Latest / Market Risk TR / 🔴 AHGAZ 2026-03 Bilanço Analizi | Ahlatcı Doğal Gaz

Transcript

🔴 AHGAZ 2026-03 Bilanço Analizi | Ahlatcı Doğal Gaz · Market Risk TR

• 0:00
  Tabelasında doğalgaz dağıtım yazan evlere fatura kesen
• 0:04
  sıradan bir altyapı şirketi düşünün ama kasasına giren
• 0:09
  paranın asıl motoru gelirleri bir yıl içinde 3'e katlayan
• 0:13
  yepyeni bir katılım bankası. Sadece bununla da kalmıyor.
• 0:17
  Boru hatlarının yanına 1'de altın madenleri ekleniyor.
• 0:20
  Evet, tam bir kimlik değişimi aslında.
• 0:24
  Aynen öyle. Bugün masamızda 31 aralık 2025
• 0:27
  tarihli mali tablolarına ve bağımsız denetim raporlarına
• 0:30
  göre kabuk değiştirip tamamen bir yatırım holdingine dönüşen o
• 0:34
  devasa bilmece var. Yani ahlakçı doğalgaz.
• 0:39
  Kesinlikle ortadaki tablo hani alışılmışın çok dışında.
• 0:43
  Doğru bugünkü derinlemesine analizimizde, teknik detaylarda
• 0:47
  bu olmadan senin için şu üç hayati soruyu cevaplayacağız.
• 0:51
  Bu şirket gerçekten para kazanıyor mu, büyüyor mu?
• 0:54
  Ve o parlayan rakamların perde arkasındaki asıl riskler neler?
• 0:58
  Kendi sınırlarını böyle agresif bir şekilde aşıp, yani finans ve
• 1:03
  madencilik üçgeninde operasyonlarını genişletmesi
• 1:06
  gerçekten çok çarpıcı. Fırsatları da riskleri de aynı
• 1:10
  anda devasa boyutları taşıyor. O zaman hikayenin tam
• 1:13
  merkezinden yani o çok konuşulan gelir sıçramasından başlayalım
• 1:17
  istersen şirketin hasılatında 2024'ten 2025'e geçerken çok
• 1:21
  ciddi bir patlama var değil mi? Kesinlikle var yani konsolide
• 1:27
  hasılat 39 buçuk milyar liradan yaklaşık 53.9 milyar liraya
• 1:33
  çıkmış durumda. Vay canına 53.9 milyar net kar
• 1:38
  tarafı nasıl peki? Orada da ana ortaklık payında
• 1:41
  2.3 milyar liradan 2.88 milyar liraya uzanan bir büyüme
• 1:46
  görüyoruz. Ama hani buradaki asıl
• 1:48
  büyüleyici nokta şu, bu rakamların altını kazıdığımızda
• 1:51
  büyümenin sadece daha fazla insanın evinde kombiyi açmasıyla
• 1:55
  ilgiyi olmadığını anlıyoruz. Evet, enerji tarafında
• 1:58
  maliyetler de artıyor sanırım. Aynen öyle enerji satış
• 2:02
  maliyetleri enflasyon işte küresel enerji fiyatları falan
• 2:06
  derken 35.1 milyar liraya ulaşmış.
• 2:10
  Yani enerji tarafı hâlâ çok büyük bir kütle ama büyüme
• 2:14
  ivmesini biraz kaybediyor diyebiliriz.
• 2:16
  Peki asıl lokomotif ne? O zaman bir doğal gaz şirketi
• 2:20
  nasıl oluyor da asıl büyümeyi finans sektöründen sağlıyor?
• 2:24
  Işte bütün analizimizin kilit noktası burası.
• 2:27
  Asıl lokomotif o sürpriz aktör, finans sektörü yani.
• 2:31
  Dünya katılım bankası, bankanın hasılatı 2024'te 5.2 milyar lira
• 2:36
  seviyesindeyken 2025'de 14.4 milyar liraya fırlamıyor.
• 2:43
  Neredeyse üç katlık bir. Artış aynen üç kat tablolardaki
• 2:47
  bu rakamları sadece bir istatistik olarak değil,
• 2:50
  şirketin o stratejik dönüşümünün kanıtı olarak okumak lazım.
• 2:54
  Peki ama bunu nasıl mümkün olabiliyor yani?
• 2:56
  Sıfırdan kurulan veya sisteme yeni dahil edilen bir banka.
• 3:01
  Türkiye gibi bankacılık rekabetinin çok acımasız olduğu
• 3:04
  bir pazarda nasıl böyle bir hacim yaratabilir?
• 3:07
  Sonuçta sokaktan geçen insanları bir anda hadi gelin benim
• 3:10
  bankamla çalışın diye ikna etmeleri o kadar kolay değil.
• 3:12
  Değil tabii ki değil. Burada şirketin kendi
• 3:15
  abonelerine bir tür eko sisteme dönüştürmesi söz konusu.
• 3:18
  Kesinlikle öyle ortada tamamen kapalı, devre çalışan, birbirini
• 3:22
  besleyen devasa bir sistem var. Şöyle düşün milyonlarca abonesi
• 3:27
  olan o abonelerin ödeme alışkanlıklarına, fatura
• 3:31
  verilerine ve nakit akışını zaten elinde tutan bir ana
• 3:34
  şirket var ortada. Çok mantıklı.
• 3:36
  Aynı zamanda bu doğalgaz altyapısını inşa eden boru
• 3:41
  döşeyen yüzlerce taşeron ve tedarikçi de var.
• 3:44
  Yani resmen kendi ekosistemini fonluyor.
• 3:46
  Tam olarak bu şirket kurdu. Bu katılım bankasıyla
• 3:50
  abonelerine finansman sağlıyor. Tedarikçilerine kredi hattı
• 3:55
  açıyor ve o güne kadar hani başka bankaların üzerinden geçen
• 3:59
  komisyonları fonlama gelirlerini falan tamamen kendi çatısı
• 4:03
  altında toplamış oluyor. Bu gerçekten müthiş bir sinerji
• 4:07
  yani otoyol işleten bir şirketin sadece geçiş ücreti almakla
• 4:11
  yetinmeyip. Otoyoldan geçen arabalara kredi
• 4:14
  vermeye ve her kilometreyi kendi benzinliğini kurmaya başlaması
• 4:17
  gibi bir. Şey çok güzel bir analoji, aynen
• 4:19
  öyle yapıyorlar. Ama ama bu kadar agresif bir
• 4:22
  yayılmanın faturası da ağır olmalı.
• 4:24
  Ortak boyutlu analiz dediğimiz o kavrama yani giderlerin hasılatı
• 4:28
  oranındaki değişime baktığımızda bu bankacılık ağını kurmanın
• 4:32
  operasyonel maliyetlerini tablolarda nasıl görüyoruz?
• 4:35
  Oldukça net bir şekilde yansımış durumda.
• 4:37
  Aslında operasyonel giderlerde çok belirgin bir şişme var.
• 4:41
  Mesela mesela sadece personel giderleri kalemi bile 2024
• 4:45
  yılında 2.5 milyar lira civarındayken 2025'te bir anda 4
• 4:48
  milyar liranın üzerine çıkmış. Ciddi bir artış.
• 4:55
  Çok ciddi pazarlama ve genel yönetim giderlerinde de benzer
• 4:59
  bir ivme var. Çünkü hani bir bankayı
• 5:01
  ölçeklendirmek demek sadece sağa sola şube açmak demek değil.
• 5:06
  Inanılmaz bir dijital altyapı kurman lazım.
• 5:09
  Regülasyon uzmanları alman lazım.
• 5:11
  Uyum süreçleri binlerce yeni çalışan demek bu.
• 5:14
  Yani şirket sadece gaz satmıyor, devasa bir insan kaynağı ve
• 5:19
  bankacılık ağı inşa ediyor. Bu da maliyetleri haliyle
• 5:22
  şişiriyor. Aynen.
• 5:24
  Şirket şu an fiziksel büyümesinin o en maliyetli en
• 5:28
  sancılı evresinden geçiyor diyebiliriz.
• 5:30
  Tam da bu noktada o artan maliyetler ve genişleyen
• 5:34
  operasyonlarla ilgili biraz şeytanın avukatlığını yapmak
• 5:37
  istiyorum. Çünkü birazdan bilançoya kasanın
• 5:40
  en dibindeki rakamlara gireceğiz ve beni en çok şaşırtan kısım
• 5:44
  tam olarak orası oldu. Evet, bilanço kısmı çok kritik.
• 5:48
  Dinleyicilerimiz içinde kancayı atalım.
• 5:51
  Şirketin ne kadar kazandığını gördük ama asıl sürpriz kasanın
• 5:55
  dibinde yatıyor. Finansal sağlığa baktığımızda
• 5:57
  toplam varlıklar 131 milyar liradan 214 milyar liraya
• 6:00
  ulaşmış. Devasa bir büyüme.
• 6:04
  Tabii burada enflasyon muhasebesinin yani TMS 29
• 6:08
  etkilerinin varlıkları yukarı yönlü güncellemesinin de payı.
• 6:12
  Büyük elbette muhasebesel bir etki var ancak asıl mesele
• 6:16
  piyasadaki çoğu devi şirketin aksine burada çok tuhaf bir
• 6:20
  durum var. Borç yapısı.
• 6:21
  Evet, bilanço yapısı piyasadaki genel geçer kuralları bayağı bir
• 6:25
  sarsıyor. Bunu büyük resimle bağlarsak
• 6:28
  asıl bomba veriye ulaşıyoruz. Nedir?
• 6:31
  O. Şirketin banka kredileri yani
• 6:33
  üzerinde faiz yükü taşıyan asıl finansal borçları sadece 7.9
• 6:39
  milyar lira civarında. 7.9 milyar lira borç peki ya nakit?
• 6:43
  Sıkıdır. Buna karşılık kasasındaki nakit
• 6:46
  ve nakit benzerleri kalemi tam 17.4 milyar lira. 17.4 milyar
• 6:54
  lira mı? Evet, inanılmaz bir likidite.
• 6:56
  Yani şirketin kasasındaki nakit bankalara olan kredi borcunun
• 7:01
  iki katından bile fazla net borç sıfırın altında eksi net borç
• 7:06
  diyoruz buna. Kesinlikle eksi net borç
• 7:09
  pozisyonundalar. Bu şuna benziyor.
• 7:11
  Devasa bir malikânede oturup kredi kartı borcunu tamamen
• 7:15
  sıfırlamış, üstüne de bankada milyonlarca lirası olan bir
• 7:19
  adam, hiçbir faiz yükü yok. Harika bir benzetme.
• 7:22
  Ama sorum şu, Türkiye gibi enflasyonist bir ortamda hele ki
• 7:28
  yatırım maliyetlerinin her geçen gün arttığı bir dönemde elinde
• 7:32
  bu kadar nakit tutmak ve borçsuz olmak aslında verimsiz bir
• 7:35
  strateji değil mi? Normal şartlarda şirketlerin
• 7:38
  kaldıraç kullanarak yani görece ucuz kredi bulup.
• 7:42
  Paranın zaman değerinden faydalanarak büyümesi gerekmez
• 7:45
  mi? Neden kendi paralarının üzerine
• 7:47
  kuluçkaya yatıyorlar? Bak, bu çok haklı ve rasyonel
• 7:50
  bir soru. Ders kitapları bize her zaman
• 7:53
  enflasyonist dönemlerde borçlanmanın faydalı olduğunu
• 7:57
  söyler. Neden?
• 7:58
  Çünkü borcun reel değeri enflasyon karşısında erir.
• 8:02
  Aynen öyle, borçlanmak karlıdır normaldir.
• 8:05
  Ama burada denklemi değiştiren çok önemli bir şey var.
• 8:08
  Makro ekonomik ortamdaki faiz oranları ve kredi piyasasının
• 8:13
  sıkılığı, faizlerin son derece yüksek olduğu krediye, erişimin
• 8:17
  maliyetli ve çok zor olduğu bir dönemden geçiyoruz.
• 8:21
  Şirketler kredi bulamıyor doğru böyle bir konjonktürde net
• 8:25
  nakitte olmak şirkete olağanüstü bir çeviklik ve güvenlik
• 8:29
  sağlıyor. Bir fırsat çıktığında ya da bir
• 8:32
  şok yaşandığında banka kapılarında yüksek faizle kredi
• 8:36
  dilenmek zorunda kalmıyorlar. Yani diyorlar ki benim o faiz
• 8:39
  yükünü taşımaya veya risk almaya hiç ihtiyacım yok.
• 8:42
  Kendi yağımda kavrulacak gücüm zaten var.
• 8:45
  Kesinlikle ve sermaye verimliliği metrikleri de bu
• 8:49
  stratejinin işe yaradığını bize gösteriyor zaten.
• 8:52
  Özsermaye ne durumda peki? Şirketin öz sermayesi 75.1
• 8:56
  milyar lira seviyesine oturmuş durumda.
• 8:59
  Çok güçlü bir. Rakam evet ve bu devasa öz
• 9:02
  sermaye büyüklüğüne rağmen yatırılan sermayenin kârlılığını
• 9:05
  hala makul seviyelerde tutabiliyor olmaları çok önemli.
• 9:09
  Yani ellerindeki kaynağı sadece mevduat da çürütmüyorlar, iş
• 9:13
  süreçlerinde aktif bir şekilde döndürüyorlar.
• 9:15
  Cari oran nasıl peki bu nakitle? Dönem varlıkların 112.6 milyar
• 9:20
  lira kısa vadeli yükümlülüklerin ise 111.8 milyar lira olduğunu
• 9:25
  görüyoruz. Yani cari oran o kısa vadeli
• 9:28
  borç ödeme gücü tam bir noktasıfır seviyesinde finans ve
• 9:32
  altyapı gibi regülasyonu ağır sektörler için çok güvenli, çok
• 9:36
  kontrollü bir likidite yönetimi. O harbi kağıt üzerindeki karları
• 9:40
  ve varlıkları bir kenara bırakıp asıl gerçeğe geçelim.
• 9:44
  Hat üzerindeki zenginlik bilanço güzeldir ama yatırımları ve
• 9:48
  maaşları ödeyen şey gerçek nakittir.
• 9:50
  Kesinlikle nakit kraldır. Şirketler, muhasebe oyunlarıyla
• 9:54
  veya yeniden değerlemelerle çok rahat kâr yazabilir.
• 9:58
  Ama faturayı kestiğinizde o parayı gerçekten hesabınızda
• 10:01
  göremiyorsanız o karın hiçbir anlamı yoktur.
• 10:04
  Şirket bu kağıt üzerindeki başarıyı tıkır tıkır, gerçek ve
• 10:08
  soğuk nakle dönüştürebiliyor mu? Nakit akış tablosu operasyonun
• 10:12
  gerçekte ne kadar sağlıklı çalıştığının röntgenidir aslında
• 10:16
  ve işletme faaliyetlerinden sağlanan nakit akışı 2024
• 10:20
  yılında 9.7 milyar lirayken, 2025 sonu itibariyle tam 15.9
• 10:23
  milyar liraya sıçramış. 15.9 milyar lira taze nakit.
• 10:31
  Evet. Bu verinin bize söylediği şey
• 10:34
  şu, yüksek nakit dönüşüm oranı. Şirket karını sadece muhasebe
• 10:39
  defterinde bırakmıyor. Sattığı gazın parasını verdiği
• 10:43
  kredinin faizini tıkır tıkır tahsil ediyor.
• 10:47
  Sadece defter üzerinde değil, banka hesaplarında da gerçek
• 10:51
  anlamda büyüyor. Peki bu devasa vakit nereye
• 10:54
  harcanıyor? Sermaye dağıtımı stratejilerinde
• 10:57
  yatırımcıyı ilgilendiren asıl hamle nedir?
• 11:00
  Yatırım faaliyetlerine baktığımızda 3.8 milyar liralık
• 11:04
  net bir çıkış görüyoruz. Nereye gitmiş bu para?
• 11:06
  Bunun içindeki en büyük pay 5.3 milyar lirayla doğal gaz
• 11:11
  şebekesi ve fiziksel altyapı yatırımları.
• 11:15
  Yani bora'nın genişletmeye fiziki kapasiteyi artırmaya
• 11:19
  devam ediyorlar. Anladım.
• 11:21
  Ama asıl hikaye burada değil. Finansman faaliyetlerindeki
• 11:25
  nakit çıkışlarında saklı. Işte burası gerçekten
• 11:28
  ilginçleşiyor. Finansman faaliyetleri
• 11:31
  dediğimizde akla hisse geri alımları geliyor.
• 11:34
  Dinleyicilerimiz için hemen kısaca açıklayın.
• 11:37
  Bir şirket kendi hissesini piyasadan topluyorsa
• 11:40
  yatırımcısına benim şirketim şu anki fiyatından çok daha değerli
• 11:44
  mesajı veriyordur. Senin elindeki mevcut hisselerin
• 11:47
  değerini artırıyordur. Rapora göre geri alımlar ne
• 11:51
  boyutta? Şirket 2026 yılı Nisan ayına
• 11:53
  kadar milyonlarca adet toplamda 65.000.000'u aşan kendi
• 11:56
  hissesini geri almış. 65.000.000 hisse ama burada sormamız
• 12:02
  gereken soru şu, elinde bu kadar nakit varken neden başka bir
• 12:06
  şirket satın almıyorlar veya neden temettü dağıtmıyorlar da
• 12:10
  agresif bir şekilde kendi hisselerini topluyorlar?
• 12:13
  Ellerindeki parayı yeni bir altyapı yatırımına
• 12:16
  dönüştüremeyecek kadar hızlı mı üretiyor bu şirket?
• 12:19
  Tam olarak bu aslında operasyonel karlılıkları o kadar
• 12:22
  yüksek ki buna aktı yatırıma dönüştürecek o büyüklükte
• 12:26
  fiziksel bir alan bulmakta zorlanıyor olabilirler.
• 12:29
  Kapasite sınırlarına mı dayanıyorlar?
• 12:31
  Bir nevi yönetim piyasadaki diğer varlıkları veya maceraları
• 12:36
  satın almak yerine en iyi bildiği ve en çok inandığı
• 12:40
  varlığa, yani kendi şirketine yatırım yapmayı tercih ediyor.
• 12:44
  Bu kurumsal yatırımcıya verilen çok çok güçlü bir mesajdır.
• 12:48
  Kesinlikle yani şirket diyor ki benim içsel değerim sizin
• 12:52
  ekranlarda gördüğünüz o piyasa fiyatının çok ama çok üzerinde.
• 12:56
  Aynen öyle ve dolaşımdaki pay sayısı azaldığı için de mevcut
• 13:00
  hissedarların kazanç başına düşen payı organik olarak
• 13:04
  kendiliğinden artıyor. Ne kadar konuştuklarımız
• 13:07
  yatırımcıya oldukça güven veren, çok sağlam bir kaleyi işaret
• 13:12
  ediyor. Güçlü nakit, sıfır borç,
• 13:14
  başarılı bir bankacılık entegrasyonu ama raporun
• 13:18
  derinliklerinde bağımsız denetçilerin bile büyüteçle
• 13:21
  incelediği şirketin değerini milyarlarca lira değiştiren bir
• 13:25
  altyapı ve yepyeni bir parlak sektör var.
• 13:28
  Segment analizine ve risklere geçmeden hemen önce bu holdingin
• 13:32
  asıl dienesine binelim segmentlerde durum ne?
• 13:35
  Şirketin büyümesini sürükleyen üç ana segmenti net olarak
• 13:39
  ayırmamız lazım. Enerjiyi finans ve yepyeni bir
• 13:43
  oyuncu olan maden segmenti. Yani ahlatçı altın işletmeleri.
• 13:49
  Altın madeni. Mi evet ona birazdan geleceğiz
• 13:52
  ama önce şu büyüklüklere bir bakalım, finans segmentinin yani
• 13:56
  dünya katılım bankasının toplam varlıkları 107.6 milyar liraya
• 14:01
  ulaşmış. Vay be.
• 14:02
  Bu rakam enerji segmentinin 105.8 milyar liralık
• 14:07
  varlıklarının neredeyse yakalamış durumda.
• 14:09
  Hatta ufaktan geçmiş bile diyebiliriz.
• 14:11
  Bir gaz şirketinin bankası gaz operasyonunu varlık olarak
• 14:15
  geçmiş gerçekten inanılmaz. Peki o kalenin duvarlarında
• 14:19
  bağımsız denetçilerin kırmızı kalemle işaretlediği o yapısal
• 14:22
  çatlak ihtimali ne kilit denetim konuları ne anlatıyor bize?
• 14:26
  Bağımsız denetçilerin raporlarında kilit denetim
• 14:29
  konuları dediğimiz ingilizcesiyle ki odit metres
• 14:33
  başlığında. Iki büyük kalem öne çıkıyor ilki
• 14:36
  4.4 milyar liralık faturalanmamış doğalgaz
• 14:40
  gelirleri. Ne demek bu faturalanmamış
• 14:42
  gelir? Bu henüz sayacı okunmamış ama
• 14:45
  vatandaşın tükettiği varsayılan gazın şirketin kendi
• 14:48
  tahminlerine göre bilançoya yazılması demek.
• 14:51
  Büyük bir rakam ama görece yönetilebilir bir risk.
• 14:54
  Peki asıl büyük risk. Asıl devasa olan ikinci başlık
• 14:58
  maddi duran varlıklar içinde sınıflandırılan doğal gaz
• 15:02
  şebekesi ve altyapı yatırımlarının değeri.
• 15:05
  Tabloya göre bu yerin altındaki borulara ve şebekeye tam 93.6
• 15:10
  milyar lira değer biçilmiş. 93.6 milyar lira şimdi bir saniye
• 15:15
  bunu biraz açalım. Sonuçta yer altındaki plastik
• 15:19
  veya demir boruları söküp ikinci el piyasasında letgoda satacak
• 15:23
  halleri yok. Tabi ki yok?
• 15:25
  Bu boruların hurda veya inşaat maliyeti asla 93 milyar lira
• 15:29
  etmez. O halde bu rakam tamamen bir
• 15:32
  projeksiyona bir tahmine dayanıyor değil mi?
• 15:35
  93 milyar liralık bu altyapı değeri neye göre hesaplanıyor?
• 15:39
  Kesinlikle bir tahmine dayanıyor zaten riskin tam kalbi burası.
• 15:44
  Bu değerleme indirgenmiş nakit akışı modeline göre yapılıyor.
• 15:47
  Nasıl çalışıyor o model? Yani şirket uzmanları diyor ki
• 15:51
  bu borular önümüzdeki 10 yıllar boyunca bize gaz taşıyacak.
• 15:56
  Bizde fatura keseceğiz. Gelecekteki bu tahmini
• 15:59
  kazançların bugünkü değeri 93.6 milyar liradır.
• 16:03
  Anladım. Ancak bu matematiği yaparken çok
• 16:07
  ama çok sayıda varsayım kullanıyorlar.
• 16:09
  Mesela ne tür varsayımlar? Gelecekteki enflasyon oranların
• 16:13
  ne olacak, kaç yeni abone sisteme katılacak ve en önemlisi
• 16:18
  epdk yani enerji Piyasası Düzenleme kurumu, gaz satış
• 16:23
  tarifelerini ve şirketin kar marjını ne seviyede tutacak?
• 16:28
  Yani bu 93.6 milyar lira aslında kusursuz işleyen bir Excel
• 16:33
  tablosundaki uzun vadeli iyimser beklentilerin bir sonucu.
• 16:36
  Kesinlikle bir Excel projeksiyonu.
• 16:39
  Eğer devlet regülasyonları değişir ve epdk çıkıp derse ki
• 16:43
  artık kar marjınızı düşürüyorum kardeşim ya da enflasyon
• 16:46
  varsayımları tutmazsa bu 93 milyar liralık değerin çok ciddi
• 16:51
  bir kısmı kağıt üzerinde bir anda silinebilir.
• 16:53
  Saniyeler içinde silinir, hem de denetçi de zaten yatırımcıya
• 16:57
  şunu söylüyor biz. Makul bulduk ama bu tamamen
• 17:00
  geleceğe dair bir varsayımdır. Bütün hesaplamalar buna göre
• 17:04
  yapıldı. Pozisyonunuzu buna göre alın.
• 17:06
  Açıkça bir uyarı var. Yani bu şirketin kontrolü
• 17:09
  dışındaki en büyük regülasyon riski sanırım.
• 17:11
  O kusursuz pürüzsüz görüntü ağır bir derbe alabilir.
• 17:16
  Peki geçmiş ve bugünü anladık. Geldik 2026'ya gelecek için
• 17:18
  yatırımcı ne beklemeli? Şirketin geleceğe yönelik
• 17:21
  stratejilerinde forwward gudens dediğimiz o vizyonda ne var?
• 17:27
  Bu riskleri dağıtacak bir hamleleri var mı?
• 17:29
  Evet var değerleme tarafında klasik FK veya firma değeri
• 17:33
  favwork çarpanlarını vermek yerine oturelingwalüation yani
• 17:37
  geriye dönük dinamiklerine bakarsak, şirketin 75 milyar
• 17:41
  liralık öz kaynağı, 17.4 milyar lira nakdi ve 10.9 milyar lira
• 17:47
  brüt kar var. Yatırımcı bu şirketi ağır
• 17:51
  defansif ve nakit zengini bir yapı olarak görmeli.
• 17:54
  Defansif ama bir o kadar da agresif büyüyor.
• 17:57
  Gelecek planlarında o radikal ham.
• 17:59
  Peki? Işte 2026 yılına dair net
• 18:01
  mesajlarda o yeni sektör büyümesi var, gazdan kazandık,
• 18:04
  bankayla büyüttük derken bir anda karşımıza madencilik
• 18:08
  çıkıyor. Demin bahsettiğimiz allahçı
• 18:12
  altın işletmeleri. Aynen sadece 55.000.000 liraya
• 18:16
  alınan bir maden ruhsatıyla şirket değerli metal
• 18:20
  madenciliğine Gümüşhane, Yozgat ve Balıkesir gibi illerde altın
• 18:25
  aramaya girerek portföyünü çeşitlendiriyor.
• 18:28
  Bir dakika ya enerji sat bankacılık yap üstüne git altın
• 18:32
  madeni işlet bu bana biraz aşırı yayılma, odaklanma sorunu gibi
• 18:37
  gelmeye başladı. Bir şirket neden ana iş kolundan
• 18:41
  bu kadar bağımsız ve yüksek riskli bir alana daha girer ki?
• 18:45
  Dışarıdan bakıldığında haklısın, bir odak kaybı gibi görünebilir
• 18:49
  ama Holding yapılarında bu tür hamleler genellikle çok bilinçli
• 18:54
  riskten korunma mekanizmalarıdır.
• 18:56
  Hec diyorlar yani. Kendilerini aynen öyle.
• 18:59
  Şöyle düşün, doğal gaz sektörü tamamen regülasyona ve küresel
• 19:03
  enerji fiyatlarına bağlı bankacılık sektörü ise yerel
• 19:07
  faiz ve türkiye'nin para politikalarına duyarlı.
• 19:10
  Evet, altın madenciliği ise tamamen küresel.
• 19:14
  Dolara endeksli ve fiziksel bir varlık üretimi.
• 19:17
  Yani bir tarafta yaşanacak olası bir regülasyon şokunu.
• 19:22
  Örneğin epdk'nın marjları düşürmesini tamamen bağımsız
• 19:26
  başka bir emtia geliriyle dengelemek istiyorlar.
• 19:29
  Çok mantıklı aynı zamanda enflasyona karşı mükemmel bir
• 19:33
  doğal kalkan. Çünkü raporlarda dikkat çeken
• 19:36
  son bir detay daha vardı. Enflasyon muhasebesi etkisi TMS
• 19:40
  29 uygulaması nedeniyle şirket 2025 yılında tam 1.9 milyar lira
• 19:43
  parasal pozisyon kaybı yaşamış. Evet, ciddi bir muhasebe sel
• 19:49
  zarar. Yani ellerindeki nakit ve
• 19:51
  parasal varlıklar enflasyon karşısında muhasebesel olarak
• 19:55
  erimiş ve bu rakam kardan düşülmüş.
• 19:58
  Eğer madencilikte fiziksel varlıklara daha çok yatırım
• 20:01
  yaparlarsa bu parasal kayıp baskısında da kırmış.
• 20:03
  Olacaklar aynen öyle. Üstelik 2026 ve sonrasında
• 20:07
  türkiye'de makroekonomik istikrar sağlanır ve enflasyon
• 20:10
  düşüş trendine girerse bilançolar üzerindeki bu 1.9
• 20:14
  milyar liralık kağıt üstündeki zarar baskısı da ortadan
• 20:17
  kalkacak. O zaman gerçek kar daha net
• 20:22
  ortaya çıkacak. Kesinlikle bu da şirketin
• 20:25
  faaliyetlerinden elde ettiği o gerçek o güçlü kârın tablolarda
• 20:29
  çok daha şeffaf ve pürüzsüz görünmesini sağlayacak.
• 20:33
  Kısacası 2026 yılı bu Holding yapısının hem enflasyonla hem de
• 20:36
  kendi büyüme sancılarıyla olan sınavının en net görüleceği yıl
• 20:40
  olacak. Harika bir özet oldu.
• 20:43
  Her şeyi toparlayacak olursak karşımızda sadece bir şehre
• 20:47
  doğalgaz veren fatura kesen bir şirket.
• 20:49
  Yok kesinlikle yok. Onlari devasa bir finansal
• 20:53
  ekosistemi entegre eden nakit akışını dünya katılım bankası
• 20:57
  üzerinden yöneterek gelirlerini 3'e katlayan sıfır net borçla
• 21:01
  kasanın anahtarını sıkı sıkıya elinde tutan ve borsadan agresif
• 21:06
  bir şekilde kendi hisselerini toplayan yepyeni bir dev var
• 21:09
  ortada. Üstelik bu dev şimdi de gözünü
• 21:12
  değerli metal madenciliğine altına dikmiş durumda.
• 21:16
  Finansal raporların bize anlattığı asıl hikaye tam olarak
• 21:20
  bu yüksek sermaye verimliliği ve radikal çok agresif bir
• 21:25
  çeşitlendirme. Peki tüm bunları dinledikten
• 21:27
  sonra senin stratejin ne olmalı? Kapatmadan önce asıl düşünmen
• 21:31
  gereken soru şu, bir şirket aynı anda birbirine taban tabana zıt
• 21:35
  üç farklı cephede yani regüle edilen enerji sektöründe
• 21:39
  acımasız bankacılık rekabetinde ve yüksek riskli madencilikte eş
• 21:43
  zamanlı olarak bu kadar agresif şekilde büyürken.
• 21:46
  Misyonel mükemmelliğini ve kontrolünü koruyabilir mi?
• 21:49
  Gerçekten zor bir sınav. Yönetim, bu karar farklı
• 21:52
  dinamiği aynı anda hatasız yönetebilir mi yoksa bu
• 21:55
  olağanüstü sektörel çeşitlilik ileride Türkiye ve dünyada
• 21:59
  kopabilecek makro ekonomik fırtınalar karşı kurulmuş,
• 22:03
  birbirinin açığını kapatan kusursuz bir kalkan mı?
• 22:06
  Bir sonraki derinlemesine analizimize kadar bu sorunun
• 22:09
  cevabını senin kendi yatırım mantığına bırakıyoruz.