Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #ENSRI | Ensari Sınai Yatırımlar 2025/9 Bilanço Analizi | Ufukta %367'lik Bedelsiz Sermaye Var 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #ENSRI | Ensari Sınai Yatırımlar 2025/9 Bilanço Analizi | Ufukta %367'lik Bedelsiz Sermaye Var 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz bugün ensary sınai yatırımların bize gönderdiğiniz
• 0:04
  son raporlarını masaya yatırdık ve yani karşılaştığımız tablo
• 0:09
  gerçekten çok ilginç. Evet, ortada net bir tezatlık
• 0:12
  var. Kesinlikle.
• 0:13
  Bir yanda satışları düşen ana faaliyetlerinden yani asıl
• 0:17
  işinden para kaybeden bir şirket var.
• 0:20
  Diğer yandaysa yönetim sermaye yapısıyla ilgili inanılmaz
• 0:24
  derecede cesur hatta agresif adımlar atıyor diyebilirim.
• 0:27
  Tam olarak bu bu 2 zıt tabloyu bir araya getirdiğimizde ne
• 0:31
  anlam çıkıyor? Raporlardaki her bir kalem
• 0:34
  aslında bu hikayenin bir parçası.
• 0:36
  Bugün işte bu rakamların derinini inerek bir muamma'yı
• 0:40
  çözmeye çalışacağız. Bu şirket ciddi bir sıkıntının
• 0:43
  içinde mi yoksa gelecekteki dev bir dönüşüm için mi hazırlık
• 0:46
  yapıyor? Bugün senin için bu parçaları
• 0:48
  birleştireceğiz. Bazen en önemli detaylar en
• 0:52
  alışılmadık görünen yerlerde saklıdır.
• 0:54
  O zaman hadi başlayalım. Bu şirketin tam olarak kim
• 0:57
  olduğunu ne yaptığını anlayarak işe koyulalım, ilk dikkatimi
• 1:01
  çeken şey isimlerindeki değişim oldu.
• 1:03
  Evet, 1.990 üçte ensary deri kürk olarak kurulmuşlar ama
• 1:08
  2.020 beşte ensari sınai yatırımlar olmuşlar.
• 1:12
  Bu sadece bir tabela değişikliği mi yoksa daha derin bir anlamı
• 1:16
  mı var? Bu hikayenin kilit noktalarından
• 1:19
  biri. Aslında bu isim değişikliği
• 1:21
  şirketin stratejik bir evrim geçirdiğinin en net sinyali.
• 1:25
  Artık kendilerini sadece bir deri üreticisi olarak değil, bir
• 1:29
  sanayi yatırım holdingi olarak konumlandırıyorlar.
• 1:32
  Anladım. Elbette köklerinden gelen deri
• 1:35
  imalatı özellikle kuzu derisi üzerine olan uzmanlıkları devam
• 1:39
  ediyor. Tekirdağ, Çorlu ve Mardin
• 1:42
  kızıltepe'deki fabrikalarında üretim sürüyor ama artık
• 1:45
  portföylerinde mardin'de un üreten un mu?
• 1:49
  Evet un. Tekirdağda sentetik çuval
• 1:52
  ambalajı yapan ve istanbul merkezli bir de yenilenebilir
• 1:55
  enerji şirketi var. Yani farklı sektörlere yayılarak
• 1:58
  riski dağıtmaya çalışıyorlar. Peki bu yeni şirketler nasıl
• 2:02
  kuruldu, satın mı alındılar? Hayır, bu da ilginç bir detay.
• 2:06
  Bu şirketler 2.020 üçte iştirak modeliyle kısmi bölünme yoluyla
• 2:11
  oluşturuldu. Bu terim biraz teknik gelebilir.
• 2:14
  Evet, biraz açalım mı onu? Tabi şöyle düşünelim.
• 2:17
  Ana, şirketin kendi içindeki farklı departmanları yani un
• 2:21
  ambalaj ve enerji birimlerini alıp her birini kendi başına
• 2:25
  ayrı birer şirkete dönüştürdüğünü düşün.
• 2:28
  Bu yeni şirketlerin tamamı yine ana holdinge, yani ensari sınai
• 2:33
  yatırımlara ait. Anladım, daha modüler, daha
• 2:36
  esnek bir yapıya geçmişler. Aynen öyle.
• 2:39
  Her bir iş kolunu bağımsız olarak organize etme esnekliği
• 2:42
  sağlıyor bu onlara. Anladım ama raporlarda gözüme
• 2:45
  çarpan bir şey daha oldu. Çalışan sayısı 2.024 sonunda 112
• 2:50
  kişiymiş, Eylül 2.020, beşte ise 70 üçe düşmüş.
• 2:54
  Ciddi bir düşüş. Bu bir yıldan kısa bir sürede
• 2:58
  neredeyse üçte birlik bir azalma demek bu yeniden yapılanmanın
• 3:03
  bir parçası mı yoksa daha derin bir sıkıntının işareti mi?
• 3:07
  Bu kesinlikle üzerinde durulması gereken bir nokta.
• 3:10
  Raporlar bunun nedenini doğrudan açıklamıyor ama bu denli keskin
• 3:14
  bir düşüş genellikle ya ciddi bir operasyonel verimlilik
• 3:18
  hamlesine ya da maliyetleri kısma zorunluluğuna işaret eder.
• 3:22
  Hangisi daha olası sence? Şirketin genel finansal durumuna
• 3:26
  baktığımızda bunun bir maliyet kontrolü adım olma ihtimali daha
• 3:30
  ağır basıyor. Peki bu kararları kim veriyor?
• 3:32
  Yani dümenin başında kim var? Şirketin ortaklık yapısı bu
• 3:36
  sorunun cevabını çok net veriyor.
• 3:38
  Muhammed nuri ensary %56 virgül yedilik hissesi olmasına rağmen
• 3:43
  imtiyazlı paylar sayesinde oy hakkının %67 virgül dördüne
• 3:48
  sahip. Yani tek başına karar
• 3:51
  alabiliyor. Evet, şirketin stratejik yönünü
• 3:53
  tek başına belirleyebilecek güce sahip.
• 3:56
  Ikinci büyük ortak yüzde onsekiz nokta seksenbeşle bir portföy
• 4:01
  yönetim şirketi fonu geri kalan %24 nokta dörtlük kısım ise
• 4:06
  senin gibi halka açık yatırımcılara ait.
• 4:09
  Yönetim kurulunun başında da o var sanırım. 5 kişilik yönetim
• 4:13
  kurulunun başında da yine Muhammed nuri ensari var.
• 4:17
  Yönetim kurulunda dikkat çeken bir detay da kadın üye oranının
• 4:20
  yüzde sıfır olması yani 2.025 yılında hala bu tabloları görmek
• 4:25
  biraz şaşırtıcı. Maalesef.
• 4:28
  Peki şirketin kimliğini ve yapısını anladık.
• 4:31
  Şimdi şu en başta konuştuğumuz muammaya dönelim.
• 4:34
  Bir yanda zorlanan bir operasyon diğer yanda cesur hamleler bu
• 4:38
  şirketin elindeki kozlar ne aşması gereken engeller ne biraz
• 4:42
  içini deşelim. Elbette en büyük kozları az önce
• 4:46
  konuştuğumuz, çeşitlendirilmiş faaliyet alanı sadece deriye
• 4:50
  bağımlı olmamaları bir sektörde yaşanacak bir krizin etkisine
• 4:54
  diğerleriyle dengeleyebilme potansiyeli sunuyor.
• 4:57
  Bu mantıklı. Hatta tekirdağdaki
• 5:00
  fabrikalarının çatısına kurdukları güneş enerjisi
• 5:03
  panelleriyle hem maliyetleri düşürüyorlar hem de
• 5:06
  sürdürülebilirlik adına somut bir adım atıyorlar.
• 5:09
  Bunlar kağıt üzerinde güçlü yönler.
• 5:12
  Kağıt üzerinde demen önemli çünkü madalyonun bir de diğer
• 5:15
  yüzü var değil mi? Kesinlikle işte burada hikaye
• 5:19
  karmaşıklaşıyor. Bu çeşitlendirme hamlesi
• 5:22
  raporlarda açıkça görülen bir zayıflığı, yani ana iş
• 5:26
  kollarının zorlanmasını 5 titin nakit yakmasını gizleyemiyor.
• 5:31
  Yani raporlar ne diyor bu konuda?
• 5:33
  Faaliyet raporu, Rusya, Ukrayna savaşı gibi jeopolitik risklerin
• 5:37
  ihracat pazarlarını daralttığını ve enerji maliyetlerindeki
• 5:41
  artışın kar marjlarını ezdiğini söylüyor.
• 5:45
  Yani çeşitlendirme fırsatı mevcut finansal gerçekliğin
• 5:48
  tehdidi altında. 150.000.000 liradan 5 milyar liraya
• 5:52
  çıkarmış. Bu 30 kattan fazla bir artış.
• 5:56
  Inanılmaz bir artış neden zorlanan bir şirket?
• 5:59
  Gelecekte bu kadar büyük sermaye artırımı yapma yetkisini elinde
• 6:03
  tutmak ister. Işte bu bir.
• 6:05
  Milyon dolarlık soru, bu hamle yönetimin gelecekte çok büyük
• 6:09
  bir büyüme atağı, belki bir şirket satın alması.
• 6:13
  Ya da dev bir yatırım planladığını işaret ediyor
• 6:15
  olabilir. Veya başka bir şey?
• 6:18
  Ya da belki de mevcut finansal tabloyu daha güçlü gösterecek
• 6:21
  hamleler için bir hazırlıktır. Bu kararın hemen ardından gelen
• 6:25
  %367 oranındaki dev bedelsiz sermaye artırımı kararı da bu
• 6:30
  yapbozun bir başka önemli parçası.
• 6:33
  Bir yatırımcı için bedelsiz sermaye artırımı, kulağa bedava
• 6:37
  hisse gibi geliyor ve heyecan verici olabiliyor ama işin aslı
• 6:41
  öyle mi? Bu biraz bir pizzayı daha fazla
• 6:44
  ama daha küçük dilimlere ayırmak gibi değil mi?
• 6:47
  Çok güzel bir benzetme. Evet, aslında tam olarak bu.
• 6:51
  Buradaki asil stratejik fayda ne eğer varsa tabi.
• 6:54
  Şirketin değeri değişmez, sadece hisse sayısı artar ve hisse
• 6:58
  başına fiyat düşer. Bunun stratejik faydası
• 7:01
  genellikle likiditeyi artırmaktır.
• 7:03
  Fiyatı düşünce daha küçük yatırımcılar için hisse daha
• 7:07
  ulaşılabilir hale gelir. Alım satımı kolaylaşır ama asıl
• 7:10
  soru şu, operasyonel olarak kan kaybeden bir şirket neden
• 7:14
  likiditeyi bu kadar önemsesin? Belki de.
• 7:17
  Belki de gelecekteki bir sermaye artırımı öncesinde hisseye olan
• 7:21
  ilgiyi canlı tutma çabasıdır. Pekala tablo netleşiyor.
• 7:25
  Bir yanda operasyonel yangın diğer yanda geleceğe dönük
• 7:29
  devasa hazırlıklar. Sanırım artık bu yangının
• 7:32
  boyutunu görmek için finansal raporların en derinini inme
• 7:36
  zamanı geldi. Kesinlikle ama analizimize
• 7:40
  başlamadan önce çok kritik bir uyarı yapmamız gerekiyor.
• 7:43
  Nedir? O.
• 7:44
  Bu tablolar türkiye'deki yüksek enflasyon ortamı nedeniyle
• 7:48
  enflasyon muhasebesi yani TMS 29 uygulanarak hazırlanmış birazdan
• 7:53
  gelir tablosunda göreceğimiz bazı kar rakamlarının şirketin
• 7:57
  kasasına gerçekten giren paradan değil.
• 8:00
  Tamamen muhasebesel bir düzeltmeden kaynaklandığını,
• 8:03
  aklımızın bir köşesinde tutmalıyız.
• 8:05
  Bu çok önemli bir detay. Evet, resmin bütününü anlamak
• 8:08
  için hayati önem taşıyor. Tamam, bu önemli bir filtre.
• 8:12
  O zaman önce bilançoyla yani şirketin varlıkları ve
• 8:15
  borçlarıyla başlayalım. Neleri var, kimlere burcu var?
• 8:18
  30 Eylül 2025 itibariyle şirketin toplam varlıkları 2.16
• 8:21
  milyar TL. Ya bu varlıkların yapısı çok
• 8:28
  ilginç. En büyük 2 kalem 810.000.000 TL
• 8:31
  ile yatırım amaçlı gayrimenkuller ve 690.000.000 tl
• 8:33
  ile stoklar. Bir dakika, yani toplam
• 8:40
  varlıkların neredeyse yüzde sekseni bu 2 kalemden mi
• 8:43
  oluşuyor? Aynen öyle.
• 8:45
  Bu şirketin likit yani hemen paraya çevrilebilir
• 8:49
  varlıklarının sınırlı olduğu anlamına gelebilir.
• 8:52
  Peki borç tarafında durum ne? Özellikle bankalara olan
• 8:55
  borçları endişe verici mi? Toplam borçlar 771.000.000 TL.
• 9:00
  Bunun da yarısından fazlası 479.000.000 tl'si bir yıldan
• 9:04
  kısa sürede ödenmesi gereken borçlar, toplam banka kredileri
• 9:07
  ise yaklaşık 374.000.000 TL ama asıl dikkat çekici olan bu
• 9:12
  değil. Nedir peki?
• 9:16
  Bu kredileri alabilmek için bankalara verdikleri teminat
• 9:20
  raporlara göre şirket tam 2.7 milyar TL lik teminat rehin ve
• 9:26
  ipotek vermiş. Bir saniye 2.7 milyar mı?
• 9:30
  Bu rakamı bir yere oturtalım. Bu şirketin toplam
• 9:34
  varlıklarından bile daha fazla. Evet, daha fazla.
• 9:37
  Neredeyse tüm çiftliği bankaya rehin vermişler gibi bir durum
• 9:40
  bu işler ters giderse bankaların şirketin varlıklarının çok büyük
• 9:45
  bir kısmı üzerinde hak iddia edebileceği anlamına.
• 9:47
  Geliyor, aynen öyle. Bu şirketin ne kadar ciddi bir
• 9:51
  finansal yükümlülük ve risk altında olduğunu gösteren en
• 9:55
  çarpıcı rakamlardan biri. Öz kaynaklar birinci 39 milyar
• 9:59
  TL ile güçlü görünse de bu devasa teminat riski o gücü
• 10:04
  gölgede bırakıyor. Üstelik öz kaynaklar da azalmış
• 10:06
  sanırım. Evet, yılbaşından bu yana
• 10:08
  47.000.000 TL azalmış. Bunun nedeni de dönem zararı ve
• 10:13
  yapılan hisse geri alımları. Bilanço bize, şirketin neleri
• 10:18
  olduğunu ve kime borçlu olduğunu gösterdi.
• 10:20
  Sağlam bir varlık tabanı ama çok büyük bir borç yükü ve riski
• 10:24
  var. Ama asıl soru şu, bütün bu
• 10:26
  varlıklarla para kazanabiliyorlar mı?
• 10:28
  Gelir tablosuna bakalım. Çünkü sanırım hikayenin en
• 10:31
  ilginç kısmı burada başlıyor. Evet, burası işlerin gerçekten
• 10:35
  sarpa sarmaya başladığı yer hasılat yani ciro geçen yılın
• 10:40
  aynı dönemine göre %24 düşüşle 503.000.000 tl'den 382.000.000
• 10:43
  tl'ye gerilemiş. %24 ciddi bir kan kaybı.
• 10:51
  Çok ciddi. Satışlar düşmüş ve ki bu
• 10:53
  karlılığa nasıl yansımış, kar marjlarını koruyabilmişler mi?
• 10:57
  Koruyamamışlar hatta karlılıktaki erime çok daha
• 11:00
  şiddetli. Brüt kar 106.000.000 tl'den
• 11:04
  30.000.000 tl'ye çökmüş. O kadar mı?
• 11:06
  Evet, bu sadece daha az mal satmadıklarımı aynı zamanda
• 11:11
  sattıkları her bir maldan eskiye göre çok daha az para
• 11:14
  kazandıklarını gösteriyor. Maliyetler kârı yiyip bitirmiş
• 11:19
  ve en kritik göstergeye yani ana işlerinden ne kazandıklarını
• 11:23
  gösteren esas faaliyet kârına geldiğimizde tablo tamamen
• 11:27
  negatife dönüyor. Ne kadar zarar?
• 11:29
  Var. Şirket, deri un ve ambalaj
• 11:32
  satışından 48.8 milyon tl zarar etmiş.
• 11:37
  Geçen sene aynı dönemde 53.000.000 TL kardaydılar.
• 11:42
  Kabul çok önemli, yani operasyonları para kaybediyor,
• 11:45
  satışları düşüyor. O zaman insanın aklına şu
• 11:48
  geliyor dipte yani net kar rakamında dev bir zarar görmemiz
• 11:52
  gerekmez. Mi gerekirdi?
• 11:54
  Ama işte burada işler tuhaflaşıyor ve en başta
• 11:57
  uyardığım enflasyon muhasebesi detayı sahneye çıkıyor.
• 12:01
  Rapor 37.8 milyon tl'nlik bir net zarar gösteriyor ama bu
• 12:06
  rakamın içinde gizli bir kahraman.
• 12:08
  Var bir kahraman. Mı denmek için de kahraman net
• 12:11
  parasal pozisyon kârı kaleminden gelen yaklaşık 150.000.000
• 12:16
  tl'lilik bir kâr. Bu gerçek bir nakit değil.
• 12:19
  Bu enflasyonun yarattığı tamamen muhasebesel bir kurgu.
• 12:24
  Eğer bu muhasebe oyunu olmasaydı şirketin gerçek operasyonel
• 12:28
  zararı çok ama çok daha kötü görünecekti.
• 12:31
  Bu inanılmaz. Bir şirketin kağıt üzerinde
• 12:34
  nasıl karlı görünebilirken ana işinin aslında mücadele
• 12:38
  ettiğinin mükemmel bir örneği bu.
• 12:40
  Yani bir yatırımcı sadece net kâr rotamına baksa.
• 12:44
  Tamamen yanlış bir resim görebilir.
• 12:46
  Peki nakit durumu ne? Alemde kasayı gerçekten para
• 12:49
  giriyor mu yoksa bu operasyonel zarar kasayı da eritiyor mu?
• 12:53
  Nakit akış tablosu bu sorunun en acımasız cevabını veriyor.
• 12:57
  Işletme faaliyetlerinden 52.8 milyon TL negatif nakit akışı
• 13:02
  var. Bekle bu kulağa kötü geliyor.
• 13:05
  Yani senin ve benim için netleştirelim.
• 13:07
  Şirketin deri un üretip satma dibi gündelik faaliyetleri
• 13:11
  onlara para kazandırmak yerine ceplerinden 52.8 milyon tl
• 13:16
  çıkmasına mı neden olmuş? Aynen.
• 13:18
  Sadece faaliyetlerini sürdürmek için paramı yakıyorlar.
• 13:21
  Tam olarak bu. Ve bu her yatırımcı için en
• 13:24
  büyük kırmızı bayraklardan biridir.
• 13:27
  Bunun doğal olarak da kasadaki para erimiş yılbaşında
• 13:31
  23.000.000 tl olanla nakitleri dönem sonunda 13.000.000 tl'ye
• 13:35
  düşmüş. Inanılır gibi değil özetlersek
• 13:38
  ciro düşüyor. Operasyonel olarak zarar
• 13:41
  ediliyor ve kasadan net bir şekilde para çıkıyor ama aynı
• 13:45
  zamanda en başta konuştuğumuz o cesur agresif sermaye
• 13:49
  hamlelerini yapıyorlar. Bu 2 resim birbiriyle hiç
• 13:52
  uyuşmuyor. Işte bu yüzden bu analiz çok
• 13:55
  ilginç bir anda bu finansal tablo varken diğer yanda
• 13:59
  şirketin geleceğe yönelik attığı adımlar var.
• 14:02
  Kayıtlı sermaye tavanını 5 milyar tl'ye çıkararak
• 14:06
  kendilerine gelecekte devasa fon toplama esnekliği tanımışlar.
• 14:11
  Evet, hemen ardından da o dev bedelsiz sermaye artır mı?
• 14:15
  Kararını almışlar. Bunların yanında kar dağıtmama
• 14:19
  kararı alarak nakdi şirket içinde tutmayı tercih etmişler
• 14:23
  ve küçük bir hisse geri alım programını tamamlamışlar.
• 14:27
  Bütün bunlar birbirinden bağımsız kararlar değil.
• 14:30
  Hepsi aynı stratejinin parçaları.
• 14:32
  Peki bütün bu parçaları birleştirdiğimizde senin gibi bu
• 14:36
  işin uzmanı bir gözle bakan biri olarak bu tabloyu nasıl
• 14:39
  okuyorsun? Bir yatırımcı olarak bu karmaşık
• 14:42
  resimden ne anlam çıkarmalıyız? Şöyle bir tablo çıkıyor ortaya,
• 14:45
  operasyonel performansın çok net bir şekilde zayıfladığı nakit
• 14:50
  akışının negatife döndüğü bir dönemde.
• 14:53
  Yönetim dikkatini mevcut sorunları çözmekten çok
• 14:56
  gelecekteki potansiyel bir büyüme hamlesi için şirketin
• 15:00
  sermaye yapısını hazırlamaya odaklanmış görünüyor.
• 15:03
  Yani bugünü kurtarmak yerine yarına yatırım gibi bir durum mu
• 15:07
  var? Belki de belki mevcut iş
• 15:10
  kollarındaki bu zayıflığın geçici olduğunu ve çok yakında
• 15:14
  başlayacakları yeni bir yatırım hatayıyla veya bir şirket satın
• 15:18
  almasıyla bu durumu tersine çevirebileceklerini
• 15:21
  düşünüyorlar. Sermaye tavanının bu kadar
• 15:24
  yükseltilmesi bunun en büyük işareti.
• 15:27
  Ancak bu büyük bir risk içeriyor.
• 15:30
  Nasıl bir risk? Eğer o beklenen büyüme hamlesi
• 15:33
  gelmezse veya başarılı olmazsa şirketin elinde zayıf bir
• 15:37
  operasyon ve devasa bir borç yükü kalır.
• 15:41
  Analizimiz için ayırdığımız sürenin sonuna geldik.
• 15:44
  Bu derinlemesini incelemeyi faydalı bulduysanız lütfen
• 15:48
  videoyu beğenin kanalımıza abone olun ve yatırımcı
• 15:51
  arkadaşlarınızla paylaşın. Yorumlarınız bizim için çok
• 15:55
  değerli. Bugün ensari sınai yatırımların
• 15:58
  finansal röntgenini çektik. Rakamlar operasyonel olarak
• 16:02
  zorlu bir fırtınadan geçen ancak rotasını ufukta beliren dev bir
• 16:06
  adaya çevirmek için yelkenlerini sonuna kadar açmaya hazırlanan
• 16:10
  bir gemi tablosu çiziyor. Sizin için son bir düşünce
• 16:13
  bırakalım bir şirket operasyonel olarak bu kadar zorlandığı nakit
• 16:17
  yaktığı bir dönemde neden sermaye tavanını 30 kattan fazla
• 16:21
  artırıp dev bir bedelsiz sermaye artırımı planlar?
• 16:24
  Evet kilit soru. Bu hamleler gelecekteki büyük
• 16:28
  bir büyüme, atahanın ve kurtuluşun habercisi mi yoksa
• 16:32
  mevcut kötü finansal tabloyu yatırımcılar için daha farklı
• 16:37
  bir ışıkta gösterme ve zaman kazanma çabası mı?
• 16:41
  Bu sorunun cevabı şirketin gelecekteki stratejisini ve
• 16:44
  senin yatırım potansiyelini anlamanda kilit bir rol
• 16:48
  oynayacaktır.