Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #SNICA | Sanica Isı Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | Tüm Hisseler Eşit Değil 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #SNICA | Sanica Isı Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | Tüm Hisseler Eşit Değil 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz, bugün masamızda sanika ısıın 2.025 yılı ilk 9
• 0:04
  aylık raporları var ve bu raporları açtığımızda karşımıza
• 0:08
  gerçekten çok ilginç. Hatta çelişkili bir tablo çıktı.
• 0:15
  Kesinlikle. Bir yanda şirketin satışları
• 0:18
  geçen yıla göre neredeyse hiç değişmemiş ama geçen sene aynı
• 0:23
  dönemde 100 milyonlarca lira kâr eden şirket.
• 0:27
  Bu sene 647.000.000 TL gibi yani devasa bir zarara geçmiş.
• 0:32
  Işte tam bu noktada işler daha da garipleşiyor.
• 0:35
  Çünkü bu devasa zarara rağmen bilançoya baktığında şirketin
• 0:40
  toplam varlıkları ve öz kaynakları yani kağıt üzerindeki
• 0:44
  net değeri azalmak yerine rekor seviyede artmış.
• 0:48
  Evet, bu ilk bakışta akla pek yatmıyor, yatmıyor aynen öyle.
• 0:52
  Dolayısıyla bugünkü görevimiz bu bulmacayı çözmek bir bireysel
• 0:56
  yatırımcı olarak senin için bu rakamların ardındaki hikayeyi
• 1:00
  ortaya çıkaracağız. Kâr gerçekten nereye gitti?
• 1:04
  Kağıt üzerinde bu kadar güçlü görünen bilançonun sırrı ne?
• 1:08
  Ve en önemlisi şirketin geleceği için bu durum ne anlama geliyor?
• 1:13
  Hadi önce şirketi biraz daha yakından tanıyarak işe
• 1:16
  başlayalım. Tabii sanika ısı esasen ısıtma
• 1:20
  ve boru sistemleri üzerine odaklanmış yani 1.980 ikide
• 1:24
  kurulmuş köklü bir sanayi şirketi faaliyetlerini 3 ana
• 1:27
  başlıkta toplayabiliriz. Nedir onlar?
• 1:32
  Birincisi hepimizin evlerinden bildiği sanika ve enerji markalı
• 1:36
  panel radyatörler, ikincisi altyapıdan tarımsal sulamaya
• 1:41
  kadar çok geniş bir alanda kullanılan plastik boru ve
• 1:45
  bağlantı parçaları. Hani bu alanda 8 yüzden fazla
• 1:48
  ürün çeşidi ile oldukça iddialılar.
• 1:51
  Oldukça geniş bir yelpaze. Kesinlikle üçüncüsü de kombi
• 1:55
  grubu yoğuşmalı her metik ve son olarak geliştirdikleri
• 2:00
  elektrikli kombi modeli sun elektro ile pazardalar.
• 2:04
  Yani hem inşaat hem de tarım gibi 2 dev sektöre aynı anda
• 2:08
  hitap ediyorlar. Peki üretim nerede yapılıyor?
• 2:12
  Şirket merkezi istanbul beylikdüzünde ama evet ama
• 2:16
  üretim tesisleri türkiye'ye yayılmış durumda.
• 2:19
  Elazığda altyapı boru fabrikası var.
• 2:22
  Istanbul'da üst yapı boru fabrikası ve Manisa akhisar'da
• 2:26
  da kombiyle panel radyatör fabrikaları bulunuyor.
• 2:29
  Raporda dikkatimi çeken bir detay var.
• 2:31
  Şirketin doğrudan veya dolaylı hiçbir iştiraki yok.
• 2:34
  Yani oldukça yalın odaklanmış bir yapısı var gibi.
• 2:38
  Aynen öyle gelebim şirketin yönetim ve ortaklık yapısına.
• 2:42
  Çünkü burası yatırımcılar için kritik önemde.
• 2:46
  Şirket fatinoğlu ailesi tarafından yönetiliyor.
• 2:49
  Ödenmiş sermayelere 600.000.000 tl.
• 2:53
  Ama kayıtlı sermaye tavanı çok yüksek.
• 2:55
  Evet, işte o çok önemli kayıtlı sermaye tavanı tam 10 milyar TL.
• 3:00
  Bu ne demek? Yönetim kurulu gelecekte ihtiyaç
• 3:03
  duyduğunda genel kurula tekrar gitmek zorunda kalmadan hızlıca
• 3:08
  yeni hisse senedi basıp satarak şirkete 9.4 milyar TL ye kadar
• 3:14
  taze kaynak yaratma yetkisine sahip.
• 3:17
  Bu şirkete muazzam bir esneklik sağlıyor.
• 3:19
  Kesinlikle hisselerin %50 üçten fazlası halka açık.
• 3:23
  Ama burada çok önemli bir detay var.
• 3:26
  Hisseler, ağ ve b grubu olarak ikiye ayrılıyor.
• 3:30
  Evet o imtiyaz. Konusu aynen A Grubu hisselerin
• 3:34
  her birinin 5 oy hakkı varken halka açık olan b grubu
• 3:38
  hisselerin sadece bir oy hakkı var.
• 3:41
  Hüseyin nesi mi? Fatinoğlu ve ali fatinoğlu gibi
• 3:44
  ana ortakların elindeki A Grubu hisseler onlara.
• 3:49
  Sermayedeki paylarından çok daha yüksek bir kontrol gücü veriyor.
• 3:53
  Yani halka açıklık oranı yüksek olsa da yönetimdeki son söz
• 3:57
  ailede kalıyor. Doğru.
• 3:59
  Bu kontrolü yönetim kurulunda da net bir şekilde görüyoruz.
• 4:02
  Başkan ve Başkan Vekili, aile üyeleri kurulda ikide bağımsız
• 4:06
  üye bulunuyor. Raporda dikkat çeken bir başka
• 4:09
  bilgi de, yönetim kurulunun tamamının erkek üyelerden
• 4:12
  oluşması. Evet. 30 Eylül 2025 itibarıyla
• 4:16
  üst yönetime ödenen toplam maaş ve menfaatler 12,8 milyon TL,
• 4:21
  çalışan sayısı ise yılbaşına göre 15 kişilik bir artışla 610
• 4:24
  beşe ulaşmış. Şirket faaliyet raporunda
• 4:31
  kendini boru, radyo ve kombi alanlarında türkiye'nin lider
• 4:35
  firması olarak tanımlıyor. Peki liderlik iddiası olan bir
• 4:40
  şirket nasıl oldu da bir yıl içinde 360.000.000 tl kardan
• 4:42
  647.000.000 TL zarara geçti? Tamam artık analizimize
• 4:48
  geçebiliriz. Geçelim.
• 4:50
  Rakamların bize anlattığı hikayeye bakalım ve baştan
• 4:54
  söyleyeyim, gelir tablosundaki ilk birkaç satır bu büyük
• 4:58
  düşüşün nedenini gözler önüne seriyor.
• 5:00
  Kesinlikle şimdi işin en canılcı kısmına yani rakamlara gelelim,
• 5:05
  satışlara yani hasılata bakıyorsun neredeyse yerinde
• 5:09
  saymış. Geçen sene ilk 9 ayda 2 milyar
• 5:12
  389.000.000 TL bu sene 2 milyar 388.000.000 tl.
• 5:17
  Değişim yok denecek kadar az. Hiç yok ama asıl film bir
• 5:21
  alsatırda yani satılan malın maliyeti kaleminde kopuyor.
• 5:25
  Anlaşılan maliyetler, satışlar gibi yerinde saymamış.
• 5:29
  Hiç saymamış. Satışlar aynı kalırken brüt kar
• 5:33
  yani satışlardan maliyetleri düştükten sonra kalan para
• 5:37
  646.000.000 tl'den 303.000.000 tl'ye çakılmış.
• 5:41
  Yarıdan fazla bir düşüş. Evet, bu satılan malın
• 5:45
  maliyetinin çok ama çok ciddi şekilde arttığını gösteriyor.
• 5:49
  Bunu bir marj olarak ifade edersek şirketin brüt kar marjı
• 5:53
  yaklaşık %20 yediden %12 nokta yediye gerilemiş.
• 5:57
  Neredeyse yarı yarıya bir erime söz konusu bu.
• 6:00
  Inanılmaz bir düşüş yani şirket. Sattığı her 100 liralık maldan
• 6:05
  geçen sene 27 TL kazanırken bu sene sadece 12 TL kazanabilmiş
• 6:10
  bu kar erimesi devam ediyor mu? Peki aşağıya doğru.
• 6:13
  Hem de nasıl pazarlama? Yönetim gibi diğer giderleri de
• 6:16
  düştüğümüzde ulaştığımız esas faaliyet kârında çöküş daha da
• 6:20
  dramatik. Orada rakam ne?
• 6:22
  Geçen sene 314.000.000 tl olan faaliyet kârı bu sene sadece
• 6:25
  21.000.000 TL ye inmiş ve finansal giderler gibi diğer
• 6:28
  kalemler de eklenince. O en baştaki şok edici sonucu
• 6:34
  ulaşıyoruz. Yani 360.000.000 tl net kardan.
• 6:38
  647.000.000 tl net zararı. Işte tam bu noktada aklımdaki
• 6:42
  ikinci soruya geliyoruz. Bir yanda faaliyetlerden
• 6:45
  kaynaklanan bu devasa zarar var. Diğer yanda bilançoya bakıyoruz.
• 6:49
  Toplam varlıklar 3.9 milyar t l'den 7.6 milyar TL ye öz
• 6:55
  kaynaklarsa 2.1 milyar TL den 4.2 milyar TL ye fırlamış.
• 7:01
  Bu nasıl mümkün olabilir? Evet, zarar eden bir şirketin öz
• 7:05
  kaynakları nasıl ikiye katlanabilir?
• 7:07
  Işte bu finansal okuryazarlığın en önemli derslerinden biri.
• 7:11
  Öz kaynaklardaki bu inanılmaz artış, şirketin operasyonel bir
• 7:15
  başarısından yani mal satıp bara kazanmasından gelmiyor tamamen.
• 7:19
  Nereden geliyor? Tek seferlik bir muhasebe
• 7:22
  işleminden kaynaklanıyor. Şirket maddi duram varlıklarını,
• 7:26
  yani fabrikalarını, arazilerini, binalarını yeniden değerlemeye
• 7:30
  tabi tutmuş. Yani bir uzman gelip sizin
• 7:34
  manisadaki fabrikanız artık eskiden kayıtlı olduğu fiyattan
• 7:38
  çok daha değerli demiş ve defterdeki değeri artırmışlar
• 7:42
  öyle mi? Aynen öyle.
• 7:43
  Bu değerleme sonucunda varlıkların defter değeri
• 7:46
  yaklaşık 2.7 milyar TL artırılmış.
• 7:49
  Bu yeniden değerleme artışı kalemi de doğrudan bilançoda öz
• 7:54
  kaynaklar kaleminin altına eklenmiş.
• 7:56
  Anladım. Bu şirketin kasasına giren bir
• 7:59
  para değil. Sadece varlıkların kağıt
• 8:02
  üzerindeki değerinin güncellenmesi.
• 8:04
  Bir dakika, bu çok ilginç yani? Tam da operasyonel olarak bu
• 8:08
  kadar zorlandıkları bir dönemde bu muhasebe hamlesiyle bilançoyu
• 8:12
  olduğundan çoktan sağlıklı gösteriyorlar.
• 8:15
  Kesinlikle. Bu yatırımcı olarak senin için
• 8:18
  biraz kırmızı bayrak değil mi? Sanki kötü haberleri güzel bir
• 8:22
  ambalajla saklamaya çalışıyor gibiler.
• 8:24
  Yani bu yasal bir uygulama ve birçok şirket yapıyor.
• 8:28
  Şöyle düşünelim, elindeki evin için yeni bir değerleme
• 8:31
  yaptırdın ve değeri 2 katına çıktı.
• 8:34
  Kağıt üzerinde daha zenginsin ama cebinde bir kuruş fazla para
• 8:38
  yok. Anladım şirketler bunu
• 8:40
  genellikle bankalara veya yatırımcılara karşı daha sağlam
• 8:43
  görünmek, kredi limitlerini korumak veya bilançodaki zararın
• 8:47
  yarattığı hasarı bir miktar gizlemek için yaparlar.
• 8:51
  Ama senin de dediğin gibi bu durumun arkasındaki nedeni
• 8:54
  anlamak çok önemli. Tabii eğer bu 2.7 milyar liralık
• 8:57
  değerleme artışı olmasaydı 647.000.000 TL lik dönem zararı
• 9:00
  nedeniyle şirketin öz kaynakları ciddi şekilde eriyecekti.
• 9:02
  Bu yüzden buna makyajlı bilanço demek yanlış olmaz.
• 9:09
  Anladım demek ki operasyonel gerçeklik gelir tablosunda kağıt
• 9:13
  üzerindeki güç ise bilançoda. Peki operasyonel gerçekliğin
• 9:18
  diğer yansımaları yani nakit durumu ve burçuluk ne alemde?
• 9:23
  Evet zarar eden bir şirketin bu alanlarda da zorlanması
• 9:26
  beklenir. Beklendiği gibi de oluyor.
• 9:29
  Nakit akış tablosu bize hikayenin en net kısmını
• 9:32
  anlatıyor. Şirketin kasasındaki nakit ve
• 9:35
  benzeri varlıklar dönem başında 22.000.000 tl iken dönem sonunda
• 9:39
  7.000.000 t l'ye düşmüş. Ciddi bir erime.
• 9:42
  Evet, daha da önemlisi nakit akış tablosuna göre şirket esas
• 9:47
  faaliyetlerinden yani boru kombi satarak para kazanamamış aksine
• 9:52
  73.000.000 TL nakit çıkışı yaşamış.
• 9:54
  Para yakmışlar yani. Aynen.
• 9:57
  Borçluluk tarafında ise belirgin bir artış var.
• 10:00
  Toplam finansal borçlar 2.024 sonunda 766.000.000 tl'den, 30
• 10:03
  Eylül 2025 itibarıyla yaklaşık 1.2 milyar TL ye yükselmiş.
• 10:11
  Özellikle kısa vadeli borçların payı oldukça yüksek.
• 10:14
  Tablo operasyonel olarak biraz karamsar görünüyor.
• 10:18
  Peki yönetim bu duruma karşı ne yapıyor?
• 10:20
  Geleceğe dair umut veren bir gelişme, bir yatırım hamlesi var
• 10:25
  mı? Kesinlikle var ve belki de
• 10:28
  hikayenin en umut vadeden kısmı burası.
• 10:31
  Rapor 2.020 beşin ilk 9 ayında yeni bir yatırım yapılmadığını.
• 10:37
  Ancak hemen öncesinde 2.020 dörtte tamamlanan çok önemli
• 10:40
  yatırımlar olduğunu belirtiyor. Mesela.
• 10:43
  Bunlardan ilki üst yapı buru bölümünde yapılan %310 dörtlük
• 10:48
  devasa bir kapasite artışı bu gelecekte daha fazla satış
• 10:52
  yapabilme potansiyeli demek. Ikincisi de elazığdaki yeni
• 10:56
  tarımsal sulama tesisi yatırımı sanırım.
• 10:59
  Raporda, bu yatırımın tek başına boru grubu cirosunu %25
• 11:03
  arttırmasının beklendiği yazıyor.
• 11:05
  Bu çok iddialı bir hedef. Çok iddialı.
• 11:08
  Üstelik bu yatırım için alınan vergi indirimi, SGK prim desteği
• 11:12
  gibi teşvikler de cabası. Ve bence aralarındaki en
• 11:16
  stratejik hamle. Güneş enerjisi santrali yani ges
• 11:19
  yatırımı yaptıkları ek yatırımla şirketin toplam enerji
• 11:24
  ihtiyacının artık %40. Beşi kendi ürettikleri temiz
• 11:27
  enerjiyle karşılanıyor. Bu harika bir şey.
• 11:30
  Artan ve öngörülemez hale gelen enerji maliyetlerini
• 11:34
  düşündüğümüzde bu hamle şirketin gelecekteki kar marjlarını
• 11:37
  doğrudan koruyacak bir kalkan görevi görecektir.
• 11:40
  Kesinlikle öyle artık neredeyse tüm sanayi şirketlerinin en
• 11:44
  büyük dertlerinden biri. Enerji faturaları kendi
• 11:48
  elektriğinin neredeyse yarısını kendin üretmek.
• 11:51
  Fırtınalı bir denizde kendi can simiddine sahip olmak gibi bir
• 11:54
  şey çok. Doğru bir benzetme.
• 11:56
  Bu maliyet kontrolü açısından muazzam bir avantaj.
• 12:00
  Peki yönetimin bu finansal duruma ilişkin kamuoyuna bir
• 12:04
  açıklaması veya gelecek hedefi var mı?
• 12:07
  Işte burası biraz muğlak. Raporda bu konuda çok net bir
• 12:10
  ifade var. Yönetim kurulunun durumu
• 12:13
  değerlendirdiği ancak kamuya açıklanmış somut bir karar veya
• 12:16
  önlem bulunmadığı belirtiliyor. Yani bir belirsizlik.
• 12:19
  Var evet ayrıca şirketin kamuya açıkladığı spesifik bir
• 12:24
  operasyonel veya finansal hedef de yok.
• 12:26
  Bu durum yatırımcılar için bir belirsizlik unsuru yaratıyor.
• 12:30
  Ne planladıklarını bu zorlu durumun nasıl aşacaklarını net
• 12:34
  olarak bilmiyoruz. Evet, operasyonel tarafta bir
• 12:37
  belirsizlik var ama finansal yönetim tarafında çok net ve
• 12:41
  radikal bir adım atmışlar. Raporun belki de en şaşırtıcı
• 12:45
  kısmına geliyoruz. Şirketin döviz pozisyonu.
• 12:48
  Ha evet. Inanılmaz bir u dönüşü var.
• 12:51
  Kesinlikle bu analizin en çarpıcı bulgusu.
• 12:54
  Şöyle ki, 2.024 sonunda şirketin yaklaşık 555.000.000 tl'nlik net
• 12:58
  yabancı para yükümlülüğü varmış. Yani döviz borcu döviz
• 13:01
  varlığından daha fazlaydı. Bu da kur riski demek?
• 13:08
  Aynen bu kur arttığında şirketin kur farkı zararı yazdığı
• 13:12
  anlamına geliyordu. Ancak 30 Eylül 2020 beşe
• 13:15
  geldiğimizde bu durum 180 derece dönmüş ve şirket 2.1 milyar TL
• 13:20
  lik net. Yabancı para varlık pozisyonuna
• 13:21
  geçmiş. Bu ne anlama geliyor basitçe?
• 13:26
  Bu şu demek artık döviz kurlarındaki bir artış şirket
• 13:30
  için bir zarar değil, tam tersine bir kâr kaynağı.
• 13:34
  Anladım. Eskiden kur riskine karşı
• 13:36
  savunmasızken şimdi kur artışından para kazanacak bir
• 13:40
  yapıya geçmişler, hatta rapordaki hassasiyet analizine
• 13:44
  göre dövizin %10 değerlenmesi şirketin kârını yaklaşık
• 13:47
  211.000.000 tl artırabilir. Vay canına.
• 13:52
  Bu şirketin finansal risk profilini kökten değiştiren
• 13:55
  gelecekteki karlılığı destekleyebilecek bir tampon
• 13:58
  görevi görebilecek çok önemli bir gelişme.
• 14:01
  Peki tüm bu bilgileri bir araya getirdiğimizde bu karmaşık
• 14:05
  tabloyu senin için nasıl özetleyebiliriz?
• 14:08
  Özetle 4 ana başlıkta toplayabiliriz.
• 14:11
  Birincisi ciddi bir operasyonel zorluk var.
• 14:14
  Şirket satışlarını artıramıyor ve artan maliyetler nedeniyle
• 14:18
  kârlılığını tamamen kaybetmiş durumda.
• 14:21
  Nakit akışı negatif ve borçluluk artıyor.
• 14:24
  Aynen bu şirketin ana faaliyet alanında zorlu bir mücadele
• 14:28
  verdiğini gösteriyor. Ikincisi de o makyajlı bilanço
• 14:32
  durumu bilanço ve öz kaynaklar kağıt üzerinde çok güçlü görünse
• 14:36
  de bu gücün arkasında operasyonel bir başarı değil,
• 14:40
  varlıkların yeniden değerlenmesi gibi tek seferlik nakit girişi
• 14:44
  sağlamayan bir muhasebe işlemi var.
• 14:46
  Aynen öyle. Üçüncüsü gelecek potansiyeli
• 14:50
  2.020 dörtte tamamlanan enerji, tarımsal sulama ve kapasite
• 14:54
  artışı yatırımları, gelecekte bu operasyonel performansı
• 14:58
  iyileştirme potansiyeli taşıyor. Ancak bu potansiyelin sonuçlara
• 15:03
  ne zaman yansıyacağını henüz görmüyoruz.
• 15:05
  Henüz bir sonuç yok yok. Dördüncüsü ise yeni finansal
• 15:10
  yapı, şirket kur riskine karşı kendini korumakla kalmamış.
• 15:15
  Artık kur artışlarından fayda sağlayacak bir pozisyona geçmiş.
• 15:19
  Bu finansal istikrar açısından çok önemli bir adım.
• 15:23
  O halde senin üzerinde düşünmen için son bir kışkırtıcı düşünce
• 15:27
  bırakalım. Karşımızda fabrikalarında mal
• 15:30
  üretip satarak para kazanmakta zorlanan bir şirket var.
• 15:34
  Evet. Ama aynı zamanda bir muhasebe
• 15:38
  kalemiyle bilançosunu kağıt üzerinde rekor seviyede
• 15:41
  güçlendirmiş ve finans departmanının akıllı hamlesiyle
• 15:45
  kendini kur riskine karşı bir kaleye dönüştürmüş bir yapı var.
• 15:49
  Çok iyi özetledin. Buradaki kilit soruşu, 2.020
• 15:52
  dörtte yapılan o yeni ve büyük yatırımlar, operasyonel
• 15:55
  performansı tekrar kara çevirip varlıklar için belirlenen bu
• 15:59
  yeni ve yüksek değerlendirmeyi uzun vadede haklı çıkarabilecek
• 16:03
  mi, yoksa finansal mühendislik, operasyonel zayıflıkları bir
• 16:06
  süre daha perdelemeye devam edecek?
• 16:08
  Bu soru sanikasının önümüzdeki dönemdeki yatırım hikayesinin
• 16:12
  anahtarı olacak cevabını da hep birlikte gelecek.
• 16:15
  Çeyrek bilançolarında göreceğiz. Bu detaylı incelemeyi faydalı
• 16:19
  bulduysan lütfen beğen butonuna dasmayı, kanalımızı abone olmayı
• 16:23
  ve bu içeriği ilgilenebileceğini düşündüğün arkadaşlarınla
• 16:26
  paylaşmayı unutma. Ve tabii ki yorumlar kısmında bu
• 16:30
  analiz hakkındaki düşüncelerini sanika ısısıyla ilgili kendi
• 16:33
  değerlendirmelerini merakla bekliyoruz.
• 16:35
  Orada güzel bir tartışma ortamı yaratalım.
• 16:38
  Ayrıca bu gibi derinlemesine analizlerin devamlılığını
• 16:41
  sağlamak istersen kanalımıza katılarak bize destek olmayı
• 16:46
  düşünebilirsin. Senin desteğin bizim için
• 16:49
  gerçekten çok değerli. Bir sonraki incelemede görüşmek
• 16:53
  üzere.