Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #PATEK | Pasifik Teknoloji 2025/9 Bilanço Analizi | Finansal ve Operasyonel Sonuçlar 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #PATEK | Pasifik Teknoloji 2025/9 Bilanço Analizi | Finansal ve Operasyonel Sonuçlar 🧿 · Market Risk TR

0:00
Merhaba ve Pasifik teknoloji a şnin finansal dünyasına
0:04
yapacağımız bu özel yolculuğa hoş geldiniz efendim.
0:07
Bugün sizin için şirketin 30 Eylül 2025 itibariyle
0:11
yayımladığı ara dönem faaliyet raporunu ve konsolide finansal
0:14
tablolarını masaya yatırıyoruz. Yani elimizdeki bu oldukça
0:19
detaylı raporlardan sizin için en kritik bilgileri damatmak
0:22
istiyoruz. Özellikle bireysel bir yatırımcı
0:27
olarak nelere odaklanmanız gerektiğini biraz daha
0:30
netleştirmek amacımız. Rakamların biraz ötesine geçip
0:34
şirketin hikayesini anlamaya çalışacağız birlikte.
0:37
Aynen öyle. Şirketin genel performansı mı?
0:40
Finansal sağlığına, karlılığına ya da belki de kârlılık
0:43
sorunlarına borçluluk düzeyine ve tabi büyüme potansiyeline
0:47
dair ipuçları arayacağız. Bu arada şunu hemen belirtmekte
0:52
fayda var, tüm finansal tablolar TMS 29 standardına göre
0:56
düzeltilmiş, yani yüksek enflasyonun etkileri dikkate
0:59
alınmış. Bu da özellikle geçen yılla
1:02
karşılaştırma yaparken rakamları yorumunu etkileyen önemli bir
1:06
faktör. Bunu aklımızda tutalım.
1:08
Çok önemli bir detay bu. Evet o zaman başlayalım ilk
1:12
bakışta özellikle net kar rakamında müthiş bir artış göze
1:16
çarpıyor raporlarda ama anladığım kadarıyla kaynaklar bu
1:20
parlak tablonun altında daha karmaşık bir durum olduğunu
1:23
işaret ediyor sanki. Kar gerçekten nerden geliyor?
1:27
Şirketin ana işi yani operasyonları ne kadar sağlıklı
1:31
ama durun önce belki şirketi biraz daha yakından tanımak iyi
1:34
olur değil mi? Pasifik teknoloji kimdir, ne iş
1:38
yapar? Temelden başlayalım.
1:40
Tabii iyi olur. Elimizdeki raporlara göre
1:43
Pasifik teknoloji aslında 2.010 beşte ankara'da kurulmuş bir
1:46
şirket ama şu an merkezi istanbul sarıyer'de vadi
1:50
istanbul park sitesinde bulunuyor.
1:52
Temelde bir teknoloji ve bilişim şirketi 2 ana kulvarda faaliyet
1:56
gösteriyor diyebiliriz. Bilişim teknolojileri ve savunma
2:01
sanayi. 2 iddialı alan alt başlıkları neler peki?
2:05
Evet, bu başlıkların 6 oldukça dolu aslında siber güvenlikten
2:09
yazılım geliştirmeye, teknoloji danışmanlığından, mühendislik
2:13
hizmetlerine, hatta bilgisayar donanımı, temini ve imalatına
2:17
kadar geniş bir yelpazeden bahsediyoruz.
2:19
Teknolojik altyapı kurulumu, uluslararası ticaret ve
2:23
lojistikle faaliyet alanları arasında sayılmış.
2:26
Bir de istanbul bilişim vadisi teknoparkta yer almaları önemli.
2:29
Bu da arge ve yenilikçiliğe verdikleri önemi gösteriyor
2:32
diyebiliriz. Faaliyet raporunda doğrudan
2:35
rakipler veya detaylı bir pazar analizi, swot analizi gibi
2:38
şeyler pek yer almıyor açıkçası ama şirketin bu geniş hizmet
2:42
gamıyla teknoloji ve savunma alanlarında iddialı bir büyüme
2:45
hedeflediği anlaşılıyor. Anladım, gerçekten de oldukça
2:49
geniş bir faaliyet alanı var. Peki bu yapıyı kim yönetiyor?
2:53
Ortaklık yapısı ve yönetim kadrosu nasıl şekillenmiş?
2:57
Biraz da 10'a çıkart bakalım. Tabii yönetim kurulu 5 üyeden
3:00
oluşuyor. Başkan fatih, Nusret dur.
3:03
Kendisi daha önce finans kökenli ve Pasifik grubunun gayrimenkul
3:07
şirketlerinde yöneticilik yapmış bir isim.
3:10
Başkan Vekili Alparslan, Cemal batuk'un da finans ve Portföy
3:14
Yönetimi geçmişi var. Muhammed Selman dönmez ise hem
3:18
şirketin eski Genel Müdürü hem de önemli iştiraklardan titra
3:22
teknolojinin Yönetim Kurulu Başkanı, yani onun teknoloji ve
3:25
savunma sanayi tecrübesi ön planda.
3:28
Diğer üyeler Ercan demirci, kamu ve eğitim yönetimi, Atakan
3:32
yılmaz ise iletişim ve bilişim teknolojileri alanında deneyimli
3:37
ve bağımsız üye olarak görev yapıyor.
3:39
Raporda, tüm üyelerin özleşmişleri ve grup içi ya da
3:43
dışı diğer görevleri oldukça detaylı bir şekilde listelenmiş.
3:47
Peki kurumsal yönetim ilkeleri açısından yönetim kurulunda
3:51
kadın üye temsili konusunda bir bilgi var mı?
3:54
Ha oranı belirtilmemiş, bu da belki takip edilmesi gereken bir
3:58
nokta olabilir sizin için. Evet, önemli bir gösterge.
4:01
Peki ortaklık yapısı nasıl halka açıklık oranı, imtiyazlı
4:06
hisseler var mı? Ortaklık yapısına baktığımızda
4:09
şirketin çıkarılmış sermayesi şu an 600.000.000 tl kayıtlı
4:12
sermaye tavanı ise yakın zamanda 3.4 milyar TL ye yükseltilmiş.
4:17
Bu da tabii gelecekte sermaye artırımları için bir esneklik
4:20
sağlıyor. Şirkete ana hissedar %51 payla
4:22
Pasifik Holding a ş. Geri kalan %48 nokta sekizlik
4:30
kısım ise halka açık yani borsa istanbul'da işlem gören kısım
4:34
paylar a ve b grubu olarak ayrılıyor.
4:37
A Grubu paylar, nama, yazılı ve imtiyazlı yani yönetim kuruluna
4:41
aday gösterme ve oy hakkında bazı avantajlar sağlıyor.
4:45
Bu A Grubu payların tamamı da Pasifik holding'in elinde, b
4:49
grubu paylarda ise yani halka açık olanlarda bir imtiyaz yok.
4:53
Şirketin de Şubat 2.020 dörtte borsa istanbul'da işlem görmeye
4:56
başladığını hatırlatalım. Henüz çok yeni bir halka arz
5:00
sayılır. Pek iyi yönetim kurulu üyelerine
5:02
sağlanan ücretler ne düzeyde? Raporda bu konuda şeffaflık var
5:06
mı? Faaliyet raporunda bu bilgi yer
5:08
alıyor. 2.020 beşin ilk 9 ayında yani Eylül sonu itibariyle
5:12
yönetim kurulu üyelerine ödenen toplam maaş ve benzeri
5:15
menfaatler yaklaşık 5.8 milyon tl olmuş.
5:18
Geçen yılın aynı döneminde bu rakam 1.7 milyon TL
5:21
civarındaymış. Yani burada ciddi bir artış söz
5:23
konusu. Evet, 3 kattan fazla bir artış
5:29
var. Aynen raporda ayrıca bu
5:31
ödemelerin performansa dayalı olmadığının da 6 çizilmiş.
5:34
Bu da önemli bir detay bence. Peki şirketin genel büyüklüğünü
5:38
onlamak adına çalışan sayısı ne kadar ve organizasyon
5:42
yapısındaki iştirakler yani bağlı şirketler hakkında neler
5:45
biliyoruz? 30 Eylül 2025 itibarıyla
5:47
ortalama 502 çalışanı bulunuyor. Şirketin Genel Müdürü
5:50
pozisyonundaysa Ahmet aslan pinar görev yapıyor.
5:54
Iştirakler konusu oldukça geniş. Şirket sadece kendi bünyesinde
5:58
değil, birçok bağlı ortaklık üzerinden de faaliyet
6:02
gösteriyor. Doğrudan bağlı ortaklıkları
6:04
arasında %100 sahip olduğu destek, bilişim ve titravo
6:08
dijital hizmetler var. %55 hissesi olan inkradıble yazılım
6:12
100 doksanına. Ayıp olduğu ama henüz faaliyete
6:18
geçmemiş. Hollanda merkezli Pasifik grup
6:21
BV. Yine %48 37 hissesi olsa da A
6:26
Grubu imtiyazlı payların %50 biriyle kontrol ettiği titra
6:29
teknoloji ve tabi Şubat 2.020 beşte %50.
6:33
Birini satın aldığı proline bilişim var.
6:36
Bu proline önemli bir adım. Evet proline alımı medyada da
6:39
eğer bulmuştu sanırım. Dolaylı iştiraklerde var mı?
6:43
Var evet, dolaylı olarak da destel bilişim üzerinden destel
6:47
konekte titra teknoloji üzerindense titra savunma ve
6:51
sowx teknolojiye sahip sağax özellikle insansız sistemler
6:55
üzerinde çalışıyor. Yani bu yapıya baktığımızda
6:58
siber güvenlikten yazılıma, savunma sanayinden, biyometrik
7:02
teknolojilere kadar şirketin ne kadar çeşitli alanlara
7:05
yayıldığını görüyoruz. Özellikle titra ve yeni katılan
7:08
proline şirketin savunma ve ileri teknoloji alanlarındaki
7:12
hani kaslarını güçlendiriyor gibi duruyor.
7:15
Anlaşıldı şirketin genel yapısını kim olduğunu, ne iş
7:20
yaptığını ve kimler tarafından yönetildiğini artık daha iyi
7:24
biliyoruz. Şimdi en başta sorduğumuz o
7:27
kritik soruya dönelim ve finansallara daha yakından
7:30
bakalım dedik ya, hasılat artışı harika görünüyor ama karlılık
7:35
hikayesi neden bu kadar karmaşık?
7:37
2.020 beşin ilk 9 ayı bize ne anlatıyor?
7:41
Evet, şimdi işin en can alıcı kısmına yani finansal tablolara
7:45
odaklanalım. Tekrar hatırlatmakta fayda var.
7:49
Bu rakamlar TMS 29 enflasyon muhasebesine göre düzeltilmiş,
7:54
yani yüksek enflasyonun etkileri arındırılmış durumda.
7:58
Bu da karşılaştırmaları ve bazı kalemleri yorumlarken dikkatli
8:02
olmayı gerektiriyor tabii. Tamamdır aklımızda.
8:05
Hadi başlayalım. Satışlar nasıl gitmiş, ciro ne
8:09
durumda? Hasılat ciro şirket 2.020 beşin
8:12
ilk 9 ayında yaklaşık bir milyar 976.000.000 TL hasılat elde
8:15
etmiş, geçen yılın aynı dönemindeki 958.000.000 TL ile
8:18
karşılaştırdığımızda bu %100 altılık nominal bir artış demek.
8:27
Enflasyon düzeltmesi yapılmış olsa bile bu reel anlamda da
8:31
güçlü bir büyümeye işaret ediyor açıkçası ciroda durum iyi. %106
8:36
hasılat büyümesi gerçekten etkileyici ilk bakışta harika.
8:41
Peki bu büyüme şirketin kasasına kar olarak yansımış mı?
8:45
Yani brüt karlılık ve daha önemlisi esas faaliyet karı ne
8:50
durumda? Işte burada hikaye biraz şey
8:53
ilginçleşiyor. Karlılık tarafında tablo biraz
8:56
katmanlı ilk olarak brüt kara bakalım hasılat artışıyla
9:01
birlikte brüt karda da muazzam bir sıçrama var.
9:04
Geçen yılın ilk 9 ayında sadece 11.000.000 tl civarı olan
9:08
brütkar, bu yıl aynı dönemde yaklaşık 254.000.000 tl'ye
9:12
yükselmiş. Bu brüt kar marjında çok ciddi
9:17
bir iyileşme demek. Bu iyi haber demek ki satılan
9:20
malın maliyeti düşmüş ya da daha karlı işler yapılmış.
9:24
Evet, görünüşe göre öyle ya, maliyet kontrolü ya da ürün
9:28
hizmet karmasında bir değişiklik olabilir.
9:30
Ama şimdi esas faaliyet kârı zararı kısmına gelelim işte
9:35
burada işler değişiyor. Brüt kardaki bu olumlu gelişmeye
9:39
rağmen şirket ana faaliyetlerinden yani
9:42
operasyonlarından kar elde edememiş, hatta operasyonel
9:46
zarar artmış. Nasıl yani, zarar mı artmış?
9:49
Evet 2.025 ilk 9 ayında esas faaliyet zararı 176.000.000 tl
9:53
seviyesinde. Geçen yıl bu zarar 139.000.000
9:55
tl civarındaydı. Yani operasyonel zarar %27
9:58
civarında artmış. Ama hasılat ikiye katlanmıştı.
10:07
Brütkar uçmuştu. Neden zarar artıyor o zaman?
10:10
Çok yerinde bir soru nedeni şu, operasyonel giderler çok daha
10:15
hızlı artmış. Özellikle genel yönetim
10:17
giderleri neredeyse üçe katlanarak 293.000.000 TL ye ve
10:21
araştırma ve geliştirme arge giderleri ise 5 kattan fazla
10:24
artarak 85.000.000 tl'ye fırlamış.
10:29
Bu artan giderler brüt kardaki o güzel artışı silip süpürmüş ve
10:34
operasyonel zararı daha da derinleştirmiş maalesef.
10:37
Bir dakika bir dakika yani satışlar 2 katına çıkıyor.
10:40
Brütkar marjı müthiş düzeliyor ama şirket ana işinden daha
10:45
fazla zarar eder hale geliyor. Bu çok garip, o zaman raporlarda
10:49
gördüğümüz o bir milyar t l'yi aşan devasa net dönem kârı
10:53
nereden geliyor? Bu akıl almaz farkın kaynağı ne?
10:57
Bu nasıl mümkün oluyor? Işte bu işin en kritik noktası
11:01
finansal tablolara daha derinlemesine baktığımızda bu
11:05
devasa net karın şirketin ana faaliyetlerinden, yani teknoloji
11:09
satışı veya hizmetlerinden gelmediğini görüyoruz. 2 temel
11:13
kalem öne çıkıyor. Birincisi ve en önemlisi yatırım
11:17
faaliyetlerinden gelirler. Bu kalemde inanılmaz bir artış
11:21
var. Geçen yıl aynı dönemde
11:23
138.000.000 TL olan bu gelir bu yıl bir milyar 642.000.000 tl'ye
11:26
fırlamış. 1.6 milyar TL mi nereden gelmiş bu para?
11:33
Bunun da neredeyse tamamı yani tam olarak.
11:36
Bir milyar 608.000.000 TL si gerçeğe uygun değer farkı kar
11:39
zarara yansıtılan finansal varlıklardan kazançlar olarak
11:42
kaydedilmiş. Şimdi raporun dipnotlarına
11:44
indiğimizde şirketin bilançosunda yaklaşık 2.7 milyar
11:48
TL değerinde bir girişim sermayesi yatırım fonu GSYF
11:51
yatırımı olduğunu görüyoruz. GSF yani risk sermayesi fonu
12:00
gibi bir şey mi? Aynen öyle.
12:02
Bu fonlar genellikle halka açık olmayan şirketlere veya
12:05
projelere yatırım yapar. Görünen o ki şirketin yatırım
12:09
yaptığı bu GS f'nin değerlemesinde çok büyük bir
12:12
artış olmuş ancak bu henüz rialis olmamış, yani şirketin
12:17
kasasına nakit olarak girmemiş kağıt üzerinde bir kar olabilir.
12:21
Bu tür değerleme kazançlarının sürdürülebilirliği ve ne zaman
12:25
nakle döneceği her zaman belirsizdir.
12:27
Net karın aslan payı buradan geliyor.
12:30
Anladım yani kârın büyük kısmı aslında finansal bir yatırımın
12:34
değerlenmesinden ikinci etkendeydi.
12:36
Ikinci etken net parasal pozisyon kazançları buradan da
12:41
yaklaşık 140.000.000 tl'lilik bir kazanç gelmiş.
12:44
Bu ise tamamen TMS 29 enflasyon muhasebesi uygulamasının teknik
12:49
bir sonucu. Basitçe anlatmak gerekirse,
12:52
şirketin parasal varlıkları nakit alacaklar ve bir parasal
12:56
yükümlülüklerinden borçlar ve bir fazlaysa yüksek enflasyon
13:00
ortamında böyle bir muhasebesel kazanç ortaya çıkabiliyor.
13:04
Bu da operasyonel bir başarı değil.
13:06
Çok net anlaşıldı şimdi yani özetle manşetlerdeki o
13:10
etkileyici bir milyar TL lik netkar rakamı şirketin teknoloji
13:16
satarak veya hizmet vererek elde ettiği bir başarıdan çok büyük
13:21
ölçüde sahip olduğu bir GS f'nin değer kazanması ve enflasyon
13:27
muhasebesinin teknik etkilerinden kaynaklanıyor.
13:30
Bu kârın kalitesi ve devamlılığı açısından sizin için çok önemli
13:35
bir ayrım. Kesinlikle kârın kaynağını
13:37
anlamak burada hayati önem taşıyor.
13:40
Ana işten mi geliyor yoksa tek seferlik veya finansal piyasa
13:43
hareketlerine bağlı bir durum var.
13:45
Bu soruyu sormak lazım. Peki bu durum şirketin nakit
13:49
akışına nasıl yansımış? Yani operasyonel zarar varken ve
13:54
kâr kağıt üzerindeyken kasaya gerçekten para girmiş mi yoksa
13:58
bu kar sadece muhasebe kayıtlarında mı kalmış?
14:01
Nakit durumu ne alemde? Nakit akışı tablosu da bu
14:05
karmaşık tabloyu aslında doğrular nitelikte ve oldukça
14:08
hareketli görünüyor. Şöyle bakalım, nakit durumu
14:11
yılbaşında sadece 8.000.000 tl civarında olan şirketin nakit ve
14:16
nakit benzerleri dönem sonunda 321.000.000 TL ye yükselmiş.
14:21
Ilk bakışta kasada ciddi bir artış var gibi.
14:24
Evet 8 milyondan 321 milyona çıkış iyi görünüyor.
14:28
Ancak demin bahsettiğimiz OGSF yatırımı burada devreye giriyor.
14:33
Bilançoda dönen varlıklar altındaki finansal yatırımlar
14:36
kalemi yılbaşında neredeyse sıfırken 58.000 TL gibi komik
14:40
bir rakam dönem sonunda 2.7 milyar TL ye fırlamış.
14:45
Yani yaratılan veya elde edilen fonların çok büyük bir kısmı
14:49
potansiyel olarak daha az likit olan yani hemen paraya
14:52
çevirilemeyebilecek bu GSF. Yatırılmış görünüyor, nakit
14:56
artışı var ama devasa bir fon yatırımı da var.
14:59
Anladım. Peki paranın kaynağı ve
15:02
kullanımına yani nakit akış tablosunun kendisine bakarsak
15:06
işletme, yatırım, finansman faaliyetleri ne durumda?
15:10
Tablonun detarlarına indiğimizde manzara daha da netleşiyor.
15:13
Işletme faaliyetlerinden nakit akışı buradan yaklaşık 1.35
15:16
milyar TL pozitif nakit akışı yaratılmış görünüyor.
15:18
Geçen yıl aynı dönemde 336.000.000 TL negatif akış
15:21
vardı. Yani bu çok büyük bir iyileşme
15:23
gibi duruyor ilk başta. Evet, işletme faaliyetlerinden
15:28
nakit girişi olması iyi bir şey normalde.
15:31
Iyi bir şey ama kaynağına bakmak lazım.
15:33
Bu pozitif akışın en büyük kaynağı ne yazık ki artan kârlı
15:36
operasyonlar değil. Faaliyetlerle ilgili diğer
15:39
borçlardaki artış kalemi altında görünen yaklaşık 1.9 milyar TL
15:43
lik bir yükseliş var. Yani operasyonel nakit girişi
15:46
büyük ölçüde borçlardaki özellikle de birazdan detayına
15:50
gireceğimiz ilişkili taraflara olan borçlardaki artıştan
15:53
sağlanmış bu sürdürülebilir bir nakit yaratma yöntemi değil.
15:57
Anlıyorum yani kasaya para girmiş ama borçlanarak girmiş
16:01
gibi duruyor. Peki diğer faaliyetler yatırım
16:04
ve finansman? Yatırım faaliyetlerinden nakit
16:06
akışı buradan yaklaşık 1.24 milyar TL net nakit çıkışı
16:11
olmuş. Bunun aslan payı yaklaşık 1.1
16:14
milyar TL ile o bahsettiğiniz GSF alımına gitmiş.
16:17
Ayrıca arge harcamaları kapsamındaki maddi olmayan duran
16:20
varlık alımları 276.000.000 TL. Ve prolin bilişimin satın
16:28
alınması için yaklaşık 87.000.000 TL net nakit çıkışı
16:31
yapılan ödemeler de bu kalemde görünüyor.
16:33
Yani şirket yatırım yapmış ama en büyük yatırım GSYF ye
16:37
finansman faaliyetlerinden nakit akışı buradan da yaklaşık
16:40
204.000.000 TL net nakit girişi sağlanmış.
16:46
Geçen yıl bu rakam 736.000.000 TL imiş yani finansmandan gelen
16:49
para azalmış. Bu yılki girişin ana kaynağı ise
16:53
447.000.000 TL ile pay ve diğer öz kaynağa dayalı araçların
16:56
ihracından kaynaklanan nakit girişleri.
16:57
Bu muhtemelen halka arz gelirinin kalan kısmı ve iç
17:01
kaynaklardan yapılan sermaye artırımıyla ilgili.
17:09
Bu kalemde ayrıca yaklaşık 210.000.000 tl'nlik faiz ödemesi
17:12
de nakit çıkışı olarak görünüyor.
17:13
Yani finansman tarafında hisse ihracı var ama faiz ödemesi de
17:18
ciddi bir kalem. Nakit akışı da oldukça
17:21
hareketliymiş. Gerçekten operasyonel nakit
17:24
girişinin borç artışına dayanması.
17:27
Ve paranın büyük kısmının GSF yatırımına gitmesi çok dikkat
17:31
çekici noktalar. Peki bu borç konusuna biraz daha
17:35
girelim o zaman özellikle ilişkili taraf borçlarından
17:39
bahsettiniz. Şirketin genel borçluluk durumu
17:42
nasıl? Toplam yükümlülükler ne kadar
17:44
artmış? Riskli bir yapımı var.
17:47
Evet, borçluluk tarafı da dikkatle incelenmesi gereken
17:50
birazdan rakamlar oldukça çarpıcı.
17:53
Toplam yükümlülükler yılbaşındaki 1.9 milyar TL den
17:57
sadece 9 ayda neredeyse üçe katlanarak 5.5 milyar TL ye
18:01
fırlamış. Bu çok hızlı bir artış altını
18:04
çizmek lazım. 1.9 milyardan 5.5 milyara bu gerçekten çok yüksek
18:11
bir artış. Nereden geliyor bu artışın çoğu
18:14
kısa vadeli mi, uzun vadeli mi? Artışın ezici çoğunluğu kısa
18:18
vadeli yükümlülüklerde yılbaşında 1.6 milyar TL olan
18:23
kısa vadeli borçlar, 30 eylül'de 4.4 milyar tl'ye çıkmış durumda.
18:28
Bu şirketin önümüzdeki bir yıl içinde ödemesi gereken
18:31
borçlarının çok ciddi şekilde arttığı anlamına geliyor.
18:35
Likidite riski açısından önemli bir gösterge.
18:37
Peki uzun vadeli borçlar. Uzun vadeli yükümlülüklerde de
18:41
322.000.000 tl'den 1.1 milyar TL ye bir artış var ama bunun çok
18:44
büyük bir kısmı yaklaşık 870.000.000 tl'lilik artış.
18:46
Ertelenmiş vergi yükümlülüğünden kaynaklanıyor.
18:53
Bu genellikle enflasyon muhasebesi veya varlık
18:55
değerlemeleriyle ilgili daha çok teknik bir kalem doğrudan
18:59
şirketin aldığı operasyonel bir borç değil.
19:01
Yani uzun vadeli taraftaki artışın ana sebebi bu.
19:04
Anladım o zaman asıl mesele kısa vadeli borçlardaki patlama bunun
19:09
içinde neler var? Banka kredilerimi artmış.
19:12
Vadeli borçlar içindeki en dikkat çekici kalem diğer kısa
19:16
vadeli borçlar yılbaşında yaklaşık 600.000.000 tl olan bu
19:20
kalem 2.8 milyar TL ye ulaşmış ve rapor dip notlarına göre bu
19:23
2.8 milyarlık tutarın yaklaşık 2.7 milyar TL si ilişkili
19:27
taraflara, yani grup şirketlerini veya ana ortakları
19:29
olan borçlar. 2.7 milyar TL mi neredeyse tamamı ilişkili
19:38
taraflara yani. Aynen öyle.
19:40
Hatta faaliyet raporundaki bir nota göre, dipnot 20 altıya atıf
19:44
var ama detayı tam verilmemiş ortaklardan fatih Erdoğan,
19:47
Mehmet Erdoğan ve abdülkerim fırat'a toplamda 2.25 milyar TL
19:52
borç görünüyor. Bu şirketin finansmanının çok
19:55
ama çok büyük ölçüde ana ortak grubuna dayandığını gösteriyor.
19:59
Bu durum, şirketin finansal esnekliği ve potansiyel çıkar
20:03
çatışmaları açısından sizin için çok önemli bir risk faktörü
20:06
olabilir. Şeffaflıkta burada
20:09
kritikleşiyor. Kesinlikle bu kadar yüksek
20:12
ilişkili taraf borcu gerçekten çok dikkat çekici.
20:15
Peki banka kredilerini durumda onlarda artmış mı?
20:18
Banka kredileri, kısa vadeli banka kredileri 146 milyondan
20:22
288.000.000 tl çıkmış, uzun vadeli krediler ise biraz
20:24
azalmış. Toplam banka kredileri 170
20:26
milyondan 303.000.000 TL ye yükselmiş ama gördüğünüz gibi
20:30
toplam borçluluk artışında banka kredilerinin payı ilişkili taraf
20:32
borçlarının yanında çok daha küçük kalıyor.
20:40
Finansman modeli ağırlıklı olarak grup içi borçlanmaya
20:44
dayanıyor gibi. Anlaşıldı.
20:46
Peki bu kadar borç artışına karşın öz kaynaklar ne durumda?
20:50
Orada bir erime mi var yoksa artış mı?
20:52
Borçlar bu kadar hızla artarken, öz kaynaklarda artmış
20:57
yılbaşındaki 1.37 milyar TL den 30 eylül'de 2.8 milyar TL ye
21:03
yükselmiş. Yani ikiye katlanmış gibi bu
21:07
artışın kaynaklarıysa daha önce konuştuğumuz o bir milyar TL lik
21:11
büyük kısmı finansal ve muhasebesel kaynaklı net
21:14
dönemkârı ve yıl içinde iç kaynaklardan muhtemelen hisse
21:19
senedi ihraç primlerinden karşılanarak yapılan 466.000.000
21:22
tl'nlik sermaye artırımı. Yani hem kar hem de sermaye
21:26
artışı öz kaynakları desteklemiş.
21:30
Bu arada hisse senedi ihraç primleri kalemi 744 milyondan
21:33
192 milyona düşmüş. Bu da muhtemelen o iç
21:36
kaynaklardan sermaye artırımında kullanıldığını gösteriyor.
21:42
Anladım yani öz kaynaklar da artmış ama borçluluk artışı çok
21:46
daha hızlı olmuş diyebiliriz ve bu ilişkili taraf işlemleri ve
21:49
borçları gerçekten devasa boyutlarda.
21:53
Bu durum şeffaflık ve risk algısı açısından yatırımcıların
21:56
çok dikkat etmesi gereken bir numaralı konu gibi duruyor.
22:00
Peki bu ana finansalların dışında raporlarda öne çıkan
22:04
başka stratejik adımlar, yatırımlar veya sizin için
22:07
önemli olabilecek başka detaylar var mıydı?
22:10
Mesela o proline alımı gibi. Evet, birkaç önemli nokta daha
22:14
var. Tabii onlara da değinelim
22:16
proline satın alması dediğiniz gibi Şubat 2.020 beşte proline
22:21
bilişimin %51 hissesinin yaklaşık 191.000.000 TL ye
22:26
alınması önemli bir stratejik hamle.
22:28
Bu işlemle bilançoya yaklaş. 113.000.000 TL düzeltilmiş rakam
22:33
şerefiye eklenmiş. Şerefiye ne demekti kısaca.
22:37
Şerefiye basitçe satın alınan şirketin defter değerinin
22:42
üzerinde ödenen para, gelecekte o şirketten beklenen ekstra
22:47
faydaları sinerji marka değeri pazar payı, vesaireyi temsil
22:51
eden bir harlık aslında. Bu satın alma şirketin özellikle
22:56
biyometrik çözümler, kimlik doğrulama gibi alanlardaki
22:59
yeteneklerini genişleten in organik yani dışarıdan şirket
23:03
olarak büyüme stratejisinin bir parçası.
23:06
Peki bu proline ilgili başka gelişme var mıydı?
23:09
Evet, çok önemli bir gelişme var hem de bilanço sonrası yani
23:14
raporlama dönemi kapandıktan sonra olmuş.
23:17
Eylül 2.025 sonrası yani nurol portföyün yönettiği bir girişim
23:21
sermayesi yatırım fonu GSYF bu satın alınan problem bilişime
23:25
tahsisli sermaye artırımı yoluyla 375.000.000 TL yatırım
23:28
yapmış. Tahsisli artırım demek
23:34
hisselerin halka değil de belirli bir yatırımcıya veya
23:37
yatırımcı grubuna satılması demek.
23:40
Bu yatırım bir oktober 2.020 beşte tescil edilmiş.
23:44
Bu gelişme bence önemli. Hem prolineın potansiyeline
23:47
dışarıdan kurumsal bir yatırımcının da inandığını
23:49
gösteriyor hem de şirkete ek finansman sağlıyor.
23:53
Pasifik teknolojinin kontrolüyse devam ediyor.
23:55
Bu olumlu bir sinyal olarak okunabilir.
23:58
Evet, bu gerçekten olumlu bir haber.
24:00
Pro ol aynı için başka neler var?
24:02
Dikkat çeken ar ge mesela ar. Ge ve yatırım odağı şirketin
24:06
teknolojiye yatırım yapmaya devam ettiğini gösteren
24:09
işaretler var. Bilançoda maddi olmayan duran
24:12
varlıklar altındaki geliştirilen projeler kalemi yılbaşındaki
24:16
442.000.000 tl'den 1.23 milyar tl'ye çıkmış.
24:21
Ciddi bir artış. Ayrıca kar zarar tablosunda
24:25
gördüğümüz gibi arge harcamaları da çok ciddi şekilde artmış. 16
24:29
milyondan 85 milyona bu gelecekteki büyüme için yatırım
24:33
yapıldığını gösteriyor. Ancak tabii kısa vadede
24:36
karlılığı baskılayan bir unsur. Yatırım yapıyorlar ama bu da
24:40
giderleri arttırıyor. Yani peki sermaye artırımları?
24:44
Sermaye artırımları. 2.025 içinde o bahsettiğimiz
24:47
466.000.000 tl'nlik iç kaynaklardan bedelsiz sermaye
24:49
artırımı tamamlanmış. Ayrıca yine o ortaklara fatih
24:53
Erdoğan, Mehmet Erdoğan, abdulkerim Fırat yönelik 2
24:58
milyar TL tutarında yeni bir tahsisli sermaye artırımı kararı
25:03
alınmış. Bu süreç devam ediyor görünüyor.
25:10
Eğer bu gerçekleşirse öz kaynakları daha da
25:13
güçlendirebilir ama yine finansmanın büyük ölçüde mevcut
25:16
ana ortaklardan geleceğini gösteriyor bu durum.
25:19
Ilişkili taraf işlemleri sadece borç tarafında mı yoğun?
25:23
Hayır ilişkili taraf işlemleri tekrar sadece borçlarda değil.
25:27
Alacak ve ticari işlemlerde de Pasifik grubu şirketleriyle
25:31
Holding GO, inşaat vesaire ve matiny teknoloji gibi
25:35
şirketlerle yoğun bir trafik var.
25:37
Raporlarda detayları mevcut toplam ilişkili taraf, kısa
25:41
vadeli ticari alacakları 17.000.000 tl civarı, diğer kısa
25:44
vadeli alacakları 454.000.000 tl.
25:48
Ilişkili taraf kısa vadeli ticari borçları 223.000.000 tl,
25:51
diğer kısa vadeli borçları ise o bahsettiğimiz 2.7 milyar TL.
25:56
Bu işlemleri, mahiyeti ve piyasa koşullarında yapılıp yapılmadığı
26:00
önemli bir konu tabii ki. Kar dağıtımı konusunda bir
26:03
politikaları var mı? Temettü dağıtmışlar mı?
26:05
Kâr dağıtım politikası, şirket politikası kâr dağıtımına açık
26:09
kapı bırakıyor. Yani genel kurul kararıyla kâr
26:11
dağıtılabilir veya şirkette bırakılabilir diyor.
26:14
Ama, 2.024 yılı için yasal kayıtlarda dağıtılabilir kar
26:17
oluşmadığı gerekçesiyle temettü verilmemiş.
26:19
Anladım. Peki hisse senedinin performansı
26:22
nasıldı bu dönemde? Hisse performansı rapor dönemi
26:26
olan 1 ocak 30 Eylül 2025 arasında hisse senedi 21.44 TL
26:31
ile 30.74 TL arasında hareket etmiş ve 30 eylül'de de bu zirve
26:35
seviyesi olan 30.74 TL den kapanış yapmış.
26:43
Peki tüm bu verileri, analizleri, artıları, eksileri
26:47
ve uyarıları bir araya getirdiğimizde sizin için yani
26:51
bu raporları anlamaya çalışan parasını belki de bu şirkete
26:54
yatırmayı düşünen bireysel yatırımcı için ana çıkarımlar.
26:58
Ne olmalı? Pasifik teknolojinin mevcut
27:01
durumunun fotoğrafını nasıl çekebiliriz özetle.
27:04
Şöyle özetleyebiliriz, şirket gerçekten çok dinamik, hızlı
27:08
büyüyen ama aynı zamanda önemli soru işaretleri ve riskler
27:13
barındıran bir yapıdan öne çıkanları bir terziye koyarsak
27:17
artılar bir kere hasılatta çok güçlü bir büyüme ivmesi var.
27:22
Bu net stratejik bir satın alma proline yapılmış ve bu yatırıma
27:26
bilanço sonrası dışarıdan da GSF ilgisi gelmiş.
27:30
Bu olumlu teknolojiye ve arge'ye ciddi yatırım devam ediyor.
27:34
Bu da gelecek potansiyeli açısından önemli.
27:37
Öz kaynaklar, yapılan sermaye artırımları ve karlılık kaynağı
27:42
tartışmalı olsa da güçlenmiş görünüyor.
27:45
Nakit pozisyonu da kağıt üzerinde ciddi artış göstermiş.
27:48
Bunlar pozitif taraflar, peki ya negatifler veya riskler en
27:53
önemli gördükleriniz neler? Eksiler riskler.
27:57
Bence en önemlisi şirketin ana faaliyetlerinden hâlâ kar
28:01
üretemiyor olması, hatta operasyonel zararın artarak
28:05
devam etmesi bu büyümenin sürdürülebilirliği açısından en
28:09
büyük soru işareti. Ikincisi görünen o devasa net
28:13
karın büyüt ölçüde sürdürülebilirliği ve realize
28:17
edilebilirliği belirsiz olan GSF değerlemesi ve enflasyon
28:21
muhasebesi etkisinden kaynaklanması.
28:23
Yani kârın kalitesi düşük üçüncüsü ve belki de en kritiyi
28:28
borçluluğun çok hızlı artması ve bu borcun çok büyük bir kısmının
28:32
ilişkili taraflara özellikle ana ortaklara olması.
28:36
Bu durum hem finansal risk taşıyor.
28:38
Geri ödeme VB hem de kurumsal yönetim açısından ciddi soru
28:41
işaretleri yaratıyor. Şeffaflık ve bağımsızlık
28:44
konuları öne çıkıyor. Son olarak da elde edilen veya
28:48
borçlanılan nakdiin önemli bir kısmının yine likiditesi düşük
28:52
olabilecek değerlemesi piyasa koş. 10'a çıkart göre
28:54
dalgalanabilecek bir GS f'ye yatırılmış olması da bir risk
28:58
unsuru. Anlıyorum çok net bir özet oldu.
29:02
Yani bir yanda teknoloji, savunma gibi gerçekten cazip
29:06
alanlarda faaliyet gösterme, hızlı büyüme, stratejik hamleler
29:11
ve arge yatırımları gibi potansiyel taşıyan unsurlar var.
29:14
Diğer yanda ise operasyonel kârlılığın bir türlü
29:17
yakalanamaması, kârın kalitesine ve kaynağına dair ciddi soru
29:22
işaretleri ve özellikle çok yüksek ilişkili taraf borçluluğu
29:26
gibi ciddi riskler ve belirsizlikler bulunuyor.
29:29
Yatırımcıların bu dengeyi çok iyi tartması gerekiyor
29:32
anlaşılan. Aynen öyle potansiyel yüksek ama
29:36
risklerde bir o kadar yüksek ve dikkat çekici.
29:39
Evet Pasifik, teknolojinin 2.025 üçüncü çeyrek finansallarına
29:44
sizin için olabildiğince detaylı bir bakış attık.
29:47
Hızlı büyüme ve stratejik adımlar umut vadetse de
29:50
operasyonel kârlılık, net karın gerçek kaynağı ve ilişkili taraf
29:55
işlemleri gibi konuların çok dikkatle takip edilmesi
29:58
gerektiğini gördük. Umarız bu derinlemesini analiz,
30:01
şirketi daha iyi anlamanıza yardımcı olmuştur.
30:03
Günü. Umuyoruz tabii ki yatırım kararı
30:05
tamamen sizin kendi risk algınıza ve beklentilerinize
30:09
bağlı. Son olarak belki üzerinde
30:11
düşünebileceğiniz bir soru bırakalım zihinlerde.
30:14
Pasifik teknolojinin ana faaliyetlerinden yani teknoloji
30:18
ve hizmet satışından sürdürülebilir bir şekilde kâr
30:21
üretmeye başlaması ne kadar gerçekçi görünüyor ve bu sizce
30:25
ne kadar zaman alabilir? Ve tabii bilançodaki o devasa
30:29
GSF yatırımı uzun vadede sizin için nasıl bir değer yaratma
30:33
potansiyeli taşıyor? Ya da ne gibi riskler
30:36
barındırıyor? Bu soruların cevapları önemli.
30:38
Bu derinlemesini incelemeyi sizin için hazırladık.
30:42
Eğer bu tür analizleri faydalı buluyorsanız, bizi takip etmeyi
30:46
ve belki çevrenizle de paylaşmayı düşünebilirsiniz.
30:49
Bir sonraki analizimizde görüşmek üzere diyelim, hoşça
30:52
kalın. Hoşça kalın.