Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #BTCIM | Batıçim Batı Anadolu Çimento 2025/9 Bilanço Analizi | İç Pazardan Büyüyen İhracata 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #BTCIM | Batıçim Batı Anadolu Çimento 2025/9 Bilanço Analizi | İç Pazardan Büyüyen İhracata 🧿 · Market Risk TR

0:00
Merhaba, bugün senin için borsa istanbul'un en köklü sanayi
0:04
şirketlerinden biri olan batı çimin finansal röntgenini çekmek
0:08
üzere bir aradayız. Elimizdeki kaynaklar da şirketin
0:12
30 Eylül 2025 tarihli en güncel finansal tabloları ve faaliyet
0:16
raporu. Evet ve bu raporları okurken
0:20
karşıma gerçekten çok ilginç bir bilmece çıktı.
0:24
Bak bir anda satışları düşen yurtiçi pazarı daralan ve kârı
0:29
zarara dönen bir şirket var. Diğer yandaysa aynı şirket
0:33
ihracatta belki de tarihinin en büyük sıçramalarından birini
0:37
yapıyor. Ve geleceğe dair çok iddialı
0:39
adımlar atıyor. Kesinlikle tam bir denge oyunu
0:42
gibi. Işte bugün bu bilmece'yi
0:44
çözeceğiz. Bu 2 zıt gücün mücadelesi
0:47
şirketin geleceğini nasıl şekillendiriyor?
0:50
Hadi bu konuyu bir açalım. Aynen öyle.
0:53
Amacımız da bu rakamların ve şey raporların ardındaki stratejiyi,
0:58
riskleri ve fırsatları ortaya çıkarmak sana en tarafsız ve net
1:03
bilgiyi sunarak bu denge oyununda batı çimin hangi tarafa
1:07
daha yakın olduğunu görmene yardımcı olacağız.
1:09
Ve tabii ki bu analiz boyunca sadece ve sadece kaynaklarda
1:14
sunulan verilere bağlı kalacağız.
1:16
Harika o zaman analize dalmadan önce küçücük bir hatırlatma
1:20
yapalım. Bu tür çalışmaları faydalı
1:23
buluyorsan finansla ilgilenen bir dostuna göndermen bize en
1:27
büyük destek olur. Tabii ki abone olup beğenmen de
1:30
bizi ayrıca motive ediyor. Tabii ki.
1:32
O zaman önce bu oyunun ana karakterini yani şirketin
1:36
kendisini biraz tanıyalım. Evet başlayalım.
1:39
Batıçim 1.960 altıda izmir'de kurulmuş, yani yarım asrı
1:44
devirmiş bir sanayi devi. Evet köklü bir firma merkezi ve
1:48
ana fabrikası hâlâ izmir bornova'da.
1:50
Peki ne iş yapıyor? Tam olarak sade geçmentomu.
1:53
Akla ilk o gelse de aslında karşımızda entegre bir yapı var.
1:58
Kendi deyimleriyle bir grup. Çimento ve kilinger üretiminin
2:02
yanı sıra hazır beton işi var. Agrega yani mıcır ve kalker
2:06
üretiyorlar? Baya, çeşitli.
2:09
Dur daha bitmedi, daha da ilginci bir liman işletiyorlar
2:13
ve hatta elektrik enerjisi üretiyorlar.
2:16
Bu çeşitlilik şirketin en önemli özelliklerinden biri bence.
2:19
Peki bu grup yapısının içinde kimler var?
2:22
Raporlarda görüyorum. Yine çimento sektöründe faaliyet
2:27
gösteren batı söke kül üretimi yapan aş.
2:30
Plus batıçim enerji hazır betondaki batı beton.
2:35
Batı liman var limon işletmeciliğinde.
2:38
Evet, batı liman ve ege iş madencilik gibi önemli oyuncular
2:41
var. Yani her bir parça büyük
2:44
makinenin farklı bir dişlisini. Oluşturuyor.
2:47
Çok doğru insan kaynağı tarafındaysa 30 Eylül 2025
2:51
itibarıyla grubun toplam 1.003 çalışanı var.
2:55
Bir önceki yıla göre bir değişim var mı?
2:57
Çok küçük 17 kişilik bir azalma olmuş sadece.
3:00
Anladım. Peki yatırımcıların en çok merak
3:04
ettiği konuya gelelim? Bu büyük geminin kaptan köşkünde
3:07
kim var? Yani ortaklık yapısı nasıl?
3:10
Ortaklık yapısını incelediğimizde ana hissedarın
3:14
%37,86 payla çift ay inşaat olduğunu görüyoruz.
3:18
Tamam. Diğer bir kurumsal ortakta %7,50
3:22
altıyla KT lp limit. Geriye kalan kısım oldukça büyük
3:27
bir oran sanırım. Geriye kalan %54,50 sekizlik
3:31
oldukça büyük bir kısım ise halka açık.
3:34
Zaten şirket 1.990 beşten beri borsa istanbul'da btcm koduyla
3:39
işlem görüyor. Peki yönetim?
3:41
Yönetim Kurulu Başkanı sabit aydın faaliyet raporunda benim
3:45
dikkatimi çeken bir detay var. Nedir?
3:47
O. 7 üyeliği yönetim kurulunda ufuk bala Yücel ve yakın zamanda
3:52
yani 11 Kasım 2020 beşte istifa eden gülen candaş olmak üzere 2
3:56
kadın üye bulunuyormuş. 2 kadın üye.
3:59
Anladım. Peki yöneticilere sağlanan
4:01
haklar raporlarda bu da yazar. Tabii 2.020 beşin ilk 9 ayında
4:06
ödenen ücret ve prim gibi menfaatlerin toplamı 14,8 milyon
4:11
TL olmuş. Geçen seneye göre nasıl?
4:15
Işte ilginç olan o enflasyonist ortamı düşünürsek, bu rakamın
4:20
geçen yılın aynı dönemine göre neredeyse hiç değişmemiş olması
4:24
dikkat çekici bir detay. Evet, ilginç gerçekten şirketi
4:28
tanıdık, şimdi asıl hikayeye yani o başta bahsettiğimiz
4:32
bilmeceye gelelim. Evet, o zıtlıklar.
4:35
Aynen şirket bir anda yurt içinde küçülen bir pazarda
4:39
ayakta kalmaya çalışırken. Diğer yanda ihracatla rekorlar
4:43
kırıyor. Bu 2 zıt gücün mücadelesi bütün
4:46
finansal tablolara yansımış durumda.
4:49
Kesinlikle. Sektör verileri bu konuda ne
4:51
söylüyor? Aynen öyle.
4:52
Tam bir ikilem var ortada. Türkiye çimento Sanayicileri
4:56
birliğinin verileri bu zıtlığı çok net ortaya koyuyor.
4:59
Bak şimdi 2.020 beşin ilk 8 ayında Türkiye genelinde çimento
5:03
öğretimi ve iç satışlar artıyor. Tamam, genel durum pozitif.
5:08
Ama batı çimin kalesi olan ege bölgesine bak.
5:12
Tablo tamamen tersine dönüyor. Nasıl yani?
5:15
Ege'de hem çimento üretimi hem de iç satışlar yüzde onun
5:19
üzerinde daralmış. Fakat aynı ege bölgesinde
5:24
ihracat yüzde otuzdokuz gibi olağanüstü bir oranda artmış.
5:29
Yani yerel pazar frene basarken uluslararası pazar resmen gaza
5:34
basmış batıçim bu rüzgarı arkasına alabilmiş mi peki?
5:38
Hem de nasıl şirketin performansı bölgesel trendlerle
5:42
birebir uyumlu gidiyor. Batıçimin kendi yurt içi çimento
5:45
satışları %16 buçuk azalırken ihracatı hazır mısın?
5:50
Söyle bakalım. Tam 134 artmış.
5:54
Bir dakika, %134 mü bu bir yazım hatası değil dimi.
5:59
Değil rakam bu. Yani şirket bir yılda ihracatını
6:04
ikiye katlamaktan da fazlasını yapmış.
6:07
Bu nasıl mümkün olabilir? Yeni bir pazara mı girdiler
6:10
yoksa mevcut bir pazarda inanılmaz bir talep mi
6:13
yakaladılar? Raporlarda bunun detayı yok ama
6:16
bu rakam grubun uluslararası pazarlarda ne kadar agresif ve
6:20
başarılı bir strateji izlediğini gösteriyor.
6:23
Anladım diğer faaliyetler ne durumda?
6:25
Diğer faaliyetlerde ise daha karışık bir tablo var.
6:28
Hazır beton işi yapan batı betonu satışları %8,6 azalmış ki
6:34
bu iç pazardaki yavaşlamayla uyumlu.
6:36
Mantıklı. Batı çim enerjiyse kuraklık
6:39
yüzünden hiç elektrik üretememiş.
6:41
Bu da bir risk faktörü o zaman. Tabii ki ama grubun bir diğer
6:45
kozu olan liman işletmesi batı limanda elleşlenen yük miktarı
6:49
%11,5 artmış. Bu da çeşitlendirmenin önemini
6:53
gösteriyor. Aslında şu ana kadar
6:55
konuştuklarımız şirketin bir swot analizinin mükemmel bir
6:59
özeti gibi oldu. Güçlü yönler ve fırsatlar
7:02
tamamen ihracata ve liman gibi farklı gelir kaynaklarına
7:06
odaklanmış durumda. Zayıf yönler ve tehditler ise
7:09
tamamen yurt içi piyasaya ve enerji üretimindeki iklim
7:13
bağımlılığı gibi kontrol dışı faktörlere dayanıyor.
7:16
Şirket adeta ikiye bölünmüş gibi.
7:19
Çok doğru bir özet ve bu bölünmüş yapının en büyük
7:22
tehdidi, yani döviz kurundaki dalgalanmalar işte birazdan
7:27
rakamlara baktığımızda bunun ne kadar kritik olduğunu bize
7:29
gösterecek. Tamamdır o zaman artık o
7:32
rakamların dilini çözme zamanı geldi.
7:35
Anladığım kadarıyla gelir tablosu bize bu 2 cepheli
7:39
savaşın sonuçlarını gösterecek şirket bu savaştan karlı
7:42
çıkabilmiş mi? Önce çok önemli bir teknik not
7:45
düşelim. Lütfen.
7:47
Bu tablolar Türkiye muhasebe standardı 20 dokuza göre yani
7:50
yüksek enflasyon ortamına göre düzeltilmiş.
7:53
Bu yüzden parasal kazanç gibi kalemler göreceğiz.
7:56
Bu rakamların paranın satın alma gücündeki değişimi yansıttı ve
8:00
analizi daha gerçekçi kıldığı anlamına geliyor.
8:03
Harika bu önemliydi. Peki en üst satırdan yani
8:07
hasılattan başlayalım. Satışlar ne durumda?
8:10
Hasılat yani satış gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre
8:14
13 milyar tl'den 10,2 milyar TL ye girilemiş.
8:18
Bu yaklaşık %20. Birlik ciddi bir düşüş demek, iç
8:22
pazardaki daralmanın faturası burada net bir şekilde
8:25
görülüyor. Aynen öyle.
8:26
Satışlar düşmüş peki karlılık genellikle bu durumda karlar
8:30
daha da sert düşer. Işte burada ilginç bir detay
8:33
var. Brutkar 1.34 milyar TL den 1,16
8:37
milyar TL ye gerilemiş. Tamam.
8:39
Ama brüt kar marjına yani her 100 liralık satıştan geriye
8:43
kalan kâra baktığımızda oranın %10 virgül üçten %11 virgül
8:48
dörde yükseldiğini görüyoruz. Nasıl yani?
8:50
Satışlar düşerken karlılık marjınız artar.
8:54
Bu şirketin ya maliyetlerini satışlardaki düşüşten daha iyi
8:58
yönettiğini. Ya da şeyh ihracat gibi daha
9:02
karlı kanallara odaklandığını gösteren pozitif bir sinyal.
9:05
Anladım, ancak sanırım bu pozitif sinyal tablonun
9:10
aşağılarına indiğimizde pek devam etmiyor.
9:13
Özellikle esas faaliyet kârı kısmında durum epey farklı.
9:18
Evet. Işte tehlike çanları tam olarak
9:20
burda çalıyor. Şirketin ana işi olan çimento
9:23
üretip çatmaktan elde ettiği kâr yani esas faaliyet kârı geçen
9:28
yıl 545.000.000 TL iken bu yıl sadece 72.000.000 tl'ye adeta
9:30
çökmüş. Inanılmaz bir düşüş.
9:35
Bu satışlardaki düşüşün ve artan pazarlama ve yönetim
9:39
giderlerinin şirketin operasyonel kalbini ne kadar
9:42
zorladığını gösteren en net rakam.
9:45
Peki bu durum en alt satıra yani net sonuca nasıl yansımış?
9:49
En alt satırda ana ortaklık boyuna düşen net sonuç geçen
9:53
yılki 398.000.000 tl'n kârın aksine bu yıl 26,6 milyon
9:56
tl'nlik bir zarar da sonuçlanmış.
10:00
Kârdan zarara yani. Evet, cirodaki düşüş ve
10:03
operasyonel giderlerdeki patlama kârı tamamen eritip zarara
10:07
çevirmiş. Anladım yani gelir tablosu bize
10:11
operasyonel olarak zorlanan bir şirket portresi çiziyor.
10:15
Peki şirketin temelleri ne durumda?
10:17
Varlıkları, borçları, bilanço bize ne anlatıyor?
10:20
Orada da alarm zilleri var mı? Bilançoya baktığımızda toplam
10:24
varlıkların yaklaşık 34,4 milyar TL ile stabil kaldığını
10:28
görüyoruz. Tamamdır.
10:30
Ancak kasanın durumu pek parlak değil, nakit ve benzeri
10:33
varlıklar yılbaşına göre 410.000.000 TL den 296.000.000
10:36
tl'ye gerilemiş. En kritik konulardan biri her
10:41
zaman borçluluktur. Orda durum nasıl?
10:43
Toplam finansal borç yaklaşık 5,7 milyar TL ama asıl mesele
10:48
borcun miktarı değil cinsi. Nasıl yani?
10:51
Raporun 5 numaralı dip notuna baktığımızda bu borcun çok büyük
10:55
bir kısmının abd doları ve aura cinsinden olduğunu görüyoruz.
10:59
Işte başta konuştuğumuz o en büyük tehdit burada karşımıza
11:03
çıkıyor. Tam olarak öyle şirketin tam 5,1
11:07
milyar TL lik net yabancı para yükümlülüğü var.
11:10
Bu ne demek? Tam olarak bir yatırımcı için.
11:12
Şu demek, şirketin döviz varlıkları döviz borçlarını
11:16
karşılamaya yetmiyor. Finansal rapordaki duyarlılık
11:20
analizine göre döviz kurlarında sadece yüzde onluk bir artış.
11:24
Evet. Şirket üzerinde 533.000.000
11:26
tl'lik bir vergi öncesi zarar etkisi yaratabilir.
11:30
Bir dakika, bir dakika bu rakamın altını çizelim.
11:33
Sadece yüzde onluk. Kur artışı şirketin bu dönemki
11:36
tüm esas faaliyet karının 7 katından fazla bir zarara yol
11:40
açabilir. Bu şirketin kârlılığının tamamen
11:43
kurun insafına kaldığı anlamına gelmiyor mu işte?
11:46
Bu şirketin aşil topu. Maaşını TL ile alıp borcunu
11:51
dolarla ödemeye benziyor. Gelirin sabitken borcun her an
11:55
patlayabilir. Batı çimin durumu da tam olarak
11:58
bu sadece milyar TL ölçeğinde. Bu devasa riske karşın şirketin
12:03
dayanacak bir gücü var mı? Öz kaynakları mesela?
12:06
Işte bilançonun aydınlık tarafı da tam olarak burası.
12:10
Öz kaynaklar yaklaşık 24 milyar TL ile oldukça güçlü toplam
12:15
kaynakların yani varlıkların fonlandığı yerin yüzde yetmişini
12:19
oluşturuyor. Bu iyi bir oran.
12:21
Çok iyi bir oran. Bu da şirketin borçlarına karşı
12:24
sağlam bir finansal yastığı olduğunu gösteriyor.
12:27
Bu yüksek öz kaynak o devasa kur riskine karşı bir nevi sigorta
12:32
görevi görüyor. Anladım sermaye tarafında da
12:35
önemli bir hareketlilik olmuş sanırım.
12:38
Evet, şirket 3.000 gibi devasa bir oranda bedelsiz sermaye
12:42
artırımı yapmış ve ödenmiş sermayesini 180.000.000 tl'den
12:46
5,58 milyar t l'ye çıkarmış. 3.000 mi.
12:50
Evet ayrıca kayıtlı sermaye tavanı da 10 milyar TL ye
12:55
yükseltilmiş. Peki bu kayıtlı sermaye tavanı
12:58
kulağı çok teknik geliyor. Bu bir yatırımcı için pratikte
13:02
ne anlama geliyor? Şirket büyük bir hazırlık mı
13:05
yapıyor? Aynen öyle.
13:07
Bunu şirketin kendine gelecekteki potansiyel hamleler
13:11
için dev bir kredi limiti açması gibi düşünebilirsin.
13:15
Yönetim kuruluna bu 10 milyar TL lik sınıra kadar genel kurula
13:19
gitmemen hızlıca sermaye artırma yetkisi veriyor.
13:22
Yani daha esnek hareket edebilecekler.
13:26
Kesinlikle isterse yeni bir yatırım için sermaye artırma
13:29
yapabilir, isterse büyük bir birleşme planlayabilir.
13:33
Bu yönetimin elini güçlendiren ve büyük oynamaya hazırız mesajı
13:37
veren stratejik bir hamle. Anladım yani bilanço bize
13:41
şirketin varlıklarının güçlü ama borçlarının çok riskli olduğunu
13:45
söylüyor. Peki tüm bu operasyon dönerken
13:48
şirketin kasasına gerçekten para giriyor mu, yoksa bu rakamlar
13:52
sadece kağıt üzerinde mi kalıyor?
13:54
Güzel soru. Bunu anlamak için nakit akışına,
13:57
yani şirketin kan dolaşımına bakmamız lazım.
14:01
Nakit akış tablosu şirketin operasyonlarından hala nakit
14:05
yaratabildiğini gösteriyor. Faaliyetlerden elde edilen nakit
14:09
bir milyar TL ile pozitif. Bu iyi bir haber.
14:12
Bu her zaman iyi bir işarettir. Çünkü şirketin ana işinin
14:15
çalıştığını gösterir ve faturalarını ödeyebildiğini
14:18
gösterir. Ancak bu rakamın geçen yılın
14:20
yarısından daha az olduğunu da belirtmek gerek.
14:23
Peki bu yaratılan bir milyar TL nereye gitmiş?
14:26
Işte hikayenin devamı burada. Tabloya göre şirket dönem içinde
14:30
816.000.000 tl'nlik yatırım harcaması yapmış.
14:34
Yani geleceğe yatırım yapmaya devam ediyor.
14:36
Aynen. Ayrıca 27.000.000 tl'de
14:38
ortaklarına temettü ödemiş. Sonuç olarak şirketin dönem
14:42
başındaki nakdiyi 114.000.000 tl azalmış.
14:45
Yani operasyonlardan gelen para hem yatırımlara hem de temettü
14:49
ödemesini karşılamaya yetmemiş ve kasadan para çıkışı olmuş
14:53
tam. Olarak bu.
14:54
Gelecek. Yönetim bu zorlu denizde gemiyi
14:57
hangi limana götürmeyi planlıyor?
15:00
Faaliyet raporunda geleceğe dair ne gibi ipuçları?
15:03
Var faaliyet raporunda sürdürülebilirlik vurgusu çok
15:07
net bir şekilde öne çıkıyor. Atık ısıdan enerji geri
15:10
kazanımı, karbondioksit emisyonunu azaltma gibi adımlar
15:14
atılmış. Hatta şirket, Birleşmiş
15:16
Milletler küresel ilkeler sözleşmesini imzalamış ve
15:19
sürdürülebilirlik endekslerinde yer almış.
15:22
Yani daha uzun vadeli ve vizyoner bir bakış açısı.
15:26
Evet, bu özellikle uzun vadeli ve çevreye duyarlı yatırımcılar
15:30
için yönetimin vizyonu hakkında olumlu bir sinyal veriyor.
15:33
Peki bunlar vizyoner hedefler daha somut bilançoyu doğrudan
15:38
etkileyecek planlar var mı? Rapor tarihinden sonra olan
15:42
gelişmelere bakalım mesela. Evet, asıl heyecan verici
15:45
gelişmeler orada gizli bağlı ortaklık, batı sökenin kayıtlı
15:49
sermaye tavanını 38 milyar TL gibi devasa bir rakama çıkarması
15:54
30. 8 milyar mı? Evet ve varlıklarını yeniden
15:57
değerlemeye başlaması çok dikkat çekici.
16:00
Az önce batı çim için konuştuğumuz kayıtlı sermaye
16:03
tavanının neredeyse 4 katı bir rakam bu.
16:06
Peki varlıkların yeniden değerlemesi ne anlama geliyor?
16:09
Bu çok önemli bir hamle. Varlıkların yeniden
16:12
değerlenmesi, o varlıkların bilançoda eski kayıtlı
16:16
değerleriyle değil, güncel piyasa değerleriyle
16:18
gösterilmesini sağlayacak. Yani bilançodaki saklı kalmış
16:22
bir değeri ortaya çıkaracak. Aynen öyle.
16:25
Özellikle arazi ve binalar gibi yıllar içinde değeri artan
16:28
varlıklar için bu bilançonun mevcut durumdan çok daha güçlü
16:32
görünmesini sağlayabilir. Liman şirketi batı liman
16:35
tarafında da ilginç bir gelişme var.
16:37
Kayıtlı sermaye sistemine geçmişler.
16:39
Bu da bir hazırlık işareti mi? Genellikle öyledir.
16:43
Bir şirketin kayıtlı sermaye sistemine geçmesi, gelecekte
16:46
halka arz veya büyük bir sermaye artırımı gibi planları
16:50
olabileceğinin ilk işareti olarak yorumlanır.
16:53
Peki değerli bir varlığı daha verimli kullanma niyetini
16:56
gösteriyor olabilir. Çok muhtemel, belki de yeni
17:00
kaynak yaratma niyetindeler. Peki tüm bu bilgileri bir araya
17:03
getirdiğimizde o en baştaki bilmecemize geri dönelim ortaya
17:08
nasıl bir resim çıkıyor? Şöyle özetleyebiliriz, batıçim
17:12
bize 2 farklı dünyanın hikayesini aynı anda anlatıyor,
17:15
içeride daralan kârlılığı operasyonel olarak baskılayan
17:19
durgun bir pazar var. Dışarıda ise ihracatla büyüyen
17:22
rekorlar kıran dinamik bir pazar var.
17:25
Evet. Şirket çok güçlü bir öz kaynak
17:28
yapısına sahip. Bu onun en büyük zırhı.
17:30
Ancak döviz cinsinden devasa bor.
17:32
Nedeniyle kur riskine karşı son derece kırılgan.
17:35
Bu da zırhındaki en büyük delik. Yani bir yanda güç, bir yanda
17:40
büyük bir zayıflık. Aynen bu dönemki zararı ve
17:44
azalan nakit akışı kesinlikle dikkatle izlenmesi gereken
17:47
konular fakat bağlı ortaklıklarındaki sermaye tabanı
17:51
artırımı, yeniden değerleme gibi stratejik hamleler bunlar grubun
17:55
savunmada kalmayıp geleceğe yönelik bir dönüşüm ve büyüme
17:59
hazırlığı içinde olduğunu net bir şekilde gösteriyor.
18:02
Analizimizi tamamladık. Bu derinlemesini incelemenin
18:06
batı çimi değerlendirirken sana yol göstereceğini umuyoruz ve bu
18:10
çalışmayı faydalı bulduysan bu emeğin karşılığı olarak beyan
18:15
butonuna basman abone olman ve paylaşman bizi gerçekten çok
18:20
mutlu eder. Son olarak üzerinde düşünmen
18:22
için sana bir soru bırakalım, ihracat motoru her kur artışında
18:27
ağırlaşan bu döviz borcu yükünü ne kadar daha taşıyabilir?
18:30
Cevap, şirketin bir sonraki bilançosunda gizli bir sonraki
18:34
analizde görüşmek üzere.