Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #ETYAT | Euro Trend Yatırım 2025/12 Bilanço Analizi - Euro Trend'de İmtiyazlı Paylar ve Artan Zarar

Transcript

🔴🇹🇷 #ETYAT | Euro Trend Yatırım 2025/12 Bilanço Analizi - Euro Trend'de İmtiyazlı Paylar ve Artan Zarar · Market Risk TR

• 0:00
  Finansal raporlar çoğu zaman böyle rakamlarla dolu anlaşılmaz
• 0:04
  vlabirent gibi görünebilir ama aslında her bir rakam bir
• 0:07
  şirketin bir yıllık hikayesini anlatıyor.
• 0:10
  Bugün o hikayeyi sizin için deşifre edeceğiz.
• 0:14
  Hoş geldiniz elimizdeki kaynaklar euro trend yatırım
• 0:17
  ortaklığının 2.025 yılına ait faaliyet raporu ve bağımsız
• 0:23
  denetimden geçmiş finansal tabloları misyonumuz da bu resmi
• 0:27
  belgelerin arkasındaki hikayeyi sizin gibi bir.
• 0:30
  El bir yatırımcının gözünden anlamlandırmak.
• 0:33
  Ve bugünkü hikayenin merkezinde çok ilginç bir ikilem var.
• 0:38
  Yani bir şirketin neredeyse tamamına sahip olmak ama
• 0:41
  yönetiminde neredeyse hiç söz hakkı olmamak.
• 0:45
  Bugün inceleyeceğimiz euro trend yatırım ortaklığında durum tam
• 0:49
  olarak bu önce bu yapıyı bir anlayacağız.
• 0:52
  Sonra da bu yapının şirketin 2.025 yılı performansının nasıl
• 0:56
  etkilediğini rakamlarla ortaya koyacağız.
• 0:58
  Harika bir baş sargıç noktası öyleyse hadi işe koyulalım.
• 1:03
  Ilk olarak şirketi biraz tanıyalım, euro trend yatırım
• 1:07
  ortaklığı Anonim Şirketi tam olarak ne iş yapar?
• 1:11
  Adında yatırım ortaklığı geçiyor ama bu bizim için ne anlama
• 1:15
  geliyor? En basit haliyle şöyle
• 1:17
  düşünebiliriz. Bu şirket bir havuz gibi, sizin
• 1:20
  gibi yatırımcılardan para topluyor ve bu parayla
• 1:23
  profesyonel bir şekilde hisse senedi.
• 1:26
  Tahvil, eurobond gibi çeşitli finansal varlıklardan oluşan bir
• 1:30
  portföy yönetiyor. Yani bir fabrika bacası
• 1:33
  tutmuyor, bir ürün satmıyor anladığım kadarıyla.
• 1:36
  Aynen öyle işi tamamen finansal piyasalarda parayı yöneterek
• 1:40
  para kazanmak. Amacı da riski tek bir varlığa
• 1:44
  bağlamak yerine dağıtarak portföyün değerini artırmak,
• 1:48
  bütün bu faaliyetlerini de sermaye piyasası kurulunun
• 1:51
  denetimi altında yürütüyor tabi. Anladım yani operasyonel olarak
• 1:55
  oldukça yılın bir yapı olmalı. Raporlarda şirketin fiziki
• 1:59
  varlıklarına dair ne gibi bilgiler var?
• 2:01
  Nerede kurulmuş merkezi nerede? Kesinlikle yalın şirket, 2.000
• 2:06
  yedide istanbul'da kurulmuş ama 2.000 sekizden beri tüm
• 2:09
  operasyonunu ankara'dan balgat'taki merkez ofisinden
• 2:13
  yürütüyor. Raporlarda herhangi bir şubesi
• 2:16
  veya kendine bağlı bir iştiraki olduğundan da bahsedilmiyor.
• 2:19
  Tamamen tek merkezden yönetilen odaklı bir yapı.
• 2:22
  Bu yalınlık insan kaynağına da yansımış sanırım çalışan sayısı
• 2:27
  beni oldukça şaşırttı. Evet, genel müdür dahil toplamda
• 2:30
  sadece 6 kişi çalışıyor. 2.020 dörtte de sayı aynıymış. 6 kişi
• 2:37
  bu operasyonun büyük bir kısmının dışarıdan hizmet
• 2:40
  alımıyla yürüdüğünü gösteriyor bize.
• 2:42
  Nitekim raporlarda bununla ilgili önemli bir detay var.
• 2:45
  Şirket portföyünü yönetmesi için 6 Mayıs 2020 beşten itibaren
• 2:49
  metroportöy yönetimi Anonim Şirketi ile anlaşmış.
• 2:54
  Yani yıl ortasında yatırımları yönetecek olan ekibi
• 2:57
  değiştirmişler. Aynen öyle.
• 2:59
  Bu performansı incelerken aklımızda tutmamız gereken
• 3:03
  önemli bir değişiklik. Kesinlikle peki bu 6 kişilik
• 3:07
  çekirdek ekibi ve şirketin genelini kim yönetiyor?
• 3:11
  Yönetim kurulu'nda kimler var? Yönetim kurulu 5 üyeden oluşuyor
• 3:15
  selina özlem şahin, Yönetim Kurulu Başkanı Michael Burak
• 3:19
  şahin, Başkan Yardımcısı seda şahinse üye bu 3 isme ek olarak
• 3:25
  ikide bağımsız üye bulunuyor. Gülnur berbercivelek ve Vahit
• 3:29
  Civelek, şirketin günlük operasyonlarının başındaki isim,
• 3:33
  yani genel müdür ise Sibel ünal Aksoy.
• 3:36
  Burada benim dikkatimi çeken pozitif bir nokta var. 5 kişilik
• 3:40
  yönetim kurulunun üçü kadın. Evet, bu önemli.
• 3:43
  Bu. Sizde 60 gibi oldukça yüksek bir
• 3:45
  oran. Finans sektöründe bu kadar
• 3:47
  yüksek bir kadın temsil oranını görmek gerçekten sevindirici.
• 3:51
  Ancak şimdi gelelim en başta bahsettiğiniz o ilginç ikileme
• 3:55
  yani ortaklık yapısına. Evet, şimdi hikayenin en can
• 3:59
  alıcı noktasına geliyoruz. Şirketin toplam sermayesi
• 4:03
  20.000.000 TL, bu sermayenin %99,40 altısı yani neredeyse
• 4:09
  tamamı b grubu paylar olarak borsada işlem görüyor.
• 4:14
  Yani halka açık. Tamamı neredeyse?
• 4:17
  Evet. Geriye kalan yüzde 0,50 dörtlük.
• 4:21
  Yani devede kulak bile sayılmayacak.
• 4:23
  Küçücük bir kısım ise A Grubu pay olarak tek bir kişiye
• 4:28
  Mustafa şahin'e ait. Bir saniye yani halka açık
• 4:31
  yatırımcılar şirketin %90 dokuzundan fazlasına sahipken,
• 4:36
  bir kişi sadece yüzde 0,50 dördüne mi sahip?
• 4:40
  Bu durumda yönetimi tamamen halka açık ortaklar belirliyor
• 4:43
  olmalı mantıken. Işte işin sırrı da tam burada
• 4:48
  buna imtiyazlı paylar deniyor. Şirketin ana sözleşmesine göre
• 4:52
  yönetim kurulunun belirlendiği genel kurulda sizin borsadan
• 4:57
  aldığınız her bir b grubu hissenin sadece bir oy hakkı
• 5:00
  var. Ancak Mustafa şahin'in elindeki
• 5:03
  her bir A Grubu hissenin tam 1.000 oy hakkı var. 1.000 mi
• 5:08
  doğru mu duydum bir hisseye 1.000 oy hakkı mı?
• 5:12
  Bu inanılmaz bir güç yoğunlaşması demek.
• 5:14
  Yani benim binlerce liralık yatırımımın karar gücünü tek bir
• 5:18
  imtiyazlı hisse sıfırlayabiliyor.
• 5:21
  Bunun pratikteki sonucu ne oluyor peki?
• 5:23
  Pratikteki sonucusu faaliyet raporundaki tabloya göre
• 5:26
  sermayenin sadece binde beşine sahip olan Mustafa şahin, bu
• 5:31
  1.000 katlık imtiyaz sayesinde şirketteki toplam oy haklarının
• 5:35
  %85,20 altısını tek başına kontrol ediyor. %80 beşten
• 5:40
  fazlasını. Aynen öyle.
• 5:42
  Yani yönetim kurulunu kimin seçeceği stratejik kararların ne
• 5:45
  olacağı, şirketin nereye gideceği gibi en kritik
• 5:48
  konuların tamamı fiilen tek bir kişinin onayına bağına bağlı.
• 5:51
  Tüketin %90 dokuzundan fazlasına sahip olan binlerce küçük
• 5:55
  yatırımcılığın ise yönetimdeki toplam etkisi %10 beşi bile
• 5:58
  bulmuyor işte bu mülkiyet ile kontrol arasındaki devasa bir
• 6:02
  makas bu. Gerçekten de tüm analizin
• 6:05
  seyrini değiştirecek bir bilgi. O zaman şimdi tüm finansal
• 6:09
  rakamlara bu mercekten bakalım. Kontrolün tek bir kişide
• 6:13
  toplandığı bu yapıda şirket 2.025 yılını nasıl geçirmiş,
• 6:17
  analizimize geçebiliriz sanırım. Kesinlikle önce gelir tablosuna,
• 6:22
  yani şirketin 2.025 yılındaki kar zarar karnesine bakalım
• 6:27
  karşılaştırmanın daha anlamlı olması için 2.024 rakamlarıyla
• 6:31
  birlikte inceleyeceğiz. En tepeden hasılattan
• 6:34
  başlayalım, hasılat bu şirket için portföydeki varlıklardan
• 6:38
  elde edilen kar veya zarar anlamına geliyor. 2.020 dörtte
• 6:42
  88,2 milyon liralık bir gelir elde edilmişken, 2.020 beşte bu
• 6:47
  rakam 63,2 milyon liraya gerilemiş.
• 6:51
  Ciddi bir düşüş, yıl ortasında portföy yöneticisini
• 6:54
  değiştirmelerinin bu düşüşte bir etkisi olabilir mi acaba?
• 6:58
  Yani metro portföy'e geçiş ilk etapta beklenen sonucu vermemiş
• 7:03
  gibi görünüyor. Bu çok yerinde bir soru,
• 7:05
  raporlarda doğrudan bir sebep, sonuç ilişkisi kurulmamış olsa
• 7:09
  da zamanlama oldukça manidar bir portföy yöneticisi değişikliği
• 7:14
  her zaman bir geçiş süreci gerektirir ve bu süreçte
• 7:17
  performans dalgalanmaları yaşanabilir.
• 7:20
  Bu gelir düşüşü brüt kâra da doğrudan yansımış. 2.020 dörtte
• 7:25
  35 virgül 9.000.000 TL olan brütkar 2.020 beşte 19,9 milyon
• 7:31
  liraya. Neredeyse yarı yarıya düşmüş.
• 7:34
  Peki ya şirketin ana faaliyetlerinden elde ettiği kar
• 7:38
  yani masraflar düşüldükten sonra ceplerinden ekranmış?
• 7:41
  Işte en dramatik değişim. Tam da burada şirketin ana
• 7:45
  işinden ne kadar başarılı olduğunu gösteren esas faaliyet
• 7:49
  kârı rakamına baktığımızda 2.024 yılında 18,1 milyon liralık bir
• 7:55
  kar görüyoruz. Ancak 2.020 beşte durum 180
• 7:58
  derece dönmüş ve şirket bir virgül 1.000.000 TL faaliyet
• 8:03
  zararı açıklamış. Kârdan zarara geçmiş yani evet.
• 8:07
  Bu. Basit bir kâr düşüşü değil,
• 8:11
  kârlılıktan zarara geçiş. Her şirket için psikolojik bir
• 8:15
  eşiktir. Bu yatırımcı güvenine en çok
• 8:18
  sarsan şeylerden biridir. Faaliyetler zararla
• 8:21
  sonuçlandıysa tablonun en altındaki net sonuç da
• 8:25
  muhtemelen daha da kötüleşmiştir diye tahmin ediyorum.
• 8:29
  Maalesef öyle vergiler ve diğer kalemler de eklendiğinde
• 8:33
  şirketin dönem net zararı büyümüş. 2.020 dörtte zaten
• 8:37
  13.000.000 TL olan net zarar 2.020 beşte 20,7 milyon liraya
• 8:43
  fırlamış. Bu durumun küçük yatırımcı için
• 8:45
  anlamış. Şu hisse başına kayıp 2.020
• 8:49
  dörtte her bir hisse için sıfır 65 TL zarar yazılırken, 2.020
• 8:54
  beşte bu rakam. 1,04 TL ye çıkmış vay.
• 8:58
  Canına. Yani yatırımcının her bir hisse
• 9:01
  için katlandığı zarar neredeyse 2 katına yaklaşmış.
• 9:05
  Evet, bu da bize yine o temel ikileme getiriyor.
• 9:09
  Kontrol tekel de toplanmışken zarar binlerce kişiye dağılıyor.
• 9:14
  Peki bu kadar büyük bir zarar şirketin kasasının nasıl
• 9:17
  etkiledi? Varlıklarda ciddi bir erime
• 9:20
  görüyor muyuz bilançoda. Bilançoya yani şirketin yıl sonu
• 9:23
  anlık fotoğrafına baktığımızda bu zararın izlerinin net bir
• 9:27
  şekilde görüyoruz. Şirketin toplam varlıkları 2.024
• 9:31
  sonunda 89,2 milyon lirayken 2.025 sonunda 65,4 milyon liraya
• 9:37
  gerilemiş. Yaklaşık 24.000.000 liralık bir
• 9:40
  erime söz konusu bu. Erimenin kaynağı ne?
• 9:43
  Peki şirketin elindeki nakit mi azalmış yoksa portföyün değeri
• 9:47
  mi düşmüş? Yeriminin ana kaynağı şirketin
• 9:50
  en büyük varlık kalemi olan finansal yatırımlar, yani
• 9:54
  yönettikleri portföyün değeri 74 buçuk milyon liradan 59,1 milyon
• 9:59
  liraya düşmüş. Bu hem piyasa koşullarından hem
• 10:02
  de portföy yönetiminin performansından kaynaklanıyor
• 10:05
  olabilir. Hı hı iyi haber şu ki, şirketin
• 10:08
  borçluluk yapısı oldukça sağlam. Toplam borçlar sadece 4 virgül
• 10:12
  3.000.000 TL civarında bir yatırım ortaklığı için bu son
• 10:15
  derece düşük ve yönetilebilir bir seviye.
• 10:18
  Borçların düşük olması olumlu. Peki ya şirketin net değeri yani
• 10:23
  öz kaynakları ne durumda? Varlıklardan borçları düşünce
• 10:27
  geriyene kalıyor. Yıl içindeki zararın doğrudan
• 10:30
  etkisiyle şirketin net varlığını gösteren öz kaynaklarda 85,2
• 10:35
  milyon liradan 61.000.000 liraya düşmüş ciddi bir erime var.
• 10:40
  Ancak olumlu tarafı şirketin toplam varlıklarının %90, üçü
• 10:44
  hala öz kaynaklardan oluşuyor. Bu da borçluluğun ne kadar düşük
• 10:48
  olduğunun ve şirketin finansal yapısının zarara rağmen bir borç
• 10:53
  sarmalında olmadığının bir teyidi.
• 10:55
  Inanılmaz bir tablo, şirket küçülmüş portföy değer kaybetmiş
• 11:00
  yatırımcı hisse başına daha fazla zarar yazmış insan ister
• 11:04
  istemez şunu merak ediyor, bu kötü gidişat şirketi
• 11:07
  yönetenlerin ücretlerine yansımış mı?
• 11:10
  Genelde böyle durumlarda bir kemer sıkma politikası, en
• 11:13
  azından tepe yönetimden beklenir.
• 11:15
  Raporların dipnotlarında bununla ilgili bir bilgi var mı?
• 11:19
  Evet var ve bu hikayenin bir diğer kritik parçası finansal
• 11:24
  tablo dipnotlarında kilit yönetici personele sağlanan
• 11:28
  faydalar diye bir bölüm var. Bu en basit tabirle yönetim
• 11:32
  kurulu üyeleri ve genel müdüre o yıl ne kadar ödeme yapıldığı
• 11:35
  anlamına geliyor. Rakamlar oldukça çarpıcı.
• 11:39
  Merak ettim şimdi. Şirketin zararının 13 milyondan
• 11:42
  20,7 milyon liraya çıktı. 2.025 yılında bu kilit yöneticilere
• 11:47
  sağlanan toplam fayda, yani maaş, prim ve diğer haklar 2,9
• 11:53
  milyon liradan 3,7 milyon liraya yükselmiş.
• 11:56
  Durum daha da ilginçleşti. Yani şirket finansal olarak kan
• 12:00
  kaybederken tepe yönetimin gelirleri artmış işte bu en
• 12:04
  başta konuştuğumuz o imtiyazlı oy hakkı yapısının pratikteki
• 12:08
  sonuçlarından biri olabilir mi? Yani yönetim kurulunu belirleme
• 12:12
  gücüne sahipseniz, şirketin performansından bağımsız olarak
• 12:16
  yönetici ücretlerini artırma kararını da alabilirsiniz.
• 12:19
  Dottan olarak kurumsal yönetim uzmanlarının dikkat çektiği bir
• 12:23
  risk, şirket performansıyla yönetici ücretleri arasındaki
• 12:26
  makas açıldığında yatırımcılar bu durumu sorgular.
• 12:29
  Özellikle de küçük yatırımcıların bu kararlara etki
• 12:32
  etme gücü bu kadar sınırlıyken. Peki tüm bu parçaları
• 12:36
  birleştirelim. 2.025 yılı euro trend yatırım ortaklığı için
• 12:40
  nasıl bir yıldı? Büyük resimle söylüyor bize.
• 12:44
  Büyük resim oldukça net finansal olarak zorlu bir yıl.
• 12:47
  Gelirler düşmüş şirket karlılıktan zarara geçmiş ve bu
• 12:51
  zarar daha da büyümüş. Bunun sonucunda şirketin
• 12:54
  varlıkları ve net değeri yerimiş bu tablonun arkasında 2 önemli
• 12:57
  bağlam var. Birincisi bu tür bir yatırım
• 13:00
  ortaklığının performansı. Genel piyasa koşullarından
• 13:03
  bağımsız düşünülemez. Yani raporlarda detaylı bir
• 13:06
  piyasa analizi olmasa da 2.020 beşin sermaye piyasaları için
• 13:09
  genel olarak zorlu bir yıl oldu. Ve bu performansın bir kısmının
• 13:13
  piyasa geneline paralel olabileceğini varsayabiliriz.
• 13:16
  Peki ikinci ve daha önemli olan bağlam nedir?
• 13:20
  Ikincisi ve bu şirkete özel olan konu yönetimi yapısı analiz
• 13:24
  boyunca gördüğümüz her rakamı bu yapının filtresinden geçirmek
• 13:28
  zorundayız. Şirketin finansal performansı bu
• 13:31
  kadar kötüleşirken yönetici ücretlerinin artması ve en
• 13:35
  önemlisi sermayenin %90 dokuzuna sahip olan halka açık
• 13:39
  yatırımcıların şirketin gidişatı üzerindeki kontrol gücünün
• 13:42
  neredeyse sıfır olması gerçeği. Bu bir yatırımcının sadece
• 13:46
  bilançoya değil aynı zamanda şirket ana sözleşmesine de
• 13:50
  bakması gerektiğini gösteren ders niteliğinde bir örnek.
• 13:53
  Bu analizin aydından düşünmeniz için size de bir soru bırakalım
• 13:57
  o zaman. Bir şirketin %90 dokuzuna sahip
• 14:01
  olsanız ama kararlar üzerinde neredeyse hiç söz hakkınız
• 14:05
  olmasa o yatırımı nasıl değerlendirirdiniz?
• 14:09
  Bu soru bize yatırım yaparken sadece ne kadar kazanabilirim
• 14:13
  diye değil, haklarım ne kadar korunuyor diye de sormamız
• 14:17
  gerektiğini çok net bir şekilde hatırlatıyor.
• 14:20
  Bu derinlemesine incelemeyi faydalı bulduysanız lütfen beğen
• 14:24
  tuşuna basmayı kanalımıza abone olmayı ve bu içeriği
• 14:28
  ilgilenebileceğinizi düşündüğünüz kişilerle
• 14:30
  paylaşmayı unutmayın. Yorumlarınız bizim için çok
• 14:34
  değerli. Ayrıca bu tür analizlerin
• 14:36
  devamlılığı için. Katıl butonuyla kanalımıza üye
• 14:39
  olarak bize destek olabilirsiniz.
• 14:42
  Desteğinizi göstermenin bir diğer güzel yolu da eğer bu
• 14:45
  bölüm size gerçekten bir değer kattıysa süper teşekkür
• 14:49
  özelliğini kullanmak bir sonraki analizde görüşmek üzere.