Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #BAYRK | Bayrak EBT Taban Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | Fırlayan Özkaynaklar 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #BAYRK | Bayrak EBT Taban Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | Fırlayan Özkaynaklar 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirketin finansal sağlığı bence şeye benziyor.
• 0:03
  Hani bir kaza mahallinin röntgen filmine?
• 0:06
  Evet, ilginç bir benzetme. Yani dışarıdan bakınca ne
• 0:10
  olduğunu tam anlayamazsınız ama o rakamlar işte o röntgen filmi
• 0:14
  size hangi kemik kırık, hangi damar kanıyor?
• 0:18
  Bunu çok net gösterir. Kesinlikle.
• 0:20
  Bugün işte böyle bir finansal kurtarma operasyonunun
• 0:23
  röntgenini çekiyoruz. Halka açık ayakkabı tabanı
• 0:26
  üreticisi. Bayrak ibt taban operasyonel
• 0:30
  olarak ağır kan kaybederken, ana ortağı tarafından verilen yapay
• 0:34
  solununla hayatta tutuluyor gibi bir tablo var.
• 0:37
  Evet, tablo biraz buna benziyor. Soru şu, bu bir yeniden Doğuş
• 0:42
  hikayesi mi yoksa kaçınılmaz sonun sadece bir ertelenmesi mi
• 0:46
  işte rakamlar bize bu hikayeyi anlatacak hoş geldiniz.
• 0:50
  Hoş bulduk. Elimizdeki kaynaklar şirketin
• 0:53
  2.025 üçüncü çeyrek faaliyet raporu ve finansal tabloları
• 0:57
  görevimiz de bu yoğun belgelerdeki şifreleri sizin
• 1:00
  için yani bilinçli bir bireysel yatırımcı için çözmek ve
• 1:04
  hikayenin bütününü ortaya çıkarmak.
• 1:06
  O halde önce şir. Biraz tanıyalım, bu hikayenin
• 1:10
  kahramanı bayrak ABT taban tam olarak kimdir ne iş yapar?
• 1:15
  Şirket aslında sektörün oldukça eski oyuncularından biri. 1.990
• 1:20
  üçte kurulmuş temel ışid'i de ayakkabı endüstrisi için taban
• 1:24
  üretmek. Taban derken her türlü taban.
• 1:26
  Mı? Aslında burada sıradan
• 1:28
  tabanlardan bahsetmiyoruz. Raporlarda özellikle faylon,
• 1:32
  termo ve ETCPU gibi daha teknik malzemeler öne çıkıyor.
• 1:38
  ETC. Bu kulağa tanıdık geliyor.
• 1:41
  Evet, o meşhur markaların koşu ayakkabılarında gördüğünüz
• 1:44
  enerji geri dönüşümü sağlayan o köpüksü hafif malzemenin ta
• 1:48
  kendisi. Yani şirket katma değeri yüksek
• 1:51
  teknolojik ürünler üreten bir yapıya sahip.
• 1:53
  Anladım. Peki bu üretimi nerede
• 1:56
  yapıyorlar? Şirketin fiziki yapısı nasıl?
• 1:59
  Yönetim merkezi istanbul başakşehir'de ama asıl üretim
• 2:02
  kalbi yani fabrikaları sinop'ta atıyor.
• 2:05
  Raporlara göre yurt içinde veya yurt dışında başka bir
• 2:09
  iştiraklere yani bağlı ortaklıkları bulunmuyor.
• 2:12
  Tek bir operasyon merkezi var gibi düşünebiliriz o zaman.
• 2:15
  Aynen öyle. Peki bu operasyonu yürüten insan
• 2:18
  gücü ne durumda? Çünkü bir şirketin en önemli
• 2:20
  varlıklarından biri de çalışanlarıdır.
• 2:22
  Işte burada hikayenin belki de ilk şok edici detayıyla
• 2:27
  karşılaşıyoruz. 30 Eylül 2025 itibariyle şirketin toplam 168
• 2:30
  çalışanı var. Toplam 168.
• 2:34
  Evet, bunların 150 üçü üretimde 10 beşi de idari kadroda.
• 2:38
  Bir saniye bu rakam tek başına pek bir şey ifade etmiyor.
• 2:41
  Sanki bir karşılaştırma yapmak lazım.
• 2:43
  Mesela geçen yıl ne durumdaydı? Tam da o noktaya geliyordum
• 2:46
  zaten asıl olay orada 2.024 yılının sonunda yani sadece 9 ay
• 2:50
  önce çalışan sayısı ne kadardı biliyor musunuz?
• 2:55
  Söyle bakalım. 364 kişi. 360 dörtten 160 sekize mi?
• 3:00
  Aynen öyle 9 ay gibi inanılmaz kısa bir sürede çalışan
• 3:05
  sayısında neredeyse yüzde altmışlık bir erime var. %60 mı?
• 3:10
  Bu bir yeniden yapılanma değil, adeta bir tasfiye gibi duruyor.
• 3:14
  Çok sert bir düşüş. Peki bu kadar büyük bir personel
• 3:17
  azaltı mı? Şirketin üretim kapasitesinin
• 3:19
  nasıl etkilemiş olabilir? Hani satışlardaki düşüşün bir
• 3:22
  sebebi de bu olabilir mi yoksa bu bir sonuç mu?
• 3:25
  Işte bu çok yerinde bir soru bu biraz tavuk yumurta ilişkisine
• 3:29
  benziyor. Ve finansalların derinlerine
• 3:31
  indiğimizde bu sorunun cevabını arayacağız ama ilk izlenim bunun
• 3:36
  hem bir sebep hem de bir sonuç olduğu yönünde ciddi bir
• 3:40
  operasyonel daralmanın en net en acı göstergesi bu.
• 3:44
  Anlıyorum. Peki bu daralan geminin kaptan
• 3:47
  köşkünde kimler var? Yönetim ve ortaklık yapısı nasıl
• 3:50
  şekillenmiş? Yönetim kurulunda 5 üye görev
• 3:53
  yapıyor. Burada dikkat çeken olumlu bir
• 3:57
  detay var. Bu üyelerden ikisi Ayşegül uzun
• 4:01
  ve elif aydın kadın. Bu güzel bir haber.
• 4:05
  Evet, yani yönetimde yüzde kırklık bir kadın temsil oranı
• 4:09
  var ki bu borsa istanbul ortalamasının oldukça üzerinde
• 4:14
  takdir edilesi bir durum. Peki bu yönetim yapısı şirketin
• 4:18
  finansal performansına olumlu yansıyabilmiş mi?
• 4:21
  Yoksa bu kötü giden tablonun içindeki tek parlak ama henüz
• 4:25
  etkisiz bir detay mı? Rakamlara bakınca şimdilik
• 4:28
  ikinci seçenek daha ağır basıyor gibi duruyor.
• 4:31
  Anladım. Peki ortaklık?
• 4:33
  Ortaklık yapısına gelirsek en büyük pay %24,10 ile kurt taban
• 4:39
  ayakta sanayi a ş ye ait. Yani an ortak onlar.
• 4:42
  Evet, asıl önemli nokta ise hisselerin %61,40 üçlük dev bir
• 4:48
  kısmının halka açık olması. Bu da şirketin kaderinin
• 4:52
  binlerce küçük yatırımcıyı doğrudan ilgilendirdiği anlamına
• 4:56
  geliyor. Peki, yöneticilere yapılan
• 4:58
  ödemeler? Ondan da bahsedelim. 2.020 beşin
• 5:00
  ilk 9 ayında yönetim kurulu üyelerine toplam 1.6 milyon TL.
• 5:06
  Diğer üst düzey yöneticilere ise 7.7 milyon TL ödenmiş.
• 5:11
  Anlaşıldı. Çalışan sayısındaki bu dramatik
• 5:15
  düşüş buzlayanın sadece görünen kısmı gibi gelin şimdi resmin
• 5:19
  tamamına bakalım. Bu şirketin tutunabileceği hangi
• 5:23
  güçleri var ve bu devasa zayıflıklar nelerden oluşuyor?
• 5:27
  Bir nevi stratejik check up yapalım.
• 5:29
  Elbette güçlü yanlardan başlayalım istersen az önce
• 5:33
  bahsettiğimiz köklü geçmişi ve sektördeki tanınırlığı bir
• 5:37
  avantaj. Evet, 1.990 üçten beri
• 5:40
  piyasadalar. Aynen ayrıca ETPU gibi yenilikçi
• 5:44
  ve potansiyeli yüksek bir ürün gamına sahip olmaları eğer doğru
• 5:48
  kullanılırsa önemli bir güç olabilir.
• 5:50
  Halka uçuk olmaları da sermaye erişim konusunda teorik bir
• 5:54
  esneklik sağlıyor. Teorik diyorsun çünkü pratikte
• 5:58
  durum pek öyle görünmüyor. Zayıf yanlar listesi çok daha
• 6:01
  uzun ve korkutucu duruyor değil mi?
• 6:03
  Maalesef daha kaliteyi şirketin ana faaliyetinden yani taban
• 6:08
  satarak para kazanamıyor olması hatta üzerine para kaybediyor
• 6:12
  olması. Bunu birazdan rakamlarla
• 6:14
  göreceğiz sanırım? Evet, bunun nakit akış
• 6:17
  tablosunda eksi 190.000.000 tl gibi devasa bir rakamla
• 6:21
  göreceğiz. Yani şirket operasyonlarını
• 6:24
  yürütürken sürekli para yakıyor, işte bu zayıflıkların en
• 6:29
  kritiği. Buna bir de artan borçları ve
• 6:31
  diğerlerini ekleyince. Aynen.
• 6:33
  Buna artan borçluluğu ana ortağı olan finansal bağımlılığı ve az
• 6:37
  önce konuştuğumuz çalışan sayısındaki çöküşü de ekleyince
• 6:41
  tablo oldukça kararıyor. Peki bu karanlık tabloda hiç mi
• 6:44
  bir ışık sızmıyor, ne gibi fırsatlar veya tehditler var
• 6:48
  ufuk'ta? En büyük fırsat şirkete adeta
• 6:51
  bir can suyu olan finansal hamleler.
• 6:54
  Yakın zamanda ana ortaktan 218.000.000 t l'lik nakit bir
• 6:57
  sermaye artırımı yapılmış. Bu çok ciddi bir para.
• 7:02
  Çok ciddi bu ana ortan şirketi olan inancını mı yoksa
• 7:06
  çaresizliğini mi gösterir tartışılır ama bu net bir can
• 7:10
  simidi. Ayrıca 600.000.000 tl'ye kadar
• 7:13
  kira sertifikası yani sukuk ihracı planlanıyor.
• 7:16
  Bu da şirkete ek bir nefes alanı yaratabilir.
• 7:20
  Kira sertifikası dedin yani sukuk bunu bilmeyenler için
• 7:25
  kısaca açabilir misin? Neden normal bir tahvil değil de
• 7:28
  bu enstrüman tercih ediliyor? Tabi sukuk en basit anlatımıyla
• 7:33
  faizsiz finans prensiplerine dayalı bir borçlanma aracıdır.
• 7:37
  Şirket tahvil gibi doğrudan borç para almak yerine sahip olduğu
• 7:42
  bir varlığı mesela bir fabrika binasını yatırımcılara satıp
• 7:47
  onlardan geri kiralıyor. Anladım, bir nevi sat ve geri
• 7:51
  kirala modeli. Aynen öyle.
• 7:53
  Yatırımcılarda bu kiradan gelir elde ediyor.
• 7:55
  Vade sonunda şirket varlığı geri alıyor.
• 7:58
  Yani ortada faiz değil, bir varlığa dayalı kira geliri var.
• 8:03
  Bu yolla nakit sağlıyorlar. Bu şirketin finansman
• 8:06
  kaynaklarını çeşitlendirme çabası olarak okunabilir.
• 8:09
  Anladım. Peki tehditler neler?
• 8:11
  Tehditler de bir o kadar net yüksek faiz ortamı zaten artan
• 8:16
  boşların finansman maliyetini daha da yukarı çekiyor.
• 8:19
  Genel, ekonomik durgunluk, ayakkabı gibi tüketim
• 8:22
  harcamalarını doğrudan etkiliyor.
• 8:24
  Ve kur riski tabii. Ve en önemlisi o şirketin
• 8:28
  bilançosunda yaklaşık 110.000.000 tl'lilik bir net
• 8:31
  döviz açık pozisyonu var. Bu da kurdaki her artışın
• 8:35
  şirketin bilançosuna doğrudan kur farkı zararı olarak
• 8:38
  yazılması demek ciddi bir risk. Tamam genel fotoğrafı çektik.
• 8:43
  Şimdi neşteri vurma ve o finansal röntgenin detaylarına
• 8:46
  inme zamanı. Rakamlar bize bu kurtarma
• 8:49
  operasyonunun başarısı hakkında ne fısıluyor.
• 8:51
  Gelirlerden başlayalım. Şirketin kasasına ne kadar para
• 8:55
  girmiş? 2.020 beşin ilk 9 ayında
• 8:57
  şirketin cirosu yani satış gelirleri geçen yılın aynı
• 9:02
  dönemine göre %20. Beşlik bir düşüşle 174.000.000
• 9:05
  tl'ye gerilemiş. Bu zaten endişe verici bir
• 9:08
  başlangıç. Evet, fakat asıl felaket bir
• 9:14
  sonraki satırda karşımıza çıkıyor.
• 9:16
  Satılan malın maliyeti. Yani o 174.000.000 liralık
• 9:20
  satışı yapmak için şirketin cebinden ne kadar para çıkmış?
• 9:23
  Tam olarak 207.000.000 TL. Bir dakika yanlış duymadım değil
• 9:27
  mi? 174.000.000 ciro için
• 9:28
  207.000.000 maliyet. Aynen öyle.
• 9:32
  Durumun vahametini daha basit bir dille anlatayım.
• 9:35
  Şirket, 100 liralık tavan satabilmek için tam 119 TL
• 9:40
  harcamış. Inanılır gibi değil.
• 9:42
  Bu finansal tablolardaki en temel alarm zillerinden biridir.
• 9:46
  Buna gürültü zarar diyoruz. Yani daha pazarlama, yönetim,
• 9:50
  faiz gibi diğer giderleri hiç hesaba katmadan sadece üretim ve
• 9:55
  satış maliyetiyle bile şirket zararda.
• 9:58
  Bu operasyonel verimsizliğin ve belki de fiyatlama gücünün
• 10:02
  tamamen kaybedildiğinin en net kanıtı sürdürülebilirliğin
• 10:06
  sayısı bile yok burada. Maalesef.
• 10:08
  Ama ilginç bir şekilde tablonun en altına yani net zarara
• 10:12
  baktığımda geçen seneye göre bir azalma görüyorum.
• 10:15
  Net zarar 110.000.000 tl'den 66.000.000 tl'ye düşmüş.
• 10:20
  Bu nasıl mümkün oluyor? Şirket bir sihir mi yapmış?
• 10:23
  Sihir değil, finansal mühendislik ve tek seferlik
• 10:26
  gelirler diyelim. Açalım biraz bunu.
• 10:28
  Et. Net zarar kâğıt üzerinde azalmış
• 10:31
  görünüyor ancak bu iyileşmenin sebebi şirketin ana
• 10:35
  faaliyetlerindeki bir başarı değil.
• 10:38
  Sebebi 2 büyük tek seferlik ve aldatıcı olabilecek kalem
• 10:42
  birincisi yatırım faaliyetlerinden gelirler
• 10:46
  altında görünen 41.000.000 tl'lik bir kazanç.
• 10:49
  Yatırım gelir mi? Evet, raporun dipnotları bunun
• 10:53
  finansal varlık satışından geldiğini söylüyor.
• 10:56
  Yani şirket elindeki bir şeyi satarak para kazanmış
• 11:00
  operasyonlarından değil. Anladım yani evdeki gümüşleri
• 11:04
  satarak ay sonunu getirmek gibi bir durum bu ikinci kalem ne?
• 11:08
  Ikincisi daha da teknik ama önemli 38.000.000 t l'lik bir
• 11:13
  ertelenmiş vergi geliri. Bu kasaya giren bir para değil
• 11:16
  dimi. Hiç değil.
• 11:18
  Bu kasaya giren gerçek bir para değil.
• 11:21
  Şirket geçmiş yıllarda o kadar çok zarar etmiş ki bu zararları
• 11:26
  gelecekte ödeyeceği vergilerden düşme hakkı kazanmış muhasebesel
• 11:31
  olarak bu hak bu dönemde gelir olarak yazılıyor.
• 11:34
  Anladım. Bu 2 kalemi yani varlık satışını
• 11:38
  ve vergi gelirini denklemden çıkardığınızda zarar tablosu
• 11:43
  aslında çok daha ağır olurdu. Üstelik borçlanmadan kaynaklanan
• 11:47
  finansman giderleri de 59 milyondan. 104.000.000 TL ye
• 11:52
  fırlamış. Yani ana işten gelen zarar
• 11:55
  büyürken borçların maliyeti de katlanmış.
• 11:59
  Tam olarak bu. Yani aslında ana işten gelen
• 12:01
  kanama daha da artmış ama 2 tane tek seferlik yara bandıyla
• 12:06
  kanama daha az görünür hale getirilmiş.
• 12:09
  Aynen öyle çok güzel özetledin. Peki paranın kendisi ne durumda?
• 12:13
  Rakamlar bir yana, şirketin kasasına gerçekten para giriyor
• 12:17
  mu yoksa sürekli çıkıyor mu? Nakit akış tablosu ne anlatıyor?
• 12:21
  Orası işte röntgenin en net çıktığı, kırığın en bariz olduğu
• 12:26
  yer. Şirket ana faaliyetlerinden yani
• 12:29
  taban üretip satmaktan tam 191.000.000 TL nakit kaybetmiş
• 12:35
  nakit yakmış demek daha doğru olur. 191.000.000 TL mi bunu bir
• 12:39
  an düşünelim, 9 ayda 191.000.000 bu her gün.
• 12:42
  Evet her gün yaklaşık 700.000 tl'nin kasadan buharlaşması
• 12:44
  demek. Inanılmaz bir rakam.
• 12:50
  Kesinlikle operasyonlar para kazandırmak bir yana, şirketi
• 12:54
  dev bir kara delik gibi içine çekiyor.
• 12:56
  Peki bu devasa açık nasıl kapatılmış?
• 12:59
  Para bir yerden gelmek zorunda. Işte burada kurtarma
• 13:02
  operasyonunun ikinci ayağını görüyoruz.
• 13:05
  Şirket finansman faaliyetlerinden tam 287.000.000
• 13:08
  tl nakit girişi sağlamış ve bu paranın ezici çoğunluğu az önce
• 13:12
  konuştuğumuz ana ortak kurt tabandan gelen sermaye
• 13:16
  artırımından kaynaklanıyor. Yani tablo şu hasta ameliyat
• 13:21
  masasında operasyonel olarak kan kaybediyor.
• 13:24
  Ve ana ortak damardan sürekli kan vererek onu hayatta tutuyor.
• 13:27
  Çok net tam olarak bu. Bu durum borç ve öz kaynak
• 13:31
  dengesini nasıl etkiledi? Peki bir anda sürekli kan
• 13:34
  kaybeden bir operasyon diğer yanda dışarıdan sürekli kan
• 13:37
  takviyesi. Tanarak 226.000.000 TL ye
• 13:39
  ulaşmış. Borçluluk artıyor bu net.
• 13:44
  Diğer yandan da sermaye artırımı var.
• 13:46
  Aynen diğer yanda yapılan 218.000.000 tl'lilik sermaye
• 13:49
  artırımı sayesinde öz kaynaklar da 152 milyondan 322.000.000 TL
• 13:54
  ye fırlamış. Bu da öz kaynakların toplam
• 13:56
  varlıklara oranını %43 gibi kağıt üzerinde oldukça sağlıklı
• 13:59
  bir seviyeye çıkarmış. Bu da ilginç bir çelişki.
• 14:08
  Yani dışarıdan bakan biri sadece bu orana baksa şirketin mali
• 14:12
  yapısı güçlenmiş diyebilir. Diyebilir ama motorun içi kan
• 14:15
  ağlıyor. Aynen öyle.
• 14:16
  Bu makyajlanmış bir bilançodan ziyade dış destekle ayakta duran
• 14:20
  bir yapının fotoğrafı sermaye artırımı olmasaydı, öz
• 14:24
  kaynaklar, erimiş ve şirket teknik olarak çok daha zor bir
• 14:28
  durumda olacaktı peki? Raporların o küçük yazılarında,
• 14:31
  yani dipnotlarda gözümüzden kaçmaması gereken başka neler
• 14:35
  var? Genellikle asıl hikaye orada
• 14:38
  gizlidir. Birkaç çok kritik nokta var,
• 14:41
  birincisi şirket aleyhine açılmış 5 dava bulunuyor.
• 14:46
  Bunlardan bir tanesi ciddi bir iş kazasıyla ilgili tazminat
• 14:50
  davası. Bu tür davaların sonuçları her
• 14:53
  zaman bir belirsizlik yaratır. Doğru.
• 14:55
  Ikincisi ilişkili taraf işlemleri burada şirketin ana
• 14:59
  ortağı kurt tabana 103.000.000 tl borcu olduğunu görüyoruz.
• 15:04
  Bu finansal olarak ana ortağı ne kadar bağımlı olduğunun bir
• 15:07
  başka teyidi. Son ve en önemli dipnot ise
• 15:11
  bilanço tarihinden sonraki olaylar başlığı altında.
• 15:15
  Işte burada az önce konuştuğumuz 218.000.000 tl'lik sermaye
• 15:18
  artırımının ve planlanan 600.000.000 tl'n kira
• 15:21
  sertifikası ihracının detayları yer alıyor.
• 15:26
  Şirketin geleceğini hatta var olup olmayacağını bu 2 hamlenin
• 15:30
  başarısı belirleyecek gibi duruyor.
• 15:32
  Bugün bayrak EBT taban'ın finansal verilerine adeta bir
• 15:36
  cerrah titizliğiyle inceledik. Karşımızda gerçekten de çok
• 15:39
  katmanlı çelişkilerle dolu bir tablo var.
• 15:42
  Kesinlikle. Üçlü bir finansal destek ve
• 15:45
  geleceğe yönelik iddialı sermaye planları bu detaylı incelemeyi
• 15:50
  faydalı bulduysanız lütfen bu çabamızı karşılıksız bırakmayın.
• 15:54
  Beyan butonuna basmanız algoritmanın bizi fark etmesi
• 15:58
  için çok önemli. Kanalımıza abone olmayı ve bu
• 16:01
  içeriği bu tür analizlerle ilgilenebileceğini düşündüğünüz
• 16:05
  dostlarınızla paylaşmayı unutmayın.
• 16:07
  Ve tabii ki yorumlar. Evet yorumlar yorumlar kısmında
• 16:11
  düşüncelerinizi, kendi analizinizi paylaşırsanız bu
• 16:14
  tartışmayı birlikte daha da zenginleştirebiliriz.
• 16:18
  Ayrıca bu tür derinlemesine analizleri sürdürebilmemiz için
• 16:21
  kanalımıza üye olarak destek olmayı da düşünebilirsiniz.
• 16:25
  Sizin küçük bir katkınız bizim için büyük bir motivasyon
• 16:28
  kaynağı oluyor. Ve sizi üzerinde düşüneceğini
• 16:31
  son bir soru bırakalım. Bir şirkete ana ortağı
• 16:35
  tarafından bu kadar büyük ve sürekli bir sermaye enjeksiyonu
• 16:39
  yapılması genellikle 2 anlama gelebilir.
• 16:43
  Nedir onlar? Yağ ortaklar bizim göremediğimiz
• 16:46
  bir potansiyele şirketin küllerinden yeniden doğacağına o
• 16:51
  kadar inanıyor olur ki tüm servetlerini bu geri dönüşe
• 16:55
  yatırıyor. Ya da durum o kadar kritiktir
• 16:59
  ki, bu batmakta olan bir gemiden son bir sandalye kurtarmak için
• 17:04
  atılan umutsuz adımlardan biridir.
• 17:06
  Inanç mı yoksa çaresizlik mi? Soru tam da bu bayrak ABT taban
• 17:12
  için bu durum hangisi işte bu sizin araştırmanız gereken bir
• 17:16
  sonraki soru olabilir.