Latest / Market Risk TR / 🔴 SASA Bilanço Analizi 2025/12 | SASA Polyester Sanayi AS

Transcript

🔴 SASA Bilanço Analizi 2025/12 | SASA Polyester Sanayi AS · Market Risk TR

0:00
Giydiğimiz kıyafetlerin kullandığımız plastiklerin
0:03
ardındaki milyarlarca liralık devasa bir sanayi makinesinin
0:07
bir yılda nasıl olup da 21.9 milyar TL net zarar açıkladığını
0:13
hiç merak ettin mi? Evet, kulağa gerçekten inanılmaz
0:17
geliyor. Kesinlikle bugün sayılar ve
0:20
tablolar denizinde boğulmadan bu devin makine dairesine iniyoruz.
0:25
Hoş geldiniz bireysel bir yatırımcı olarak piyasalarda
0:28
ayakta kalmanın ilk kuralı o karmaşık finansal tabloların
0:32
ardındaki gerçek hikayeyi okuyabilmektir.
0:35
Çünkü tablolar sadece dünü değil, şirketin yarın nerede
0:39
olmak istediğini ve o yolda ne kadar kan kaybettiğini de
0:44
fısıldar. Kesinlikle öyle yani rakamlar
0:47
dışarıdan bakıldığında böyle soğuk ve cansız gibi görünür ama
0:51
bilançolar gelir. Tabloları, nakit akışları bunlar
0:54
aslında. Nabzıdır bireysel yatırımcıların
0:58
en çok zorlandığı noktada o devasa rakamların ve muhasebe
1:02
terimlerinin içinde kaybolup büyük resmi kaçırmak oluyor.
1:06
Şirket para mı yakıyor yoksa geleceğimi inşa ediyor?
1:10
Işte tam da bugün bu ayrımı yapacağız.
1:12
Amacımız sasa polyesterin 2.025 yılı finansal tablolarını ve
1:17
faaliyet raporunu. Hani böyle sana dedirtecek
1:21
detaylarla en sade haliyle incelemek.
1:24
Aynen öyle. Tablolara girmeden önce bence
1:27
temeli bir atalım. Katılıyorum, önce şirketi biraz
1:30
tanıyalım. Hepimiz borsada veya haberlerde
1:33
sasa ismini sürekli duyuyoruz ama bu devasa yapı tam olarak
1:37
nerede kurulduğu kalbi nerede atıyor?
1:40
Yani sasa kökleri 1.966 yılına dayanan türkiye'nin o ilk
1:45
sanayileşme adımlarıyla birlikte büyümüş ve adana'da doğmuş bir
1:49
dev Genel Merkezi de hala Adana seyhan'da.
1:52
Doğru, yani operasyonun beyni de üretim kasları da köklerine
1:56
sadık kalmış durumda ama sadece köklerinde sadık kalmakla
1:59
yetinmiyorlar açıkçası. Nasıl yani?
2:02
Adana'daki mevcut üretim gücü devasa boyutlarda evet ama şu an
2:05
asıl vizyonları yumurtalıkta yapılması planlanan o yeni
2:09
rafineri ve petrokimya tesisi yatırımı.
2:11
O baya büyük bir proje bildiğim kadarıyla.
2:14
Devasa böyle sıradan bir fabrika ek binası falan değil, şirketin
2:18
sadece üretim bandını büyütmekten çıkıp bütün bir ham
2:21
madde ekosistemini kendi bünyesine katmak istemesinin en
2:24
büyük göstergesi aslında. Peki bu şirket günün sonunda
2:28
fabrikadan tam olarak ne çıkarıyor?
2:30
Yani faaliyet alanı nedir? Aslında farkında olmasak da
2:33
hayatımızın her yerindeler. Polyester elyaf iplik tekstil
2:37
cipsi piowai dediğimiz özel bir iplik türü ve patreasin
2:41
üretiyorlar. Tabii tekstil cipsi deyince
2:44
insanın aklına garip şeyler gelebiliyor.
2:46
Bunu biraz açmak lazım sanki. Evet, yenilenen bir şey değil
2:49
kesinlikle. Yok, pek lezzetli olmaz
2:52
herhalde. Yani tekstil cipsi dediğimiz şey
2:54
aslında o bildiğimiz plastik polimerlerin küçük böyle pirinç
2:59
tanesi veya cips büyüklüğünde kesilmiş.
3:03
Halleri bu küçük parçacıklar eritiliyor.
3:06
Devasan makinalardan geçirilip ipliğe dönüştürülüyor.
3:09
Yani bugün giydiğimiz o spor tişörtün falan başlangıç noktası
3:13
bu. Aynen öyle, senin giydiğin spor,
3:16
tişörtün, kışın seni sıcak tutan o polar montunun veya işte
3:19
elinde tuttuğun su şişesinin tam anlamıyla DNA sı bu cipsler.
3:24
Sasa giyimden ambalaja kadar uzanan dev bir zincirin en temel
3:28
halkasını üretiyor. Tabii bu kadar geniş bir üretim
3:31
bandı ve milyarlarca liralık bir operasyon.
3:34
Tek bir çatı altından yönetilemiyor.
3:36
Faaliyet raporuna baktığımızda sasanın altında %100 kendisine
3:40
ait olan bağlı ortaklıkları var. Iştirakları evet.
3:43
Sasa dış ticaret a ş var mesela ihracat operasyonları için.
3:48
Finansmana erişim için sasa uluslararası finansal yatırım a
3:52
ş si kurulmuş ve az önce senin bahsettiğin o büyük yumurtalık
3:57
yatırımı için kurulan sasa rafineri a ş si var.
4:00
Yani neden her şeyi tek bir şirketten yapmıyorlar da
4:03
bölüyorlar diye düşünebilirsin? Bu aslında riskleri izole etmek
4:07
ve operasyonel odaklanmayı artırmak için kullanılan çok
4:10
klasik ama çok da etkili bir kurumsal strateji.
4:13
Mantıklı. Her işin uzmanlığı farklı
4:16
sonuçta. Kesinlikle ihracat bambaşka bir
4:19
uzmanlık alanıdır. Mesela gümrü var lojistiği var.
4:22
Uluslararası regülasyonu var, finansmana küresel çapta erişmek
4:25
için farklı bir yapı gerekiyor ve rafineri gibi milyarlarca
4:29
dolarlık bambaşka bir mühendislik gerektiren şantiye
4:32
içinde ayrı bir şirket şart. Böylece ana gemi kendi işine
4:35
odaklanırken diğerleri motoru destekliyor.
4:37
Motor demişken, şu makine dairesindeki insan kaynağından
4:42
da bahsedelim. Çalışan sayılarına baktığımızda
4:45
2.024 yılında 3.804 olan çalışan sayısının 2.020 beşin sonunda
4:51
hafif bir düşüşle 3.681 kişiye indiğini görüyoruz.
4:55
Şirketin büyüklüğünü düşünürsek, çok radikal bir işten çıkarma
4:59
dalgası değil bu. Yok daha çok operasyonel bir
5:02
optimizasyon gibi duruyor. Bir de teknoloji geliştikçe bazı
5:06
süreçler otomatikleşiyor tabi. Peki bu devasa operasyonun
5:10
ortaklık yapısı nasıl? Kaptan köşkünde tam olarak kim
5:13
var? Dümende erdemoğlu Holding var.
5:16
Şirketin %68,80 ikisi yani tartışılamaz bir ana hakimiyet
5:23
erdemoğlu, holdingin elinde geriye kalan %31,10 sekizlik
5:27
kısım ise diğer yatırımcılara yani halka açık olan kısma ait.
5:32
Senin benim gibi bireysel yatırımcıların aldığı paylar
5:35
yani. Sasa'yı aslında devasa bir
5:39
okyanus gemisine benzetebiliriz. O zaman bu geminin kaptan
5:43
köşkünde erdemoğlu Holding var. Makine dairesinde 3.681 kişi
5:49
çalışıyor ve gemi dünyanın 41 yanına polyester taşıyor.
5:54
Çok güzel bir benzetme oldu. O zaman bu geminin sektörel
5:58
konumuna ve bir kısa swot analizine geçelim istersen.
6:01
Harika olur rakiplerine karşı durumu ne alemde ne kadar
6:05
üretiyorlar, kime satıyorlar? Sasa sadece türkiye'nin değil,
6:09
aslında Avrupa ve Ortadoğu coğrafyasının en büyük polyester
6:13
üreticilerinden biri konumunda. Ürettikleri ürünlerin hem iç hem
6:16
de dış pazarda nasıl bir ağırlığı olduğunu rakamlardan
6:19
çok net okuyabiliyoruz. Mesela.
6:21
Mesela 2.025 yılında yurt içine 10.
6:25
Nokta 8 milyar TL lik cips satıcı gerçekleştirmişler ama
6:29
asıl güç gösterisi dışarıda yurt dışına tam 12.4 milyar TL lik
6:33
cip satışı var. Ihracatın gücü burada devreye
6:34
giriyor. Yani riskleri dağıtmış
6:39
durumdalar, iç pazar daralırsa dışarıya dışarıda sıkıntı varsa
6:43
içeriye odaklanabiliyorlar. Bu net bir güçlü yön swot
6:46
analizinin es harfi yani strax diyebiliriz.
6:50
Peki başka güçlü yönleri neler? Raporlarda benim gözümü asıl
6:54
alan şey devlet teşviklerinin boyutu oldu.
6:57
Ha evet, şirketin en büyük kalkanı bu teşvikler
7:00
diyebiliriz. KDV istisnası var?
7:03
Kurumlar vergisi indirimi var. Raporlanan teşvik kapasitesi 133
7:07
milyar t l'yi aşıyor. 133 milyar TL mi çok ciddi bir rakam.
7:13
Inanılmaz bir rakam türkiye'de bu çapta bir devlet desteğini
7:16
arkasına alabilen sanayi şirketi çok azdır.
7:19
Bu yeni yatırımlar için muazzam bir güç.
7:22
Bu da fırsatlar yani oportünity tarafını besliyor.
7:26
Adana ve yumurtalıktaki yeni yatırımlar elyaftesisi.pt a ve
7:31
poliimer chips yatırımları, güneş enerji santrali.
7:34
Tamam, devlet arkalarında ihracatları, güçlü vizyonları
7:39
geniş. Bunlar güçlü yönler ve fırsatlar
7:42
ama bilançonun diğer tarafına baktığımda şirketin uykularını
7:46
kaçırması gereken devasa tehditler ve zayıflıklar yani
7:50
viknasız ve fresh görüyorum. Kısa vadeli 44.7 milyar TL, uzun
7:56
vadeli ise tam 78 milyar TL lik bir borçtan bahsediyoruz.
8:00
Evet, o borç dağı bayağı yüksek. Ve dahası var.
8:04
Ağır finansman gideri tam 50.1 milyar TL.
8:08
Üstelik bu borcun 87.7 milyar TL lik devasa bir kısmı değişken
8:13
faizli dünyada enflasyonun faizlerin sürekli dalgalandığı
8:17
bir dönemde bu kadar büyük bir değişken faizli borç taşımak.
8:21
Hani saatli bombanın üzerinde oturmak gibi değil mi?
8:24
Bu net bir tehdit. Burada asıl büyüleyici olan şey
8:27
şu bence. Şirket sadece bugünün
8:29
poliesterini satmıyor. Aslında geleceğin rafinerisini
8:32
ve kendi enerjisini inşa ediyor. Evet, çok agresif bir risk
8:36
profili var. Değişken faiz demek, makro
8:39
ekonomik her dalgalanmanın senin bilançonu doğrudan vurması
8:42
demek. O zaman bu risklerin güncel
8:44
faturasını görmek için o korkutucu tablolara dalalım.
8:48
Şimdi analizimize geçebiliriz. Gelir ve karlılık rakamlarına
8:52
bakıyoruz ve ilk sinyal alarm veriyor. 2.024 yılında 63.5
8:58
milyar TL olan satış hasılattı. Yani brüt gelir 2.025 yılında
9:04
53.1 milyar TL ye inmiş. Ciroda net bir daralma var.
9:09
Doğru ciro düşmüş brüt kara baktığımızdaysa 11.2 milyar TL
9:14
den 3.5 milyar TL ye çok sert bir düşüş var.
9:18
Operasyonel zayıflama çok belirgin esas faaliyet kârı da
9:22
7.5 milyar TL den bir milyar TL ye inmiş.
9:25
Tamam, hadi bunu biraz açalım çünkü kafama takılan çok büyük
9:29
bir şey var. Satışlar sadece %16 civarında
9:33
düşmüş tamam ama 2.024 yılında 23.9 milyar TL kâr eden bu
9:39
şirket 2.025 yılında nasıl oluyor da tam 21.9 milyar TL?
9:46
Net zarar açıklıyor. Yani 24 milyar kardan 22 milyar
9:50
zarara para nereye uçtu? Para finansman giderlerine uçtu.
9:54
Az önce konuştuğumuz o devasa zayıf yön yani borç yükü tam
9:59
burada devreye giriyor işte. Şirketin faiz ve finansman
10:02
giderleri 28 milyar TL den akıl almaz bir seviye olan 50.1
10:08
milyar TL ye fırlamış durumda. Inanılmaz operasyondan kazandı.
10:13
O bir milyarı da yutmuş, üstüne devasa bir eksi yazmış.
10:16
Aynen öyle bireysel yatırımcı için de bunun anlamı hisse
10:20
başına kazançta yani eps'de görülüyor.
10:23
Sıfır 54 TL den eksi sıfır 50 TL ye yani zarara dönüşmüş.
10:29
Peki bilançoda gördüğüm o parasal kazanç kalemi ne olacak?
10:33
Orada 30.2 milyar tl yazıyor. Enflasyon muhasebesi borçlu
10:38
şirketlere yarıyor denmez miydi? Bu 30.2 milyar lira o 50
10:43
milyarlık faiz yükünü dengelemeye yetmiyor mu?
10:46
Yetmiyor çünkü o çok kritik bir illüzyon enflasyon muhasebesi
10:51
sana kağıt üzerinde borcun enflasyon karşısında eridi.
10:54
Sen kazançlısın diyor. Ve o 30.2 milyar t l'yi kazanç
10:59
olarak yazıyor ama bu kasana giren sıcak nakit bir para
11:02
değil. Banka gelip senden faizi
11:05
isterken aaa senin borcun erimiş eksik ver demiyor yani.
11:09
Kesinlikle demiyor. O 50.1 milyar liralık faiz
11:13
gideri gerçektir ve kasadan çıkması gerekir.
11:16
Parasal kazanç ise sadece muhasebesel bir kayıttır, o
11:20
yüzden dengeleyemiyor ve bu devasa net zararı görüyoruz.
11:23
Peki işler bu kadar kötüyse şirket kepenk mi kapatıyor?
11:28
Zarar var, borç var. Kasadan çıkan faiz inanılmaz
11:32
nakit akışlarına bir bakalım. Dönem başı 2.8 milyar TL olan
11:37
nakit 1.07 milyar TL ye düşmüş. Kasadaki nakit eriyor.
11:43
Eriyor ama burada bireysel yatırımcının çok kritik bir
11:46
ayrımı görmesi lazım. Işletme faaliyetlerinden elde
11:49
edilen net nakit kalemine bakarsan hala pozitif olduğunu
11:52
görürsün. Tam 10.8 milyar TL.
11:55
Yani ana iş hâlâ para basmaya devam ediyor diyorsun?
11:59
Üretim çalışıyor, mal satılıyor ve içeri sıcak para giriyor.
12:03
Kesinlikle şirketin ana motoru sağlam.
12:06
EO zaman paralar nereye gidiyor? Kasaya 10.8 milyar giriyorsa ve
12:12
biz yine de nakit kaybediyorsak raporun devamına bakıyorum, 14
12:17
milyar TL yatırım faaliyetlerine yani maddi ve maddi olmayan
12:22
duran varlık alımına harcanmış. OPTE poimer cips elyaf, tesisi
12:28
ve güneş enerjisi yatırımları. Işte parayı yutan yer tam olarak
12:32
orası serbest nakit akışı bu yüzden baskı altında.
12:36
Yani bu durumu dükkan açıkken ve hala müşteri gelirken arka
12:41
tarafta devasa yeni bir dükkan inşa etmeye benzetebilir miyiz?
12:45
Şantiye masrafları şu an cebimizdeki tüm parayı yutuyor.
12:49
Birebir örtüşen bir metafor oldu.
12:51
O arka taraftaki dev şantiye ön taraftaki dükkanın tüm kazancını
12:55
emiyor şu an. Peki ya öz kaynaklar ve
12:58
borçluluk rasyonları toplam borç yükü artıyor?
13:01
Peki varlıklar eriyor mu? Raporlara baktığımda öz
13:05
kaynaklarda çok büyük bir çöküş yok. 158.2 milyar TL den 154.3
13:11
milyar TL ye inmiş, sadece hafif bir düşüş.
13:15
Şirketin ödenmiş sermayesi 43.8 milyar TL.
13:19
Öz kaynakların aktifler içindeki o büyük payı nasıl korunabilmiş
13:24
bunca zarara rağmen? Işte burada enflasyon muhasebesi
13:27
gerçekten şirketi kurtarıyor. Sermaye düzeltme farkları
13:31
sayesinde şirketin elindeki fabrikaların, arazilerin değeri
13:35
enflasyon oranında yukarı çekiliyor.
13:38
Yeniden değerleme, bilançonun aktif tarafını şişirdiği için
13:41
borç artsa bile öz kaynaklar güçlü kalmaya devam ediyor.
13:45
Anladım. Peki yönetim beklentileri ne
13:48
yönde? Yani bu dükkan sahibi arka
13:51
taraftaki o dev şantiyenin ne zaman biteceğini düşünüyor.
13:54
Ufukta bir ışık var mı? Üretimin raporlardaki diline
13:58
baktığımızda çok net bir gelecek vizyonu görüyoruz.
14:01
Diyorlar ki yeni yatırımlar devreye girdiğinde üretim ve
14:05
satış hacminde büyük bir artış olacak.
14:08
Kapasite artacak yani. Evet, bunun sonucunda da fawerk
14:12
yani operasyonel karlılık ve nakit yaratma performansında
14:15
ciddi bir büyüme bekliyorlar. Kısacası yönetim bugün bu
14:19
inşaatın tozunu yutuyoruz ama bittiğinde bambaşka bir lige
14:23
çıkacağız mesajını veriyor. Bu vizyonu destekleyen somut
14:26
adımlar da var. Dipnotlarda raporda gözden
14:29
kaçmaması gereken ince detaylara indiğimde şunu görüyorum, 2.025
14:33
yılı içinde şirket tam 289.2 milyon notluk devasa bir kendi
14:36
hissesini geri alım. Yani shaw bayk programı
14:38
yürütmüş. Bu çok kritik bir sinyaldir.
14:44
Yönetimin yatırımcıya verdiği en güçlü şirketime güveniyorum
14:48
mesajıdır. Hisse fiyatın piyasada ucuzladı
14:50
ama ben projelerime inanıyorum ve kendi hisse mi topluyorum
14:54
diyorlar. Bir diğer ilginç dipnotta yurt
14:57
dışı finansman arayışıyla ilgili ocak 2.020 altıda nitelikli
15:00
yatırımcılara yönelik tamamlanan 415.000.000 avro tutarında paya
15:04
dönüştürülebilir tahvil ihracı var.
15:09
O değişken faiz sarmalından kaçmak ve borç yapısını
15:12
çeşitlendirmek için atılmış çok stratejik bir adım bu.
15:15
Hem vadiyi uzatıyorlar hem de farklı bir kaynaktan döviz
15:19
cinsinden taze kan buluyorlar. Zaten o devlet teşviklerinin
15:23
büyüklüğü, vergi avantajları ve SGK destekleri de onlara bu
15:27
süreçte çok ciddi bir nefes alanı yaratıyor.
15:30
Peki tüm bunlar ne anlama geliyor?
15:32
Bireysel bir yatırımcı için bu tabloyu özetleyecek olursak,
15:36
kısa vadede yüksek borç ve devasa yatırım giderleriyle
15:40
boğuşan, bunun faturasını net zarar olarak ödeyen ama arka
15:44
planda kendi ekosistemini kendi bağımsızlığını inşa eden bir
15:49
sanayi devri var karşımızda. Evet, yatırımcı için bu aslında.
15:52
Sabır testi o inşaat bittiğinde ortaya çıkacak devasa
15:56
potansiyeli inanıp inanmama kararı.
15:59
Sevgili dinleyen eğer bu bölüm sana değer kattıysa lütfen
16:03
videoyu beğen kanalımıza abone ol ve içeriği piyasalarla
16:07
ilgilenen arkadaşlarınla paylaş. Ayrıca bu tarz derinlemesine ve
16:12
tarafsız içeriklerin devamlılığı için Google publicher Center
16:16
üzerinden kanalımızı desteklemeyi unutma.
16:19
Senin yapacağın küçük bir dokunuş bu tarz analizlerin
16:23
devamı için çok ama çok büyük bir anlam taşıyor.
16:26
Bugün çok yoğun rakamları konuştuk ama asıl önemli olan
16:29
hikayeyi anladık bence. Bence de kapatırken aklımda çok
16:34
kışkırtıcı bir soru var. Aslında onu da dinleyicimizle
16:37
paylaşmak istiyorum. Nedir o soru?
16:39
Yok ki sasa sadece dev bir iplik ve plastik şirketi olmaktan
16:43
çıkıp kendi rafinerisiyle ham maddesini, güneş panelleriyle
16:48
enerjisini üreten, kendi kendine yeten, bağımsız bir endüstriyel
16:52
devlete dönüşüyor. Ancak yatırımcı için asıl
16:55
sorunması gereken soru şu, acaba global petrokimya döngüleri ve o
16:59
sert makroekonomik rüzgarlar bu devasa şantiye bitmeden önce yön
17:04
değiştirirse ne olacak? Kendi kendine yetebilen bu dev
17:08
ekosistem o ağır borç yükünün altında nasıl bir sınav verecek?
17:12
Kendi bağımsızlığını ilan etmek, piyasadan izole olmak için
17:16
gerçekten yeterli mi? Çok iyi yerinde ve tehlikeli bir
17:19
soru açıkçası. Bu soruyu senin düşüncelerine
17:21
bırakıyoruz. Bir sonraki araştırmaya kadar
17:24
meraklı kal hoşça kal. Görüşmek üzere.