Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #ULUFA | Ulusal Faktoring 2025/12 Bilanço Analizi - Ulusal Faktoring Rekor Ciro ve Denetçi Uyarısı

Transcript

🔴🇹🇷 #ULUFA | Ulusal Faktoring 2025/12 Bilanço Analizi - Ulusal Faktoring Rekor Ciro ve Denetçi Uyarısı · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz. Bugün önümüzde bir şirketin
• 0:03
  bütün bir yıllık emeğini, stratejisini ve geleceğe dair
• 0:07
  ipuçlarını barındıran 2 kritik belge var.
• 0:10
  Ulusal faktöring'in 2.025 yılı faaliyet raporu ve konsolide
• 0:13
  finansal tabloları aynen öyle. Bu rakamlar ve metinler
• 0:17
  yığınının içinde aslında bir hikaye saklı.
• 0:20
  Bizim görevimiz de o hikayeyi bir yatırımcı gözüyle sizin için
• 0:25
  anlaşılır bir şekilde ortaya çıkarmak.
• 0:27
  O zaman lafı hiç uzatmayalım. Önce şirketi biraz tanıyalım
• 0:32
  diyerek başlayalım. Ulusal faktörün kimdir, ne yapar
• 0:35
  yani sahnedeki oyuncuyu tanımadan oyunu yorumlamak olmaz
• 0:39
  değil mi? Kesinlikle ulusal faktöring
• 0:42
  1.990 dokuzda türkiye'de kurulmuş bir finansman şirketi.
• 0:46
  Temel işi özellikle kobilere yani küçük ve orta büyüklükteki
• 0:50
  işletmelere faktöring hizmeti sunmak, faktörün gibi
• 0:53
  bilmeyenler için çok kısa açalım mı?
• 0:55
  Nedir bu? Tabii ki şöyle düşünün, siz bir
• 0:59
  kobisiniz bir mal sattınız, faturasını kestiniz ama paranızı
• 1:04
  diyelim ki 90 gün sonra alacaksınız, nakta sıkıştınız
• 1:08
  işte ulusal faktöring araya giriyor.
• 1:11
  O alacağınızı sizden devralıyor. Ve size paranızı bugünden belli
• 1:16
  bir kesintiyle ödüyor. O 90 günü sizin yerinize o
• 1:19
  bekliyor. Anladım.
• 1:20
  Yani vadeden önce nakit sağlıyor.
• 1:23
  Ve kaynaklara göre önemli bir detay var.
• 1:26
  Ana sermayedar'ı bir banka değil, bağımsız bir oyuncu.
• 1:30
  Bunun bir avantajı ya da dezavantajı var mı?
• 1:33
  Çok iyi bir nokta avantajı daha esnek ve hızlı karar alabilmesi
• 1:37
  olabilir. Banka bürokrasisi yok ama
• 1:40
  madalyonun diğer yüzü de var. Arkasında bir bankanın o devasa
• 1:44
  ve ucuz fonlama gücü olmadan kaynaklarını piyasadan bulmak
• 1:48
  zorunda. Bu da maliyetleri.
• 1:49
  Biraz arttırabilir. Zaten vizyonları da tam olarak
• 1:52
  bu banka iştiraki olmayanlar arasında lider olmak.
• 1:56
  Peki şirket aynı zamanda borsa istanbul'da ulufa koduyla halka
• 2:00
  açık hatta 2.020 birdeki halka arzı oldukça ilgi çekmiş.
• 2:04
  Bir de ulusal finans teknolojileri adında bir
• 2:08
  iştirakları görünüyor. Bu da galiba teknolojiye yatırım
• 2:11
  yaptıklarının bir işareti kesinlikle stratejilerinin tam
• 2:14
  merkezinde teknoloji ve verimlilik var.
• 2:18
  Türkiye geneline yayılmış şube ağları ve 2.025 sonu itibariyle
• 2:23
  yaklaşık 12 bine yakın aktif müşterileri olması da bunun bir
• 2:26
  kanıtı. Bu başarı kredi notuna da
• 2:29
  yansımış. JJRE.
• 2:30
  Yüreja notlarını AA stabil görünüm olarak teyidi etmiş ki
• 2:34
  bu yatırım yapılabilir seviyede gayet iyi bir not.
• 2:37
  Peki yönetime bakalım biraz kurt g joykesar ve genel müdür inzak
• 2:42
  kuenka isimleri öne çıkıyor ama benim raporda dikkatimi çeken
• 2:46
  çok pozitif bir detay var. Yönetim kurulundaki kadın üye
• 2:50
  oranı tam %50 yani 6 üyenin üçü kadın.
• 2:53
  Evet bu kurumsal yönetim açısından 6 çizilmesi gereken.
• 2:59
  Gerçekten modern ve pozitif bir nokta kesinlikle bir de yine
• 3:04
  raporlarda yer alan yönetici ücretleri var.
• 3:07
  Üst düzey yöneticilere ve yönetim kuruluna 2.020 beşte
• 3:10
  sağlanan toplam menfaat 180,2 milyon TL.
• 3:14
  Bir önceki yıl bu rakam 98,7 milyon liraymış.
• 3:18
  Yani neredeyse ikiye katlamış ciddi bir artış.
• 3:22
  Bu rakamı aklımızda tutalım. Karlılık analizinde tekrar
• 3:25
  önümüze gelecek. Tamamdır, o zaman bu bölümü kısa
• 3:28
  bir swot analiziyle toparlayalım mı?
• 3:30
  Güçlü zayıf yönler, fırsatlar ve tehditler neler toparlayalım,
• 3:35
  güçlü yönleri yaygın şube ağı, kobi odağı, iyi kredi notu ve o
• 3:39
  bahsettiğin %50 kadın yönetici oranıyla gelen güçlü kurumsal
• 3:43
  imaj zayıf yönleri ise birazdan konuşacağımız o denetçi
• 3:46
  raporundaki şer ve tek bir ülkeye tek bir sektöre
• 3:49
  odaklanmış olmaları. Kitaplar ve tehditler fırsatlar
• 3:53
  Türkiye ekonomisinin büyüme potansiyeli ve kobilerin
• 3:56
  finansmana olan bitmeyen iştahı tehditlerde malum ekonomideki
• 4:00
  her türlü dalgalanma faiz oranlarındaki değişimler, yani
• 4:03
  kobilerin cebine etkileyen her şey onlar için bir tehdit.
• 4:07
  Harika işte tam o zayıf yön olarak belirttiğin noktadan
• 4:11
  başlayalım. O zaman şimdi analizimize
• 4:13
  geçebiliriz. Raporu açar açmaz benim gözüme
• 4:16
  ilk çarpan başlık. Sınırlı, olumlu.
• 4:19
  Görüş oldu. Bu bir yatırımcı için endişe
• 4:22
  verici bir durum mu, ne anlama geliyor?
• 4:24
  Bu endişe verici demeyelim ama dikkatli oku uyarısı diyelim.
• 4:29
  Sınırlı, olumlu görüş. Bağımsız denetçinin size şunu
• 4:33
  söylemesidir. Ben bu finansal tabloları
• 4:36
  inceledim. Genel olarak doğru ama o ama en
• 4:40
  önemli kısım sanırım aynen öyle ama benim katılmadığım
• 4:44
  standartlara uymadığını düşündüğüm bir kayıt var diyor.
• 4:48
  Yani tablolara küçük bir. Yıldız.
• 4:49
  Işareti koyuyor. Peki neymiş o katılmadığı konu
• 4:52
  buradaki sorun ne? Şirket sahip olduğu bir sabit
• 4:56
  kıymeti yani bir gayrimenkulü satış ve geri kiralama
• 5:00
  yöntemiyle elden çıkarmış. Buradan da yaklaşık 93 buçuk
• 5:04
  milyon liralık bir geliri diğer faaliyet geliri olarak
• 5:08
  kaydetmiş. E ne var bunda kâr etmiş işte
• 5:11
  denetçi de diyor ki hayır ilgili finansal raporlama standardına
• 5:15
  göre bu işlem bu şekilde kar yazılamaz.
• 5:18
  Yani aslında o dönemde gerçekleşmemesi gereken bir karı
• 5:23
  varmış gibi göstermişler. Anladım yani açıklanan net kar
• 5:27
  aslında 93 buçuk milyon lira daha şişkin duruyor doğru mu?
• 5:31
  Tam olarak bu bu düzeltmeyi aklımızın bir köşesine yazalım.
• 5:35
  Çünkü birazdan kar rakamlarını incelerken bu bize lazım olacak.
• 5:39
  Tamamdır notumu aldım. Bu önemli uyarıyla şimdi
• 5:42
  rakamlara dalalım gelir tablosuyla başlıyoruz ilk
• 5:45
  bakışta her şey harika görünüyor.
• 5:47
  Hasılat yani ana işinden kazandığı para 5,9 milyar
• 5:52
  liradan 8,3 milyar liraya çıkmış.
• 5:55
  Bu yüzde kırkın üzerinde müthiş bir büyüme.
• 5:58
  Evet, brüt karda buna paralel olarak 2,1 milyardan 2,7 milyara
• 6:04
  yükselmiş. Yani şirket daha çok iş yapmış,
• 6:07
  pastayı büyütmüş. Buraya kadar bir sorun yok ama
• 6:12
  iş net faaliyet karına gelince durum değişiyor.
• 6:15
  Hasılat ve brütkar bu kadar artarken şirketin
• 6:19
  operasyonlarından elinde kalan netkar yani asıl işinden
• 6:23
  kazandığı para 1,26 milyar liradan bir milyar liraya
• 6:28
  düşmüş. Bir dakika, bu çok tuhaf
• 6:31
  satışlar artıyor ama masraflar çıktıktan sonra cebe kalan para
• 6:35
  azalıyor. Nerede bu?
• 6:37
  Sizintı sızıntının 2 ana kaynağı var.
• 6:40
  Birincisi faaliyet giderleri çok artmış. 738 milyondan 1,3
• 6:43
  milyara fırlamış ama asıl büyük sızıntı takipteki alacaklara
• 6:47
  ilişkin karşılıklar kaleminden geliyor.
• 6:53
  Bunu bir yatırımcı için tercüme edelim.
• 6:55
  Batma riski olan krediler için kenara ayrılan para demek bu
• 6:59
  değil mi? Aynen öyle.
• 7:01
  Şirketin bu parayı büyük ihtimalle tahsil edemeyeceğim
• 7:04
  diyerek kenara ayırdığı zarar karşılığı işte bu rakam bir
• 7:08
  önceki yıl 338.000.000 lirayken 2.020 beşte 783.000.000 liraya
• 7:11
  çıkmış. 2 kattan fazla evet 2 kattan fazla.
• 7:14
  Bu bize çok net bir sinyal veriyor.
• 7:21
  Ya şirketin risk iştahı çok arttı.
• 7:23
  Ve daha riskli müşterilere kredi vermeye başladı ya da mevcut
• 7:27
  müşterilerin ödeme gücünde ciddi bir bozulma yaşanıyor.
• 7:31
  Peki bütün bunların en alt satıra yani net kâra yansıması
• 7:35
  ne olmuş? Net kar 898.000.000 liradan
• 7:37
  748.000.000 liraya gerilemiş. Yaklaşık %10 yedilik bir düşüş
• 7:43
  var ama durun bir de ne vardı? Denetçinin uyarısı o 93 buçuk
• 7:48
  milyon liralık düzeltme kesinlikle o rakamı da bu kardan
• 7:52
  düştüğümüzde karşılaştırılabilir.
• 7:52
  Gerçek netkar aslında 655.000.000 liraya iniyor.
• 7:56
  Bu da demek oluyor ki kardaki gerçek düşüş %17 değil %20
• 8:00
  yediye yakın. Işte burada en başta
• 8:06
  konuştuğumuz o yönetici ücretleri aklıma geliyor.
• 8:10
  Şirketin performansı yani net kârı %27 gibi ciddi bir oranda
• 8:14
  düşerken, yönetime ödenen paranın aynı dönemde %83 artması
• 8:19
  bu arada çok büyük bir makas var.
• 8:21
  Bir yatırımcı bunu nasıl okumalı?
• 8:24
  Bu bir yatırımcının sorması gereken en haklı sorulardan
• 8:28
  biri. Yani şirketin karlılık
• 8:30
  performansıyla yönetimin ödüllendirilmesi arasında bir
• 8:34
  tutarsızlık var gibi görünüyor. Bu durum şirketin kaynak
• 8:37
  dağılımındaki öncelikleri konusunda en azından bir soru
• 8:41
  işareti yaratır. Bu da önemli bir not.
• 8:43
  Peki şimdi şirketin anlık fotoğrafı olan bilançoya bakalım
• 8:47
  varlıklar borçlar ne durumda? Büyüme iştahı burada da devam
• 8:51
  ediyor sanırım. Turing alacakları 10 milyardan
• 8:54
  yaklaşık 15 milyar liraya çıkmış.
• 8:56
  Evet, ama o alacakların içinde alarm veren bir kalem de
• 9:01
  büyümüş, takipteki alacaklar yani sorunlu krediler
• 9:04
  710.000.000 liradan 1,2 milyar liraya yükselmiş, %60 sekizlik
• 9:08
  bir artış. Bu artışın ne kadar endişe
• 9:11
  verici olduğunu nasıl anlarız? Peki sadece rakam yeterli mi?
• 9:14
  Hayır, orana bakmak lazım. Sorunlu kredilerin toplam
• 9:21
  alacaklara oranı 2.020 dörtte %6 buçukmuş, 2.020 beşte ise %7
• 9:27
  virgül dörde çıkmış bu kredi portföyunun kalitesinde bir
• 9:31
  miktar bozulma olduğunun en net göstergesi.
• 9:33
  Peki bu kadar hızlı ve anlaşılan biraz da riskli büyüme nasıl
• 9:38
  finanse ediliyor? Para nereden geliyor?
• 9:41
  Cevap, çok net borçlanma alınan krediler 9 milyar liradan 12
• 9:46
  buçuk milyar liraya ihraç edilen menkul kıymetler, yani borçlanma
• 9:50
  senetleri ise 407 milyondan 1,7 milyar liraya fırlamış.
• 9:53
  Yani büyüme neredeyse tamamen yeni borçla yapılmış.
• 9:56
  Peki öz kaynaklar ne durumda? Şirketin kendi parası öz
• 10:00
  kaynaklar da 1,6 milyardan 2 milyara yükselmiş bu güzel.
• 10:07
  Fakat öz kaynakların toplam varlıklar içindeki payı %14
• 10:11
  virgül üçten %12 virgül bire gerilemiş.
• 10:15
  Bunun bizim için anlamı ne? Daha basit bir dille.
• 10:17
  Şöyle düşünün, bir ev alıyorsunuz, eskiden evin %10,
• 10:21
  dördü sizin peşinatınız kalanı krediydi de şimdi ise yeni
• 10:25
  yapıda evin sadece %10. Ikisi sizin kalanı kredi.
• 10:30
  Borçluluğun yani kaldıracın arttığı anlamına geliyor.
• 10:33
  Işler iyi giderken sorun olmaz ama kötü gittiğinde sizi daha
• 10:37
  kırılgan yapar ve geldik. Bence en kritik tabloya nakit
• 10:41
  akışı para nereye gidiyor? Işletme faaliyetlerinden nakit
• 10:45
  akışına bakınca ben gerçekten şok oldum. 2.020 dörtte şirketin
• 10:49
  ana işinden kasasına 67.000.000 TL girmişken, 2.020 beşte
• 10:52
  kasadan 767.000.000 TL çıkmış. Kar eden bir şirket ana işinden
• 10:56
  nasıl bu kadar para kaybedebilir?
• 11:02
  Işte bu perakende yatırımcının genelde atladığı ama en önemli
• 11:06
  göstergedir. Sebebi çok basit.
• 11:09
  Şirket o kadar hızlı büyüyor ve o kadar çok yeni alacağı
• 11:12
  fonluyor ki kağıt üzerinde kazandığı para bu büyüme hızına
• 11:16
  yetmiyor. Tam tersi büyüme bütün nakti
• 11:19
  emiyor ve hatta daha fazlasını gerektiriyor.
• 11:22
  Yani araba o kadar hızlı gidiyor ki deposuna giren benzinden daha
• 11:27
  fazlasını yakıyor. Peki bu 76 milyonluk açığı nasıl
• 11:31
  kapatmışlar? Işte az önce konuştuğumuz o
• 11:33
  devasa borçlanmayla finansman faaliyetlerinden yani yeni borç
• 11:38
  alarak kasaya yaklaşık 3,3 milyar liralık bir nakit girişi
• 11:43
  sağlamışlar. Ana işlerinin yarattığı nakit
• 11:46
  açığını ve. Büyümeyi sürekli.
• 11:49
  Yeni borç alarak fonluyorlar. Bu uzun vadede
• 11:52
  sürdürülebilirliği. Sorgulanması gereken.
• 11:55
  Bir durum. Anladım.
• 11:57
  Peki son olarak yatırımcı için birkaç ek not var mı?
• 12:00
  Raporda, sermaye artırımı temettü gibi.
• 12:03
  Evet, şirket. Mayıs 2. 1.020.
• 12:05
  Beşte bedelsiz. Sermaye artırımı yapmış.
• 12:08
  Bu hisse fiyatını. Düşürerek likiditeyi.
• 12:10
  Arttırır. Ama.
• 12:11
  Şirketin değerine. Doğrudan bir.
• 12:13
  Etkisi yoktur. Bir de dağıtılabilir kârın en az
• 12:17
  %10. Sekizini dağıtma hedefi olan.
• 12:19
  Bir temettü. Politikaları var bu da.
• 12:21
  Düzenli gelir bekleyen. Yatırımcı için olumlu bir
• 12:24
  sinyal. Harika.
• 12:25
  Sanırım tüm parçaları birleştirdik.
• 12:28
  Özetleyecek olursak karşımızda 2 farklı resim var.
• 12:32
  Bir anda pazarında liderliği hedefleyen, satışlarını müthiş
• 12:36
  artırmış, kurumsal imajı güçlü, çok hızlı büyüyen bir şirket.
• 12:41
  Diğer yanda ise bu hızlı büyümenin bir faturası var.
• 12:44
  Artan sorunlu krediler fırlayan borçluluk tartışmalı bir
• 12:48
  muhasebe kaydı ve en önemlisi ana faaliyetlerinden para yakan
• 12:52
  bir nakit akışı. Peki tüm bu bilgilerden sonra
• 12:56
  yatırımcının aklında kalması gereken o son düşünce ne olmalı?
• 13:01
  Şöyle bir benzetme yapabiliriz. Ulusal faktöring çok yüksek
• 13:04
  hızla giden bir yarış arabasına benziyor.
• 13:07
  Motoru çok güçlü pistte hızla ilerliyor.
• 13:10
  Ancak gösterge panelindeki bazı ışıklar yanıp sanıyor.
• 13:14
  Hararet yani sorunlu alacaklar. Yükseliyor yakıt yani nakit
• 13:19
  akışı eksiye düşmüş ve dışarıdan sürekli borçla takviye ediliyor.
• 13:23
  Üstelik kaportadaki bir boya hatası yani o denetçi görüşü de
• 13:27
  mevcut. Peki soru ne?
• 13:29
  Şimdi yatırımcı olarak size düşen soru şu, bu arabanın
• 13:32
  pilotu yani yönetim bu hızla giderken arabayı pistte tutup
• 13:37
  yarışı kazanabilir mi, yoksa bir sonraki virajda spin atma riski
• 13:41
  var mı? Karar sizin bu harika analiz
• 13:43
  için çok teşekkürler. Eğer bu çalışmamızı
• 13:46
  beğendiyseniz lütfen videomuzu beğenmeyi, kanalımıza abone
• 13:50
  olmayı ve içeriğimizi paylaşmayı unutmayın.
• 13:52
  Sürekli ve kaliteli içerik üretebilmemiz için kanala diyor
• 13:56
  olarak bize destek olabilir. Ayrıca süper teşekkür özelliğini
• 13:59
  kullanarak da katkıda bulunabilirsiniz.
• 14:01
  Bir sonraki. Incelemede görüşmek üzere.