Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #KNFRT | Konfrut Tarım 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #KNFRT | Konfrut Tarım 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirketin mali tabloları genelde rakamlarla dolu.
• 0:03
  Böyle anlaşılmaz bir labirent gibi dimi ama ya sana bu
• 0:08
  labirent'in sadece bir haritasını değil, gizli
• 0:11
  geçitlerini hatta potansiyel tuzaklarını da göstersek hoş
• 0:15
  geldiniz. Bugün tam olarak bunu yapacağız.
• 0:18
  Senin için konfurt, tarım a ş'nin 2.025 yılı 9 aylık
• 0:21
  finansal raporlarının şifrelerini hep beraber
• 0:24
  çözeceğiz. Amacımız basit bir bireysel
• 0:27
  yatırımcı olarak bu rakamların arkasındaki stratejiyi, riskleri
• 0:31
  fırsatların net bir şekilde görmeni sağlamak.
• 0:37
  Analize başlamadan da hemen hatırlatalım.
• 0:39
  Bu tür derinlemesine çalışmaların devamı için
• 0:42
  kanalımızı takip etmeniz bizim için gerçekten çok önemli.
• 0:46
  Vereceğiniz her destek bu içerikleri sürdürmemize olanak
• 0:50
  tanıyor. Kesinlikle o zaman haydi
• 0:52
  başlayalım. Rakamlara dalmadan önce her
• 0:55
  zaman olduğu gibi ilk işimiz şirketin kim olduğunu anlamak.
• 0:59
  Ne yapıyor bu şirket oyun planı ne?
• 1:02
  Hadi konfutu biraz daha yakından tanıyalım.
• 1:04
  Konforut tarım Anonim Şirketi kendilerine basit bir tarım
• 1:09
  şirketinden daha fazlası olarak görüyor.
• 1:11
  Kendi tanımları uçtan uça dijital altyapıya sahip bir
• 1:15
  tarımsal tedarik zinciri şirketi.
• 1:17
  Kulağa bayağı havalı geliyor. Peki bu süslü tanımın arkasında
• 1:21
  ne var tam olarak? Aslında 4 ana faaliyet alanı
• 1:24
  var. Taze meyve, sebze ticareti, gıda
• 1:27
  sanayisine, hammadde tedariği, lojistik hizmetleri ve
• 1:30
  endüstriyel çözümler yani özetle tarladan ürünü alıp hem marketin
• 1:35
  rafına hem de meyve suyu fabrikasının kapısına kadar
• 1:38
  götüren bir yapı kurmaya çalışıyorlar.
• 1:40
  Anladım merkezleri istanbul maltepe'de görünüyor ama asıl
• 1:44
  operasyonlar sahada yani türkiye'nin 41 yanında bu yapıyı
• 1:49
  biraz daha somutlaştırabilir miyiz?
• 1:51
  Mesela bağlı ortaklıkları bize ne anlatıyor?
• 1:54
  Tabii asıl hikaye orada başlıyor zaten. 2 önemli ortaklıkları
• 1:58
  var. Birincisi şanlıurfa'daki
• 2:01
  konfrut, gap tarım burası. Özellikle nar ve nar ürünleri
• 2:06
  üzerine odaklanmış. Yani güneydoğu'nun bereketli
• 2:09
  topraklarındalar ikincisi de çok daha yeni kurulan raz nar gıda.
• 2:14
  Ama halk ama asıl bomba asıl stratejik hamle.
• 2:19
  Eylül 2.020 beşte yani çok yakın bir zamanda yaptıkları satın
• 2:23
  alma. Mersin Tarsus merkezli işlek
• 2:26
  tarımın yüzde ellisini satın aldılar.
• 2:29
  Dur bir dakika, işlek tarım ismi çok önemli.
• 2:32
  Mersin Tarsus demek, Çukurova demek yani türkiye'nin narenciye
• 2:37
  ve taze sebze meyve ihracatının kalbi orası bu hamlenin anlamı
• 2:41
  ne? Tam olarak bu işlek tarım yıllık
• 2:44
  60.000 tonluk devasa bir işleme kapasitesine sahip ve
• 2:48
  halihazırda Avrupa, ingiltere, Rusya gibi çok kritik pazarlara
• 2:52
  ihracat yapan köklü bir oyuncu. Konford bu satın almayla aslında
• 2:57
  ne yaptı biliyor musun? Kendine hazır bir ihracat yapısı
• 3:00
  kurulu bir sistem ve çok ciddi bir kapasite satın almış oldu.
• 3:04
  Bu şirketin ben büyüyeceğim ve ana odağım ihracat olacak diye
• 3:08
  bağırması demek. Peki bu büyük hamleleri yapan
• 3:11
  şirketin direksiyonunda kim var? Hissedarlık yapısı nasıl
• 3:15
  şekilleniyor? Ana hissedar %77 nokta 61 gibi
• 3:18
  ezici bir çoğunlukla bir alman devi döver gıda sanayi geri
• 3:22
  kalan %22 nokta 30 dokuzluk kısım ise borsa istanbul'da
• 3:25
  işlem görüyor. Yani halka açık bu yapı.
• 3:28
  Evet bize şirketin arkasında global bir güç olduğunu
• 3:32
  gösteriyor ama aynı zamanda birazdan konuşacağımız bazı
• 3:34
  riskleri de getiriyor. Şirkette de yaklaşık 200 kişi
• 3:38
  çalışıyor bu arada. Raporlarda gözüme bir detay
• 3:42
  takıldı. Üst düzey yönetici ödemeleri.
• 3:46
  2.000 yirmibeşin ilk 9 ayında brüt 9,4 milyon tl ödeme
• 3:50
  yapılmış. Geçen yıl aynı dönemde bu rakam
• 3:53
  sadece 2 buçuk milyon TL neredeyse 4 katlık bir artış söz
• 3:57
  konusu. Evet, bu çok dikkat çekici bir
• 4:01
  artış. Raporun dip notlarına
• 4:03
  baktığımızda bunun bir kısmının 2.020 beşte ödenmeye başlanan
• 4:07
  bağımsız yönetim kurulu üyelerinin ücretlerinden
• 4:10
  kaynaklandığı belirtiliyor. Yine de şirketin zarar ettiği
• 4:13
  bir dönemde yönetici ücretlerindeki bu kadar keskin
• 4:16
  bir artış yatırımcıların dikkatle izlemesi gereken bir
• 4:19
  kalem bence. Anlaşıldı.
• 4:21
  O zaman şirketin bu stratejik hamlesini ve yapısını bir
• 4:25
  çerçeveye oturtalım, bir sot analizi, yani güçlü ve zayıf
• 4:29
  yönler fırsatlar ve tehditlere bakarak büyük resmi daha net
• 4:33
  görebiliriz sanırım. Harika fikir.
• 4:35
  Güçlü yönleri çok net arkasında döhler gibi global bir devin
• 4:39
  finansal ve operasyonel desteği var.
• 4:41
  Bu çok büyük bir avantaj, işlek tarım satın almasıyla da ihracat
• 4:45
  pazarlarına bir gecede ve çok güçlü bir şekilde giriş
• 4:48
  yaptılar. Zayıf yönlerine gelince birazdan
• 4:51
  rakamlarda göreceğiz. Şirket şu anda karlı değil para
• 4:54
  kaybediyor ama bence en kritik zayıflık ana hissedarı.
• 4:57
  Dövler grubuna olan aşırı ticari bağımlılığı bu bir nevi altın
• 5:01
  kelepçe güç veriyor ama hareket alanını da kısıtlıyor.
• 5:05
  Peki ya önündeki fırsatlar ve tehditler ne durumda?
• 5:08
  En büyük fırsat türkiye'nin taze meyve sebze ihracatındaki devasa
• 5:12
  potansiyeli konfor da bu pastadan en büyük dilimlerden
• 5:16
  birini kapmak istiyor. Tehditler ise hepimizin yakından
• 5:20
  bildiği şeyler. Birincisi ülkemizdeki yüksek
• 5:22
  enflasyon, bu maliyetleri bir canavar gibi yiyor.
• 5:26
  Ikincisi de şirketin ciddi bir yabancı para açık pozisyonu var.
• 5:30
  Yani döviz kurlarındaki artışlara karşı çok savunmasız.
• 5:34
  Bu da kur riskini bir saatli bomba gibi masanın ortasına
• 5:37
  koyuyor. Tamamdır bu analiz şirketin bir
• 5:41
  tür yüksek riskle yüksek potansiyelli büyüme bahsine
• 5:45
  girdiğini gösteriyor. Güçlü bir ortağı yaslanıp
• 5:48
  ihracat pazarına girmek için büyük bir satın alma yapmışlar
• 5:52
  ama bu süreçte kârlılıktan feragat edip ciddi riskler
• 5:56
  üstlenmişler. Şimdi bu bahsin bilançoya yani
• 5:59
  rakamlara nasıl yansıdığını görelim.
• 6:02
  Analize geçmeden önce herkesin bilmesi gereken çok kritik bir
• 6:05
  teknik detay var. Bu tablolar yüksek enflasyon
• 6:09
  muhasebesi yani TMS 29 standardına göre hazırlanmış.
• 6:13
  Bunun anlamı şu, bütün rakamlar sanki hepsi 30 Eylül 2020,
• 6:18
  beşteki paranın değeri ile ifade ediliyor.
• 6:20
  Geçen senenin rakamları bile bugünün parasına çevrilmiş.
• 6:23
  Yani elmalarla elmaları karşılaştırıyoruz.
• 6:26
  Bu adil ve sağlıklı bir kıyaslama zemini sağlıyor.
• 6:31
  Harika o zaman bu adil zeminde bilançoya yani şirketin anlık
• 6:37
  fotoğrafına bakalım. Ilk dikkatimi çeken şey toplam
• 6:41
  varlıkların 3 virgülü 3 milyar liradan yaklaşık 4 milyar liraya
• 6:45
  çıkması. Varlıklar artıyor.
• 6:48
  Bu ilk bakışta iyi bir haber. Evet ama bir yatırımcı olarak
• 6:51
  sormamız gereken soru şu, bu artış nereden geliyor?
• 6:55
  Büyüteci bu kalemin üzerine tuttuğumuzda görüyoruz ki bu
• 6:59
  artışın neredeyse tamamı işlek tarımın satın alınmasıyla
• 7:02
  şirkete eklenen 308.000.000 tl'lik fabrika makine gibi maddi
• 7:06
  duran varlıklardan kaynaklanıyor.
• 7:09
  Yani şirket organik olarak kendi operasyonlarıyla değil,
• 7:13
  dışarıdan bir şirket alarak yani in organik olarak büyümüş.
• 7:17
  Bu satın almayla birlikte bilançoda 126.000.000 liralık
• 7:21
  bir şerefiye kalemi de görüyoruz.
• 7:23
  Bu tam olarak ne anlama geliyor bizim için neden önemli?
• 7:27
  Şerefiye ya da uluslararası adıyla gudvil en basit
• 7:31
  anlatımıyla şudur. Konfrutun işlek tarımın
• 7:34
  defterdeki fiziki varlıklarının değeri üzerinde ödediği fazladan
• 7:38
  para yani aslında o şirketin markasına, müşteri ilişkilerine,
• 7:42
  pazar gücüne, kısacası gelecekteki potansiyelini ödenen
• 7:45
  bir prim. Peki bu neden önemli?
• 7:48
  Çünkü bu bir risk kalemi. Eğer işlek tarım beklenen
• 7:51
  performansı gösteremezse konfurt gelecekte bu 126.000.000
• 7:55
  tl'lilik şerefiyi silmek zorunda kalabilir.
• 7:58
  Bu da ileride bilançoya tek seferlik büyük bir zarar
• 8:01
  yazılması anlamına gelir. Bu yüzden bu kalem hep
• 8:04
  radarımızda olmalı. Anladım madalyonun diğer yüzüne
• 8:08
  bakalım. Yani borçlar tarafına varlıklar
• 8:11
  artarken yükümlülükler de 1,4 milyar TL den 2,3 milyar TL ye
• 8:17
  fırlamış. Ama asıl şok edici olan öz
• 8:20
  kaynaklardaki durum şirketin net varlığı diyebileceğimiz öz
• 8:24
  kaynaklar 1,92 milyar liradan 1,69 milyar liraya gerilemiş.
• 8:30
  Yani şirket büyürken aslında net varlıkları erimiş.
• 8:34
  Kesinlikle işte bu şirketin bu dönemde para kaybettiğinin yani
• 8:38
  zarar ettiğinin ilkle en net işareti.
• 8:41
  Bilanço bize diyor ki evet daha büyük bir şirket oldum ama bu
• 8:45
  büyüme bana pahalıya patladı ve net servetim.
• 8:48
  Azaldı bu durum bizi doğrudan gelir tablosuna götürüyor.
• 8:52
  Bu erimenin sebebi ne? Operasyonlar mı karsız yoksa
• 8:56
  başka bir şey mi var? Tam da bunu soracaktım.
• 8:58
  Gelir tablosuna girişelim hasılat yani satışlar geçen
• 9:03
  yılla neredeyse aynı seviyede 3 milyar lira civarında.
• 9:07
  Ama burada çok ilginç bir detay var.
• 9:10
  Brüt kar marjı %5 virgül üçten yüzde yediye yükselmiş.
• 9:14
  Bu sattıkları her 100 liralık maldan geçen sene 5,3 TL
• 9:19
  kazanırken bu sene 7 TL kazandıkları anlamına geliyor.
• 9:24
  Bu operasyonel olarak daha verimli hale geldiklerini
• 9:27
  göstermez mi? Kesinlikle gösterir ve bu
• 9:30
  rapordaki en olumlu gelişmelerden biri şirket ana
• 9:34
  işi olan ürün alıp satmaktan daha fazla kâr etmeye başlamış.
• 9:38
  Bu harika ama işte hikaye burada karmaşıklaşıyor.
• 9:42
  Bu operasyonel iyileşmeye rağmen şirketin ana ortaklığa ait net
• 9:47
  dönem zararı 110.000.000 tl'den tam 313.000.000 tl'ye fırlamış.
• 9:53
  Bir dakika kafam karıştı. Şirket ana işinden daha çok kar
• 9:57
  ediyor ama sonuçta 3 kat daha fazla zarar açıklıyor.
• 10:00
  Bu nasıl mümkün olabilir? Bu zararın arkasındaki görünmez
• 10:04
  canavar ne? Bu zararın arkasında 2 temel
• 10:07
  neden var, birincisi pazarlama ve genel yönetim giderlerindeki
• 10:11
  artış büyüyen bir şirket için bu normal ama asıl canavar o teknik
• 10:17
  ismin arkasında saklı net parasal pozisyon kar zararı bu
• 10:21
  kalemi basitçe enflasyon vergisi gibi düşünebilirsin, şöyle
• 10:25
  çalışıyor. Eğer elinde borçlarından daha
• 10:28
  fazla nakit alacak gibi TL cinsi varlık tutuyorsan yüksek
• 10:32
  enflasyon bu paranın alım gücünü sürekli eritir muhasebe
• 10:36
  kuralları da bu erimeyi bilançoya zarar olarak yazmanı
• 10:38
  zorunlu kılıyor. Geçen yıl şirket bu kalemden
• 10:41
  131.000.000 TL kar yazmışken bu yıl tam 147.000.000 TL zarar
• 10:46
  yazmış. Işte bu tek kalem zarardaki
• 10:49
  devasa artışın en büyük sorumlusu.
• 10:51
  Vay canına. Bu inanılmaz bir tezat.
• 10:55
  Şimdi en sevdiğim bölüme nakit akış tablosuna geliyoruz.
• 10:58
  Çünkü kağıt üzerindeki kar veya zarar bir şey.
• 11:02
  Kasaya giren çıkan para başka bir şey.
• 11:05
  Ve burada da inanılmaz bir çelişki var.
• 11:08
  Şirket, 313.000.000 TL rekor zarar açıklıyor ama esas
• 11:11
  faaliyetlerinden yarattığın nakit geçen seneki eksi
• 11:14
  496.000.000 liradan bu sene artı 387.000.000 liraya dönmüş.
• 11:22
  Zarar eden bir şirket kasasına nasıl para koyabilir?
• 11:26
  Bu sihirbazlık gibi bir şey. Bu kâr nakit değildir sözünün
• 11:30
  ders kitaplarına girecek bir örneği ve bir yatırımcının neden
• 11:33
  mutlaka bu tabloya bakması gerektiğini gösteriyor.
• 11:36
  Bu sihirbazlığın sırrı tek bir kalemde gizli ticari borçlar.
• 11:41
  Şirket bu dönemde tedarikçilerine yani mal aldığı
• 11:44
  çiftçiye ambalajya nakliyeciye olan borçlarını tam 885.000.000
• 11:48
  TL artırmış. Yani ödemelerine ertelemiş.
• 11:50
  Bu kurumsal dünyada kredi kartı borcunu sürekli ötelerek
• 11:55
  yaşamaya benzer. Kısa vadede kasanda
• 11:57
  karakalmasını sağlar. Sana nefes aldırır ama
• 12:00
  sürdürülebilir bir strateji değil.
• 12:02
  Çünkü eninde sonunda o tedarikçiler paralarını
• 12:05
  isteyecektir. Anladım yani şirket aslında
• 12:11
  operasyonel bir başarıdan değil, tedarikçilerini bir nevi banka
• 12:15
  gibi kullanarak nakit yaratmış. Peki bu yaratılan 387.000.000 tl
• 12:19
  nakit nereye gitmiş? Kasada mı duruyor işte strateji
• 12:24
  burada kendini tekrar gösteriyor.
• 12:26
  Bu nakit kasada durmuyor. Doğrudan yatırım faaliyetlerini
• 12:29
  akıyor, işlek tarımı satın almak için 234.000.000 tl nakit çıkışı
• 12:32
  olmuş. Yani özetle şirket
• 12:36
  tedarikçilerine olan borcunu erteleyerek yarattığı nakdi
• 12:39
  büyüme bahsi için yani ihracat kapısını açacak o satın alma
• 12:43
  için kullanmış. Çok agresif bir hamle ve tüm bu
• 12:46
  hareketlerin sonunda dönem başındaki 23.000.000 tl'nlik
• 12:49
  nakit dönem sonunda 12.000.000 tl'ye gerilemiş.
• 12:52
  Tüm bu yatırım zarar ve borç öteleme stratejisinden sonra
• 12:57
  şirketin finansal borçluluk durumu nasıl?
• 13:00
  Yani bankalara olan borçları ne durumda?
• 13:02
  Bu kadar agresif bir strateji izlerken bir de borç batağında
• 13:06
  mı yüzüyorlar? Şaşırtıcı bir şekilde hayır.
• 13:09
  Şirketin en güçlü olduğu alanlardan biri bu finansal
• 13:13
  borçluluğu. Yani banka kredileri oldukça
• 13:15
  düşük net borç bölü öz kaynak oranı sadece %10.
• 13:20
  Bu şirketin finansal kaldıraç kullanmadığını ve bankalardan
• 13:23
  kaynaklanan bir baskı altında olmadığını gösteriyor.
• 13:26
  Bu çok olumlu, kendi yağıyla kavrulmaya çalışıyor
• 13:30
  diyebiliriz. Tabii o yağın önemli bir
• 13:32
  kısmının tedarikçi borçları olduğunu unutmadan.
• 13:35
  O zaman son olarak en kritik risklere tekrar odaklanalım.
• 13:39
  Başta konuştuğumuz o ana ortağı bağımlılık ve kur riski
• 13:43
  rakamlarda ne kadar somut bir şekilde karşımıza çıkıyor.
• 13:47
  Burası çok kritik ilk olarak ilişkili taraf işlemleri raporun
• 13:52
  4 numaralı dip notu bize şunu söylüyor, şirketin 3 milyar TL
• 13:57
  lik toplam satışının tam 1,4 milyar tl'si yani neredeyse
• 14:00
  yarısı ana ortağı dövler grubu şirketlerine yapılmış.
• 14:04
  Bu ne demek? Şirketin fiyatlandırması,
• 14:06
  karlılığı ve nihayetinde kaderi ana ortağın 2 dudağının
• 14:11
  arasında. Döver alım fiyatını biraz aşağı
• 14:16
  çekse konfurtun karlılığı anında buharlaşabilir.
• 14:19
  Senin gibi küçük hissedarlar için bu dikkatle izlenmesi
• 14:23
  gereken en önemli dinamik. Diğer büyük risk de kur
• 14:26
  riskiydi. O tarafta durum ne kadar ciddi?
• 14:29
  O da en az diğeri kadar ciddi rapor tarihi itibarıyla şirketin
• 14:34
  tam 591.000.000 TL lik net yabancı para yükümlülük
• 14:37
  pozisyonu var. Bunun Türkçe meali şu, şirketin
• 14:40
  döviz cinsinden borçları. Döviz cinsinden alacaklarından
• 14:47
  591.000.000 tl daha fazla yani dolar veya eurodaki her yüzde
• 14:51
  onluk bir artış. Şirketin bilançosuna yaklaşık
• 14:53
  59.000.000 tl ek zarar yazılmasına neden olabilir.
• 15:00
  Bu yüksek enflasyon ve dalgalı kur ortamında taşınması çok zor
• 15:05
  bir risk. Pekala, her şeyi masaya koyduk.
• 15:08
  Özetleyecek olursak karşımızdaki resim şu.
• 15:11
  Konfrut arkasındaki alman devine güvenerek çok büyük bir kumar
• 15:15
  oynuyor. Ihracat pazarlarında büyümek
• 15:18
  için agresif bir satın alma yapmış bu kumara finanse etmek
• 15:21
  için karlılıktan feragat ediyor ve tedarikçilerine olan
• 15:25
  ödemelerini erteliyor. Finansal borcu düşük olduğu için
• 15:28
  bankalara karşı eli güçlü ama ana ortağına ve döviz kuruna
• 15:32
  karşı fazlasıyla bağımlı ve savunmasız.
• 15:34
  Mükemmel bir özet bu analiz bize gösteriyor ki.
• 15:38
  Kağıt üzerindeki 313.000.000 liralık zarar hikayenin sadece
• 15:40
  bir parçası. Asıl hikaye bu zararın
• 15:45
  arkasındaki stratejik kumar bir yatırımcı olarak kendine sorman
• 15:49
  gereken soru, şirket ne zaman kara geçecek?
• 15:52
  Sorusundan daha karmaşık. Asıl soru şu, bu büyük kumar
• 15:56
  tutarsa elde edilecek kar ana ortak dörler tarafından
• 16:00
  fiyatlandırma yoluyla kendi kasasına mı aktarılacak?
• 16:03
  Yoksa benim gibi küçük hissederlerin cebine de bir
• 16:05
  şeyler girecek mi işte? Bu sorunun cevabı bu yatırımın
• 16:09
  kaderini belirleyecek. Umarız bu detaylı inceleme
• 16:12
  konfrutun finansalla brentinde yolunu bulman için sana güçlü
• 16:15
  bir ışık tutmuştur. Eğer kar ve nakit akışı
• 16:19
  arasındaki bu ilginç farkı faydalı bulduysan beyan butonuna
• 16:22
  basarak bize bunu gösterebilirsin ve biz de merak
• 16:26
  ediyoruz. Şirketin tedarikçi ödemelerini
• 16:28
  erteleyerek büyüme stratejisini finanse etmesi hakkında sen ne
• 16:32
  düşünüyorsun? Yorumlarda tartışmayı
• 16:35
  başlatalım. Unutma.
• 16:37
  Bu tür derinlemesine analizleri yapmaya devam edimemiz
• 16:40
  kanalımızı abone olmanıza bu çalışmayı paylaşmanıza ve üyelik
• 16:45
  seçeneklerini değerlendirerek bize doğrudan destek olmanıza
• 16:49
  bağlı desteğiniz bizim için çok değerli.
• 16:53
  Bir sonraki analizde görüşmek üzere.