Latest / Market Risk TR / Türk Telekom 2026 Hedefleri ve 5G Yatırım Stratejisi Detayları

Transcript

Türk Telekom 2026 Hedefleri ve 5G Yatırım Stratejisi Detayları · Market Risk TR

• 0:00
  Geçen yıl tam 22.9 milyar lira net kar elde eden bir
• 0:05
  telekomünikasyon devi neden hissedarlarına tek kuruş bile
• 0:10
  temettü dağıtmaz. Ya, çünkü bazen masadaki o
• 0:13
  devasa nakit yani bir başarı hikayesinin ödülü değil, hayatta
• 0:19
  kalmak ve önümüzdeki 20 yılı finanse etmek için gereken bir
• 0:22
  cephanedir açıkçası. Işte bugün masamızda duran
• 0:25
  yığınlağınla kaynağın. Yani türk telekomun 2026 yılı
• 0:28
  birinci çeyrek faaliyet raporunun bize fısıldadığı ana
• 0:31
  fikir tam olarak bu. Bugün.
• 0:35
  Seninle bu bilançonun derinliklerine iniyoruz.
• 0:38
  Eğer o. Yüzlerce sayfalık raporların dip
• 0:41
  notların arasında kaybolduysan, doğrudan rakamların arkasındaki
• 0:45
  o mekaniği çözmek için doğru yerdesin.
• 0:48
  Ya burada asıl büyüleyici olan şey o kar dağıtmama kararının
• 0:52
  arkasına gizlenmiş stratejik manevra bence ve birazdan
• 0:56
  detaylarına gireceğimiz bilançoyu böyle temelden sarsan
• 0:59
  o 155 milyar liralık devasa yatırım planı.
• 1:03
  Yani bu sıradan bir finansal inceleme değil.
• 1:05
  Kesinlikle değil. Bu bildiğin geleneksel bir
• 1:08
  altyapı sağlayıcısının yeni nesil bir teknoloji şirketine
• 1:12
  dönüşürken, ödediği bedelin çok net bir belgesi.
• 1:16
  Tamam, hadi bunu biraz açalım o zaman.
• 1:18
  Doğrudan finansal karneyle başlayalım çünkü ilk bakışta
• 1:21
  tablolar fazlasıyla iddialı duruyor.
• 1:23
  Birinci çeyrekte satış gelirleri %8 virgül yedilik bir artışla
• 1:27
  64.8 milyar liraya oturmuş ama asıl anormali net karda bence
• 1:31
  %55,6 gibi inanılmaz agresif bir sıçramayla 10.4 milyar liraya
• 1:37
  ulaşan bir net kar var ortada. Operasyonel tarafta da favork
• 1:40
  marjı %30, 9.3'ten %40 2.3'e çıkmış durumda.
• 1:45
  Evet tam da o noktada. Enflasyon beklentisi %22
• 1:49
  civarındayken, favoric marjını üç puan yukarı çekmek, kağıt
• 1:53
  üzerinde kusursuz bir operasyonel kaldıraç hikayesi
• 1:56
  değil. Mi sence de.
• 1:57
  Öyle kesinlikle öyle favwok marjındaki o iyileşme şirketin
• 2:02
  maliyet yapısını ne kadar katı bir şekilde yönettiğini
• 2:05
  gösteriyor. Bize enflasyonist ortamlarda
• 2:08
  şirketlerin en büyük kabusu artan operasyonel giderleri
• 2:12
  fiyatları anında yansıtamamaktır biliyorsun.
• 2:15
  Taahhütte abonelikler yüzünden. Evet.
• 2:17
  Aynen öyle. Telekomünikasyon gibi sözleşmeli
• 2:20
  çalışan bir sektörde marjı genişletmek.
• 2:23
  Mutfaktaki verimliliğin zirveye çıktığını gösterir.
• 2:26
  Şirket işte o birim maliyetleri baskılayarak gelir artışından
• 2:31
  çok daha yüksek bir karlılık yaratmış yani.
• 2:34
  Ya bu aslında. Şuna benziyor.
• 2:35
  Bir restoranın yemek porsiyonlarını hiç.
• 2:38
  Küçültmeden ama. Mutfaktaki israfı tamamen
• 2:41
  bitirerek kasasına daha fazla. Para koyması gibi bir şey.
• 2:44
  Çok doğru bir analoji tam olarak böyle yapıyorlar.
• 2:47
  Ama tam bu noktada sana ufak. Bir itirazım.
• 2:49
  Olacak. Dinliyorum.
• 2:50
  Karlılık artıyor? Evet.
• 2:52
  Harika marjlar. Genişliyor, süper fakat
• 2:55
  bilanço'nun pasif. Tarafına baktığımda.
• 2:57
  Net borç durumunu özellikle o finansal yükümlülüklerin 141.9
• 3:02
  milyar. Liraya fırladığını görüyorum.
• 3:05
  Bu operasyonel kârın. Kadarı o devasa faiz sarmalına.
• 3:08
  Gitmekten kurtulacak. Çok çok haklı bir şüphe bu.
• 3:12
  Yani 141.9 milyar liralık finansal yükümlülük bu
• 3:16
  bilanço'nun taşıdığı en ağır beton blok diyebiliriz.
• 3:20
  Ofawok marjin'daki başarı gerçek ancak o karın ne kadarının
• 3:23
  serbest nakit akışına dönüşeceği tamamen borç servisinin
• 3:27
  maliyetine bağlı. Yani bu marj aslında bir lüks
• 3:30
  değil. Zorunluluk.
• 3:31
  Kesinlikle harika özetledin, borçluluk rasyonlarını
• 3:34
  çevirebilmek için zaten o marjı sürekli yüzde kırkların üz.
• 3:37
  Tutmak zorundalar yoksa kazandıkları bütün para faize
• 3:40
  gider. Dinleyicilerimiz için durumu
• 3:42
  biraz daha somutlaştıralım. Finansallar tıkır tıkır işliyor
• 3:46
  gibi görünüyor ama birazdan makinalar arası iletişim
• 3:49
  derilerine geleceğiz. Oradaki büyüme oranı gerçekten
• 3:53
  aklını alacak. O yüzden dinlemeye devam et.
• 3:56
  Peki operasyonel çarkları döndüren asıl motorlara bakarsak
• 3:59
  ne görüyoruz? Klasik segmentlerde mesela sabit
• 4:03
  ses hatlarında %9 nokta dokuzluk bir erime var.
• 4:08
  Bakır kablo dönemi kapanıyor artık.
• 4:11
  Fakat eve veya binaya kadar fiber dediğimiz abone sayısı
• 4:15
  %27,2 artmış durumda. Ya saha dolabına kadar olan
• 4:20
  fiber de düşüş varken ısrarla doğrudan eve kadar fibere devasa
• 4:25
  bütçeler ayırıyorlar. Bu neden bu kadar kritik?
• 4:28
  Çünkü eve kadar fiber abone sadakatinin işte o müşteri
• 4:32
  kaybını önlemenin en kesin yoludur.
• 4:35
  Tüketiciyi o yüksek hızlı altyapıya bir kez bağladığında
• 4:39
  rakip operatöre geçme ihtimalini ve zahmetini neredeyse
• 4:42
  sıfırlıyorsun. Üstelik bakım maliyeti de bakıra
• 4:45
  göre çok daha düşük. Yani uzun vadede o favwok
• 4:48
  marjını koruyan asıl kalkan bu diyorsun.
• 4:51
  Aynen öyle. Anladım.
• 4:54
  Ama beni asıl durduran raporu okurken böyle tekrar tekrar
• 4:57
  bakmamı sağlayan veri bu değildi.
• 5:00
  Mobil abonede büyüme normal ama şu meikime yani makinalar arası
• 5:04
  iletişim meselesi. Geçen yıl 2.8 milyonken tam
• 5:08
  %125,2 büyüyerek 6.3 milyona fırlamış %125.
• 5:14
  Bu sadece birkaç akıllı saat falan olamaz herhalde.
• 5:16
  Kesinlikle değil ya bunu büyük resimle birleştirirsek büyüme
• 5:21
  motorunun artık sadece insanlara telefon sat.
• 5:25
  Olmadığını çok net görürüz. Sektör tüketiciden çıkıp devasa
• 5:29
  bir altyapı sağlayıcısına dönüşüyor.
• 5:32
  Akıllı sayaçlar, araç takip sistemleri gibi mi?
• 5:35
  Evet, evet, tarım arazilerindeki nem sensörleri, lojistik
• 5:39
  firmalarının tır filoları, fabrikalardaki nesnelerin
• 5:42
  internet cihazları. Şirket bu sistemlerin kendi
• 5:46
  arasında konuşabilmesi için milyonlarca sim kart satıyor.
• 5:50
  Endüstri 4. Sıfırın sinir sistemini inşa
• 5:52
  ediyorlar şu an. O zaman burada yatırımcı
• 5:55
  şapkamla çok ciddi bir sorun var sana tabi.
• 5:58
  Genişbant kullanıcı başı geliri yani arpı %10 7.7 artmış.
• 6:03
  Orası sağlam ama mobil faturalı hatlardaki gelirde tam %16.
• 6:08
  Buçukluk çok sert bir çakılma var.
• 6:10
  Eğer şirket bu kadar fazla cihazı şebekeye bağlıyorsa neden
• 6:14
  faturalı hatlardaki abone başı gelir böyle eriyor.
• 6:17
  Şirket bu hatları bedavaya mı dağıtıyor?
• 6:19
  Pazar payı yüksek görülsün diye. Yok, hayır, bedava dağıtmıyorlar
• 6:23
  aslında analitik olarak çok mantıklı bir soru bu ama o
• 6:26
  düşüşün sebebi pazar payı satın almak değil.
• 6:29
  Emtiem hatlarının doğası gereği böyle bu iş.
• 6:32
  Nasıl yani? Şöyle düşün sen, cep telefonuna
• 6:35
  ayda onlarca gigabayt harcıyorsun.
• 6:37
  Faturan doğal olarak yüksek ama bir akıllı tarım sensörü ayda
• 6:41
  sadece birkaç megabaytlık ufacık veri paketleri yollar.
• 6:44
  Ha yani hacim devasa ama cihaz başına gelir mikroskopik
• 6:48
  seviyede. Tam üstüne bastın sisteme bir
• 6:51
  anda. Onlarca çok düşük gelirli ama
• 6:53
  aynı zamanda sıfıra yakın maliyetli abone eklenince
• 6:57
  ortalama gelir istatistiksel olarak aşağı çekiliyor.
• 7:00
  Mecburen şirket kendi raporunda dipnotlarda bunu izole etmiş
• 7:04
  zaten emtu m hatlarını denklemden çıkarırsan o düşüş
• 7:09
  %16 buçuk değil sadece %5,3. Demek ki o asıl büyük daralma
• 7:15
  tamamen istatistiksel bir illüzyon müşteri hizmetleri
• 7:19
  aramayan şikayet etmeyen, kotaları aşmayan ama sessizce
• 7:23
  para basan karlı bir sistem kurmuşlar.
• 7:25
  Aynen öyle. Bu bir zafiyet değil.
• 7:28
  Yüksek hacimli yeni bir iş modelinin eski metrikler
• 7:31
  üzerindeki yan etkisi sadece peki.
• 7:34
  Gelelim şu 2026 beklentilerini ve nakit akışını en çok
• 7:38
  zorlayacak. O fırtınalı kısmı şirket diyor
• 7:40
  ki 2026'da %8 9 büyüme %41 42 favök marjı bekliyorum.
• 7:45
  Normal yatırım harcamalarının da satışlara oranla %33 filan
• 7:48
  olması lazım. Bu da kabaca 17 milyar lira
• 7:56
  demek fakat raporda ilerliyoruz. 1'de bakıyoruz ki birinci
• 8:01
  çeyrekte toplam yatırım faturası 155.2 milyar liraya fırlamış.
• 8:06
  Evet o rakam biraz korkutucu. Biraz mı?
• 8:10
  Beklenen bütçenin 9 katı bu. Bu devasa faturanın bu kara
• 8:14
  deliğin sırrı ne? O 155 milyar liralık sır az önce
• 8:18
  bahsettiğimiz stratejik dönüşümün maliyeti işte bu
• 8:21
  sıradan bir bütçe aşımı değil, tamamen zorunluluklardan
• 8:23
  kaynaklanıyor. Üç ana sebebi var.
• 8:26
  Güneş enerjisi yatırımları imtiyaz süresi, uzatımı ve mobil
• 8:30
  lisans yani 5 g bedelleri. Bir saniye 5 g ve lisansları
• 8:36
  anlıyorum da güneş enerjisini ne alaka?
• 8:40
  Bir Telekom şirketi neden devasa bir enerji şirketine dönüşmek
• 8:43
  zorunda kalsın? Bu ciddi bir odak kaybı değil mi
• 8:46
  sence de? Ilk başta dışarıdan bakınca
• 8:49
  kesinlikle öyle duruyor ama mekanizma çok farklı.
• 8:52
  Telekom şirketleri dünyanın en yoğun enerji tüketen
• 8:56
  yapılarıdır. O binlerce baz istasyonunu gece
• 8:59
  gündüz çalıştırmak, sunucuları soğutmak, muazzam bir elektrik
• 9:02
  faturası yaratıyor. Hele ki enerji maliyetlerinin bu
• 9:05
  kadar oynak olduğu bir ülkede. Kesinlikle enerjiyi dışarıdan
• 9:09
  satın almak o harika fawokmarjı üzerinde sürekli bir tehdit
• 9:13
  oluşturuyor. Güneş enerjisine bu parayı
• 9:16
  gömmek aslında en büyük giderini sabitleme ve maliyetlerini dış
• 9:20
  şoklara karşı koruma girişimi. Yani ben veri satıyorum ama bu
• 9:25
  veriyi üretecek elektriği kendim üretmezsem her krizde batırım
• 9:29
  diyorlar. Aynen öyle diyorlar.
• 9:31
  Imtiyaz ve 5 g lisansları ise zaten şirketin adeta yaşama
• 9:35
  hakkını satın alması demek. Altyapı imtiyazı uzatılmazsa
• 9:40
  veya 5 g'ye geçilmezse o konuştuğumuz makinalar arası
• 9:44
  devrimin hiç. Anlamı kalmaz. 4 g ile lojistik
• 9:48
  filoları falan yönetemezsin çünkü.
• 9:50
  Peki tüm bunlar ne anlama geliyor?
• 9:53
  Tam bu noktada bölümün başındaki o kışkırtıcı soruya geri
• 9:56
  dönelim. Ortada 22.9 milyar net kar var
• 10:01
  ama temettü sıfır yani bir evi baştan aşağı yenilemek için yola
• 10:06
  çıkmışken dur şu parayla lüks bir tatile çıkayım demiyorlar
• 10:10
  mantıklı ama yüksek enflasyon ortamında yatırımcı için çok
• 10:14
  sinir bozucu değil mi? Nakit kraldır sonuçta.
• 10:17
  Bireysel yatırımcının bu tepkisi kısa vadede çok çok anlaşılır.
• 10:21
  Herkes 10 akti cebine koymak ister.
• 10:24
  Ancak bilançoya bakarsak şirketin ellerinin kollarının
• 10:27
  nasıl bağlı olduğunu görürüz. Nakit rezervleri ne durumda?
• 10:31
  2025 sonunda 73.6 milyar lira olan nakit sadece üç ay içinde
• 10:37
  30.4 milyar liraya çakılmış durumda.
• 10:40
  Oha, şirketin kasasından inanılmaz bir nakit çıkışı var.
• 10:44
  Demek ki 155 milyarlık faturanın ilk taksitleri bunlar herhalde.
• 10:48
  Tam olarak öyle, üstelik sırtlarında 141.9 milyarlık borç
• 10:52
  yükü var. Şimdi sen düşün faizlerin bu
• 10:55
  kadar yüksek olduğu bir piyasada şirket nakdi dağıtıp, sonra
• 10:59
  gidip astronomik faizlerle borç mu alsın?
• 11:02
  5 g yatırımı için elde edilen kârı şirket içinde tutmak, faiz
• 11:06
  sarmalından kaçınmak için mecburi bir durum aslında.
• 11:11
  Evet. Yatırımcı tatil yapamıyor ama
• 11:13
  evinin çatısı da çökmekten kurtuluyor diyebiliriz.
• 11:17
  Bir analist olarak bu savunmayı kabul ediyorum açıkçası.
• 11:20
  Peki her şey toz pembe mi işin riskli kısımlarına geçelim.
• 11:24
  Kesinlikle hayır raporda çok sert veriler var.
• 11:28
  Kur ve türev giderleri %107 buçuk artmış ve en ürkütücüsü
• 11:33
  şirketin net kısa yabancı para pozisyonu 2.54 milyar dolar.
• 11:38
  Ah evet o kısım bilanço'nun en gergin sayfası bu makro ekonomik
• 11:43
  dalgalanmaların bu kadar sert olduğu bir ortamda bu döviz
• 11:47
  açığı tam olarak nasıl bir yıkım getirir?
• 11:49
  Kur riskinin mekanizması şöyledir, bu şirketin
• 11:53
  gelirlerinin neredeyse tamamı türk lirası cinsinden sen
• 11:57
  faturanı lirayla ödüyorsun. Ancak o devasa yatırımlar 5 g
• 12:02
  donanımları, dış borçlar hep dolar ve yürü cinsinden
• 12:05
  gelirler. Lokal borçlar global yani.
• 12:08
  Ciddi bir para birimi uyuşmazlığı var ortada.
• 12:11
  Kesinlikle kurda yaşanacak yukarı yönlü ani bir şok o zar
• 12:16
  zor toparladıkları %40 ikilik favok marjını.
• 12:20
  Bünyeler içinde sıfırlayabilir, kazandığın TL ile fırlayan döviz
• 12:24
  borcunu ödeyemez hale gelirsin. Nitekim raporu incelerken gözüme
• 12:28
  çarptı. Fitch ratings'de 10 Nisan 2020
• 12:31
  altı'da kredi notu görünümünü pozitiften durağına indirmiş.
• 12:33
  Bu yüzden. Çok doğru bir tespit.
• 12:37
  Fitch'in hamlesi tamamen bu uyumsuzluğun yansıması.
• 12:40
  Şirket doğru işler yapıyor ama taşıdığı bu devasa kur riski
• 12:44
  bizi şimdilik beklemeye itiyor diyorlar aslında.
• 12:47
  O zaman toparlayalım. Tüm bu verileri fiberi o çılgın
• 12:51
  emtu en büyümesini, devasa faturayı ve kur riskini masaya
• 12:56
  yatırdık. Yatırımcı perspektifiyle bize
• 12:58
  net bir yönetici özeti çıkarırsan tek cümlelik manşetin
• 13:02
  ne olurdu? Manşetim kesinlikle şu olurdu.
• 13:05
  Kısa vadeli kar ve nakit konforundan tamamen vazgeçip
• 13:09
  devasa bir harcamayla önümüzdeki 20 yılın pazar hakimiyetini
• 13:13
  bugünden satın alma yılı. Çok güçlü bir özet.
• 13:17
  Peki fırsatlar yani boğa görüşü nedir sence?
• 13:20
  Boğa senaryosunda emtiemdeki o muazzam %120 beşlik büyüme var.
• 13:25
  Sektörde dev bir sanayi altyapısına dönüşüyorlar.
• 13:28
  Enflasyona rağmen faök marjını artırmaları da operasyonel
• 13:32
  güçlerinin çok net kanıtı. Peki ya riskler o ayı görüşü
• 13:36
  dediğimiz taraf. Ayı senaryosunun merkezinde
• 13:39
  konuştuğumuz o döviz yükümlülüğü yatıyor. 2.5 milyar dolarlık
• 13:43
  kısa döviz pozisyonu herhangi bir kur şokunda nakit akışını
• 13:47
  anında felç edebilir. O zaman yatırımcı için nihai
• 13:51
  kararını alayım. Al sat tut ne diyorsun?
• 13:54
  Açıkçası şu anki tabloda bu bir izle veya elinde varsa tut
• 13:58
  hikayesi şirket temelleri çok sağlam atıyor ama bu
• 14:02
  yatırımların meyve vermesi zaman alacak.
• 14:05
  Kur riskleri masadayken yeni alım için agresif olmak yerine
• 14:09
  biraz bilançonun oturmasını beklemek daha mantıklı.
• 14:12
  Harika bir röntgendi gerçekten o yığınla rakamın arkasındaki
• 14:16
  stratejiyi netleştirdik. Kapatırken seni ve dinleyicimizi
• 14:19
  kışkırtıcı bir senaryoyla baş başa bırakmak istiyorum.
• 14:23
  Dinliyorum. Makinalar arası iletişim sadece
• 14:26
  bir yıl içinde %125 büyüyorsa ve bu pazar faturalı hatları
• 14:30
  gölgede bırakacak kadar devleşiyorsa.
• 14:32
  Belki de. 5 yıl sonra telekomünikasyon şirketlerinin
• 14:35
  asıl müşterisi biz insanlar olmayacağız.
• 14:37
  Kesinlikle. Yani teknoloji geliştikçe
• 14:41
  makinaların oluşturduğu o devasa veri ekonomisi insanları sadece
• 14:45
  ufacık bir alt segmende dönüştürebilir.
• 14:48
  Sen kendi akıllı telefon paketini yenilemeye çalışırken
• 14:52
  garajındaki otonom araç kendi güncellemesi için operatörle
• 14:55
  gigabayt pazarlığı yapıyor olacak.
• 14:58
  Arabanın evinin veya şirketindeki makinaların senin
• 15:01
  adına sözleşmeler imzaladığı bir dünya.
• 15:04
  Bunu bir düşün. Çok iyi bir bakış açısı
• 15:06
  gerçekten. Rapor turumuzun sonuna geldik.
• 15:09
  Bir sonraki detaylı analizimizde görüşmek üzere bilançoların
• 15:13
  sadece rakamlardan ibaret olmadığını unutma.