Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #BIENY | Bien Yapı Ürünleri Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #BIENY | Bien Yapı Ürünleri Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

0:00
Bir şirketin finansal sağlığını hani derler ya bir röntgen filmi
0:04
gibi okumak mümkün mü sizce? Valla bence mümkün olmalı.
0:08
Yatırımcının en temel hakkı bu. Işte bugün masamızda tam olarak
0:12
bu var. Borsa istanbul'da bi nye koduya
0:15
işlem gören bien yapı elimizdeki raporları o röntgen filmini
0:20
sizin için okumaya çalışacağız. Bakalım kemiklerde bir çatlak
0:23
var mı yoksa yapı sapasağlam mı? Hoş geldiniz diyelim o zaman
0:27
herkese. Hoş geldiniz.
0:29
Amacımız çok net. Bu karmaşık görünen rakamlarla
0:33
dolu tabloları sizin için anlaşılır net bilgilere
0:36
dönüştürmek elimizde de şirketin 2.020 beşin ilk 9 ayını kapsayan
0:40
konsolide raporları var. Gelin bu belgelerin ardındaki
0:44
hikayeyi beraber çözelim. Başlamadan çok kısa bir
0:47
hatırlatma. Bu tür analizlerin devam etmesi,
0:50
daha fazla şirketin röntgenini çekebilmemiz için bu çalışmamızı
0:54
beğenir ve kanalımıza abone olursanız bize en büyük desteği
0:57
vermiş olursunuz. Kesinlikle.
0:59
Peki her şeyden önce hadi şirketi biraz tanıyalım yani
1:03
bien yapı dediğimizde tam olarak kimden bahsediyoruz, ne iş
1:07
yaparlar? Bien yapı aslında kökleri daha
1:11
derinde olan Ercan şirketler topluluğuna bağlı bir şirket.
1:15
Hani o grubun enerjiyi turizm gibi başka işleri de var.
1:19
Ama. Aynen bi an yapı tamamen yapı
1:23
malzemeleri sektöründe 2 ana markaları var hepimizin bildiği.
1:27
Bi an seramik ve bien banyo dimi.
1:29
Kesinlikle biri fayanslar, yani evimizdeki o yer ve duvar
1:33
seramikleri, diğeri de işte lavabo.
1:36
Klozet dediğimiz vitrifiye yani seramik sağlık gereçleri.
1:39
Yani bir banyoyu baştan aşağı bien ürünleriyle donatmak
1:43
mümkün. Oldukça da tanıdık bir marka.
1:46
Peki şirketin büyüklüğü ne kadar?
1:48
Mesela merkezleri ankara'da görünüyor ama asıl üretim gücü
1:52
nerede? Üretim gücü Bilecik ve
1:54
aydın'daki toplam 4 büyük fabrikasından geliyor.
1:57
Ama olay sadece türkiye'de de bitmiyor.
2:00
Raporlarda okudum neredeyse 90 ülke ihracat yapıyorlar.
2:04
Bu çok ciddi bir akım. Çok ciddi.
2:06
Türkiye genelinde de 100. Otuzdan fazla yetkili satıcı ve
2:10
3.005 yüzü aşkın satış noktasıyla devasa bir ağ
2:14
kurmuşlar resmen. Bu yapıyı daha iyi anlamak için
2:18
sanırım bağlı ortaklıklarına da bakmak lazım.
2:21
Evet. 3 tanesi çok önemli birincisi bientriding bu şirket
2:26
grubun bütün ihracat operasyonlarını yürütüyor.
2:29
Tamam, ikincisi bien banyo adından belli banyo ürünlerine
2:33
odaklanmış üçüncüsü ve bence en stratejik olanıysa yeni kurulan
2:38
maxone yapı. Maxtoni yapı bu yeni değil.
2:41
Mi çok yeni bu şirket birazdan detaylarına gireceğimiz o devasa
2:45
aydın çin'e fabrikasında üretilecek.
2:48
Yüksek katma değerli ürünlerin satışı için özel olarak
2:52
kurulmuş, yani geleceğe dönük bir hamle.
2:54
Işin insan boyutu var. 30 Eylül 2025 itibariyle 2.511
2:57
çalışanları varmış, 2.024 sonunda bu sayı 2.070 beşmiş. 9
3:05
ayda neredeyse 500 kişilik yeni istihdam.
3:08
Inanılmaz bu kadar kısa sürede bu denli bir büyüme şirketin
3:12
resmen gaza bastığını gösteriyor.
3:15
Yönetim kuruluna baktığımda ise 7 üye görüyorum.
3:18
Üçü bağımsız. Burada benim dikkatimi çeken bir
3:21
detay var bilmiyorum. Katılır mısın?
3:23
Kaynaklardaki listeye göre kurulda hiç kadınıya bulunmuyor.
3:26
Evet, bu artık yatırımcıların son yıllarda daha fazla dikkat
3:30
ettiği bir konu. Ortaklık yapısına gelirsek aslan
3:34
payı yani %76,90 yedisi Nurullah hercan'a ait.
3:39
Geri kalan %20 üçlük kısımda halka açık.
3:41
Bizim alıp sattığımız hisseler. Aynen yalnız burada bir not
3:45
düşmek lazım. Nurullah herca'nın payı yakın
3:48
zamanda %79,90 yediden bu seviyeye düşmüş.
3:52
Yani borsada yüzde üçlük bir hisse satışı yapmış.
3:55
Evet yapmış. Bu ana hissedarın hisse satması
3:59
yatırımcılar için genellikle bir soru işareti yaratır.
4:03
Yani bir güvensizlik sinyali mi yoksa kişisel bir nakit ihtiyacı
4:07
mı bunu bilmek zor ama not edilmesi gereken bir gelişme.
4:12
Peki şirketin sektördeki yeri neresi?
4:15
Rakiplerine göre ne durumda? Önce şu büyük resmi görelim,
4:19
Türkiye selamik kaplama malzemeleri üretiminde avrupa'da
4:22
üçüncü. Dünyadaysa sekizinci sırada yer
4:25
alan bir dev bien yapının bu dev pazardaki üretim kapasitesi
4:29
payıysa %8,2. Yani sektörün liderlerinden
4:34
biri. Kesinlikle Kütahya seramik ege,
4:36
seramik, VitrA gibi devlerle birlikte oynuyor.
4:40
Aslında şirketin durumunu bir swot analizi ile değil de bir
4:44
hikayeyle anlatmak daha doğru olur.
4:46
Harika dinliyorum. Karşımızda şöyle bir tablo var,
4:50
bir yanda bien gibi herkesin bildiği köklü devasa bir satış
4:55
ağına sahip bir marka var. Bu şirketin en büyük gücü ama bu
5:00
gücü aydın'da kurdukları o yeni fabrikayla bir üst seviyeye
5:05
taşımaya porselen tezgah gibi daha önce oynamadıkları çok daha
5:10
kârlı bir alana girmeye çalışıyorlar.
5:12
Işte bu da en büyük fırsatları. Tamam, ancak bu dev adımı
5:16
atarken çok ciddi bir risk alıyorlar.
5:19
Dövizle borçlanma işte bu da en zayıf karınları.
5:23
Üstelik bir de Avrupa birliğinden gelen %4 virgül
5:27
sekizlik, antidenping vergisi gibi tehditler de bu riski daha
5:31
da arttırıyor. Yani hikaye büyük bir fırsat
5:35
için büyük bir risk alan bir şirketin hikayesi.
5:38
Anladım yani büyük oynamanın bir bedeli var.
5:42
Peki şirketin kim olduğunu ne kadar büyük oynadığını anladık
5:45
ama bu büyük oyunun faturası bilançoya nasıl yansıyor?
5:49
Bu röntgen filmine baktığımızda rakamlar bu riskli büyüme
5:52
hikayesini destekliyor mu yoksa alarm zilleri mi çalıyor?
5:55
Istersen o tarafa bir bakalım. Kesinlikle en tepeden yani ciro
5:59
da maaşlayalım istersen 2.020 beşin ilk 9 ayında şirket
6:03
yaklaşık 8 milyar liralık satış yapmış. 8 milyar.
6:08
Evet, geçen senenin aynı dönemine göre bu çok küçük bir
6:12
artış demek. Bir dakika, bir dakika.
6:14
Şimdi enflasyonun bu kadar yüksek olduğu bir ortamda küçük
6:18
bir artış demek. Aslında reel olarak yani
6:21
sattıkları ürün adedi olarak bir daralma var demek değil.
6:24
Mi tam olarak bu aynen öyle talepte bir yavaşlama var.
6:28
Bu çok net ama işte işin ilginçleştiği hatta inanılmaz
6:34
bir hal aldığı yer. Tam da burası ciro neredeyse
6:37
yerinde sayarken brütkar yani sattığı maldan cebine kalan para
6:43
adeta uçuşa geçmiş. Uçuşa geçmiş derken rakam var
6:47
mı? Olmaz mı?
6:49
Geçen sene aynı dönemde 443.000.000 TL olan brüt kar, bu
6:52
sene bir buçuk milyar lirayı aşmış. 400 milyondan bir buçuk
6:58
milyar ama 3 buçuk katına çıkmış.
7:01
Bu nasıl olabilir? Satışlar neredeyse aynı iken. 2
7:04
ihtimal var yağ maliyetlerini inanılmaz iyi kontrol ettiler ya
7:09
da ürün gamını daha karlı olanlara doğru kaydırdılar.
7:13
Brüt kar marjı yüzde yedilerden %10 dokuza fırlamış.
7:18
Bu bir yatırımcının görmek isteyeceği en olumlu
7:21
sinyallerden biri. Muazzam bir operasyonel başarı.
7:25
Ama madalyonun bir de diğer yüzü var.
7:27
Hadi ya en alt satıra yani net sonuca baktığımızda 1,65 milyar
7:33
liralık devasa bir dönem zarar görüyoruz.
7:36
Geçen seneki zararı da oldukça yakın bir rakam bu.
7:40
Işte bu tam bir muamma. Sattığın her üründen eskisinin 3
7:44
katından fazla kâr ediyorsun ama günün sonunda yine de
7:47
milyarlarca lira zarardasın. Bu para nereye gidiyor?
7:51
Sanki dolu bir kovayı taşıyorsunuz ama dibinde kocaman
7:54
bir delik var gibi. Çok doğru bir benzetme.
7:57
O kovanın dibinde de 2 tane kocaman delik var.
8:01
Birincisi artan finansman giderleri şirket borçlanmış ve
8:06
bu borçların faizi. Ne kadar bir faizden
8:09
bahsediyoruz? Sadece ilk 9 aydaki faiz
8:12
maliyeti 1.26 milyar lira. Ikinci delik ise biraz daha
8:18
teknik bir konu. Türkiye'deki yüksek enflasyon
8:22
muhasebesi nedeniyle ortaya çıkan parasal pozisyon kaybı.
8:26
Bu rakamda yaklaşık 900.000.000 TL bu nakit.
8:29
Çıkışı değil ama kağıt üzerinde zarar.
8:31
Gösteriyor, aynen öyle. Bu 2 kalem o güzelin brüt karı
8:35
alıp götürüyor resmen. O zaman şu borç meselesini bir
8:38
masaya yatıralım, raporlara bakıyorum, toplam finansal
8:41
borçlar yılbaşına göre 3 milyar liradan 5 milyar liranın üzerine
8:46
çıkmış. Bu başlı başına ciddi bir artış.
8:48
Evet ama asıl yani asıl kritik nokta o değil.
8:51
Nedir şirketin net döviz yükümlülüğü yani döviz
8:54
borçlarıyla döviz varlıkları arasındaki fark.
8:58
Yılbaşında 1.1 milyar lira civarındaymış, şimdi 5 milyar
9:02
lirayı geçmiş. Durdu dur bir milyardan 5 milyar
9:07
liraya mı? Net döviz borcu bu şaka gibi bir
9:10
rakam yani bu bir yatırımcı olarak benim uykularımı kaçırır.
9:14
Kurdaki en ufak bir artıştı. Şirket resmen sarsılır.
9:18
Tam olarak öyle kurdaki her yüzde onluk artış şirketin
9:22
borcunu TL bazında 500.000.000 TL artırıyor.
9:26
Ve bu doğrudan bilançoya zarar olarak yansıyor.
9:29
Işte bu büyüme için dövizle borçlanmanın ne kadar 2 ucu
9:33
keskin bir kılıç olduğunu gösteriyor.
9:35
Peki bu riski yönetmek için bir şey yapıyorlar mı?
9:38
Raporlarda hecing yani kur riskinden korunma işlemleriyle
9:42
ilgili bir detay var mı? Raporlarda bu riski
9:45
yönettiklerine dair genel ifadeler var ama spesifik bir
9:48
korunma enstrümanı detayı verilmemiş.
9:51
Bu çok büyük bir risk. Peki bu kadar büyük bir risk
9:54
alınarak elde edilen bu para nereye harcanmış?
9:57
Bu para buharlaşmadı ya? Jav tek kelime yatırım nakit
10:01
akış tablosu bize her şeyi anlatıyor, ilk 9 ayda şirketin
10:06
kasasından tam 2,1 milyar lira yatırım harcaması için çıkmış.
10:11
Gitmiş bu para. Neredeyse tamamı aydın çin'e de
10:15
kurulan o dev seramik fabrikasına gidiyor.
10:17
Hatta raporda dünyanın en uzun slap fırınına sahip olduklarını
10:22
belirtmişler. Bu fabrika şirketi porselen,
10:26
mutfak tezgahı gibi. Yepyeni ve serami'ye göre çok
10:30
daha kârlı bir alana taşıyacak. Anlıyorum yani aslında
10:33
gördüğümüz şey kısa vadeli kârlılıktan ve güvenlikten
10:36
feragat edip geleceğe dev bir bahis oynamak.
10:40
Yönetim bu yeni ürünleri o kadar güveniyor ki karşılığında 5
10:43
milyar liralık kur riskini göze alıyor.
10:46
Peki bu yatırımın geri dönüşüyle ilgili bir projeksiyonları var
10:49
mı? Var yönetimin beklentisi çok
10:51
net. Bu yatırımın tek başına yıllık
10:54
satışlara yaklaşık 5 milyar lira ek katkı yapmasını bekliyorlar.
10:58
5 milyar lira mı bu? Mevcut ciro'nun yarısından fazla
11:02
demek. Aynen eğer bu gerçekleşirse
11:04
borçlar rahatlıkla yönetilebilir hale gelir ama dediğin gibi bu
11:08
bir eğer. Sadece bu fabrikada değil,
11:11
enerji maliyetlerini düşürmek için 11.7 milyon dolarlık bir
11:15
güneş enerji santrali gez yatırımını da tamamlamışlar.
11:19
Bu da uzun vadede maliyetleri düşürecek stratejik bir adım.
11:23
Kısacası bir yatırımcı olarak sizin için kilit soru şu.
11:26
Bu büyük bahis ne zaman ve ne oranda sonuç verecek ve bu
11:30
süreçteki riskler yönetilebilecek mi?
11:33
Tam olarak bu. Son olarak bu büyük oyunda
11:36
yatırımcının payına ne düşüyor? Bilançoya baktığımda zararlar
11:40
nedeniyle öz kaynakların eridiğini görüyoruz.
11:44
Yılbaşında yaklaşık 14 milyar lira olan öz kaynaklar 12,3
11:48
milyar liraya gerilemiş. Evet, bu zararın doğal bir
11:51
sonucu. Ve doğal olarak şirket 2.024
11:54
yılı için kar payı yani temettü dağıtmamış.
11:57
Doğru şu anki strateji kazanılan her kuruşu, hatta borç alınan
12:03
parayı bile tekrar şirketin büyümesine yatırmak.
12:07
Temettü geliri bekleyen bir yatırımcı için bu bir hayal
12:10
kırıklığı olabilir ama şirketin büyüme potansiyeline yatırım
12:13
yapan biri için bu beklenen hatta istenen bir durum.
12:17
Bir de kayıtlı sermaye tavanı konusu var. 5 milyar lira olarak
12:21
belirlenmiş. Evet, bu da önemli.
12:23
Bu gelecekte ihtiyaç duyarlarsa sermaye artırımı yoluyla kaynak
12:28
yaratmak için kendilerine bir alan bıraktıklarını gösteriyor.
12:31
Bu da akılda tutulması gereken bir detay peki.
12:34
Tüm bu röntgen filmini bir araya getirdiğimizde ne görüyoruz?
12:38
Elimizdeki raporlar bize teknolojiye, kapasiteye, muazzam
12:43
yatırımlar yapan. Ama bunun içinde kısa vadeli
12:45
kârlılıktan feragat eden. Ve borçluluğu, özellikle de o
12:49
kur riskini tavan yaptırmış bir şirketin hikayesini anlatıyor.
12:53
Yönetim yeni ve katma değerli ürünlerine olan gelecekteki
12:57
talebe güçlü bir şekilde inandığını her adımıyla
13:01
gösteriyor. Satışlar durgun olmasına rağmen
13:04
artan brüt kar marjı bu hikâyeyi destekleyen en somut ve olumlu
13:09
işaret. Ama o 5 milyar liralık net döviz
13:12
borcu da hikayenin en büyük risk faktörü adeta ip üstünde yürüyen
13:17
bir cambazın durumu gibi. Kesinlikle o ipin kopup
13:20
kopmayacağını zaman gösterecek. Bu derinlemesine inceleme
13:24
yatırım kararlarınızda size bir ışık tuttuysa bu çalışmamızı
13:27
beğenmeyi kanalımıza abone olmayı ve bu bilgileri başka
13:31
yatırımcı arkadaşlarınızla paylaşmayı unutmayın.
13:34
Yorumlarda bu analize dair düşüncelerinizi, endişelerinizi
13:37
veya heyecanınızı görmek bizim için çok değerli.
13:40
Her yorumu okuyoruz. Ayrıca bu tür detaylı
13:43
içeriklerin devam etmesi için katıl butonuyla kanalımıza üye
13:47
olarak bize destek olabilirsiniz.
13:49
Desteğiniz daha fazla şirketin röntgenini çekmemiz için bize
13:53
gerçekten güç veriyor. Son bir düşünceyle bitirelim.
13:57
O zaman şirket ab'nin getirdiği vergilere ve tarihin en yüksek
14:02
kur riskine rağmen. Ihracat odaklı devasa bir
14:05
yatırım yapıyor. Şimdi size soralım, bir
14:08
yatırımcı olarak sizce bu geleceği gören cesur bir vizyon
14:12
mu? Yoksa kontrolsüzce alınmış aşırı
14:15
bir risk mi? Ve bu dev yatırımın meyvelerinin
14:18
bilançoya yansımaya başlaması için.
14:20
Ne kadar beklemeye hazırsınız işte bu soruların cevabı sizin
14:25
bu röntgen filmine bakıp ne gördüğünüzü belirleyecek.