Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #KONYA | Konya Çimento Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #KONYA | Konya Çimento Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirketin finansal raporuna baktığınızda genelde ne
• 0:03
  beklersiniz? Yani satışlar artmışsa kârda
• 0:06
  artar, satışlar düşmüşse kar da düşer değil mi?
• 0:09
  Mantık bunu söyler. Genellikle evet beklenti bu
• 0:12
  yöndedir. Peki ya size satışları neredeyse
• 0:16
  bir milyar lira düşen bir şirketin aynı dönemde 100
• 0:19
  milyonlarca liralık zarardan kara geçtiğini söylesem bu.
• 0:25
  Adeta bir sihirbazlık numarası gibi duruyor.
• 0:27
  Ve her sihirbazlık numarasında olduğu gibi işin sırrı da
• 0:31
  ayrıntılarda gizlidir. Yani numarayı anlamak için
• 0:35
  sihirbazın eline, daha doğrusu bilançonun en derinlerine bakmak
• 0:39
  gerekir. Hoş geldiniz.
• 0:41
  Bugün sizin bize ilettiğiniz kaynakları yani Konya
• 0:44
  çimento'nun 2.025 yılı ilk 9 aylık faaliyet raporu ve mali
• 0:47
  tablolarını masaya yatırıyoruz. Amacımızda tam olarak.
• 0:51
  Bu aynen amacımız bu raporlarda gizli olan o ilginç bilmeceyi
• 0:57
  çözmek. Konya çimentonun satışları
• 0:59
  düşerken kârı nasıl roket gibi fırladı ve bu kar nereye
• 1:03
  gidiyor, kasaya mı yoksa geleceğe mi işte bu hikayenin
• 1:07
  şifrelerini sizin için çözeceğiz.
• 1:10
  Bir yatırımcı olarak sizin için en kritik soruların cevaplarını
• 1:14
  arayacağız. Bu bir anlık parlama mı yoksa
• 1:18
  kalıcı bir başarının ilk sinyali mi?
• 1:20
  Harika bir başlangıç o zaman önce sahnedeki oyuncuyu yani
• 1:24
  Konya çimento biraz tanıyalım, kimdir nedir, nereden gelir bu
• 1:29
  şirket? Hikaye aslında oldukça köklü
• 1:32
  1.950 dört'te başlıyor. 115 Konyalı iş insanının bir araya
• 1:38
  gelmesiyle kuruluyor. Vay baya, eski.
• 1:41
  Evet, evet, adından da anlaşılacağı gibi şirketin kalbi
• 1:46
  yani merkezi ve ana fabrikası konya'da atıyor.
• 1:50
  Başlangıçta Türkiye çimento sanayi ve iş bankası
• 1:54
  ortaklığıyla büyüyor ama asıl dönüm noktası 1.990 birde
• 2:00
  yaşanıyor. O kritik dönemeç neydi peki?
• 2:02
  Iş bankası elindeki hisseleri dünyanın en büyük çimento
• 2:06
  üreticilerinden biri olan Fransız vikot grubuna satıyor,
• 2:11
  işte bu satış şirketin kaderini resmen değiştiriyor.
• 2:14
  Anladım. Bugün baktığımızda vikot
• 2:18
  grubunun parfecem sağa isimli iştiraki üzerinden şirketin
• 2:22
  %81,80 sekizlik ezici bir çoğunluğuna sahip olduğunu
• 2:27
  görüyoruz. Yani geminin kaptan köşkünde
• 2:30
  küresel bir dev oturuyor halka. Açık kısımsa yaklaşık %10
• 2:34
  altıyla oldukça sınırlı kalmış. Bu durum hani küçük yatırımcının
• 2:39
  şirket yönetimindeki söz hakkı açısından ne anlama geliyor?
• 2:43
  Stratejik kararlar tamamen ana ortan inisiyatifinde mi demek
• 2:46
  oluyor? Kesinlikle stratejik vizyon,
• 2:49
  yatırım kararları ve şirketin uzun vadeli yönü büyük ölçüde
• 2:54
  bir kat grubu tarafından belirleniyor.
• 2:56
  Bu bir yandan istikrar ve küresel bir bilgi birikiminden
• 3:00
  faydalanma avantajı sunarken, diğer yandan küçük yatırımcının
• 3:04
  etkisini minimuma indiriyor. Bu yatırım yaparken bilinmesi
• 3:09
  gereken önemli bir dinamik. Anladım deki ne iş yapıyorlar?
• 3:13
  Tam olarak sadece çimento mu üretiyorlar?
• 3:16
  Ana işleri çimento çimento'nun ham maddesi olan clinicır ve
• 3:20
  tabii hazır beton üretimi. Kapasiteleri de hiç fena değil,
• 3:23
  yani yıllık 1,7 milyon ton klinker ve yaklaşık 3.000.000
• 3:27
  ton çimento öğütme kapasiteleri var.
• 3:30
  Ciddi rakamlar. Ama hikaye burada bitmiyor,
• 3:33
  kendi kendilerine yeten bir ekosistem kurmuşlar adeta.
• 3:36
  O nasıl oluyor? Şöyle, yüzde yüzüne sahip
• 3:39
  oldukları Konya hazır beton adında bir iştirakları var.
• 3:42
  Bu şirketle iç Anadolu ve Akdeniz de 20 tane beton
• 3:46
  santrali işletiyorlar. Yani hem üretip hem satıyorlar.
• 3:49
  Aynen öyle. Ürettikleri çimentoyu kendi
• 3:52
  şirketleri aracılığıyla betona dönüştürüp doğrudan son
• 3:55
  kullanıcıya satabiliyorlar. Bu tedarik zincirinde tam
• 3:59
  kontrol ve tabi daha yüksek kar marjı potansiyeli demek.
• 4:03
  Bu entegre yapı bir de vikat gibi bir devin arkasında olması.
• 4:07
  Bunlar şirketin en büyük kaleleri sanırım.
• 4:10
  Peki bu kalenin zayıf bir noktası bir aşı topu olabilir
• 4:14
  mi? Yani bu kadar büyük bir güce
• 4:15
  rağmen kırılgan olduğu bir yer var mı?
• 4:18
  Çok güzel bir nokta. En büyük güçleri aynı zamanda en
• 4:21
  büyük hassasiyetlerini de barındırıyor.
• 4:24
  Çimento sektörü, doğası gereği, inşaat sektörünün ve genel
• 4:28
  ekonomik konjonktürün kaderine sıkı sıkıya bağlıdır.
• 4:32
  Yani ekonomi yavaşladığında faizler yükseldiğinde inşaat
• 4:35
  projeleri durur ve Konya çimento'nun satışları da bundan
• 4:39
  doğrudan etkilenir. Raporlarda gördüğümüz o hasılat
• 4:42
  düşüşü de aslında tam olarak bu hassasiyetin bir yansıması.
• 4:45
  Ve tabii enerji maliyetler, o çimento fırınları devasa bir
• 4:49
  enerji tüketiyor olmalı. Kesinlikle bu sektörün en büyük
• 4:53
  tehditlerinden biri artan enerji maliyetleri kar marjlarını bir
• 4:57
  anda ertebilecek bir canavar gibidir açıkçası.
• 5:00
  Fırsat tarafı ne peki? Fırsat tarafında ise türkiye'nin
• 5:03
  kentsel dönüşüm gerçeği ve potansiyel altyapı projeleri her
• 5:07
  zaman masada duran bir koz. Yani gemi bir yandan güçlü
• 5:11
  rüzgarları arkasına alabilecek bir potansiyele sahipken, diğer
• 5:16
  yandan ani fırtınalara karşı da oldukça açık.
• 5:19
  Anlaşıldı, yani arkasında küresel bir dev var.
• 5:23
  Kendi pazarında entegre bir yapı kurmuş ama aynı zamanda.
• 5:27
  Ekonominin ve enerji maliyetlerinin insafına kalmış
• 5:30
  bir gemi. Peki bu gemiye su mu alıyor
• 5:33
  yoksa fırtınadan güçlenerek mi çıkıyor?
• 5:36
  Sanırım rakamlar bize asıl hikayeyi şimdi anlatacak.
• 5:39
  Tam da öyle ama rakamlara dalmadan önce çok önemli bir
• 5:43
  teknik detayı atlamayalım. Bu incelediğimiz tablolar yüksek
• 5:48
  enflasyonun etkilerinden arındırılmış, yani TMS 29
• 5:52
  standardına göre düzeltilmiş rakamlar.
• 5:55
  Bu çok önemli. Evet, bu sayede geçen senenin
• 5:58
  parasıyla bu senenin parasını yani elmaları elmalarla
• 6:03
  karşılaştırabiliyoruz. Bu düzeltme olmasaydı yanıltıcı
• 6:07
  bir iyimserlik tablosu görebilirdik da şirket 4,28
• 6:11
  milyar TL lik satış yapmış. Geçen yılın aynı döneminde bu
• 6:15
  rakam 5 virgülsıfır 8 milyar t l'ymiş.
• 6:19
  Yani bir düşüş var. Evet, satışlarda yaklaşık %10
• 6:22
  altılık, numinal olarak da 800.000.000 t l'lik bir düşüş
• 6:26
  var. Ilk bakışta endişe verici bir
• 6:30
  tablo gibi duruyor. Evet, %10 altılık bir ciro kaybı
• 6:33
  hiç de az değil. Bu düşüşün sebebi sektördeki
• 6:36
  genel bir daralma mı yoksa şirketin pazar payı kaybı mı?
• 6:40
  Raporlarda buna dair bir ipucu var mı?
• 6:42
  Raporlar doğrudan bir pazar payı kaybından bahsetmiyor ama
• 6:46
  sektördeki genel yavaşlamaya işaret ediyor.
• 6:49
  Muhtemelen yüksek faiz ortamı ve inşaat maliyetlerindeki artış
• 6:54
  yeni projelere başlama iştahını azalttı.
• 6:56
  Mantıklı. Ancak hikayenin asıl
• 6:59
  ilginçleştiği ve başta sorduğumuz bilmecenin başladığı
• 7:03
  yer tam da burası. Ciro düşerken kârlılığa ne
• 7:08
  olduğuna bakalım. Brütkar 749.000.000 liradan
• 7:11
  855.000.000 liraya yükselmiş. Bir dakika, bu nasıl olabilir?
• 7:17
  Daha az mal satıp nasıl daha fazla kâr edebilir?
• 7:20
  Bir şirket ya sattığı ürünlerin fiyatını fahiş oranda artırdı ya
• 7:24
  da maliyetlerini inanılmaz bir şekilde düşürdü.
• 7:27
  Ikincisi çok daha baskın görünüyor.
• 7:30
  Şirketin ana faaliyetlerinden ne kadar kâr ettiğini gösteren esas
• 7:34
  faaliyet kârına baktığımızda resim daha da netleşiyor.
• 7:38
  Bu rakam 252.000.000 tl'den 396.000.000 tl'ye fırlamış.
• 7:44
  Inanılmaz bir artış. Bu şirketin operasyonel
• 7:47
  verimliliğini yani maliyet yönetimini ne kadar başarılı bir
• 7:51
  şekilde iyileştirdiğinin en somut kanıtı faaliyet kar marjı
• 7:57
  %4,90 yediden %9,20 beşe çıkmış. Bu neredeyse 2 katına çıkan bir
• 8:01
  verimlilik artışı demek. Bu operasyonel verimlilik artışı
• 8:08
  kulağı harika geliyor. Ama bu sürdürülebilir mi yoksa
• 8:12
  bir defalık bir maliyet kısmı operasyonu muydu?
• 8:15
  Raporda buna dair bir ipucu var mı?
• 8:17
  Yani kemerleri daha ne kadar sıkabilirler?
• 8:20
  Çok yerinde bir soru, raporlar bu verimliliğin özellikle enerji
• 8:24
  tüketimi ve üretim süreçlerindeki iyileştirmelerden
• 8:27
  kaynaklandığını ima ediyor. Bu tür iyileştirmeler genellikle
• 8:31
  kalıcı olur. Ancak evet, bir noktadan sonra
• 8:34
  kemer sıkmanın da bir sınırı var.
• 8:36
  Yönetimin başarısı bu verimliliği korurken tekrar
• 8:39
  satışları arttıracak bir strateji geliştirmesinde
• 8:42
  yatacak. Ama en çarpıcı tablo en alt
• 8:44
  satırda. Yani net karda hikayenin mutlu
• 8:47
  sonla mı yoksa hüzünlü bir şekilde mi bittiğini gösteren o
• 8:50
  rakamda. Hem de ne mutlu son şirket geçen
• 8:53
  yılın ilk 9 ayında 378.000.000 TL gibi devasa bir zarar
• 8:56
  açıklamışken, bu yıl aynı dönemde 79,3 milyon tl net kara
• 9:00
  geçmiş. Zarardan kâra.
• 9:05
  Ilk bir geri dönüşten bahsediyoruz.
• 9:07
  Net kar marjı eksi %7,40 üçten artı %1 nokta 80 beşe dönmüş.
• 9:15
  Bu adeta yoğun bakımdaki bir hastanın maraton koşmaya
• 9:18
  başlaması gibi bir. Durum inanılmaz zarardan kara bu
• 9:22
  keskin geçiş sadece operasyonel verimlilikle açıklanabilir mi?
• 9:26
  Başka sihirli dokunuşlar da var mı işin içinde?
• 9:28
  Var tabi ki bu dönüşümün arkasında operasyonel
• 9:32
  iyileşmenin yanı sıra geçen seneye göre.
• 9:35
  Finansman giderlerinin ve enflasyon muhasebesinden
• 9:38
  kaynaklanan parasal kaybın azalması da önemli bir rol
• 9:41
  oynuyor. Şirket sadece üretimde değil,
• 9:44
  finansal yönetimde de daha başarılı bir performans
• 9:46
  sergilemiş. Pekala tablo, şu ana kadar gayet
• 9:50
  olumlu. Şirket daha az satıp daha çok
• 9:52
  kazanmayı başarmış ve zarardan çıkmış.
• 9:55
  Peki bu kazanılan para nerede? Çünkü kâr etmek başka o paranın
• 10:00
  kasaya girmesi bambaşka bir şey. Nakit akışına baktığımızda ne
• 10:03
  görüyoruz? Işte hikayenin ikinci ve belki
• 10:06
  de en önemli perdesi burada başlıyor.
• 10:09
  Kasadaki para yani nakit ve nakit benzerleri yılın başındaki
• 10:13
  186.000.000 tl'den dönem sonunda 68.000.000 tl'ye düşmüş.
• 10:19
  Işte şimdi kafam karıştı. Bu tam bir çelişki.
• 10:23
  Şirket 79.000.000 TL kârı diyor ama kasasından 118.000.000 TL
• 10:28
  para çıkıyor. Bu nasıl mümkün olabilir para
• 10:31
  buharlaştı mı? Çok yerinde bir soru ve
• 10:34
  yatırımcıların en çok dikkat etmesi gereken noktalardan biri
• 10:37
  de bu kâr ve nakit arasındaki fark para.
• 10:41
  Buharlaşmada toprağı ekildi. Nasıl yani?
• 10:44
  Nakit akış tablosunun yatırım faaliyetleri kısmına
• 10:47
  baktığımızda, şirketin bu dönemde maddi duran varlık alımı
• 10:51
  yani. Fabrika makine gibi yatırımlar
• 10:53
  için kasasından yaklaşık 497.000.000 TL çıkış yaptığını
• 10:56
  görüyoruz. Vay canına 497.000.000 yani
• 11:01
  şirket kazandığı 79.000.000 liranın kat be kat fazlasını
• 11:05
  hatta kasadaki paranın da bir kısmını kullanarak geleceğe
• 11:09
  yatırım yapmış. Bu yönetimin frene değil, tam
• 11:15
  gaz ileriye baktığının bir işareti.
• 11:17
  Kesinlikle. Peki bu agresif yatırım hamlesi
• 11:20
  borçluluğu nasıl etkilemiş? Bu kadar büyük bir harcama için
• 11:24
  borçlanmak zorunda kalmışlar. Mı?
• 11:26
  Elbette bu yatırımın bir bedeli olmuş.
• 11:29
  Kısa vadeli banka kredileri 514.000.000 tl'den 626.000.000
• 11:32
  tl'ye çıkmış. Toplam borcun öz kaynaklara
• 11:38
  oranı da sıfır. 30 dokuzdan sıfır 40 yediye yükselmiş.
• 11:43
  Bir artış var. Evet bir artış var ama bu oran
• 11:46
  hala kontrol edilebilir ve sektör ortalamalarına göre makul
• 11:50
  bir seviyede. Şirketin öz kaynakları hâlâ
• 11:53
  toplam varlıklarının yarısından fazlasını oluşturuyor.
• 11:57
  Yani, evet, yatırım için bir miktar borçlanmışlar ama evin
• 12:00
  temelleri hâlâ çok sağlam. Anladım rakamların anlattığı ana
• 12:04
  hikaye bu. Peki dipnotlara indiğimizde bu
• 12:07
  hikayeyi daha da renklendirecek. Belki de bazı varsayımlarımızı
• 12:12
  değiştirecek başka detaylar var mı?
• 12:14
  Bazen şeytan ayrıntıda gizlidir derler ya?
• 12:17
  Kesinlikle gizli mesela segment performansına bakalım.
• 12:21
  Bu şirketin farklı iş kollarının karnesi gibidir.
• 12:26
  Faaliyet raporuna göre şirketin ana para kazanma motoru çimento
• 12:31
  segmenti. Bu bölüm tek başına 472.000.000
• 12:34
  TL faaliyet kârı üretmiş. Ancak hazır beton segmenti
• 12:41
  64.000.000 TL faaliyet zararı yazmış.
• 12:44
  Bu çok net bir ayrım. Demek ki şirketin bir kolu adeta
• 12:48
  para basarken diğeri para yakıyor.
• 12:51
  Bu durum gelecekteki stratejiler için de önemli bir ipucu
• 12:55
  veriyor. Belki de bu yeni yatırımlar
• 12:57
  zarar eden hazır beton tarafına ayağa kaldırmak içindir.
• 13:00
  Bu çok mantıklı bir çıkarım. Muhtemelen o segmentteki
• 13:04
  verimliliği artırmaya veya pazar konumunu güçlendirmeye yönelik
• 13:08
  hamleler yapılıyor. Bir diğer kritik detayda
• 13:11
  dipnotlarda gizli temettü politikası yani şirketin karını
• 13:15
  hissedarlarıyla paylaşıp paylaşmadığı meselesi.
• 13:18
  Evet, en sevdiğimiz konu. Rapor şirketin. 2.010 sekizden
• 13:23
  beri hiç temettü dağıtmadığını gösteriyor.
• 13:25
  Bu gelir odaklı yatırımcılar için kırmızı bayrak demek yani
• 13:29
  şirkete ortak olayım. Her sene düzenli kar payımı
• 13:32
  alayım diyen bir yatırımcı için Konya çimento pek doğru bir
• 13:36
  adres değil gibi duruyor. Şirket ben kazandığımı sana
• 13:39
  vermem, tekrar işe yatırırım diyor anlaşılan.
• 13:42
  Tam olarak bu bu bir büyüme hissi stratejisi, kârı dağıtmak
• 13:46
  yerine şirketi daha da büyütmek için kullanıyorlar.
• 13:49
  Bu ne iyi ne de kötüdür. Sadece bir strateji tercihidir
• 13:53
  ve yatırımcının kendi beklentisine uygun olup
• 13:56
  olmadığına karar vermesi gerekir.
• 13:58
  Anladım, son bir risk unsuru daha var.
• 14:01
  Dipnotlarda döviz riski şirketin yaklaşık 67.000.000 TL net
• 14:07
  yabancı para yükümlülüğü var. Bu rakam devasal olmasa da
• 14:11
  kurdaki ani ve sert yükselişlerin şirketin
• 14:14
  bilançosuna beklenmedik bir zarar yazabileceği anlamına
• 14:17
  geliyor. Yönetilmesi gereken bir risk.
• 14:20
  Evet, sanırım resmin bütün parçaları yavaş yavaş yerine
• 14:23
  oturdu, incelememizin sonuna yaklaşırken her şeyi bir
• 14:27
  toparlayalım mı? Toparlayalım elimizde şöyle bir
• 14:30
  tablo var, satışları düşmesine rağmen inanılmaz bir operasyonel
• 14:34
  başarıyla maliyetlerini yöneterek zarardan kara dönmeyi
• 14:38
  başarmış bir şirket. Bu yönetimin ne kadar etkin
• 14:41
  çalıştığının bir göstergesi. Ancak bu elde edilen kar
• 14:45
  hissedarların cebine girmek yerine geleceğe yönelik çok
• 14:49
  agresif yatırımlara yönlendirilmiş.
• 14:51
  Bu da kasadaki nakit pozisyonunu zayıflatmış ve borçluluğu bir
• 14:55
  miktar artırmış. Ayrıca şirketin lokomotifi olan
• 14:59
  çimento işi çok kârlıyken hazır beton işi hâlâ kan kaybetmeye
• 15:04
  devam ediyor. Ve şirket kazancını
• 15:06
  yatırımcılarla paylaşmak yerine tamamen büyümeye odaklanmış
• 15:10
  durumda. Bu da temettü beklentisi olan
• 15:13
  yatırımcılar için bir eksi puan. Tüm bu parçaları
• 15:17
  birleştirdiğimizde bu analiz bize en başta sorduğumuz o temel
• 15:21
  soruya geri getiriyor. Satışlardaki düşüşe ve azalan
• 15:25
  nakit akışına rağmen geleceğe yapılan bu devasa yatırım sizin
• 15:29
  için bir fırsat mı yoksa bir risk?
• 15:31
  Mi bu şirketin hikayesinin bir sonraki bölümünde cevabını
• 15:35
  bulacağımız ve her yatırımcının kendi karar vermesi gereken en
• 15:40
  kritik soru. Bu detaylı incelemeyi faydalı
• 15:43
  bulduysanız. Emeğimizin karşılığı olarak
• 15:45
  lütfen videoyu beğenmeyi kanalımıza abone olmayı ve en
• 15:49
  önemlisi düşüncelerinizi, sorularınızı yorumlarda bizimle
• 15:52
  paylaşmayı unutmayın. Yorumlarda oluşacak o güzel
• 15:55
  hareketlilik, bu analizlerin daha fazla yatırımcıya
• 15:58
  ulaşmasına gerçekten çok yardımcı oluyor.
• 16:01
  Ailece bu tür derinlemesine içerikleri kesintisiz bir
• 16:04
  şekilde devam ettirebilmemiz için kanalımıza üye olarak bize
• 16:08
  destek olmayı da düşünebilirsiniz.
• 16:11
  Sizin desteğiniz bizim için en büyük motivasyon kaynağı bir
• 16:15
  sonraki analizde görüşmek üzere.