Latest / Market Risk TR / 🔴 LIDER 2026-03 Bilanço Analizi | LDR Turizm

Transcript

🔴 LIDER 2026-03 Bilanço Analizi | LDR Turizm · Market Risk TR

• 0:00
  Bir araç kiralama şirketinin kârı arabalardan değil de,
• 0:04
  borsadan ve yatırım fonlarından geliyorsa o şirket karının nasıl
• 0:08
  yüzde 1053 arttırmış olabilir. Evet, lider filonun yani lidere
• 0:13
  turizmin 31 mart 2026 tarihli ilk çeyrek tablolarına
• 0:16
  baktığımızda gördüğümüz manzara tam olarak bu.
• 0:20
  Aynen öyle. Bugün bu derinlemesine analizde
• 0:24
  senle birlikte yatırım stratejisti ve finansal analiz
• 0:28
  şapkalarımızı takıyoruz. Amacımız basit.
• 0:31
  Bu şirket para kazanıyor mu, büyüyor mu ve riskleri neler?
• 0:35
  Kesinlikle ve bunu bir yatırımcı özet raporu kıvamında
• 0:38
  çıkaracağız. Tabii burada enflasyon
• 0:41
  muhasebesi uygulanmış tablolar var karşımızda yani TMS 29.
• 0:44
  O çok önemli bir detay. Evet, şirketin gerçek resmini
• 0:48
  görmek için o enflasyon illüzyonunu arındırmak şart
• 0:52
  karşımızda. Klasik bir araç kiralama
• 0:54
  firmasından çok. Devasa bir serbest fon hani heç
• 0:58
  fon gibi davranan sıra dışı bir yapı var aslında işte.
• 1:01
  Tam da bu yüzden masadaki asıl sorumuz şu, bu şirket gerçekten
• 1:05
  ne iş yapıyor? Gelir tablosuna baktığımda çok
• 1:08
  ciddi bir anomali görüyorum ben. Neler var orada?
• 1:11
  Şöyle ki, ilk çeyrekte şirketin reel hasılatı yani enflasyondan
• 1:16
  arındırılmış satış gelirleri geçen yılın aynı dönemindeki
• 1:20
  698.000.000 liradan bir anda 454.000.000 liraya düşmüş.
• 1:26
  Neredeyse 3'te birlik bir daralma.
• 1:28
  Baya sert bir düşüş. Alt kalemleri iniyorum.
• 1:31
  Özellikle ikinci el araç satışlarından elde edilen
• 1:34
  gelirler yarı yarıya azalmış normal şartlarda yani satışlar
• 1:38
  bu kadar sert düşüyorsa kârında çakılmasını beklersiniz.
• 1:41
  Sen tabi en mantıklı beklenti bu yönlü.
• 1:44
  Olur ama net kar 314.000.000 liradan 4.78 milyar liraya
• 1:46
  fırlıyor. Yüzde 1050 üçlük bir artış bu
• 1:53
  sanki bir fırının ekmek satışları yarı yarıya düşmesine
• 1:57
  rağmen yandaki arsaya yaptığı yatırımdan köşeyi dönmesi gibi
• 2:01
  bir şey değil mi o? Fırın analojisi aslında tam da
• 2:04
  bilançonun kalbinde yatan durumu işte o absürtlüğü özetliyor.
• 2:08
  Şirketin operasyonel faaliyetleri yani asıl işi olan
• 2:12
  araç kiralama ve satışı yavaşlamış durumda ancak o 4.78
• 2:17
  milyar liralık devasa kârın motoru gelir.
• 2:20
  Tablosundaki o yatırım faaliyetlerinden gelirler kalemi
• 2:23
  orada tam tamına 7.38 milyar liralık bir rakam var.
• 2:28
  Inanılmaz bir rakam. Kesinlikle ve bu paranın çok
• 2:31
  büyük bir kısmı yatırım fonu ve menkul kıymet değerleme
• 2:34
  kârlarından geliyor. Yani kasalarındaki nakdi o kadar
• 2:37
  agresif ve karla bir şekilde finansal piyasalara
• 2:40
  yönlendirmişler ki. Asıl işlerinden kazandıklarının
• 2:43
  kat be kat fazlasını borsadan fonlardan kazanmışlar.
• 2:47
  Aynen öyle, tabii dikey analize yani o gelir tablosundaki
• 2:50
  marjlara baktığımızda ilginç bir toparlanma da var orada.
• 2:54
  Geçen yıl eksi yüzde 2.1 olan brüt kar marjı hasılat düşmesine
• 2:58
  rağmen bu yıl %10 3.8'e çıkmış var şirket daha az ikinci el
• 3:03
  araç satmış bu doğru. Fakat sattığı araçların maliyeti
• 3:06
  enflasyon düzeltmesine rağmen şirketin lehine çalışmış.
• 3:10
  Anladım yani defter değeriyle piyasa fiyatı arasındaki makası
• 3:14
  çok iyi yönetmişler. Tam olarak bu ama yine de şunu
• 3:17
  unutmamak, gerek faaliyet kârı marjı sadece yüzde 6.5
• 3:21
  seviyelerinde kalmış. Şirketi asıl şaha kaldıran şey
• 3:24
  operasyonel verimlilikten ziyade o devasa finansal yatırımlar o
• 3:28
  zaman. Açıkçası öne kârın nereden
• 3:30
  geldiğini çok net bulduk. Karı bulduk ama asıl şok edici
• 3:34
  olan şirketin kasasındaki o devasa nakdi nasıl kullandı?
• 3:39
  Hani hisse geri alımlarına ve 2026 temettü kararına birazdan
• 3:41
  geleceğiz gerçi ama önce şu bilançoya bir bakalım diyorum
• 3:45
  olur. Finansal sağlık kısmına geçelim.
• 3:49
  Çünkü oradaki rakamlar bir araç kiralama şirketi için gerçekten
• 3:53
  absürt seviyelerde bence. Dönen varlıklarına yani şirketin
• 3:57
  bir yıl içinde kolayca nakte çevirebileceği varlıklara
• 4:00
  bakıyorum, 17.9 milyar lira çok. Büyük bir rakam buna.
• 4:04
  Karşılık aynı dönemde ödemesi gereken kısa vadeli
• 4:07
  yükümlülükleri sadece 1.77 milyardır.
• 4:11
  Yani bu cari oranın onun üzerinde olması demek.
• 4:15
  Şimdi cari oran 10 demek. Finansal literatürde likidite
• 4:19
  krizine karşı adeta çelik yelek giymek anlamına gelir.
• 4:22
  Gerçekten öyle. Şirketin vadesi gelen her bir
• 4:26
  liralık borcuna karşılık kasasında veya anında
• 4:29
  bozabileceği fonlarda 10 liradan fazla parası var.
• 4:33
  Hani bu oran bir buçuk veya iki olduğunda bile gayet sağlıklı
• 4:37
  kabul edilir. 10 gerçekten ekstrem inanılmaz bir güvenlik
• 4:40
  seviyesi. Peki ya net borç favorrasyonuna
• 4:43
  ne diyorsun? Orası daha da ilginç.
• 4:46
  Oraya girmeden önce şunu belirleyeyim, toplam finansal
• 4:49
  borç yani tahviller ve krediler dahil 2.53 milyar lira.
• 4:53
  Evet, fakat kasasındaki nakit ve finansal yatırımlarının toplamı
• 4:58
  o fonlar falan dahil 17.6 milyar lira.
• 5:02
  Aynen öyle. Bu.
• 5:03
  Abla şirket net borçlu falan değil, tam eksi 15.1 milyar lira
• 5:09
  net nakit pozisyonunda yani 15 milyar liranın üzerinde fazladan
• 5:14
  net varlığı var bu adamların. Muazzam bir nakit gücü bu.
• 5:17
  Şimdi bu kadar nakit ve fonla yastık 6 yapmak dice çok rahat
• 5:22
  uyutur, ona hiçbir şüphem yok. Ama bu hisseyi tutan bir
• 5:25
  yatırımcının aklına şu sorunun gelmesi gerekmez mi sence?
• 5:29
  Nedir o soru? Eğer ben bir araç kiralama
• 5:32
  şirketine ortak oluyorsam, bu şirketin o devasa nakdi yeni
• 5:37
  araçlar alıp filo'yu büyütmek için kullanmasını beklemem mi?
• 5:41
  Yani 15 milyar lirayı bir yatırım fonuna dönüştürüp orada
• 5:46
  bekletmek sermaye verimliliği açısından gerçekten doğru bir
• 5:50
  hamle mi? Işte finansal analizin en can
• 5:53
  alıcı noktasına geldik. Şirketin öz kaynakları sadece üç
• 5:56
  ayda dikkat et 10.3 milyar liradan 15 milyar liraya
• 6:00
  sıçramış. Şaka gibi bir artış.
• 6:02
  Öz sermaye karlılığı yani bizim o roya dediğimiz şey şu an anlık
• 6:06
  olarak resmen stratosfere çıkmış durumda.
• 6:09
  Ama az önce sorduğun soru çok kritik.
• 6:11
  Değil mi? Sermaye verimliliği meselesi?
• 6:13
  Evet. Çünkü faaliyetten gelen karlılık
• 6:16
  ile o finansal piyasalardan gelen karlılık aynı risk
• 6:19
  profiline sahip değildir. Asla operasyonel karlılık yani
• 6:22
  senin araç kiralaman daha öngörülebilir.
• 6:25
  Sözleşmelere dayanan istikrarlı bir nakit akışı yaratır.
• 6:28
  Düzenli fatura kesiyorsun sonuçta?
• 6:30
  Aynen finansal kârlılık ise tamamen piyasaların rüzgarına,
• 6:35
  borsanın yönüne fonların performansına bağlıdır.
• 6:39
  Şirket yönetimi büyük ihtimalle mevcut makro ekonomik tabloyu
• 6:42
  analiz etti. Yüksek faiz ortamında filan
• 6:45
  gördüler yani. Tabi yüksek faiz ve enflasyonu
• 6:48
  gördüler ve şunu dediler, yeni araç alıp bunu kiralamanın
• 6:52
  marjinal getirisi o parayı risksiz veya düşük riskli likit
• 6:56
  fonlarda değerlendirmenin getirisinin altında kalıyor.
• 7:00
  Yani arabayı alıp işte omortismanıyla kaskosuyla
• 7:03
  efendime söyleyeyim bakımıyla uğraşacağıma parayı fona
• 7:06
  koyarım. Oturduğum yerden çok daha fazla
• 7:08
  kazanırım diyor adamlar. Kesinlikle çok rasyonel bir
• 7:11
  tercih olabilir bu. Ama o zaman bu şirket bir araba
• 7:15
  kiralama firması mı yoksa bir yatırım holdingi mi sorusu
• 7:18
  doğuyor, ister istemez madem operasyondan değil yatırımdan
• 7:22
  kazanıyorlar. Bu devasa kârlar kasaya
• 7:25
  gerçekten nakit olarak giriyor mu peki?
• 7:27
  Işte orası biraz karışık. Serbest nakit akışı tablosuna
• 7:31
  baktığımda çok tuhaf bir durum var çünkü net kar 4.7 milyar
• 7:36
  lira görünüyor ama işletme faaliyetlerinden elde edilen net
• 7:41
  nakit sadece 69 nokta 1.000.000 TL.
• 7:44
  Aradaki fark devasa. Evet, milyarlarca liralık kar
• 7:48
  var ama faaliyetten gelen nakit sadece 69.000.000.
• 7:52
  Bu dev kar kasaya şıkır şıkır nakit olarak akmıyor mu yani?
• 7:56
  Finansal okuryazarlığın test edildiği yer tam da burasıdır.
• 7:59
  Zaten o devasa 4.7 milyar liralık kârın kahir ekseriyeti
• 8:04
  ellerindeki fonların sadece değer artışlarından
• 8:07
  kaynaklanıyor. Hmm anladım.
• 8:09
  Şirket o fonları satıp hani parasını hesabına çekmediği
• 8:13
  sürece bu sadece muhasebesel bir kazanç bunu.
• 8:15
  Biraz daha somutlaştıralım bence sanırım bu durumu senin
• 8:19
  oturduğun evin değerinin artmasına benzetebiliriz.
• 8:23
  Diyelim ki mahallenin metro geldi ve evinin değeri bir anda
• 8:27
  10.000.000 TL arttı. Bilanço olarak baktığında kağıt
• 8:30
  üzerinde 10.000.000 TL daha zenginsin.
• 8:33
  Sen net varlığın uçmuş durumda doğru ama o evi satmadığın
• 8:38
  sürece o parayla gidip marketten alışveriş yapamazsın ya da
• 8:42
  faturalarını ödeyemezsin. Işte burada şirketin araç
• 8:46
  kiralama operasyonlarından yani o asıl işinden elde ettiği
• 8:50
  market parası sadece 69.000.000 TL aslında.
• 8:54
  Mükemmel bir benzetme oldu. Bu o 69.000.000 TL şirketin
• 8:57
  operasyonel manada yarattığı taze nakit ama burada şirketin
• 9:01
  hakkını da yememek lazım. Neden?
• 9:03
  Sermaye dağıtımına yani o ellerindeki devasa nakit
• 9:07
  havuzunu nasıl kullandıklarına baktığımızda oldukça agresif
• 9:11
  adımlar görüyoruz. Şirket ilk çeyrekte tam 6 buçuk
• 9:15
  milyar liralık yeni yatırım fonu almış nakdi yine piyasaya park
• 9:19
  etmişler. Sadece fon da almıyorlar ki borç
• 9:22
  ödemelerine bakıyorum. 544.000.000 TL ana para ve
• 9:24
  261.000.000 TL faiz ödemesi yapmışlar.
• 9:29
  Aynı dönemde piyasadan aldıkları yeni borç ise sadece 488.000.000
• 9:33
  TL. Yani net olarak borç kapatan bir
• 9:36
  konumdalar. Aynen öyle.
• 9:38
  Hissedar dostu hamleleri de var. Borsadan 40.5 milyon liralık
• 9:42
  kendi hisselerini geri almışlar ve 2026 yılı için 4 eşit
• 9:45
  taksitte ödenecek. Toplam 117 nokta 6.000.000 TL
• 9:48
  brüt temettü dağıtma kararı almışlar.
• 9:53
  Parayı hissedara ve hisse fiyatını bormaya da harcıyorlar.
• 9:57
  Evet, sermaye dağıtımı konusunda şirket yatırımcısına ciddi bir
• 10:01
  güven mesajı veriyor aslında. Kendi istemi geri alıyorum
• 10:04
  diyor. Aynen temettü veriyorum borcumu
• 10:07
  azaltıyorum diyor ama işte senin az önce sorduğun o bu şirket
• 10:11
  asıl işinden uzaklaşıyor mu? Sorusu şirketin operasyonel
• 10:14
  verilerinde gizli. Aman şu operasyonel verilere
• 10:18
  keypi'lara bir girelim. Şirketin yatırım fonu gibi
• 10:21
  davrandığını anladık artık. Peki asıl işi olan araç
• 10:25
  kiralamada durum ne? Filonun daralması bir tehlike
• 10:29
  işaret mi mesela? Lider filonun iş modelinin
• 10:32
  kalbinde beaube yani şirketlere yönelik uzun dönemli operasyonel
• 10:37
  filo kiralamaya atıyor. Ancak araç parkına baktığımızda
• 10:41
  ilginç bir küçülme görüyoruz. Rakamlar ne alemde?
• 10:45
  2020 beşinin sonunda filoda 2215 araç varken, 2020 altının ilk
• 10:48
  çeyreğinde bu sayı 2102'ye gerilemiş.
• 10:54
  Yüzden fazla araç eksilmiş. Üstelik bu 2102 aracın sadece
• 10:57
  1930 biri şu an aktif olarak kirada görünüyor.
• 11:02
  Evet yani filoda hafif ama gayet belirgin bir daralma var zaten
• 11:07
  rakamlar da bunu doğruluyor. Şirketi ilk çeyrekte 238.000.000
• 11:10
  liralık eski araç satışı yaparken yerine sadece
• 11:13
  116.000.000 liralık yeni araç almış.
• 11:17
  Yani sermaye harcaması kepeks dediğimiz şey ciddi şekilde
• 11:22
  yavaşlamış açıkçası eğer asıl işin araba kiralamaksa.
• 11:27
  Ve filon giderek küçülüyorsa bu yatırımcı için devasa bir
• 11:31
  kırmızı bayrak dil midir? Klasik bir sanayi veya hizmet
• 11:34
  şirketi analizi yapsaydık eğer. Evet pazar payını kaybediyor
• 11:38
  derdik. Kesinlikle operasyonları
• 11:40
  küçülüyor. Bu büyük bir tehlike derdik
• 11:43
  ancak bilançoda bu operasyonel yavaşlamayı dengeleyen
• 11:46
  yatırımcıya çok sağlam bir güvence veren bir kalem.
• 11:49
  Var nedir? O.
• 11:50
  Buna finans dilinde çapa diyebiliriz.
• 11:53
  Şirketin hâlâ hazırda imzalamış olduğu tıkır tıkır işleyen
• 11:56
  mevcut sözleşmelerden doğan o garanti edilmiş kira alacakları
• 12:00
  tam 2.4 milyar lira. Vay canına.
• 12:04
  Bu gerçekten çok kritik bir detay.
• 12:06
  Yani şirket bugün tek bir yeni araç bile kiralamasa geçmişte
• 12:10
  yaptığı sözleşmeler sayesinde kasasına girecek olan garanti
• 12:14
  edilmiş 2.4 milyar lirası var cebinde.
• 12:17
  Aynen öyle. Bu alacağın yaklaşık 1.4 milyar
• 12:21
  lirası bir yıl içinde. Kalanı da önümüzdeki bir ila 5
• 12:24
  yıl arasında tahsil edilecek. Gelecekteki nakit garantisi bu.
• 12:29
  Evet bu bu bize şunu gösteriyor, şirket yeni araba alımını
• 12:33
  makroekonomik nedenlerle durdurmuş veya yavaşlatmış
• 12:36
  olabilir. Ancak arka planda o kurduğu fon
• 12:39
  imparatorluğunu beslemeye devam eden istikrarlı bir nakit akışı
• 12:42
  makinesi hâlâ çalışıyor. Bu garanti nakit akışı
• 12:46
  kesinlikle işin rengini değiştiriyor bence.
• 12:48
  Peki bu tabloyu nasıl fiyatlayacağız?
• 12:51
  Biz yatırımcının en çok zorlandığı kısma değerleme ve
• 12:54
  şirket öngörülerine gelelim diyorum.
• 12:56
  Tabii gelelim. Ilk çeyrek için hisse başına
• 13:00
  kazanç yani EPS 5.80 TL seviyesinde gerçekleşmiş.
• 13:05
  Bu olağanüstü yüksek bir rakam klasik olarak bir araç kiralama
• 13:09
  şirketinin ucuz mu pahalı mı olduğunu anlamak için firma
• 13:13
  değeri böyle forvet rasyosuna bakarız.
• 13:16
  Sd faük çarpanı. Evet, ancak burada o klasik
• 13:19
  formüllerin tamamen çöktüğünü hissediyorum.
• 13:22
  Ben neden çöktüğünü de firma değeri formülünün kendisine
• 13:25
  bağlamak istiyorum. Nasıl yani?
• 13:27
  Firma değerini bulmak için piyasa değerine şirketin net
• 13:31
  borcunu eklersin, doğru mu? Ama bu şirketin borcu yok.
• 13:35
  Tam tersi eksi 15 milyar lira civarı net nakdi var.
• 13:39
  Harika bir tespit bu işte o klasik finansal çarpanların
• 13:43
  ezbere analizlerin iflas ettiği nokta tam da burası.
• 13:46
  Formül patlıyor. Patlıyor çünkü sen piyasa
• 13:49
  değerinden 15 milyar liralık net nakli çıkardığında karşında çok
• 13:53
  anlamsız negatif veya gerçeği yansıtmayan bir firma değeri
• 13:57
  kalıyor. Bu nedenle lider filo'yu
• 14:00
  sektördeki diğer standart araç kiralama firmalarıyla mesela
• 14:04
  sadece araba alıp kiralayan bir firmayla yan yana koyup çarpan
• 14:07
  analizi yapmak elmayla armudu kıyaslamak olur.
• 14:10
  Farklı liglerdeler çünkü. Evet.
• 14:13
  Bu şirket artık varlıklarının çok büyük bir kısmı likit
• 14:16
  finansal araçlardan oluşan bir yatırım ortaklığı veya Holding
• 14:20
  gibi fiyatlanmalı. Peke ya şirketin kendisi
• 14:24
  geleceği nasıl fiyatlıyor? Ileriye dönük beklentiler yani
• 14:28
  forward gudens tarafında bir şey var mı raporlarda?
• 14:31
  Faaliyet raporunu baştan sona incelediğimizde o klasik yıl
• 14:35
  sonu araç parkı hedefimiz şudur gibi net bir yönlendirme
• 14:39
  göremiyoruz. Hani biz 2026 sonunda filo'yu şu
• 14:41
  kadar büyüteceğiz falan demiyorlar mı?
• 14:45
  Demiyorlar ancak şirketin bu sessizliği aslında uyguladıkları
• 14:49
  stratejinin çok yüksek sesli bir ilanı bence.
• 14:51
  Ne demek? O.
• 14:53
  Şirket yüksek faiz ortamında agresif araç yatırımları yapmak
• 14:56
  yerine likit kalmayı seçiyor. Bir bekle gör stratejisi
• 15:00
  uyguluyorlar aslında. Anladım.
• 15:02
  Makro ekonomik şartlar değişirse diyelim ki faizler düşerse araç
• 15:06
  kiralama marjları tekrar fon getirilerinin üzerine çıkarsa
• 15:10
  ellerindeki o devasa nakit cephanesiyle anında filo'yu
• 15:14
  büyütebilirler. Opsiyonları tamamen açık
• 15:16
  adamların. Opsiyon demişken raporlarda
• 15:19
  benim çok dikkatimi çeken, hatta biraz kafamı karıştıran bir
• 15:22
  detay var. Nisan 2020 altı'da şirket
• 15:24
  spk'den bir milyar liralık yeni tahvil ihracı tavanı için onay
• 15:29
  almış. Evet, öyle bir onay var.
• 15:31
  Şimdi bunu bir düşünelim. Kasanda 17 milyar liralık fon ve
• 15:35
  nakit var. Senin dev gibi bir net nakit
• 15:38
  pozisyonundasın. Neden gidip piyasadan borçlanmak
• 15:41
  için SP k'dan bir milyar liralık onay istersin?
• 15:44
  Kendi paran yetmiyor mu sana? Işte kurumsal finansmanın ve o
• 15:48
  vergi mühendisliğinin en güzel kısımlarından biri bu.
• 15:51
  Şirketin o borçlanma tavanına ihtiyacı olduğundan değil,
• 15:54
  finansal verimliliğin maksimize etmek istemesinden kaynaklanıyor
• 15:57
  bu. Nasıl bir verimlilik bu?
• 15:59
  Ortada iki büyük neden var? Birincisi ve en önemlisi vergi
• 16:03
  kalkanı ve arbitraj şirketlerin borçlanırken ödedikleri faiz
• 16:07
  giderleri vergiden düşülebilir. Ayrıca raporlara baktığımızda
• 16:11
  şirketin indirimli kurumlar vergisi avantajına ve reel
• 16:15
  olmayan finansman maliyeti istisnası gibi vergi
• 16:17
  kalkanlarına sahip olduğunu görüyoruz.
• 16:19
  Bir dakika, yani şunu mu diyorlar, benim kasamdaki 17
• 16:23
  milyar liralık nakit fonlarda bana yıllık %50 getiri sağlıyor.
• 16:28
  Gidip araba almak için kendi fonumu bozdurursam bu yüzde
• 16:31
  ellilik getirden olurum. Aynen öyle.
• 16:34
  Onun yerine piyasadan gidiyim. %40'la borçlanayım.
• 16:37
  Hem aradaki o yüzde onluk arbitraj benim cebime kalsın hem
• 16:41
  de o yüzde kırklık faiz giderini şirketimin kârından düşüp
• 16:45
  devlete daha az vergi ödeyeyim. Bunu mu yapıyorlar?
• 16:48
  Kesinlikle bunu yapıyorlar. Kendi sermayeni bağlamak yerine
• 16:51
  yabancı kaynaklı iş yapıp vergi avantajı sağlamak finansal
• 16:54
  anlamda gerçekten çok çekici bir hamledir.
• 16:57
  Çok mantıklı. Peki ikinci nedenle?
• 17:00
  Ikinci nedeni de piyasa dinamikleri piyasada aniden ucuz
• 17:04
  fırsat niteliğinde bir fonlama çıkabilir.
• 17:07
  O an SPK süreçleriyle aylarca uğraşmak yerine ceplerindeki o
• 17:11
  onaylanmış limiti hemen kullanıp krediyi çekerler.
• 17:14
  Yani mesele paraya sıkışmak değil, finansal esnekliği ve
• 17:18
  cephaneyi her an hazır tutmak. Tam olarak bu.
• 17:21
  Gerçekten her şey birbiriyle inanılmaz mantıklı bir şekilde
• 17:24
  bağlanıyor. Sanırım artık bu derinlemesine
• 17:27
  analizi toparlamanın başlarken koyduğumuz o yatırımcı özetle
• 17:31
  pornun sonucuna varmanın zamanı geldi de geçiyor.
• 17:34
  Toparlayalım. Üç temel sorumuz vardı,
• 17:37
  birincisi bu şirket para kazanıyor mu?
• 17:39
  Evet kazanıyor hem de olağanüstü boyutlarda kazanıyor.
• 17:42
  Ancak altını kalın çizgilerle çizmemiz gereken nokta şu, bu
• 17:46
  kârın ezici çoğunluğu operasyonlardan yani araç
• 17:50
  kiralamadan değil finansal yatırımlardan, fonlardan ve
• 17:53
  değerleme farklarından geliyor. Ikincisi peki şirket büyüyor mu?
• 17:58
  Eğer finansal varlıklara ve bilançoya bakarsan.
• 18:01
  Evet, devasa bir şekilde büyüyor ama asıl işine operasyonel
• 18:06
  kiralama filosuna bakarsak hafifçe küçülüyor.
• 18:09
  Yani şirketin büyüme stratejisi sahada o plazaların önündeki
• 18:13
  araç parkında değil finansal piyasalarda gerçekleşiyor.
• 18:17
  Kesinlikle. Ve son olarak üçüncü ve en
• 18:20
  kritik soru, masadaki riskler neler?
• 18:23
  En büyük risk kârın kalitesinin ve sürdürülebilirliğinin
• 18:27
  piyasalara endekslenmiş olması. Borsaya bağlı yani.
• 18:30
  Evet, eğer karınızın motoru finansal piyasalarsa.
• 18:34
  Piyasanın sağlığına makunsunuz demektir.
• 18:37
  Cari oranınız 10 olsa bile olası bir piyasa çöküşünde fon
• 18:41
  getirileri eksiye döndüğünde net karınız.
• 18:44
  O 1050 üçlük artış kadar sert bir şekilde aşağıya çakılabilir.
• 18:48
  Finansal şoklar hisse fiyatında dalgalanma yaratacaktır
• 18:51
  diyorsun. Kesinlikle yaratır.
• 18:53
  Operasyonel riskleriyse az önce bahsettiğimiz o 2.4 milyar
• 18:57
  liralık garanti sözleşmeler şimdilik gayet iyi dengeliyor.
• 19:01
  O zaman şu sonuca varıyoruz, eğer bu hisseyi tutuyorsan veya
• 19:06
  almayı düşünüyorsan sorman gereken en kritik soru bizi
• 19:11
  doğrudan kapanış düşüncemize getiriyor.
• 19:14
  Nedir o düşünce? Eğer lider filo gibi bir şirket
• 19:18
  karının yüzde doksanından fazlasını yatırım fonlarından
• 19:21
  elde ediyorsa borsada ki yatırımcılar bu şirketi bir araç
• 19:26
  kiralama şirketi olarak mı yoksa bir serbest fon bir yatırım
• 19:31
  holdinge olarak mı fiyatlamalı? Pazar bu kimlik krizini doğru
• 19:36
  algılıyor mu? Çok güzel bir soru.
• 19:38
  Bir sonraki hisse alımında veya portföyünü incelerken röntgen
• 19:42
  cihazının gösterdiği netlikte olmayan bu karmaşık manzarayı
• 19:47
  mutlaka düşün bence. Bence de çünkü bazen en karlı
• 19:51
  şirketler asıl kimliğini o ustaca yönettiği, bilançosunun
• 19:55
  arkasına gizleyenlerdir. Bu derinlemesine incelemenin de
• 19:58
  sonuna geldik bir sonraki analizde yepyeni verilerle
• 20:02
  görüşmek üzere şimdilik hoşça kal.