Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #SELEC | Selçuk Ecza Deposu 2025/12 Faaliyet Raporu Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #SELEC | Selçuk Ecza Deposu 2025/12 Faaliyet Raporu Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirketin pazarın mutlak lideri olup son 10 yılda pazar
• 0:04
  payını yavaş yavaş kaybetmesi ve bir önceki yıl milyarlarca lira
• 0:08
  kâr ederken bu yıl bir anda zarara geçmesi nasıl mümkün
• 0:12
  olabilir? Kulağa imkansız bir senaryo gibi
• 0:15
  geliyor değil mi? Işte bugün bu sorunun cevabını
• 0:18
  türkiye'nin en büyük ilaç dağıtım şirketlerinden birinin
• 0:22
  yani Selçuk ecza deposunun 2.025 yılı faaliyet raporunun
• 0:27
  derinliklerine inerek arayacağız.
• 0:29
  Kesinlikle elimizde yüzlerce sayfalık bolca teknik terim ve
• 0:33
  rakamla dolu bir belge var. Bizim görevimizde senin için bu
• 0:36
  belgedeki gürültüyü ayıklayıp sinyali bulmak.
• 0:39
  Yani şirketin gerçekte ne donumda olduğunu nereye
• 0:42
  gittiğini ve bu rakamların arkasındaki hikayeyi ortaya
• 0:46
  çıkarmak. Amacımız tam olarak bu senin
• 0:49
  gibi bireysel yatırımcılar için bu yoğun belgeyi analiz edip en
• 0:53
  önemli noktaları şaşırtıcı detayları ve o gözden kaçan
• 0:57
  kritik riskleri ortaya koyacağız.
• 0:59
  O zaman başlayalım. Hadi önce bu devi biraz daha
• 1:01
  yakından tanıyalım. Selçuk ecza deposu kimdir,
• 1:04
  nedir? Selçuk ecza deposu adından da
• 1:07
  anlaşılacağı gibi. Temel işi, ecza depoculuğu ve
• 1:11
  ilaç dağıtımı olan bir dev merkezi istanbul üsküdar'da ama
• 1:15
  asıl olay operasyonlarının tüm türkiye'ye yayılmış olması.
• 1:19
  Ne kadar yaygın bir ağdan bahsediyoruz?
• 1:21
  Düşün ki 20 yedisi ana 80 üçü bölge deposu olmak üzere toplam
• 1:27
  110 depooluk muazzam bir ağları var. 110 depo mu.
• 1:30
  Evet 110 bu ülkenin en ücra köşesindeki eczaneye bile
• 1:34
  ulaşabilmek kapasitesi demek. Bu lojistik olarak inanılmaz bir
• 1:38
  operasyon. Peki bot operasyonu yürüten kaç
• 1:41
  kişi var? 2.025 sonu itibariyle çalışan
• 1:44
  sayısı 5.971 kişi, yani neredeyse 6.000 kişi.
• 1:48
  Küçük bir kasaba nüfusu gibi. Aynen öyle, yani bu sadece
• 1:52
  tırların kolilerin olduğu bir operasyon değil, aynı zamanda
• 1:55
  devasa bir insan yönetimi meselesi.
• 1:58
  Kesinlikle. Peki bu devasa yapının sahibi
• 2:02
  kim? Hisse dağılımı ve daha da
• 2:04
  önemlisi kontrol gücü kimin elinde?
• 2:07
  Çünkü biliyoruz ki borsada hisse oranı her zaman kontrol gücü
• 2:11
  demek olmuyor. Çok doğru bir nokta.
• 2:13
  Şirketin %77,30 ikisi Selçuk ecza Holding a ş ye ait halka
• 2:19
  açık kısım ise %20 civarında. Tamam ama senin de dediğin gibi
• 2:24
  asıl mesele kontrol ve burada işler ilginçleşiyor.
• 2:28
  Holdingin çoğunluk hissesi yani %50.
• 2:31
  Biri Ahmet ve nezat keleşoğlu vakfına ait bir.
• 2:34
  Vakıf mı? Evet kâr amacı gütmeyen bir
• 2:37
  vakıf kâr amacı güden dev bir şirketin ana kontrolörü bu başlı
• 2:42
  başına ilginç bir dinamik yaratıyor.
• 2:44
  Üstelik bir de imtiyazlı paylar meselesi var değil mi?
• 2:46
  Raporda öyle bir şey okumuştum. Aynen öyle A Grubu imtiyazlı
• 2:50
  paylar var ve bu payların her biri genel kurulda tam 10 oy
• 2:55
  hakkı veriyor. Evet 10.
• 2:58
  Ve tahmin et bu payların tamamı kimin elinde?
• 3:01
  Holdingin tabii ki. Elbette Selçuk ecza holding'in
• 3:05
  yani Holding %77 hissesi ile zaten çoğunluğa sahipken bu
• 3:10
  imtiyazlı paylar sayesinde yönetimdeki kontrolünü adeta
• 3:14
  perçinlemiş oluyor. Anladım yani karar mekanizması
• 3:18
  son derece merkezi bir yapıda küçük hissedarların pek söz
• 3:22
  hakkı yok. Peki bu kararları alan yönetim
• 3:25
  kurulunda kimler var? Yönetim kurulu 9 üyeden oluşuyor
• 3:29
  kanuni zorunluluk gereği üçü bağımsız üye fakat burada dikkat
• 3:33
  çeken bir detay var. 2.025 yılı itibariyle kurulun tamamı erkek
• 3:37
  üyelerden oluşuyor. Tamamı mı?
• 3:41
  Günümüz dünyasında bu biraz garip değil mi?
• 3:43
  Biraz öyle bu durum günümüz kurumsal yönetim standartları
• 3:47
  açısından biraz demode kalmış bir görüntü.
• 3:50
  Kendileri ne diyor? Bu duruma belli ki farkındalar.
• 3:54
  Raporda 2.030 yılına kadar kadın üye oranını en az %20 beşe
• 3:59
  çıkarma hedefi koymuşlar. Tabii bu hedefin ne kadar
• 4:03
  iddialı olduğu tartışılır. Peki bu yönetime ne kadar ödeme
• 4:07
  yapılıyor? O da dikkat çekici 2.020 beşte
• 4:10
  yönetim kurulu üyelerine ve üst düzey yöneticilere sağlanan
• 4:13
  toplam mali haklar 261 buçuk milyon lira.
• 4:18
  Ciddi bir rakam. Hem de nasıl ve işin ilginci
• 4:22
  bunun 104,7 milyon lirası, yani yaklaşık yüzde kırkı primlerden
• 4:27
  oluşuyor. Ilginç şirketin zarara geçtiği
• 4:30
  bir yılda yöneticilere bu denli yüksek prim ödenmesi performans
• 4:34
  kriterlerinin nasıl belirlendiği sorusun akla getiriyor.
• 4:38
  Peki bu devasa yapının mücadele ettiği pazara geçelim, nasıl bir
• 4:42
  rekabet ortamı var? Sektörün lideri, konumundalar bu
• 4:45
  tartışmasız türkiye'deki yaklaşık 30.000 eczanenin 27.000
• 4:50
  ile çalışıyorlar. Neredeyse yüzde doksanı demek
• 4:52
  bu. Inanılmaz bir erişim gücü
• 4:54
  kesinlikle ancak pazar payı verileri bu.
• 4:58
  Tablonun arkasında başka bir hikaye anlatıyor. 2.020 beşte
• 5:03
  ciro bazında pazar payları %37,60.
• 5:07
  Fena değil gibi. Değil ama sorun şu ki, bu oran
• 5:10
  2.010 sekizde %42,96 seviyesindeydi.
• 5:14
  Bir saniye, yani neredeyse yüzde beşlik bir kayıp mı var 7
• 5:18
  senede? Aynen öyle. 5 puandan fazla bir
• 5:21
  pazar payı erozyonu bu çok ciddi bir durum.
• 5:24
  Liderlik koltuğunda oturuyorlar ama altlarından koltuk yavaş
• 5:27
  yavaş çekiliyor gibi bir durum var.
• 5:29
  O zaman gel bu tabloyu bir sıvot analiziyle netleştirelim.
• 5:33
  Güçlü ve zayıf yönleri fırsatları ve tehditleri neler?
• 5:37
  Harika fikir, güçlü yönlerini zaten konuştuk.
• 5:40
  Tartışmasız pazar liderliği o devasa 110 depooluk dağıtmağı ve
• 5:45
  marka bilinirliği, evet, zayıf yönleri de az önce altını
• 5:48
  çizdiğin gibi bu devam eden pazar payı, erozyonu ve tabii ki
• 5:52
  2.020 beşte kârlılığın bıçak gibi kesilip zarara dönmesi.
• 5:56
  Ben bir zayıf yönde ekleyebilir miyim?
• 5:59
  Bu kadar büyük bir yapı, bu kadar çok çalışan ve depo bu
• 6:03
  aynı zamanda devasa bir operasyonel maliyet ve hantallık
• 6:06
  demek değil mi? Kesinlikle bu büyüklüğün ikilemi
• 6:10
  bir yandan pazarı domine ediyorsun.
• 6:12
  Diğer yandan seni yavaşlatabilir.
• 6:14
  Çok yerinde bir tespit. Peki fırsatlar ve tehditler?
• 6:18
  En büyük fırsat devletin yaptığı bir düzenlemeden geliyor.
• 6:21
  Ağustos 2.020 beşte yapılan bir yasal düzenleme var.
• 6:25
  Bu ilaç fiyatları üzerindeki depocu kar marjlarını bir miktar
• 6:29
  iyileştirme potansiyeli taşıyor. Kan kaybeden karlılık için bir
• 6:34
  can suyu olabilir. Anladım.
• 6:36
  Peki ya tehditler? Sanırım en büyüğü de yine
• 6:39
  devletten geliyor. Tam üstüne bastın en büyük
• 6:42
  tehdit iş modelinin tamamen devlet regülasyonlarına bağımlı
• 6:47
  olması kar marjını, fiyatları, her şeyi devlet belirliyor.
• 6:51
  Kaderin senin elinde değil. Bilgi rekabet.
• 6:53
  Elbette diğer büyük tehdit de o gördüğümüz gibi rakipler Selçuk
• 6:58
  eczanın pazar payından sürekli küçük parçalar koparıyor.
• 7:03
  Bu regülasyon tehdidi kilit bir nokta gibi duruyor.
• 7:07
  Peki yönetimin kendisi bu durumu raporunda nasıl ele alıyor?
• 7:11
  Raporun genel tonu ne söylüyor? Yönetimin vizyonu klasik
• 7:15
  uluslararası standartlarda hizmet ve liderliği korumak arge
• 7:19
  yapmıyorlar. Bu normal ama raporun tonuna
• 7:22
  gelirsek şaşırtıcı derecede gerçekçi buldum öyle mi?
• 7:26
  Evet, pembe tablolar çizmek yerine 2.020 beşteki zararı
• 7:31
  kârlılıktaki düşüşü ve pazar payı kaybını açıkça masaya
• 7:35
  koymuşlar. Riskleri saklamıyorlar.
• 7:37
  Bu yatırımcı açısından güven veren bir işaret.
• 7:41
  Bu önemli. Peki ya son yılların popüler
• 7:43
  konusu sürdürülebilirlik? O konuda somut adımlar var mı?
• 7:47
  O konuda da çalışıyorlar. Sürdürülebilirlik
• 7:50
  politikalarının Mayıs 2.020 beşli güncellemişler.
• 7:54
  Çevresel, sosyal ve yönetişim yani ç SY konularına
• 7:58
  odaklandıklarını belirtiyorlar. Sadece lafta mı?
• 8:01
  Değil mesela Esenyurt, Konya ve antalya'daki büyük depolarının
• 8:05
  çatılarına güneş enerjisi santralleri kurmuşlar.
• 8:09
  Bu hem maliyeti düşüren hem de çevresel ayak izini azaltan
• 8:13
  akıllıca bir adım. Güzel stratejiyi ve yönetimin
• 8:16
  niyetini anladık ama her şeyin sonunda sözü rakamlar söyler
• 8:20
  işte, burası gerçekten ilginçleşiyor.
• 8:22
  Finansal performansa bakalım. Işte asıl hani filmin koptuğu
• 8:26
  yer burası diyebiliriz. Şirket 2.024 yılında bakıyorum.
• 8:31
  Rakamlara yaklaşık 2,7 milyar lira net kar elde etmiş.
• 8:35
  Evet 2.020 beşte ise durum tam tersi. 380.000.000 TL net zarar.
• 8:41
  Bir saniye bir saniye 2,7 milyar kardan, 380.000.000 zarara bu
• 8:44
  neredeyse 3.1 milyar liralık bir u dönüşü demek akıl almaz bir
• 8:48
  düşüş. Bu nasıl oldu?
• 8:49
  Tek seferlik bir gider falan mı var?
• 8:53
  Sorun da bu zaten tek seferlik bir giderden kaynaklanmıyor.
• 8:57
  Tamamen operasyonel satışlar artmış hatta.
• 9:01
  Soru, kar marjlarındaki erozyon. Ne kadar bir erimeden
• 9:04
  bahsediyoruz? Ve 3 buçuktan %1 yirmiye düşmüş.
• 9:08
  Yani şirket ana işinden ilaç dağıtmaktan neredeyse hiç para
• 9:13
  kazanamaz hâle. Gelmiş aynen öyle.
• 9:15
  Tablo bu kadar net. Bu korkutucu.
• 9:18
  Peki bu kadar büyük bir kan kaybı yaşarken?
• 9:21
  Bilanço'nun durumu ne? Şirket ayakta kalabilecek güçte
• 9:24
  mi? Işte madalyonun diğer yüzü de
• 9:26
  burada karlılık alarm verse de bilançoları hâlâ çok güçlü,
• 9:32
  hatta yaptıkları bir hamle çok dikkat çekici. 2.025 içinde kısa
• 9:36
  vadeli finansal borçlarını 14 milyar liradan 670.000.000
• 9:40
  liraya indirmişler. Vay vay canına.
• 9:46
  Neredeyse 10 milyar liralık bir borç temizliği bu.
• 9:49
  Peki bu parayı nereden bulmuşlar?
• 9:50
  Varlık satışı falan mı yaptılar? Nene ve nakit yaratma gücünü
• 9:53
  koruduğunu gösteriyor. Anladım özetle kârlılıkta ciddi
• 9:57
  bir yangın var ama şirketin temelleri bu yangını
• 10:00
  söndürebilecek kadar sağlam görünüyor.
• 10:02
  Çok iyi özetledin. Bu da bizi her yatırımcının en
• 10:05
  dikkatli okuması gereken bölüme getiriyor.
• 10:07
  Riskler ve dipnotlar o küçük yazılar.
• 10:10
  Kesinlikle rapor finansal riskleri yani karlılık baskısını
• 10:15
  piyasa risklerini yani regülasyonları ve operasyonel
• 10:19
  riskleri yani rekabeti açıkça belirtiyor.
• 10:23
  Ek olarak şirket aleyhine açılmış 191 dava olduğunu ama
• 10:28
  bunların finansal durumu etkileyecek büyüklükte
• 10:30
  olmadığını da ekliyorlar. Bu şeffaflık önemli.
• 10:33
  Peki ya dipnotlar o küçük yazılarda ne gibi hazineler
• 10:36
  saklı? Özellikle ilişkili taraf
• 10:38
  işlemleri gibi konulara bakmak. Lazım orada gerçekten de dikkat
• 10:42
  çekici bir nokta var. Ilişkili taraf işlemleri yani
• 10:47
  şirketin kendi ortakları veya yöneticileriyle yaptığı ticaret.
• 10:52
  Mesela Selçuk egzanın Yönetim Kurulu Başkanı aynı zamanda
• 10:56
  menarini sağlık ve ilaç isimli başka bir şirketinde Yönetim
• 11:00
  Kurulu Başkanı evet ve Selçuk egza 2.020 beşte bu şirketten
• 11:06
  yaklaşık 2,9 milyar liralık alım yapmış.
• 11:10
  Bir dakika dur. Yani Yönetim Kurulu Başkanı bir
• 11:13
  nevi kendi kendine mal satmış oluyor.
• 11:15
  Masanın 2 tarafında da aynı kişi var.
• 11:18
  Bu durum bağımsız bir yatırımcının gözünde çıkar.
• 11:21
  Çatışması alarmı çaldırmaz mı? Kesinlikle çaldırır.
• 11:24
  Bu yasa dışı bir durum değil. Rapor işlemlerin piyasa
• 11:28
  koşullarında yapıldığını belirtiyor.
• 11:30
  Ancak bu tür iç içe geçmiş ilişkiler kurumsal yönetim
• 11:34
  açısından her zaman bir soru işareti yaratır.
• 11:38
  Yine ilişkili bir şirket olan Selçuklu turizm ve inşaata da
• 11:42
  depo inşaat işleri verilmiş. Bu da benzer bir durum
• 11:45
  bittikten. Sonra önemli bir gelişme olmuş
• 11:47
  mu? Evet var. 1 ocak 2026 itibariyle
• 11:50
  geçerli olan önemli üst düzey atamalar yapılmış.
• 11:55
  Mesela ali tuna gürgen genel müdür yardımcılığına atanmış.
• 12:00
  Bu tür atamalar genellikle şirketin kan kaybını durdurmak
• 12:04
  için yönetim kadrosunda taze kan arayışında olduğunun bir işareti
• 12:08
  olabilir. Peki bütün bu dağınıklığı
• 12:11
  toparlayalım. Tüm bu bilgileri, rakamları,
• 12:14
  riskleri bir araya getirdiğimizde senin için nasıl
• 12:18
  bir tablo ortaya çıkıyor, özetleyelim mi?
• 12:20
  Tabi şöyle bir resim görüyorum. Selçuk ecza deposu o muazzam
• 12:25
  dağıtım ağıyla pazarın kalesi gibi duran bir lider.
• 12:29
  Ancak bu kalenin duvarlarında son yıllarda ciddi çatlaklar
• 12:33
  oluşmuş. Pazar payı kaybediyor ve en
• 12:36
  önemlisi 2.000 yirmibeşte zarara geçmiş.
• 12:40
  Diğer yanda borçlarını temizleyerek finansal yapısını
• 12:43
  güçlendirmiş, sağlam bir bilançosu var.
• 12:46
  Ama şu, en büyük handikapları kar marjlarının tamamen devletin
• 12:51
  2 dudağı arasında olması ve rekabetin sürekli pazar payını
• 12:55
  kemirmesi üstüne bir de imtiyazlı hisseler ve ilişkili
• 12:59
  taraf işlemleri gibi. Yönetişimdeki soru işaretlerini
• 13:02
  ekleyince tablo oldukça karmaşık bir hal alıyor.
• 13:05
  Çok net bir özet oldu ve tabii ki her zamanki uyarımızı
• 13:09
  yapalım. Bu analiz bir yatırım tavsiyesi
• 13:12
  değil. Bizim amacımız bu karmaşık
• 13:15
  raporu senin için deşifre etmek ve kendi araştırmanı yaparken
• 13:19
  nelere dikkat etmen gerektiğini göstermekti.
• 13:22
  Kesinlikle her yatırımcının kendi kararını kendi araştırması
• 13:26
  ve kendi risk iştahına göre vermesi esastır.
• 13:29
  Biz sadece fener tutuyoruz. Ve seni şu son düşünceyle baş
• 13:33
  başa bırakalım. Şirketin nihai kontrol gücü kâr
• 13:36
  amacı gütmeyen bir vakfın elinde bir vakfın misyonu ile halka
• 13:40
  uçuk kâr odaklı bir şirketin sorumlulukları arasında bir
• 13:44
  denge kurmak ne kadar mümkün? Bu durum şirketin uzun vadeli
• 13:48
  stratejisini özellikle kar dağıtım politikası gibi kritik
• 13:52
  konularda sizce nasıl etkileyebilir?
• 13:55
  Kâr maksimizasyonu mu yoksa vakfın misyonu mu öncelikle
• 13:58
  olacak? Bu üzerinde düşünmeye değer bir
• 14:01
  soru.