Latest / Market Risk TR / 🔵 TKNSA 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Teknosa İç ve Dış Ticaret

Transcript

🔵 TKNSA 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Teknosa İç ve Dış Ticaret · Market Risk TR

• 0:00
  Pazar daralırken, enflasyon ve faizler şirketlerin kar
• 0:03
  marjlarını yutarken, bir perakende devi sadece yapay zeka
• 0:09
  kullanarak satışlarının nasıl zirveye taşıyabilir?
• 0:13
  Bugün aslında masamızdaki rapor tam olarak bu cümlenin sonundaki
• 0:17
  o görünmez mekanizmayı açığa çıkarıyor.
• 0:20
  Aynen öyle. Bugün yatırımcı dosyası
• 0:22
  serimizde oldukça sıcak bir analizle karşınızdayız.
• 0:26
  Masamızda teknosa'nın 31 mart 2026 tarihli.
• 0:30
  Çeyrek faaliyet raporu var. Eğer portföyünü dikkatle yöneten
• 0:35
  şirketlerin sadece manşetlerine değil de işte o kaputun
• 0:38
  altındaki motorun nasıl çalıştığına bakan bir
• 0:41
  yatırımcıysan şu an tam olarak doğru yerdesin.
• 0:44
  Yani dinleyicimizin vaktine o uzun girizgahlarla hiç
• 0:47
  çalmayalım istiyorum. Doğrudan bu rakamların bize
• 0:50
  anlattığı hikayeye dalalım. Kesinlikle o zaman hemen yatırım
• 0:54
  analisti şapkamızı takalım. Yani görevimiz burada sadece
• 0:58
  bilançodaki o kuru satırları okumak değil.
• 1:00
  Şirketin o finansal sağlığını hani hep konuşulan o yapay zeka
• 1:04
  stratejilerinin sahada matematiğe nasıl dönüştüğünü ve
• 1:09
  en önemlisi senin için taşıdığı riskleri ve fırsatları tamamen
• 1:13
  objektif bir şekilde ortaya koymak.
• 1:15
  Harika o zaman şöyle başlayalım, bu masaya yatırdığımız raporu
• 1:21
  sen tek bir cümleye yani bir analistin manşetine sığdırmak
• 1:25
  isteseydin ne derdin? Açıkçası benim manşetim şu
• 1:28
  olurdu. Eee zorlu makro ekonomik
• 1:30
  koşullarda e ticaret ve yapay zeka destekli operasyonlarla
• 1:34
  reel büyüme sağlayan ama artan finansman maliyetleriyle de
• 1:38
  ciddi bir kârlılık baskısı yaşayan sert bir dönüşüm
• 1:42
  hikayesi. Vay canına, şu dönüşüm hikayesi
• 1:46
  kısmını biraz deşelim bence. Çünkü pazarın gerçekleri şu an
• 1:50
  hani hiç de iç açıcı bir tablo çizmiyor aslında.
• 1:53
  Raporun başında GF k'in çok çarpıcı bir verisi var.
• 1:57
  Bağımsız pazar araştırmalarına göre enflasyondan arındırılmış
• 2:02
  rakamlarla tüketici elektronik pazarı reel olarak sadece %1
• 2:07
  büyümüş. Yani sektör neredeyse frene
• 2:10
  basmış durmuş. Evet, çok ciddi bir durgunluk
• 2:13
  sinyali bu. Kesinlikle ama raporun bir alt
• 2:16
  satırına iniyorum. Orada tek online dediğimiz o
• 2:19
  online satışlar ve pazar yerleri.
• 2:22
  Pazarında %10 birlik bir sıçrama var.
• 2:24
  Aynen öyle. Ya bu iki rakım arasındaki
• 2:27
  devasa uçurum yani yüzde bire karşı %11 bize tüketicinin
• 2:32
  psikolojisi hakkında ne söylüyor sence?
• 2:35
  Yani bu uçurum aslında enflasyonist ortamlarda
• 2:37
  tüketicinin o hayatta kalma içgüdüsünün perakendeye
• 2:40
  yansıması. Yüzde birlik o genel pazar
• 2:43
  büyümesi tüketicinin artık böyle büyük bütçeli temel ihtiyaç dışı
• 2:47
  harcamalarda beklemeye geçtiğini gösteriyor bize.
• 2:50
  Yani hane halkının alım gücü eriyor sonuçta.
• 2:53
  Doğru cüzdanlar sıkılaşıyor. Kesinlikle ama o online pazarın
• 2:57
  %11 büyümesinin altında çok net rasyonel bir durum var.
• 3:02
  Fiyat avcılığı insanlar artık AV m'lerde mağaza, mağaza gezmek
• 3:07
  yerine en agresif kampanyayı işte en iyi fiyatı ve en esnek
• 3:11
  taksit imkânını bulabilecekleri o dijital platformlara kayıyor.
• 3:16
  Yani sektör pastası bütününde büyümüyor olabilir ama o
• 3:19
  pastadan alınan dijital dilimlerin savaşı inanılmaz
• 3:23
  kızışmış durumda. Peki bu kızışan savaşta teknosa
• 3:26
  nerede konumlanmış? Yani şirketin cirosuna
• 3:29
  bakıyorum. Hasılat ilk çeyrekte 22.2 milyar
• 3:32
  liraya ulaşmış. Bu enflasyondan arındırılmış
• 3:35
  haliyle bile reel olarak yüzde üçlük bir büyüme demek.
• 3:38
  Evet, hiç fena değil. Yani pazar %1 büyürken teknosa
• 3:43
  %3 büyüyorsa bu rakiplerinden pazar payı kopardığını gösterir
• 3:47
  açıkçası. Tam olarak öyle.
• 3:49
  Hatta bu like fore dediğimiz, yani yeni açılan veya kapanan
• 3:54
  mağazaların etkisini dışarıda bırakıp sadece o mevcut
• 3:58
  mağazaların performansını ölçtüğümüz bir metrik var ya.
• 4:02
  Orada reel büyüme yüzde 9.6. Yani satış tarafında motorlar
• 4:07
  tam gaz çalışıyor. Aynen öyle, satışlar çok iyi
• 4:10
  gidiyor. Fakat benim asıl konuşmak
• 4:12
  istediğim o büyük marş paradoksu oraya gelmek istiyorum.
• 4:16
  Evet, raporun bence de en can alıcı noktalarından biri o
• 4:20
  faaliyet kârı ile brüt kar arasındaki o inanılmaz ayrışma.
• 4:24
  Şirketin brüt kar marjı geçen yılın aynı döneminde %10 2.7
• 4:29
  falanmış, bu yıl ise %10 1.5'e düşmüş.
• 4:33
  Yani fiyat savaşları artan maliyetler derken o brüt marş
• 4:38
  resmen kanamış. Maalesef öyle oluyor genelde.
• 4:41
  Ama tablonun biraz daha altına iniyorum.
• 4:44
  Favok dediğimiz yani faiz, amortiman ve vergi öncesi
• 4:48
  operasyonel kar marjı yüzde 2.7'den yüzde 2.9'a çıkmış.
• 4:53
  Ki bu çok kritiktir. Öyle hata favec rakamı reel
• 4:57
  olarak %12 artarak 643.000.000 liraya ulaşmış.
• 5:00
  Ya brüt karda eriyen bir yapının operasyonel kârda büyümesi çok
• 5:04
  sık rastladığımız bir şey değil açıkçası.
• 5:10
  Kesinlikle çok nadir görülür. Yani şöyle somutlaştırayım, ben
• 5:14
  bunu eve giren maaş, enflasyon karşısında biraz erimiş o brüt
• 5:18
  maaş kısmı ama. Ev ahalisi, içerideki
• 5:22
  harcamaları, faturaları falan o kadar iyi kısmış ki.
• 5:26
  Ay sonu okumbaraya atılan para artmış.
• 5:29
  Yani bu operasyonel sihir nasıl oldu arka planda.
• 5:33
  Ha, bu tam bir kurumsal diyet ve kas yapma hikayesi aslında
• 5:38
  harika bir analog oldu. Bu sihrin arkasında yatan asıl
• 5:41
  metrik bizim opec dediğimiz yani operasyonel giderler kısmı
• 5:46
  şirketin operasyonel giderlerinin satışlara oranı
• 5:49
  %10. 2.8'den %10 1.6'ya inmiş. Vay canına. 1.2 puanlık bir
• 5:55
  düşüş var. Aynen öyle ve düşün 22 milyar
• 5:59
  liralık bir cirodan bahsediyoruz.
• 6:01
  Buradaki 1.2 puanlık düşüş devasa bir maliyetin o sistemden
• 6:06
  tamamen sökülüp atılması demek. Yani bunu sadece işte gereksiz
• 6:10
  harcamaları, kısıtlılar çayı, kahveyi kestiler diyerek
• 6:13
  açıklayamayız. Tabi canım, öyle basit olamaz.
• 6:16
  Aslında arkasında çok ciddi bir teknolojik entegrasyon var.
• 6:20
  Özellikle bu çok konuşulan sap dönüşümü işte tedarik
• 6:23
  zincirindeki lojistik rotalarının optimizasyonundan
• 6:26
  tut da. Ustok devir hızının yapay
• 6:28
  zekayla tahmin edilip, depolama maliyetlerinin düşürülmesine
• 6:32
  kadar inanılmaz entegre bir verimlilik çalışması bu.
• 6:36
  Yani brütkar'daki o kanamayı arka plandaki operasyonel motoru
• 6:39
  çok daha verimli hale getirerek durdurmayı başarmışlar.
• 6:42
  Ya operasyonel verimlilik kulağı çok hoş geliyor da neticede bu
• 6:46
  şirket 477.000.000 TL net zarar açıkladı.
• 6:51
  Iıı evet maalesef tablonun 1'de o yüzü var.
• 6:54
  Yani geçen yıl bu rakam 542.000.000 liraydı.
• 6:56
  Evet bir daralma var ama dip toplamda hâlâ çok ciddi bir eksi
• 7:01
  yazıyor bilanço. Ayrıca raporda bu vergi usul
• 7:05
  kanunu kapsamında enflasyon muhasebesini sonlandırılmasının
• 7:09
  falan oda 76.000.000 liralık bir negatif etki yaratmış.
• 7:13
  Aynen oda ekstra bir yük oldu şirket için.
• 7:16
  Yani şirket operasyonlardan kâr etse bile o vergiler ve faizler
• 7:20
  işin içine girince kâr resmen buharlaşıyor.
• 7:24
  Şimdi bu noktada bilanço'nun o sağlık rasyonlarına bir bakmak
• 7:28
  şart bence. Çok haklısın, orası biraz
• 7:30
  kritik. Cari oran 0.81 likidite oranı
• 7:35
  ise 0,13 seviyesinde. Toplam yükümlülüklerin o aktif
• 7:40
  toplama oranı, sıfır nokta doksandokuz ya bir yatırımcı
• 7:43
  olarak bu borçluluk yapısına baktığında benim kafamda alarm
• 7:47
  zilleri çalıyor açıkçası. Kesinlikle haklısın yani klasik
• 7:51
  bir sanayi şirketine baksaydık cari oranın birin altında olması
• 7:56
  demek. Şirketin kısa vadeli borçlarını
• 7:58
  çeviremeyeceği anlamına gelirdi ve hepimiz haklı olarak paniğe
• 8:02
  kapılırdık. Değil mi yani perakende olmasa
• 8:05
  batıyor deriz. Aynen öyle.
• 8:07
  Ancak perakende sektörünün çalışma prensibi biraz
• 8:09
  farklıdır. Perakendeciler genel olarak eksi
• 8:13
  işletme sermayesiyle çalışmayı çok severler.
• 8:15
  Nasıl yani biraz açar mısın? Eksi işletme sermayesine binek.
• 8:19
  Şöyle ki, raftaki ürünü tüketiciye hemen peşin ya da
• 8:24
  kredi kartıyla satarlar. Nakdi içeri alırlar ama o ürünün
• 8:28
  parasını tedarikçiye 60 gün ya da 90 gün sonra öderler.
• 8:32
  Anladım yani başkasının parasıyla ticaret dönüyor
• 8:35
  içeride. Aynen öyle.
• 8:36
  Bedava finansman gibi düşün. Işte o likiditenin o 0.13 gibi
• 8:41
  çok düşük görünmesi aslında bu döngünün bir sonucu, bir
• 8:44
  zafiyetten ziyade perakendenin doğası gereği böyle.
• 8:48
  Ya tamam ama bir dakika. Şimdi normal şartlarda eksi
• 8:51
  işletme sermayesi perakende için idealdir.
• 8:54
  Evet satıp ödemeyi geciktiriyorsun.
• 8:57
  Ama şu an piyasa faizlerinin yüzde ellilerde altmışlarda
• 9:01
  gezdiği bir ekonomideyiz. Yani tedarikçiler de aptal değil
• 9:04
  sonuçta. Kesinlikle.
• 9:06
  Sen ödemeyi 90 gün geciktirdiğin de tedarikçi o 90 günlük
• 9:11
  beklemenin finansman maliyetini senin o alın fiyatına eklemiyor
• 9:14
  mu? Tabii ki ekliyor.
• 9:15
  EO zaman o brüt kar marjındaki %10 1.5'e düşüşün asıl sebebi de
• 9:20
  tedarikçilerin bu vade farkını fiyatlara bindirmesi olamaz mı?
• 9:24
  Yani bu eksi işletme modeli yüksek faiz ortamında o şirkete
• 9:27
  devasa bir zafiyet olarak geri dönmüyor mu?
• 9:30
  Bak inanılmaz doğru bir noktadan yakaladım bunu.
• 9:33
  Evet, o sıfır faiz ortamındaki eksi işletme sermayesi şirkete
• 9:37
  adeta bedava bir kaldıraç sağlarken, yüksek faiz ortamında
• 9:41
  tedarikçi enflasyonu olarak sana ayna gibi geri yansır.
• 9:44
  Ve acıtır. Hem de nasıl tedarikçi vade
• 9:47
  farkını fiyata yansıtır. Senin alım maliyetini artar.
• 9:50
  Bunu tüketiciye de tam olarak yansıtamazsan ne olur?
• 9:54
  Senin brüt marjin erimeye başlar.
• 9:56
  Yani fiyatları da çok artıramıyorsun çünkü talep
• 9:58
  düşecek. Kesinlikle işte teknosonun brüt
• 10:00
  marjindaki o daralmanın arkasındaki o en büyük görünmez
• 10:04
  sebeplerden biri bu. Yüksek faizli ticari borçlanma
• 10:08
  döngüsüdür diyebiliriz ve bu yük de demin konuştuğumuz o çok
• 10:12
  övündükleri operasyonel çağrı günün sonunda 477.000.000
• 10:16
  liralık o net zarara dönüştüren ana fay hatlarından bir tanesi.
• 10:20
  O zaman bu fay hattının kırılmasını engellemek için
• 10:23
  ellerinde çok daha güçlü bir silaha ihtiyaçları var demektir.
• 10:26
  Ve bu da bizi o girişte bahsettiğimiz yapay zeka
• 10:29
  konusuna yani bilge'ye getiriyor.
• 10:32
  Evet, bilgi gerçekten çok ilginç bir vaka.
• 10:34
  Orada en çarpıcı olan şey şu, bence aktif kullanım oranı %80
• 10:39
  birmiş. Inanılmaz bir dakikam gerçekten.
• 10:42
  Ya kurumsal dünyada yeni bir yazılımın saha personeli
• 10:45
  tarafından böyle benimsenmesi falan genelde tam bir
• 10:48
  işkencedir. Kimse kullanmak istemez
• 10:50
  başlarda. Evet ama burada %80 birlik bir
• 10:53
  benimseme var ve pc, televizyon, Telekom satışlarında da
• 10:56
  doğrudan. Sağladığı belirtilmiş, yani
• 10:59
  bilge, basit bir chatbot gibi değil de o satış danışmanın
• 11:03
  elindeki böyle bir anlık radar gibi düşünelim diyorum.
• 11:07
  Bu radar sahada o az önce konuştuğumuz brüt maj erimesini
• 11:10
  nasıl tamir etmeye çalışıyor sence?
• 11:13
  Çok yerinde bir benzetme oldu. Bence bilgeyi tam olarak bir cop
• 11:17
  pilot gibi konumlandırmışlar. Mağazalarda şöyle düşün müşteri
• 11:21
  mağazaya girdi ve bir televizyon beğendi.
• 11:24
  Geleneksel bir satış danışmanı sadece o televizyonu satmaya
• 11:28
  odaklanır, ister istemez. Ekonomisyonunu alacak tabii.
• 11:32
  Aynen öyle, ama televizyon gibi ürünlerin brüt marjı genellikle
• 11:36
  çok çok düşüktür. Çünkü orada e ticaretle
• 11:39
  inanılmaz bir fiyat rekabeti var.
• 11:41
  Doğru kimse oradan kar yazamıyor fazla.
• 11:44
  Ancak bilge devreye girdiğinde o yapay zeka müşterinin profiline
• 11:49
  geçmiş verilerine ve alınan o ana ürüne hemen bakıyor ve
• 11:53
  saniyeler içinde o danışmanın elindeki tablete veya ekrana bir
• 11:57
  uyarı düşürüyor. Ne diye mesela?
• 11:59
  Diyor ki, mesela bu televizyonun yanına şu yüksek marjlı sound
• 12:04
  bar ses sistemini öner veya işte uzatılmış garanti paketi sat
• 12:08
  akıllı pris setini göster. Vay canına.
• 12:11
  Satış danışmanı da bu yapay zekanın yönlendirmesiyle o düşük
• 12:15
  marjla ana ürünün yanına. Şirketin asıl o kârı yazdığı
• 12:19
  yüksek marjlı aksesuarları ve hizmetleri ekliyor, işte o sepet
• 12:23
  ortalamasının artması ve şirketin operasyonel
• 12:26
  verimliliğinin bu kadar yükselmesi aslında sahadaki bu
• 12:29
  çapraz satış mekanizmasıyla sağlanıyor diyebiliriz.
• 12:32
  Sadece bu yapay zeka radarı falan da değil.
• 12:34
  Raporun içinde başka büyüme motorları da harıl harıl
• 12:37
  çalışıyor. Gördüğüm kadarıyla mesela
• 12:39
  müşteri sadakati tarafında tekno okula üye sayısı 5.4 milyona
• 12:44
  fırlamış. Çok ciddi bir kitle.
• 12:45
  Bu gerçekten öyle. Diğer taraftan kategori bazında
• 12:49
  resmen kabuk değiştiriyorlar. Şirketin o kendi özel markası
• 12:52
  preo sadece o küçük ev aletlerinden çıkıp artık
• 12:56
  smart.tv segmentine falan girmiş.
• 12:58
  Evet brungamını çok genişlettiler.
• 13:00
  Çocuk güvenliği siber servis paketi diye falan dijital
• 13:04
  hizmetler de satıyorlar. Yani sanki sadece kutu iten o
• 13:08
  klasik bir perakendeciden ziyade sürekli gelir üreten bir hizmet
• 13:13
  sağlayıcısına dönüşme çabası var gibi.
• 13:15
  Aynen öyle ve dönüşüm aslında sadece dijital tarafta da değil,
• 13:19
  fiziksel ve endüstriyel tarafta da var.
• 13:21
  Mesela iklim satrafına baktığımızda yılın ilk
• 13:24
  çeyreğinde tam 28 adet gez yani güneş enerji sistemi projesi
• 13:29
  satıldığını görüyoruz. Bayi sayısı da 115'e çıkmış
• 13:32
  iklim sağ artık böyle. Sadece yaz aylarında gidip klima
• 13:35
  aldığın bir marka olmaktan tamamen çıkıp yıl boyu devam
• 13:38
  eden o elektrifikasyon ve enerji dönüşümü pazarına yani doğrudan
• 13:42
  BTB tarafına entegre oluyor. Yani gelirleri mevsimsellikten
• 13:46
  kurtarıyorlar bir nevi. Tam olarak bu ve tüm bu
• 13:49
  operasyonel kolların o sadakat programlarının bilge gibi yapay
• 13:53
  zeka sistemlerinin ve lojistiğin böyle hiç çökmeden bir saat gibi
• 13:58
  çalışmasını sağlayan şey ise aslında.
• 14:01
  Daha önce tamamladıkları o devasa SAP alt yapısı.
• 14:04
  Teknolojik omurga diyorsun? Aynen öyle.
• 14:07
  Teknolojik omurgayı zamanında o kadar sağlam kurdukları için
• 14:10
  bugün bu kadar farklı kategoride aynı anda esnek bir şekilde
• 14:13
  büyüyebiliyorlar. Harika şimdiye kadar
• 14:16
  konuştuklarımız hani yapay zeka, operasyonel verimlilik, büyüyen
• 14:21
  sadakat programları falan. Bunlar bir yatırımcının kulağına
• 14:25
  teknolojik bir ütopya gibi tanınıyor.
• 14:28
  Ama, eğer şu an bizi dinliyorsan portföyünde bu şirketin
• 14:31
  hisselerine taşıyorsan ya da almayı falan düşünüyorsan sakın
• 14:36
  hiçbir yere ayrılma. Çünkü birazdan o bilançonun
• 14:39
  makyajsız gerçek yüzüne bakacağız.
• 14:41
  Evet, orası biraz soğuk bir duş etkisi yaratabilir.
• 14:44
  Kesinlikle o karı yutan devasa borç kreterini tepe yönetimdeki
• 14:50
  şok edici ayrılığı ve en önemlisi bohamı ayı mı?
• 14:53
  Sorusunun o net yanıtını konuşacağız.
• 14:56
  Birazdan yani senin için asıl karar mekanizması bundan sonraki
• 15:00
  dakikalarda şekillenecek. Aynen öyle o operasyonel sahada
• 15:04
  kazanılan zaferlerin finansal tablolarda nasıl eriyip
• 15:08
  gittiğini anlamak zorundayız yatırımcı olarak.
• 15:10
  O zaman şu nakit yönetimiyle bir başlayalım.
• 15:13
  Peratonde'nin en sinsi giderlerinden biri o kredi kartı
• 15:17
  komisyonlarıdır değil mi? Şirket burada aslında ilginç bir
• 15:21
  savunma hattı kurmuş. Piyasada kredi kartı komisyon
• 15:24
  oranları fırlamışken teknosa alternatif ödeme yöntemlerini
• 15:28
  öne çıkararak bu giderin satışlara oranını yüzde 4.6'dan
• 15:32
  %4'e kadar düşürmeyi başarmış. Evet, bu ciddi bir finansal
• 15:36
  çeviklik göstergesi bence yani tüketiciyi böyle o alışveriş
• 15:40
  kredilerine ya da kendi içerideki o sadakat puanlarını
• 15:43
  kullanmaya veya farklı ödeme geçitlerine falan yönlendirerek
• 15:47
  bankaların kestiği o devasa komisyonlardan kaçınmayı
• 15:50
  başarmışlar. Ama bu çeviklik bile karşılarına
• 15:53
  çıkan o asıl büyük duvarı aşmaya yetmiyor maalesef.
• 15:56
  Hangi duvardan bahsediyoruz? Artan o dev borçlanma ihtiyacı
• 16:01
  raporda çok net görülüyor. Net finansman giderlerinin
• 16:04
  satışlara oranı geçen yıl %5 nokta ikiyken.
• 16:08
  Bu çeyrekte %6'ya fırlamış. Korkunç bir artış bu.
• 16:12
  Şirket işte finansman bonosu ihraçlarıyla falan o faiz yükünü
• 16:16
  çevirmeye çalışıyor, içeride bu bana böyle şey gibi geliyor.
• 16:19
  Hızı sürekli artan bir koşu bandında koşan birini
• 16:22
  hatırlatıyor. Hani ne kadar hızlı koşarsan koş
• 16:26
  o bant seni sürekli geriye atıyor.
• 16:28
  Tam olarak çok doğru bir tablo çizdin.
• 16:30
  O çeyreksel sezonsallık ve demin bahsettiğimiz o yüksek
• 16:34
  enflasyonla eksi işletme sermayesi döngüsü ister istemez
• 16:37
  şirketi nakit bulmaya zorluyor. Piyasadan borçlanmanın maliyeti
• 16:42
  de şu an inanılmaz boyutlarda hepimiz biliyoruz.
• 16:44
  Yüzde ellilerin üstünde yani? Aynen öyle.
• 16:48
  Operasyonel tarafta siz harikalar yaratsanız bile.
• 16:51
  Elde ettiğiniz o favwokün çok büyük bir kısmı doğrudan
• 16:54
  bankalara faiz ödemesi olarak gidiyor.
• 16:56
  Şirketin finansal olarak o net zarar pozisyonundan bir türlü
• 17:00
  çıkamamasının tek ve en büyük nedeni bu dev makroekonomik faiz
• 17:04
  duvarı açıkçası. Ve tam da şirket bu devasa faiz
• 17:07
  duvarına bodoslama toslamışken raporun o kurumsal yönetim
• 17:11
  kısmında adeta bir bomba patlıyor.
• 17:14
  O kısım gerçekten çok şaşırtıcı. 30 Nisan 2026 itibariyle ki çok
• 17:18
  sıcak bir tarih bu ceo sipare Sezgin görevinden ayrılıyor,
• 17:22
  yerine de geçici olarak Yönetim Kurulu Başkanı Gökhan eygün icra
• 17:27
  kuruluna başkanlık edecekmiş. Şimdi açık konuşalım, ilk çeyrek
• 17:33
  raporunun açıklandığı gün ortada 477.000.000 TL zarar varken
• 17:36
  ceo'nun ayrılması falan mana pek tesadüf gibi gelmiyor.
• 17:42
  Yani yatırım dünyasında pek tesadüflere yer yoktur.
• 17:44
  Evet. Yönetim kurulu başkanının dümene
• 17:47
  geçmesi falan piyasaya bir nevi işte endişelenmeyin.
• 17:51
  Kontrol bizde mesajı vermek içindir eminim.
• 17:54
  Ama sence o kapalı kapılar ardında şirketin o agresif
• 17:58
  teknoloji ve e ticaret yatırımlarıyla nakdi koruma
• 18:02
  zorunluluğu arasında bir strateji çatışması yaşanmış
• 18:05
  olabilir mi? Valla bir analist olarak bizim
• 18:08
  bu tarz tepe yönetim değişikliklerini her zaman böyle
• 18:10
  bir şüpheyle okumamız gerekiyor. Senin de demin belirttiğin gibi
• 18:14
  zamanlama çok manidar. Yani tam bilanço günü.
• 18:17
  Aynen bir anda o yapay zeka sap dijitalleşme vizyonunu falan
• 18:21
  başarıyla uygulayan ama tabi bunun içinde ciddi ya.
• 18:25
  Harcaması yapan bir yönetim profili var ama diğer yanda da
• 18:28
  %50 faiz ortamında gerekirse büyümeyi bir durduralım da nakdi
• 18:34
  koruyamıyorum demek zorunda olan bir yönetim kurulu olabilir.
• 18:36
  Hani kasada para kalsın büyümesek de olur diyorlar.
• 18:39
  Belki kesinlikle o başkanın geçici olarak ceo koltuğuna
• 18:43
  oturması, şirketin acil bir stabilizasyona belki de o nakit
• 18:47
  akışını önceleyen sert bir strateji değişikliğine
• 18:50
  gideceğini sinyali olabilir bize.
• 18:52
  Bu çok kritik bir sinyal bak. Yani yatırımcıların yeni
• 18:56
  atanacak siyonun o büyüme odaklı mı yoksa sadece böyle finansal
• 19:00
  optimizasyon odaklı mı? Bir profil olacağını bence çok
• 19:03
  çok yakından izlemesi gerekecek. Hazır stratejiden bahsetmişken
• 19:06
  şu şirketin faaliyet raporundaki o risk matrisine de bir bakalım
• 19:10
  istersen tabi bakalım orada makro riskler zaten belli kur
• 19:15
  faiz ve likidite. Yani dövizdeki ufak bir atak o
• 19:20
  ithal elektroniğe dayalı bu modeli anında vurur geçer.
• 19:24
  Operasyonel tarafta ise tedarik zinciri kırılmaları ve siber
• 19:28
  güvenlik falan en tepede yer alıyor.
• 19:30
  Evet, oralar hep riskli bölgeler.
• 19:33
  Eğer şu an sen bizi dinleyen ve bu hisseyi portföyünde tutan bir
• 19:37
  yatırımcıysan kendine açıkçası şu soruyu sorman gerekiyor, ya
• 19:42
  rakiplerin yüksek faiz altında ezilirken, teknosa'nın elindeki
• 19:46
  o kısıtlı nakdi agresif bir şekilde pazar payı kapmak için
• 19:50
  mi yakmasını istersin? Yoksa tüm teknolojik yatırımlara
• 19:54
  askıya alıp şu faiz fırtınası geçene kadar hani nakit kraldır
• 19:59
  deyip likiditeyi mi savunmasını istersin?
• 20:01
  Yani açıkçası bu perakende sektörünün şu anki en büyük var.
• 20:04
  Ulusal ikilemi pazar payı kazanmak için gaza basarsanız o
• 20:08
  yüksek failler sizi anında yutar bitirir.
• 20:11
  Ama frene basıp tamamen nakte dönerseniz de demin konuştuğumuz
• 20:14
  o pazarın %11 büyüyen tek online rüzgarına arkanıza alamadan
• 20:18
  rakiplerinizin fersah fersah gerisinde kalırsınız.
• 20:21
  Yani çok ince bir çizgi. Aynen öyle.
• 20:24
  Yönetimin acilen bulması gereken o hassas denge.
• 20:26
  Tam da bu iki uç noktanın ortasında bir.
• 20:28
  Yerdi pekala raporun o operasyonel dehasından bilanço
• 20:33
  çukurlarına kadar her şeyini deştik bence.
• 20:35
  Şimdi tüm bu verileri damatıp o nihai sentezi yapma zamanı bir
• 20:40
  yatırımcı masasında. Düşünelim, masanın bir tarafında
• 20:44
  iyimser boğa diğer tarafında karamsar ayı var.
• 20:47
  Boğa argümanı yani fırsatların odaklandığı o üç ana madde nedir
• 20:52
  sence? Şöyle boğa görüşünü savunan bir
• 20:56
  fon yöneticisi, açıkçası şu üç maddeyi önüne koyar, birincisi
• 21:00
  verimlilik, sıçraması, yani opeks marjını böylesine zorlu
• 21:04
  bir makro dönemde %10. 2.8'den 11.6'ya çekmek.
• 21:09
  Ve favikur reel olarak %12 büyütmek inkar edilemez
• 21:13
  olağanüstü bir operasyonel güç gösterisidir.
• 21:16
  Kesinlikle katılıyorum, buna ikinci madde.
• 21:20
  Ikincisi, teknoloji ve yapay zeka hendeyi online pazarın %11
• 21:24
  büyümesi ve demin uzun uzun konuştuğumuz o bilgi asistanının
• 21:29
  %81 adaptasyonla. O sepetleri büyütmesi, şirketin
• 21:33
  geleceğin perakende modelini bugünden kurduğunu gösteriyor
• 21:36
  bize. Evet, o dijital kasları çok
• 21:38
  kuvvetli ve üçüncü madde. Üçüncüsü ise sadakat ve organik
• 21:42
  büyüme kısmı, 5.4 milyonluk bir teknokula üyesi kitlesi.
• 21:46
  Ve o like fore mağazalarda sağlanan %9 nokta altılık reel
• 21:50
  büyüme. Hani markanın müşteri
• 21:52
  tarafındaki o çekim gücünün hiç sarsılmadığının net bir kanıtı.
• 21:56
  Argümanlar gerçekten güçlü ama ben şimdi masanın diğer tarafına
• 22:01
  geçiyorum ve dipteki o 477.000.000 liralık zarara
• 22:04
  bakıyorum. Ayı yatırımcısının elindeki o üç
• 22:09
  kırmızı bayrak nedir? Ayı yatırımcısı her zaman
• 22:12
  acımasızdır ve doğrudan şu üç noktaya vurur, birincisi marj
• 22:16
  erozyonu o brüt kar marjının %11,5'e gerilemesi artan
• 22:21
  rekabetin ve fiyat kırma zorunluluğunun şirketin
• 22:24
  karlılığını ciddi şekilde tehdit ettiğini gösteriyor.
• 22:27
  Hı hı, ikincisi dev finansman yükü finansman giderlerinin
• 22:31
  ciroya oranının %6'ya çıkması, şirketin kazandığı her kuruşu
• 22:35
  faize kaptırdığı ve o net zarar sarmalından bir türlü çıkamadığı
• 22:39
  anlamına gelir ki bu çok tehlikeli.
• 22:41
  Ve son olarak da herhalde OCEO krizi.
• 22:44
  Kesinlikle üçüncü nokta liderlik boşluğu.
• 22:47
  Şok, CEO ayrılığının getirdiği o stratejik belirsizlik,
• 22:50
  makroekonomik fırtınanın tam artasında geminin rotasız kalma
• 22:54
  riskini barındırıyor maalesef. Iki tarafında eli gerçekten çok
• 22:57
  güçlü. Peki tüm bunları böyle tartıya
• 23:00
  koyduğumuzda o nihai yatırımcı notu ne olmalı?
• 23:03
  Sence izle ve tut demek genelde bizim sektörde o güvenli
• 23:07
  limandır ama açıkçası 477.000.000 liralık o zarar
• 23:10
  satırını görünce. Insanın içinden o panik butonuna
• 23:14
  basıp sat gitsin diyesi geliyor. Beni sat demekten alıkoyan temel
• 23:18
  faktörler ne olmalı? Yani bence de yatırımcı notumuz
• 23:21
  kesinlikle izle ve tut olmalı. Seni o sat butonundan uzak
• 23:25
  tutacak üç tane çok temel neden sayabilirim.
• 23:28
  Nedir onlar? Birincisi içerideki o
• 23:31
  operasyonel kâr üretme makinesi, şirketin maliyetleri kısıp
• 23:35
  ofabür real olarak büyütme becerisi, rakiplerinin çoğunda
• 23:38
  olmayan ve kolay kopyalanamaz bir kas.
• 23:42
  Doğru o yapıyı kurmak zor. Ikincisi şirketi zarara
• 23:45
  sürükleyen şey, operasyonel bir başarısızlık değil.
• 23:49
  Makro ekonomik o faiz duvarı ve bu sistemik bir sorun.
• 23:54
  Eğer merkez bankası politikalarında böyle ufak bir
• 23:56
  gevşeme başlarsa, bu şirketin o dip toplamı üzerindeki faiz
• 24:01
  baskısı kalktığı anda resmen bir yay gibi yukarı fırlayacaktır.
• 24:05
  Evet, yani faizlerininince o şirket şahlanır.
• 24:08
  Diyorsun, aynen öyle ve üçüncüsü de kredi kartı komisyon
• 24:12
  oranlarını falan düşürmek gibi o gördüğümüz kurumsal çiviklik
• 24:16
  yönetim değişse bile belli ki o operasyonel pratiklik içerde
• 24:20
  devam ediyor ama tabii makro düzeyde o faiz indirimleri
• 24:23
  somutlaşana ve yeni siyonun stratejisi netleşene kadar da
• 24:27
  yeni bir alt pozisyonu açmak. Biraz fazla riskli bence.
• 24:31
  O yüzden mevcut durumu korumak yani tutmak en matematiksel ve
• 24:35
  rasyonel hamle olacaktır. Çerçeve inanılmaz netleşti.
• 24:39
  Benim kafamda rakamları, faizleri işte yapay zekanın
• 24:44
  bilançoya itkisini falan böyle ilmek ilmek işledik.
• 24:47
  Fakat analizi kapatırken ben meseleyi yatırımcılığın
• 24:51
  gelecekteki tanımına da bağlamak istiyorum.
• 24:53
  Çünkü oyunun kuralları sadece bu konuştuğumuz rakamlarla
• 24:57
  yazılmıyor artık. Çok haklısın yani o yesci
• 25:00
  dediğimiz çevresel, sosyal ve yönetim kriterleri artık o
• 25:04
  kurumsal yatırımcılar için bir halkla ilişkiler süsü falan
• 25:08
  değil, filtrenin ta kendisi oldu.
• 25:10
  Evet, yani raporda sadece birer dipnot gibi duran ama aslında
• 25:14
  bence devasa önem taşıyan noktalar var.
• 25:16
  Şirket TC iki uyumlu yani tamamen uluslararası
• 25:21
  standartlarda bir sürdürülebilirlik raporlaması
• 25:23
  yapıyor. Bu çok önemli bir adım.
• 25:26
  CDP, iklim değişikliği notları a eksi seviyesinde CDP dediğimiz
• 25:30
  platform, hani dünyada şirketlerin çevresel etkilerini
• 25:33
  şeffafça raporladıkları en büyük altın standart.
• 25:36
  Aynen oradan a eksi almak hiç kolay değil.
• 25:39
  Dimi ve bence en çarpıcısı da şu, şirket sadece teknoloji
• 25:43
  satmakla kalmayıp kadın için teknoloji projesiyle bugüne
• 25:47
  kadar tam 42.000 kadına dijital okuryazarlık eğitimi vermiş.
• 25:51
  Ya bu bilançoda favwood satırında falan görünmeyebilir
• 25:54
  ama çok çok ciddi bir toplumsal kaldıraç aslında.
• 25:58
  Kesinlikle öyle yani kurumsal yatırımcıların özellikle o
• 26:01
  uluslararası dev fonların satın alma algoritmaları artık
• 26:05
  doğrudan bu puanlara bakıyor. Karbonayak izinizi iyi
• 26:08
  yönetemiyorsanız veya sosyal etkini zayıfsa finansallarınızı
• 26:12
  inanın ne kadar parlak olursa olsun o defonlar hissenizi
• 26:15
  portföylerine dahil etmiyorlar bile.
• 26:17
  Işte bu, bence geleceğin o finans dünyasına dair çok büyük
• 26:21
  bir sinyal. Analizimizi senin de zihninde
• 26:24
  böyle yankılanacak. Bence ezber bozan bir soruyla
• 26:27
  noktalamak istiyorum. Şirketlerin sadece brütkar
• 26:31
  marjlarıyla veya işte net karlarıyla falan değil,
• 26:34
  yarattıkları sosyal değer ve dünyaya bıraktıkları o karbon
• 26:38
  ayak iziyle değerlendiği bir paradigma değişiminden
• 26:41
  geçiyoruz. Hepimiz çok değil bundan 5, 10
• 26:45
  yıl sonra kendi portföyünü oluştururken bugün o üzerine bu
• 26:49
  kadar kafa yorduğumuzu okutsal favek marjının.
• 26:52
  Yerine tamamen o toplumsal ve çevresel etki skoru alabilir mi?
• 26:58
  Çok derin bir soru bu. Finansal getiriyle dünyaya
• 27:02
  iyileştirmek arasındaki o ince çizgide sen kendi yatırım
• 27:06
  ahlakının nasıl şekillendireceksin?
• 27:08
  Yani sadece portföyleri değil, açıkçası kapitalizmin ta
• 27:12
  kendisini yeniden sorgulatacak kadar derin ve kaçınılmaz bir
• 27:15
  soru bu. Bence üzere çok düşünmemiz
• 27:17
  lazım. Bugün bizimle bu yolculuğa
• 27:19
  çıktığın için çok teşekkürler. Rakamların o ardındaki gerçek
• 27:23
  hikayeleri yatırımcı dosyası serimizde de deşifre etmeyi her
• 27:27
  zaman devam edecek. Bir sonraki derinlemesine
• 27:30
  analizimizde görüşmek üzere portföyün sağlam analizlerin her
• 27:35
  zaman keskin olsun. Hoşça kal.
• 27:37
  Görüşmek üzere.