Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #BLUME | Blume Metal Kimya 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #BLUME | Blume Metal Kimya 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirketin mali tablolarına baktığınızda rakamların
• 0:03
  arkasındaki hikayeyi gerçekten görebiliyor musunuz?
• 0:07
  Elimizde adeta bir bilmece var ana işi yani satışları neredeyse
• 0:12
  yarı yarıya düşmüş bir şirket düşünün ama bir şekilde yıl
• 0:16
  sonunda kasaya giren net kar neredeyse hiç değişmemiş.
• 0:20
  Bu nasıl olabilir? Hoş geldiniz.
• 0:23
  Bugün mercek altına aldığımız şirket blu metal kimya ya da
• 0:27
  eski adıyla metem tur yatırım önümüzde şirketin 2.020 beşin
• 0:30
  ilk 9 ayına ait konsolide finansal tabloları ve o çok
• 0:34
  kritik dip notları duruyor. Amacımız bu rakam yığınının
• 0:38
  içine dalıp bu görünen sihrin sırrını sizin için çözmek.
• 0:43
  Kesinlikle, çünkü burada asıl mesele sadece rakamların ne
• 0:47
  söylediği değil aynı zamanda neyi ustalıkla gizlediği,
• 0:52
  özellikle böylesine büyük bir şirket birleşmesinin ve devasa
• 0:55
  yatırım gelirlerinin olduğu bir dönemde şirketin ana
• 0:59
  operasyonlarının yani asıl işinin gerçek sağlık durumunu
• 1:03
  anlamak hayati önem taşıyor. Bu bir nevi finansal dedektiflik
• 1:07
  işi. Finansal dedektiflik sevdim bu
• 1:10
  tanımı o zaman haydi şüpheliyi tanıyarak başlayalım.
• 1:14
  Blue metal kimya kimdir nedir, ne iş yapar?
• 1:17
  Şirketin kökleri aslında 1.980 beşe dayanıyor.
• 1:21
  O zamanki adı metem tur yatırım, enerji, turizm ve inşaat a ş
• 1:27
  merkezi de istanbul'da, adından da anlaşılacağı gibi oldukça
• 1:31
  çeşitli alanlara el 61 yapı bu. Yani yatırım turizm inşaat.
• 1:36
  Enerji. Ne ararsanız var gibi.
• 1:38
  Bir durum, yani bir portföyüden çok bir Holding gibi neredeyse
• 1:42
  kaynaklarda da somut örnekler var.
• 1:44
  Bir yanda Muğla bodrum'da fuga panorama gibi lüks bir konut
• 1:48
  projesi geliştiriyorlar. Diğer yanda denizli'de 1.004
• 1:52
  megabat gücünde bir güneş enerjisi santralleri var.
• 1:54
  Hatta 2.020 ikiden beri de aktif olarak elektrik satıyorlar
• 1:58
  orada. Yani hem toprağa yatırım
• 2:00
  yapıyorlar hem de güneşe. Aynen öyle.
• 2:03
  Bu hani ekonomi bir sektörde yavaşladığında diğerinin onu ay.
• 2:07
  Tutmasını amaçlayan akıllıca bir risk dağıtımı stratejisi
• 2:12
  aslında. Fakat 2.020 beşte bu çeşitlilik
• 2:14
  bambaşka bir boyuta taşındı. 5 Eylül 2020 beşte galvano market
• 2:18
  sanayi ve düş ticaret a ş ile birleştiler.
• 2:24
  Işte bu birleşme şirketin kimliğinde bir dönüm noktası
• 2:28
  oldu diyebiliriz. Bu dipnot üçte detaylandırılan o
• 2:31
  büyük hamle değil mi? Şirketin adının blue ve metal
• 2:35
  kimyaya dönüşmesinin sebebi de. Bu tam olarak bu.
• 2:38
  Bu birleşmeyle birlikte portföylerine endüstriyel
• 2:41
  kaplama, yüzey işlemleri için metal ve kimyasal tedariği gibi.
• 2:46
  Yani yepyeni ve çok daha endüstriyel alanlar eklediler.
• 2:49
  Anladım, turizm ve inşaattan ağır sanayiye doğru bir dümen
• 2:54
  kırma durumu söz konusu. Kesinlikle şirketin DNAS adeta
• 2:57
  yeniden yazılıyor. Bu operasyonları yürütmek için
• 3:00
  de 2 bağlı ortaklıkları var. Adana'da güneş enerjisi
• 3:03
  projeleri için kare bir güneş enerjisi.
• 3:08
  Ve inşaat tarafında da gündemir, inşaat ikisi de %100 kendilerine
• 3:13
  ait. Peki bu kadar çeşitli işi
• 3:15
  yürüten ekip ne kadar büyük? Işte burası çok ilginç. 30 Eylül
• 3:20
  2025 itibarıyla çalışan sayısı sadece 12 kişi.
• 3:24
  Sadece 12. Mi evet, geçen yıl 10 dörtmüş
• 3:28
  yani oldukça küçük çevik ve neredeyse bir aile şirketi gibi
• 3:32
  yönetilen bir yapıdan bahsediyoruz.
• 3:34
  Madem aile şirketi gibi dedik. Ortaklık yapısına da bir
• 3:37
  bakalım. Orada da ciddi bir hareketlilik
• 3:39
  varmış sanırım. Hem de nasıl yılbaşından bu yana
• 3:42
  kartlar resmen yeniden dağıtılmış Erdal bulut ana
• 3:46
  ortaklardan biri payını %10, altıdan %20 sekize çıkarmış.
• 3:50
  Vural ve Birol bulut adında 2 yeni isim sırasıyla yüzde 9.6 ve
• 3:56
  yüzde 9.5 paylarla büyük ortaklar arasına katılmış.
• 4:02
  Peki çıkan olmuş mu? Olmuş.
• 4:04
  Öte yandan b cc yatırım ve danışmanlığın yüzde onbeşlik
• 4:08
  payı ise tamamen ortadan kalkmış.
• 4:10
  Bu şu anlama geliyor. Halka açıklık oranı %60 dokuzdan
• 4:14
  yüzde elliüe düşmüş. Yani kontrol belirli isimlerin
• 4:17
  elinde daha da merkezileşmiş. Evet, bu karar alma süreçlerini
• 4:21
  hızlandırabilir ama aynı zamanda küçük yatırımcının sesinin daha
• 4:25
  az duyulur hale gelmesi gibi bir riski de var.
• 4:28
  Peki bu yönetime ne kadar ödenmiş?
• 4:31
  Raporlarda bu bilgi var. Mı?
• 4:32
  El ekte bu şeffaflık için çok önemli bir veri.
• 4:36
  Ilk 9 ayda yönetim kurulu üyeleri ve üst düzey
• 4:39
  yöneticilere sağlanan toplam ücret ve menfaatler 5.6 milyon
• 4:43
  tl. Geçen yılın aynı döneminde bu
• 4:46
  rakam 6 2.000.000 TL imiş enflasyonu da düşünürsek reel
• 4:50
  olarak bir düşüş söz konusu. Tamamdır.
• 4:53
  Şüphelinin kimliği netleşti. Stratejik bir kimlik değişimi
• 4:57
  geçiren, ortaklık yapısı yenilenen ve küçük bir ekiple
• 5:00
  yönetilen bir şirket. O zaman artık finansal sorguya
• 5:04
  başlayabiliriz. Rakamlar bize ne anlatıyor?
• 5:07
  Analize başlamadan önce çok kritik bir uyarı yapmam lazım.
• 5:11
  Bu tablolardaki tüm rakamlar yüksek enflasyon muhasebe
• 5:14
  standardı olan TMS 20 dokuza göre düzenlenmiş.
• 5:18
  Yani bunu basitçe nasıl anlatabiliriz?
• 5:21
  Şöyle düşünün, 1.900 doksandaki ekmek fiyatıyla bugünkü ekmek
• 5:25
  fiyatını liranın alım gücündeki değişime hesaba katmadan
• 5:29
  karşılaştıramazsınız. Anlamsız olur.
• 5:32
  TMS yirmidokuzlu tam olarak bunu yapıyor.
• 5:35
  Yani biz enflasyona göre ayarlanmış elmalarla elmaları
• 5:39
  karşılaştırdığımız bir analiz yapacağız.
• 5:41
  Bu karşılaştırmaları çok daha sağlıklı kılıyor.
• 5:44
  Harika bir benzetme. O zaman ilk durağımız bilanço
• 5:47
  şirketin finansal fotoğrafına yani varlıklarına ve borçlarına
• 5:51
  bakalım. Bu fotoğraf ne kadar net?
• 5:53
  Bilanço genel olarak büyümüş ve güçlenmiş görünüyor.
• 5:58
  Toplam varlıklar yılbaşındaki 519.000.000 tl'den 718.000.000
• 6:00
  tl'ye çıkmış. Ciddi bir artış.
• 6:05
  Evet ama asıl hikaye bu büyümenin detaylarında gizli.
• 6:09
  Örneğin nakit ve benzeri varlıklar yılbaşında sadece 1.3
• 6:13
  milyon tl iken 9 ay sonra tam 54.2 milyon tl'ye fırlamış.
• 6:19
  Bir dakika. 1.3 milyondan 54.2 milyona bu inanılmaz bir sıçrama
• 6:25
  normalde böyle bir nakit artışını rekor satışlar yapan
• 6:28
  bir şirkette görmeyi beklersiniz ama bizim bilmecemiz tam tersini
• 6:32
  söylüyordu. Satışlar düşerken bu para kasası
• 6:35
  nereden dolmuş olabilir? Hikayede bir kopukluk var gibi.
• 6:38
  Işte dedektifliğimizin ilk ipucu tam olarak burada.
• 6:42
  Bu para operasyonel bir başarıdan yani mal veya hizmet
• 6:45
  satışından gelmiyor. Bu nakit büyük ölçüde o en başta
• 6:49
  konuştuğumuz şirket birleşmesinden gelen bir sermaye
• 6:52
  girişi, yani ana işten kazanılmış bir para değil.
• 6:56
  Stratejik bir hamlenin sonucu. Kasadaki para şirketin günlük
• 7:01
  işinden değil, tek seferlik bir olaydan geliyor.
• 7:05
  Peki bu durum borçluluğu nasıl etkilemiş?
• 7:07
  Kasaya giren bu para borçları eritmek için kullanılmış mı?
• 7:10
  Borç tarafı da ilginç toplam finansal borçlar 51.000.000
• 7:14
  tl'den 66.000.000 tl'ye yükselmiş gibi görünüyor.
• 7:18
  Bu ilk bakışta olumsuz bir sinyal.
• 7:20
  Evet ama elimizdeki o devasa nakit hesaba kattığımızda yani
• 7:25
  net borç dediğimiz rakama baktığımızda tablo tersine
• 7:28
  dönüyor. Net borç 84.000.000 tl'den
• 7:32
  77.000.000 TL ye gerilemiş. Yani basit bir dille anlatacak
• 7:36
  olursak bankadaki paraları tüm borçlarını ödemeye yetiyor.
• 7:39
  Hatta ceplerinde para bile kalmış.
• 7:42
  Bu da şirketin finansal riskini azaltan bir durum.
• 7:44
  Tam olarak bu. Hatta daha teknik bir gösterge
• 7:48
  olan net borç toplam sermaye oranı %10 altıdan %11 nokta beşe
• 7:53
  düşmüş. Bu şirketin daha az borçlu, daha
• 7:57
  sağlam bir yapıya kavuştuğunun en net göstergesi bir yatırımcı
• 8:01
  için kesinlikle pozitif bir sinyal.
• 8:03
  Dipnotlarda bununla ilgili başka bir detay var mıydı?
• 8:06
  Var hem de ilginç bir detay dipnot 20 iki'de güneş enerjisi
• 8:11
  santrallerinin finansmanı için deniz leasing'e 211.000.000
• 8:15
  tl'nlik bir kefalet verildiği yazıyor. 211.000.000 TL mi bu
• 8:22
  çok büyük bir rakam. Evet ama işin garip tarafı şu,
• 8:25
  bu kefalete konu olan borcun kalan tutarı sadece 32.000.000
• 8:30
  tl. Yani 32 milyonluk bir borç için
• 8:34
  hala 211 milyonluk bir teminat devam ediyor.
• 8:39
  Aynen bu üzerinde düşünülmesi gereken bir detay, belki de eski
• 8:44
  bir anlaşmanın güncellenmemiş hali ama yine de dikkat çekici.
• 8:48
  Kesinlikle öyle. Peki şirketin öz kaynakları yani
• 8:52
  net varlığı ne durumda? Orada da güçlü bir artış var.
• 8:56
  Öz kaynaklar 434.000.000 tl'den 588.000.000 tl'ye yükselmiş.
• 8:59
  Bu artışın içinde hem dönemin 23 buçuk milyon t l'lik kârı var
• 9:04
  hem de birleşmenin getir. 61 8.000.000 tl'nlik etki özetle
• 9:13
  bilanço sanki spor salonuna gitmiş, kas yapmış ve daha
• 9:17
  sağlam bir görünüme kavuşmuş gibi duruyor.
• 9:19
  Tamam o zaman şirketin finansal vücudu kağıt üzerinde daha kaslı
• 9:24
  ve güçlü görünüyor. Ama bu kaslar günlük işinden
• 9:28
  yani ana faaliyetlerinden kazandığı gerçek kaslar mı yoksa
• 9:33
  tek seferlik bir estetik operasyonun sonucu mu?
• 9:36
  Sanırım asıl soru bu, hadi şimdi şirketin motoruna yani gelir
• 9:40
  tablosuna bakalım bu motor ne kadar güç üretmiş?
• 9:43
  Işte bilmecemizin en can alıcı noktasına geldik çünkü motor
• 9:47
  tekliyor hem de ciddi şekilde. Hasılat yani şirketin toplam
• 9:53
  cirosu geçen yılın aynı dönemine göre 258.000.000 tl'den
• 9:56
  114.000.000 tl'ye düşmüş. %50 beşlik bir daralma demek bu
• 10:02
  korkunç bir düşüş. Evet vay canına.
• 10:05
  Bu bir yavaşlama değil, resmen bir çakılma.
• 10:09
  Peki bu devasavasa düşüşün sebebi ne?
• 10:11
  Ana sebep, şirketin geleneksel iş kollarından biri olan
• 10:15
  gayrimenkul satışlarındaki dramatik yavaşlama.
• 10:19
  Geçen yıl bu dönemde 204.000.000 tl olan gayrimenkul satışı bu
• 10:22
  yıl sadece 58.000.000 tl'de kalmış.
• 10:27
  Bu da doğrudan şirketin ana işinden ne kadar para
• 10:30
  kazandığını gösteren esas faaliyet kârına yansıyor değil
• 10:33
  mi? Tam üstüne bastın sonuç ne olmuş
• 10:36
  peki? Neredeyse bir hiç.
• 10:38
  Geçen sene ana işinden 28.000.000 TL kâr eden şirket bu
• 10:41
  sene sadece 674.000 TL kâr edebilmiş.
• 10:46
  Sadece 674.000 mi? Evet.
• 10:49
  Yani operasyonel kârlılık neredeyse tamamen buharlaşmış.
• 10:53
  Bir saniye kafan iyice karıştı. Bir yandan operasyonel kar 28
• 10:57
  milyondan neredeyse sıfıra düşüyor.
• 11:00
  Ama en başta ne demiştik. Raporun en altındaki dönem net
• 11:03
  karı neredeyse aynı kalmış. Geçen sene 24.8 milyon, bu sene
• 11:09
  23.5 milyon TL bu matematiksel olarak nasıl mümkün olabilir?
• 11:13
  Şirket piyango falan mı kazanmış?
• 11:14
  Piyango değil ama 10'a çıkart yakın bir şey.
• 11:17
  Bu bir sihir değil, zekice bir finansal manevra cevap gelir
• 11:21
  tablosunda genellikle gözden kaçan bir satırda gizli yatırım
• 11:26
  faaliyetlerinden gelirler. Şirket bu dönemde bu kalemden
• 11:30
  tam 69.9 milyon tl gelir elde etmiş. 69.9 milyon bu neredeyse
• 11:38
  sıfırlanan operasyona karın yerini doldurmak için fazlasıyla
• 11:42
  yeterli bir rakam. Peki bu paranın kaynağı ne?
• 11:45
  Hangi yatırımlardan gelmiş? Bu gelirin ezici bir çoğunluğu
• 11:49
  yani 59.6 milyon tl'si finansal varlıkların satışından veya
• 11:55
  değerlemesinden geliyor. Yani hisse senedi fon gibi
• 11:58
  enstrümanlardan anladım. Kısacası zayıf operasyonel
• 12:02
  performans çok başarılı finansal yatırımlarla telafi edilmiş.
• 12:06
  Şirket ana işinde kaybettiği gücü finansal piyasalardaki
• 12:11
  ustalığıyla geri kazanmış gibi görünüyor.
• 12:13
  Anladım yani blu metal kimya. Bu dönemde bir metal ve kimya
• 12:18
  şirketinden çok bir yarımsafonu gibi davranmış.
• 12:21
  Bu durum bir yatırımcı için ne ifade etmeli?
• 12:23
  Yani evet, sonuçta kâr kardır ama bu sürdürülebilir bir model
• 12:28
  mi? Her dönem bu kadar başarılı
• 12:30
  yatırım geliri elde edebilirler mi?
• 12:32
  Bu ana işteki sorunu maskeleyen geçici bir çözüm gibi duruyor.
• 12:36
  Işte bu bir yatırımcının sorması gereken en kritik soru, bu ana
• 12:41
  işteki kanamayı doldurmak için yapılmış geçici bir finansal
• 12:45
  pansuman mı yoksa şirketin stratejisinin kalıcı bir parçası
• 12:50
  mı olacak? Bunu zaman gösterecek.
• 12:52
  Ayrıca o 14.000.000 türk lirasılık ciro'nun kalitesine de
• 12:57
  bakmak lazım. Dipnot 37 ilişkili taraf
• 13:01
  işlemlerine dikkat çekiyor. Ciddi tutarda satışlar ilişkili.
• 13:05
  Yani grup içindeki diğer şirketlere yapılmış.
• 13:09
  Bu yasa dışı bir durum değil tabii.
• 13:11
  Değil ama ciro'nun ne kadarının gerçek döş müşterilerden geldiği
• 13:15
  konusunda bir soru işareti yaratıyor.
• 13:17
  Bu da önemli bir detay. Şimdi paranın izini son kez
• 13:20
  sürelim. Nakit akış tablosu bu hikayeyi
• 13:23
  nasıl özetliyor? Para gerçekten nereden gelmiş,
• 13:26
  nereye gitmiş? Nakit akış tablosu gelir
• 13:28
  tablosundaki hikayeyi teyit eden son kanıt niteliğinde.
• 13:32
  Bakın işletme faaliyetlerinden yani şirketin o günlük
• 13:36
  operasyonlarından kasadan 26.5 milyon türk lirasın nakit çıkışı
• 13:42
  olmuş. Yani ana işler para kazanmak bir
• 13:44
  yana para yakmış. Aynen öyle.
• 13:47
  Ama bilançonun başında kasada 50.000.000 tl'den fazla para
• 13:50
  olduğunu söylemiştik. Bu nasıl oluyor?
• 13:52
  Cevap yine aynı yerde finansman faaliyetleri kalemine
• 13:56
  baktığımızda o konuştuğumuz şirket birleşmesinin etkisiyle
• 14:00
  tam 144.7 milyon TL lik dev bir nakit girişi görüyoruz.
• 14:05
  Işte bilançonun başındaki o paranın kaynağı tam olarak bu
• 14:08
  ana iş para yakarken birleşme operasyonu kasayı doldurmuş.
• 14:12
  Inanılmaz bir tezat resim şimdi tamamen netleşti.
• 14:16
  Bu detaylı analiz gerçekten de rakamların ötesine geçmenin bir
• 14:19
  yatırımcıyı için ne kadar önemli olduğunu bir kez daha gösterdi.
• 14:23
  Eğer siz de bu tür derinlemesine analizleri faydalı buluyorsanız,
• 14:26
  lütfen bu çalışmamızı beğenmeyi kanalımıza abone olmayı ve en
• 14:31
  önemlisi düşüncelerinizi yorumlarda bizimle paylaşmayı
• 14:34
  unutmayın. Yorumlarda güçlü bir tartışma
• 14:36
  ortamı yaratalım. Siz bu tabloyu nasıl okurdunuz?
• 14:39
  Ayrıca bu tür içeriklerin devamlılığını sağlamak adına
• 14:43
  kanalımıza üye olarak bize destek olmayı da
• 14:45
  düşünebilirsiniz. Desteğiniz bu analizleri yapmaya
• 14:49
  devam edebilmemiz için bizim için çok değerli.
• 14:52
  Toparlayacak olursak karşımızda ana faaliyetleri bu dönemde
• 14:56
  ciddi şekilde yavaşlamış, operasyonel olarak para yakmış
• 15:00
  ama stratejik bir birleşme ve çok akıllıca finansal hamlelerle
• 15:05
  bilançosunu ve karlılığını kağıt üzerinde güçlendirmiş bir şirket
• 15:08
  var. Bir yanda zayıflayan operasyonel
• 15:11
  kaslar, diğer yanda güçlenen finansal bir zır.
• 15:15
  Peki tüm bunlar ne anlama geliyor?
• 15:18
  Işte bu sizin bir yatırımcı olarak cevaplamanız gereken
• 15:21
  milyon dolarlık soru, bu operasyonel yavaşlama, bir
• 15:26
  kerelik finansal manevralarla maskelenen geçici bir sorun mu
• 15:31
  yoksa şirket kimliğini tamamen değiştirip daha çeşitlendirilmiş
• 15:35
  ve finansal odaklı yeni bir yapıya mı dönüşüyor?
• 15:39
  Belki de şirketin geleceği artık gayrimenkul veya enerji de
• 15:44
  değil, finansal piyasalardaki bu ustalığında ve yeni birleştiği
• 15:48
  endüstriyel kimya alanındadır. Bu şirketin gelecek
• 15:53
  çeyreklerdeki performansını izlerken aklınızda tutmanız
• 15:57
  gereken kilit nokta olacak. Şirketin yeni kimliği ne olacak
• 16:01
  işte asıl bilmece bu.