Latest / Market Risk TR / 🔴 ISDMR 2026-03 Bilanço Analizi | İskenderun Demir ve Çelik

Transcript

🔴 ISDMR 2026-03 Bilanço Analizi | İskenderun Demir ve Çelik · Market Risk TR

• 0:00
  Üç ayda 31.6 milyar lira gelir elde eden ama aynı zamanda
• 0:05
  hissedarlarına tam 13 milyar liralık devasa bir nakit temettü
• 0:09
  dağıtma kararı alan bir sanayi devi izdemir kasasındaki parayı
• 0:13
  yakıyor mu yoksa kusursuz bir kar makinasına mı dönüştü?
• 0:17
  Gerçekten çok çarpıcı bir soru bu, yani rakamlara ilk
• 0:21
  baktığınızda aklınıza gelen ilk şey bu oluyor haliyle.
• 0:24
  Kesinlikle öyle. Bugünkü derinlemesine
• 0:27
  analizimizde. Bir yatırım stratejisi gözlüğü
• 0:30
  takacağız. Amacımız o karmaşık finansal
• 0:33
  tabloların dipnotların arasında kaybolmadan en net sorulara
• 0:37
  yanıt bulmak. Bu şirket gerçekten para
• 0:40
  kazanıyor mu, büyüyor mu? Ve hani en önemlisi riskleri
• 0:44
  neler? Dinleyicilerimiz için teknik
• 0:47
  jargondan tamamen arındırılmış, içgörü dolu bir yatırımcı özet
• 0:51
  raporu çıkaracağız. Bugün öler.
• 0:53
  Ama neden olduğunu pek fısıllamaz.
• 0:56
  Bizim işimiz bugün o fısıltıyı duymak.
• 0:59
  Çok doğru, o zaman doğrudan o dev temettü rakamının
• 1:02
  arkasındaki asıl motora yani şirketin satış performansına
• 1:06
  inerek başlayalım. Çünkü hani para dağıtabilmek
• 1:09
  için önce para kazanmak gerekir değil mi?
• 1:11
  Kesinlikle önce kazanacaksın ki dağıtasın gelir tablosuna
• 1:16
  baktığımızda 2010 altının ilk çeyreğinde hasılatın 26.9 milyar
• 1:20
  liradan 31.6 milyar liraya fırladığını görüyoruz.
• 1:26
  Ciddi bir sıçrama bu. Kesinlikle netkar tarafı da aynı
• 1:30
  şekilde 1.02 milyar liradan bir buçuk milyar liraya yükselmiş,
• 1:36
  yani yaklaşık %40 yedilik bir artıştan bahsediyoruz. %47 ilk
• 1:42
  bakışta kusursuz bir tablo gibi duruyor.
• 1:45
  Ama gelir tablosunun biraz daha aşağılarına indiğimizde o
• 1:49
  satışların maliyeti kalemine baktığımızda işin rengi bence
• 1:52
  biraz değişiyor. Orası çok kritik, evet.
• 1:55
  Değil mi? Yani 31.6 milyar liralık o
• 1:59
  tevasa hasılata karşılık ortada 29 milyar liralık bir maliyet
• 2:03
  var. Neredeyse başa baş.
• 2:05
  Gibi aynen öyle. Sadece ilk madde ve malzeme
• 2:08
  giderleri 21.7 milyar lira, enerji maliyet ise 1.2 milyar
• 2:14
  lira tutmuş. Şimdi küresel çelik fiyatlarının
• 2:18
  yatay seyrettiği bir dönemdeyiz. Marjların bu kadar ağır bir
• 2:21
  maliyet baskısı altında ezilmesini beklersiniz.
• 2:24
  Normalde buna rağmen brütkar 1.8 milyardan 2.6 milyar liraya
• 2:30
  çıkmış. Evet, işte o kısım çok ilginç.
• 2:33
  Yani ben demir çelik fırınlarını hep şeye benzetirim.
• 2:36
  Böyle sürekli beslenmesi gereken obur, devasa ejderhalara
• 2:40
  benzerler. Çok güzel bir benzetme.
• 2:43
  Hani hammadde ve enerji maliyetleri bu kadar devasayken
• 2:46
  bu ejderhaları beslemenin maliyeti bu kadar yüksekken brüt
• 2:50
  karı nasıl artırabildiler? Bunu sadece daha fazla sattılar
• 2:54
  diyerek açıklayamayız bence. Kesinlikle açıklayamayız.
• 2:57
  Orada operasyonel bir iyileşme ve çok ciddi bir stok yönetimi
• 3:03
  başarısı var aslında. Yani cirodaki bu büyümenin asıl
• 3:07
  nedeni. Hani o fiyatlama gücünü
• 3:10
  korumaları yurt dışından ziyade yurt içi pazardaki dinamiklerden
• 3:15
  kaynaklanıyor. Yurt içi pazar o zaman oraya
• 3:18
  biraz daha detaylı girelim çünkü benim de asıl dikkatimi çeken
• 3:21
  yer tam olarak o coğrafi segmentasyon oldu.
• 3:24
  Satışların kırılımı. Aynen.
• 3:26
  Şirketin alışılmış profilinin oldukça dışında bir refleks var
• 3:29
  orada ama o kırılıma geçmeden önce bizi dinleyenler için araya
• 3:33
  girip küçük bir şey söylemek istiyorum.
• 3:35
  Tabi dinleyicilerimiz ihracattaki bu şaşırtıcı düşüşe
• 3:38
  rağmen birazdan şirketin kasasının ne durumda olduğuna ve
• 3:42
  o devasa borçların nasıl yönetildiğini bilançoya
• 3:45
  geçtiğimizde inanamayacaksınız. Gerçekten inanamayacaklar.
• 3:49
  Orası çok şaşırtıcı. Birazdan o nakit kalkanına
• 3:52
  geleceğiz ama önce şu satışların bölgesel kırılımı, yurt dışı
• 3:57
  satış gelirleri 6.8 milyar liradan 5.5 milyar liraya
• 4:01
  gerilemiş. Ciddi bir düşüş.
• 4:03
  Baya bir kan kaybı var orada. Hani?
• 4:05
  Çin'in küresel piyasalara ucuz çelik damping yaptığını veya
• 4:08
  avrupadaki talep daralmasını falan düşünürsek bu düşüş
• 4:12
  aslında anlaşılabilir. Evet makro konjonktür bunu
• 4:14
  gerektiriyor zaten. Doğru ancak asıl şaşırtıcı olan
• 4:18
  şirketin bu açığı nasıl kapattığı yani yurt içi satışlar
• 4:22
  19 milyar liradan 25.4 milyar liraya sıçramış.
• 4:26
  Işte bütün hikaye burada kopuyor.
• 4:28
  Değil mi? Sadece yurt dışındaki o kaybı
• 4:30
  telafi etmekle kalmamışlar, iç pazarı kullanarak hasılatı 1'de
• 4:34
  yukarı taşımışlar. Nasıl oldu bu?
• 4:37
  Yani üç ay gibi kısa bir sürede o devasa satış borularını
• 4:40
  dışarıdan içeriye bu kadar agresif bir şekilde nasıl
• 4:43
  çevirebildiler? Hani demin dediğim gibi.
• 4:45
  Bu durum sektörde kapasite tahsisi esnekliği dediğimiz
• 4:49
  şeyin aslında ders kitabı niteliğinde bir örneği.
• 4:51
  Kapasite tahsisi esnekliği. Aynen.
• 4:54
  Yani istenir gibi böyle devasa entegre tesisler için o üretim
• 4:59
  bandını durdurmak veya yavaşlatmak hani zararına satış
• 5:03
  yapmaktan bile çok daha maliyetlidir.
• 5:05
  O ejderhalar sürekli yanmak zorunda yani.
• 5:07
  Tam olarak öyle. Fırınları kapatamazsın,
• 5:10
  kapatırsan yeniden açmanın maliyeti inanılmazdır.
• 5:13
  Bu yüzden ihracat kapıları zorlaştığında şirket ne yapmış o
• 5:17
  beetee be kanallarındaki ağırlığını çok hızlı bir şekilde
• 5:21
  yerel sanayiye kaydırmış. Içerideki talebi yakalamışlar.
• 5:24
  Evet, otomotiv yan sanayisi var, inşaat sektörü var.
• 5:28
  Türkiye'nin kendi iç dinamiklerindeki o altyapı
• 5:31
  projeleri. Küresel yavaşlamaya karşı resmen
• 5:34
  bir amortiör görevi görmüş burada.
• 5:36
  Yani ihracattaki o daralma yurt içi talebin güçlü yapısıyla
• 5:40
  fazlasıyla telafi edilmiş. Kesinlikle ve şirketin bu esnek
• 5:44
  satış stratejisi yatırımcı için gerçekten çok güven verici bir
• 5:49
  operasyonel kirpi ay yani temel performans göstergesi
• 5:53
  düşünsenize dışarısı kötüleştiğinde.
• 5:55
  Hemen içeriye dönüp fırınları çalışır tutabiliyorlar.
• 5:58
  Harika bir çeviklik ama hani satışlar iyi gidiyor falan
• 6:01
  diyoruz da şirketin omurgası olan bilanço bu operasyonu
• 6:05
  taşıyabilecek güç de mi? Yani borçlar yatırımcıyı
• 6:08
  korkutmalı mı? Finansal sağlığa bilanço'nun
• 6:10
  temellerine bakalım biraz. Oraya geçelim.
• 6:13
  Evet, bilanço tarafı gerçekten en az gelir tablosu kadar ilginç
• 6:17
  bir hikaye anlatıyor bize. Bence daha bile ilginç yani
• 6:21
  dönem varlıklar 103.9 milyar lira seviyesinde.
• 6:25
  Kısa vadeli yükümlülüklerse 57.4 milyar lira.
• 6:29
  Çok rahat bir oran. Evet ama beni asıl şoka sokan
• 6:32
  şey nakit rakamları oldu kasada yani o nakit ve nakit benzerleri
• 6:37
  kaleminde tam 51.8 milyar lira para var 51.8 milyar.
• 6:42
  Deli gibi bir para gerçekten. Buna karşılık kısa ve uzun
• 6:46
  vadeli toplam borçlanmaları yaklaşık 37.6 milyar lira.
• 6:50
  Evet. Şimdi finansal terimleri
• 6:52
  yatırımcı diline çevirmeni isteyeceğim.
• 6:54
  Senden bu ne demek? Cari oran 1.8 falan diyoruz.
• 6:58
  Bu yatırımcı için ne ifade ediyor?
• 7:00
  Yatırımcı için bu şu demek aslında şirketin cebindeki o
• 7:04
  nakit ve hani kolayca paraya çevrilebilir varlıkları var ya
• 7:08
  işte onlar yarın öbür gün kapıya dayanabilecek kısa vadeli
• 7:12
  borçlarının neredeyse iki katı durumunda.
• 7:14
  Yani hiçbir likidite sıkıntısı yok.
• 7:16
  Hiç yok. Hatta şirket şu an net nakit
• 7:19
  pozisyonunda. Bu ne demek?
• 7:21
  Şirket bugün canı istese gidip tüm banka borçlarını tek kalemde
• 7:27
  kapatmak istese kasasındaki para bunu çok rahat karşılıyor.
• 7:31
  Üstüne 1'de cebinde milyarlarca lira para kalıyor.
• 7:34
  Şey gibi düşünelim o zaman bunu hani sırtında 37 kiloluk bir
• 7:38
  borç çantası taşıyan ama cebinde 51.000 lirası olan bir gezgin
• 7:42
  gibi. Şahane bir benzetme tam olarak
• 7:45
  öyle. Dışarıdan bakıyorsun, adamın
• 7:46
  sırtında koca bir çanta var, borç yükü var diyorsun ama
• 7:49
  aslında finansal sağ. Kaya gibi sağlam cebinden akti
• 7:53
  var. Kesinlikle hani yüksek faizi
• 7:55
  ortamında o borcu gidip erken kapatmanın bir mantığı yok zaten
• 7:59
  elindeki o devasa nakdi yüksek getirili enstrümanlarda
• 8:03
  değerlendiriyorlar yani. Finansal olarak çok doğru
• 8:06
  yönetilen bir süreç var ortada. Iyi de madem kasada bu kadar çok
• 8:10
  para var. Bu nakit kalkanı nasıl üretildi
• 8:12
  ve asıl önemlisi şirket bu parayı nasıl kullanıyor?
• 8:16
  Sermaye dağıtımı tarafına geçelim bence.
• 8:18
  Geçelim, serbest nakit akışı göstergelerine baktığımızda
• 8:22
  işletme faaliyetlerinden elde edilen nakit akışının 4.6 milyar
• 8:27
  lira olduğunu görüyoruz. 4.6 milyar bu bayağı yüksek bir
• 8:31
  nakit dönüşüm oranı demek değil mi?
• 8:33
  Kesinlikle öyle yani bu şirket o.
• 8:35
  Fırının sadece gelir tablosunda kağıt üzerinde göstermiyor.
• 8:39
  O parayı fiilen tahsil edip kasasına sokmakta, nakdi
• 8:43
  çevirmekte çok başarılı. E tabii bu nakitte bir şekilde
• 8:47
  kullanılacak sermaye dağıtımı tarafına bakıyoruz.
• 8:49
  Yatırımlar durmamış, maddi ve maddi olmayan duran varlık alımı
• 8:53
  için 1.3 milyar lira yani köpek sarcaması yapılmış.
• 8:57
  Hıhı borç ödemelerine de üç milyar liralık bir nakit çıkışı
• 9:01
  olmuş ama hani asıl vurucu nokta bunlar değil bence.
• 9:05
  Yok asıl bomba temettü kararı. Evet, mart 2026'da alınan ve
• 9:09
  Haziran ayında ödenecek olan o karar tam 13 milyar lira.
• 9:13
  Nakitte metro dağıtılacak. 13. Milyar inanılmaz bir rakam.
• 9:19
  Yani bu yatırımcı için harika bir haber.
• 9:21
  Şirket kasadaki parayı hissedar ile paylaşıyor ama ben burada
• 9:25
  biraz eleştirel yaklaşmak istiyorum.
• 9:29
  Zorlayıcı bir soru soracağım sana.
• 9:31
  Tabi buyur. Kasa dolu temettü harika
• 9:34
  yatırımlar ufak ufak sürüyor ama her şey bu kadar mükemmel
• 9:37
  olamaz. Yani bu tablonun karanlık bir
• 9:40
  köşesi. Yatırımcının o gece uykusunu
• 9:42
  kaçırabilecek bir risk yok mu ortada.
• 9:44
  Olmaz mı? Tabi ki var.
• 9:46
  Hani demin o devasa temettüden bahsettik ya aslında bu kararın
• 9:50
  kendisi bile bize bir şey söylüyor.
• 9:52
  Şirket hakkında değerleme ve trend analizine baktığımızda bu
• 9:57
  şirket artık olgunluk evresinde. Nakit ineği fazla diyebilir
• 10:01
  miyiz? Aynen öyle.
• 10:02
  Keşke hani artık agresif büyüme devasa yeni tesisler kurma
• 10:07
  aşamasını geçmişler. Nakit üretiyorlar ve bu karı
• 10:11
  hissedarla cömertçe paylaşıyorlar.
• 10:13
  Ama işte senin sorduğun o karanlık köşeye masadaki
• 10:17
  risklere gelecek olursak. Işte ben orayı çok merak
• 10:20
  ediyorum. Pembe tablonun dışına çıkalım
• 10:22
  biraz. Çıkalım birinci ve bence en
• 10:24
  büyük risk firmanın kur pozisyonu.
• 10:27
  Kur riski evet. Yabancı para pozisyonuna
• 10:29
  baktığımızda şirketin 18.1 milyar lira eş değeri hani net,
• 10:34
  yabancı para yükümlülük pozisyonu olduğunu görüyoruz.
• 10:37
  Yani kısa pozisyondalar. Bu çok ciddi bir eksi bakiye
• 10:41
  demek değil mi? Ağırlıklı olarak da dolar
• 10:43
  bazında sanırım bu açık. Evet, ağırlıklı olarak dolar ve
• 10:46
  bu şu anlama geliyor. TL nin değer kaybetmesi
• 10:49
  durumunda kurlarda yukarı yönlü bir hareket olduğunda çok ciddi
• 10:53
  bir kur farkı gideri yazma riskleri var.
• 10:55
  Yalnız burada şirketin faaliyet raporlarında genelde şöyle bir
• 10:59
  savunma yapılır, hani sen de biliyorsun?
• 11:02
  Şirketin fonksiyonel para biriminin abd doları olması
• 11:05
  durumu. Evet, muhasebesel bir durumu.
• 11:08
  Aynen şirket diyor ki benim gelirlerim de giderlerim de
• 11:12
  küresel piyasalarda dolar endeksli.
• 11:15
  O yüzden fonksiyonel para birimim dolar bu da muhasebesel
• 11:18
  olarak bu kur riskini bir miktar dengeliyor gibi gösteriliyor.
• 11:21
  Dengeliyor. Evet kağıt üzerinde.
• 11:24
  Ama yatırımcıyı uyaralım. Lütfen bu muhasebesel dengeleme
• 11:28
  ekonomik gerçekliği tamamen ortadan kaldırmıyor maalesef.
• 11:32
  Hani kurlardaki yüzde onluk bir hareket bile milyonlarca liralık
• 11:36
  bir etki yaratabilir şirket üzerinde.
• 11:38
  Çünkü fonksiyonel para biriminin dolar olabilir ama demin dedik
• 11:41
  ya sen satışlarını yurt dışından kestin tamamen yurt içine
• 11:44
  satıyorsun. Artık aynen öyle oraya
• 11:46
  bağlayacaktım ben de. Iıı sen yurt içine satıyorsun,
• 11:50
  kur fırladığında içerideki o inşaat firması o otomotiv yan
• 11:54
  sanayisi senin o dolar bazlı fiyatlarını ödeyebilecek mi?
• 11:58
  Ödeyemeyecek işte asıl tehlike orada kopuyor.
• 12:01
  Sen fiyatı dolarla belirlesen bile müşterin TL kazanıyor.
• 12:05
  Kur şoku gelirse içerideki talep durur.
• 12:08
  Talebin durması kur farkı giderinden çok daha büyük bir
• 12:12
  dert bu ejderhalar için. Kesinlikle.
• 12:15
  Fırınları besleyecek talep kalmaz ortada bu çok net bir
• 12:17
  risk bence. Pekia hukuki riskler, orada bir
• 12:21
  elektrik ve hava gazı tüketim vergisi davaları falan vardı
• 12:24
  sanırım. Evet, öyle bir süreç var.
• 12:26
  Anayasa mahkemesi'ne kadar gitmiş bir mevzu bu şirket
• 12:29
  bilançosunda bunun için 395.000.000 liralık bir dava
• 12:32
  karşılığı ayırmış. 395.000.000 az bir para değil.
• 12:37
  Değil tabii ama hani bu süreçte şirketin mülkiyet hakkı ihlali
• 12:42
  kararlarıyla falan elini güçlendirdiğini de görüyoruz
• 12:44
  raporlarda? Yani bu yönetilebilir bir risk o
• 12:47
  zaman. Bence öyle yani en azından kur
• 12:50
  riski kadar büyük ve kontrol dışı bir saatli bomba değil.
• 12:54
  Karşılığı da ayrılmış. Zaten bilançoya sürpriz bir
• 12:57
  darbe indirmez, yarın öbür gün. Anladım o zaman bugünün o
• 13:02
  derinlemesine analizini şöyle bir toparlayalım, yavaştan tabi
• 13:05
  dinleyicilerimiz için özet geçmek gerekirse bugün masamızda
• 13:09
  istemenin finansalları vardı. Ihracattaki o yavaşlamayı yurt
• 13:13
  içi pazarın dinamikleriyle nasıl harika bir şekilde kompanse
• 13:16
  ettiklerini konuştuk. Aynen o çeviklik çok önemliydi.
• 13:19
  Kağıt üzerindeki o yüksek boşluğuna rağmen hani
• 13:22
  kasasındaki o 51.8 milyarlık devasa nakitle aslında çok rahat
• 13:27
  bir net nakit pozisyonunda olduğunu gördük.
• 13:29
  Finansal olarak çok güçlü duruyorlar.
• 13:32
  Ve tabii ki yapımcısına o Haziran ayında ödeyeceği 13
• 13:35
  milyar liralık nakit temettüyle hani ne kadar ciddi bir sermaye
• 13:39
  dönüşümü sağladığını ortaya koyduk ama.
• 13:41
  Büyük riskin de o döviz açık pozisyonu ve iç pazarı olan bu
• 13:45
  yeni bağımlılık olduğunun altını çizdik.
• 13:47
  Evet, o kur ve iç talep dengesi çok kritik.
• 13:50
  Önümüzdeki çeyrekler için. O zaman kapanışta
• 13:53
  dinleyicilerimize şöyle provokatif üstüne düşünecekleri
• 13:56
  bir soru bırakalım. Harika olur.
• 13:58
  Haziran ayında o 13 milyar liralık devasa temettü kasadan
• 14:02
  çıkıp hissedarlara dağıtıldığında şirketin o
• 14:05
  övündüğümüz güçlü nakit kalkanı bir miktar zayıflayacak doğal
• 14:09
  olarak. Kesinlikle zayıflayacak.
• 14:11
  Acaba ihracattaki bu daralma devam eder ve iç talepte kur
• 14:14
  şokları veya makro sebeplerle birden yavaşlarsa.
• 14:18
  Bu devasa kar makinası o fırınlarını beslemek için yeni
• 14:21
  bir borç döngüsüne girmek zorunda kalabilir.
• 14:23
  Mi çok güzel bir soru işareti bu.
• 14:25
  Kendi portföyünüzü düşünürken bu kadar cömert temettülerin
• 14:29
  bedelini hani aslında gelecekteki büyümeden çalıp
• 14:32
  çalmadığını sorgulamakta fayda var diyoruz.
• 14:35
  Bizi dinlediğiniz için teşekkürler bir sonraki
• 14:37
  derinlemesine analizimizde görüşmek üzere.