Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #KOZAA #TRMET | TR Anadolu Metal Madencilik 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #KOZAA #TRMET | TR Anadolu Metal Madencilik 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿 · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz bir şirkete yatırım yapmadan önce hani onun o
0:03
finansal tablolarına adeta sağlık raporuna bir bakmak. 10
0:07
varsa olmaz. Kesinlikle ama o rakamlar bazen
0:11
yani bir labirent gibi gelebiliyor insanı değil mi?
0:14
Hı hı kesinlikle. Işte bugün o labirent'in
0:16
haritasını sizin için beraber çıkaracağız.
0:19
Bugün masaya yatırdığımız şirkette madencilik sektörünün
0:23
devlerinden biri. Koza Anadolu metal, evet hatta
0:27
hemen çok sıcak bir bilgiyle başlayayım.
0:29
Şirketin adı çok yakında tr Anadolu metal madencilik olarak
0:33
değişiyor. O önemli bir.
0:35
Detay evet, borsa kodu da koza'dan TRMT ye dönecek.
0:39
Yani bir nevi kimlik yenileme sürecindeler.
0:42
Anladım. Peki elimizdeki kaynaklar neler?
0:45
Şirketin en güncel karnesi yani 30 Eylül 2025 tarifli 9 aylık
0:48
finansal tabloları ve faaliyet raporu var.
0:51
Önümüzde aynen amacımız da bu rakamların, tabloların, o
0:54
dipnotların dilini sizin için çözmek bir yatırımcı olarak
0:59
neyin gerçekten önemli olduğunu ortaya koymak.
1:03
O zaman lafı çok uzatmayalım. Başlayalım, hadi önce şirketi
1:07
bir tanıyalım. Kimdir bu koza Anadolu metal ne
1:09
iş yapar? Tabi koza Anadolu metal 1.980
1:13
beşte kurulmuş. Yani sektörde baya köklü bir
1:16
geçmişi var. Merkezi de ankara'da.
1:20
Asıl işleri yani ana faaliyet alanı hepimizin bildiği gibi
1:24
değerli madenler altın, gümüş, bakır bu metalik madenleri
1:30
topraktan çıkarıp işliyorlar ama tek işleri bu değil.
1:33
Enerji üretimi de var sanırım. Kesinlikle aynı zamanda enerji
1:37
üretimi de yapıyorlar. Bu da onları ciddi bir maliyet
1:40
avantajı sağlıyor tabi. Faaliyet raporuna bakınca bu tek
1:44
bir şirket değil de adeta bir şirketler topluluğu gibi
1:47
duruyor. Öyle özellikle konsolide
1:50
sonuçlarda koza altın işletmeleri a ş'nin ağırlığı çok
1:54
net. Yani koza anadolu'yu konuşurken
1:56
aslında büyük ölçüde koza altını konuşmuş oluyoruz.
1:59
Doğru mu? Bu kesinlikle doğru bir tespit
2:02
şöyle düşünebilirsiniz. Koza Anadolu bir Holding koza
2:06
altın ise o holding'in en değerli mücevheri ana motoru.
2:10
Anladım. O yüzden birinin performansını
2:13
diğerinden bağımsız düşünmek neredeyse imkansız.
2:16
Bu yapı yatırımcı için çok kritik.
2:18
Peki bu yapının sahibi kim işte burası?
2:21
Hikayenin en ilginç kısmı galiba.
2:23
Evet, evet, oraya gelelim. Kağıt üzerinde ana hissedar %52
2:27
nokta 20 beşle ipek doğal enerji görünüyor ama işin aslı pek öyle
2:32
değil anladım kadarıyla. Hiç değil. 2.010 altıdan beri
2:35
devam eden bir süreç var. Şirket önce TMSF yönetimine
2:39
geçti. Daha sonra da hisseleri Türkiye
2:42
varlık fonuna devredildi. Yani bugünkü nihai kontrol
2:46
stratejik kararları alan en tepedeki güç Türkiye varlık
2:50
fonu. Peki halka açıklık oranı ne
2:53
kadar? Geri kalan yaklaşık %40 beşlik
2:56
hisse ise borsa istanbul'da işlem görüyor.
2:59
Yani sizin gibi yatırımcıların elinde.
3:02
Bu mülkiyet yapısı yani şirketin gelecekteki yatırım
3:05
kararlarından kâr dağıtım politikasına kadar her şeyi
3:08
etkileyebilecek bir faktör. Kesinlikle.
3:10
Bunu aklımızın bir köşesinde tutalım.
3:12
Peki bu devasa operasyonu kim yürütüyor, insan kaynağı nasıl,
3:17
yönetimde kimler var? 30 Eylül 2025 itibariyle 2.214
3:19
çalışanı olan büyük bir aileden bahsediyoruz.
3:25
Yönetim Kurulu Başkanı ismail güler.
3:28
Evet. Ama asıl önemli hatta çok yeni
3:31
gelişme ceo koltuğunda yaşandı. 31 ekim 2020 beşte yani çok
3:34
yakın bir zamanda. Daha yeni olmuş.
3:38
Evet, sio Mahmut çelik görevden ayrıldı ve yerine Abdurrahman
3:43
alp beyaz atandı. Bir saniye, bu çok önemli bir
3:46
değişiklik. Özellikle varlık fonu
3:48
kontrolündeki bir şirkette ceo değişikliği ne anlama gelebilir?
3:53
Yani yeni ceo fonun daha agresif büyüme hedeflerini mi
3:57
uygulayacak yoksa? Veya mevcut operasyonel
4:00
verimliliğe mi odaklanacak? Çok yerinde bir soru.
4:04
Bu atama, şirketin gelecekteki yatırım iştahının bir habercisi
4:08
olabilir mi acaba? Olabilir kesinlikle önümüzdeki
4:11
dönemde yakından izlenmesi gereken bir sinyal bu bir de
4:15
şeffaflık adına önemli bir veri var.
4:17
Dipnotlarda üst yönetime ödenen ücretler.
4:21
Evet o da önemli. 2.020 beşin ilk 9 ayında üst yönetime toplam
4:25
84,7 milyon TL ödeme yapılmış. Geçen yıl aynı dönemde bu rakam
4:32
58 buçuk milyon TL imiş. Ciddi bir artış.
4:35
Var evet belirgin bir artış bu. Hem şirketin artan performansına
4:40
bir ödül olarak yorumlanabilir. Hem de yönetim giderlerindeki
4:43
artış olarak da okunabilir tabi. Aynen.
4:45
Anlaşıldı. Peki bu devlet kontrolündeki
4:49
yeni ceo'lu madencilik devi sektörün neresinde duruyor?
4:53
Rakipleri kimler? Koza'nın avantajları,
4:56
dezavantajları neler? Şöyle ki, koza grubu türkiye'de
5:00
altın madenciliği denince akla gelen ilk isim pazarın lideri
5:04
konumunda. Net bir şekilde.
5:06
Evet, en büyük güçleri de özellikle altın ve gümüş gibi
5:11
değerli metallere odaklanmış olmaları.
5:14
Bu da onları küresel emtia fiyatlarını birebir bağlı
5:17
kılıyor. Yani bir nevi küresel ekonominin
5:20
nabzı ile hareket ediyorlar. Tam olarak öyle.
5:23
Bu hem en büyük gücü hem de en büyük zayıflığı olabilir.
5:26
O zaman altın fiyatları fırladığında inanılmaz karlar
5:29
yazıyorlar. Ama tersi bir durumda da en çok
5:32
onlar etkileniyor. Bu riskli bir oyun.
5:34
Peki bu oyunda kalmak ve büyümek için ne planlıyorlar?
5:37
Faaliyet raporu gelecek hakkında bir ipucu veriyor mu?
5:40
Kesinlikle veriyor ve planın adı tek kelimeyle büyüme, büyüme,
5:44
evet özellikle ağrıdaki Molla kara altın madeni projesine
5:49
devasa kaynak ayırdıklarını görüyoruz.
5:51
Bu sadece bir proje değil. Bu şirketin gelecekteki üretim
5:56
kapasitesini katlama potansiyeli taşıyan stratejik bir hamle
6:00
anladım. Birazdan rakamlara daldığımızda
6:02
göreceğiz zaten kazandıkları parayı yastık altında
6:05
tutmuyorlar. Doğrudan toprağın altına yani
6:08
yeni yatırımlara gömüyorlar. Harika ama madencilik riskli bir
6:12
sektör. Özellikle çevre ve yasal izinler
6:15
konusunda. Bu parlak büyüme hikayesinin
6:18
önünde ne gibi engeller olabilir?
6:20
Madalyonun diğer yüzü de tam olarak bu sektörün doğası gereği
6:24
her an bir yasal düzenleme, bir ruhsat iptali riskiyle karşı
6:27
karşıyasınız. Evet.
6:29
Faaliyet raporunun dipnotlarında da göreceğimiz gibi şirketin
6:32
devam eden önemli davaları var. Bu davalar o parlak büyüme
6:37
projelerinin önündeki en somut ve en ciddi tehditler.
6:40
Yani yatırımcıların bu pembe tablonun yanındaki gri alanları
6:44
da mutlaka görmesi gerekiyor. Kesinlikle.
6:46
Çok net bir çerçeve çizdik. O zaman artık bu çerçevenin
6:50
içini doldurma zamanı. Hadi dalalım rakamlara.
6:52
Rakamların dünyasına girelim ve bakalım bu anlattığımız hikâye
6:56
bilançoda gelir tablosunda karşılığını buluyor mu?
6:59
Buluyor hem de ne bulmak analize en sarsıcı rakamla başlayalım
7:03
istersiniz. Lütfen.
7:05
Şirket 2.020 dördün ilk 9 ayında tam 2,3 milyar TL zarar
7:09
açıklamış. Zarar evet, yanlış duymadınız
7:10
2,3 milyar TL zarar 2.020 beşin aynı dönemine geldiğimizde ise
7:15
tablo 180 derece dönüyor. Ve karşımızda 4,85 milyar TL lik
7:24
bir netkar var. Bir saniye bir saniye, bu
7:27
inanılmaz bir geri dönüş. Bir yıldan kısa sürede yaklaşık
7:31
7 milyar liralık bir u dönüşünden bahsediyoruz.
7:34
Muazzam bir fark. Bu sadece altın fiyatlarının
7:38
artmasıyla ya da daha çok satış yapmakla açıklanabilecek bir şey
7:41
değil gibi. Geçen sene bilançoyu bu kadar
7:44
bozan neydi de bu sene bu kadar parlak görünüyor.
7:48
Orada bir muhasebe detayı olmalı, bir püf noktası.
7:51
Harika bir noktaya değindin, aynen öyle.
7:53
Bu devasa dönüşümün 2 ana sebebi var.
7:56
Birincisi evet. Operasyonel başarı satışlar yani
8:01
hasılat %33 gibi çok güçlü bir artışla 10 buçuk milyar TL den
8:06
14 milyar TL ye fırlamış. Tamam bunun motoru da külçe
8:10
altın satışları ama hikayenin görünmeyen kahraman ya da geçen
8:14
senenin kötü adamı dediğin gibi bir muhasebe detayı enflasyon
8:18
muhasebesi. Şu meşhur parasal kayıp kalemi
8:22
gelir tablosunda görüyorum. Geçen sene devasa bir eksi
8:25
yazmış. Bu sene ise çok daha küçük.
8:27
Aynen. O nedir?
8:29
Tam olarak. Çok basitçe anlatmaya çalışayım.
8:31
Yüksek enflasyon ortamında şirketin kasasındaki nakit ve
8:35
benzeri varlıklar durduğu yerde erir muhasebe standartları da
8:40
diyor ki bu erimeyi bilançoda bir gider olarak göster işte
8:45
geçen yıl yüksek enflasyon nedeniyle şirket gelir tablosuna
8:49
tam 8.2 milyar TL lik bir parasal kayıp yazmak zorunda
8:53
kalmıştı. Acayip bir rakam.
8:55
Evet. Bu rakam operasyonel olarak kâr
8:58
etseler bile net sonuçta dev bir zarara yol açtı.
9:02
Bu yıl ise enflasyon dinamiği değiştiği için bu kayıp çok daha
9:06
düşük. Sadece 2.7 milyar TL anladım.
9:09
Yani kara geçişin bir kısmı gerçekten işlerin daha iyi
9:13
gitmesinden ama önemli bir kısmı da geçen seneki kadar büyük bir
9:18
muhasebesel darbe yememiş olmalarından kaynaklanıyor tam.
9:21
Olarak bu. Peki bu muhasebe etkisini bir
9:24
kenara bırakırsak şirketin ana fa.
9:26
Deri yani madencilik işi gerçekten daha çarlı hale gelmiş
9:31
mi? Her 100 liralık satıştan
9:33
ceplerine daha fazla para kalıyor mu?
9:35
Kesinlikle işte operasyonel başarının en net görüldüğü yer
9:39
burası. Satışların maliyetini düştükten
9:42
sonra kalan para yani brütkar 3.6 milyar TL den 5.6 milyar TL
9:49
ye yükselmiş. Maclar nasıl peki?
9:51
Brütkar marjı da %30 dörtten yüzde kırka çıkmış.
9:55
Bu harika bir gelişme. Ama benim asıl baktığım yer esas
9:59
faaliyet kârıdır. Ana işten gelen kâr.
10:02
Aynen şirketin sadece madencilikten ana işinden ne
10:06
kazandı? Bu rakam 733.000.000 tl'den
10:08
neredeyse 3 milyar TL ye fırlamış.
10:13
Vay canına. Bu şirketin sadece daha fazla
10:16
satmadığını, aynı zamanda sattığı her birimden çok daha
10:20
verimli, çok daha kârlı bir şekilde para kazandığını
10:23
gösteriyor. Operasyonlar tıkır tıkır
10:26
işliyor. Demek ki sattıkları her gram
10:28
altından daha fazla para kazanıyorlar.
10:29
Bu çok net ama bu karlar şirketin kasasına gerçekten
10:32
giriyor mu yoksa borç ödemelerine mi gidiyor?
10:35
Yani bu karlılık bilançoda da kendini gösteriyor mu?
10:38
Işte en can alıcı soru bu. Ve cevap evet fazlasıyla
10:42
gösteriyor. Bilanço yani adeta bir kale
10:46
gibi. O kadar güçlü mü?
10:48
Özellikle nakit ve nakit benzerleri kalemine baktığımızda
10:52
baş döndürücü bir artış var. 1,2 milyar TL den tek kalemde 7,8
10:58
milyar TL ye fırlamış. Inanılmaz.
11:01
Bununla da bitmiyor, üzerine bir de 10,8 milyar t l'lik kısa
11:05
vadeli finansal yatırımlarına eklediğinizde.
11:08
Şirketin elinin altında hemen nakte çevirebileceğin neredeyse
11:12
18,6 milyar tl dev bir likit güç olduğunu görüyoruz. 18,6 milyar
11:19
TL bu inanılmaz bir rakam. Peki bu kadar nakle karşılık
11:23
borç durumu ne budan diğer tarafında ne var?
11:26
Işte en etkileyici kısımda bu. Bu devasanla kit pozisyonuna
11:30
karşılık şirketin toplam finansal borçları.
11:34
Yani bankalara olan kısa ve uzun vadeli borçları sadece 5 milyar
11:38
TL civarında. Yani net borç pozisyonu ekside.
11:42
Aynen öyle. Başka bir deyişle şirket bugün
11:44
bütün borcunu kapatsa cebinde hala 13 milyar tl'den fazla
11:49
nakdi kalıyor. Vay.
11:51
Öz kaynaklarının toplam varlıklarına oranı da %90
11:55
seviyesinde. Bu şirketin finansal yapısının
11:58
kaya gibi sağlam olduğunun en net göstergesi.
12:01
Bu kadar sağlam bir yapı, özellikle dalgalı piyasalarda
12:04
yatırımcı için bir güvence olabilir.
12:06
Peki likidite yani kısa vadeli borçlarını ödeme gücü nasıl?
12:09
Rahat kelimesi bile yetersiz kalır.
12:12
Faaliyet raporunda belirtilen cari oran 6,2. 6,2.
12:16
Evet, bunun anlamı şu, şirketin kısa vadede ödemesi gereken her
12:21
bir liralık borcuna karşılık kasasında veya kısa sürede nakte
12:26
çevirebileceği 6,2 liralık varlığı var.
12:29
Sektör ortalamalarının çok çok üzerinde bir oran bu.
12:32
Kesinlikle kısa vadede bir nakit sıkışıklığı yaşama ihtimali
12:35
nere? Sıfır. 2 bu kadar çok nakit
12:39
üretiyorlar, kasaları taşıyor. Bu parayla ne yapıyorlar?
12:43
Sadece bankada mı tutuyorlar? Bu kadar atıl nakitte bir
12:46
verimsizlik işareti olabilir mi? Işte burada başta konuştuğumuz
12:50
büyüme stratejisi tekrar devreye giriyor.
12:54
Nakit akış tablosu bu sorunun cevabını bize net bir şekilde
12:57
veriyor. Şirket operasyonlarından yani
13:01
ana işinden 9,2 milyar TL nakit yaratmış.
13:05
Muazzam bir rakam. Evet bunun nereye gittiğine
13:08
baktığımızdaysa görüyoruz ki yaklaşık 4,9 milyar TL sinin
13:13
maddi duran varlık alımlarına yani.
13:16
Yatırıma. Evet, yeni tesislere,
13:18
makinelere, maden sahalarına. Kısacası yatırımlara
13:22
harcamışlar. Bu da bizi yine Molla kara gibi
13:25
büyüme projelerine götürüyor. Anladım yani, evet kasada çok
13:29
para var ama bu para atıl durmuyor.
13:31
Şirketin gelecekteki büyümesinin temellerini atmak için
13:34
kullanılıyor. Aynen öyle.
13:36
Anlaşıldı. Rakamlar gerçekten çok
13:39
etkileyici tablo çok parlak görünüyor ama biliyoruz ki
13:43
şeytan ayrıntıda gizlidir. Her zaman.
13:46
Finansal tabloların o küçük yazılarla dolu dipnotlarında
13:49
bireysel yatırımcının gözden kaçırabileceği ama önemli
13:53
olabilecek ne gibi riskler, ne gibi fırtına bulutları var?
13:56
Kesinlikle var ve bunlar bilançonun parlaklığı kadar
14:00
önemli. Özellikle dipnot 10 ikiye
14:02
baktığımızda devam eden davalardan bahsediliyor.
14:06
Ne gibi davalar bunlar? Bunlar sıradan davalar değil.
14:09
Izmir, çukur alan ve çanakkale'deki madenlerin
14:12
ruhsatlarıyla ilgili devam eden hukuki süreçler var.
14:16
Bu madenler şirketin gelecekteki üretim ve büyüme potansiyeli
14:20
için hayati öneme sahip. Yani o davalardan çıkacak
14:24
olumsuz bir karar. Şirketin geleceğini doğrudan
14:27
etkileyebilir. Hem de nasıl gelecekteki
14:30
karların üzerine ciddi bir soru işareti koyuyor bu davalar.
14:34
Başka neler var? Bir de ingiltere'deki bağlı
14:37
ortaklıkları koza limit üzerindeki kontrol kaybı ve eski
14:41
yöneticilere açılan davalar gibi devam eden başka hukuki
14:45
süreçlerde mevcut. Anladım.
14:47
Kısacası evet, bugünün bilançosu çok güçlü ama yarının hikayesi
14:52
bu dipnotlarda gizli olan hukuki süreçlerin sonucuna da bağlı.
14:57
Yatırımcıların bu riskleri mutlaka bilmesi ve takip etmesi
15:00
gerekiyor. Peki tüm bu bilgileri bir araya
15:02
getirelim. Bir yanda rekor karlar devasan
15:05
nakit gücü borçsuz bir yapı ve iddialı büyüme planları diğer
15:09
yandaşsa varlık fonu kontrolü, yeni bir ceo ve geleceği
15:13
belirsizleştiren ciddi hukuki riskler.
15:16
Bu şirkete bakan bir yatırımcı bu karmaşık resmin nasıl
15:19
okumalı? Karşımızda 2 farklı hikaye var
15:21
aslında. Finansal hikaye son derece
15:24
pozitif. Operasyonel olarak çok güçlü
15:27
kârlılığını muazzam şekilde arttıran nakit zengini ve bu
15:31
gücünü büyümek için yeniden yatırıma dönüştüren bir şirket
15:34
profili var. Sağlam bir temel üzerine inşa
15:37
edilmiş bir yapı. Aynen öyle.
15:39
Ancak stratejik ve hukuki hikayeyi ise daha temkinli
15:42
olmayı gerektiriyor. Davaların sonucu ve varlık
15:46
fonunun uzun vadeli stratejisi bu finansal gücün gelecekte
15:50
nasıl kullanılacağını belirleyecek.
15:52
Ve unutmayalım çok taze, dumanı üstünde gelişmeler de var.
15:56
Yeni CEO ataması şirketin adının ve borsa kodunun değişecek
16:00
olması. Bunlar şirketin yeni bir döneme
16:03
girdiğinin işaretleri. Evet, belki de en önemlisi 23
16:07
ekim 2020, beşteki genel kurulda 2.010 altıdan 2.020 dörde kadar
16:10
olan birikmiş dönemler için kar payı dağıtımının onaylanmış
16:12
olması. Bu uzun süredir temettü bekleyen
16:19
yatırımcılar için çok somut ve değerli bir bilgi kesinlikle.
16:22
Kısacası finansal olarak çok sağlam bir zeminde duran ve
16:26
büyüme iş daha olan bir şirket görüyoruz.
16:29
Ancak takip edilmesi gereken faaliyetlerini doğrudan
16:32
etkileyebilecek önemli hukuki ve regülasyon riskleri de masada
16:36
duruyor. Yatırım kararı bu 2 tarafı da
16:38
teraziye koymayı gerektiriyor. Aynen öyle.
16:41
Rakamlar geçmişi ve bugünü anlatır.
16:44
Hikaye ise geleceği şekillendirir.
16:46
Burada ikisini de bir arada değerlendirmek şat.
16:49
Çok doğru. Bu analizi sizin için
16:51
hazırladık. Size üzerinde düşünmeniz için
16:54
son bir soru bırakalım o zaman. Bu yıl.
16:56
Şirketin nihai kontrolünün Türkiye varlık fon.
17:00
Olması gelecekteki stratejik kararlarını çevresel ve sosyal
17:04
konulara yaklaşımını ve sadece hissedar karının ötesinde ulusal
17:09
ekonomik hedeflerle uyumunun nasıl etkileyebilir?
17:12
Bu rakamların ötesinde şirketin uzun vadeli hikayesini
17:16
şekillendirebilecek bir soru gerçekten.
17:19
Eğer bu derinlemesine incelemeyi faydalı bulduysanız, beğenerek
17:22
abone olarak ve bu içeriği ilgilenebileceğini düşündüğünüz
17:26
arkadaşlarınızla paylaşarak desteğinizi gösterebilirsiniz.
17:29
Özellikle yorumlarda düşüncelerinizi, sorularınızı
17:32
mutlaka belirtin. Bu sohbeti hep birlikte
17:35
zenginleştirelim. Bu gibi analizlerin devamını
17:38
getirebilmemiz için desteğiniz çok önemli kanalımıza üye olmayı
17:42
da düşünebilirsiniz. Üyelerimizin sağladığı destek bu
17:45
detaylı çalışmaları sürdürmemizde bize büyük bir güç
17:49
ve motivasyon kaynağı oluyor. Bir sonraki incelemede görüşmek
17:53
üzere. Görüşmek üzere.