Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #SNPAM | Sönmez Pamuklu Sanayii 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #SNPAM | Sönmez Pamuklu Sanayii 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Biz şirketin finansal raporlarına şöyle bir bakıp da
• 0:04
  sanki yabancı bir dil okuyormuş gibi hissettiğiniz oldu mu hiç?
• 0:07
  Rakamlar tablolar o küçücük dip notlar, bazen insan kendini bir
• 0:12
  labirent de gibi hissediyor işte bugün sizin için o dili tercüme
• 0:16
  etmeye geldik. Önümüzde sönmez pamuklu
• 0:19
  sanayinin 2.025 yılı ilk 9 aylık faaliyet raporu ve finansal
• 0:23
  tabloları var. Hoş geldiniz görevimiz de
• 0:27
  aslında bu yoğun rakam yığınının arkasındaki asıl hikayeyi ortaya
• 0:31
  çıkarmak. Yani sadece ne olmuş demekle
• 0:34
  kalmayacağız. Bu sizin gibi bir yatırımcı için
• 0:37
  ne anlama geliyor sorusunun cevabını arayacağız birlikte.
• 0:41
  Aynen öyle bir nevi finansal dedektiflik yapacağız.
• 0:44
  O zaman analizimize başlamadan hemen hatırlatalım.
• 0:48
  Bu tür derinlemesini incelemelerin devamı için
• 0:51
  içeriğimizi beğenmeyi, kanalımıza, abone olmayı ve
• 0:54
  tabii ki paylaşmayı unutmayın. Yorumlarda fikirlerinizi
• 0:57
  görmekte bizi ayrıca heyecanlandırıyor.
• 1:00
  Hatta bu çalışmaların sürekliliğini sağlamak
• 1:02
  isterseniz üyelik seçeneklerimize de bir göz
• 1:05
  atabilirsiniz. Harika hadi o zaman başlayalım.
• 1:08
  Başlayalım, büyüteşlerimizi hazırlayalım ve işe en temelden
• 1:12
  girelim. Rakamların ötesinde sönmez
• 1:15
  pamuklu kimdir? Ne yapar hadi önce bu şirketin
• 1:18
  bir DN sini çözelim. Şirketin DNS si oldukça ilginç
• 1:22
  çünkü çift sarmallı bir yapısı var diyebilirim.
• 1:26
  Nasıl yani? Şöyle vitrinde gördüğünüz yani
• 1:30
  ana faaliyet alanı olarak belirtilen şey tekstil, her
• 1:33
  çeşit suni sentetik iplik kumaş imalatı boyaması gibi işler
• 1:38
  yapıyorlar. Tamam, klasik bir tekstil
• 1:40
  şirketi gibi duruyor. Ama madalyonun bir de diğer yüzü
• 1:43
  var ki bence asıl hikayeyi orada saklı.
• 1:46
  Şirket mülkiyetindeki devasa gayrimenkulleri kiraya veriyor.
• 1:51
  Yani aslında karşımızda tekstil sektöründe faaliyet gösteren ama
• 1:56
  bir yandan da tam bir gayrimenkul zengini var.
• 2:00
  Bu çok ilginç yani 2 farklı kimliği aynı anda taşıyor.
• 2:04
  Bu her zaman rastlanan bir durum değil.
• 2:06
  Peki bu yapı ne kadar eskiye dayanıyor?
• 2:08
  Köklü bir firma mı? Hem de nasıl 30 aralık 1980
• 2:13
  birde tescil edilmiş, yani neredeyse 45 yıllık bir
• 2:16
  geçmişten bahsediyoruz. Merkezi ve ana üretim tesisi de
• 2:20
  zaten tekstilin kalbinin attığı yerlerden birinde.
• 2:24
  Bursa'da demirtaş, Dumlupınar organize sanayi bölgesinde.
• 2:28
  Peki şirketin büyüklüğü hakkında ne diyebiliriz?
• 2:31
  Çalışan sayısı, organizasyon yapısı bize ne anlatıyor?
• 2:34
  2.020 beşin ilk 9 ayı itibariyle ortalama 128 çalışanı var.
• 2:38
  Bir önceki yıl bu sayı 110 sekizmiş.
• 2:40
  Yani ufak bir artış var. Ama şirketin gücü sadece kendi
• 2:46
  operasyonlarından gelmiyor, ciddi iştirakleri var.
• 2:50
  Öyle mi? Mesela sönmez asf iplik dokumada
• 2:55
  %30 sekizin üzerinde sönmez falanda yüzde altının üzerinde
• 2:59
  payları var. Hatta sönmez çimentoda %15
• 3:03
  sönmez, gayrimenkulde %6,25 gibi tekstil dışı yatırımları da
• 3:08
  mevcut. Bu da bize şirketin bir Holding
• 3:11
  gibi farklı alanlara da dokunduğunu gösteriyor.
• 3:14
  Bu da ilginç bir çeşitlendirme stratejisi.
• 3:16
  Peki bu yapının tepesinde kim var?
• 3:19
  Yani kontrol kimin elinde? Bu özellikle bizim gibi bireysel
• 3:22
  yatırımcılar için çok kritik bir bilgi.
• 3:25
  Kesinlikle kritik ve bu sorunun cevabı çok net.
• 3:28
  Sönmez ailesi, Celal Osman, ali cem ve Cemil sönmez hem doğrudan
• 3:34
  hem de diğer şirketleri üzerinden dolaylı yollarla
• 3:37
  şirketin efektif olarak %90 beşinden fazlasını kontrol
• 3:41
  ediyorlar. Bir dakika, %90 beşinden
• 3:44
  fazlasını mı? Evet, bu ne demek?
• 3:46
  Yönetimde tam ve mutlak bir kontrole sahipler.
• 3:49
  Halka açık kısım yani sizin gibi yatırımcıların payı sadece %4,14
• 3:55
  civarında kalıyor. Vay canına.
• 3:57
  Bu durum yönetim kuru yapısına da yansımıştı herhalde.
• 4:00
  Tam olarak öyle Yönetim Kurulu Başkanı Celal sönmez kurulda
• 4:05
  sönmez ailesi üyeleri ağırlıkta. Yanlarında 3 tane de bağımsız
• 4:09
  üye bulunuyor. Tabii Hayrettin sivri, Tayyar
• 4:12
  akçay ve Osman kazancı. Ama burada hani modern kurumsal
• 4:17
  yönetimi açısından dikkat çeken bir detay var.
• 4:20
  Nedir o raporlara göre 7 kişilik yönetim kurulunun tamamı erkek.
• 4:25
  Tamamı mı? Evet, yani kadın üye oranı
• 4:28
  sıfır. Bu artık yatırımcıların ve
• 4:31
  özellikle kurumsal fonların çok dikkat ettiği bir matrix
• 4:34
  biliyorsun. Kesinlikle.
• 4:35
  Peki bu kapalılık yani aile kontrolünün bu kadar yoğun
• 4:39
  olması sizin gibi halka açık kısımdaki yatırımcılar için ne
• 4:42
  anlama geliyor? Bir risk unsuru olabilir mi?
• 4:44
  Bu önemli bir soru, bu durum kararların azınlık
• 4:48
  hissedarlarının yani sizin çıkarlarınızdan ziyade kontrol
• 4:53
  sahibi ailenin stratejilerine göre alınabileceği bir ortam
• 4:57
  yaratabilir. Bu kötü bir şey olmak zorunda
• 5:00
  değil tabi. Aile vizyonu bazen çok başarılı
• 5:03
  olabiliyor ama potansiyel bir çıkar çatışması riskini akılda
• 5:07
  tutmak lazım. Bir de şirketin hisselerinin
• 5:11
  işlem gördüğü platform var. O da önemli.
• 5:14
  Evet, borsa istanbul'da işlem görüyor ama özel bir durumu var,
• 5:17
  değil mi? Aynen öyle.
• 5:19
  Hisseler 1.990 dörtten beri borsada fakat ana pazarlarda
• 5:23
  değil, piyasa öncesi işlem platformunda.
• 5:27
  Bu teknik bir detay gibi görünse de pratik sonuçları var.
• 5:31
  Bu platform ana pazarlara göre genellikle daha az likittir.
• 5:36
  Daha az likit olmasını biraz daha açabilir miyiz?
• 5:39
  Bu hisseyi almak ya da satmak isteyen biri için tam olarak ne
• 5:43
  anlama geliyor? Şöyle düşünün, ana pazarlar
• 5:46
  istanbul'daki kapalıçarşı gibidir.
• 5:48
  Her an bir alıcı veya satıcı bulabilirsiniz.
• 5:51
  Piyasa öncesi işlem platformuysa daha sakin bir ara sokak
• 5:55
  gibidir. Hisseyi satmak 7 almak
• 5:57
  istediğinizde ana pazardaki gibi hemen bir karşı taraf
• 6:01
  bulamayabilirsiniz. Bu da alım satım fiyatları
• 6:04
  arasındaki makasın açılmasına ya da daha sığ bir piyasa olduğu
• 6:08
  için ani fiyat dalgalanmalarına neden olabilir.
• 6:11
  Kısacası dikkatli olmayı gerektirir.
• 6:14
  Anladım, şirketin kimliğini, yapısını bir aile şirketi
• 6:18
  olduğunu ve borsadaki özel durumunu anladık.
• 6:21
  Peki bu 45 yıllık tecrübe ve mutlak aile kontrolü rekabetin
• 6:26
  yoğun olduğu bu pazarlarda kendine nasıl bir oyun alanı
• 6:29
  buluyor? Işte burası analizin en ilginç
• 6:32
  ama bir o kadar da zorlayıcı kısımlarından biri.
• 6:35
  Çünkü elimizdeki raporlar şirketin pazar payı, rakipleri
• 6:39
  veya sektördeki konumu hakkında bize neredeyse hiçbir sayısal
• 6:43
  veri sunmuyor. Bu konuda oldukça şey ketumlar.
• 6:47
  Yani rakip analizi falan yok mu hiç?
• 6:50
  Bu normal mi sektörde? Pek değil yani bu durumu 2
• 6:54
  şekilde okumak lazım ya şirket pazarında o kadar niş bir alanda
• 6:58
  ki kendini büyüklerle kıyaslamıyor ya da raporlamada
• 7:01
  bu tür stratejik bilgileri paylaşmayı tercih etmiyor.
• 7:04
  Her 2 durumda da sizin gibi bir yatırımcının şirketin gücünü
• 7:08
  ölçmesi zorlaşıyor. Anladım.
• 7:11
  Ama bu elimiz kolumuz bağlı demek değil.
• 7:13
  Elimizdeki verilerle şirketin bir nevi röntgenini çekebiliriz.
• 7:17
  Bir swot analizi yapabiliriz. Yani güçlü ve zayıf yönlerini
• 7:21
  önündeki fırsatları ve tehditleri masaya yatırabiliriz.
• 7:25
  Harika fikir güçlü yanlarından başlayalım.
• 7:28
  O zaman bu şirketi ayakta tutan ana kolonlar neler?
• 7:32
  En güçlü, en dikkat çekici yanı şüphesiz finansal yapısı,
• 7:36
  şirketin hiç finansal borcu yok sıfır.
• 7:39
  Sıfır borç mu bu devirde? Evet, sıfır günümüzün bu yüksek
• 7:44
  faiz ortamında bu inanılmaz bir esneklik ve güç demek, ikincisi
• 7:49
  o bahsettiğimiz varlık zenginliği bilançosunda tam 4.5
• 7:54
  milyar tl değerinde yatırım amaçlı gayrimenkul var.
• 7:58
  Bu şirketin tekstil operasyonlarından bile daha
• 8:01
  büyük bir değer. Sanki vitrininde iplik satan ama
• 8:05
  arka deposunda bir emlak imparatorluğu saklayan bir
• 8:08
  dükkan gibi. Çok güzel bir benzetme.
• 8:11
  Peki borçsuz olması her zaman mutlak bir güç müdür.
• 8:14
  Yani bu kadar büyük varlıklarla bir miktar kaldıraç kullanarak
• 8:18
  daha hızlı büyümek bir fırsat olamaz mıydı?
• 8:21
  Bu biraz atıl kalmak anlamına da gelebilir mi bu?
• 8:24
  Harika bir şeytanın avukatı sorusu.
• 8:27
  Evet, teorik olarak bu bir eleştiri noktası olabilir.
• 8:32
  Şirket belli ki muhafazakar bir finansal yönetim anlayışını
• 8:37
  benimsemiş. Bu kriz zamanlarında sizi
• 8:40
  koruyan bir zırh olabilirken büyüme dönemlerinde ayağınızdaki
• 8:44
  bir pranga da olabilir. Bu bir zayıflık mı yoksa
• 8:47
  bilinçli bir tercih mi işte? Bu yatırımcının kendi risk
• 8:51
  iştahına bağlı. Zayıf yönler demişken, az önce
• 8:55
  konuştuğumuz kurumsal yönetim konuları da bu başlık altında
• 8:59
  giriyor tabii. Aile kontrolünün yoğunluğu ve
• 9:02
  yönetim kurulunda çeşitliliğin olmaması yani.
• 9:05
  Aynen modern kurumsal yönetim standartları açısından bunlar
• 9:09
  birer zayıflık olarak kabul edilebilir.
• 9:12
  Raporlardaki stratejik bilgi eksikliği de şeffaflık açısından
• 9:16
  bir eksi puan önündeki fırsatlara baktığımızda ise en
• 9:20
  büyüğü yine o devasa gayrimenkul portföyü bu portföy gelecekte
• 9:25
  çok daha fazla kira geliri yaratma potansiyeli taşıyor.
• 9:29
  Tekstil tarafındaysa katma değeri yüksek niş alanlara
• 9:33
  yönelebilirler. Peki ya tehditler bu kadar kaya
• 9:36
  gibi görünen bir yapıyı ne sarsabilir?
• 9:38
  En büyük tehdit kontrol edemedikleri dış faktörler yani
• 9:42
  makro ekonomik dalgalanmalar. Ülkedeki genel bir ekonomik
• 9:46
  yavaşlama hem insanların tekstil talebini düşürür hem de kira
• 9:50
  piyasasını etkiler. Bir de tabii tekstil sektörünün
• 9:53
  doğası gereği kur ve hammadde fiyatlarındaki oynaklıklara
• 9:57
  karşı oldukça hassas bir yapıları var.
• 10:00
  Anlaşıldı. Şirketin kimliğini, stratejik
• 10:03
  pozisyonunu ve oyun alanına anladık.
• 10:05
  Sanırım artık en heyecanlı kısma şirketin karnesine yani finansal
• 10:09
  tablolarına dalma zamanı geldi. Rakamlar bizi bu anlattığımız
• 10:13
  hikayeyi doğruluyor mu bakalım? Kesinlikle hadi gelir tablosuyla
• 10:16
  başlayalım ilk bakışta şaşırtıcı bir tablo var karşımızda.
• 10:21
  Şirketin 2.020 beşin ilk 9 ayındaki cirosu yani satışları
• 10:24
  621.000.000 TL. Bir önceki yıl aynı dönemde bu
• 10:30
  rakam 698.000.000 TL imiş. Dur bir dakika, satışlarda
• 10:35
  yaklaşık %10 birlik bir düşüş var.
• 10:37
  Bu genellikle pek iyi bir işaret değildir değil mi?
• 10:40
  Normalde değildir, evet ama işte burası gerçekten çok ilginç
• 10:45
  satışlar düşerken brutkar 66.000.000 tl'den 95.000.000
• 10:50
  tl'ye fırlamış. Nasıl yani?
• 10:53
  Daha az satıp daha mı çok kar etmişler?
• 10:55
  Aynen öyle. Bu ne demek biliyor musun?
• 10:58
  Şirket sattığım malın maliyetini inanılmaz derecede etkin bir
• 11:03
  şekilde kontrol etmiş, belki daha pahalı ürünler sattılar.
• 11:07
  Belki üretim maliyetlerini ciddi anlamda düşürdüler.
• 11:10
  Sonuç olarak daha az ciro yapmalarına rağmen sattıkları
• 11:14
  her bir üründen çok daha fazla kâr etmeyi başarmışlar.
• 11:18
  Brüt kar marjları adeta zıplamış.
• 11:21
  Bu çok etkileyici maliyetlerde inanılmaz bir disiplin olduğunu
• 11:25
  gösteriyor. Bu başarıyı net karada
• 11:28
  yansıtabilmişler mi? Büyük ölçüde evet, net dönem
• 11:32
  kârı da 16.9 milyon tl'den 23.2 milyon tl'ye yükselmiş.
• 11:38
  Ancak burada yatırımcıların bilmesi gereken çok önemli bir
• 11:42
  muhasebesel detay var. Gelir tablosunda enflasyon
• 11:46
  muhasebesinden kaynaklanan 83.000.000 tl ilk bir parasal
• 11:50
  kayıp kalemi görünüyor. Parasal kayıp mı, o ne demek?
• 11:53
  Bu şirketin kasasından çıkan gerçek bir para değil.
• 11:57
  Şöyle düşün elinizdeki nakit paranın enflasyon karşısında
• 12:01
  değer kaybetmesinin muhasebeye yansıtılmış hali.
• 12:04
  Yani bu muhasebesel düzeltme olmasaydı şirketin kârı kağıt
• 12:08
  üzerinde çok daha yüksek görünecekti.
• 12:10
  Anladım. Peki bu kârlılık artışı hisse
• 12:13
  başına kâra nasıl yansımış? Yatırımcının cebine giren teorik
• 12:16
  pay artmış mı? Işte orada da bir başka ilginç
• 12:19
  durum var. Hisse başına kâr sıfır 13 tl'den
• 12:22
  sıfır noktasıfır 6 t l'ye gerilemiş.
• 12:25
  Ama nasıl olur? Net kar artarken hisse başına
• 12:29
  kâr nasıl düşer? Cevabı basit şirket bu dönemde
• 12:33
  sermayesini 130.000.000 tl'den 390.000.000 TL ye yani üçe
• 12:36
  katlamış yani ortadaki kâr pastası biraz büyümüş ama pasta
• 12:41
  artık çok daha fazla dilime bölünüyor.
• 12:44
  Dolayısıyla her bir dilime düşen pay azalmış görünüyor.
• 12:50
  Anladım gelir tablosundaki bu ilginç çelişkiden sonra
• 12:54
  bilançoyu gerçekten merak ediyorum.
• 12:56
  O bahsettiğin gayrimenkul gücü burada mı ortaya çıkıyor?
• 12:59
  Tam olarak burada bilançoya baktığımızda şirketin toplam
• 13:03
  varlıklarının 8.1 milyar TL olduğunu görüyoruz. 8.1 milyar.
• 13:07
  Evet. Ve bu devasal varlığın aslan
• 13:10
  payı yani 4.5 milyar TL si yatırım amaçlı gayrimenkuller,
• 13:16
  yani varlıklarının yarısından fazlası arsa ve binalar.
• 13:21
  Bu şirketin ana karakterinin aslında bir varlık ve
• 13:24
  gayrimenkul şirketi olduğunun en net kanıtı.
• 13:27
  Varlık tarafı bu kadar güçlü içen borçlar tarafında ne
• 13:29
  görüyoruz? Orası daha da etkileyici toplam
• 13:32
  yükümlülükler 945.000.000 tl'den 795.000.000 TL ye gerilemiş.
• 13:35
  Yani borçluluk azalıyor ama asıl bomba şu raporun dipnotlarında
• 13:38
  açıkça belirtildiği gibi şirketin hiç banka borcu yok.
• 13:48
  Kredi borcu sıfır. Inanılmaz.
• 13:50
  Üstüne üstlük kasasındaki nakit ve benzeri varlıklar 73.000.000
• 13:55
  tl'den 100.000.000 tl'nin üzerine çıkmış.
• 13:58
  Kısacası şirket net nakit pozisyonunda bırakın borçlu
• 14:03
  olmayı alacaklı durumda. Bu inanılmaz bir finansal sağlık
• 14:07
  göstergesi varlıkların neredeyse tamamı kendi kaynaklarıyla
• 14:10
  finanse ediliyor olmalı o zaman. Kesinlikle toplam varlıklarının
• 14:14
  yaklaşık yüzde doksanı öz kaynaklarından.
• 14:17
  Yani şirketin kendi sermayesinden oluşuyor.
• 14:20
  Bu bir şirketin ne kadar sağlam bir temel üzerine oturduğunun
• 14:24
  adeta bir manifestosu gibi kökleri çok derinde olan bir
• 14:28
  yapı. Çok güzel kağıt üzerinde her şey
• 14:30
  harika görünüyor. Peki bu karlılık şirketin
• 14:34
  kasasına gerçekten nakit olarak giriyor mu?
• 14:37
  Yoksa sadece muhasebesel bir kar mı?
• 14:39
  Nakit akış tablosu ne diyor? Bu her yatırımcının sorması
• 14:44
  gereken en doğru sorulardan biri ve cevap olumlu nakit akış
• 14:49
  tablosu bize şirketin operasyonlarının ne kadar
• 14:52
  sağlıklı olduğunu gösteriyor. Şirket, ana faaliyetlerinden
• 14:57
  yani iplik ve kumaş satarak kasasına med 99.5 milyon tl
• 15:02
  nakit koymuş. Bu çok önemli.
• 15:05
  Hem de nasıl? Üstelik bu yarattığın aktin 76.7
• 15:09
  milyon TL sini de yine işini büyütmek için kullanmış makine
• 15:14
  teçhizat gibi maddi duran varlık alımlarına yani yatırıma
• 15:18
  harcamış. Yani hem para kazanıyor hem de
• 15:21
  kazandığı parayla geleceğe yatırım yapıyor.
• 15:23
  Tam olarak bu tüm bu para giriş ve çıkışlarından sonra dönem
• 15:28
  sonunda kasasındaki nakit 27.7 milyon TL artarak 100.8 milyon
• 15:34
  tl'ye ulaşmış. Bu bize hem karlı hem nakit
• 15:38
  üretebilen hem de büyümeye devam eden sağlıklı bir operasyonel
• 15:42
  döngü olduğunu net bir şekilde gösteriyor.
• 15:45
  Harika bir analiz oldu. Şöyle bir toparlayacak olursak,
• 15:49
  sönmez pamukluğunun finansallarını sizin için mercek
• 15:51
  altına aldık ve gördük ki karşımızda aslında bir tekstil
• 15:55
  şirketinden çok daha fazlası var.
• 15:58
  Finansal yapısı, kaya gibi sağlam, sıfır, borçlu ve
• 16:01
  bilançosunun yarısından fazlasını oluşturan devasa bir
• 16:04
  gayrimenkul portföyüne sahip bir varlık şirketi ile karşı
• 16:07
  karşıyayız. Özetini özeti şu, evet satışlar
• 16:11
  bir miktar düşmüş ama bu düşüşe rağmen karlılıklarını, sanat
• 16:15
  eseri gi. Ileterek arttırmayı başarmışlar
• 16:18
  borçluluk sıfır ve kasaların nakit dolu ancak madalyonun
• 16:22
  diğer yüzünde aile kontrolünün çok yüksek olması ve kurumsal
• 16:27
  yönetişimdeki bazı eksiklikler gibi konular var.
• 16:30
  Bunlar da sizin gibi yatırımcıların bu resmi bütün
• 16:33
  olarak değerlendirirken göz önünde bulundurması gereken
• 16:36
  kritik unsurlar. Peki tüm bu veriler ışığında
• 16:40
  size şu soruyu bırakalım, bu şirketin asıl geleceği,
• 16:44
  rekabetin ve kur riskinin yüksek olduğu tekstilde mi yoksa
• 16:47
  sessizce büyüyen bir gayrimenkul imparatorluğu olmakta mı?
• 16:51
  Belki de bu bir tekstil şirketi kılığındaki bir mülk
• 16:54
  imparatorluğudur. Üzerine düşünmeye değer.
• 16:57
  Bu derinlemesine incelemede sizi en çok şaşırtan nokta ne oldu?
• 17:01
  Satışlar düşerken artan kârlılık mı yoksa bilançonun yarısını
• 17:06
  kaplayan gayrimenkuller mi? Yorumlarda bizimle mutlaka
• 17:10
  paylaşın. Bu tür analizlerin devam etmesi
• 17:13
  için içeriğimizi beğenmeyi ve paylaşmayı unutmayın.
• 17:16
  Ve son olarak bu içeriği oluşturmamıza destek olmak ve bu
• 17:20
  çalışmaların sürekliliğini sağlamak isterseniz.
• 17:23
  Kanalımızın üyelik avantajlarına göz atabilirsiniz.
• 17:26
  Bir sonraki analizde görüşmek üzere.