Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #FORMT | Formet Metal ve Cam Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #FORMT | Formet Metal ve Cam Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿 · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz bir şirketin mali raporları hani o sayılarla dolu
0:04
tablolar adeta bir sağlık raporu gibidir.
0:07
Kesinlikle. Hem geçmişini anlatır, hem de
0:10
geleceğine dair bir sürü ipucu verir ama dürüst olalım.
0:14
O rakamların dipnotların arasında kaybolmak çok kolay.
0:18
Hem de nasıl? Işte bu yüzden bugün sizin için
0:21
forvet, metal ve cam sanayinin raporlarını şöyle bir masaya
0:25
yatıralım dedik. Amacımız o sayı yığınının
0:28
arkasındaki gerçek hikayeyi o saklık alan anlatıyı bulup
0:32
çıkarmak. Aynen öyle.
0:34
Bizim görevimizde bu karmaşık görünen verileri sizin için yani
0:38
bireysel bir yatırımcının gözünden tercüme etmek.
0:41
Bilanço ne diyor? Kâr zarar tablosunun satır
0:44
aralarında ne gizli? Ve en önemlisi geleceğe dair han
0:48
sinyalleri veriyor. Tam olarak bu.
0:51
Hadi birlikte çözümleyelim. Harika o zaman hemen başlayalım.
0:54
Analizin o derin rakamlarına dalmadan önce sahnedeki oyuncuyu
0:59
bir tanıyalım. Kimdir bu forvet ne iş yapar?
1:02
Tabii forvet, 2.005 yılında kayseri'de kurulmuş bir sanayi
1:06
şirketi, yani kökleri sağlam Genel Merkezi ve ana üretim
1:11
tesisleri de hala Kayseri organize sanayi bölgesinde.
1:14
Peki ne üretiyorlar? 3 ana alanda faaliyet
1:18
gösteriyorlar. Çelik kapı, bahçe mobilyası ve
1:22
bizim küçük ev aletleri olarak bildiğimiz dayanıklı tüketim
1:25
ürünleri. 3 farklı kulvar. Peki üretim gücü olarak nasıllar
1:30
bu alanlarda iddialılar. Mı?
1:32
Hem de nasıl özellikle çelik kapı konusunda çok iddialılar,
1:36
hatta kendilerini açıkça türkiye'nin en büyük çelik kapı
1:40
üreticisi olarak tanımlıyorlar. Bu ciddi bir iddia?
1:43
Evet. Kayseri OS b'de 55.000
1:46
metrekarelik bir alanda hem kapı hem mobil üretiyorlar ama
1:51
bununla da kalmıyor. Yine kayseri'de bey değirmenin
1:54
de 118.000 metrekarelik devasa bir arsaları daha var.
1:58
Orada da dayanıklı tüketim ve cam üretimi yapıyorlar.
2:01
Bir dakika, o devasa arazide benim kaynaklarda dikkatimi
2:06
çeken bir şey daha vardı. Güneş enerji santrali gez dimi.
2:11
Tam isabet bu çok stratejik bir hamle.
2:14
Günümüz enerji maliyetlerini düşününce.
2:16
Kesinlikle orada 6 megavat gücünde bir gez kurmuşlar.
2:20
Bu şirketin kendi finansal kalesine sağlam bir tuğla
2:24
eklemesi demek. Öngörülebilirlik sağlıyor.
2:27
Operasyonel büyüklüklerine gelirsek, yıllık 240.000 adetin
2:30
üzerinde üretim kapasiteleri var ve ürünleri türkiyede 4 yüzden
2:33
fazla showroom da satılıyor. Peki yağ ihracat sadece iç
2:39
pazarda mı güçlüler? Ihracat kasları da epey kuvvetli
2:43
yaklaşık 40 ülkeye satış yapıyorlar.
2:45
Bu da bize şirketin küresel bir vizyonu olduğunu gösteriyor. 40
2:49
ülke dev tesisler pazar liderliği iddiası bu büyük
2:53
geminin kaptan köşkün de kimler var peki?
2:56
Yani ortaklık yapısı nasıl? Işte burası biraz ilginç.
2:59
Şirketin çok büyük bir kısmı yani tam %93 buçuğu halka açık.
3:03
Bu çok yüksek bir oran. Evet, yani hisselerin büyük
3:08
çoğunluğu aslında sizin gibi bireysel yatırımcıların elinde
3:12
geriye kalan paylardaysa 2 büyük isim öne çıkıyor. %6,40 dörtle
3:16
Mustafa sezen ve %6,22 ile Ahmet Türker.
3:21
Yönetim kurulu da 5 üyeden oluşuyor.
3:23
Başkanlığını Murat liv göçmen yürütüyor.
3:26
Yönetim kurulunda benim dikkatimi çeken bir nokta var.
3:29
Kadın üye oranı kurumsal yönetim açısından bu hep konuştuğumuz
3:33
bir konu. Çok doğru. 1.5 kişilik kurulda 2
3:35
kadın üye var. Gülhan Kıraç ve Meral Murat.
3:39
Bu da %40 gibi oldukça yüksek ve takdir edilesi bir oran.
3:43
Kesinlikle. Personel tarafında 146 çalışan
3:45
görünüyor. Ücretlerle ilgili bir not da 9
3:48
aylık dönemde üst düzey yöneticilere yaklaşık 10.000.000
3:51
TL ödenmiş, bir de forvet dış ticaret diye bir iştirakleri
3:54
varmış ama o da ana şirketle birleşmiş.
3:56
Yani artık tüm operasyonlar tek çatı altında.
4:01
Anlaşıldı yani. Karşımızda pazarında lider
4:06
ihracatçı modern bir yönetim anlayışına sahip olmaya çalışan
4:10
ama sahipliği de çok dağınık bir yapı var.
4:14
Evet tablo bu. Peki bu tablo şirketin güçlü ve
4:18
zayıf yönlerini nasıl şekillendiriyor?
4:21
Gelin o meşhur swot analizi ile şirketin bir röntgenini çekelim.
4:26
Güçlü yanları neler? Elbette güçlü yanları aslında az
4:30
önce konuştuklarımız o en büyük çelik kapı üreticisi iddiası, en
4:35
büyük kozları geniş ve modern tesisler 40 ülkeye yayılan
4:39
ihracat ağı iso belgeleri, bunlar şirketin zırh
4:43
diyebiliriz. Peki zırhın delindiği yerler?
4:46
Yani zayıf yönleri riskleri neler?
4:49
Işte şimdi işin rengi değişiyor. En kritik kısım burası raporlar
4:54
şirketin ana faaliyetlerinden yani o kapı mobilya satarak
4:59
yaptığı işten ciddi bir zarar yazdığını gösteriyor.
5:02
Yani para kazanamıyor mu ana işinden?
5:05
Aynen öyle. Kârlılık marjları alarm veriyor.
5:08
Buna bir de tahsilat sorununu ekleyebiliriz.
5:11
Raporlarda tam 77,7 milyon TL lik bir şüpheli ticari alacak
5:17
kalemi var. Bir dakika 77,7 milyon.
5:21
Bu rakam biraz endişelendirici şüpheli ticari alacak.
5:25
Tam olarak ne demek ve bu kadar yüksek olması ne anlama geliyor?
5:29
Yani bu parayı alamama riski mi var?
5:32
Tam olarak o anlama geliyor. Şirketin bu parayı müşterimden
5:36
alabilir miyim? Emin değilim dediği alacaklar
5:38
bunlar vadesi geçmiş tahsilatı zora girmiş ve evet, eğer bu
5:44
para tahsil edilemezse doğrudan bilançoya zarar olarak
5:47
yazılacak. Bu da şirketin en yumuşak karnı.
5:50
Anladım. Peki bu zayıflıklara karşı
5:53
şirketin elinde ne gibi fırsatlar var?
5:55
Ufukta hangi tehditler beliriyor?
5:57
Fırsat tarafında en büyük koz sermaye yapısını güçlendirme
6:01
hamleleri birazdan detaylarını ineceğimiz sermaye artırımları
6:05
şirkete taze kan sağlıyor. Bu parayla borçları azaltıp yeni
6:10
yatırımlar için kaynak yaratma potansiyelleri var.
6:12
Tehditler de malum enflasyon kur.
6:16
Aynen öyle. Yüksek enflasyon ve kur
6:18
dalgalanmaları maliyetleri ezip geçiyor.
6:21
Kârlılığı bir buz gibi eritiyor. Bir de yine konuşacağımız
6:26
sermaye yapısındaki bazı planlar mevcut küçük yatırımcılar için
6:29
bir seyrelme riski barındırıyor. Bu analiz bize 2 farklı hikaye
6:33
anlatıyor gibi bir anda pazar lideri bir dev, diğer yanda
6:37
karlılıkla boğuşan bir yapı. Tam bir çelişki.
6:41
Peki bu çelişkiyi rakamlarda da görecek miyiz?
6:44
Hadi artık o çok beklenen rakamlara bilançoya geçelim.
6:48
Tam olarak bu çelişkiyi göreceğiz.
6:51
Ilk durağımız şirketin anlık fotoğrafı olan bilanço sayfayı
6:55
açar. Açmaz göze çarpan ilk şey
6:57
bilançonun kalbi sayılan öz kaynakların 1,4 milyar TL den 2
7:01
milyar TL ye fırlaması. Vay 600.000.000 tl'nlik bir
7:05
artış. Bu çok ciddi bir sıçrama
7:08
arkasındaki motor ne peki? Şirket bir anda bu kadar kar mı
7:12
etmiş? Keşke öyle olsaydı ama değil bu
7:15
motorun adı %100 oranında yapılan bedelli sermaye
7:19
artırımı. Yani mevcut ortaklardan para
7:22
istenmiş. Aynen şirket ortaklarına bana ek
7:25
para verin demiş ve kasasına tam 542.000.000 TL taze para koymuş.
7:29
Bu parayla da adeta bir finansal temizlik operasyonu yapmışlar.
7:36
Bakın, size durumu bir oranla açıklayayım.
7:38
Ne kadar dramatik olduğunu daha iyi anlayacaksınız.
7:41
Merak ettim. Şirketin net borç bölü toplam
7:44
sermaye oranı yılbaşında 176 gibi endişe verici bir
7:49
seviyedeyken bu dönem sonunda %10 sekize gerilemiş. %170
7:53
altıdan %10. Sekize mi bu uçurumun kenarında
7:57
yürüyen birinin bir anda kendini güvenli bir otobanda bununla
8:00
nasıl gibi bir şey? Mükemmel bir benzetme tam olarak
8:03
bu borçluluk adeta buharlaşmış nakit pozisyonları 58 milyondan
8:08
250 milyona fırlamış. Banka borçları 508 milyondan 276
8:11
milyona inmiş. Yani bilanço artık çok daha
8:13
sağlam bir zemine oturmuş. Kağıt üzerinde hali kara
8:20
görünüyor. Evet.
8:21
Ama bu sağlığın yatırımcının cebinden çıkan parayla
8:25
sağlandığını unutmamak lazım. Bu biraz doping etkisi gibi
8:28
değil mi? Asıl performans hâlâ zayıf
8:31
olabilir. Çok doğru.
8:32
Peki o kırmızı bayrak yani şüpheli alacaklar hala orada.
8:37
Mı o bayrak? Ne yazık ki hâlâ dalgalanıyor.
8:40
Bilanço'nun bu makyajlanmış haline rağmen o 77,7 milyon TL
8:44
lik risk masada duruyor. Sağlam görünen zeminin altındaki
8:48
mayın gibi. Adeta.
8:50
Bilanço güçlenmiş ama alacaklarda ciddi bir pürüz var.
8:54
O zaman en temel soruya gelelim bu şirket ana işinden yani o
8:59
saatte kapılardan mobilyalardan para kazanabiliyor mu?
9:03
Gelir tablosu ne diyor? Işte burası hikayenin en can
9:07
alıcı kısmı satışlara, yani ciroya baktığımızda geçen yıla
9:11
göre yüzde altılık bir artışla 694.000.000 tl'ye ulaştıklarını
9:15
görüyoruz. Enflasyonist ortamda %6.
9:19
Çok etkileyici değil ama en azından bir artış var.
9:22
Evet, buraya kadar normal aman. Bir aması var gibi hissediyorum.
9:27
Hem de çok büyük bir aması var. Kârlılığa indiğimizde tablo 180
9:33
derece dönüyor. Şirketin brüt kar marjı yani
9:37
sattığı malın maliyetini düştükten sonra elinde kalan kar
9:41
geçen yıl %23 seviyesindeymiş. Bu yıl ise aynı oran yüzde dörde
9:46
adeta çakılmış. %20 üçten yüzde dörde inanılmaz bir erime bu.
9:52
Bu maliyetlerin satış gelirlerinden roket hızıyla
9:55
arttığı anlamına geliyor. Tam olarak bu şirket sattığı
9:59
ürünlere yaptığı zamlarla maliyet artışını karşılayamamış.
10:03
Işte bu erimenin sonucu da çok ağır olmuş.
10:06
Şirket ana faaliyetlerinden tam 169.000.000 tl zarar etmiş.
10:11
Geçen yıl ne kadardı bu zarar? Geçen yıl aynı dönemde sadece
10:15
33.000.000 TL idi. Zarar neredeyse beşe katlanmış
10:19
operasyonel performans ciddi şekilde kötüleşmiş.
10:22
Bir saniye bir saniye, burada bir tuhaflık var.
10:25
Faaliyet zararı bu kadar fırlamışken.
10:29
Raporun en altındaki net dönem zararı.
10:32
Nasıl oluyor da geçen yılki 172.000.000 tl'den bu yıl
10:36
125.000.000 tl'ye düşmüş? Bu denklemi kuramadım.
10:40
Yani şirket operasyonel olarak batarken net sonuçta nasıl daha
10:45
iyi görünebiliyor? Çok kritik bir noktaya parmak
10:48
bastın işte bu finansal raporları satır aralarıyla
10:51
okumanın neden bu kadar önemli olduğunun kanıtı.
10:54
Nedir bu işin sırrı? Bu görünen iyileşmenin sebebi
10:57
kesinlikle operasyonel bir başarı değil.
11:00
Tamamen teknik muhasebesel bir kalem ertelenmiş vergi geliri
11:05
şirket geçmiş yıllardaki zararları nedeniyle bu dönemde
11:08
bilançosuna tam 117.000.000 TL lik bir vergi geliri kaydetmiş.
11:13
Yani bir muhasebe oyunumu. Oyun demeyelim ama teknik bir
11:17
ayar. Eğer bu kaleme olmasaydı
11:19
şirketin net zararı 240.000.000 TL yi aşacaktı.
11:21
Kısacası kağıt üzerindeki bu iyileşme ana işin
11:24
performansından kesinlikle kaynaklanmıyor.
11:28
Anlıyorum rakamlar bazen gerçekten yanıltıcı olabiliyor.
11:32
O zaman gerçek paranın hareketine bakalım.
11:35
Kasaya giren çıkan ne diyor? Nakit akış tablosu bu durumu
11:39
teyit ediyor mu? Nakit akış tablosu bu hikayeyi
11:42
tüm çıplaklığıyla doğruluyor. Şirket ana faaliyetlerinden
11:46
138.000.000 tl nakit çıkışı yaşamış.
11:49
Yani işini yaparak para kazanamamış aksine cebinden
11:53
138.000.000 t l'ye gitmiş. Aynen öyle.
11:56
Kasadaki o büyük artışın tek ve yegane sebebi sermaye
12:00
artırımından gelen 590.000.000 tl'lik finansman girişi.
12:02
Yani yatırımcının parası. Resim şimdi çok daha netleşti.
12:08
Peki bu durumdaki bir yatırımcı için.
12:11
Kutan ne var raporun o genellikle gözden kaçan diğer
12:14
hususlar bölümünde bir şeyler var mı?
12:16
Hem de nasıl orası adeta geleceğe dair bir yol haritası
12:21
ve burada her yatırımcının bilmesi gereken şirketin
12:24
mülkiyet yapısını temelden etkileyebilecek. 2 kritik
12:27
gelişme var. Nedir onlar?
12:29
Birincisi imtiyazlı paylar konusu.
12:32
Esbk kurucu ortak Mustafa sezen'in elindeki hisselere A
12:36
Grubu imtiyazı tanınmasına onay vermiş.
12:39
Imtiyazlı pay bu benim gibi 100 loto olan küçük yatırımcı için
12:43
pratikte ne anlama geliyor? Çok şey anlamına geliyor.
12:47
Bu şu demek Mustafa sezen'in elindeki bu özel hisseler
12:51
yönetim kurulunun yarısını tek başına seçme hakkına sahip
12:54
olacak. Daha da önemlisi genel kurulda
12:57
sizin bir hisseniz bir oy sayılırken onun bir hissesi tam
13:01
5 oy sayılacak. Yani şirketteki kontrol gücü
13:05
hisse oranı düşük olsa bile muazzam şekilde artacak.
13:09
Kesinlikle. Küçük yatırımcının yönetimdeki
13:12
söz hakkıysa oransal olarak azalacak.
13:15
Bu çok net oldu. Peki ikinci kritik gelişme
13:18
neydi? Ikincisi de en az birincisi
13:20
kadar önemli tahsisli sermaye artırımı planı şirket mevcut
13:25
ortaklara yeni hisse alma hakkı tanımadan dışarıdan belirlenmiş
13:29
22 yeni yatırımcıya 832.000.000 tl'nlik yeni hisse satmayı
13:32
planlıyor. Yani yine şirkete taze kan yeni
13:37
bir nakit girişi olacak. Bu iyi haber ama mevcut
13:41
ortaklara hak tanımadan kısmı kulağımı tırmaladı.
13:44
Bunun bir bedeli olmalı değil mi?
13:46
Aynen öyle bedeli mevcut tüm hissedarların şirketteki
13:50
ortaklık oranının düşmesi finansal jargonda buna sulanma
13:54
ya da seyrelme etkisi diyoruz. Nasıl yani?
13:56
Şöyle düşünün, bir pastanız var, 8 dilime bölünmüş, sonra pastaya
14:01
dışarıdan 2 büyük dilim daha ekleniyor.
14:03
Pasta büyüyor. Evet ama sizin elinizdeki o bir
14:06
dilimin bütün pastaya oranı otomatik olarak küçülmüş oluyor
14:10
işte bu hamleyle de mevcut hissedarların payları
14:13
sulandırılmış olacak. Anladım bugün formatin finansal
14:17
raporlarının gerçekten de derinliklerine indik.
14:20
Karşımızda çift yönlü bir hikaye var.
14:22
Kesinlikle öyle. Bir anda yatırımcıdan aldığı
14:25
sermaye ile borçlarını temizleyip bilançosunu
14:29
sağlamlaştıran bir şirket, diğer yanda ise operasyonel olarak kan
14:33
kaybeden ana işinden zarar eden ve ortaklık yapısında kontrolü
14:38
tek bir elde toplayan bir yapı. Tam da bu noktada her
14:42
yatırımcının kendine sorması gereken kilit soru şu, güçlenen
14:46
bir bilanço. Operasyonel zayıflıkları ve bu
14:48
değişen yönetim dengelerini ne kadar süre daha telafi edebilir?
14:52
Bu her yatırımcının kendi risk ve getiri denklemini yeniden
14:57
kurmasını gerektiren bir durum. Aynen finansal mühendislik mi
15:01
yoksa operasyonel gerçeklik mi ağır basacak?
15:03
Zaman bunu gösterecek. Bu analizi faydalı bulduysanız
15:07
lütfen beğen butonuna basarak bize destek olmayı, kanalımıza
15:11
abone olmayı ve bu içeriği ilgilenebileceğiniz,
15:14
düşündüğünüz dostlarınızla paylaşmayı unutmayın.
15:17
Yorumlarda kendi düşüncelerinizi de merakla bekliyoruz.
15:20
Evet, yorumlar çok değerli. Ayrıca bu tür derinlemesine
15:24
analizlerin devam etmesi için bize üye olarak destek olmayı da
15:29
düşünebilirsiniz. Desteğiniz bizim için çok
15:31
kıymetli teşekkürler. Teşekkür ederiz.
15:34
Ve sizi şu düşünceyle baş başa bırakalım, bir şirkete yatırım
15:39
yaparken sadece o anki finansal sağlığına, yani bilançosunun ne
15:44
kadar parlak göründüğüne mi bakarsınız, yoksa şirketi
15:48
yönetenlerin vizyonu kurdukları oyun planı mı sizin için daha
15:51
önemlidir. Forvet örneğinde bu 2 unsur
15:55
şimdilik farklı yönlere işaret ediyor gibi.
15:58
Sizin yatırım pusulanınız bu durumda hangi yönü gösterirdi?