Latest / Market Risk TR / ASELSAN Fiyatlaması Fırsat mı Tuzak mı? Analist Tavsiyelerinin değerlendirmesi - 17.03.2026

Transcript

ASELSAN Fiyatlaması Fırsat mı Tuzak mı? Analist Tavsiyelerinin değerlendirmesi - 17.03.2026 · Market Risk TR

• 0:00
  Dıdı beyt'a hoş geldiniz. Farklı perspektiflerin ve sert
• 0:03
  verilerin çarpıştığı piyasa gerçeklerinin süzgeçten
• 0:07
  geçirildiği bir yatırım komitesi oturumu.
• 0:09
  Gerçekten de masadaki konu tam olarak bir illüzyonun mu yoksa
• 0:14
  somut bir fırsatın mı fiyatlandığı meselesi.
• 0:16
  Kesinlikle bugün masamızda 1.55 trilyon TL piyasa değeri ile
• 0:22
  borsa istanbul'un devlerinden aselsan hissesinin 2.025 ikinci
• 0:27
  dönemi, finansal raporları ve piyasa fiyatlaması var.
• 0:30
  Evet. Güncel fiyatlamasıyla.
• 0:31
  Aynen öyle. Mevcut 341.25 t l'lik fiyat
• 0:34
  seviyesi kurumsal portföyler için somut bir fırsat mı yoksa
• 0:37
  rasyonların şiştiği bir tuzak mı?
• 0:40
  Bugün bunu tartışacağız ve denetimimiz tamamen kaynak
• 0:43
  materyalimizdeki sert verilere dayanacak.
• 0:48
  Sadece rakamlar konuşacak yani? Tam olarak bu ben.
• 0:52
  Kıdemli bir fon yöneticisi perspektifi ile artan hacim
• 0:57
  büyüme inmesi ve analistlerin üst bant hedef fiyatlarına
• 1:01
  dayanarak bunun net bir getiri fırsatı olduğunu savunuyorum.
• 1:05
  Lafı dolandırmaya gerek yok. Para büyümededir.
• 1:08
  Ben ise risk yönetimi perspektifinden yaklaşıyorum.
• 1:12
  O pembe tabloları bir kenara bırakıp risk gerçekliğini masaya
• 1:15
  vuracağım. Şişmiş çarpanlar eksi getirip
• 1:18
  potansiyeli ve artan boruç yükü nedeniyle ki bu çok kritik.
• 1:22
  Bunun bir derleme tuzağı olduğunu savunacağım.
• 1:25
  O halde rakamların mekaniğine inelim, hemen karşımızda ana
• 1:29
  ortaklık payları net dönem kârını %49 nokta 56 gibi muazzam
• 1:34
  bir artışla 29.9 milyar t. Taşımış bir şirket var yani
• 1:40
  hasılat kalemi 180.4 milyar TL seviyesini gördü.
• 1:43
  Sadece bu 2 rakam bile operasyonel motorun gücünü
• 1:46
  gösteriyor. Büyümeyi inkar etmiyorum.
• 1:50
  Ancak sermaye piyasalarında en tehlikeli hamle kusursuzluğun
• 1:55
  çoktan fiyatlandığı bir varlığa en yüksek primi ödemektir.
• 1:59
  Ama fiyatlandırmak demek için erken değil mi?
• 2:02
  Hayır, hiç değil. Yıllık %80 nokta, 70 altılık
• 2:05
  hisse getirisi bahsettiğiniz bu net kar artışını çoktan tüketti.
• 2:10
  Hasılat 180 milyar TL olabilir ama o hasılatı satın almak için
• 2:14
  ödediğimiz bedenle 51.96 fiyat kazanç oranı.
• 2:18
  Biz sence orada araya girmem lazım. 51 96 FK oranını sadece
• 2:23
  bir pahalı etiketi olarak sunuyorsunuz yani durağan
• 2:26
  şirketler için bu doğru olabilir ama büyüyen bir şirkette FK
• 2:31
  gelecekteki kar patlamasına ödenen stratejik bir giriş
• 2:35
  biletidir. 52 yıllık bir giriş bileti mi?
• 2:38
  Pazardaki tekel konumuna giriş için ödenen zorunlu bir prim bu.
• 2:42
  Bakın, bir fabrika aldığınızı düşünün.
• 2:45
  Fabrika size yılda 1.000.000 tl kazandırıyor.
• 2:48
  Siz bu fabrikaya 52.000.000 tl ödüyorsunuz.
• 2:51
  Aselsan karını arttırıyor ama 52 FK yı haklı çıkaracak bir hiper
• 2:56
  büyüme evresinde mi? Karşımızda 33.17 firma değeri
• 3:00
  favwood çarpanı var. Bu rakamlar yatırımcıyı
• 3:03
  koruyacak hiçbir güvenlik marjının kalmadığını bağırıyor
• 3:06
  resmen. Güvenlik marjı dediğiniz şey
• 3:09
  şirketin pazar hakimiyetinin ta kendisidir aslında.
• 3:12
  Net karını %50 artıran ve brüt karı 57.4 milyar TL ye ulaşan
• 3:19
  bir şirkete sırf defter değeri yüksek diye pahalı demek piyasa
• 3:23
  dinamiklerini okuyamamak değil midir?
• 3:26
  Şirketin net kar marjı %12 nokta 70 üçten 16 nokta altmışı
• 3:31
  sıçramış. Muhasebesel marjlar bunlar.
• 3:34
  Ama favik marjda %25 nokta 10 beşten 26.20 üçe yükselmiş.
• 3:39
  Üstelik kurumsal yabancı yatırımcının ilgisini çeken asıl
• 3:42
  veriye bakalım yurtdışı satışlarda %22 nokta 60 yedilik
• 3:47
  bir büyüme var. Yani 27.5 milyar TL lik bir
• 3:50
  hacim. Bu şirket global arenada döviz
• 3:53
  üretiyor. Kârlılık marjlarındaki artışı
• 3:55
  görüyorum, fatura kesmek ve gelir tablosuna kâr yazmak
• 3:59
  kolaydır ama önemli olan o paranın tahsil edilip
• 4:02
  edilemediğidir. Sizi fiyat nakit akış rasyonuna
• 4:06
  davet ediyorum. 43.84 gibi korkunç bir seviye.
• 4:09
  Savunma sanayi projeleri uzun vadelidir.
• 4:12
  Bu dönemsel bir rasyonel. Nakit akışının 43 katı ödeme
• 4:16
  yapılmasını meşrulaştıramaz. Şirket kar açıklıyor evet ama
• 4:20
  motor yakıtı olan naktı çok yavaş çekiyor.
• 4:23
  Mevcut çarpanlar artık büyüme değil, düpedüz hayal
• 4:26
  fiyatlamasıdır. Eğer ortada sizin iddia
• 4:30
  ettiğiniz gibi bir hayal fiyatlaması ve değerleme tuzağı
• 4:33
  olsaydı, piyasanın kurumsal aklı bu hisseyi çoktan terk ederdi.
• 4:38
  Işlem hacmine bir bakın ikinci seansta oluşan 9.3 milyar TL lik
• 4:43
  gün sonunda ise 11.2 milyar TL ye ulaşan devasa bir hacim.
• 4:48
  Hacim her zaman rasyonaliteyi göstermez.
• 4:51
  Ama gerçek para bu yönü takip ediyor.
• 4:54
  Bu akıllı paranın sisteme girişidir.
• 4:56
  Nakit akışı rasyosuna takılıp kalırsanız bu hacmin arkasındaki
• 5:00
  ana stratejiyi kaçırırsınız. Akıllı para dediğiniz o 11.2
• 5:05
  milyar TL lik hacim çoğu zaman sürü psikolojisini temsil eder.
• 5:10
  Rakamların bizi uyardığı yer tam da bu koşkunun zirvesidir. 26
• 5:15
  kurumun değerlendirdiği bir varlık var elimizde.
• 5:17
  Ortalama hedef fiyat 328.71 tl. Ortalama hedefin ekside
• 5:23
  kalmasının çok net metodolojik bir sebebi var ama.
• 5:25
  Sebep ne olursa olsun matematik ortada mevcut 341.25 t l'lik
• 5:29
  fiyattan giriş yaptığınızda yüzde eksi 3.67 oranında eksi
• 5:31
  getirip potansiyeli satın alıyorsunuz.
• 5:33
  Yani zarar riski alıyorsunuz. Fon yönetimi disiplininde
• 5:41
  beklenen getirisi eksi olan bir varlığa en üst fiyattan girmek
• 5:45
  nasıl bir rasyonalitedir? Çok basit açıklayayım.
• 5:47
  Veri uyuşmazlığını doğru okumamız lazım.
• 5:50
  O 26 kurumun listesine baktığınızda ortalamayı aşağı
• 5:53
  çekenlerin piyasanın çok gerisinde kalmış modeller
• 5:56
  olduğunu görüyorsunuz. Anadolu yatırım 146 bir 10 tl
• 6:00
  ediyor. Global 151.50 tl ediyor.
• 6:03
  Bunlar aşırı defansif arkaik hedefler. 10 modellerin arkaik
• 6:07
  olduğunu nereden çıkarıyorsunuz? Belki de temel analize sadık
• 6:10
  kalan tek kurumlar onlardır. Şuradan biliyorum.
• 6:13
  Şirketin sadece son çeyrekte açıkladığı kâr marjları o
• 6:17
  modellerin yıllık tahminlerini paramparça etti.
• 6:21
  Yakın tarihle güncellemelerin hepsine bakın tacirler 420 TL
• 6:24
  ediyor. Halk yatırım 414.50 TL, iş
• 6:26
  yatırım 402 TL, şeker 395 TL, Ziraat 385 TL ediyor.
• 6:29
  Hepsi net bir şekilde 6 asyası veriyor.
• 6:38
  Gerçek para bu güncel hedeflere yatırım yapıyor.
• 6:40
  Sizin arkaik diyerek ittiğiniz o modeller ayı piyasası geldiğinde
• 6:45
  portföyleri koruyan emniyet kemerleridir.
• 6:47
  O cezbedici al raporları bilançonun alt kalemlerindeki
• 6:51
  tehlikeleri perdeler. Genelde madem sert verileri
• 6:54
  konuşuyoruz, bilanço'nun pasif tarafındaki o devasa kısa vadeli
• 6:58
  yükümlülükler artışına ne diyeceksiniz?
• 7:01
  Borçlanma büyüyen şirketlerin özellikle bu sektörde doğal
• 7:05
  dinamiğidir. Kısa vadeli borçların %38 nokta
• 7:08
  24 artarak 126.2 milyar TL ye ulaşması doğal bir dinamik
• 7:14
  midir? Kısa vade borç bölü dönem varlık
• 7:17
  oranı %72 nokta 10 dörde dayanmış durumda.
• 7:21
  Yüzde yüzün altında sonuçta dönem varlıklar borcu hâlâ
• 7:25
  karşılıyor. Bu sizi gerçekten rahatlatıyor
• 7:28
  mu? Ayı piyasası geldiğinde
• 7:30
  likiditenin sıkı olduğu bir ortamda 126 milyar TL kısa
• 7:35
  vadeli borcu olan ve 52 FK yla işlem gören bir varlıkla fonları
• 7:39
  nasıl koruyacaksınız? Bu oranlar bir güvenlik marjı
• 7:43
  sunmuyor. Bu soru çok iyi oldu.
• 7:45
  Çünkü bilanço'nun pasif tarafındaki borçlanmanın
• 7:48
  karakterini tartışmamız lazım. Sizin yükümlülük olarak
• 7:51
  gördüğünüz o 126 milyar TL devasa bir kaldıraç
• 7:55
  mekanizmasının yakıtı aslında şirket bu parayı batık projelere
• 7:59
  harcamıyor. Faaliyet giderlerine özellikle
• 8:01
  arge'ye bakın. Arge harcamaları bir giderdir
• 8:04
  sonuçta. Ama geleceğin teminatıdır.
• 8:07
  Ar ge giderleri %43 nokta 95 artarak 6.25 milyar TL ye
• 8:13
  çıkmış. Savunma sanayisinde arge
• 8:16
  gelecekteki 10 yıllık sipariş defterinizi garanti altına
• 8:19
  almaktır. Öz sermaye büyümesi de %36 nokta
• 8:23
  37 seviyesinde şirket borç yaratırken aynı zamanda 1.55
• 8:28
  trilyon t l'lik devasa bir varlık tabanı yaratıyor.
• 8:32
  Borçla varlık büyütmek temel bir finansman kuralı.
• 8:34
  Evet ama maliyetler artarken şirketin operasyonel etkinliği
• 8:38
  düşüyor. Bunu göz ardı ediyorsunuz.
• 8:40
  Finansman giderleri kontrolden çıkmış durumda. %46 nokta 43
• 8:44
  artışla 13.3 milyar tl'ye ulaştı bu giderler.
• 8:47
  Faiz ortamı malum bu sektörel bir durum.
• 8:50
  Sektörel olması. Yarın eridiği gerçeğini
• 8:52
  değiştirmez. Üstelik nakit döndürme süresine
• 8:54
  bakın. 156 günden 170 güne uzamış durumda.
• 8:56
  Şirket ürettiği değerin naklini görmek için 2 hafta daha fazla
• 9:00
  bekliyor. Paranızı 14 gün daha içeride
• 9:02
  bağlı tutmak. Etkinliğin düştüğünün en somut
• 9:04
  kanıtıdır. 14 günlük bir sapma böylesine devasa bir bilançoda
• 9:11
  kriz yaratmaz. Şirket faaliyetlerden elde
• 9:14
  edilen diğer gelirlerini %41 nokta 97 artırarak 32.4 milyar
• 9:21
  TL ye ulaştırmış durumda. %20 altıyı aşan fawok marjıyla artan
• 9:26
  maliyetleri fazlasıyla kompanse ediyor şirket.
• 9:30
  Kusursuz büyüme dediğiniz model içerde giderek ağırlaşan bir
• 9:33
  hantallaşma süreci yaşıyor. Ben de diyorum ki verileri izole
• 9:38
  edip en kötü senaryoyu yazmak bizi piyasanın ana yönünden
• 9:42
  koparır. Günün sonunda veriler net
• 9:45
  hasılatını 180 milyar tl'nin üzerine taşımış kârını %50
• 9:49
  oranında büyüterek 30 milyar TL bandına oturtmuş bir endeks devi
• 9:54
  var. Karşımızda ihracat artışı ve 400
• 9:57
  TL üzerindeki üst. Analist hedefleri ile bu hisse
• 10:03
  kurumsal portföyler için hâlâ somut getiri vadeden bir fırsat
• 10:07
  ve büyüme makinasıdır. Büyümenin illüzyonu raporlarda
• 10:11
  parlak görünebilir ama en kötü senaryo, disiplininden kopmadan
• 10:15
  özetliyorum. Yüzde eksi 3.60 yedilik ortalama
• 10:19
  eksi getiri potansiyeli 51.96 f k'ye rasyosu ve 126 milyar TL yi
• 10:26
  aşan kısa vadeli borç yükü göz önünde alındığında.
• 10:30
  Bu ise risk getiri dengesini kaybetmiştir.
• 10:33
  Açık bir tuzak profili içiriyor. Yatırım komitesinin masasında
• 10:38
  hem büyümenin getirdiği somut fırsatlar hem de şişmiş
• 10:41
  çarpanların yarattığı ağır riskler duruyor.
• 10:44
  Veriler ortada karar piyasanın.