Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #ORGE | Orge Enerji Elektrik 2025/9 Bilanço Analizi | Kâğıt Üzerinde Büyüme, Gerçekte Küçülme 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #ORGE | Orge Enerji Elektrik 2025/9 Bilanço Analizi | Kâğıt Üzerinde Büyüme, Gerçekte Küçülme 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Bugünkü derinlemesine, analizimize hoş geldiniz.
• 0:03
  Masamızda orge enerji, elektrik taahhüt a ş nin 30 Eylül 2025
• 0:08
  tarihli finansal tabloları ve ilk 9 aylık faaliyet raporu
• 0:12
  duruyor. Amacımız da bu yoğun rakamları
• 0:15
  bu rapor yığınını sizin için yani bireysel yatırımcı için
• 0:19
  anlamlı ve kullanışlı bilgilere dönüştürmek.
• 0:24
  Ve bu seferki analizde gerçekten çok ilginç, hatta biraz
• 0:28
  çelişkili bir hikaye var diyebilirim.
• 0:30
  Nasıl yani? Yani bir yanda kaya gibi sağlam
• 0:34
  görünen bir bilanço var. Borçluluk neredeyse sıfır ama
• 0:38
  diğer yanda enflasyonun erittiği karlar ve faaliyetlerden bir
• 0:42
  türlü yaratılamayan bir nakit işte bu 2 zıt resmi bir araya
• 0:46
  getirip şirketin gerçekten ne durumda olduğunu anlamaya
• 0:49
  çalışacak. Işte tam da bu bilmeceyi çözmek
• 0:52
  için buradayız. Şirketin sağlığını,
• 0:55
  performansını gelecek potansiyelini birlikte masaya
• 0:58
  yatıracağız. Başlamadan hemen önce bu
• 1:02
  çalışmamızı faydalı buluyorsanız lütfen beğen butonuna basın.
• 1:06
  Kanalımıza abone olun ve tabii ki çevrenizle paylaşın.
• 1:10
  Bu daha fazla yatırımcıya ulaşmamız için gerçekten çok
• 1:14
  önemli. O zaman hadi başlayalım.
• 1:16
  Önce şirketi biraz tanıyalım, orge tam olarak ne iş yapıyor?
• 1:21
  Şöyle ki, orge 1.990 sekiz'de kurulmuş, yani oldukça köklü bir
• 1:26
  şirket. Ana işi en basit tanımıyla
• 1:29
  elektrik taahhüt. Yani ne yapıyorlar tam olarak?
• 1:33
  Büyük inşaat projelerini düşünün.
• 1:35
  Metro hatları, havalimanları, hastaneler, büyük oteller, işte
• 1:39
  bunların a'dan z'ye tüm elektrik altyapısını kuruyorlar.
• 1:43
  Kablolar, panolar, aydınlatma aklınıza ne gelirse?
• 1:47
  Anladım yani büyük projelerin adeta damar sistemini döşüyorlar
• 1:52
  diyebiliriz ama raporda gördüğüm kadarıyla sadece bununla da
• 1:56
  sınırlı kalmamışlar sanki. Kesinlikle kalmamışlar.
• 1:59
  Şirket tüm yumurtaları aynı sepete koymayalım demiş.
• 2:03
  Anlaşılan 3 yeni alana daha girmişler.
• 2:06
  Neymiş onlar? Birincisi, enerji kabloları
• 2:09
  satışı, ikincisi son dönemin çok popüler konusu yenilenebilir
• 2:14
  enerji, özellikle güneş enerjisi santralleri kurulumu, üçüncüsü
• 2:19
  de elektrikli araç şarj sistemleri.
• 2:22
  Geleceğe dönük akıllıca hamleler gibi duruyor.
• 2:25
  Bence de bir vizyon ortaya koyuyor.
• 2:28
  Peki bu şirket nerede? Kime ait yönetiminde kimler var?
• 2:33
  Bunlar da önemli detaylar. Tabii ki merkezleri istanbul
• 2:37
  kadıköy'de bir de Kocaeli gebze'de bilişim vadisi'nde bir
• 2:41
  şubeleri var. Ortaklık yapısı nasıl?
• 2:44
  Hisselerin %52 virgül, üçü halka açık yani borsa istanbul'da
• 2:48
  işlem görüyor. Geri kalan kontrol hisseleri ise
• 2:50
  kurucu gündüz ailesinde. Anladım.
• 2:53
  Orhan gündüz'un %30,65, nevan gündüzün ise %17,07 payı.
• 2:59
  Var yönetim de ailede o zaman. Evet Yönetim Kurulu Başkanı
• 3:04
  nevhan gündüz, Başkan Vekili de Orhan gündüz ama burada ilginç
• 3:09
  bir detay var. Nedir?
• 3:10
  O. 5 kişilik yönetim kurulunun 2 üyesi kadın nevhan gündüz ve
• 3:16
  bağımsız üye arzu özbut'un bu yüzde kırklık bir oran demek.
• 3:21
  Bu borsa istanbul ortalamasının oldukça üzerindedir.
• 3:25
  Kesinlikle. Kurumsal yönetim açısından bu
• 3:28
  çok olumlu bir not. Peki yer şeffaflık yönetici
• 3:31
  ücretleri mesela raporlarda buna dair bir bilgi var mı?
• 3:35
  Var hem de oldukça net belirtilmiş. 2.020 beşin ilk 9
• 3:39
  ayında tüm üst düzey yöneticilere sağlanan toplam
• 3:42
  fayda yaklaşık 1,1 milyon tl. Detay var mı?
• 3:47
  Var Orhan ve nevhan gündüz aylık brüt 50.000 TL, diğer yönetim
• 3:52
  kurulu üyeleri ise 15.000 TL ücret alıyor.
• 3:55
  Bu rakamlar şirketin büyüklüğü düşünülünce oldukça makul
• 3:59
  görünüyor. Bence de.
• 4:00
  Şirketin operasyonel büyüklüğünü anlamak için bir de çalışan
• 4:03
  sayısına bakmak lazım sanırım. Orada da çok net bir artış var.
• 4:07
  Ortalama çalışan sayısı bir önceki yıla göre 370, dokuzdan
• 4:11
  550 üçe fırlamış. Vay canına.
• 4:14
  Bu şirketin yeni projelerle büyüdüğünün en somut
• 4:17
  göstergelerinden biri işte. Harika şirketin genel
• 4:21
  fotoğrafını çektik. Şimdi faaliyet gösterdiği
• 4:24
  arena'ya yani sektöre bakalım. Tamamdır.
• 4:27
  Orge, inşaat sektörünün bir alt dalı olan elektrik taahhüt
• 4:31
  işinde faaliyet raporunda benim çok dikkatimi çeken iddialı bir
• 4:35
  ifade var. Metro ve raylı sistemler
• 4:38
  alanında sektör lideri. Bu ne onlama geliyor hah.
• 4:41
  Işte o laf çok önemli. Sadece bir pazarlama cümlesi
• 4:45
  değil. Neden?
• 4:45
  Çünkü metro gibi devasa kamu projeleri bir kere işi
• 4:50
  aldığınızda size genellikle yıllarca süren istikrarlı bir
• 4:53
  gelir akışı yaratır. Yani bu liderlik şirkete bir
• 4:56
  nevi sigorta sağlıyor. Inşaat sektörünün o genel iniş
• 4:59
  çıkışlı yapısına karşı. Mı?
• 5:01
  Aynen öyle. Kendilerine bir kale inşa
• 5:04
  etmişler resmen. Bir uzmanlık alanı bir niş
• 5:07
  pazar. Peki bu kale şirketi sektörün
• 5:10
  bütün risklerinden korumaya yetiyor mu?
• 5:13
  Sonuçta inşaat sektörü biliyorsun oldukça kırılgan.
• 5:16
  Kısmen evet ama tamamen değil tabii ki sektörde çok yoğun bir
• 5:21
  rekabet var ve en büyük maliyet kalemleri yani kablolar doğrudan
• 5:26
  bakır gibi emtia fiyatlarına ve döviz kuruna bağlı.
• 5:29
  Yani kontrol dışı faktörler çok. Kesinlikle londra'daki bakır
• 5:34
  fiyatı arttığında orgenin maliyetleri de anında artıyor.
• 5:38
  Bir de genellikle iş verenler daha güçlü konumda olduğu için
• 5:41
  kar marjları sürekli bir baskı altında kalabiliyor.
• 5:44
  O zaman bu bilgilerle hızlıca bir swot yapalım mı?
• 5:47
  Yani güçlü zayıf yönler, fırsatlar, tehditler.
• 5:51
  Yapalım. Güçlü yanı belli ki bu raylı
• 5:53
  sistemlerdeki liderliği ve 25 yılı aşkın tecrübesi zayıf yanı
• 5:58
  da sanırım bu maliyetlerin kendi kontrolünde olmaması.
• 6:01
  Aynen öyle. Zayıf yönü sektörün doğasından
• 6:04
  geliyor. Yani ekonomik yavaşlamalara ve
• 6:07
  emtia fiyatlarındaki oynamalara karşı çok hassas olması.
• 6:11
  Fırsatlar ne peki? Fırsatları zaten konuştuk.
• 6:15
  Yenilenebilir enerji ve e mobilite gibi geleceğin
• 6:18
  pazarlarına adım 60 olmaları. Bir de kamu altyapı yatırımları
• 6:23
  devam ettikçe orge için her zaman bir potansiyel var.
• 6:27
  Tehditler de belli sanırım. Evet, en başta makro ekonomik
• 6:31
  durum faizlerin artması, finansmana erişimi zorlaşması ve
• 6:35
  sektördeki o acımasız fiyat rekabeti.
• 6:38
  Işte şirketin bu güçtryanları ve sektördeki tehditler bir araya
• 6:43
  gelince. En başta bahsettiğin o ilginç
• 6:46
  hikaye ortaya çıkıyor. Evet.
• 6:48
  Raporlar bize birbiriyle çelişen 2 resim sunuyor.
• 6:52
  Bir anda kayalar gibi sağlam ne bilanço diğer yandaysa enflasyon
• 6:57
  karşısında eriyen karlar. Hadi artık bu bilmeceyi çözmek
• 7:01
  için rakamlara dalalım nereden başlıyoruz?
• 7:04
  Bilançodan yani şirketin 30 Eylül 2020, beşteki anlık
• 7:08
  finansal fotoğrafından ve şunu unutmayalım, bütün rakamlar
• 7:12
  enflasyona göre düzeltilmiş. Bu çok önemli yani reel
• 7:18
  performansı görüyoruz. Kesinlikle şimdi toplam
• 7:22
  varlıklar yıl başına göre %12 artarak 5,44 milyar TL ye
• 7:27
  ulaşmış. Bu şirketin büyümeye devam
• 7:30
  ettiğini gösteriyor. Varlıkların artması ilk bakışta
• 7:34
  harika bir haber ama raporda benim gözüme bir şey takıldı.
• 7:37
  Nakit ve nakit benzerleri 178 milyondan 138 milyona düşmüş.
• 7:43
  Bu bir çelişki değil mi değil mi?
• 7:44
  Şirket büyürken kasası nasıl boşalır?
• 7:47
  Tam olarak öyle bu çok kritik bir gözlem ve raporun ana
• 7:51
  hikayelerinden birini oluşturuyor aslında.
• 7:53
  Cevap nerede? Cevap, bilançonun en büyük
• 7:56
  kaleminde saklı 4,1 milyar TL lik devam eden inşaat işlerinden
• 8:02
  doğan sözleşme varlıkları. Bu ne demek?
• 8:05
  Çok teknik bir ifade. Bunu basitçe şirketin kesilmiş
• 8:09
  ama henüz tahsil edilmemiş faturaları gibi düşünebilirsin.
• 8:13
  Ha anladım. Bir metro inşaatının yüzde
• 8:16
  otuzunu bitirirsin hak edişini alırsın.
• 8:19
  Bu senin için bir varlıktır ama o paranın devletten veya
• 8:23
  işverenden çıkıp senin kasana girmesi aylar sürebilir.
• 8:27
  Yani alacaklar. Işte bu kalem şirketin ne kadar
• 8:31
  çok iş yaptığını ama aynı zamanda parasının ne kadarının
• 8:34
  müşterilerde takılı kaldığını gösteriyor.
• 8:36
  Nakitte bu yüzden azalıyor. Büyümenin bedeli işletme
• 8:39
  sermayesinden karşılanıyor bir nevi.
• 8:41
  Anladım yani bu bir anlamda iyi bir şey işlerin döndüğünü
• 8:45
  gösteriyor ama bir yandan da bir risk tahsilat riski.
• 8:49
  Kesinlikle bir risk ve yakından izlenmesi gereken bir durum.
• 8:52
  Şimdi madalyonun diğer yüzüne kaynak tarafına bakalım.
• 8:55
  Borçluluk ne durumda? Evet, orası önemli.
• 8:58
  Toplam yükümlülükler %11 artışla 1,86 milyar tl olmuş ama asıl
• 9:04
  önemli olan öz kaynaklar yani şirketin net varlığı o da %13
• 9:09
  artarak 3,58 milyar TL ye yük. Bu ne anlama geliyor peki?
• 9:13
  Şu anlama geliyor. Öz kaynaklar toplam varlıkların
• 9:17
  tam %60 altısını oluşturuyor. Yani şirket varlıklarının üçte
• 9:20
  ikisini borçla değil, kendi öz sermayesiyle finanse ediyor.
• 9:24
  Müthiş sağlıklı bir oran bu. Çok.
• 9:27
  Daha da çarpıcısı finansal borçların öz kaynaklara oranı
• 9:31
  sadece ve sadece %4. Şaka gibi neredeyse borçsuz bir
• 9:35
  şirket diyebiliriz. Rahatlıkla diyebiliriz.
• 9:38
  Yani bilanço bize diyor ki bu şirketin temelleri sağlam borcu
• 9:42
  yok ama bir yatırımcı için madalyonun diğer yüzü de önemli.
• 9:47
  Bu sağlam temel kâra dönüşebiliyor mu?
• 9:50
  Işte şimdi geldik kar zarar tablosuna.
• 9:52
  Ve bilmecenin diğer parçasına. Aynen.
• 9:55
  Ve kar zarar tablosu bilmecemizin ikinci ve daha
• 9:58
  karanlık parçasını ortaya koyuyor.
• 10:01
  Enflasyon muhasebesinin etkisi burada çok net hasılat yani
• 10:05
  satış gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre reel olarak %16
• 10:10
  düşmüş. Bir dakika, şirket TL bazında
• 10:13
  satışlarını arttırmıştır muhtemelen ama bu artış
• 10:16
  enflasyonun altında kaldığı için aslında reel olarak küçülmüş
• 10:20
  öyle mi? Tam olarak bu yönetimde faaliyet
• 10:23
  raporunda bunu açıkça söylüyor. Zaten asıl çarpıcı düşüşse kârda
• 10:28
  faaliyet kârı %19 düşerken, net dönem kârı %30 sekizlik sert bir
• 10:32
  düşüşle 339.000.000 TL ye inmiş. %38 çok ciddi bir düşüş.
• 10:39
  Çok net kar marjda %10 sekizlerden %10 üçlere
• 10:43
  gerilemiş. Bilanço çok sağlamım diyordu ama
• 10:46
  kar zarar tablosu ciddi kan kaybediyoruz diyor.
• 10:49
  Bu sert düşüşün sebebi ne? Sebebi tablodaki tek bir satırda
• 10:53
  gizli net parasal pozisyon kayıpları.
• 10:56
  O ne demek? Bu kalem tam 832.000.000
• 10:58
  tl'nilik devasa bir eksi etki yaratmış.
• 11:00
  Basitçe açıklamak gerekirse yüksek enflasyon ortamında
• 11:03
  şirketin nakit alacaklar gibi parasal varlıkları borçlarından
• 11:07
  fazlaysa. Ki orgede durum bu.
• 11:11
  Evet, şirket alacaklı pozisyondaysa elindeki o paranın
• 11:15
  ve alacaklarının satın alma gücü sürekli erir muhasebede bu
• 11:19
  erimeyi bir zarar olarak. Kaydetmek zorundadır.
• 11:22
  Orgenin bilançosu güçlü olduğu için bu durumdan muhasebesel
• 11:25
  olarak çok olumsuz etkilenmiş. Kağıt üzerindeki karı ve zararı
• 11:29
  anladık ama günün sonunda kasaya giren ve çıkan para ne durumda?
• 11:34
  Hani derler ya kar bir görüştür nakit ise gerçektir.
• 11:39
  Işte bu analizin en kritik sorusu ve nakit akış tablosu
• 11:44
  bize pek de hoş bir manzara sunmuyor maalesef.
• 11:47
  Ne görüyoruz orada? Şirket ana faaliyetlerinden yani
• 11:51
  yaptığı işlerden bu 9 ayda 118.000.000 TL negatif nakit
• 11:55
  akışı yaratmış. Negatif mi yani kasadan
• 12:00
  118.000.000 tl çıkmış mı demek bu.
• 12:03
  Evet, tam olarak bu demek? Geçen yıl aynı dönemde
• 12:07
  151.000.000 tl pozitif nakit akışı yani kasaya para girişi
• 12:12
  varken bu yıl tam tersi bir durum var.
• 12:14
  Bu ciddi bir durum. Alarm zillerinin çaldığı bir
• 12:17
  nokta değil belki ama kesinlikle sarı bayrakların sallandığı bir
• 12:21
  durum. Şirket kâr ediyor ama bu kârı
• 12:23
  tahsil edemiyor. Hatta büyümek için cepten para
• 12:27
  harcıyor. Sebebi de yine o meşhur sözleşme
• 12:30
  varlıkları sanırım alacaklar. Ta kendisi nakit akışını
• 12:34
  hesaplarken net kardan başlarız ve alacaklardaki artışı kardan
• 12:39
  düşeriz. Alacaklardaki 538.000.000 TL lik
• 12:41
  artış nakit akışını doğrudan aşağı çekmiş hikaye basit orge
• 12:44
  iş yapıyor, fatura kesiyor, kâr yazıyor.
• 12:50
  Ama parayı aynı hızda tahsil edemiyor.
• 12:53
  Bilmece çözüldü. Çözüldü.
• 12:54
  Raporlarda başka dikkat çeken yatırımcıların bilmesi gereken
• 12:58
  böyle dipnotlarda saklı bilgiler var mı?
• 13:01
  Birkaç tane çok önemli nokta daha var.
• 13:03
  Birincisi kâr dağıtım politikası.
• 13:06
  Şirket yönetimi 2.024 yılı kârından temettü.
• 13:10
  Yani kâr payı dağıtmama kararı almış.
• 13:13
  Neden? Sebebi çok ilginç SPK
• 13:15
  standartlarına göre kar olmasına rağmen vergi usul kanunu'na göre
• 13:20
  hazırlanan tablolarda zarar görünüyor bu.
• 13:22
  Inanılmaz bir detay yani şirket SP k'ya göre kâr ediyor, temettü
• 13:28
  dağıtabilir ama vergi kanunlarına göre zarar ettiği
• 13:31
  için dağıtmama kararı alıyor. Aynen öyle.
• 13:34
  Bu türkiye'deki farklı muhasebe standartlarının bir yatırımcı
• 13:37
  için ne kadar kafa karıştırıcı olabileceğinin canlı bir kanıtı.
• 13:41
  Gerçekten de öyle. Başka.
• 13:44
  Ikinci önemli noktaysa gelecek beklentileri yönetim 2.025 yılı
• 13:49
  için ciro ve faaliyet kârı artışı beklentisini daha önce
• 13:52
  açıkladığı %40 seviyesinden yüzde otuza düşürmüş.
• 13:56
  Yani bir revizyon var. Evet, daha temkinli bir duruş
• 14:00
  sergiliyorlar. Frene biraz daha basıyorlar
• 14:02
  diyebiliriz. Peki hiç olumlu bir gelişme yok
• 14:05
  mu? Var olmaz olur mu?
• 14:07
  Raporlama döneminden hemen sonra Kasım 2.020, beşte yaklaşık
• 14:11
  590.000 € + 46.000.000 tl'lik yeni bir hastane projesi için
• 14:15
  sözleşme imzalamışlar. Ha bu güzel haber.
• 14:20
  Bu da bize gösteriyor ki tüm bu zorluklara rağmen işler devam
• 14:25
  ediyor. Motor hâlâ çalışıyor.
• 14:27
  Harika o zaman tüm bu konuştuklarımızı bir
• 14:30
  toparlayalım. Elimizdeki resim şu, orge enerji
• 14:34
  çok güçlü bir bilançoya neredeyse sıfır borca ve
• 14:38
  özellikle raylı sistemler gibi niş bir alanda sarsılmaz bir
• 14:42
  liderliğe sahip bir şirket. Aynen öyle.
• 14:45
  Fakat bu sağlam gemi oldukça fırtınalı bir ekonomik denizde
• 14:49
  seyrediyor. Yüksek enflasyon kağıt
• 14:52
  üzerindeki karları eritiyor. Büyümenin getirdiği yüksek
• 14:55
  alacaklar ise şirketin nakit yaratma kabiliyetini ciddi
• 14:59
  şekilde zorluyor. Yani bu raporlar nominal olarak
• 15:02
  büyüyen bir şirketle reel olarak yani gerçekten değer yaratan bir
• 15:07
  şirket arasındaki farkı çok net gösteriyor.
• 15:10
  Kesinlikle yatırımcılar için ders şu sadece manşetteki kâr
• 15:14
  rakamlarına değil, o karın nakli dönüp dönmediğine enflasyondan
• 15:18
  arındırılmış performansa odaklanmak hayati önem taşıyor.
• 15:22
  Orginin hikayesi en sağlam yapıdaki bir şirketin bile zorlu
• 15:26
  makro ekonomik koşullarda nasıl test edildiğinin bir dersi gibi
• 15:30
  adeta. Mükemmel özet.
• 15:32
  Bu derinlemesine analiz için çok teşekkürler.
• 15:35
  Umarız ki bu bilgiler kendi araştırmanızı yaparken size yol
• 15:39
  gösterir ve rakamların arkasındaki hikayeyi daha iyi
• 15:43
  okumanızı sağlar. Ve size üzerinde düşüneceğiniz
• 15:47
  son bir soru bırakalım, bir şirketin kağıt üzerinde kârı
• 15:51
  azalırken ve faaliyetlerinden negatif nakit akışı yaratırken
• 15:55
  aynı zamanda hisse geri alım programı yürütmesi ve gelecek
• 15:59
  için daha muhafazakar ama yine de büyüme beklentisi sunması bir
• 16:04
  yatırımcı için ne ifade etmeli? Bu yönetimin kendine olan
• 16:08
  güveninin bir işareti yoksa bir çelişki mi?
• 16:11
  O raki analiz'de görüşmek üzere.