Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #KLMSN | Klimasan Klima Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | Ciro Artarken Zarar Nasıl Büyür? 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #KLMSN | Klimasan Klima Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | Ciro Artarken Zarar Nasıl Büyür? 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Merhaba, bugünkü derinlemesine incelememize hoş geldiniz.
• 0:04
  Bugün masada sizin bizimle paylaştığınız klima sanın en
• 0:08
  güncel finansal raporları var ve açıkçası bu raporlar tam bir
• 0:13
  bilmece gibi. Kesinlikle.
• 0:15
  Yani şöyle bir düşünün, operasyonel olarak rekor kıran
• 0:18
  bir şirket karlılığını neredeyse beşe katlıyor ama aynı dönemi
• 0:23
  100 milyonlarca liralık net zararla kapatıyor.
• 0:26
  Bu nasıl olabilir? Işte bu bugünkü analizimizin tam
• 0:30
  merkezindeki soru olacak. Elimizdeki 30 Eylül 2025 tarihli
• 0:33
  faaliyet raporu ve finansal tablolar bu çelişkinin yani bu
• 0:37
  tezatlığın ardındaki dinamikleri anlamamız için bize bir yön
• 0:41
  haritası sunuyor aslında. Bir anda müthiş bir operasyonel
• 0:45
  başarı var. Diğer yandaysa finansal
• 0:47
  tablolara yansıyan o kıpkırmızı rakamlar bu haritayı okuyarak
• 0:51
  bir yatırımcı olarak sizin için resmin bütününün ne anlama
• 0:54
  geldiğini ortaya çıkaracağız. Aynen öyle.
• 0:56
  Amacımız bu rakam yığınlarının arkasındaki hikayeyi çözmek.
• 1:01
  O zaman hemen başlayalım diyorum.
• 1:04
  Bu bilmeceyi çözmek için önce sahneyi bir kuralım.
• 1:07
  Klima san tam olarak ne iş yapar, nasıl bir pazarda
• 1:10
  mücadele ediyor? Klimasan aslında hepimizin
• 1:13
  marketlerde, kafelerde her gün gördüğü o endüstriyel
• 1:18
  soğutucuları ve dondurucuları üreten bir dev.
• 1:21
  Şu meşrubat dolapları falan. Aynen meşrubat dolapları
• 1:24
  dondurma muhafazaları gibi ürünler onların ana işi.
• 1:28
  Şey. 1.960 dokuzda manisa'da kurulmuş oldukça köklü bir
• 1:33
  şirket ve üretim üstü de hâlâ orada.
• 1:36
  Ama operasyonları sadece Türkiye ile sınırlı değil tabii.
• 1:39
  Yani küresel bir oyuncudan bahsediyoruz.
• 1:42
  Raporlarda da görüyorum. Rusya, Polonya, ABD hatta
• 1:45
  Özbekistan da şirketleri olduğu yazıyor.
• 1:48
  Bu uluslararası ayak izi şirketin gücünü mü gösteriyor
• 1:52
  yoksa risklerini mi arttırıyor sence?
• 1:55
  Aslında ikisi de rusya'da üretim yapılıyorlar.
• 1:58
  Polonya'dan bütün Avrupa pazarına satış yapıyorlar.
• 2:01
  Abd ve Özbekistan ise daha yeni ve büyüme potansiyeli taşıyan
• 2:06
  adımlar. Özellikle Özbekistan yeni
• 2:08
  sanırım. Evet 2.024 sonunda kurulan
• 2:12
  Özbekistan şirketi Orta Asya pazarına açılmak için çok
• 2:16
  stratejik bir hamle. Ama tabii bu kadar farklı
• 2:19
  coğrafyada olmak sizi küresel ekonomik dalgalanmalara karşı
• 2:22
  daha hassas, daha kırılgan hale getiriyor.
• 2:25
  Nitekim raporlarda tam olarak bunu söylüyor zaten.
• 2:28
  Evet, işte burası ilginçleşiyor. Faaliyet raporunda 2.020 beşin
• 2:33
  üçüncü çeyreğinin küresel olarak zorlu geçtiği belirtilmiş.
• 2:37
  Yani şirket tam da fırtınalı bir denizde yüzmeye çalışıyor gibi.
• 2:41
  Kesinlikle öyle Türkiye ve Afrika gibi önemli pazarlarda
• 2:45
  talep daralmış. Yurt içinde zaten hepimizin
• 2:48
  bildiği gibi yüksek enflasyon var.
• 2:50
  Finansman maliyetleri, tüketicinin belini büküyor.
• 2:53
  Üstüne bir de çin ve uzak doğudan gelen o ucuz ürünlerin
• 2:57
  yarattığı acımasız bir fiyat rekabeti var.
• 3:00
  Yani klimasan hem talebin düştüğü hem de rekabetin tavan
• 3:04
  yaptığı çok zorlu bir ortamda faaliyet gösteriyor.
• 3:07
  Bu tablo başta sorduğumuz o bilmeceyi daha da karmaşık hale
• 3:11
  getiriyor. Pazar daralıyor, rekabet artıyor
• 3:14
  ama biz birazdan operasyonel kârın nasıl patladığını
• 3:17
  konuşacağız. Bu zorlu ortama rağmen şirketin
• 3:20
  elindeki kozlar ne mesela? Raporda pepsibe haneken gibi
• 3:24
  devlerle çalıştıklarını görüyorum.
• 3:26
  Bu çok büyük bir avantaj olmalı. Hem de çok büyük bir avantaj.
• 3:30
  Bu sadece bir satış garantisi değil, aynı zamanda bir kalite
• 3:33
  onayıdır. Bu devler tedarikçilerini çok
• 3:36
  sıkı denetimlerden geçirirler. Klima sanım manisa'daki 50
• 3:40
  kişilik ar ge merkezinin bu şirketler tarafından onaylanmış
• 3:43
  laboratuvarlara sahip olması. Onların ne kadar güvendiğinin
• 3:47
  bir göstergesi anladım bu proje sürelerini kısaltıyor ve klima
• 3:52
  sana rakiplerinden bir adım öne çıkarıyor.
• 3:55
  Ayrıca sürdürülebilirlik alanında aldıkları ekovadis
• 3:59
  altın statüsü de özellikle Avrupalı müşteriler için önemli
• 4:03
  bir artı puan. Anladım yani bir anda pazarın
• 4:06
  zorlukları asyalı rakiplerin fiyat baskısı gibi tehditler
• 4:09
  var. Diğer yanda ise güçlü müşteri
• 4:12
  ilişkileri, arge kabiliyeti ve bdt Ortadoğu gibi hâlâ büyüme
• 4:16
  potansiyeli olan pazarlar gibi fırsatlar.
• 4:19
  Peki bu itiş kakış diyelim. Şirketin kasasına giren parada
• 4:23
  yani satış rakamlarında kendini nasıl gösteriyor?
• 4:26
  Işte bilmecemizin ilk ilginç parçası tam da burada. 2.020
• 4:31
  beşin ilk 9 ayında ha slat yani ciro geçen yıla göre %30 artarak
• 4:36
  5,6 milyar t y'ye ulaşmış. Bir dakika pazar daralırken ciro
• 4:43
  nasıl? %30 artar bu harika bir haber
• 4:45
  değil mi? Kağıt üzerinde evet harika bir
• 4:47
  haber ama detaya inince resim biraz değişiyor.
• 4:50
  Raporda çok kritik bir bilgi var.
• 4:53
  Şirketin sattığı ürün adedi aslında %7,6 azalmış.
• 4:58
  Ilginç. Yani daha az dolap satmalarına
• 5:02
  rağmen ciroları artmış. Bunun 2 açıklaması olabilir ya
• 5:06
  enflasyon nedeniyle ciddi fiyat artışları yaptılar ya da daha
• 5:10
  karlı yani katma değeri daha yüksek ürünlere odaklandılar.
• 5:14
  Avrupa bazında ciro'nun sadece %3 düştüğünü görmek bence
• 5:18
  ikincisinin daha ağır bastığını düşündürüyor.
• 5:21
  Daha az ama daha pahalı ürün satmışlar gibi.
• 5:24
  Bu stratejik bir kayma. O zaman her şeyi satmak yerine
• 5:27
  doğru şeyi satalım demişler gibi bir durum.
• 5:30
  Peki bu stratejik karlılığa yansımış mı?
• 5:33
  Asıl merak ettiğim yere geliyoruz şimdi.
• 5:35
  Hem de nasıl yansımış işte burası gerçekten inanılmaz.
• 5:39
  Brüt kar marjı %12 virgül altıdan %13 virgül sekize
• 5:44
  yükselmiş bu. Güzel bir gelişme ama asıl bomba
• 5:47
  esas faaliyet kârında. Evet, geçen yıl 29.000.000 TL
• 5:52
  olan bu rakam bu yıl 165.000.000 TL ye fırlamış, bu %460 sekizlik
• 5:58
  bir artış demek. %468 mi bu akıl almaz bir rakam.
• 6:04
  Pazarın daraldığı rekabetin kızıştığı bir ortamda bir şirket
• 6:08
  ana faaliyetlerinden elde ettiği kârı nasıl neredeyse beşe
• 6:12
  katlayabilir. Bu bir kerelik bir durum mu yok?
• 6:15
  Sürdürülebilir bir verimlilik artışı mı görüyoruz burada?
• 6:18
  Rapor, bunun operasyonel verimlilik iyileştirmeleri ve
• 6:23
  sıkı maliyet kontrolü sayesinde olduğunu söylüyor.
• 6:26
  Yani şirket ana işini yani o soğutucu üretip satma işini çok
• 6:32
  daha verimli yapmaya başlamış. Bu yönetimin operasyonel olarak
• 6:36
  ne kadar başarılı olduğunun net bir kanıtı.
• 6:39
  Ancak bu madalyonun sadece bir yüzü.
• 6:42
  Tamam işte şimdi bilmecenin diğer tarafına geçiyoruz.
• 6:46
  Operasyonlar bu kadar parlakken nasıl oluyor da en alt satırda
• 6:50
  yani net karda 186.000.000 tl'nlik devasa bir zarar
• 6:55
  yazıyor. O %460 sekizlik kar nereye
• 6:58
  buharlaştı? Buharlaşmadı da 2 büyük kara
• 7:02
  delik tarafından yutuldu diyebiliriz.
• 7:04
  Kara delik. Evet, birincisi 427.000.000
• 7:07
  tl'lilik finansman gideri yani şirket kullandığı borçlar için
• 7:11
  devasa bir faiz ödemiş. Yüksek faiz ortamının acı
• 7:17
  faturası bu ikincisi ve daha çarpıcı olanıysa yatırım
• 7:21
  faaliyetlerinden gelen 283.000.000 tl'lik gider.
• 7:26
  Yatırım faaliyetlerinden giderme normalde oradan bir gelir
• 7:29
  beklenmez mi? Aynen öyle.
• 7:31
  Hatta geçen yıl aynı dönemde şirket bu kalemden 288.000.000
• 7:34
  TL gelir elde etmişti. Bu yılki zararın sebebi raporda
• 7:38
  belirtildiği üzere özellikle yatırım fonlarındaki değer
• 7:41
  düşüşü, kısacası klima, san ana işinde tarih yazarken, finansal
• 7:47
  piyasalardaki yatırımları ve yüksek borç faizleri tüm bu
• 7:51
  başarıyı silip süpürmüş ve şirketi zarara sür.
• 7:57
  Bu. Durum bir yatırımcı için
• 7:58
  gerçekten çok kafa karıştırıcı yani şirketin motoru tam gaz
• 8:02
  çalışıyor ama kasanın dibi delik gibi bir şey bu.
• 8:05
  Peki bu delik şirketin nakit akışını nasıl etkiliyor?
• 8:08
  Elde avuçta para kalıyor mu günün sonunda?
• 8:10
  Bu da hikayenin bir başka ilginç katmanı yılbaşında şirketin
• 8:15
  kasasında 523.000.000 tl nakit varken dönem sonunda bu rakam
• 8:19
  267.000.000 tl'ye düşmüş. Yani yaklaşık 250.000.000
• 8:21
  liralık bir nakit erimesi söz konusu.
• 8:28
  Peki bu nakit nereye gitti? Zarar ettiğine göre operasyonlar
• 8:32
  için mi harcandı? Hayır, tam tersi şirket.
• 8:36
  O bahsettiğimiz parlak operasyonel performans sayesinde
• 8:39
  faaliyetlerinden 594.000.000 tl nakit yaratmış.
• 8:42
  Bu çok pozitif bir durum. Yani ana işi resmen para
• 8:46
  basıyor. Ancak yaratılan bu nakdin
• 8:48
  neredeyse tamamı hatta daha fazlası finansman faaliyetlerine
• 8:52
  gitmiş. Kredi ve faiz geri ödemeleri
• 8:57
  için tam 827.000.000 tl'nlik bir nakit çıkışı olmuş.
• 9:00
  Yani şirket bir yandan üreterek para kazanıyor.
• 9:03
  Diğer yandan kazandığı parayla borçlarını kapatıyor.
• 9:08
  Yani bir nevi kendi kendini yiyen bir döngü bu operasyonel
• 9:13
  olarak ürettiği değeri finansal borçlarını ödemek için
• 9:16
  kullanıyor. Bu operasyonel karlılık harika
• 9:20
  görünüyor ama eğer günün sonunda net zarar yazılıyorsa ve bu kar
• 9:24
  yatırımcının cebine temettü olarak dönmüyorsa bu
• 9:27
  verimliliğin küçük yatırımcı için pratikte bir anlamı var mı?
• 9:31
  Işte en kritik soluyu sordun, bu bizi raporların dipnotlarındaki
• 9:35
  çok ama çok önemli 2 detaya getiriyor.
• 9:38
  Birincisi şirket yönetim kurulu 2.024 yılı için kar payı
• 9:42
  dağıtmama kararı almış. Gerekçeleri ise finansal yapıyı
• 9:46
  korumak. Gayet mantıklı şirket zarar
• 9:49
  etmiş, borç ödüyor, temettü dağıtmaması normal
• 9:52
  karşılanabilir. Peki ikinci detay ne?
• 9:55
  Ikinci detay ilişkili taraf işlemleri başlığı altında gizli
• 9:59
  rapor klimasanın ana ortağı olan Brezilyalı metal freeosanza
• 10:03
  yaklaşık 14.000.000 avro yani bugünkü kurla yaklaşık
• 10:06
  679.000.000 TL tutarında kredi verdiğini gösteriyor.
• 10:11
  Bir saniye nasıl yani? Şirket bir yandan finansal
• 10:14
  yapımızı koruyalım diye kendi hissedarlarına temettü
• 10:17
  ölemezken, diğer yandan ana ortağına 100 milyonlarca liralık
• 10:21
  kredi mi veriyor? Bu durum küçük bir yatırımcı
• 10:24
  olarak sizin için şirketin öncelikleri hakkında ne anlama
• 10:27
  geliyor? Bu tam olarak bir kurumsal
• 10:30
  yönetim sorgulaması gerektiren bir durum.
• 10:33
  Şirketin kaynakları tüm hissedarların yararına mı
• 10:36
  kullanılıyor, yoksa ana ortan ihtiyaçları mı
• 10:39
  önceliklendiriliyor? Bu sorunun cevabını anlamak için
• 10:42
  şirketin ortaklık yapısına bakmak lazım.
• 10:45
  Şirketin %60 sekizden fazlası metal frieya ait.
• 10:50
  Daha da önemlisi ana ortağın sahip olduğu AB ve c grubu
• 10:54
  imtiyazlı payların her biri genel kurulda tam 15 oy hakkına
• 10:59
  sahip. 15 oy hakkı mı? Bu yönetimin ve bütün kararların
• 11:04
  tamamen ana ortağın kontrolünde olduğu anlamına geliyor.
• 11:08
  Yani teorik olarak halka açık olan ve %30 dokuzluk paya sahip
• 11:12
  diğer tüm yatırımcılar bir araya gelse bile ana ortağın
• 11:16
  kararlarını değiştiremezler. Kesinlikle bu durum ana ortağı
• 11:20
  verilen bu kredinin nedenini ve nasıllığını daha anlaşılır
• 11:24
  kılıyor. Yönetimdeki kontrol tamamen
• 11:27
  onlarda olduğu için şirketin nakit kaynaklarını bu şekilde
• 11:30
  yönlendirebiliyorlar. Bu yasal bir işlem olabilir.
• 11:33
  Evet ama küçük yatırımcının şirketin kaynak kullanım
• 11:37
  önceliklerini sorgulamasına neden olması da çok doğal.
• 11:40
  O zaman resmi bir toparlayalım. Karşımızda sanki 2 farklı klima
• 11:44
  san var gibi birincisi zorlu piyasa koşullarına rağmen
• 11:49
  operasyonel olarak müthiş bir verimlilik yakalamış, ana
• 11:52
  işinden rekor karlar üreten ar ge gücüyle dev müşterileri
• 11:56
  elinde tutan bir üretim devi. Aynen.
• 11:59
  Diğeri ise yüksek faiz maliyetleri ve başarısız yatırım
• 12:04
  kararları altında ezilen yarattığı tüm naktı borç
• 12:07
  ödemelerini harcayan küçük yatırımcısına temettü vermek
• 12:11
  yerine ana ortağına kredi açan finansal olarak baskı altında
• 12:15
  bir şirket. Bir yatırımcı için hangisinin
• 12:18
  daha ağır bastığına karar vermek gerçekten zor.
• 12:21
  Işte bu da bizi şu sonuca getiriyor.
• 12:23
  Klimasan operasyonel bir şahesere imza atıyor gibi
• 12:26
  görünse de bu başarı finansal bir enkazın altında kalma
• 12:30
  riskiyle karşı karşıya. Peki bir yatırımcı olarak sizin
• 12:34
  için asıl soru şu olmalı. Şirket bu operasyonel başarıyı
• 12:38
  yatırımcılar için sürdürülebilir bir kârlılığa ve değere
• 12:42
  dönüştürebilecek mi? Özellikle ana ortağı aktarılan
• 12:45
  kaynakları ve o imtiyazlı hisse yapısını gördüğünüzde şirketin
• 12:50
  uzun vadeli önceliklerinin sizin yatırımınızla ne kadar
• 12:53
  örtüştüğünü düşünüyorsunuz? Temel soru cevabıysa şirketin
• 12:57
  gelecekte atacağı adımlarda gizli olacak.
• 13:00
  Bu derinlemesini incelemeyi faydalı bulduysanız lütfen bu
• 13:04
  yayını beğenmeyi kanalımıza abone olmayı ve ilgileneceğini
• 13:07
  düşündüğünüz dostlarınızla paylaşmayı unutmayın.
• 13:10
  Bir sonraki analizimizle görüşmek üzere.