Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #PKART | Plastikkart Akıllı Kart 2025/12 Bilanço Analizi - Plastikkart Satışlar Düşerken Nasıl Nakit Üretti

Transcript

🔴🇹🇷 #PKART | Plastikkart Akıllı Kart 2025/12 Bilanço Analizi - Plastikkart Satışlar Düşerken Nasıl Nakit Üretti · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirkete ortak olmayı düşündüğünüzde aslında neye
• 0:03
  yatırım yaptığınızı tam olarak biliyor musunuz?
• 0:05
  Yani o parlak reklamların büyük vaatlerin arkasında ne var?
• 0:10
  Aslında şirketin gerçek sağlık durumunu gösteren bir karne var.
• 0:13
  Elimizde finansal tablolar ve bugün sizin için plastik kartın
• 0:18
  karnesini satır satır okuyacağız.
• 0:21
  Hoş geldiniz. Ama sadece görünen notlara
• 0:24
  değil, o küçük yazılarla yazılmış öğretmen yorumlarına da
• 0:27
  bakarak. Kesinlikle önümüzde plastik kart
• 0:31
  akıllı kart iletişim sistemleri a ş nin 16 Şubat 2020 altı'da
• 0:35
  yayınladığı bir rapor var. 31 aralık 2025 tarihli 56 sayfalık
• 0:38
  bağımsız denetimden geçmiş finansal raporları.
• 0:45
  Oldukça yoğun bir kaynak. Evet öyle bizim görevimizde bu
• 0:49
  yoğun bilgi yığınını açıp her bir rakamın, her bir dip notun
• 0:53
  ne anlama geldiğini bir yatırımcı olarak sizin için ne
• 0:56
  ifade ettiğini anlaşılır bir dille ortaya koymak.
• 1:00
  Çünkü bu rakamlar aslında şirketin bir yıllık hikayesi.
• 1:03
  Biz de o hikayenin en can alıcı kısımlarını size aktaracağız.
• 1:07
  Harika. O zaman lafı hiç uzatmayalım.
• 1:10
  Hemen başlayalım. Önce şirketin kimlik kartına bir
• 1:13
  bakalım. Plastik kart kimdir, ne yapar?
• 1:16
  Direksiyonda kimler var? Tabi şimdi elimizdeki kaynaklara
• 1:20
  göre şirket 2.000 yılında istanbul'da kurulmuş, yönetim
• 1:23
  merkezi ve üretim tesisinin silivri'de olması önemli bir
• 1:27
  detay. Yani yönetim ve üretim aynı çatı
• 1:29
  altında. Bu genelde operasyonel
• 1:31
  verimlilik için bir artıdır. Anladım faaliyet alanı da
• 1:35
  aslında hepimizin cebinde taşıdığı bir teknoloji.
• 1:37
  Aynen öyle. Kartlar, banka kartları, kimlik
• 1:41
  kartları. Yani hayatımızı kolaylaştıran o
• 1:44
  küçük akıllı çipli kartlardan bahsediyoruz.
• 1:47
  Peki bu işi kaç kişiyle yapıyorlar?
• 1:49
  2.025 sonu itibarıyla ortalama 150 çalışanları var.
• 1:54
  Bir önceki yıl bu sayı 150 dokuzmuş.
• 1:57
  Çok büyük bir değişim değil ama küçük bir daralma var.
• 2:01
  Evet göze çarpıyor. Belki bir verimlilik projesidir.
• 2:04
  Belki de doğal bir değişim rapor bu konuda detaya girmiyor.
• 2:07
  Peki gelelim en kritik konulardan birine sahiplik
• 2:11
  yapısı şirketin sahibi kim? Bu şirketin kaderini kimin
• 2:15
  çizdiğini anlamak için çok önemli.
• 2:17
  Kesinlikle şimdi şirketin hisselerinin %33 virgül sekseni
• 2:22
  borsa istanbul'da yani halka açık.
• 2:24
  Tamam, ancak kontrol büyük oranda Hollandalı gemi BV
• 2:29
  üzerinden dolaylı olarak Fransız teknoloji devi tales esnada al.
• 2:35
  Yani karşımızda global bir devin Türkiye operasyonu var aslında.
• 2:39
  Tam olarak bu ve bu durumun hem iyi hem de sorgulanması gereken
• 2:43
  yanları var. Buna birazdan geleceğiz zaten.
• 2:46
  Yönetim kuruluna baktığımızda ne görüyoruz, kararları kimler
• 2:50
  alıyor? Yönetim kurulu 5 ila 9 üyeden
• 2:53
  oluşabiliyor. Rapor isimlerden çok yapıya
• 2:56
  odaklanmış ama asıl kritik nokta bence hisse yapısındaki
• 3:01
  imtiyazlar yani oy hakları. Oy hakları.
• 3:04
  Evet. AB ve c grubu diye adlandırılan
• 3:07
  imtiyazlı hisselerin her birinin tam 15 oy hakkı var. 15. 15
• 3:14
  sizin ya da bizim borsadan alabileceğimiz d grubu
• 3:17
  hisselerinize sadece bir oy hakkı bulunuyor.
• 3:21
  Yani 10 beşe birlik bir farktan bahsediyoruz.
• 3:24
  Aynen öyle bu. Küçük yatırımcının sesinin, ana
• 3:27
  hissedarınkinin yanında bir fısıltı gibi kalması demek
• 3:31
  şirketin stratejik kararlarında söz hakkı tamamen ana hissedarda
• 3:35
  toplanmış. Durum bu.
• 3:37
  Peki bu yönetime ne kadar ödeme yapılıyor?
• 3:39
  Raporda bu konuda bir şeffaflık var mı?
• 3:42
  Var evet, üst düzey yöneticilere 2.025 yılı boyunca ücret, prim,
• 3:47
  huzur hakkı gibi kalemler altında toplam 35,4 milyon TL
• 3:52
  ödeme yapılmış. Bir.
• 3:53
  Önceki yıla göre nasıl? Bir önceki yıl bu rakam 35,9
• 3:58
  milyon TL imiş enflasyonu da düşünürsek reel olarak bir düşüş
• 4:03
  var diyebiliriz. Anladım şirketin kimliğini az
• 4:06
  çok anladık. Şimdi en heyecanlı kısma yani
• 4:09
  finansal check up'a geçebiliriz. Hadi şu 56 sayfalık raporun bir
• 4:13
  röntgenini çekmeye başlayalım. Analize başlamadan önce çok
• 4:16
  önemli bir teknik detayı basitçe açıklaya kavuşturalım.
• 4:20
  Lütfen. Bu tablolar yüksek enflasyonla
• 4:23
  ekonomilerde finansal raporlama standardına yani TMS 20 dokuza
• 4:28
  göre hazırlanmış. Bu süslü cümlenin anlamı ne
• 4:31
  bizim için? Anlamı şu gördüğümüz bütün
• 4:34
  rakamlar sanki hepsi 31 aralık 2020 beşte harcanmış gibi aynı
• 4:37
  saatının alma gücüne getirilmiş. Yani farklı yıllardaki paraları
• 4:43
  karşılaştırırken sanki bugünün değeriyle aynı hizaya getiren
• 4:48
  özel bir gözlük takmış gibi olacağız.
• 4:51
  Elmalarla elmaları karşılaştıracağız.
• 4:53
  Harika bir benzetme o zaman o gözlükleri takalım ve ilk olarak
• 4:58
  şirketin performans karnesine yani kar ve zarar tablosuna
• 5:02
  bakalım şirket ne kadar satmış, ne kadar kazanmış gözüme ilk
• 5:07
  çarpan şey hasılat yani satışlar.
• 5:09
  Evet. 2.020 dörtte 2.54 milyar TL iken, 2.020 beşte 2.28 milyar
• 5:17
  t l'ye düşmüş. Bu yaklaşık yüzde onluk bir
• 5:20
  gerileme. Bu ilk bakışta pek iyi bir
• 5:23
  haber. Değil değil.
• 5:24
  Evet, cirodaki düşüş her zaman sorgulanması gereken bir
• 5:27
  sinyaldir. Acaba sektörde bir yavaşlama mı
• 5:30
  var yoksa plastik kart pazar mı kaybediyor?
• 5:33
  Rapor bu sorunun cevabını tam vermiyor ama bir yatırımcının
• 5:37
  araştırması gereken ilk soru bu olmalı.
• 5:40
  Kesinlikle. Fakat şimdi hikayenin
• 5:42
  ilginçleştiği yere geliyoruz, dinliyorum.
• 5:45
  Satışlar %10 düşerken brüt kar 160.000.000 tl'den 220.000.000
• 5:49
  tl'ye fırlamış. Bir dakika, burada kafam
• 5:53
  karıştı. Satışlar düşüyor ama kâr
• 5:56
  fırlıyor. Bu nasıl mümkün olabilir?
• 5:58
  Işte bu şirketdir. Operasyonel verimliliğindeki
• 6:01
  ustalığını gösteren bir durum. Nasıl yani?
• 6:04
  Şöyle düşünün, sanki daha az araba satan ama sattığı her
• 6:09
  arabadan çok daha fazla kâr etmeyi başaran bir galeri gibi.
• 6:14
  Anladım. Şirket sattığı ürünlerin
• 6:17
  maliyetini satışlardaki düşüşten çok daha büyük bir oranda
• 6:21
  kısmayı başarmış. Bu ya üretimde çok daha verimli
• 6:25
  hale geldiklerini ya da ürün gamını daha karlı yüksek marjlı
• 6:30
  ürünlere kaydırdıklarını gösteren çok güçlü bir işaret.
• 6:33
  Anladım yani daha az ama daha kaliteli satış yapmışlar
• 6:37
  diyebiliriz. Peki bu brütkar'daki müthiş
• 6:40
  artış en alt satıra yani net kâra kadar aynı güçle inebilmiş.
• 6:44
  Mi tam olarak değil işte burada başka maliyet kalemleri devreye
• 6:49
  giriyor. Artan genel yönetim giderleri ve
• 6:52
  diğer faaliyet giderleri brüt kardaki bu güzel artışı bir
• 6:56
  miktar törpülemiş. Yani kardan yemiş biraz.
• 6:59
  Aynen sonuç olarak şirketin ana işinden elde ettiği esas
• 7:04
  faaliyet kârı 115,6 milyondan 107,1 milyona hafifçe gerilemiş.
• 7:11
  Bu da en sonunda net dönem karını 79,6 milyondan 68,9
• 7:18
  milyon tlye indirmiş. Anladım.
• 7:21
  Dolayısıyla bir hisse sahibinin payına düşen net kar gösteren
• 7:25
  hisse başına karda 0,0 350 TL den 0,0 303 TL ye gerilemiş.
• 7:33
  Yani operasyonel olarak maliyetleri çok iyi yönetmişler
• 7:36
  ama. Diğer giderler bu başarıyı biraz
• 7:39
  gölgede bırakmış, anlaşıldı. Performans karnesi bu şekilde
• 7:43
  şimdi de şirketin anlık bir fotoğrafını çekelim.
• 7:45
  Bilanço o an itibariyle neleri var, borçları ne kadar?
• 7:49
  Tamamdır. Baktığında toplam varlıkların
• 7:52
  684.000.000 tl'den 827.000.000 tl'ye çıktığını görüyorum.
• 7:57
  Bu iyi bir şey ama bu artışın nereden geldiğine bakınca ticari
• 8:01
  alacaklardaki devasa sıçrama dikkatimi çekiyor.
• 8:03
  Evet, 161 milyondan 331.000.000 TL ye yani şirketin varlıkları
• 8:07
  artmış ama bu varlıkların önemli bir kısmı müşterilerinden henüz
• 8:11
  tahsil edemediği paralar bu bir risk değil mi?
• 8:17
  Bu kesinlikle yakından izlenmesi gereken bir kalem alacakların bu
• 8:21
  kadar artması demek. Şirketin parasının önemli bir
• 8:24
  kısmının dışarıda kaldığı anlamına gelir.
• 8:26
  Nakit akışını zorlar. Bu kesinlikle zorlayabilir ancak
• 8:30
  madalyonun diğer yüzüne yani yükümlü yüklere borçlara
• 8:33
  bakalım. Toplam yükümlülüklerde 225
• 8:35
  milyondan 345 milyona çıkmış. Fakat burada bir yatırımcı için
• 8:40
  parlayan bir elmas var. Nedir?
• 8:42
  O. Şirketin bilançosunda tek bir
• 8:44
  kuruş, banka kredisi gibi finansal borç yok sıfır.
• 8:48
  Sıfır finansal borç bu gerçekten etkileyici sanki hiç kredi kartı
• 8:53
  kullanmayan borçlanmaktan çekinen biri gibi.
• 8:56
  Bu finansal olarak çok sağlam bir duruş ama aklıma şu
• 8:59
  takılıyor. Iş dünyasında borç aynı zamanda
• 9:03
  bir kaldıraçtır, büyüme aracıdır.
• 9:05
  Acaba şirket büyümek için kullanabileceği bu finansal
• 9:09
  kaldıraçtan bilerek mi kaçınıyor?
• 9:11
  Bu aşırı temkinli bir duruş olabilir mi?
• 9:14
  Çok yerinde bir soru ve bu tam da yatırımcı felsefesiyle ilgili
• 9:18
  bir konu. Bazı yatırımcılar bu borçsuz
• 9:21
  yapıyı bir güven kalesi olarak görürken, bazıları bunu atıl bir
• 9:26
  kapasite kaçırılmış bir büyüme fırsatı olarak yorumlayabilir.
• 9:30
  Anladım. Şirketin borçları neredeyse
• 9:33
  tamamen tedarikçilerine olan ticari borçlardan oluşuyor.
• 9:37
  Bu bize şunu söylüyor, plastik kart faaliyetlerini bankaya faiz
• 9:41
  ödeyerek değil, kendi ürettiği nakit ve tedarikçileriyle
• 9:45
  kurduğu güçlü ticari ilişkilerle finanse ediyor.
• 9:48
  Bu da bir ticari güç göstergesi. Kesinlikle.
• 9:51
  Peki tüm varlıklardan tüm borçları düştüğümüzde geriye
• 9:56
  hissedarlara ne kalıyor? Şirketin net serveti ne durumda?
• 10:00
  O da öz kaynaklar kalemi. Şirketin net varlığı 458.000.000
• 10:04
  tl'den 482.000.000 tl'ye yükselmiş.
• 10:05
  Bu rakamı şey gibi düşünebilirsiniz.
• 10:07
  Evinizin piyasa değerinden morgaç borcunuzu düşünce, size
• 10:10
  kalan net servet gibi hissedarlara ait olan net değer
• 10:15
  bu anladım. Ancak borçların varlıklardan
• 10:18
  daha hızlı artmasıyla borç öz kaynak oranı biraz yükselmiş.
• 10:26
  Henüz endişe verici bir seviyede değil ama bu artış trendi
• 10:30
  izlenmeli. Geldik en can alıcı bölüme kağıt
• 10:34
  üzerindeki karlar bilançodaki varlıklar güzel ama kasaya
• 10:38
  gerçekten sıcak para giriyor mu? Şirketin kan dolaşımı nasıl işte
• 10:43
  bunu bize nakit akış tablosu söyleyecek ve sanırım burada
• 10:47
  hikayenin en dramatik anı yaşanıyor.
• 10:50
  Kesinlikle, eğer bu bir film olsaydı burası en heyecanlı
• 10:54
  sahne olurdu. Işletme faaliyetlerinden nakit
• 10:57
  akışı kalemi bu kalem şirketin ana faaliyetlerinin para üretip
• 11:02
  üretmediğini gösterir. 2.024 yılında bu kalem tam 154.000.000
• 11:08
  TL eksideydi. Eksi 154.000.000.
• 11:11
  Evet, yani şirket ana işini yaparken 154.000.000 tl nakit
• 11:17
  yakıyordu. 2.020 beşte ise aynı kalem 46.000.000 tl artıya
• 11:22
  dönmüş. Inanılmaz bir geri dönüş eksi
• 11:25
  154 milyondan artı 46 milyona bu yaklaşık 200.000.000 liralık bir
• 11:30
  iyileşme demek. Bu iflasa doğru giden bir
• 11:32
  hastanın aniden maraton koşmaya başlaması gibi bir şey.
• 11:38
  Çok iyi benzetme. Peki bu mucizevi nakitten
• 11:41
  yatırım harcamalarını düşünce geriye serbest bir para kalıyor
• 11:45
  mu? Yani hissedara dağıtmalık borç
• 11:48
  ödemelik ya da biriktirmelik bir para.
• 11:50
  Işte o da serbest nakit akışı dediğimiz en kritik metrik bir
• 11:54
  yatırımcının belki de en çok odaklanması gereken rakam.
• 11:58
  Hesaplayalım o zaman. Işletme faaliyetlerinden gelen
• 12:01
  46.000.000 tl nakitten şirketin büyümesi için yaptığı 28,7
• 12:07
  milyon TL lik yatırım harcamalarını çıkarıyoruz.
• 12:10
  Sonuç kasada kalan net para yaklaşık 17,3 milyon tl pozitif
• 12:16
  serbest nakit akışı. Artı 17,3 milyon.
• 12:20
  Evet, bu rakamın ne kadar önemli olduğunu anlamak için 2.020
• 12:23
  dörde bakalım. 2.020 dörtte bu rakam yaklaşık 241.000.000 TL
• 12:27
  eksideydi. Muazzam bir değişim, yani şirket
• 12:31
  para yakan bir makineden para üreten bir makineye dönüşmüş.
• 12:35
  Peki bu dönüşümün sürdürülebilir olup olmadığını nasıl anlarız?
• 12:39
  Bu bir kerilik, bir operasyonel iyileşme mi yoksa kalıcı bir
• 12:42
  trendin başlangıcı mı? Raporda buna dair bir ipucu var
• 12:46
  mı? Rapor bunun nedenlerini
• 12:48
  detaylandırmıyor ama brüt karlılıktaki artışla
• 12:51
  birleştirdiğimizde. Bunun operasyonel bir iyileşme
• 12:55
  olduğunu söyleyebiliriz ama sizin sorunuz çok kritik,
• 12:59
  sürdürülebilirlik işte bunu anlamak için sonraki çeyrek
• 13:04
  raporlarını takip etmek şart. Ama şu anki fotoğraf şirketin en
• 13:08
  büyük yarasını sardığını, kan kaybını durdurup yeniden
• 13:12
  sağlıklı kan pompalamaya başladığını gösteriyor.
• 13:15
  Anlaşıldı. Rakamların büyük resmini gördük
• 13:18
  ama biliyoruz ki asıl hikaye bazen küçük puntolarla yazılan
• 13:23
  dipnotlarda gizlidir. Yani kontratın arka sayfasında
• 13:27
  hadi biraz da dedektiflik yapıp o satır aralarını okuyalım.
• 13:31
  Orada neler var? Orada hem fırsatları hem de
• 13:34
  riskleri daha çıplak gözle görüyoruz.
• 13:36
  Mesela dipnot 4 ilişkili taraf işlemleri evet hatırlarsanız
• 13:41
  şirketin ana hissedarının Fransız tales olduğundan
• 13:45
  bahsetmiştik. Evet dev bir grup.
• 13:47
  Bu diploma göre şirket 2.025 yılında ana hissedarının grup
• 13:51
  şirketlerinden yaklaşık 1.2 milyar t l'lik hammadde alımı
• 13:55
  yapmış. Vay canına 1.2 milyar TL işte bu
• 14:00
  noktada bölümün başında konuştuğumuz o 10 beşe birlik
• 14:04
  imtiyazlı oy hakkı meselesi birden devasa bir önem
• 14:08
  kazanıyor. Kesinlikle.
• 14:10
  Çünkü bu 1.2 milyar TL lik ticari ilişkinin şartlarını
• 14:14
  fiyatlandırmasını belirleyen masada.
• 14:17
  Küçük yatırımcının sesi neredeyse hiç duyulmuyor.
• 14:20
  Aslında plastik artın en büyük gücü olan tales'e sırtını
• 14:24
  dayaması, aynı zamanda en zayıf halkası kâr musluğunun vana'sı
• 14:28
  paris'te silivri'de. Değil, mükemmel bir özet bu
• 14:32
  yatırımcının kabullenmesi gereken bir gerçek.
• 14:35
  Başka bir önemli dipnot dip not 10 ikideki dava karşılığı şirket
• 14:41
  2.022 yılına ait bir vergi incelemesiyle ilgili.
• 14:45
  Devam eden bir dava için 10 buçuk milyon tl'lik yeni bir
• 14:49
  karşılık ayırmış. Yani kasadan çıkma potansiyeli
• 14:52
  olan bir para. Aynen öyle.
• 14:54
  Henüz kesinleşmemiş ama gelecekte çıkabilir kenara belki
• 14:58
  öderim diye ayrılmış bir miktar. Peki ya kur riski bu kadar
• 15:03
  ithalat yapan bir şirketin en büyük baş ağrılarından biri
• 15:07
  olmalı? Olmaz mı?
• 15:09
  Dipnot 28 tam da bunu anlatıyor. Şirketin yabancı para cinsinden
• 15:14
  borçları varlıklarından daha fazla net olarak 33.000.000
• 15:18
  tl'lik bir açık pozisyonu var. Bunun tercümesi ne?
• 15:22
  Bunun tercümesi şu, döviz kurlarındaki her artış, şirketin
• 15:26
  bilançosuna ve kârına olumsuz bir fatura olarak yansıyabilir.
• 15:31
  Bu yönetilmesi gereken bir risk. Anladım.
• 15:34
  Son olarak dipnot 20 dokuza yani rapor sonrası olaylara
• 15:38
  bakıyoruz. Raporlama dönemi olan 31 aralık
• 15:41
  2020 beşten raporuncu yayınlandığı 16 Şubat 2020
• 15:44
  altıya kadar önemli bir gelişme olmamış.
• 15:49
  Bu da iyi haber, belirsizlik yok.
• 15:51
  Evet, belirsizliği azaltıyor. Şık röntgen filmini bizim için
• 15:55
  tek bir cümleyle nasıl okursun? Şöyle özetleyebilirim.
• 15:58
  Karşımızda satışları düşerken bile operasyonel bir
• 16:02
  sihirbazlıkla kârlılığını arttırmayı başarmış.
• 16:05
  En ölümcül yarası olan nakit yakma sorununu mucizevi bir
• 16:09
  şekilde tedavi etmiş bir şirket var.
• 16:12
  Kasasında banka borcu olmaması 10'a çıkart büyük bir güç
• 16:16
  veriyor. Ancak artan ticari alacakları ve
• 16:19
  ana hissedarıyla olan göbek bağı her an dikkatle izlenmesi
• 16:23
  gereken potansiyel riskler olarak masada duruyor.
• 16:26
  Anlaşıldı. Yani operasyonel olarak bir
• 16:29
  toparlanma var ama izlenmesi gereken ciddi riskler ve
• 16:32
  bağımlılıklarda mevcut. O zaman bu derinlemesine analizi
• 16:36
  toparlarken dinleyicimize üzerinde düşüneceği bir soru
• 16:40
  bırakalım. Elbette.
• 16:42
  Plastik kart operasyonel olarak çok daha sağlıklı bir yapıya
• 16:45
  kavuşurken, büyüme motoru olan satışları yeniden nasıl
• 16:49
  ateşleyecek? Bir yatırımcı olarak sizin için
• 16:53
  öncelik bu borçsuz ve nakit üreten ama yavaş büyüleyen
• 16:57
  güvenli liman mı yoksa risk alıp büyümeye odaklanan daha agresif
• 17:01
  bir gemi olurdu. Güzel soru.
• 17:03
  Bu sorunun cevabı sizin yatırım felsefenizde gizli.
• 17:07
  Bu detaylı analizi faydalı bulduysanız içeriğimizi
• 17:10
  beğenmeyi kanalımıza abone olmayı ve bu bilgilerin faydalı
• 17:14
  olacağını düşündüğünüz çevrenizde paylaşmayı unutmayın.
• 17:17
  Unutmayın, bilgi paylaştıkça çoğalır.
• 17:19
  Bizimle birlikte daha nice şirketin finansal röntgenini
• 17:23
  çekmemizi isterseniz katıl butonuyla kanalımıza üye olarak
• 17:27
  bu yolculukta bize destek olabilirsiniz.
• 17:29
  Ayrıca süper teşekkür özelliğini kullanarak da desteğinizi
• 17:33
  doğrudan gösterebilirsiniz. Her bir katkı sizlere daha
• 17:36
  kaliteli ve derinlemesine analizler üretmemiz için bize
• 17:39
  güç veriyor. Bir sonraki analizde görüşmek
• 17:42
  üzere hoşça kalın.