Latest / Market Risk TR / 🔴 ESCOM 2026-03 Bilanço Analizi | Escort Teknoloji

Transcript

🔴 ESCOM 2026-03 Bilanço Analizi | Escort Teknoloji · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirket düşün kasasında sadece 1.000.000 lirası var ama
• 0:05
  net kârı bir önceki yıla göre tam 22 kat artarak 132.000.000
• 0:11
  liraya fırlamış. Peki bu bir finansal sihirbazlık
• 0:15
  mı yoksa teknoloji yatırımlarının gücü mü?
• 0:18
  Evet yani rakamlara ilk baktığında insan gerçekten
• 0:21
  ortada bir illüzyon var sanıyor. Aynen öyle hoş geldin.
• 0:24
  Bu arada bugün yatırımcı dedektifi modumuzu açıyoruz ve
• 0:28
  bu derinlemesine analizimizde escort.
• 0:31
  Teknolojinin 2006 ilk çeyrek raporunu senin için masaya
• 0:34
  yatırıyoruz. Hı hı çok doğru bir zamanlama
• 0:37
  bence. Amacımız şu, bu şirket para
• 0:41
  kazanıyor mu? Gerçekten büyüyor mu?
• 0:43
  Ve bu parlak tablonun ardındaki riskler neler?
• 0:46
  Tüm bunları tek tek çözeceğiz. Kesinlikle çünkü finansal
• 0:50
  tablolara baktığımızda muhasebe standartlarının bize gösterdiği
• 0:54
  kağıt üzerindeki kâr ile şirketin kasasındaki gerçek
• 0:57
  nakit arasında bazen devasa bir uçurum olabiliyor.
• 1:00
  Çok haklısın. O zaman doğrudan şu 22 katlık
• 1:03
  sıçramanın arka planından başlayalım, gelir tablosunda çok
• 1:08
  garip bir tezat var. Şirketin hasılatı 2025 ilk
• 1:12
  çeyrekte sadece 557.000 TL. Evet, oldukça düşük bir rakam o
• 1:17
  dönem için. Ama 2026 ilk çeyrekte bu rakam
• 1:19
  468.9 milyon liraya uçmuş durumda.
• 1:25
  Net kâr ise 5.8 milyondan 132.7 milyona yükselmiş.
• 1:30
  Inanılmaz bir sıçrama gerçekten. Bekle hadi bunu biraz açalım.
• 1:34
  Yani bu şirket bir anda milyonlarca telefon veya
• 1:37
  bilgisayar falan mı sattı da geliri böyle uçtu?
• 1:40
  Neden bu kadar ani bir artış var?
• 1:43
  Hayır, aslında ortada satılan cihazlar falan yok.
• 1:45
  Buradaki kilit nokta şey hasılat kelimesinin tanımında gizli
• 1:49
  aslında. Nasıl yani?
• 1:51
  Şöyle düşün escort, teknolojik, klasik bir donanım veya
• 1:54
  perakende şirketi değil, temel olarak erken aşama teknoloji
• 1:57
  girişimlerine yani start toplara yatırım yapıyorlar.
• 2:00
  Anladım, yatırımcı konumundalar yani.
• 2:03
  Aynen öyle. Portföylerinde böyle 60 farklı
• 2:06
  teknoloji girişimi var. Gelir tablosundaki o devasa
• 2:09
  artışın asıl sebebi de şey o portföydeki şirketlerin
• 2:13
  değerlemesinin artması, yani piyasa onlara daha fazla değer
• 2:17
  biçtikçe ana şirketin geliri artmış görünüyor.
• 2:21
  Gerçekten mi? Yani şirketler değer kazandığı
• 2:24
  için mi gelir artmış gibi yansıyor.
• 2:26
  Kesinlikle tfres yani Türkiye finansal raporlama standartları
• 2:31
  var ya işte onun kuralları gereği gerçeğe uygun değer farkı
• 2:35
  denen bir muhasebe kaydı bu. Vay canına yani ortada fiilen
• 2:40
  satılan bir ürün. Veya kasaya giren nakit yok
• 2:43
  diyorsun? Aynen öyle portföyün değer
• 2:46
  kazanmasından doğan tamamen muhasebesel bir gelir bu.
• 2:49
  Bak şimdi burada dinleyicimiz için çok kritik bir şey
• 2:53
  söyleyeceğim. Eğer bu 132 milyonluk kârın ne
• 2:56
  kadarının kasada nakit olarak durduğunu merak ediyorsan
• 3:00
  birazdan nakit akışı analizine geldiğimizde duyacaklarına
• 3:03
  inanamayacaksın. Evet, orası gerçekten işin
• 3:06
  renginin değiştiği yer olacak. Ama önce şu devasa bilançoya ve
• 3:10
  giderlere bir bakalım istersen mesela commansi analizi
• 3:14
  bağlamında çok enteresan bir şey var.
• 3:16
  Hasılat 468.000.000'a patlarken genel yönetim giderleri
• 3:18
  7.000.000 liradan 3.8 milyon liraya düşmüş.
• 3:22
  Bu nasıl mümkün olabiliyor? Şöyle mümkün oluyor, eee o 60
• 3:30
  şirketin operasyonel masraflarını işte personel
• 3:33
  maaşlarını falan ana şirket ödemiyor.
• 3:35
  Onlar sadece bir şemsiye yapı. Ha, yani alt şirketler kendi
• 3:39
  yağlarıyla kavruluyor. Aynen öyle şemsiye.
• 3:42
  Şirket sadece sermaye tahsisi yapıyor.
• 3:44
  O yüzden giderleri azalırken yatırımlar değerlendiği için
• 3:47
  haslatları patlayabiliyor. Sermaye verimliliği denen şey
• 3:51
  tam olarak bu zaten. Şemsiye metaforu durumu çok iyi
• 3:54
  özetledi. O zaman o şemsiyenin altındaki
• 3:57
  bilançoya yani şirketin finansal sağlığına geçelim.
• 4:01
  Toplam varlıklar devasa yani 3.86 milyar lira.
• 4:06
  Evet, çok ciddi bir rakam. Ve bunun 3.83 milyar lirası
• 4:10
  finansal yatırımlar. Öz sermayede 3.78 milyar lira
• 4:15
  seviyesinde. Buraya kadar her şey çok güçlü
• 4:18
  görünüyor. Kesinlikle öyle öz sermaye
• 4:21
  karlılığı açısından yatırımcıyı çok mutlu eden bir tablo bu.
• 4:25
  Ama beni asıl düşündüren kısım cari oran yani dönem varlıkların
• 4:29
  kısa vadeli borçları karşılama oranına baktığımda şirketin
• 4:33
  dönem varlıkları 30 nokta 7.000.000 TL ama kısa vadeli
• 4:37
  yükümlülükleri 77 nokta 5.000.000 TL.
• 4:40
  Evet, oran birin altında kalıyor.
• 4:42
  Yani şirketin cebindeki nakit acil ödemesi gereken borçlarını
• 4:47
  karşılamıyor mu? Bu net bir iflas alarmı değil
• 4:50
  mi? Normalde evet, klasik bir
• 4:52
  fabrika falan olsa bu kesinlikle bir iflas alarmı olurdu.
• 4:55
  Yatırımcıyı çok korkuturdu ama rahatlatıcı bir detay var
• 4:59
  burada. Neymiş o?
• 5:00
  O 77.5 milyon liralık borcun 71.9 milyon lirası ilişkili
• 5:05
  taraflara olan borçlar yani dışarıya değil.
• 5:08
  Ilişkili taraf derken kendi ekosistemindeki şirketlere veya
• 5:13
  kendi ortaklarına olan borçlar mı yani?
• 5:16
  Aynen öyle, yani dışarıya işte bankalara veya agresif bir
• 5:20
  tedarikçiye olan net bir. Riski yok net boş rasyosu
• 5:23
  aslında o yüzden korkutucu değil.
• 5:25
  Bir saniye, bu beni çok rahatlatmadı.
• 5:29
  Aslında ilişkili taraf dediğimiz aynı geminin yolcuları sonuçta
• 5:33
  riski sadece dışarıdan içeriye almış olmuyorlar mı?
• 5:36
  Çok doğru bir analiz. Eğer bu ekosistemde bir şirket
• 5:40
  tökezlerse hepsi birbirine borçlu olduğu için bir domino
• 5:44
  etkisi yaratmaz mı bu? Kesinlikle yaratır zaten girişim
• 5:47
  sermayesi modelinin doğasındaki en büyük risk budur.
• 5:50
  Yani borcun Holding içinde olması.
• 5:52
  Hani banka hacni falan engeller ama sistemik bir krizde Holding
• 5:56
  içi bulaşıcılık riskini inanılmaz arttırır.
• 5:58
  Vakit meselesini konuşmamız lazım.
• 6:00
  Burada işler gerçekten ilginçleşiyor.
• 6:03
  Yani 132.000.000 TL kâr ettiler ama bu bankadaki para değil
• 6:08
  dedik. Nakit akışı tablosuna baktığımda
• 6:11
  kasadaki nakit bir nokta 14.000.000 liradan bir
• 6:14
  noktasıfır 7.000.000 liraya düşmüş.
• 6:17
  Evet, nakit akışı yalan söylemez.
• 6:19
  Kesinlikle, üstelik işletme faaliyetlerinden elde edilen
• 6:23
  nakit akışı eksi 172.000 TL civarında kâr var ama nakit
• 6:28
  eriyor. Dinleyicimiz bu riski nasıl
• 6:30
  okumalı? Şöyle okumalı, biz buna finansta
• 6:34
  nakit dönüşüm oranı diyoruz. Yani şirketin kârını nakte
• 6:38
  çevirebilme becerisi ve bu şirkette bu oran pratikte sıfır.
• 6:43
  Sıfır mı gerçekten mi? Evet.
• 6:45
  Çünkü bu şirket nakit üreten operasyonel bir fabrika değil.
• 6:49
  Sadece yatırımları değer kazanan bir fon.
• 6:51
  Şirket temettü falan da dağıtmamış, elindeki o çok
• 6:55
  kısıtlı nakdide ofis giderleri falan gibi temel işlemleri için
• 6:58
  kullanmış sadece. Anladım 1'de raporda benim çok
• 7:02
  dikkatimi çeken bir şey var. Enflasyon muhasebesi kaynaklı
• 7:06
  332.9 milyon liralık devasa bir parasal kayıp yazmışlar.
• 7:12
  Bu para kasadan çıktı mı yani? Hayır, hayır, kesinlikle kasadan
• 7:15
  falan çıkmadı bu tamamen TMS 29 yani enflasyon muhasebe
• 7:20
  standartların getirdiği sanal bir muhasebe kaydı.
• 7:23
  Nasıl oluyor? Şöyle, geçmişte koydukları
• 7:26
  sermayenin bugünkü enflasyon karşısında değer yitirmesinin
• 7:29
  matematiksel bir gösterimi bu sadece yani kağıt üzerinde bir
• 7:32
  düzeltme nakit akışına hiçbir etkisi yok bunun.
• 7:35
  Ha anladım o zaman gerçek para sadece o yatırımları
• 7:38
  sattıklarında girecek kasaya. Aynen öyle.
• 7:41
  Ancak bir şirketi elden çıkardıklarında gerçek nakit
• 7:44
  yüzü görebilirler. O zaman operasyonel KP ı'lara ve
• 7:47
  bu şirketlere bakalım. Büyümeyi sürükleyen asıl
• 7:51
  motorlar neler, hangi girişimler para kazandırıyor?
• 7:54
  Ellerinde 60 tane girişim var dedik ya burada en büyük
• 7:58
  değerlemeler iki şirkette toplanmış durumda.
• 8:01
  Birincisi bilgara yazılım. Onun değeri ne kadardı?
• 8:04
  1.82 milyar lira değerlemesi var ve şirketin %80 payı burada,
• 8:10
  ikincisi de yüzde yüzüne sahip oldukları alesta girişim.
• 8:14
  Onun da değeri 1.56 milyar lira civarında.
• 8:17
  Baya büyük rakamlar bunlar. Öyle ama asıl stratejik hamle
• 8:21
  başka bir yerde. Şirket, operasyonel verimlilik
• 8:24
  için bünyesindeki tüm finansal teknoloji yani fintek
• 8:28
  yatırımlarını finesta finansal teknolojiler a ş adı altında tek
• 8:32
  bir çatıda toplamış. Yani ellerindeki o küçük
• 8:36
  finansal teknoloji şirketlerini birleştirip bir finansal
• 8:40
  volturan oluşturuyorlar resmen. Aynen öyle bir volturan
• 8:43
  oluşturuyorlar diyebiliriz. Bu sayede kaynakları daha
• 8:46
  verimli kullanıp pazar paylarını arttırmayı hedefliyorlar.
• 8:49
  Değil mi? Kesinlikle?
• 8:50
  Zaten şirketin büyüme motoru, ürün satmak falan değil.
• 8:53
  Hani doğru teknoloji girişimine erken aşamada bulup beethoe veya
• 8:57
  be to c odaklı büyütmek. Peki bu şirketler için kepi
• 9:01
  nedir o zaman? Işte geleneksel kapasite
• 9:04
  kullanımı falan değildir. Burda KP ı asıl KP ı o
• 9:07
  iştirakların değerlemesindeki sıçramalardır.
• 9:10
  Voltranı da o yüzden oluşturuyorlar.
• 9:11
  Zaten değerlemeyi zıplatmak için.
• 9:14
  Çok mantıklı, o zaman değerleme ve gelecek öngörülerine geçelim
• 9:18
  istersen. Tabii geçelim.
• 9:20
  Mesela hisse başına kazancı rakamı 001'den0 19 liraya
• 9:25
  fırlamış threelin valuation yani geriye dönük çarpanlar açısından
• 9:30
  bu nasıl okunmalı? Şöyle.
• 9:32
  Büyük resmi görecek olursak bu tür şirketleri klasik fiyat
• 9:36
  kazanç veya firma değeri favok gibi çarpanlarla değerlemek çok
• 9:39
  yanıltıcı olabilir. Neden yanıltıcı olsun ki?
• 9:42
  Rakam ortada sonuçta. Çünkü bu kâr sürdürülebilir bir
• 9:46
  operasyondan gelmiyor dedik ya portföydeki şirketlerin değer
• 9:50
  kazanmasından geliyor. Eğer piyasa bozulursa o
• 9:54
  çarpanlar bir anda tepe taklak olur.
• 9:56
  Asıl bakılması gereken portföydeki şirketlerin
• 10:00
  gelecekteki çıkış yani egzit. Asiyelidir.
• 10:04
  Peki, 2026 sonu için şirketin satış veya yatırım hedefleri
• 10:08
  falan ne alemde raporlarda net bir rakam paylaşılmış mı?
• 10:13
  Yani hayır raporlarda net bir rakam yok.
• 10:17
  Ama bu bir eksiklik değil. Neden eksiklik olmasın?
• 10:20
  Ileriye dönük hedef vermeleri gerekmez mi?
• 10:22
  Gerekmez çünkü işin doğası bu trendi okumak lazım.
• 10:26
  Burada şirketin geleceği tamamen portföyündeki o 60 startupın
• 10:30
  performansına ve piyasa koşullarına bağlı.
• 10:34
  Yani yeni bir unicorn yakalarlarsa veya o finesta
• 10:37
  voltran projesi tutarsa değerlemeler inanılmaz bir hızla
• 10:41
  yukarı yönlü değişecektir. Anladım.
• 10:44
  Peki toparlayacak olursak tüm bunlar ne anlama geliyor?
• 10:49
  Escort, teknoloji yüksek kar marjları ve devasa kağıt üstü
• 10:53
  değerlemelerle büyüyen bir dev. Evet kesinlikle öyle.
• 10:57
  Nakit üretmiyor ama varlık üretiyor.
• 11:00
  Borcu sadece kendi içine dinleyicimiz kendi stratejisini
• 11:04
  kurarken tüm bunlardan ne çıkarmalı?
• 11:07
  Işte tam da bu noktada bölümü kapatırken, dinleyicimizin
• 11:10
  aklında yer edecek bir soru sormak istiyorum.
• 11:12
  Dinliyoruz nedir o? Bugün enflasyonist bir ortamda
• 11:16
  varlık fiyatlarının hızla arttığını ve bilançolarda
• 11:19
  332.000.000 liralık parasal kayıp düzeltmeleri yapıldığını
• 11:21
  gördük. Şunu düşünmeni istiyorum.
• 11:26
  Piyasalarda sular durulup teknoloji rüzgarı tersine
• 11:29
  estiğinde bu devasa kağıt üzerindeki değerlemeler bir anda
• 11:33
  ne kadar hızla eriyebilir? Çok iyi bir.
• 11:35
  Soru yani nakit her zaman kral mıdır yoksa doğru startup
• 11:39
  hisseleri nakitten daha mı değerlidir?
• 11:42
  Bunu kendi yatırım stratejilerinde kesinlikle bir
• 11:45
  tart derim. Harika bir final sorusu oldu.
• 11:47
  Gerçekten rakamların arkasındaki o gizli hikayeyi çok net ortaya
• 11:51
  koyduk bence. Bize katıldığın ve tüm bu
• 11:55
  raporları bizimle beraber çözdüğün için çok teşekkürler.
• 11:58
  Ben teşekkür ederim. Çok keyifli bir analizdi.
• 12:01
  Bir sonraki derinlemesine analizimizde yeni bir şirketin
• 12:04
  daha sırlarını açığa çıkarmak üzere hoşça kal.