Latest / Market Risk TR / 🔴 BIMAS 2026-03 Bilanço Analizi | Bim Birleşik Mağazalar A.Ş. (BİM’in 24 Milyar Liralık Nakit Makinesi)

Transcript

🔴 BIMAS 2026-03 Bilanço Analizi | Bim Birleşik Mağazalar A.Ş. (BİM’in 24 Milyar Liralık Nakit Makinesi) · Market Risk TR

• 0:00
  Sadece üç ayda 24 milyar liranın üzerinde net nakit yaratan ve
• 0:06
  enflasyondan arındırılmış tablolarda bile karını %82
• 0:10
  artıran bir şirket düşün sence bu devasa marjlarla çalışan bir
• 0:15
  teknoloji devi falan mı? Hayır, bu her gün önünden
• 0:19
  geçtiğin o bildiğimiz pazar arabalarının dolaştığı bim.
• 0:23
  Evet, yani ortada kelimenin tam anlamıyla bir nakit makinesi
• 0:27
  duruyor. Üstelik bu muazzam rakamlar,
• 0:29
  hani şirketlerin bilançolarını darmadağın eden o hiperenflasyon
• 0:33
  muhasebesi kurallarına rağmen elde ediliyor.
• 0:35
  Kesinlikle bugünkü derinlemesine incelememizde de zaten bim'in
• 0:40
  2016 yılı birinci çeyrek finansallarını bir yatırım
• 0:42
  stratejisi gözüyle masaya yatırıyoruz.
• 0:46
  Şirket para kazanıyor mu, büyüyor mu?
• 0:49
  Arkadaki riskler neler? Aynen öyle.
• 0:51
  Gereksiz teknik detaylarda boğulmadan bu devasa perakende
• 0:55
  makinesinin röntgenini çekeceğiz.
• 0:57
  O zaman hiç vakit kaybetmeden doğrudan bilançonun kalbine
• 1:01
  büyüme rakamlarını inelim diyorum.
• 1:03
  Enflasyon muhasebesi yani o meşhur TMS 29 uygulandığı için
• 1:08
  elmalarla elmaları kıyaslıyoruz. Hı hı, evet, her şey bugünün
• 1:12
  satın alma gücüne çekilmiş durumda.
• 1:14
  Aynen satışlar 193,3 milyar liradan yaklaşık 212 virgülü 8
• 1:18
  milyar liraya çıkmış, yani enflasyonun üzerinde yüzde onluk
• 1:20
  bir reel büyüme var. Ülkenin her sokağında mağazası
• 1:24
  olan bir dev için yüzde onluk reel büyüme çok sağlam bir
• 1:29
  performans. Kesinlikle sağlam ama asıl olay
• 1:34
  orada değil, karlılık tarafında. Tam oraya geliyordum.
• 1:37
  Netkar üç buçuk milyar lira seviyelerinden 6 buçuk milyar
• 1:41
  liraya fırlamış, %82 buçuk artış var.
• 1:44
  Bir saniye satışlar reel olarak sadece %10 artarken kar nasıl
• 1:48
  %82 fırlıyor? Şaşırtıcı duruyor değil.
• 1:52
  Mi olsun herhalde burada bir matematik hatası yoksa arkada
• 1:56
  başka bir finansal rüzgar olmalı.
• 1:58
  Matematik hatası yok. Arka planda tıkır tıkır işleyen
• 2:02
  iki farklı motor var diyebiliriz.
• 2:04
  Birincisi işin operasyonel tarafı.
• 2:07
  Şirketin brüt kar marjı %10, 7.5'ten %18 virgül dokuz'a
• 2:12
  çıkmış. Sadece 1,4 puanlık bir fark bu.
• 2:15
  Evet ama 213 milyar liralık devasa bir satış hacminden
• 2:19
  bahsettiğimiz için o küçücük görünen iyileşme bile
• 2:22
  milyarlarca lira ekstra kar demek.
• 2:24
  Ayrıca giderlerin satışlara oranına baktığımızda müthiş bir
• 2:28
  disiplin var. Pazarlama ve yönetim giderleri
• 2:32
  gibi mi? Aynen pazarlama giderleri 32,9
• 2:35
  milyar lira, genel yönetim giderleri ise 4 buçuk milyar
• 2:38
  lira civarında kalmış. Yani satışlar artarken giderleri
• 2:41
  zincirlemeyi başarmışlar. Esas faaliyet zararı varken bu
• 2:46
  çeyrekte iki buçuk milyar lira esas faaliyet karına geçmişler.
• 2:51
  Ki buna amortismanları da eklediğimizde o çok takip edilen
• 2:54
  favori rakamı 6,3 milyar liradan 9,8 milyar liraya çıkıyor.
• 2:59
  Yani %50 üçlük bir operasyonel kar büyümesi var ortada.
• 3:03
  Tamam yani operasyonel olarak. Dükkanı çok daha verimli
• 3:06
  yönetmeye başlamışlar. Bu cepte ama yine de o %80
• 3:10
  ikilik devasa sıçramayı sadece bu verimlilikle açıklayamayız
• 3:14
  bence. Haklısın açıklayamayız.
• 3:16
  Asıl sihir bilançodaki o net parasal pozisyon kazançları
• 3:20
  denen eksi 10,1 milyarlık etkide gizli.
• 3:24
  Işte bunu biraz açalım, insanlar genelde enflasyonun şirketleri
• 3:28
  her zaman kötü etkilediğini düşünür.
• 3:30
  Bim enflasyon üzerinden nasıl böyle devasa bir avantaj
• 3:33
  sağlıyor? Yani olayı kafamda şöyle
• 3:35
  canlandırıyorum, diyelim ki bir etkinlik organizatörüsün
• 3:39
  biletleri peşin satıyorsun. Parayı cebine koyup faize
• 3:42
  atıyorsun. Evet ama mekana ve müzisyenlere
• 3:45
  parayı haftalar sonra ödüyorsun. Bim'de raftaki malı bize peşin
• 3:48
  satıp parasını kasasına atarken tedarikçiyi ödemeyi çok daha
• 3:52
  sonra yapıyorsa borcunun değeri enflasyon karşısında eriyor
• 3:56
  demektir. Doğru bir analoji mü?
• 3:58
  Birebir örtüşüyor. Bim'in ticari borçları elindeki
• 4:02
  nakit ve alacaklarından çok daha fazla.
• 4:05
  Ortalama tahsilat ve ödeme süreleri arasındaki o fark
• 4:09
  şirketin lehine çalışıyor. Yüksek enflasyon ortamında
• 4:13
  elinizde nakit tutarsanız paranız erir ama borç
• 4:17
  tutarsanız. Borcunuz verir.
• 4:19
  Aynen öyle. Şirket malı satıp elde ettiği
• 4:23
  parayı bugün kullanırken tedarikçiye atıyorum. 50 gün
• 4:27
  sonra'nın erimiş parasıyla ödeme yapıyor.
• 4:29
  O aradaki erime farkı da bilançoya net parasal pozisyon
• 4:33
  kazancı olarak yansıyor. Inanılmaz bir sistem, yani
• 4:36
  sadece mal alıp satmıyor. Paranın zaman değerinin
• 4:39
  ticaretini yapıyor resmen. Tedarikçinin sermayesiyle kendi
• 4:43
  işini finanse ediyor ve enflasyonu adeta kendi lehine
• 4:47
  bir silaha dönüştürüyor. Baycanına.
• 4:50
  Peki bu kadar devasa paraların döndüğü gelir tablosundan çıkıp
• 4:54
  şirketin temeline o finansal sağlığına baktığımızda nasıl bir
• 4:58
  tablo var? Toplam varlıklara bakıyorum.
• 5:01
  398,3 milyar liralık bir devden bahsediyoruz.
• 5:05
  Ve. Bunun 190,7 milyar lirası öz
• 5:08
  kaynak, yani şirketin ana sermayesi.
• 5:11
  Kabaca bir hesapla varlıkların %48'i öz kaynakla %50 ikisi
• 5:16
  borçla finanse ediliyor. Ama dur bir saniye tabloda 58
• 5:20
  milyar lira toplam finansal borç yazıyor.
• 5:22
  Evet, rakam büyük duruyor. Sadece bu rakamı duymak bile
• 5:26
  hani perakende gibi ince marjlarla çalışan bir sektörde
• 5:29
  insanı biraz ürpertiyor. 58 milyar lira finansal borç bu
• 5:34
  kadar borçla dönen bir yapının riskli olduğunu düşünmez misin?
• 5:37
  Bankalara gerçekten bu kadar borçlular mı?
• 5:40
  Ilk bakışta ürkütücü göründüğü doğru ama burada finansal
• 5:44
  tabloların içine gizlenmiş teknik bir yanılsama var
• 5:48
  diyelim. O 58 milyar liralık borcun
• 5:50
  detayına indiğinde bildiğimiz anlamda bankalara olan kredinin
• 5:54
  sadece 826.000.000 TL civarında olduğunu görüyorsun.
• 5:58
  Sadece 826.000.000 mu? E geri kalan 57 milyar lira ne o
• 6:02
  zaman? Geri kalan o devasa da UFRS 16
• 6:05
  kapsamındaki kiralama yükümlülükleri.
• 6:08
  Yani şirket kredi çekip beton veya dükkan satın almak yerine
• 6:12
  mülk sahibinin sermayesini kullanıyor.
• 6:15
  Aynen şirket ben perakendeciyim, emlakçı değilim diyor.
• 6:19
  O halde bilançodaki o 57 milyar liralık borç aslında şirketin
• 6:25
  binlerce mağazası için gelecekte mülk sahiplerine ödeyeceği
• 6:29
  kiraların bugünkü değerin. Ibaret.
• 6:31
  Tam olarak bu 14.000'den fazla mağazaları var ve bunların
• 6:35
  neredeyse tamamı kiralık muhasebe standartları gereği bu
• 6:39
  kira sözleşmelerini bilançoda bir yükümlülük, bir borç gibi
• 6:42
  göstermek zorundalar. Anladım yani faiz işleyen her ay
• 6:46
  bankaya anapara taksiti yatırılan klasik bir kredi değil
• 6:50
  bu. Değil, o yüzden bu borçluluk
• 6:52
  şirketi boğan bir risk unsuru olmaktan ziyade mülke sermaye
• 6:56
  bağlamamayı seçen çok stratejik bir iş modelinin muhasebesel bir
• 7:00
  yansıması zaten likidite oranlarına bakarsak.
• 7:04
  Dönem varlıklar 145 milyar lira, kısa vadeli yükümlülükler 136
• 7:09
  milyar lira civarında. Cari oran 1,06 çıkıyor o zaman.
• 7:13
  Ki perakende için bu oldukça sağlıklı bir oran.
• 7:16
  Stokları o 62,8 milyar liralık stoku düştüğümüzde de.
• 7:21
  Asit test oranı 0,60 seviyelerinde.
• 7:25
  Tamam, bu borç daha lüzyonu çözdüğümüz iyi oldu.
• 7:27
  Çünkü dinleyenlerimizin aklında tutmasını istediğim çok önemli
• 7:31
  bir nokta var. Burada bim'in bu borçluluk
• 7:34
  yapısıyla aslında nasıl bir nakit basma makinesine
• 7:37
  dönüştüğünü birazdan o çok kritik serbest nakit akışı
• 7:40
  verisiyle anlatacağız. Bizi dinlemeye devam edin.
• 7:43
  Finansal okuryazarlığınızı bir üst seviyeye taşıdığımız bu
• 7:46
  incelemede asıl çarpıcı detaylar paranın nereye gittiğinde gizli.
• 7:51
  Kesinlikle, çünkü kar dediğimiz şey biraz da muhasebesel bir
• 7:55
  kavramdır. Kağıt üzerinde oynanabilir ama
• 7:58
  banka hesabındaki nakit yalan söylemez.
• 8:00
  Kesinlikle yalan söylemez. Hadi o zaman nakit akışı
• 8:03
  tablosuna girelim. Işletme faaliyetlerinden
• 8:06
  sağlanan net nakit ne kadar? Tam 23,9 milyar lira.
• 8:11
  Şirket sadece üç ayda asli işinden bu kadar taze nakit
• 8:15
  üretmiş. Milyar liraya yakın.
• 8:18
  Peki yatırımlara ne kadar gitmiş yani operasyonların devamı için
• 8:22
  işte mağaza yenileme, kekik sarcamalarına falan ne kadar
• 8:25
  para ayrılmış? Maddi ve maddi olmayan duran
• 8:28
  varlık alımı için harcanan para sadece 4,79 milyar lira.
• 8:33
  Inanılmaz. 24 milyara yakın nakit üretiyorsun işi büyütmek
• 8:36
  için 5 milyar bile harcamıyorsun.
• 8:38
  Geriye kalıyor. 19,1 milyar liralık serbest nakit akışı.
• 8:43
  Sadece üç ayda nakit dönüşüm oranı olağanüstü bir seviyede.
• 8:47
  Şirket kağıt üzerindeki kârını gerçekten çok hızlı bir şekilde
• 8:51
  kasasındaki taze paraya çevirebiliyor.
• 8:53
  Peki ama bu para nerede? 19 milyar lira devasa bir rakam.
• 8:59
  Normalde şirket ne yapar ya ortaklarına temettü dağıtır ya
• 9:02
  da hisse geri alımı yapar dimi. Beklenti o yönde olur?
• 9:05
  Evet. Ama bakıyorum, ilk çeyrekte
• 9:07
  dağıtılan temettü sadece 22.000.000 TL yani yok denecek
• 9:11
  kadar az hisse geri alımı desen o da yok.
• 9:14
  Geçen yıl 560.000.000 TL civarıydı.
• 9:15
  Bu yıl sıfır parayı ne yapıyorlar?
• 9:20
  Bilançodaki finansal yatırımlar kalemine bakarsak bu paranın
• 9:24
  nereye park edildiğini çok net görüyoruz.
• 9:26
  Şirketin yatırım fonlarındaki bakiyesi yılbaşında 11,7 milyar
• 9:31
  lirayken, birinci çeyrek sonunda 24,9 milyar liraya fırlamış.
• 9:36
  Yatırım fonlarına istiflemişler. Yani ürettikleri o 19 milyarın
• 9:41
  büyük kısmını. Aynen öyle.
• 9:43
  Şeytanın avukatlığını yapayım. O zaman burada üç ayda 19 milyar
• 9:47
  lira serbest nakit üretiyorsun ama ne dişe dokunur bir temettü
• 9:51
  veriyorsun ne de hisse geri alımı yapıyorsun.
• 9:54
  Bu parayı neden yatırım fonlarında tutuyorlar?
• 9:57
  Yani ufukta büyük bir makro ekonomik fırtına falan mı
• 9:59
  görüyorlar da kasayı dolduruyorlar, yoksa devasa bir
• 10:03
  yatırım planı mı var? Açıkçası bunun altında yatan çok
• 10:06
  mantıklı, stratejik sebepler var.
• 10:08
  Birincisi hepimizin bildiği gibi yüksek faiz ve getiri
• 10:11
  ortamındayız. Şirket bu devasa nakdi yatırım
• 10:14
  fonlarında değerlendirerek perakende işine ek olarak
• 10:18
  finansal bir gelir üretiyor. Yani paranın yatıp erimesine
• 10:21
  izin vermiyor. Paradan para kazanıyorlar.
• 10:24
  Kesinlikle ikinci ve bence asıl önemli nedense güçlü bir savaş
• 10:28
  kasası oluşturmak. Savaş kasası derken.
• 10:31
  Şöyle düşün, özellikle enflasyonun ve finansal
• 10:34
  belirsizliğin yüksek olduğu dönemlerde likidite kraldır.
• 10:38
  Kriz anlarında kredilerin kesildiği dönemlerde
• 10:41
  tedarikçiler zor duruma düştüğünde elinde 25 milyar lira
• 10:45
  nakdi olan bir şirket. Gidip o fabrikalardan çok ciddi
• 10:48
  iskontolarla mal kapatabilir. Anladım yani rakiplerin kredi
• 10:52
  bulamadığı yerde adamlar masaya peşin parayı koyup tedarik
• 10:56
  zincirini domine ediyorlar. Kesinlikle buna kit sadece bir
• 11:00
  güvenlik yastığı değil, pazar payını korumak ve rakipleri
• 11:04
  ezmek için bekletilen stratejik bir.
• 11:07
  Güç. Harika bir bakış açısı.
• 11:09
  Peki bu finansal gücün arkasındaki asıl motora
• 11:13
  operasyonel tarafa dükkanların içine dönersek orada durum
• 11:17
  nasıl? Büyümenin lokomotifi?
• 11:20
  Ne orada da durmak yok. Çalışan sayısı 97.442'den 103
• 11:24
  binası 350 bire çıkmış. Düşünebiliyor musun?
• 11:26
  100.000'den fazla insan çalışıyor.
• 11:33
  Koca bir şehir nüfusu kadar neredeyse.
• 11:35
  Aynen. Toplam mağaza sayısı da
• 11:38
  14.473'ten 14.576'ya yükselmiş. Sadece üç ayda 103 yeni mağaza
• 11:46
  açmışlar. Durmadan açıyorlar ama bir
• 11:49
  dakika 100.000'den fazla çalışan demek devasa bir operasyonel yük
• 11:53
  demek. Özellikle asgari ücret
• 11:56
  artışları, personel maliyetleri falan bu şirketin karını
• 11:59
  baskılamıyor mu? Teoride baskılaması beklenir ama
• 12:02
  pratikte işler farklı. Az önce bahsettiğimiz o brüt
• 12:06
  kardaki iyileşme var ya işte o şirketin operasyonel
• 12:10
  verimliliğinin kanıtı. Bim'in olayı yüksek stok devir
• 12:14
  hızı yani malları o kadar hızlı satıyorlar ve sürümden o kadar
• 12:18
  büyük bir hacim yaratıyorlar ki bu artan personel maliyetlerine
• 12:23
  ürünlerin içine çok rahat yedirip absorbe edebiliyorlar.
• 12:26
  Personel giderleri artıyor, evet ama satışlar çok da hızlı
• 12:30
  artıyor. Anladım sürümden kazanıp
• 12:33
  maliyeti eritiyorlar. Sadece iç pazarda değil sanırım
• 12:36
  uluslararası operasyonları da var.
• 12:37
  Tabi fas'ta bim marok ve mısır'da bimstors ala c
• 12:42
  operasyonlarıyla büyümeye devam ediyorlar.
• 12:45
  Ayrıca türkiye'de daha farklı bir segmente hitap eden file
• 12:49
  mağazaları da pazar payını arttırıyor.
• 12:51
  Yurt dışı gelirlerinin bilançoya etkisi nasıl peki?
• 12:53
  Yabancı para, çevrim farkları tablolara pozitif yansımaya
• 12:57
  başlamış durumda. Yani o yurt dışı operasyonları
• 13:00
  şirketin TL bazlı bilançosuna ciddi bir destek veriyorlar
• 13:04
  artık. Peki bu kadar devasan nakit
• 13:08
  büyüyen operasyonlar savaş kasası gelelim herkesin merak
• 13:12
  ettiği o can alıcı bölüme şirket pahalı mı ucuz?
• 13:16
  Değerleme çarpanları bize ne söylüyor?
• 13:18
  Hemen bakalım 11 Haziran 2026 itibariyle hisse fiyatı 377,25
• 13:21
  TL, toplam piyasa değeri 226,35 milyar lira civarında.
• 13:29
  Defter değerini alemde. Ana ortaklık öz kaynakları yani
• 13:33
  defter değeri. 188,97 milyar lira bu da bizi çok kritik bir
• 13:39
  çarpana götürüyor. Piyasa değeri bölü dökter değeri
• 13:43
  oranı 1,19. 1,19 mu bu bana oldukça düşük geldi.
• 13:49
  Perakende gibi öz kaynak karlılığı çok yüksek olan reel
• 13:52
  olarak karını %82 artıran bir şirket için bire çok yakın bir
• 13:57
  fiyatlama bu. Çok haklısın.
• 13:59
  Böylesine yüksek bir roe, yani öz kaynak kârlılığı üreten bir
• 14:03
  şirket için 1,19 oldukça cazip ve düşük bir çarpan öz
• 14:08
  kaynakları reel olarak büyüyor üstelik.
• 14:11
  Peki ya firma? Değeri firma değerini bulmak
• 14:13
  için piyasa değerini şirketin net borcunu eklememiz gerekiyor.
• 14:17
  226,35 milyarlık piyasa değerini o hesapladığımız 28,1 milyarlık
• 14:20
  net borcu eklediğimizde firma değeri yaklaşık 254,4 milyar
• 14:23
  lira çıkıyor. Bu değer üzerinden fiyat kazanç
• 14:31
  oranına falan bakarsak durum ne? Eğer ilk çeyrekteki o 6,46
• 14:36
  milyar liralık kar tüm yıla benzer şekilde yayılırsa tahmini
• 14:41
  efka oranı 8,7 civarında şekilleniyor.
• 14:45
  Yıllıklandırılmış FD fawork çarpanı da yaklaşık 6,4
• 14:50
  seviyelerinde. Yani oldukça rekabetçi seviyeler
• 14:54
  bunlar. Şirket bu kadar nakit basarken
• 14:57
  çarpanların bu seviyelerde kalması ilginç.
• 15:00
  Peki şirket yönetimi geleceğe dair ne diyor?
• 15:03
  2026 yılı için ileriye dönük beklentiler bir forward gudens
• 15:06
  paylaştılar mı? Raporlarda doğrudan yıl sonunda
• 15:11
  şu kadar satış yapacağız, kârımız bu olacak gibi spesifik
• 15:15
  bir yönlendirme net olarak yer almıyor.
• 15:18
  Genelde zaten muhafazakâr davranırlar bu konularda.
• 15:21
  Evet ama eylemleri bize çok şey söylüyor.
• 15:24
  Sadece ilk çeyrekte yapılan o 4,7 milyar liralık kapax
• 15:28
  harcaması ve 103 yeni mağaza açılışı şirketin yatırımlarda
• 15:33
  hiç frene basmadığını gösteriyor.
• 15:34
  Agresif büyüme ve marj koruma politikasının yıl boyu
• 15:38
  süreceğinin en büyük sinyali bu bence.
• 15:40
  Kesinlikle eylemler sözlerden daha yüksek sesle konuşuyor
• 15:45
  diyebiliriz. Burada o zaman bugünkü
• 15:47
  incelememizin ana fikrini toparlayalım.
• 15:49
  Harika olur. Karşımızda dışarıdan
• 15:51
  bakıldığında devasa bir borcu varmış gibi görünen ama detaya
• 15:55
  indiğimizde bankalara değil mağaza sahiplerine borçlu olan
• 15:58
  bir yapı var. Brüt karlılığını artırarak
• 16:01
  enflasyonist ortamda bile reel anlamda %82 kâr büyümesi
• 16:06
  yakalayan ve en çarpıcısı kasasına sadece üç ayda 19
• 16:10
  milyar liralık serbest nakit istifleyen tam anlamıyla bir
• 16:13
  likidite makinesi. Işin özeti tam olarak bu her
• 16:16
  şeyi tıkır tıkır yöneten bir operasyon.
• 16:19
  Aynen öyle. Bugün bu devasa perakende
• 16:21
  şirketinin finansallarını konuştuk ama asıl sormamız
• 16:25
  gereken akıllarda kalması gereken soru şu, bence bir
• 16:29
  şirket sadece raftaki ürünü satmaktan ziyade o mükemmel
• 16:33
  lojistik ağı ve tedarikçi kredi yönetimiyle böylesine devasa bir
• 16:37
  nakit havuzu yaratıyorsa bu şirket sence.
• 16:40
  Sadece bir marketler zinciri midir yoksa enflasyonist
• 16:44
  dönemlerde paranın değerini yönetmeyi, paradan para
• 16:47
  kazanmayı herkesten iyi bilen gizli bir finansal kuruluş mu?
• 16:50
  Gerçekten çok yerinde bir soru. Bir sonraki alışverişinde orayı
• 16:54
  onların arasında dolaşırken bunu bir düşün derim.
• 16:57
  Finansal tabloların arkasındaki gerçek hikayeleri gün yüzüne
• 17:00
  çıkardığımız derinlemesine analizimizde bizimle olduğun
• 17:03
  için teşekkürler bir sonrakinde görüşmek üzere.