasiyeti ve tabii
• 4:40
  yabancı para cinsinden devasa borçluluğu ihracat gücü aynı
• 4:44
  zamanda onu kur riskine karşı inanılmaz kırıldan hale
• 4:47
  getirmiş. Fırsatlar ve tehditlerde
• 4:50
  muhtemelen bu denklemin bir parçasıdır diye tahmin ediyorum.
• 4:53
  Kesinlikle fırsatlar endüstriyel ambalajları olan küresel talebin
• 4:58
  sürekli artması ve yeni pazarlara girme potansiyeli
• 5:02
  tehditler ise bariz global bir ekonomik yavaşlama ihracatı
• 5:06
  vurabilir. Sektörde yoğun bir rekabet var
• 5:08
  ve tabii ki türkiye'deki yüksek enflasyonun getirdiği o ezici
• 5:12
  finansman maliyetleri bu tehditler şirketin aşil tendonu
• 5:16
  doğrudan baskı yapıyor. Şirketin kimliği ve oyun sahası
• 5:21
  artık net. Şimdi bu temel üzerine o en
• 5:24
  başta sorduğumuz şaşırtıcı sorunun cevabını bulmak için
• 5:27
  rakamların içine dalalım ilk bakışta gelir tablosunun üst
• 5:31
  kısımları gayet parlak görünüyor değil mi?
• 5:34
  Net satışlar geçen yılın aynı dönemine göre hafif bir artışla
• 5:38
  3 buçuk milyar liradan 3,66 milyar liraya çıkmış.
• 5:42
  Evet, satışlardaki artış mütevazı ama asıl etkileyici
• 5:47
  olan kârlılık marjlarındaki iyileşme.
• 5:50
  Bakın brütkar yüzde kırktan fazla artarak 487 milyondan
• 5:53
  684.000.000 liraya fırlamış. Şirketin ana işinden ne
• 5:59
  kazandığını gösteren esas faaliyet kârı da benzer bir
• 6:03
  ivmeyle 471 milyondan 636.000.000 liraya yükselmiş.
• 6:06
  Bu rakamlar bize tek bir şey söylüyor, iş bir sentetik ana
• 6:10
  işini, yani üretim ve satışı geçen seneye göre çok daha
• 6:14
  verimli ve kârlı bir şekilde yapmış operasyonel olarak tam
• 6:18
  bir başarı hikayesi var burada. Işte bilmece de tam burada
• 6:24
  başlıyor. Operasyonlar bu kadar iyiyken
• 6:27
  şirket ana işinden 636.000.000 TL kâr etmişken nasıl oluyor da
• 6:30
  geçen sene 32.000.000 tl olan net kar bu sene 897.000.000
• 6:34
  liralık akıl almaz bir net zarara dönüşüyor.
• 6:40
  Nereye gitti bu para? Işte bu hikayenin koptuğu filmin
• 6:45
  renginin değiştiği yer bu şok edici zararın arkasında 2 devasa
• 6:50
  canavar var. Birincisi ve en büyüğü finansman
• 6:54
  giderleri geçen sene 474.000.000 tl olan bu gider kalemi bu sene
• 6:58
  bir milyar 53.000.000 TL ye fırlamış, bunun da içindeki
• 7:01
  aslan payı tam 817.000.000 TL ile kur farkı gideri.
• 7:09
  Bir dakika, bu rakamın büyüklüğünü sindirmek için bir
• 7:12
  saniye duralım. 817.000.000 TL türkiye'deki pek çok kobinin
• 7:16
  toplam cirosundan hatta piyasa değerinden daha büyük bir para.
• 7:21
  Sadece döviz kurundaki oynamalar yüzünden bu şirketin
• 7:24
  bilançosundan bir kalemde silinmiş.
• 7:29
  Bu, türkiye'de üretim yapmanın ve borçlanmanın ne kadar zorlu
• 7:34
  bir denklem olduğuna inanılmaz bir şekilde gözler önüne
• 7:37
  seriyor. Aynen öyle.
• 7:39
  Bu operasyonel başarıyı tamamen yutan bir kare delik gibi ikinci
• 7:43
  canavarsa 405.000.000 tl'lik parasal kayıp.
• 7:45
  Bu TMS 29 yani yüksek enflasyon muhasebesi standardının bir
• 7:49
  sonucu. Bu teknik terim gözünüzü
• 7:52
  korkutmasın aslında mantığı çok basit.
• 7:57
  Lütfen basitçe anlatın. Bu parasal kayıp tam olarak ne
• 8:00
  demek? Şöyle düşünün, yılbaşında
• 8:03
  şirketin kasasındaki 100.000.000 lirayla 10 tane tır
• 8:06
  alabiliyordunuz diyelim. Yıl sonunda enflasyon yüzünden
• 8:09
  aynı 100.000.000 lirayla sadece 6 tır alabiliyorsanız, aradaki o
• 8:13
  alamadığınız 4 tır sizin parasal kaybınız oluyor.
• 8:18
  Işte iş bir elindeki nakit ve müşterilerinden alacakları gibi
• 8:22
  parasal varlıklarının alım gücünü bu şekilde kaybettiği
• 8:25
  için kağıt üzerinde 405.000.000 liralık bir kayıp daha yazmak
• 8:28
  zorunda kalmış. TMS 20 dokuzun amacı da zaten bu
• 8:31
  illüzyonu ortadan kaldırmak. Geçen senenin lirasıyla bu
• 8:36
  senenin lirasının aynı şeyi olmadığını kabul edip elmaları
• 8:40
  elmalarla karşılaştırmamızı sağlamak.
• 8:42
  Anladım yani şirket aslında işinden para kazanmış ama
• 8:46
  kazandığının çok daha fazlasını hem kur farkına hem de
• 8:49
  enflasyona resmen kurban vermiş. Peki bu finansal kaos şirketin
• 8:54
  bilançosunu yani finansal fotoğrafını nasıl etkilemiş?
• 8:58
  Yarış odada en az gelir tablosu kadar ilginç bir ikilem var.
• 9:02
  Toplam varlıklar 9 milyar liradan 10,2 milyar liraya
• 9:06
  yükselmiş, hatta daha da şaşırtıcısı şirketin kasasındaki
• 9:09
  nakit ve benzeri varlıklar 728 milyondan neredeyse 1,4 milyar
• 9:13
  liraya çıkarak ikiye katlanmış. Bir saniye bir saniye, burada
• 9:18
  bir çelişki var gibi şirket neredeyse bir milyar lira zarar
• 9:22
  ediyor ama kasasındaki para ikiye katlanıyor.
• 9:25
  Bu para operasyonlardan gelmiyorsa nereden geliyor bu
• 9:29
  borçlanmanın bariz bir işareti mi?
• 9:31
  Işte tam olarak bu yatırımcı olarak sormanız gereken en
• 9:35
  kritik soru bu cevabı bulmak için bilançonun diğer tarafına
• 9:39
  borçlar kısmına bakıyoruz. Toplam borçlar 3 milyar liradan
• 9:43
  5 milyar liraya çıkmış. Özellikle kısa vadeli yani bir
• 9:47
  yıl içinde ödenmesi gereken banka kredileri 944 milyondan
• 9:50
  2,2 milyar liraya fırlamış. Ve en kritik nokta öz kaynaklar,
• 9:56
  bu 9 aylık zarar doğrudan şirketin özünü yani öz
• 10:00
  kaynaklarını eritmiş ve 6 milyar liradan 5,1 milyar liraya
• 10:04
  düşürmüş. Bakın bu çok önemli öz
• 10:06
  kaynakların toplam varlıkları oranı %60 altıdan yüzde elliye
• 10:10
  gerilemiş. Yani artık şirketin
• 10:12
  varlıklarının yarısı borçla finanse ediliyor.
• 10:16
  Bu riskin arttığını gösteren kırmızı bir alarm.
• 10:18
  Anlaşıldı kağıt üzerinde faaliyet kârı var ama bilanço
• 10:23
  borçla şişmiş. Peki nakit akış tablosu yani
• 10:27
  işin gerçeği kasaya giren çıkan para ne diyor?
• 10:31
  Tüm bu üretim satış operasyonları sonucunda kasaya
• 10:35
  gerçekten para girmiş mi? Işte bir başka kritik gerçek
• 10:38
  yüzleşme anı daha nakit akış tablosu bize gerçeği tüm
• 10:42
  çıplaklığıyla söylüyor. Geçen sene faaliyetlerinden
• 10:46
  209.000.000 tl nakit yaratan şirket, bu sene
• 10:48
  operasyonlarından 251.000.000 tl nakit çıkışına neden olmuş.
• 10:52
  Yani kağıt üzerinde esas faaliyet kârı olmasına rağmen
• 10:55
  şirketin ana faaliyetleri bu dönemde para yakmış para
• 10:59
  tüketmiş. Bu çok önemli bir detay, yani
• 11:05
  kağıt üzerinde kâr ediyorlar ama aslında cetlerinden para
• 11:09
  çıkıyor. Bu genellikle alacakların tahsil
• 11:11
  edilemediği ya da stokların şiştiği anlamına gelmez mi?
• 11:15
  Raporlarda buna dair bir ipucu var mı?
• 11:18
  Noktaya değindiniz. Bu durum işletme sermayesi
• 11:22
  ihtiyacının patladığını gösteriyor.
• 11:24
  Ya alacaklarını vadesinde toplayamıyor ya da ürettiğim
• 11:29
  mallar stoklarda birikiyor. Sonuçta kâr kasaya değil
• 11:33
  alacaklara veya stoklara gidiyor.
• 11:36
  Peki en başta konuştuğumuz kasadaki o 1.4 milyar liralık
• 11:41
  nakit nasıl birikti? Cevap, yine borçlanmada nakit
• 11:45
  akış tablosunun finansman faaliyetleri kısmına
• 11:48
  baktığımızda, şirketin bu dönemde bir milyar 150.000.000
• 11:52
  liralık net borçlanma yaptığını görüyoruz.
• 11:55
  Kısacası kasadaki artan nakit operasyonel başarıdan değil,
• 12:00
  tamamen yeni çekilen kredilerden geliyor.
• 12:02
  Bu tabloyu birleştirdiğimizde yatırımcının dikkat etmesi
• 12:06
  gereken raporun o küçük puntolarla yazılmış dip
• 12:10
  notlarında saklı başka hangi kilit noktalar var?
• 12:14
  O devasa zararın matematiksel kaynağın nerede gizli?
• 12:18
  2 tane çok önemli metrik. Adeta birer itiraf niteliğinde.
• 12:22
  Birincisi, net borç bölü toplam yatırılan sermaye oranı bu oran
• 12:28
  geçen yıl sonunda %20. Beşken bu dönemde %30 yediye
• 12:32
  yükselmiş. Bu borçluluğun arttığını teyit
• 12:35
  eden net bir gösterge, ikincisi ve belki de en önemlisi net
• 12:40
  yabancı para pozisyonu. Bu şirketin döviz cinsi
• 12:43
  varlıklarıyla döviz cinsi borçları arasındaki farkı
• 12:46
  gösterir. Bu fark yani şirketin açık
• 12:49
  pozisyonu eksi bir milyar liradan eksi 1.58 milyar liraya
• 12:54
  çıkmış. Işte o gelir tablosunda
• 12:56
  gördüğümüz 817.000.000 liralık devasa kur farkı zararının
• 12:59
  matematiksel kaynağı tam olarak bu rakam.
• 13:04
  Yani bu rakam aslında şirketin kur riskine karşı ne kadar
• 13:08
  çıplak olduğunu gösteriyor. Kesinlikle bu kadar büyük bir
• 13:12
  açık pozisyon şirketin kur riskini yönetmekte ya yeterince
• 13:16
  proaktif olmadığını ya da belki de kurun bu kadar hızlı
• 13:20
  artmayacağına dair riskli bir bahis oynadığını düşündürüyor.
• 13:24
  Sektördeki diğer ihracatçı firmaların riskten korunma yani
• 13:28
  hecing politikalarıyla karşılaştırıldığında bu durum
• 13:32
  yönetimin risk iştahının ne kadar yüksek olduğunu gösteren
• 13:36
  bir sinyal olarak da okunabilir. Şirket, dövizdeki en ufak bir
• 13:40
  artışa karşı bile çok savunmasız bir pozisyonda kalmış.
• 13:44
  Peki tüm bu parçaları bir araya getirdiğimizde sizin için ne
• 13:48
  anlama geliyor? Bu tablo karşımızda operasyonel
• 13:52
  olarak güçlü ihracat odaklı pazarında lider bir şirket var.
• 13:56
  Ancak bu güçlü operasyonlar devasa bir finansal riskin ve
• 14:01
  belki de stratejik bir hatanın gölgesinde kalmış.
• 14:04
  Aynen öyle. Yüksek döviz borçluluğu ve
• 14:06
  enflasyonist ortam şirketin operasyonel başarısını tamamen
• 14:10
  silmiş ve büyük bir zarara yol açmış.
• 14:13
  Yatırımcı olarak sizin için anahtar soru artık geçmişte ne
• 14:16
  olduğu değil gelecekte ne olacak?
• 14:18
  Şirket yönetimi bu finansal riski yönetebilmek için hangi
• 14:21
  adımları atacak? Döviz pozisyonunu dengelemek
• 14:24
  için adımlar görecek miyiz? Borçluluğu azaltmaya yönelik
• 14:27
  somut bir strateji izlenecek mi? Gelecek raporlarda bu soruların
• 14:31
  cevaplarını aramak kritik olacak.
• 14:33
  Ve üzerine düşünmeniz için. Soruyu size bırakıyoruz.
• 14:37
  Şirketin bu operasyonel gücü içinde bulunduğu bu finansal
• 14:41
  fırtınayı atlatması için yeterli olacak mı yoksa bu yüksek
• 14:45
  borçluluk ve kur riski gelecekteki büyümenin önünde
• 14:50
  kalıcı bir engele mi dönüşecek? Bugünkü derinlemesine analizimiz
• 14:54
  bu kadar iş bir sentetik hakkındaki düşüncelerinizi,
• 14:57
  sorularınızı ve kendi analizlerinizi yorumlarda
• 15:01
  bizimle paylaşın. Bu tartışmayı hep birlikte daha
• 15:04
  da zenginleştirelim, farklı bakış açıları duymak bizim için
• 15:07
  çok değerli. Kanalımızı desteklemek için
• 15:11
  beğenmeyi, abone olmayı ve bu içeriği ilgilenebileceğini
• 15:14
  düşündüğünüz dostlarınızla paylaşmayı unutmayın.
• 15:17
  Sürekli ve kaliteli içerik üretimimiz için kanal üyeliğini
• 15:21
  de değerlendirebilirsiniz. Bir sonraki analizde görüşmek
• 15:24
  üzere.