Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #ARASE | Doğu Aras Enerji Yatırımları 2025/9 Bilanço Analizi | Ödüllü AR-GE Projeleri 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #ARASE | Doğu Aras Enerji Yatırımları 2025/9 Bilanço Analizi | Ödüllü AR-GE Projeleri 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Hoşgeldin bugün senin için masaya doğu aras enerji
• 0:04
  yatırımlarını yatırdık. 30 Eylül 2025 tarihli finansal ve
• 0:07
  faaliyet raporlarını inceledik ve karşımıza gerçekten çok
• 0:10
  ilginç bir bulmaca çıktı. Evet.
• 0:15
  Satışları neredeyse yarı yarıya düşen bir şirket.
• 0:18
  Net karını nasıl olur da beşe katlar?
• 0:21
  Gerçekten de ilk bakışta kafa karıştırıcı bir durum.
• 0:24
  Bugünkü amacımız tam olarak bu bulmacayı senin için çözmek.
• 0:28
  Yani bu performansın arkasında operasyonel bir deha mı var
• 0:32
  yoksa zekice kurgulanmış bir finansal hamle mi ama istersen
• 0:36
  önce şirketi bir tanıyalım. Tabii en baştan başlayalım.
• 0:40
  Doğu aras enerji ne iş yapar, kimin kontrolünde?
• 0:43
  Ilk bakışta adı üstünde bir enerji şirketi gibi duruyor ama.
• 0:46
  Aslında bir Holding şirketi. Tam olarak asıl işi enerji
• 0:51
  sektöründeki şirketlere yatırım yapmak, onlara danışmanlık
• 0:54
  vermek yani işin mutfağında yer alıyorlar.
• 0:57
  Aynen öyle merkezleri de erzurum'da evet ve bu Holding
• 1:01
  yapısının altında 2 tane çok ama çok önemli bacak var.
• 1:05
  Birincisi aras elektrik dağıtım yani kısaca edaş.
• 1:09
  Eda. Bu şirket, doğu anadoludaki 7
• 1:12
  ilin Erzurum, ağrı, Ardahan, Bayburt, Erzincan ığdır ve
• 1:17
  karsın elektrik dağıtım altyapısını işletiyor.
• 1:19
  En önemlisi bu bölgedeki tek şirket.
• 1:23
  Kesinlikle yani kanunla korunan bir doğal tekel.
• 1:27
  Bu bir yatırımcı için kilit bir bilgi çünkü şirkete ön
• 1:30
  görülebilir. Neredeyse garanti bir gelir
• 1:33
  akışı sağlıyor. Anladım.
• 1:35
  Peki diğer bacak aras elektrik perakende satış yani apsaş onlar
• 1:40
  ne yapıyor? Epsaş ise işin satış tarafında
• 1:44
  bölgedeki hanelere ve küçük işletmelere elektrik satıyor ama
• 1:48
  edaş tan önemli bir farkı. Var nedir?
• 1:50
  O. Epsaj, türkiye'nin herhangi bir
• 1:52
  yerindeki büyük fabrikalara veya ticari işletmelere, yani serbest
• 1:57
  müşterileri de elektrik satabilir.
• 1:59
  He anladım, bu da 10'a çıkart rekabetçi bir piyasada büyüme
• 2:03
  imkanı sunuyor. Tam olarak.
• 2:05
  Grup bu 2 kilit şirketi 2.010 üçte özelleştirmeyle almış,
• 2:08
  yaklaşık 128 buçuk milyon dolara, yani köklü bir
• 2:11
  operasyondan bahsediyoruz. Peki bu dev yapının
• 2:16
  direksiyonunda kimler var? Ortaklık yapısına baktığınızda
• 2:20
  iplerin 2 büyük grupta toplandığını görüyoruz.
• 2:23
  Evet %40 Çalık enerji ve %40 kiler Holding.
• 2:28
  Geriye kalan yüzde yirmilik kısmı ise 2.020 birden beri
• 2:31
  borsa istanbul'da işlem gören halka açık kısım.
• 2:34
  Yönetim kadrosu da bu yapıyı yansıtıyor.
• 2:36
  Haliyle Yönetim Kurulu Başkanı ümit kiler hıhı toplam 10
• 2:41
  kişilik bir yönetim kurulu var ve aralarında Kemal çok şen,
• 2:44
  hayati Vural gibi isimlerin yanı sıra şirketin ana ortaklarından
• 2:48
  bağımsız hareket etmesi beklenen 2 üye de bulunuyor.
• 2:52
  Bağımsız üyeler, evet. Veysel şahin ve adem Yavuz şunu
• 2:56
  da eklemek lazım. 10 kişilik bu kurulda sadece bir kadın üye var
• 3:00
  Seher demirci bu da yüzde onluk bir temsil oranına denk geliyor.
• 3:04
  Peki şirketin tepesindeki bu isimler yani yönetim kurulu ve
• 3:08
  direktörler bu işten ne kadar kazanmış?
• 3:11
  Raporlara göre 2.020 beşin ilk 9 ayında ceplerine giren toplam
• 3:15
  para. Maaşlar, primler, huzurakları
• 3:18
  her şey dahil. Her şey dahil 47,4 milyon tl.
• 3:24
  Geçen sene aynı dönemde bu rakam 40.000.000 TL imiş 908 kişilik
• 3:28
  bir organizasyonu yönettiklerinde not olarak
• 3:29
  düşelim. Bence bu noktada şirketin oyun
• 3:34
  alanını daha iyi anlamalıyız. Faaliyet gösterdikleri sektör
• 3:38
  enerji Piyasası Düzenleme kurumu yani epdk tarafından adeta
• 3:43
  mikroskop altında inceleniyor. Bu şu demek, şirketin her adımı
• 3:48
  her yatırımı her fiyatlandırması bir otorite tarafından
• 3:52
  onaylanmak zorunda. Yani o bahsettiğimiz doğal tekel
• 3:55
  olmak bir nevi altın, bir kafeste yaşamak gibi.
• 3:58
  Çok güzel bir benzetme. En büyük gücün aynı zamanda en
• 4:02
  büyük zayıflığın oluyor. Bir yandan rakibin yok.
• 4:05
  Gelirlerin düzenli ama diğer yandan kar marjların yatırım
• 4:09
  harcamaların. Tamamen epdk'nın 2 dudağının
• 4:12
  arasında. Fiyatları kafana göre
• 4:14
  arttıramıyorsun? Aynen öyle.
• 4:16
  Tam olarak bu bu regülasyonlar şirketin üzerindeki en büyük
• 4:20
  tehdit aslında epdk'nın alacağı tek bir karar çıkaracağı yeni
• 4:25
  bir yönetmelik şirketin tüm finansal dengesini alt üst
• 4:28
  edebilir. Peki şirketin bu kafesten çıkmak
• 4:31
  için bir kozu var mı? Var.
• 4:33
  Teknoloji ve arge yatırımları faaliyet raporu bu konuda çok
• 4:36
  net skada gibi sistemlerle tüm şebekeyi erzurum'daki merkezden
• 4:40
  anlık olarak izleyip yönetebiliyorlar.
• 4:43
  Vay canına. 2.010 dörtten bu yana 66 ar ge projesi
• 4:47
  yürütmüşler. Hatta bir projeyle sektörde
• 4:49
  birincilik ödülü bile almışlar. Bu yatırımlar maliyetleri
• 4:53
  düşürüp verimliliği artırarak o regülasyon baskısını hafifletme
• 4:57
  çabaları aslında. Bu da bizi başta sorduğumuz o
• 5:00
  ilginç bulmacaya geri getiriyor sanırım.
• 5:02
  Kesinlikle. Şirketi tanıdık oyun alanını
• 5:05
  anladık. Şimdi şu rakamların
• 5:07
  derinliklerine inelim ve bu ker patlamasını sırrını çözelim.
• 5:10
  Analize başlamadan önce herkesin aklında tutması gereken çok
• 5:14
  kritik bir teknik detay var ama. Nedir?
• 5:16
  O. Türkiye yüksek enflasyonlu bir
• 5:19
  ekonomi olarak kabul edildiği için şirket finansal tablolarını
• 5:23
  TMS 29 standardına göre yani enflasyona göre düzelterek
• 5:27
  hazırlıyor. Yani bu ne demek oluyor bizim
• 5:29
  için? Şöyle düşünebilirsin, geçen
• 5:32
  yılın 100 lirasıyla bu yılın 100 lirası aynı alım gücüne sahip
• 5:35
  değil, işte bu standart geçen yılın rakamlarını bugünün
• 5:39
  parasına taşıyarak elmaları elmalarla karşılaştırmamızı
• 5:42
  sağlıyor. Anladım yani karşılaştırmaları
• 5:44
  daha adil yapıyor. Aynen bu yüzden göreceğimiz
• 5:47
  değişimler sadece şirketin performansını değil, enflasyonun
• 5:51
  etkisini de yansıtıyor. Bu çok önemli bir uyarı.
• 5:54
  O zaman en temel kalemle başlayalım hasılat yani
• 5:58
  satışlar. Rakamlar yani biraz şok edici.
• 6:02
  Evet, cildiye düşüş var. Şirket 2.020 dördün ilk 9 ayında
• 6:06
  40,1 milyar TL lik satış yapmışken, 2.020 beşin aynı
• 6:09
  döneminde bu rakam 22,2 milyar TL ye düşmüş.
• 6:16
  Devasa bir. Düşüş bu neredeyse yarı yarıya.
• 6:19
  Normalde bu tabloyu gören bir yatırımcı şey olur.
• 6:21
  Panik olur dimi. Olur ama hikayenin devamı var.
• 6:25
  Enerji fiyatlarındaki düşüşler nedeniyle ciro düşerken satılan
• 6:29
  elektriğin maliyeti de neredeyse aynı oranda düşmüş.
• 6:32
  He maliyet de düşmüş. Bu yüzden brüt kâra baktığımızda
• 6:37
  manzara tamamen değişiyor. Geçen yıl 9,1 milyar TL olan
• 6:42
  brütkar bu yıl 8,6 milyar TL olarak gerçekleşmiş.
• 6:47
  Yani cirodaki o devasa erimeye rağmen şirketin ana
• 6:51
  faaliyetinden elde ettiği kar neredeyse yerinde saymış.
• 6:54
  Tam olarak bu bu iş modelinin doğası gereği maliyetleri büyük
• 6:58
  ölçüde tüketiciye yansıtabildiğini gösteriyor.
• 7:01
  Brütkarın korunması mantıklı ama asıl akıl almaz olan kısım
• 7:07
  netkar. Faaliyet giderleri, vergiler ve
• 7:11
  finansman maliyetleri düşüldükten sonra şirketin
• 7:14
  cebinde kalan para. Evet, asıl sürpriz orada.
• 7:17
  Rakamları veriyorum. 2.020 dördün ilk 9 ayında 327.000.000
• 7:21
  TL olan net kar. 2.000 yirmibeşte 1.88 milyar TL ye
• 7:30
  fırlamış. Bu nasıl olabilir?
• 7:32
  Işte bulmacanın kilit parçaları burada bu sıçramanın arkasında 2
• 7:36
  ana kahraman. Var dinliyorum.
• 7:38
  Birincisi daha basit olanı, finansman giderleri yani
• 7:42
  şirketin borçları için ödediği faizler.
• 7:45
  Bu kalem 1.9 milyar TL den 1.4 milyar tl'ye gerilemiş.
• 7:50
  Yani daha az faiz ödemişler. Aynen şirket borçlarını azaltmış
• 7:56
  ve daha az faiz ödemiş. Bu net kâra doğrudan 500.000.000
• 7:59
  tl'lik bir katkı demek. Bu anlaşılır.
• 8:03
  Ama tek başına bu kârı beşe katlamaya yetmez, ikinci
• 8:06
  kahraman kim? Ikinci ve daha teknik olan
• 8:09
  kahramanın adı net parasal pozisyon kayıpları.
• 8:11
  O ne demek şimdi? Bu teknik terimi şöyle
• 8:14
  düşünebilirsin, yüksek enflasyon ortamında kazanda tuttuğun nakit
• 8:18
  para her gün erir değer kaybeder ama borcun varsa enflasyon
• 8:23
  aslında senin lehine çalışır. Çünkü borcunun reel değeri yani
• 8:28
  alım gücü cinsinden karşılığı azalır.
• 8:30
  Bu kalem işte bu kasadaki nakit mi yoksa?
• 8:33
  Oradaki borç mu daha ağır basıyor oyununun net skoru.
• 8:37
  Anladım. Geçen yıl bu kalem şirketin
• 8:40
  kârından ciddi bir payı alıp götürmüş.
• 8:42
  Bu yıl ise borçlarını daha iyi yönettikleri için bu kalemin
• 8:46
  olumsuz etkisi çok daha az olmuş.
• 8:48
  Bir saniye yani bu rekor karın önemli bir kısmı aslında daha
• 8:53
  fazla elektrik satmaktan veya daha verimli çalışmaktan
• 8:56
  gelmiyor. Büyük bir kısmı evet.
• 8:58
  Bir muhasebe düzeltmesi ve daha az faiz ödemekten mi geliyor?
• 9:01
  Bu kulağa daha az sürdürülebilir mi?
• 9:04
  Başarı gibi geliyor, yanılıyor muyum?
• 9:05
  Bu harika bir soru ve tam olarak doğru noktaya parmak basıyorsun,
• 9:09
  yanılmıyorsun? Bu şirketin operasyonel olarak
• 9:13
  bir mucize yarattığı anlamına gelmiyor.
• 9:16
  Bu şirketin yüksek enflasyon gibi son derece zorlu bir
• 9:20
  finansal ortamda gemisinin ne kadar ustaca yönettiğini
• 9:24
  gösteriyor. Finansal yönetim başarısı yani.
• 9:27
  Kesinlikle ama evet bu tür bir kâr artışı her yıl tekrarlanacak
• 9:32
  bir şey değil. Sürdürülebilir başarı için
• 9:35
  operasyonel tarafta yani o bahsettiğimiz ar ge ve
• 9:39
  verimlilik projelerinin sonuçlarını görmemiz gerek.
• 9:42
  Bu kar rakamları harika görünüyor ama zeki bir yatırımcı
• 9:46
  bilir ki kâr hikayenin sadece bir parçası.
• 9:50
  Aynen öyle. Ya bu kârı elde etmek için
• 9:52
  şirket kendini borç batağına soktuysa resmin tamamını görmek
• 9:56
  için şirketin mali sağlığını yani bilançosunu kontrol etmemiz
• 10:00
  gerek. Orada durun ne?
• 10:01
  Bilanço bu finansal yönetim başarısını doğruluyor şirketin
• 10:06
  öz kaynakları yani tüm borçları ödendikten sonra geriye kalan
• 10:10
  net varlığı. 2.024 sonunda 9,3 milyar TL iken Eylül 2.020 beşte
• 10:17
  10,3 milyar TL yükselmiş. Yani şirket değer kazanmış.
• 10:23
  Ve daha da önemlisi, öz kaynakların toplam varlıklara
• 10:27
  oranı %40, beşten %50 bire çıkmış.
• 10:31
  Bu şu demek şirketin varlıklarının yarısından fazlası
• 10:35
  artık kendi öz sermayesiyle finanse ediliyor.
• 10:38
  Borçla değil. Bu mali yapının güçlendiğinin en
• 10:41
  net gö. Bölgesi.
• 10:42
  Borçların azaldığını zaten finansman giderlerinin
• 10:45
  düşmesinden anlamıştık. Rakamlar ne diyor tam olarak?
• 10:48
  Toplam finansal borçlar 3 buçuk milyar TL den 3 milyar TL ye
• 10:52
  gerilemiş. Yani şirket 500.000.000 TL net
• 10:55
  borç ödemiş. Ve bunu yaparken nakit durumu ne
• 11:00
  olmuş? Işte güzel olan kısımda o bunu
• 11:03
  yaparken kasasındaki nakit miktarını da arttırmayı
• 11:06
  başarmış. Nakit ve benzeri varlıklar 1,1
• 11:10
  milyar TL den 1,4 milyar TL ye çıkmış.
• 11:13
  Bu çok iyi. Bu operasyonlarından hem borç
• 11:17
  ödeyecek hem de kasaya para koyacak kadar güçlü nakit
• 11:20
  üretebildiğini gösteriyor. Bu çok sağlıklı bir işaret.
• 11:24
  Peki yatırımcılar için en önemli sorulardan biri şirket bu
• 11:28
  kazandığı parayı hissedarlarıyla paylaşmayı düşünüyor mu?
• 11:32
  Temettü politikası ne diyor? Şirketin resmi politikası
• 11:35
  oldukça net dağıtılabilir. Net kârın en az yüzde ellisini
• 11:39
  nakit temetliği olarak dağıtmayı hedefliyorlar.
• 11:41
  Hedefleme kelimesi önemli sanırım.
• 11:44
  Evet, o kelime önemli çünkü son karar şirketin nakit durumuna,
• 11:48
  yatırım planlarına ve piyasa koşullarına bağlı olarak yönetim
• 11:51
  kurulunda alınıyor. Ama niyet beyanı bu yönde.
• 11:54
  Anladım. Peki raporların derinliklerinde
• 11:57
  o küçük puntolarla yazılmış dipnotlarda gibi katımızı çeken
• 12:01
  başka riskler veya önemli detaylar var mı?
• 12:04
  Olmaz mı? En kritik bilgiler genelde
• 12:06
  orada. Saklıdır mesela.
• 12:07
  Birincisi kur riski şirketin dolar ve avro cinsinden borçları
• 12:12
  ve alacakları var. Rapordaki analize göre döviz
• 12:16
  kurlarındaki yüzde onluk bir değişim şirketin karını ya da
• 12:19
  zararını yaklaşık 36,7 milyon TL etkileyebilir.
• 12:23
  Bu önemli bir risk. Evet ama.
• 12:26
  Iyi haber şu ki, bu risk geçen yıla göre azalmış.
• 12:30
  Geçen yıl aynı etki 51.000.000 TL civarındaydı.
• 12:34
  Yani kur riskini daha iyi yönetiyorlar.
• 12:36
  En başta konuştuğumuz o altın kafes yani regülasyon riski
• 12:41
  dışında başka ne var? Bir de ilişkili taraf işlemleri
• 12:45
  var. Bu şirketin ana ortakları olan
• 12:48
  kiler ve Çalık gruplarına bağlı diğer şirketlerle yaptığı ticari
• 12:52
  işlemler anlamına geliyor. Mal alımı hizmet satışı gibi.
• 12:56
  Aynen bu tür Holding yapılarında bu normal ve yasal bir durum
• 13:00
  ancak bir yatırımcı olarak bu işlemlerin hacmini ve niteliğini
• 13:04
  bilmente fayda var. Çünkü bu işlemler şirketin
• 13:07
  maliyetlerini ve gelirlerini doğrudan etkileyebilir ve
• 13:10
  şeffaflık açısından takip edilmesi gereken bir konu.
• 13:13
  Anladım bu işlemler raporlarda detaylı olarak listeleniyor.
• 13:18
  Evet listeleniyor. Peki tüm bu bilgileri bir araya
• 13:21
  getirdiğimizde o en baştaki bulmacayı çözdük diyebilir
• 13:25
  miyiz? Kesinlikle diyebiliriz.
• 13:27
  Karşımızda satışları düşse de bunu bir paniğe dönüştürmeyen
• 13:31
  aksine zorlu ekonomik koşulları bir fırsat olarak kullanıp
• 13:35
  maliyetlerini ve borçlarını ustaca yöneterek kârlılığını
• 13:38
  patlatan bir şirket var. Yani bu bir satış başarısı
• 13:42
  değil. Hayır, bu bir finansal disiplin
• 13:44
  ve yönetim başarısı bilançosunu güçlendirmiş, borcunu azaltmış
• 13:49
  ve naklini arttırmış. Yani özetle doğu ara enerjinin
• 13:53
  2.025 performansı, fırtınalı bir denizde rüzgarı arkasına alarak
• 13:59
  değil, yelkenlerini ve dümenini çok iyi kullanarak hızlanmış bir
• 14:02
  gemiye benziyor. Çok doğru.
• 14:04
  Bölgesindeki tekel konumu 10'a çıkart güvenli bir liman
• 14:08
  sağlarken, en büyük risk de yine o limanın kurallarını koyan
• 14:12
  otorite yani epdk teknolojiye yaptıkları yatırımlar ise
• 14:17
  gelecekte motor gücünü de artırma niyetinde olduklarını
• 14:21
  gösteriyor. Analizimizi burada noktalıyoruz.
• 14:24
  Eğer bu derinlemesine incelemeyi faydalı bulduysan, videomuzu
• 14:28
  beğenmeyi kanalımıza abone olmayı ve bu içeriği
• 14:32
  ilgileneceğini düşündüğün arkadaşlarına paylaşmayı lütfen
• 14:35
  unutma. Desteğim bizim için çok değerli.
• 14:37
  Kesinlikle. Kapanışı yatmadan önce sana
• 14:40
  üzerinde düşüneceğim bir soru bırakayım.
• 14:43
  Şirketin düzenlemelere tabi istikrarlı yapısı ve geleceğe
• 14:47
  dönük teknoloji yatırımları ortada.
• 14:49
  Peki sence giderek yaygınlaşan çatı üstü, güneş panelleri gibi
• 14:53
  bireysel yani merkezi olmayan enerji üretimi uzun vadede doğu
• 14:58
  aras gibi geleneksel bir dağıtım şirketi için bir tehdit mi olur?
• 15:02
  Yoksa tam tersi bir fırsat mı? Yoksa bu yeni teknolojileri
• 15:06
  kendi şebekesine entegre ederek yepyeni fırsatlar mı yaratır?
• 15:11
  Bence bu sorunun cevabı şirketin önümüzdeki 10 yılını
• 15:14
  şekillendirecek.