Latest / Market Risk TR / 🔵 PGSUS 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş. (Pegasus’un Milyarlık Zararı ve Büyüme Stratejisi)

Transcript

🔵 PGSUS 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş. (Pegasus’un Milyarlık Zararı ve Büyüme Stratejisi) · Market Risk TR

0:00
Hasılatını %39 artırıp kasaya giren parayı milyarlarca lira
0:04
katlıyorsun. Ki bu devasa bir operasyonel
0:07
başarı aslında. Kesinlikle öyle ama aynı dönemde
0:11
zararın %194 büyüyüp eksi 7.7 milyar liraya çakılıyor.
0:17
Yani bir şirket nasıl olur da aynı anda hem inanılmaz bir
0:21
hızla büyüyüp hem de bu kadar hızlı kan kaybedebilir?
0:24
Ya, çünkü havacılıkta bazen gökyüzünü tekelini almak için
0:28
bugün o kanı akıtman gerekir. Karşımızda o korkutucu kırmızı
0:32
rakamların altında. Aslında yıllardır gördüğümüz en
0:36
acımasız ve agresif büyüme stratejilerinden birini saklayan
0:39
Pegasus var. Seninle bugün tam olarak o
0:42
rakamların ardındaki gerçek hikayeye iniyoruz.
0:45
Masamızda Pegasus hava yollarının yani borsada ki
0:48
koduyla söyleyeyim. PG su s hissesinin 31 mart 2026
0:51
tarihli ara dönem faaliyet raporu duruyor.
0:55
Çok kritik bir rapor bu. Aynen öyle.
0:58
Amacımızda şu an 9 Haziran 2026 itibariyle borsada 168 TL 90
1:03
kuruştan işlem gören bu şirketin finansal motorlarını söküp
1:06
yeniden takmak sizin için bir yatırım analisti şapkası
1:10
takacağız. Bugün ortada gerçekten
1:11
kontrolsüz bir türbülans mı var yoksa rakipleri ezip geçmek için
1:16
kurgulanmış usta işi bir uyun planımı izliyoruz, bunu
1:19
çözeceğiz. Şimdi bu tabloyu doğru
1:23
okuyabilmek için o satır aralarındaki mekanizmaları
1:26
anlamak zorundayız. Ilk bakışta yatırımcıyı paniğe
1:29
sevk eden o zarar rakamları var ya hani o devasa eksiler.
1:33
Evet 7 buçuk milyara aşan bir zarardan bahsediyoruz.
1:36
Işte o aslında havacılık sektörünün ve özellikle de
1:40
şirketin uyguladığı düşük maliyetli iş modelinin
1:43
matematiksel bir sonucu. Yani panik yapmadan önce
1:46
matematiğe bakmak lazım. O zaman şu bilanço?
1:49
Ve gelir tablosundaki kanamayla yüzleşelim diyorum.
1:53
Ben önümdeki verilere bakıyorum. Şimdi şirket 2020 altının ilk üç
1:58
ayında hasılatını geçen yılın aynı dönemine göre tam %39
2:01
artırmış. Çok ciddi bir büyüme.
2:05
Bu hani 23 buçuk milyar liradan 32.7 milyar liraya çıkan bir
2:09
nakit akışı var ortada. Yani dükkan dolup taşıyor,
2:13
biletler satılıyor, uçaklar sürekli uçuyor falan.
2:16
Ama satırların aşağısına indikçe o elde edilen gelir bir anla
2:20
buharlaşıyor. Sadece buharlaşmıyor, adeta bir
2:23
kara deliğe çekiliyor diyebiliriz buna.
2:25
Hakikaten kara delik brüt zarara bakıyorum. %270 artarak 3.1
2:30
milyar liraya fırlamış, esas faaliyet zararı %21 artışla 4.7
2:36
milyar lira. Ki esas faaliyet zararı şirketin
2:39
ana işinden ne kadar para yaktığını gösterir.
2:42
Ve en çarpıcısı da net dönem zararı 2.6 milyar liradan 7.7
2:48
milyar liraya vurmuş durumda. Hisse başı kazanç eksi 15 buçuk
2:53
lira falan yani giren para artıyor ama arka kapıdan çıkan
2:57
masraf seli o kadar büyük ki günün sonunda kasanın dibi
3:01
delikmiş gibi hissediyoruz. Neden oluyor bu ciro bu kadar
3:05
artarken zarar nasıl üç katına çıkar?
3:08
Burada iki ana mekanizma çalışıyor.
3:10
Aslında birincisi havacılığın değişmez bir kuralı var,
3:14
mevsimsellik. Birinci çeyrek yani o ocak ile
3:18
mart arası dönem kuzey yarım küredeki havacılar için tam bir
3:23
nakit yakma sezonudur. Insanlar uçmuyor, kışın bek.
3:26
Aynen uçmuyor, bilet fiyatları çok düşük kalıyor.
3:29
Turizm yavaşlıyor. Hâliyle ikinci mekanizma ise
3:33
enflasyonist baskılar ve sabit giderler.
3:37
Şirketin finansman giderleri öncesi faaliyet zararına
3:40
bakarsan, orada yüzde ellibeşlik bir artışla eksi 4.3 milyar
3:46
liraya ulaşıldığını görüyoruz. Rakamlar cidden devasa.
3:49
Böyle yakıt fiyatlarındaki dalgalanmalar var.
3:52
Artan personel giderleri var. Operasyonel maliyetler var.
3:57
Bütün bunlar şirketin bilet fiyatlarına yapabildiği
4:00
zamlardan çok daha hızlı artmış durumda.
4:03
Ya ama sadece mevsimsellik veya işte personel gideri diyerek bu
4:07
işin içinden çıkamayız. Bence zarardaki büyüme cirodaki
4:11
büyümenin fersah fersah ötesinde çünkü.
4:14
Tabii haklısın, asıl darbeyi vuran yer orası değil zaten net
4:18
zararı asıl uçurumanı varlayan şey o tablonun en altında
4:22
bekleyen finansman giderleri ve kur farkları düşük maliyetli bir
4:25
taşıyıcının maliyet yapısı genelde döviz ağırlıklıdır,
4:28
özellikle de uçak kiralama bedelleri.
4:31
Uçakları dolarla kiralıyorlar sonuçta.
4:32
Aynen öyle. Kış aylarında elde ettiğin OTL
4:37
ağırlıklı veya görece düşük döviz gelirlerin döviz cinsinden
4:41
olan o ağır finansman yükünü karşılayamadığında makasaniden
4:46
açılıveriyor, işte o 7.7 milyarlık zarar oradan patlıyor.
4:50
Şimdi bak, dinleyicilerin büyük kısmı tam da bu borç ve zarar
4:53
meselesinde kafa karışıklığı yaşıyor bence.
4:56
O yüzden hepimizin dikkatini tam buraya çekmek istiyorum.
4:59
Az sonra o 160 milyar lirayı aşan net borç dağının neden
5:03
aslında bir iflas senaryosu olmadığını konuşacağız.
5:05
Evet, orası çok yanlış anlaşılıyor piyasada.
5:08
Çünkü borsada hisse senede alırken asıl hikaye o borcun
5:12
nasıl yönetildiğinde gizli hani? Fakat o borç dağının hakkını
5:15
verebilmek için önce şu soruya net bir cevap bulmamız lazım, bu
5:19
alınan uçaklar gerçekten doluyor mu?
5:21
Sağdaki yani o havadaki operasyonel gerçeklik ne alemde?
5:24
Havadaki gerçeklik o finansal tablodaki kan kırmızı rakamların
5:28
tam zıttı bir tablo çiziyor. Bize şöyle söyleyeyim. 2010
5:32
altının ilk çeyreğinde toplam misafir sayısı %9 artarak 9
5:35
nokta 83.000.000'a ulaşmış. Neredeyse 10.000.000 insan.
5:40
Evet, özellikle iç hatlarda bu büyüme çok daha sert, %15 nokta
5:45
dörtlük bir sıçramadan bahsediyoruz.
5:48
Üç ayda 10.000.000 insanı taşımak inanılmaz bir lojistik
5:52
gerçekten doluluk oranlarına da bakıyorum.
5:54
Burada onlar da çok yüksek. Toplamda %80 6.3 dolulukla
5:58
uçuyorlar. Iç hatlarda bu oran yüzde 90.3'e
6:01
kadar. Muazzam bir rakam.
6:04
O yani uçağa biniyorsun ve her 100 koltuğun 90'ı dolu neredeyse
6:07
boş yer yok. Işte bu şirketin o birim
6:10
maliyetlerini yani yakıt hariç veya dahil çatk değerini 3.08€
6:17
cent gibi çok çok rekabetçi bir seviyede tutabilmesinin anahtarı
6:21
aslında. Uçağı ne kadar doldurursan o
6:24
devasa sabit maliyeti o kadar çok kişiye bölmüş olursun.
6:28
Iyi de bu her zaman övülecek bir şey mi sadece?
6:30
Her 10 koltuktan dokuzunun dolu olması sistemi son damlasına
6:35
kadar sıkmak demek değil mi? Bir.
6:36
Nevi riskli tarafı var tabi? Hani diyelim ki bir uçak arza
6:39
attı, %90 dolulukta sen o yolcuları başka bir uçağa
6:43
kaydırmaya kalksan tam bir operasyonel kabusa dönüşmez mi?
6:46
Bu durum hata payını sıfıra indirerek uçuyorlar sanki.
6:50
Kesinlikle bıçak sırtı bir operasyon bu.
6:52
Zaten düşük maliyetli modelin en büyük riski de tam olarak budur.
6:56
Sistemde hiçbir boşluk yoktur. Yani eğer bir dişli kırılırsa
7:01
tüm çark durur. Ancak şirket bu riski uçağı
7:04
havada tuttuğu süreyi maksimize ederek yönetiyor.
7:07
Yerde çok az bekliyorlar, değil mi?
7:09
Aynen öyle yerde geçirilen süreyi yani turne time dediğimiz
7:13
o operasyonel döngüyü minimuma indiriyorlar.
7:16
Uçak iniyor, yolcuyu indirip temizliği şipşak halledip
7:19
yenilerini alıp hemen havalanıyor.
7:21
Havada kaldığı sürece para basıyor o makina.
7:24
O zaman sana asıl şok edici veriyi söyleyeyim, hazır para
7:26
basıyor demişken benim bu raporda gördüğüm en çarpıcı
7:29
detay bilet satışları falan değil açıkçası.
7:31
Hangisi? Yan ürün ve hizmetlerden elde
7:35
edilen gelirler toplam gelirin tam %40 beşini oluşturuyor.
7:38
Bu kalem bir dakika ya bilet satışından kazandıkları para
7:42
neredeyse yan gelirlerle kafa kafaya gelmiş bagaj hakkıydı.
7:45
Koltuk seçimiydi, uçak içi sandviçte hızlı geçti derken
7:49
karşımızda sadece seni bir yere götüren bir ulaşım şirketi yok.
7:53
Bence bilet kesen ve havada uçan bir süpermarket var sanki.
7:57
Çok doğru bir teşhis. Bu uçan süpermarket lafı modern
8:01
havacılıkta bilet fiyatı. Müşteriyi dükkana sokmak için
8:04
vitrine koyduğuna zararına satılan ucuz üründür aslında.
8:08
Gel gel yapıyorlar yani. Tam olarak öyle ana strateji
8:12
bilet fiyatını psikolojik olarak en düşük seviyede tutmaktır.
8:15
Sen o uçağa adım attıktan sonra geçirdiğin her dakika.
8:19
Mikroskopik düzeyde paraya çevriliyor sistem tarafından.
8:23
Yani o uçağın içindeki asıl ürün ben oluyorum bu durumda.
8:26
Asıl ürün senin o uçaktaki anlık ihtiyaçların ve o ihtiyaçları
8:31
erteleyememen şirket sana temelde sadece bir kolça oturma
8:35
hakkı satıyor. Bagajın varsa ekstra para diz
8:39
mesafesi istiyorsan ekstra para su içmek istiyorsan bile ekstra
8:43
para. Çay, kahve zaten ateş pahası
8:46
uçakta. Aynen öyle ve senin o
8:48
bahsettiğin %45. Oran var ya o şirketin en karlı
8:52
büyüme motoru işte neden biliyor?
8:55
Musun kar marjı daha yüksek olduğu için mi?
8:57
Kesinlikle satılan bir sandvecin veya tahsil edilen ekstra bagaj
9:02
ücretinin kâr marjı o uçak biletinin kendisinden elde
9:05
edilen kar marjından kat kat daha yüksektir.
9:09
Şirket sana bileti ucuza satarken kaybettiği o marjı
9:13
senin valizinden fazlasıyla telafi ediyor zaten.
9:16
Ya şirket sahada tıkır tıkır işliyor.
9:18
Belli ki uçaklar dolup taşıyor. Herkes o fahiş fiyatlı
9:22
sandviçini alıp ekstra bagajını ödüyor falan ama dönüp gelir
9:26
tablosuna bakıyoruz. 7.7 milyar lira net zarar yazıyor koca
9:30
şirket. Peki piyasa bu ikilemi nasıl
9:32
fiyatlıyor sence? Yani sen bir yatırımcı olarak
9:35
hisse ekranını açtığında karşına nasıl bir manzara çıkıyor?
9:39
O metrikleri kalan bir konuşalım.
9:40
Şimdi borsada ki derlemeye baktığımızda aslında tam bir
9:44
pazar yeri pazarlığı görüyoruz. Orada 9 Haziran 2026 itibariyle
9:48
hisse fiyatı 168 TL 90 kuruş seviyesinde.
9:50
Şirketin dolaşımda olan ve olmayan toplam 500.000.000'a de
9:54
çıkarılmış hissesi var. Bu da demek oluyor ki şirketin
10:00
piyasa değeri yani borsadaki o güncel fiyat etiketi 84.45
10:05
milyar lira. Peki şirketin muhasebe
10:07
defterindeki asıl değeri ne bu durumda?
10:09
O da kritik bir rakam. Rapora göre varlıklardan
10:12
borçları düştüğümüzde elimizde kalan öz kaynaklar 115.7 milyar
10:18
lira. Üstelik bu rakam ilk çeyrekte
10:21
yaşanan o 7.7 milyarlık net zarar yüzünden %1.
10:26
Erimiş hali yani düşün. Erimiş hali bile piyasa
10:29
değerinden yüksek işte burada yatırımcıların en çok kullandığı
10:33
rasyonlardan biri devreye giriyor.
10:35
Piyasa değeri, bölü defter değeri oranı yani p dd'de
10:39
çarpanı şirketin o 84 milyarlık piyasa değerini 115 milyarlık öz
10:45
kaynaklarına böldüğümüzde karşımıza yaklaşık 0.73 gibi bir
10:50
oran çıkıyor. Senin anlayacağın dilden
10:52
söyleyeyim, ekran başındaki dinleyici için söylüyorum.
10:55
Bunu şu an cebinde paran olsa ve borsadan gidip bu şirketin
10:58
tamamını satın almak istesen 84 milyar lira ödüyorsun ama
11:03
şirketin kasasında, uçaklarında defterindeki gerçek değeri 116
11:07
milyar lira civarında falan. Resmen kelepir duruyor.
11:10
Ya şirket bariz bir şekilde indirimli satılıyor.
11:13
Şu anda neden kimse bu ucuzluğa saldırmıyor?
11:17
Peki resmin görünmeyen bir tarafı olmalı değil mi?
11:20
Şirketi satın alırsak cebimize sadece uçaklar değil aynı
11:24
zamanda devasa bir borç yumağı kalıyor sanırım.
11:26
Tam isabet işte piyasanın o hisseye o iskontoyu
11:30
uygulamasının ana sebebi tam olarak o borç yükü.
11:34
Şimdi toplam finansal borç ilk çeyrekte %2 artışla 238.8 milyar
11:37
liraya yatırmanmış durumda. Kasadaki nakit ve finansal
11:42
yatırımları düştüğümüzde şirketin boynundaki 10 net borç
11:46
tam 160.4 milyar lira kalıyor. Yani net bir borç pozisyonu var
11:51
ortada. Çok ciddi bir pozisyon hem de.
11:54
Bunu da hesaba katarsak şirketin firma değeri piyasa değeri ile
11:59
net borcun toplamından 244.9 milyar liraya ulaşıyor.
12:02
Bakın burası çok ilginç. Şirketin 421.1 milyar liralık
12:05
toplam varlıklarının sadece %27 buçuğu ana sermayeyle yani öz
12:08
kaynaklarla finanse ediliyor. Geri kalan %72 buçuğu tamamen
12:19
borç. Inanılmaz bir kaldıraç bu.
12:21
Öyle insanlar genellikle borcu kötü bir şey olarak algılar.
12:25
Haklı olarak kendi hayatlarımızda öyledir çünkü
12:28
ancak şirketlerin dünyasında kaldıraç kullanmak, yani borçla
12:32
büyümek gayet mantıklı bir stratejidir.
12:35
Sorun şu ki, bu stratejinin ağır bir maliyeti ve riski var.
12:39
Ya eskiden bunu kredi kartı limiti gırtlağına dayanmışken
12:42
gidip lüks bir spor araba almaya benzetirdim ben.
12:44
Ama bu tam oturmayan bir benzetme oldu havacılık için.
12:48
Neden? Çünkü uçaklar spor araba değil
12:51
şirketin yaptığı şey aslında şu girip bankadan milyarlarca lira
12:55
kredi çekiyorsun ve 7 24 çalışacak.
12:57
Sürekli nakit basan dev bir fabrika dolusu sanayi makinesi
13:01
alıyorsun. Ama bir sorun var.
13:04
O makinaların taksitleri döviz cinsinden ve sen o taksitleri
13:07
ödemek için makinaları hiç durmadan gece gündüz çalıştırmak
13:11
zorundasın. Harika bir benzetme oldu.
13:13
Bu gerçekten piyasanın bu şirketi 0.73 pide bölüde de ile
13:19
risk iskontosu uygulamasının temel sebebi de işte bu
13:22
zorunluluk hali. Hisse ucuz varlıklarının
13:25
değerinin çok altında işlem görüyor.
13:27
Eyvallah. Normalde değer yatırımcıları
13:29
böyle fırsatları havada atlar. Atlamaları lazım normalde.
13:32
Ama piyasa şu an net dönem kârındaki o yıllık bazdaki
13:36
ürkütücü düşüşü fiyatlıyor. Öz kaynak kârlılığı o çeyreksel
13:40
milyarlık zararlar yüzünden ciddi bir baskı altında.
13:43
Şu an şirket sermayesini eritiyor algısı var.
13:46
Bir yatırımcı. Hisse alırken normalde fiyat
13:49
kazanç yani FK oranına bakmak ister.
13:52
Yatırdığım parayı kaç yılda geri kazanıyorum sorusunun cevabıdır
13:56
bu metrik ama ortada bir kazanç yok ki fiyatı kazanca böylesin.
14:00
Matematiksel olarak imkansız. Şirket eksi 15 buçuk liralık bir
14:04
hisse başı kayıp açıklarken FK oranı tamamen anlamsızlaşıyor.
14:08
Tabloya bakınca. Tam da bu yüzden yatırımcı çok
14:11
temkinli yaklaşıyor tahtaya. Üstelik şirketin genel kurulunda
14:15
2025 yılı için temettü yani kar payı dağıtılmamak kararı da
14:18
alındı. Olarak.
14:21
Yatırımcıyı küstüren bir şey bu. Aynen piyasadan hisse alan adam
14:25
şunu söylüyor, kendine diyor ki, evet, elindeki uçaklar ve
14:29
varlıklar çok değerli ama bunların %70 ikisi borçla
14:33
alınmış. Çeyreklik bazda milyarlarca lira
14:36
zarar ediyorsun e bana yıl sonunda kar payı da vermiyorsun
14:40
nakit olarak o yüzden kusura bakma ama ben bu hisseye defter
14:44
değerinin altında bir fiyat biçerim diyor.
14:47
O halde bu hikayenin kalbine o 160 milyar liralık borcun neden
14:52
sorusuna inelim, senle neden bu kadar korkunç bir borç var abi
14:56
ve bu borç nereye harcanıyor? Sokağa atılmıyor herhalde.
14:59
Sokağa açılmıyor, tamamen filoya ve gelecekin pazar payını
15:02
harcanıyor. Havacılıkta ayakta kalmanın çok
15:05
acımasız bir kuralı vardır. Büyümezsen rakiplerin seni
15:08
anında yutar statüko diye bir şey yoktur.
15:11
Yani yerinde sayamazsın. Şu an ellerinde yaş ortalaması
15:14
5.30 olan 129 uçaklık oldukça genç bir filo var.
15:19
Avrupalı rakiplerine göre falan baya genç ama faaliyet raporuna
15:23
göre asıl olay gelecek siparişlerde kopuyor.
15:26
Asıl vizyon orada yatıyor zaten. Bakıyorum airbas şirketine.
15:30
Tam 42 adet a 320 nio ve 108 adet a 321 neo siparişi verilmiş
15:34
durumda. Sadece önümüzdeki yıl yani
15:35
2026'da 7 uçak 2027'de 14 yeni uçak daha filoya katılacak.
15:44
Bitmedi dahası var. Daha da ötesi Boeing şirketinden
15:47
2028'de teslimatı başlayacak. Tam 100 adetlik dev bir b 737 10
15:52
siparişi var ya bu uçaklar bedavaya gelmiyor sonuçta.
15:58
Kesinlikle bedava değil, milyarlarca dolar demek bu
16:01
finansman detaylarına indiğimizde filodaki 101 uçağın
16:05
finansal kiralama yani o leasing dediğimiz yöntemle alındığını
16:09
görüyoruz. Ve sadece bu uçakların kredi
16:12
bakiyesi 177.2 milyar liraya ulaşmış.
16:16
Devasa. Tabii sadece uçakta almıyorlar.
16:19
Teknolojik yatırımları da var. Mesela Hitit bilgisayar
16:23
hizmetlerindeki o %36 nokta yirmilik payları var.
16:27
Sonra silikon vadisi merkezli Pegasus airline üzerinden
16:31
yaptıkları o yapay zeka yatırımları var.
16:33
Tüm bunlar o borcun bir parçası. Burada durup biraz şeytanın
16:37
avukatlığını yapmam lazım. Yalnız.
16:39
Şirketin mottosu, vizyonu şey diyor.
16:41
Uçmak herkesin hakkı güzel ancak bu kadar agresif filo büyümesi,
16:46
borca batmak herkesin hakkına dönüşmüyor mu bir noktada?
16:48
Şirket için diyorsun? Yani iyi günlerde turizm
16:51
patladığında bu borç ödenir, eyvallah makineler çalışır.
16:55
Ya makro ekonomik rüzgarlar tersine dönerse kur bir anda
16:59
kontrolden çıkarsa o döviz bazlı milyarlarca liralık leaging
17:03
borçları şirketi bir gecede yutmaz mı?
17:05
Kesinlikle bu masadaki en meşru ve en tehlikeli endişe haklısın.
17:11
Ancak şirketin bu riske karşı kurduğu bir savunma kalkanı var.
17:14
Finansal olarak biz buna doğal, heç yani doğal korunma
17:18
mekanizması diyoruz. Nasıl çalışıyor?
17:21
Şirketin hasılatının çok büyük bir kısmı zaten döviz cinsinden
17:25
biletleri euroyla dolarla satıyorlar.
17:27
Dışatlarda yani o döviz borcunu dışarıdan kazandığı döviz
17:31
geliriyle ödüyor. Kur riskini bir nevi kendi
17:34
içinde sıfırlıyor. Ikincisi o yeni sipariş edilen
17:37
uçaklar var ya hani özellikle a 321 neo serisi.
17:42
Onlar eski nesil uçaklara göre inanılmaz derecede yakıt
17:46
verimli. %20 falan daha az yakıyor diyorlar.
17:49
Aynen öyle. Operasyonlar dar boğazları aşmak
17:52
o avrupa'daki karbon emisyonu vergilerinden kaçınmak ve koltuk
17:56
başı maliyeti en aza indirmek için bu yeni uçakları almaya
18:00
mecburdurlar aslında. Sağ rekabet edemezler. 1'de
18:04
Eylül 2024'te yaptıkları 500.000.000 dolarlık bir
18:05
eurobond ihracı var. Dikkatimi çeken 2031 vadeli
18:08
falan ya o kadar leasing borcu varken gidip 1'de neden
18:12
piyasadan dolarla borçlandılar bu adamlar?
18:17
Çünkü o euro bont han eski bir yara bandı değil aslında o
18:22
stratejik bir finansman hamlesi oradan gelen sıcak parayla.
18:27
Kısa vadeli pahalı borçları ödeyip borçun vadesini 2030 bire
18:32
kadar uzatıyorlar. Mantıklı.
18:35
Böylece şirketin aylık ve yıllık nakit akışını yani o frie casho
18:40
dengesini rahatlatıyorlar. Günü kurtarmak yerine
18:43
önlerindeki o 5 yıllık büyüme oyun planının finansmanını
18:47
garanti altına alıyorlar bir nevi.
18:49
Anladım, bütün parçaları masaya döktük.
18:51
Bence detaylıca artık bunları birleştirip yönetici, analisti
18:55
şapkamızla o nihai yönetici özetini çıkarma zamanı geldi.
19:00
Senin için bu şirketin mevcut tablosunu tek bir cümlede manşet
19:03
yapsak o cümle ne olurdu? O zaman manşetimi şöyle atayım.
19:07
Hasılat rekorları kıran ancak agresif filo yatırımlarının
19:11
yarattığı ağır borç yükü ve çeyreksel zararlarla
19:15
türbülanstan geçen potansiyeli yüksek ama makro riskleri de bir
19:19
o kadar büyük bir düşük maliyetle taşıyıcı.
19:22
Gayet net oldu. Kritik metrikleri dinleyicimiz
19:25
için hızlıca son kez bir çerçeveleyelim.
19:27
O zaman gelir büyümesi %39 gibi mükemmel bir oranda yıllık bazda
19:32
ancak brüt kar marjı ve faaliyet marjı alarm veriyor.
19:36
Net zarar %194 artmış. Değerleme tarafında ise 0.70
19:41
üçlük bir PD bölü d de oranımız var.
19:43
O da çok ucuz. Evet.
19:45
Peki bu verilere bakan boğa yani böyle piyasaya iyimser bakan
19:49
yatırımcı bu hissede hangi fırsatları görürdü?
19:52
Sence üç maddeyle özetlesek. Boğa görüşünü savunan biri şu,
19:56
üç maddeyi hemen masaya koyar. Birincisi toplam gelirin %40
20:00
beşini oluşturan o müthiş yan gelir yaratma kapasitesi.
20:04
Bu modelin tıkır tıkır işlediğinin en büyük kanıtıdır.
20:07
Uçan süpermarket demişti. Aynen.
20:09
Ikincisi iç hatlarda yüzde 90.3 dolulukla o pazar payını domine
20:15
etmeleri ki bu şirkete müthiş bir fiyatlama gücü verir.
20:19
Biletlere istediği gibi zam yapabilir.
20:21
Üçüncüsü. Üçüncüsü de milyarlarca dolar
20:24
harcanan o yeni nesil Airbus ve Boeing siparişleriyle elde
20:28
edilecek olan yakıt verimliliği ve kapasite artışının
20:31
gelecekteki kar potansiyeli. Güzel bunlar iyimser taraf.
20:35
Peki ya ayı piyasası oyuncusu yani bu tabloya şüpheyle
20:40
kötümser bakan ve hisseden uzak duran o yatırımcının elindeki
20:44
ana argümanlar neler? Ayı görüşünün elinde de çok
20:47
sarsılmaz iki tane argüman var. Ilki 160.4 milyar lirayı bulun,
20:52
o devasa net borç ve şirketin varlıklarının %72.
20:56
Buçuğun borçla finanse ediliyor olması makro ekonomik bir
21:00
sarsıntıda faizler fırladığında falan bu kaldıraç oranları
21:04
ölümcül olabilir şirket için. Çok riskli?
21:06
Evet. Diğerine peki?
21:09
Ikincisi ise çeyreksel net zarardaki o derin erime
21:13
baskılanan öz kaynak kârlılığı ve yatırımcının kısa vadede
21:17
herhangi bir temettü yani kârdan pay alma beklentisinin tamamen
21:21
sıfırlanmış olması. Yatırımcı nakit akışı
21:24
göremeyince kaçar genelde. O zaman şu milyar dolarlık
21:27
soruyu soralım, programın sonunda tüm bu veriler ışığında
21:31
ekran başındaki yatırımcının kararı sence ne olmalı?
21:34
Bu hisse için satın alnı demeliyiz.
21:36
Tut mu yoksa sadece. Izleme.
21:38
Yani sadece masadaki bu verilere dayanarak objektif bir
21:42
değerlendirme yaptığımızda 0.73 PD bölü d'de ile defter
21:48
değerinin bu kadar altındaki ucuz değerleme ve o %30
21:51
dokuzluk, güçlü gelir artışı, uzun vadeli değer yatırımcıları
21:55
için kesinlikle cezbedici duruyor.
21:57
Uzun vade için? Evet.
21:58
Ancak şirketin boynundaki o ağır net borç yükü ve birinci
22:01
çeyrekteki sert karlılık sorunları çok ciddi bir makro
22:04
kırılganlık yaratıyor. Şu an FK oranının
22:08
anlamsızlaştığı, o zararın büyüdüğü bu ortamda piyasanın
22:11
hisseye uyguladığı o risk iskontosu bir süre daha devam
22:14
edecektir diye düşünüyorum. Kaçınılmaz diyorsun?
22:17
Bir satın al demek gerçekten çok zor.
22:20
Bunun yerine yaklaşan o yaz ve turizm sezonunda nakit akışının
22:24
ne kadar güçleneceğini, o üçüncü çeyrek karlarının bu devasa
22:28
zararı bilançodan ne kadar eritebileceğini görmek lazım.
22:32
Yani biraz bekleyelim diyorsun? Aynen kenarda bekleyip bir izle
22:36
stratejisi kurmak veya hâlihazırda portföyünüzde bu
22:40
hisse varsa temkinli bir tut pozisyonunda kalmak.
22:43
Verilerin bize gösterdiği en rasyonel adım olarak öne çıkıyor
22:47
şu aşamada. Harika bir özet oldu.
22:49
Bilanço böyle parça parça sökülüp okunduğunda o sis
22:52
perdesi tamamen aralanıyor bence.
22:55
Şirket ucuz ama bu ucuzluğun bir bedeli var.
22:58
O sanayi makinalarının yani uçakların döviz taksitleri
23:02
ödendikçe ve o kapasiteler nakle dönüştükçe değerlenecek.
23:06
Sabır isteyen bir hikaye bu açıkçası.
23:08
Kesinlikle sabır işi. Bugün rakamların dilini çok
23:11
güzel çözdük. Seninle ama yatırımcı şapkamızı
23:14
artık çıkarıp o dar uçak koltuğuna geri dönmeden önce
23:17
sana sormak istediğim aslında dinleyen herkesin de üzerine
23:20
düşünmesini istediğim bir şey var bitirirken.
23:23
Nedir? O.
23:24
Ya bugün gelirlerin %40, beşinin yan ürünlerden o sandviçten
23:28
valizden falan geldiğini konuştuk ya.
23:31
Peki sence bu düşük maliyetli iş modelinin bir kırılma noktası
23:35
yok mu? Hani uçuş biletini neredeyse
23:37
bedavaya verip o yolcudan nefes aldığı hava için uçaktaki
23:41
tuvaleti kullanması için veya yanındakiyle konuşması için bile
23:44
ekstra ücret talep edecekleri bir distopya'ya ne kadar uzağız
23:48
biz? Çok da uzak değiliz gibi
23:50
görünüyor gidişata bakarsak. Dimi acaba yolcuların her adımda
23:54
cüzdanı kredi kartını çıkartmaktan yorulup ya artık
23:57
yeter deyip biraz daha pahalı ama o her şey dahil geleneksel
24:00
hava yollarına geri döneceği o sınır tam olarak nerede
24:03
başlayacak? Bunu bir düşünün derim.
24:04
Sonraki analizde görüşmek üzere.