Latest / Market Risk TR / 🔴 HEKTS 2026-03 Bilanço Analizi | Hektaş Ticaret T.A.Ş. (Hektaş Borç Çarkını İştirak Satışıyla Döndürüyor)

Transcript

🔴 HEKTS 2026-03 Bilanço Analizi | Hektaş Ticaret T.A.Ş. (Hektaş Borç Çarkını İştirak Satışıyla Döndürüyor) · Market Risk TR

• 0:00
  Tek taşın satış gelirleri enflasyondan arındırılmış
• 0:03
  haliyle %18 düşmesine rağmen brütkârı nasıl oldu da
• 0:08
  56.000.000 TL zarardan 368.000.000 TL artıya fırladı ve
• 0:11
  daha da önemlisi şirket operasyonlarından nakit
• 0:14
  yaratamazken bu devasa borç çarkını döndürmek için hangi
• 0:18
  gümüşlerine o tabiri caizse kefen parasını satmak zorunda
• 0:23
  kaldı? Yani bu gerçekten finansal
• 0:28
  tabloların bizi sunduğu en çarpıcı çelişkilerden biri.
• 0:32
  Dışarıdan baktığında hani küçülen ama karlılığı artan bir
• 0:37
  yapı görüyorsun ama işte kaputun altına baktığımızda çok ciddi,
• 0:41
  çok sert bir hayatta kalma mücadelesi var.
• 0:44
  Kesinlikle tam olarak bu tabloyu deşifre edeceğiz.
• 0:47
  Bugün 12 Haziran 2026 tarihindeki 3,89 liralık hisse
• 0:49
  fiyatı üzerinden hektaşa bir yatırım stratejisi gözüyle
• 0:52
  yaklaşıyoruz. Şirket para kazanıyor mu,
• 0:59
  büyüyor mu ve riskleri neler? Tüm bunları o teknik jargona
• 1:03
  boğmadan masaya yatırıyoruz. Aynen öyle.
• 1:05
  Bu inceleme yatırımcı özet raporu serimizin bir parçası.
• 1:09
  Eğer bir yatırımcıysan ve bakman gereken her şeyi net bir şekilde
• 1:13
  görmek istiyorsan doğru yerdesin.
• 1:15
  Üstelik birazdan şirketin o borç dağını nasıl yönettiğine dair
• 1:19
  bilançoya geçtiğimizde gerçekten alarm zillerinin nasıl çaldığını
• 1:23
  göreceksin. O yüzden bizden ayrılma hemen o
• 1:26
  ilk büyük paradoksla gelir tablosuyla başlayalım istersen.
• 1:30
  Başlayalım. Satışlar düşüyor ama kâr
• 1:32
  artıyor. Rakamlara bakıyorum, hektaşın
• 1:35
  hasılatı 2025'in ilk çeyreğinde 2,73 milyar lirayken, 2020
• 1:38
  altının ilk çeyreğinde 2,22 milyar liraya gerilemiş.
• 1:41
  Yani enflasyonu da hesaba katarsak ortada çok net bir
• 1:44
  pazar daralması var reel bir düşüş var.
• 1:52
  Çok doğru. Fakat gelgelelim brütkar eksi
• 1:55
  56,8 milyon liradan bir anda artı 368,7 milyon liraya
• 1:58
  sıçramış. Şirket küçülerek nasıl daha
• 2:00
  fazla kâr ediyor? Ilk bakışta rakamlar birbiriyle
• 2:07
  inanılmaz çelişiyor gibi duruyor.
• 2:08
  Kabul ediyorum ama altında çok agresif yani bildiğin çok sert
• 2:13
  bir maliyet optimizasyonu var. Gelir tablosunda gözümüzün
• 2:17
  çarptığı asıl yer satışların maliyeti kaleme.
• 2:20
  Yani giderleri kısmışlar. Aynen hasılat düşüyor.
• 2:23
  Evet. Ancak şirket maliyetlerini
• 2:25
  hasılattan çok daha hızlı ve keskin bir şekilde bu damış
• 2:29
  maliyetler 2,79 milyar liradan 1,85 milyar liraya çekilmiş.
• 2:35
  Yani üretilen her bir birim ürünün maliyetini ciddi şekilde
• 2:38
  aşağı çekmişler. Bir saniye, bunu bir örnekle
• 2:41
  somutlaştıralım. Diyelim ki senin çok popüler bir
• 2:44
  restoranın var. Kapıdan içeri giren müşteri
• 2:47
  sayısı bariz bir şekilde azalıyor.
• 2:49
  Ciron düşüyor, normalde paniklersin.
• 2:52
  Tabi hemen ne oluyor dersin? Ama sen mutfaktaki israfı o
• 2:56
  tedarik zincirindeki şişkin giderleri porsiyon maliyetlerini
• 3:00
  o kadar radikal kısmışsın ki restoran tarihinde ilk kez daha
• 3:06
  az kişiye yemek satmasına rağmen günün sonunda kasada ilk kez bir
• 3:11
  artı kalıyor. Şirket küçülerek karlılığa
• 3:14
  geçmeye çalışıyor diyebilir miyiz?
• 3:16
  Kesinlikle çok güzel bir analoji oldu.
• 3:18
  Bu o restoran örneğini hatta bir adım ileri taşıyım.
• 3:21
  Sadece israfı kesmekle kalmamışlar.
• 3:24
  Operasyonun kendisini de daraltmışlar.
• 3:27
  Ancak asıl mesele şu, brüt kar elde etmek şirketin ana işinden
• 3:31
  gerçekten para kazandığı anlamına gelmiyor maalesef.
• 3:34
  Nasıl yani kâr kardır diye düşünmez mi yatırımcı?
• 3:38
  Işte düşünmemeli. Bunun için operasyonel kârlılık
• 3:41
  dediğimiz favork tarafına yani faiz, amortiman ve vergi öncesi
• 3:45
  kar marjına inmemiz gerekiyor. Baktığımızda esas faaliyet
• 3:49
  zararı 666.000.000 liradan 294.000.000 liraya inmiş
• 3:51
  durumda. Yine de bir daralma var zararda.
• 3:56
  Ha, evet bunun üzerine nakit çıkışı gerektirmeyen o
• 4:00
  muhasebesel gideri yani 345.000.000 liralık
• 4:02
  amortimanları eklediğimizde operasyonel olarak kıl payı da
• 4:06
  olsa pozitif bir favor ürettiklerini görüyoruz.
• 4:08
  Yani kanama bir nebze yavaşlamış diyebiliriz.
• 4:13
  Kanama yavaşlıyor ama durmuş değil.
• 4:15
  Şimdi raporu okuyan bir yatırımcının en çok kafasını
• 4:18
  karıştıracak o sihirli kaleme gelelim.
• 4:21
  Net dönem zararı geçen yıl 750.000.000 TL olan zarar bu
• 4:24
  çeyrekte 252.000.000 liraya düşmüş.
• 4:29
  Işte asıl tuzak orası. Hızlıca okuyunca harika şirket
• 4:32
  zararını 3'te birine indirmiş diyoruz ama senin notlarına
• 4:36
  baktığında bunun devasa bir muhasebe makyajı olduğuna dair
• 4:39
  çok kalın harflarla çizilmiş bir uyarın var.
• 4:41
  Bu 252.000.000 liralık zararın içinde bir parasal kazanç kalemi
• 4:44
  var, öyle değil mi? Enflasyon muhasebesinden
• 4:48
  kaynaklanan tam 925.000.000 liralık sanal bir parasal kazanç
• 4:51
  var. Dur burada bir frene basalım.
• 4:55
  Bana şu enflasyon muhasebesi denen olayı hiç finans bilmeyen
• 4:59
  birine anlatır gibi açıklar mısın?
• 5:01
  Nasıl oluyor da enflasyon bir şirketin bilançosuna durduk yere
• 5:05
  925.000.000 TL kar yazdırabiliyor.
• 5:08
  Şöyle anlatayım, diyelim ki sen bankadan 100.000 TL kredi
• 5:11
  çektin. Bu parayla da gittin işine
• 5:13
  yatırım yaptın. Aradan bir yıl geçti ülkede %100
• 5:17
  enflasyon oldu. Senin bankaya olan o 100.000
• 5:20
  liralık borcun kağıt üzerinde hala 100.000 TL değil mi?
• 5:23
  Evet, banka benden 200.000 istemiyor sonuçta.
• 5:26
  Aynen öyle, ama o paranın alım gücü piyasada yarı yarıya eridi
• 5:30
  yani sen aslında enflasyon sayesinde o borcu reel olarak
• 5:34
  çok daha ucuza, çok daha kolay kapatmış oluyorsun.
• 5:38
  Işte şirketlerde yüksek borçlu olduklarında enflasyon ortamında
• 5:41
  bu borçların reel değerinin erimesi bilançoya sanki bir
• 5:45
  kazançmış gibi yansıtılır. Hektaş devasa bir borç yükü
• 5:48
  taşıdığı için enflasyon bu borca erittiğinden muhasebe
• 5:52
  standartları gereği oraya 925.000.000 liralık bir parasal
• 5:54
  kazanç yazılıyor. Yani bu tamamen kağıt üzerinde
• 5:59
  bir kazanç. Şirketin banka hesabına giren
• 6:01
  işçinin maaşını ödeyecek. Sıcak bir nakit.
• 6:04
  Değil asla değil. Sadece muhasebecilerin
• 6:06
  kullandığı bir rakam bu. Eğer o sihirli dokunuşu aradan
• 6:09
  çekersen, şirketin çekirdek zararı aslında o kadar da şirin
• 6:13
  durmuyor. Bu çok kritik bir detaydı
• 6:16
  gerçekten. Peki şirket giderleri kısarken
• 6:19
  nerelerde cömert davranmış diye bir sorsam.
• 6:22
  Dikey analize baktığımızda pazarlama ve ar gede bir şeyler
• 6:25
  var sanırım. Evet, bu da yönetimin hakkını da
• 6:28
  vermek lazım. Giderlerin gelire oranına
• 6:30
  baktığımızda pazar daralmasına rağmen pazarlama giderlerini
• 6:34
  148.000.000'dan 185.000.000'a çıkarmışlar.
• 6:38
  Arge güderlerini de 125.000.000'dan 136.000.000'a
• 6:41
  yükseltmişler. Mutfaktaki israfı kısarken
• 6:44
  geleceğin menüsü için o laboratuvarı kapatmamışlar
• 6:47
  diyebiliriz yani. Tam olarak öyle pazar daralırken
• 6:50
  bile geleceğe yatırımı kesmemişler.
• 6:52
  Kârlılık kağıt üstünde toparlıyor gibi görünüyor ama
• 6:55
  asıl fırtına bilançoda kopuyor demiştik.
• 6:58
  Şimdi şirketin. Masal sağlığına o borçluluk
• 7:01
  oranlarına geçtiğimizde alarm zillerinin neden o kadar yüksek
• 7:05
  sesle çaldığını göreceğiz. Varlıkların finansmanıyla
• 7:08
  başlayalım. Ne kadar karanlık bu tablo.
• 7:11
  Bilanço'nun ana fotoğrafını bir çekelim.
• 7:13
  Önce şirketin toplam varlıkları 30,65 milyar lira, bunun
• 7:18
  yaklaşık 14,98 milyar lirası öz kaynaklar yani ana sermayeyle
• 7:24
  finanse edilmiş. Geri kalan 15,6 milyar liralık
• 7:28
  devasa kısım ise borç ve yükümlülüklerden oluşuyor.
• 7:32
  Yani varlıkların %49'u şirketin kendi cebinden %50, biri yabancı
• 7:37
  kaynaktan geliyor. Araya gireceğim %51 borç oranı
• 7:41
  aslında devasa bir şirket için çok da kıyamet senaryosu değil,
• 7:45
  piyasada %70 borçla bile tıkır tıkır işleyen devler var.
• 7:49
  Sonuçta neden hektaş için kırmızı alarm olsun ki bu?
• 7:53
  Oran tek başına kırmızı alarm değil, orada haklısın.
• 7:56
  Ancak burada kritik olan şu, bu borcun vadesine zaman doluyor ve
• 8:00
  şirketin elinde bunu ödeyecek. Hazır para var mı?
• 8:04
  Işte alarm zillerini Çaldıran o metrik cari oran.
• 8:07
  Nedir bu cari oran? Bir şirketin önümüzdeki 12 ay
• 8:11
  içinde nakte çevirebileceği dönem varlıklarını yine bir yıl
• 8:15
  içinde ödemesi gereken kısa vadeli borçlarına bölersin.
• 8:19
  Ideal olarak bunun birin üzerinde, hatta bir buçuk
• 8:22
  civarında olması istenir. Hektaşın kasasındaki nakit
• 8:27
  stokları müşteriden alacakları yani tüm o dönem varlıkları
• 8:30
  toplam 7,24 milyar lira. Tamam, ellerindeki likit güç 7
• 8:35
  buçuk milyar diyelim. Ama sadece kısa vadeli finansal
• 8:39
  borçları, yani bankaların şu an kapıda beklediği krediler 9
• 8:43
  milyar lirayı aşmış durumda. Işte iplerin koptuğu nokta
• 8:47
  burası yani hektaş yarın sabah deposundaki tüm malı satsa
• 8:52
  alacaklarını tahsil etse bile o önümüzdeki 12 ay içinde
• 8:55
  bankalara olan 9 milyarlık borcu kapatmaya yetmiyor parası.
• 9:00
  Peki bu çıkmaz sokakta şirket ne yapıyor?
• 9:02
  Finans dünyasında buna borç çevirme yani rol over diyoruz.
• 9:07
  Eski borcu kapatmak için gidip daha yüksek faizle yeni bir
• 9:11
  kredi çekmek zorundalar. Sürekli yeni borç bularak zaman
• 9:14
  kazanıyorlar ama yüksek faiz ortamında sürekli borç çevirmek
• 9:18
  şirketin o faiz yükünü kâr topu gibi büyütür.
• 9:21
  Net borca baktığımızda da durum pek parlak değil sanırım.
• 9:25
  Değil maalesef toplam finansal borç 10,8 milyar civarında
• 9:30
  kasada sadece 1,97 milyar lira nakit var.
• 9:33
  Bunu düştüğümüzde şirketin omuzlarında yaklaşık 8,87 milyar
• 9:38
  liralık devasa bir net borç küfesi olduğunu görüyoruz.
• 9:41
  Doğal olarak öz sermaye kârlılığı yani roee negatif o
• 9:46
  zaman. Aynen öyle.
• 9:47
  Şirket zarar ettiği için öz sermaye kârlılığı tamamen
• 9:50
  negatif bölgede sermaye verimliliği yok şu an.
• 9:53
  Şu ana kadar çizdiğimiz tablo bu yatırımcı özet raporu, serimizde
• 9:57
  gördüğümüz en gergin senaryolardan biri.
• 10:00
  Bence tam da bu noktada hektaş hissesi tutan birinin aklından
• 10:05
  geçen o en büyük soruyu soralım. Eğer kısa vadeli borç 9 milyara
• 10:10
  aştıysa ve elde bunu ödeyecek nakit yoksa bu şirket parayı
• 10:14
  nereden buluyor? Operasyonlardan kasaya taze para
• 10:18
  giriyor mu? Enflasyon gelir tablosunu
• 10:20
  kandırabilir ama nakit akış tablosunu asla kandıramaz.
• 10:23
  Nakit akış tablosu şirketin şah damarıdır ve burada serbest
• 10:28
  nakit akışı yani FCF tarafında çok ciddi bir kriz var.
• 10:31
  Geçen yıl aynı dönem ana faaliyetlerinden 616.000.000 TL
• 10:35
  pozitif nakit üreten şirket, bu çeyrekte ana faaliyetlerinden
• 10:38
  260.000.000 TL nakit yakmış. Nakit yakmış derken bildiğin
• 10:46
  eksi yazıyor yani. Evet negatif nakit akışı var
• 10:49
  kasaya girmesini bırak kepenkler açık olduğu için kasadan her gün
• 10:53
  nakit çıkıyor. Hani operasyonlar eksi
• 10:56
  260.000.000 yazıyor. Üzerine 1'de az önce
• 10:59
  konuştuğumuz o yatırım harcamaları var capecs.
• 11:02
  Kesinlikle. Tüm bu krize rağmen şirket
• 11:05
  330.000.000 liralık sermaye harcaması yapmış.
• 11:06
  Yanan 260.000.000'a bu 330 milyonluk yatırımı da eklersen,
• 11:10
  serbest nakit akışı devasa bir eksiye oturuyor.
• 11:12
  Nakit dönüşüm oranı alarm seviyesinde.
• 11:20
  Bekle, burada çok büyük bir mantık boşluğu var.
• 11:22
  Benim açımdan eğer operasyonlar kasadan 260.000.000 yiyorsa sen
• 11:26
  330.000.000'da yeni yatırma harcıyorsan toplamda kasadan
• 11:28
  devasa para çıkıyor demek bu e. Peki bankaların o kapıdaki 9
• 11:33
  milyarlık taksitleri nasıl çevriliyor?
• 11:37
  Para gökten mi yağdı bu şirkete? Gökten yağmadı tabii ki şirket
• 11:42
  mecburen evdeki gümüşleri satmak zorunda kaldı.
• 11:45
  Nasıl yani? Nakit akış tablosunda
• 11:47
  derinlemesine baktığımızda çok kritik bir kalem var.
• 11:51
  Bağlı ortaklıkların kontrolünün kaybını doğurmayan satışlara
• 11:54
  ilişkin nakit girişleri burada tam 1,8 milyar liralık devasa
• 11:59
  bir giriş var. Isim çok afilliymiş ama ne
• 12:02
  anlama geliyor bu? Basitçe, şu şirket
• 12:05
  iştiraklarındaki paylarının bir kısmını ama kontrolü
• 12:09
  kaybetmeyecek kadarlık bir kısmını dışarıya satarak kasaya
• 12:12
  acil durum nakdi koymuş, bir nevi can suyu sağlamışlar ki o
• 12:17
  devasa borç şarkı dönebilsin. Bu inanılmaz bir veri yani ev
• 12:21
  kredisini ödeyemediğin için salondaki antika tabloyu
• 12:24
  darajdaki arabayı satarak günü kurtarmak gibi bir şey bu kendi
• 12:29
  bünyenden parça koparıp bankaya veriyorsun.
• 12:32
  Böyle bir ortamda bir yatırımcının temettü beklemesi
• 12:35
  ya da şirket hisse geri alımı yapar mı diye düşünmesi herhalde
• 12:39
  tamamen hayalperestlik olur. Masada bile değil.
• 12:41
  Bunlar bulunan her kuruş üretilen her kuruş nakit şirketi
• 12:45
  yaşam destek ünitesinde tutmak için kullanılıyor.
• 12:48
  Ki ama anlamadığım ve sana meydan okumak istediğim bir yer
• 12:51
  var. Az önce sen kapekten arge
• 12:54
  bütçesinden bahsettin. Bankalar gırtlağına çöktüyse
• 12:58
  kısa vadeli borcunu ödemek için elindeki şirketleri bile parça
• 13:01
  parça satıyorsan neden hâlâ arge'ye 136.000.000 yeni
• 13:05
  yatırımları 330.000.000 TL harcıyorsun?
• 13:09
  Bu motoru yanmış bir arabaya yepyeni bir müzik sistemi
• 13:12
  taktırmak gibi bir şey değil mi? Şirket neden her şeyi dondurup
• 13:15
  sadece borca odaklanmıyor? Çok haklı bir isyan gibi
• 13:18
  duruyor. Dışarıdan bakınca ama tarım ve
• 13:20
  kimya sektörünün o operasyonel doğasını anladığımızda aslında
• 13:24
  mantıklı olduğunu görüyoruz. Eğer hacdaş bugün laboratuvarın
• 13:28
  şalterini indirirse, geleceğini tamamen çöpe atar.
• 13:32
  Raporlarda ürün bazlı bir pazar segmentasyonu detayı işte şu
• 13:36
  kadar ihracat şu kadar iç pazar diye net verilmese de bu artan
• 13:40
  arge yatırımları bize vizyonu gösteriyor.
• 13:43
  Büyüme buradan gelecek diyorlar yani.
• 13:45
  Aynen şirket düşük cârlı o eski gübre işinden çıkıp yüksek katma
• 13:50
  değerli tarım ilacına akıllı tohum genetiğine tutunmaya
• 13:53
  çalışıyor. Kurtuluşun burada olduğunu
• 13:56
  biliyorlar. Motoru yanmış arabaya müzik
• 13:58
  sistemi takmıyorlar. Aslında motoru tamamen söküp
• 14:01
  yerine elektrikli yeni bir motor tasarlıyorlar.
• 14:04
  Anladım günü kurtarırken yarını çöpe atmamak için çok riskli bir
• 14:09
  denge oyunu bu. Peki bu büyüme hikayesinde başka
• 14:12
  operasyonel verimlilik adımları var mı?
• 14:14
  Göze çarpan. Stok yönetimi çok bariz bir
• 14:17
  kanıt. Burada raporlarda stokların 2,7
• 14:20
  milyar liradan hızlıca 2,1 milyar liraya düşürüldüğünü
• 14:24
  okuyoruz. Bu tesadüf değil likidite
• 14:26
  krizindeki bir şirket için depoda duran mal tamamen ölü
• 14:30
  paradır. Agresif bir şekilde stokları
• 14:32
  eritip nakte dönüyorlar o zaman. Tam da.
• 14:35
  Operasyonel verimliliği ve nakle dönüşü hızlandırmaya
• 14:38
  çalışıyorlar. Yani özetle deponun arka
• 14:41
  raflarında duran malları satarak ve iştirak paylarını nakte
• 14:45
  çevirerek hayatta kalma moduna geçmiş durumdalar.
• 14:49
  Ama laboratuvarın ışıkları yanıyor.
• 14:51
  Peki gelelim o can alıcı değerleme kısmına 12 Haziran
• 14:55
  2026 hisse üç 89 TL mevcut fiyat ne söylüyor bize?
• 15:00
  Bu şirket yatırımcı gözünde ucuz mu pahalı mı?
• 15:05
  Klasik değerleme çarpanlarıyla başvuralım.
• 15:08
  Kazanç yani FK oranına bakıyoruz.
• 15:10
  Şirket net zarar ettiği için bu oran anlamsız hesaplanamıyor.
• 15:14
  Kazanç yok ki oranlayalım. Aynen öyle.
• 15:16
  O yüzden mecburen piyasa değeri, bölü defter değeri PD oranına
• 15:21
  odaklanıyoruz. Şirketin piyasa değeri yaklaşık
• 15:24
  32,8 milyar lira seviyesinde. Muhasebesel öz kaynakları yani
• 15:28
  defter değeri ise 14,98 milyar lira.
• 15:32
  Bu ikisini oranladığımızda şirketin yaklaşık 2,18 p dd
• 15:36
  çarpanıyla işlem gördüğünü buluyoruz.
• 15:38
  Paraya gireyim bir tarım teknolojisi şirketi için 2,18
• 15:43
  çarpan çok da uçuk bir rakam değil sanki piyasayı yeni giren
• 15:47
  biri a ne kadar makul bir fiyat diyebilir ama sanırım senin
• 15:51
  burada bize uyaracağın bir tuzak.
• 15:52
  Var tabi yatırımcının en büyük kör noktası sadece piyasa
• 15:56
  değerine bakıp borcu unutmasıdır.
• 15:58
  Öz kaynaklara göre ucuz görünebilir ama burada firma
• 16:01
  değeri yani enter priswalyum'ne geçmemiz şart.
• 16:05
  Borcu da işin içine kattığımız 10 metrik.
• 16:07
  Evet. Bir şirketi satın alırsan onun
• 16:10
  borçlarını devralırsın, ev almak gibi hani bir milyonluk ev
• 16:13
  alıyorsun ama evin üzerinde 500.000 TL ipotek var.
• 16:16
  Sana maliyeti bir buçuk milyondur.
• 16:19
  Hektaşın 32,8 milyar liralık piyasa değerine o konuştuğumuz
• 16:23
  yaklaşık 8,87 milyar liralık net borcu eklersen, firma değeri çok
• 16:28
  ciddi şekilde şişiyor. Peki ya firma değeri böyle
• 16:32
  favorikrasu? Rakamı zar zor operasyonel
• 16:35
  seviyede pozitifte kaldığı için o çarpan inanılmaz yüksek ve
• 16:39
  pahalı çıkıyor. Hisse fiyatı ucuz görünse de
• 16:42
  şirket pahalı aslında. Çok iyi anladım.
• 16:45
  O üç liralık fiyat etkitinin arkasında kocaman bir borç
• 16:49
  okyanusu var. Peki gelecek öngörüleri ne
• 16:52
  diyor? Yönetim 2026 son için ne gibi
• 16:54
  taahhütlerde bulunmuş? Raporlarda spesifik bir satış
• 16:58
  adedi yıl sonu kar marjı hedefi ya da sayısal bir forwwward
• 17:02
  guidince veri olarak kesinlikle bulunmuyor.
• 17:04
  Yönetim bu konuda sessiz. Neden sessiz sence?
• 17:07
  Çünkü makro belirsizlik çok yüksek.
• 17:10
  Ancak eldeki verilerden şu trendi çizebiliriz, şirket
• 17:14
  karlılık marjını o brüt karı toparlamayı başarmış.
• 17:17
  Maliyet optimizasyonu çalışmış sermaye harcamalarının o
• 17:21
  330.000.000 bandında devam etmesi daralmaya rağmen yeni
• 17:24
  ürün ve tesis yatırımlarının sürdüğünü gösteriyor bize ama
• 17:27
  gelecek projeksiyonundaki asıl devasa hikaye bu yüksek
• 17:31
  enflasyon ve yüksek faiz ortamında.
• 17:35
  O 9 milyarla kısa vadeli borcun ne kadar hızlı ve ne kadar ucuz
• 17:39
  bir şekilde uzun vadeye yayılabileceği olacak.
• 17:43
  Bütün olay bu rolüver sürecinin başarısında gizli.
• 17:46
  Ovalde her şeyi genel bir çerçevede toplayalım.
• 17:50
  Hektaş, brüt marjlarda o restoran örneğimizdeki gibi
• 17:55
  gerçekten harika bir toparlanma sinyali veriyor.
• 17:59
  Inovasyona inanılmaz para harcıyor.
• 18:01
  Stoklarını verimli bir şekilde eritiyor ama sırtında taşıdığı
• 18:06
  devasa bir kısa vadeli finansal borç küfesi var.
• 18:10
  Ve yatırımcı için masadaki en büyük en patlamaya hazır risk.
• 18:14
  Bu. Kesinlikle çok doğru bir özet
• 18:16
  oldu. Öyleyse bu bölümü dinleyen
• 18:20
  herkesi kendi kararlarını verirken düşünmeleri gereken tek
• 18:25
  bir kışkırtıcı soruyla baş başa bırakalım.
• 18:28
  Bugün incelediğimiz tablolarda hektaşın inovasyon gücünü o
• 18:33
  bitmek bilmeyen argi iştahını gördük.
• 18:36
  Peki ama bir tarım teknolojisi devi sadece iştiraklerini
• 18:41
  satarak. Ve stok eriterek o hızla
• 18:44
  yaklaşan devasa borç vadesi duvarına aşabilir mi?
• 18:48
  Yoksa gerçek büyüme tamamen faizlerin düşeceği o meçhul
• 18:52
  güneşli günlere mi ertelendi? Kendi yatırım tezini
• 18:56
  oluştururken bu soruyu mutlaka merkeze al.