Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #ARDYZ | ARD Grup Bilişim Teknolojileri 2025/9 Bilanço Analizi | Varlıklarının %99'u 'Görünmez'🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #ARDYZ | ARD Grup Bilişim Teknolojileri 2025/9 Bilanço Analizi | Varlıklarının %99'u 'Görünmez'🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirketin sağlığını anlamak için hani o parlak manşetlerin
• 0:03
  arkasına bakmak lazım. Rakamların derinliklerine inmek
• 0:08
  bazen en ilginç hikayeler, o bilanço satırlarının arasında
• 0:12
  küçücük dipnotlarda gizlidir. Bugün senin için masaya ardret
• 0:17
  grup bilişim teknolojilerinin 30 Eylül 2025 tarihli finansal
• 0:21
  raporlarını yatırıyoruz. Amacımız basit.
• 0:26
  Bireysel bir yatırımcı olarak bu teknoloji şirketinin motor
• 0:29
  kaputunun altına birlikte bakalım stratejisini anlayalım,
• 0:33
  potansiyelini çözmeye çalışalım. Elimizdeki belgelerde tam bunun
• 0:37
  için şirketin 9 aylık performansını gösteren konsolide
• 0:41
  finansal tablolar ve faaliyet raporu.
• 0:44
  Yani bu sadece şey dikiz aynasından geçmişe bir bakış
• 0:47
  değil. Aynı zamanda şirketin nereye
• 0:50
  gitmek istediğini gösteren bir yol haritası.
• 0:53
  Bakalım bu harita bizi nereye götürecek?
• 0:55
  Ankara bugün merkezleri yine ankara'da koç kulelerinde ama
• 0:59
  faaliyet alanları artık tüm türkiye'ye, hatta dünyaya uzanma
• 1:03
  niyetinde gibi kendilerini bilişim, sağlık, savunma ve
• 1:08
  danışmanlık gibi birden fazla alanda iş yapan bir teknoloji ve
• 1:12
  arge şirketi olarak tanımlıyorlar.
• 1:14
  Kesinlikle önle faaliyet raporuna baktığımızda bu
• 1:17
  çeşitliliği net bir şekilde görüyoruz.
• 1:19
  Mesela hukuk alanında türkiye'deki en büyük özel
• 1:22
  sektör adli yazılımı olan ulusal hukuka projesini, yani uhapı
• 1:26
  onlar yapmış. Sağlık tarafındaysa 3 m gibi
• 1:30
  uluslararası bir devin türkiye'deki yazılım
• 1:32
  tedarikçisi. Bunlar masayı konulacak çok
• 1:35
  güçlü kartlar. Bu büyüme insan gücüne de
• 1:37
  yansımış rakamlar ne diyor? 2.024 sonunda 809 çalışanları
• 1:40
  varken Eylül 2.025 itibariyle bu sayı 980.
• 1:43
  Dörde fırlamış. Neredeyse 200 kişilik bir artış,
• 1:49
  9 ayda hiç fena değil peki? Bu çok bacaklı yapının altında
• 1:55
  tam olarak ne var? Bu şirket bir ahtapot gibi mi?
• 1:59
  Her kolu başka bir yere mi uzanıyor?
• 2:01
  Güzel benzetme aslında bu bilinçli bir çeşitlendirme
• 2:05
  stratejisi iştiraklerine, yani bağlı ortaklıklarına
• 2:08
  baktığımızda bu strateji daha da netleşiyor.
• 2:11
  Adeta bir teknoloji portföyü kuruyorlar mesela açılım
• 2:14
  softuğun tamamı onların bu şirket sanal gerçeklik ve yapay
• 2:18
  zeka üzerine ticari yazılımlar geliştiriyor.
• 2:21
  Yani geleceğin en popüler, en sıcak alanlarına şimdiden
• 2:25
  yatırım yapıyorlar. Tam olarak öyle, sonra argdor
• 2:28
  var. Yüzde altmışı onların blockchain
• 2:31
  metaverse veweb 3 gibi en yeni teknolojilere odaklanmış
• 2:35
  durumda. Tesis yönetimi yazılımları yapan
• 2:37
  signumun %50. Biri hatta burada çok akıllıca
• 2:40
  bir hamle yapmışlar. Şirketin %40 dokuzunu kontrol
• 2:43
  matike satarak stratejik bir ortaklık kurmuşlar.
• 2:47
  Bir de oksiva grup var, onun da %50, biri ard bilişimin, onlar
• 2:51
  da finansal teknolojiler ve insansız perakende çözümleri
• 2:55
  sunuyor. Raporlarda bir de Londra ve
• 2:57
  Taşkent isimleri geçiyor. Yurt dışı planları ne durumda?
• 3:01
  Evet, londra'da artık lt ve taşkent'te artık informatiks
• 3:05
  adıyla şirketler kurmuşlar. Ancak finansal rapor
• 3:08
  dipnotlarına göre bu şirketler henüz faaliyete başlamamış.
• 3:12
  Anladım yani şimdilik bir niyet beyanı diyelim, geleceğe dönük
• 3:16
  bir adım. Kesinlikle şimdilik öyle
• 3:18
  duruyor. Sermaye yapısına gelirsek
• 3:21
  ödenmiş sermaye 170.000.000 TL ana hissedar %25 payla arde grup
• 3:26
  Holding geriye kalan %70 beşlik devasa kısım ise halka açık yani
• 3:32
  borsa istanbul yıldız pazarda işlem gören bir şirket.
• 3:35
  Yönetim kadrosu kimlerden oluşuyor?
• 3:37
  Yönetim Kurulu Başkanı arda ödemiş vekili doğan ödemiş
• 3:41
  yönetimde Gürkan bilgin, utku bayraktar ve ikide bağımsız üye
• 3:45
  var. Hüseyin karslıoğlu ve Talat ulus
• 3:48
  sever raporlarda bir de şu detay var, 2.020 beşin ilk 9 ayında bu
• 3:52
  üst düzey yöneticilere sağlanan toplam fayda 12.2 milyon tl
• 3:56
  olarak belirtilmiş. Tamamdır, şirketin kimliğini,
• 4:00
  iştiraklerini ve yönetimini çözdük.
• 4:03
  Peki bu kadar farklı alana yayılan sür.
• 4:06
  Yeni şirketler alan ardi bilişimin oyun planı ne?
• 4:09
  Sahadaki en güçlü kozları ne? Bir de aşil topuğu neresi
• 4:13
  olabilir? Şirketin pozisyonunu anlamak
• 4:16
  için raporlardan basit bir spot analizi çıkarabiliriz.
• 4:20
  Güçlü yönleriyle başlayalım ilk sırada kesinlikle o
• 4:23
  çeşitlendirilmiş portföy var. Hukuktan sağlığa, savunmadan
• 4:28
  finteke uzanan tam 56 farklı yazılım ürünü listelemişler.
• 4:32
  Bu hani tek bir sektörün krizine yakalanma riskini azaltan önemli
• 4:36
  bir sigorta. Az önce bahsettiğimiz satın
• 4:39
  almalar da bu gücü pekiştiriyor. Anladığım kadarıyla geleceğin
• 4:43
  teknolojilerine sadece arge ile değil doğrudan o işi yapan
• 4:47
  şirketleri alarak giriyorlar. Aynen öyle, ikinci büyük kozları
• 4:51
  da kamu sektörü deneyimi, devlet malzeme ofisi, yani dm
• 4:55
  tedarikçisi olmaları ve uup gibi devasa kamu projelerini yapmış
• 4:59
  olmaları, onlara hem istikrarlı bir gelir kapısı açıyor hem de
• 5:03
  çok ciddi bir referans. Bir de o belge meselesi var
• 5:07
  değil mi? Milli gizli ve nato gizli tesis
• 5:10
  güvenlik belgesi bu özellikle savunma sanayi ihalelerinde
• 5:14
  rakiplerin önüne geçmek için altın bilet gibi bir şey olmalı.
• 5:18
  Kesinlikle ama resim hiçbir zaman tamamen mükemmel olmaz.
• 5:22
  Bu kadar çok alana yayılmak bu kadar çok şirket satın almak.
• 5:26
  Zayıf karınların neresi olabilir?
• 5:29
  Raporlar bu konuda pek bir şey söylemiyor ama bir çıkarım
• 5:32
  yapabiliriz. Bu kadar çok satın alma
• 5:34
  entegrasyonda yani şirket kültürlerini birleştirmede
• 5:38
  zorluklar yaratabilir. Ayrıca birazdan rakamlarda
• 5:42
  göreceğimiz o devasa arge harcamaları da kendi içinde bir
• 5:45
  risk barındırıyor. Fırsatlar tarafı daha net
• 5:48
  sanırım dijital dönüşüm rüzgarı en büyük fırsat.
• 5:51
  Hem devlet daireleri hem özel şirketler dijitalleşmek zorunda
• 5:56
  ve bu da ard bilişimin ürünlerine olan talebi doğal
• 5:59
  olarak artırıyor. Bu en büyük fırsat henüz
• 6:02
  faaliyete geçmemiş olsa da o Londra ve Taşkent şirketleri
• 6:06
  ihracat potansiyelini gösteriyor.
• 6:09
  Meteors ve 3 gibi alanlara erkenden girmiş olmaları da
• 6:13
  gelecekte büyük bir büyüme potansiyeli taşıyor ama
• 6:16
  madalyonun bir de diğer yüzü var tehditler.
• 6:19
  Yani şirketin kontrolü dışındaki faktörler.
• 6:22
  Tam olarak yüksek enflasyon ve faiz oranları gibi ekonomik
• 6:27
  dalgalanmalar. Bunlar hem borçlanma
• 6:29
  maliyetlerini artırır hem de yatırım iştahını keser.
• 6:34
  Finansal raporlarında net bir yabancı para yükümlülüğü
• 6:37
  pozisyonu olduğunu görüyoruz. Yani döviz borçları döviz
• 6:40
  varlıklarından fazla. Bu da kurdaki her artışın
• 6:44
  şirkete zarar olarak dönebileceği anlamına geliyor ve
• 6:47
  tabi ki teknoloji sektörünün o acımasız gerçeği yoğun rekabet.
• 6:52
  Bu alanda bir an dursan yanından vızır vızım geçerler.
• 6:56
  Peki tabloyu anladık. Bir anda güçlü portföyü ve kamu
• 7:00
  projeleriyle sağlam duran diğer yanda rekabet ve kur riskiyle
• 7:05
  karşı karşıya olan bir şirket. Ama bütün bu stratejinin karnesi
• 7:09
  nerede? Rakamlarda hadi o karneyi açalım
• 7:12
  ve bakalım bu büyüme hikayesinin maliyeti ne olmuş?
• 7:15
  Tamamdır karşılaştırmalı olarak inceleyeceğiz. 2.020 beşin ilk 9
• 7:19
  ayını 2.020 dördün aynı dönemiyle kıyaslayalım ilk
• 7:21
  olarak hasılat yani satışlar. Satışlarda %20 birlik bir artış
• 7:28
  var. 1.78 milyar TL den 2.17 milyar TL ye çıkmışlar.
• 7:34
  Bu kulağa çok sağlam geliyor. Büyüme hikayesi burada başlıyor
• 7:38
  dimi. Rakamın manşeti o evet ama
• 7:41
  manşetin altına indiğimizde hikaye biraz şey değişiyor.
• 7:44
  Çünkü aynı dönemde brüt karları 1.18 milyar TL den 1.16 milyar
• 7:50
  TL ye hafif'e gerilemiş. Bir saniye bu nasıl olur?
• 7:53
  Daha çok mal satıp toplamda daha az para kazanmışlar gibi bir
• 7:57
  durum mu var? Tam olarak bu.
• 7:59
  Bunun anlamı brüt kar marjı ciddi şekilde düşmüş. %60
• 8:03
  altıdan %50. Dörde gerilemiş, yani sattıkları
• 8:06
  malın veya hizmetin maliyeti satış fiyatından çok daha hızlı
• 8:10
  artmış, daha çok satıyorlar ama birim başına daha askerle
• 8:13
  diyorlar ama asıl hikaye faaliyet kârında başlıyor.
• 8:17
  Orada durum ne orada? Düşüş çok daha keskin esas
• 8:20
  faaliyet kârı 877.000.000 TL den 496.000.000 tlye neredeyse yarı
• 8:23
  yarıya düşmüş. Sebebi de genel yönetim ve ar ge
• 8:30
  giderlerindeki patlama sadece amortiman ve itfa payıları bile
• 8:35
  251 milyondan 505.000.000 TL ye çıkmış.
• 8:39
  Arge personel giderleri 65 milyondan 118.000.000 tl'ye
• 8:43
  fırlamış. Kısacası şirket büyümek için
• 8:46
  resmen para yakıyor. Dur bir dakika, şimdi iyice
• 8:49
  kafam karıştı. Faaliyetlerden gelen kar
• 8:52
  çakılmış ama en alttaki net kar roketlemiş.
• 8:56
  Net dönemkârı 103.000.000 tl'den 181.000.000 tl'ye yükselmiş.
• 9:01
  Bu nasıl olabilir? Muhasebede bir sihirbazlık mı
• 9:04
  var? Sihirbazlık değil ama kesinlikle
• 9:06
  bir muhasebe tekniği ve bu yüksek enflasyonla
• 9:09
  ekonomilerdeki şirketleri analiz ederken anlaman gereken en
• 9:13
  kritik nokta. Bütün sır gelir tablosundaki net
• 9:16
  parasal pozisyon kazançları denen o sihirli kalemde gizli.
• 9:20
  Tamam, bunu herkesin anlayacağı bir dille açıklayalım.
• 9:23
  Nedir bu? Şöyle düşün, bankadan 100 TL
• 9:25
  borç aldın. O sırada ülkede enflasyon %100
• 9:28
  fırladı. Yıl sonunda sen bankaya yine 100
• 9:31
  TL ödüyorsun ama o paranın alım gücü artık sadece 50 TL.
• 9:35
  Yani sen aslında borcunu ucuzlamış parayla ödediğin için
• 9:39
  kağıt üzerinde kâr etmiş gibi görünüyorsun işte.
• 9:42
  Art bilişimin net karını arttıran şey tam olarak bu TMS
• 9:45
  29 denen enflasyon muhasebesi standardı borçlu şirketlerin bu
• 9:49
  durumu kazanç olarak yazmasına izin veriyor.
• 9:52
  Geçen sene aynı kalemden 477.000.000 TL zarar yazmışlar.
• 9:54
  Bu sene 102.000.000 tl kazanç net.
• 9:56
  Kardaki zıplamanın sebebi tamamen bu kasaya giren ekstra
• 9:59
  bir para yok. Bu çok kritik bir detay.
• 10:05
  Yani şirketin asıl operasyonları aslında daha az karlı hale
• 10:09
  gelmiş. Ama bir muhasebe tekniği
• 10:12
  sayesinde sanki daha karlıymış gibi görünüyor.
• 10:15
  Peki bu durum şirketin kasasına yansımış mı?
• 10:18
  Gerçekten para giriyor mu? Nakit akışı ne alemde?
• 10:22
  Işte benim için alarm zilleri tam da burada çalıyor.
• 10:26
  Nakit akış tablosuna baktığımızda geçen yılın ilk 9
• 10:29
  ayında işletme faaliyetlerinden şirketin kasasına net
• 10:33
  997.000.000 TL girmiş. Bu yıl aynı dönemde ise kasadan
• 10:38
  165.000.000 TL çıkmış. Bu inanılmaz değil, bu korkutucu
• 10:43
  bir değişim. Yaklaşık bir milyar liralık
• 10:45
  pozitif akış, 165.000.000 liralık negatif akışa dönmüş.
• 10:50
  Bu paraya ne oldu buharlaştı mı? Buharlaşmadı ama henüz kasaya
• 10:55
  girmedi diyelim. Detaylara indiğimizde 2 ana
• 10:58
  sebep var. Birincisi ticari alacaklardaki
• 11:01
  artış yani şirket malı satmış faturayı kesmiş ama parasını
• 11:06
  alamamış. Bu kalemden tam 500.000.000
• 11:08
  tl'lik bir nakit çıkışı var. Ikincisi ise peşin ödenmiş
• 11:12
  giderlerdeki artış. Buradan da 455.000.000 tl'lik
• 11:15
  bir çıkış olmuş. Yani şirket bir nevi veresiye
• 11:20
  çalışıyor gibi satıyor ama parasını aynı hızda tahsil
• 11:24
  edemiyor. Bu durum bankadaki nakit
• 11:26
  miktarını nasıl etkilemiş peki? Çok net etkilemiş bilanço bize
• 11:31
  söylüyor ki 2.024 sonunda şirketin kasasında 61.000.000 TL
• 11:36
  varken Eylül 2.020 beşte bu rakam sadece 5.000.000 TL ye
• 11:41
  düşmüş. Bu nakit yönetiminin şirket için
• 11:44
  ne kadar kritik hale geldiğinin en net göstergesi.
• 11:47
  Nakit akışındaki bu sıkıntı borçlu daha nasıl yansımış?
• 11:52
  Bu agresif büyümeyi ve nakit açığını finanse etmek için
• 11:55
  borçlanmaya gitmişler mi? Hem de nasıl finansal borçlar
• 11:59
  2.024 sonunda 822.000.000 TL iken 9 ay sonra 1.4 milyar TL ye
• 12:02
  fırlamış artışın neredeyse tamamı da kısa vadeli banka
• 12:05
  kredilerinden geliyor. Bu da şirketin borçluluk
• 12:08
  yapısını daha riskli hale getiriyor.
• 12:15
  Peki kaldıraç oranları ne diyor? Yani şirket ne kadar borçlu
• 12:19
  sayılır? Bunu ölçmek için kullanılan
• 12:21
  güzel bir oran var. Net borç bölü öz kaynak bu oran
• 12:26
  %30 üçten %50 ikiye yükselmiş. Başka bir deyişle, geçen yıl
• 12:32
  şirketin her 3 liralık kendi sermayesine karşılık bir liralık
• 12:36
  net borcu varken şimdi her 2 liralık sermayesine karşılık bir
• 12:41
  liralık net borcu var. Borcun yapıdaki ağırlığı bariz
• 12:45
  bir şekilde artıyor. Anladım bilançonun geneline
• 12:48
  baktığımızda öz kaynaklar ne durumda?
• 12:51
  Kağıt üzerinde de olsa bir karlılık var.
• 12:53
  Bu öz kaynakları artırmaya 70 mi?
• 12:56
  Evet, öz kaynaklar 3.6 milyar TL den 3.8 milyar TL ye yükselmiş
• 13:02
  bu olumlu. Ancak borçlar öz kaynaklardan
• 13:05
  çok daha hızlı arttığı için öz kaynakların toplam varlıklar
• 13:09
  içindeki payı yani o oran %70, birden %60 dörde gerilemiş.
• 13:15
  Yani şirket kağıt üzerinde büyüyor ama bu büyüme borçla
• 13:19
  finanse edildiği için aslında finansal yapısı daha riskli bir
• 13:22
  hale geliyor. Toparlayacak olursak karşımızda
• 13:25
  son derece agresif bir büyüme stratejisi izleyen.
• 13:29
  Gözünü karartmış bir teknoloji şirketi var.
• 13:32
  Satın almalarla sürekli yeni alanlara giriyor.
• 13:35
  Arge'ye devasa paralar harcıyor ve satışlarını da istikrarlı bir
• 13:39
  şekilde arttırmayı başarıyor. Ancak bu büyümenin bir bedeli
• 13:43
  var. Artan maliyetler nedeniyle
• 13:45
  eriyen faaliyet karlılığı bu büyümeyi finanse etmek için
• 13:49
  sürekli artan borçluluk ve en kritik olanı, tahsilat sorunları
• 13:53
  nedeniyle negatife dönen nakit akışı ve tekrar vurgulamak
• 13:57
  gerekiyor ki o göz alıcı net kar artışı operasyonel bir başarıdan
• 14:01
  çok enflasyon. Muhasebesinin bir ilüzyonu bence
• 14:05
  bu şirketin hikayesindeki en kritik detay.
• 14:08
  Arda bilişimin stratejisi geleceğe yapılan büyük bir
• 14:12
  yatırım gibi görünüyor. Arge harcamaları ve satın
• 14:15
  almalarla pazar payını ve teknolojik üstünlüğünü artırmaya
• 14:20
  çalışıyorlar. Peki senin için şu soru kalıyor,
• 14:24
  bu agresif büyüme gelecekteki kârlılığı katlayacak akıllıca
• 14:29
  bir hamle mi yoksa şirketin nakit akışını ve finansal
• 14:33
  dengesini bozan riskli bir kumar mı işte bu raporlar?
• 14:37
  Bu sorunun cevabını değil, soruyu doğru sormak için gereken
• 14:42
  tüm verileri bize sunuyor.