Latest / Market Risk TR / DOHOL 1Ç26 Finansal Sonuçlar: Madencilikte Rekor Gelir ve Sigortacılıkta Pazar Payı Artışı

Transcript

DOHOL 1Ç26 Finansal Sonuçlar: Madencilikte Rekor Gelir ve Sigortacılıkta Pazar Payı Artışı · Market Risk TR

• 0:00
  Milyarlarca liralık dev bir holdingin gelirleri düşerken
• 0:03
  operasyonel kârı nasıl bir anda %142 fırlayabilir.
• 0:07
  Evet, doğan holding'in 2026 ilk çeyreğinde tam olarak bu oldu
• 0:10
  aslında. Yani ilk duyduğunuzda
• 0:13
  matematikte bir hata var gibi geliyor, değil mi?
• 0:15
  Hani daha az mal satıp nasıl iki buçuk kat fazla para
• 0:18
  kazanırsınız? Kesinlikle çok tuhaf duyuluyor
• 0:21
  ama işte bugün o finansal tabloların sıkıcı sayfalarının
• 0:25
  ardına bakacağız. Paranın nasıl şekil
• 0:27
  değiştirdiğini piyasanın bariz olanı neden göremediğini
• 0:30
  konuşacağız. Siz de yatırımlarınızı
• 0:32
  değerlendirirken o bilgi kirliliğinden yorulanlardansanız
• 0:36
  bu derinlemesine analiz tam size göre diyelim.
• 0:39
  Uzman gözüyle 2026'ya dair manşetimiz nedir?
• 0:42
  Tek cümleyle özetleyeyim. Doğan Holding 2026'ya.
• 0:46
  Madencilik ve finansal hizmetlerin sürüklediği
• 0:48
  verimlilik odaklı ve az ama öz büyüyen bir nakit makinesi
• 0:53
  olarak girdi. Nakit makinesi çok iddialı bir
• 0:56
  tanım hızlıca o kritik metrikleri vereyim.
• 0:59
  Toplam gelir %2 düşüşle 23,9 milyar lira.
• 1:04
  Ama brütkar %51 artışla 5,8 milyar liraya çıkıyor.
• 1:10
  Ve asıl bomba fök yani operasyonel kar 142 artışla 2,6
• 1:17
  milyar lira. Işte bu kar marjlarındaki
• 1:19
  inanılmaz sıçramanın arka planını anlamak için o bilançoya
• 1:24
  ve piyasa fiyatlamasına bakmamız şart.
• 1:26
  O zaman şu fiyatlama paradoksuna bir girelim. 26 Haziran 2026
• 1:30
  verileri elimde hisse fiyatı 21 TL 14 kuruş toplam 2,61 milyar
• 1:34
  adet payla şirketin piyasa değeri yaklaşık 55,3 milyar
• 1:36
  lira. Şimdi bu rakamı aklımızda
• 1:43
  tutalım. 55 milyar 1'de bilançodaki öz kaynaklara
• 1:47
  bakalım. Yani şirketin gerçek defter
• 1:49
  değerine tam 90,5 milyar lira. Hadi ya.
• 1:54
  Arada devasa bir fark var, aynen öyle hisse başı defter değeri 34
• 2:00
  TL 60 kuruşa denk geliyor. Yani şirket 0,61 pd'de piyasa
• 2:06
  değeri bölü defter değeri çarpan ile işlem görüyor.
• 2:09
  Defter değerinin epey altında. Bir saniye buna biraz itiraz
• 2:13
  edeceğim. Piyasa değeri 55 milyar ama
• 2:15
  şirketin sadece öz kaynakları 90 milyar lira diyorsun.
• 2:18
  Üstelik 2025'in ilk çeyreğindeki 680.000.000 liralık zarardan bu
• 2:21
  çeyrek 334 mil. 10 TL net kâra geçmişler.
• 2:26
  Evet, kârlılığa dönüş var. Bitmedi finansal borç 39,7
• 2:31
  milyar lirayken kasada 81,4 milyar lira nakit var.
• 2:35
  Yani net nakit pozisyonundalar. Varlıkların %50 ikisi öz
• 2:39
  kaynarlıklarla finanse ediliyor. O zaman piyasa bu şirketi neden
• 2:42
  bu kadar acımasızca iskontolu fiyatlıyor?
• 2:45
  Yani burada Holding iskontosu dediğimiz o meşhur kavram
• 2:49
  devreye giriyor. Piyasa geçmiş yılların o hantal
• 2:52
  her işe giren karmaşık yapısından kurtulma sürecini
• 2:55
  yeni yeni fiyatlıyor açıkçası. Halbuki çok yavaş değişiyor
• 2:59
  anladığım kadarıyla. Bakın, yabancı yatırımcı
• 3:03
  oranının son dönemde %20'den %24'e çıkması bu uyanışın ilk
• 3:08
  sinyali akıllı para bu ucuzluğu fark etmeye başladı.
• 3:12
  Peki bu kârlılık tam olarak nereden geliyor?
• 3:15
  Birazdan şirketin boğa görüşüne, yani büyüme motorlarına
• 3:19
  özellikle şu gümüş madenindeki akıl almaz patlamaya gireceğiz.
• 3:24
  Portföyündeki bu cevherlere cidden çok şaşıracaksınız.
• 3:27
  Orası gerçekten incelenmeye değer bir hikaye.
• 3:30
  Finansal tablodaki o karlılığı yaratan gerçek operasyonel
• 3:34
  motorlara odaklanırsak ilk sırada gümüştaş madencilik var.
• 3:39
  Rakamlar çok uçuk orada gelirler %141 artmış.
• 3:43
  Sadece gelir de değil, favorek marjı %58'e ulaştı.
• 3:47
  Ya madencilik gibi maliyetli bir işte %58 kar marjınası olabilir.
• 3:52
  Işte umrek raporu dediğimiz uluslararası standartlardaki
• 3:56
  raporlar. Sahaların çok yüksek tenörlü
• 3:59
  yani yüksek kaliteli olduğunu kanıtladı.
• 4:02
  Üretim de %36 arttı. Şöyle düşünün, aynı maliyetle
• 4:06
  kazı yapıyorsunuz ama içinden çıkan cevher çok daha değerli.
• 4:10
  Zengin damara denk geldiler yani.
• 4:12
  Aynen öyle. Bu da doğrudan operasyonel kârı
• 4:15
  patlatıyor, ikinci motorisi, finansal hizmetler tarafı happy
• 4:20
  sigorta. Sigorta tarafında ne yapıyorlar
• 4:23
  da pazar payı kapıyorlar? Çok agresif büyüyorlar.
• 4:26
  Yönetilen portföy büyüklüğü yani ypb %50 artarak 818.000.000
• 4:30
  dolara çıktı. Düşünün kasko pazarında sadece
• 4:32
  bir yılda 180 baz puan pazar payı kazanıp en büyük sekizinci
• 4:38
  kasko şirketi oldular. Devasa bir nakit havuzu
• 4:43
  yaratıyorlar o zaman. Kesinlikle flow dediğimiz o
• 4:46
  nakdi çok iyi değerlendiriyorlar.
• 4:48
  Teknoloji ve otomotiv tarafına da değinmeden geçmeyelim.
• 4:51
  Karel ve dayıcı dimi. Evet, kareldeki operasyonel
• 4:55
  dönüşüm nihayet meyvelerini vermeye başladı.
• 4:58
  Zarardan toparlanıyorlar dayıçis'e küresel tedarik
• 5:02
  zincirinde daha esnek olabilmek için ana sözleşme tadiline
• 5:05
  gitti. Yani Holding o bir zamanların
• 5:08
  devasa bir süper marketi gibi her şeyi satmak yerine.
• 5:11
  Sadece en çok kar getiren o butik reyonlara yani maden ve
• 5:16
  finansa odaklanmış bir gurme mağazasına dönüşmüş diyebilir
• 5:19
  miyiz? Çok çok yerinde bir analoji bunu
• 5:22
  rakamlarla da destekleyebiliriz. Net aktif değer içindeki
• 5:26
  stratejik odak alanlarının payı sadece bir yılda %44'ten %54'e
• 5:31
  çıktı. Odaklanma artıyor diyorsun.
• 5:33
  Peki şirket bu kazandığı o kasaya koyduğu devasa nakdi
• 5:37
  hissedarları için nasıl kullanıyor, geleceğe nasıl
• 5:40
  yatırım yapıyor? Önce yatırımlar diyelim.
• 5:43
  Gümüştaş, madencilik için 2026 yılı yatırım harcaması hedefi
• 5:46
  yani kepek 70.000.000 dolara yükseltildi.
• 5:50
  Ciddi bir rakam. Evet, ilk çeyrekte bunun
• 5:53
  10.000.000 doları harcandı bile. Sürekli kapasite artırıyorlar.
• 5:57
  Peki ya hissedar getirisi verdi? Mevzuatına göre sanırım vok
• 6:02
  kayıtlarında net dönem zararı oluştuğu için 2025 yılı için
• 6:06
  temettü dağıtmayacaklar. Evet, maalesef yatırımcıların
• 6:10
  pek hoşuna gitmeyen kısım bu kar payı dağıtımı yok.
• 6:13
  Şimdi dur yatırımcı gözüyle soruyorum.
• 6:16
  Temettü yoksa yatırımcı neden burada dursun ki nakit makinesi
• 6:20
  diyoruz ama para bana gelmiyor. Haklısınız ama işte sermaye
• 6:25
  dağıtımının o diğer ayağına bakmamız lazım.
• 6:27
  Burada hisse geri alım programı şirket kendi hissesini çok ucuz
• 6:32
  bulduğu için borsadan topluyor. Ne kadarlık bir alım yaptılar?
• 6:36
  Ortalama 16 TL 34 kuruştan 49,7 milyon liralık hisse geri alımı
• 6:42
  yaptılar. Toplam geri alınan pay %1,69'a
• 6:46
  ulaştı. Temettü verip vergi ödeyeceğine
• 6:50
  piyasadaki kendi ucuz hissesini. Alıyor, aynen öyle.
• 6:53
  Hissedarın elindeki payın değerini artırıyor.
• 6:56
  Ayrıca 10 dakdin bir kısmıyla da karelin sermaye artırımını
• 7:00
  918.000.000 lirayla katıldı. Yani nakdi dışarı dağıtmak
• 7:03
  yerine. Kendi büyüyen işlerine
• 7:06
  yatırıyor. Kesinlikle çok daha verimli bir
• 7:08
  sermaye tahsisi bu. Her şey, güllük gülistanlık gibi
• 7:11
  duruyor. Anlattıklarımıza bakılırsa ama
• 7:13
  madalyonun 1'de diğer yüzü var. Birazdan şirketin ayı görüşüne
• 7:17
  yani galatavint rekor kırmasına rağmen neden para kaybettiğine
• 7:20
  ve o makroekonomik risklere bakacağız.
• 7:22
  Tabi her hikayenin 1'de risk boyutu vardır.
• 7:25
  Objektif bir analiz şapkasıyla baktığımızda o rüzgarları de
• 7:29
  görmemiz lazım. Galata bin'de başlayalım.
• 7:31
  O zaman rüzgar harika elektrik üretimi yüzde otuzsekiz artmış
• 7:35
  ama ciro %5 düşmüş. Yani çok üretip nasıl daha az
• 7:39
  kazanıyorlar? Işte bu enerji piyasasının o
• 7:41
  acıması spot fiyatlama mekanizması yüzünden enerji
• 7:45
  fiyatlarındaki düşüş. Daha doğrusu piyasa takas
• 7:49
  fiyatlarının yani pttf'nin gerilemesi.
• 7:52
  Yani rüzgar çok esince herkes üretiyor, arz patlıyor ve fiyat
• 7:56
  çakılıyor mu? Tam olarak bu üretim artışı o
• 8:00
  fiyat düşüşünü telafi edemedi. Maalesef bu çok net bir engel.
• 8:04
  Peki otomotiv tarafı. Orada da bir yavaşlama var.
• 8:07
  Otomotiv ticaret ve pazarlama segmentinde yatay hatta zayıf
• 8:11
  bir performans görüyoruz. Kredi faizlerinin yüksekliği
• 8:15
  tüketici direkt etkiliyor. Faiz demişken.
• 8:18
  Şirketin kasasında 81 milyar lira nakit var dedik.
• 8:22
  Şirket genelinde net nakiteler ama gelir tablosuna bakıyorum.
• 8:26
  Finansman giderleri kaleminde eksi 2,3 milyar lira yazıyor.
• 8:31
  Bu kadar nakdi olan şirket nasıl bu kadar yüksek finansman gideri
• 8:34
  yazar? Şöyle düşünün, holdingin
• 8:37
  merkezinde o devasan nakit duruyor olabilir ama alt
• 8:41
  şirketlerin, iştiraklerin kendi operasyonları için kullandıkları
• 8:45
  borçlar var. Yani parayı hemen bir cepten
• 8:47
  diğerine aktaramıyorlar. Mı aktaramıyorsunuz işte?
• 8:50
  Yasal ve operasyonel prosedürler var.
• 8:52
  Yüksek faiz ortamı o borçlu iştirakler üzerinde devasa bir
• 8:57
  baskı yaratmaya devam ediyor. Kur dalgalanmalarını da
• 9:00
  unutmayalım. Kur farkı giderine kadar
• 9:02
  yazmışlar. Sadece kur farkı gideri
• 9:04
  594.000.000 TL, yani yüksek faiz ve kur dalgalanmaları
• 9:07
  makroekonomik riskler olarak masanın tam ortasında duruyor.
• 9:13
  Epey can sıkıcı bir tablo orası. Peki yavaş yavaş toparlayalım.
• 9:16
  O zaman bir yatırımcı bu veriler ışığında ne yapmalı?
• 9:20
  Bize o en önemli üç toniyi satın al tut veya izle değerlendirmeni
• 9:24
  yapar mısın? Tabi birincisi %61 iskontolu o
• 9:29
  devasa pdd çarpanı piyasanın biçtiği fiyatla.
• 9:33
  Ketin gerçek defter değeri arasındaki bu uçurum sabırlı
• 9:37
  yatırımcı için ciddi bir maaş sunuyor.
• 9:40
  Ikincisi nedir? Madencilik ve sigorta
• 9:43
  tarafındaki o agresif yüksek karlı büyüme bu iki motor
• 9:47
  holdingin nakit akışını kelimenin tam anlamıyla
• 9:50
  sırtlamış durumda. Ve son olarak.
• 9:53
  Üçüncüsü de karel ve dayıcı deki küresel dönüşüm hikayesi sadece
• 9:57
  türkiye'ye değil, dünyaya açılıyorlar.
• 10:00
  Bu üç dinamiği yan yana koyduğunuzda makro risklere
• 10:04
  rağmen bu yapı izlemeye ve elde tutmaya değer çok güçlü bir
• 10:08
  potansiyel taşıyor. Doğan holding'in ceo'su 2030
• 10:10
  yılı için net aktif değer hedefini 4,5 milyar abd doları
• 10:13
  olarak koymuş. Bakın şu an bu rakam üç milyar
• 10:16
  dolar seviyesinde. Şirket gerçekten o geleneksel
• 10:20
  sanayi devinden çevik bir madencilik ve finans nakit
• 10:23
  makinesine dönüşüyor. Kesinlikle.
• 10:25
  Peki sizce bu 4,5 milyar dolarlık o devdefe ulaşıldığında
• 10:31
  borsa istanbul'daki o meşhur Holding iskontosu nihayet
• 10:34
  kırılacak mı, yoksa türk yatırımcısı şirket ne kadar kâr
• 10:39
  ederse etsin holdinglere her zaman böyle bir şüphe ile mi
• 10:42
  yaklaşacak? Bu soruyu kendi yatırım
• 10:44
  stratejiniz için düşünün derim. Bir sonraki analizde görüşmek
• 10:48
  üzere. Görüşmek üzere.