Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #CWENE | CW Enerji Mühendislik 2025/12 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #CWENE | CW Enerji Mühendislik 2025/12 Bilanço Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirketin rekor karlar açıkladığını gördüğünüzde
• 0:03
  aklınıza ilk ne gelir? Herhalde harika bir yatırım
• 0:06
  fırsatı diye düşünürsünüz değil mi?
• 0:08
  Peki ya o karlar yani o rekorlar sadece kağıt üzerindeyse bugün
• 0:14
  elimizde tam olarak böyle bir vaka var.
• 0:16
  Güneş enerjisi devi cww enerjinin 2.025 yılı finansal
• 0:21
  raporlarını inceliyoruz ve kendimize tek bir soru
• 0:23
  soracağız. Rakamların bize anlattığı bu
• 0:26
  müthiş büyüme hikayesi kasaya giren gerçek bir para mı yoksa
• 0:30
  muhase? Tablolarında yaratılmış güzel
• 0:32
  bir şarap mı? Gelin paranın izini birlikte
• 0:34
  sürelim. Bu gerçekten de bir dedektiflik
• 0:37
  hikayesi gibi hani? Çünkü bir yanda inanılmaz bir
• 0:41
  büyüme ivmesi var. Diğer yanda ise bu büyümenin
• 0:45
  nasıl finanse edildiğine dair çok kritik sorular var.
• 0:49
  Analize dalmadan önce bu hikayenin başrol oyuncusu cww
• 0:54
  enerji biraz tanıyalım istersen. Harika olur, nereden başlayalım?
• 0:58
  Arık sarvanın almanya'daki güneş enerjisi tecrübesini türkiye'ye
• 1:02
  getirme vizyonuyla 2.000 onda antalya'da kurulmuş.
• 1:06
  Bugün hâlâ merkezleri ve o devasa üretim tesisleri
• 1:10
  antalya'da. Devasa derken yani ne kadar
• 1:13
  devasa bir alandan bahsediyoruz? Şöyle söyleyeyim, antalya
• 1:17
  Organize Sanayi Bölgesi ve serbest bölgede toplam 274.000
• 1:21
  metrekarelik bir alandan bahsediyoruz.
• 1:22
  Bu tesislerde yıllık 1.8 gigabat güneş paneli üretebiliyorlar.
• 1:30
  1.8 gigabat bu Türkiye için çok ciddi bir kapasite.
• 1:34
  Kesinlikle türkiye'nin en büyük kapasitelerinden biri ve sadece
• 1:38
  panel üretmekle de kalmıyorlar. Aynı zamanda anahtar teslim
• 1:42
  proje yani e pc hizmeti de veriyorlar.
• 1:45
  Yani isterseniz fabrikanıza tarlanıza bütün güneş enerjisi
• 1:49
  santralini kurup size anahtarını teslim ediyorlar.
• 1:53
  Anladım yani ürün yelpazeleri de epey geniş o zaman.
• 1:55
  Hem de nasıl evinizin çatısından tarlanızın sulama sistemine
• 2:00
  hatta elektrikli araç şarj istasyonlarına kadar uzanıyor.
• 2:05
  Peki şirketin stratejisinde öne çıkan özel bir nokta var mı?
• 2:08
  Yani onları rakiplerinden ayıran bir şey.
• 2:11
  Kesinlikle var ve bu hikayemizin en önemli parçalarından biri
• 2:15
  aslında stratejilerinin merkezinde dikey entegrasyon
• 2:19
  dediğimiz bir kavram yatıyor. Dikey entegrasyon yani.
• 2:23
  Yani bir panelin üretimindeki farklı aşamaları kendi
• 2:26
  bünyelerine katıyorlar. Panelin içindeki e veya
• 2:29
  hammaddesi lityum, batarya depolama sistemleri, alüminyum
• 2:34
  çerçeve gibi kritik bileşenleri artık kendileri üretmeye
• 2:37
  başladılar. Hatta şu an yatırımını
• 2:40
  yaptıkları bir hücre üretim tesisleri bile var.
• 2:43
  Vay canına. Bu adımları maliyetleri kontrol
• 2:46
  altına almak ve tedarik zincirindeki dalgalanmalardan
• 2:49
  korunmak için etraflarını ördükleri yüksek duvarlı bir
• 2:53
  kale gibi düşünebilirsin. Yani dışa bağımlılığı azaltıp
• 2:56
  kendi kaderlerini kendileri çizmeye çalışıyorlar.
• 2:58
  Kulağa çok mantıklı geliyor. Peki ortaklık yapısı nasıl?
• 3:01
  Yönetim kimin elinde? Kurucu tarzan Tarık sarvan hem
• 3:05
  Yönetim Kurulu Başkanı hem de hakim hissedar paylar a ve b
• 3:09
  grubu olarak ayrılıyor ve A Grubu imtiyazlı payların
• 3:13
  yönetimde aday gösterme ve pay başına 5 oy hakkı var.
• 3:17
  Yani kontrol tamamen kurucu ailede.
• 3:20
  Aynen öyle. Bu durum onu net bir şekilde
• 3:21
  gösteriyor. Borsa istanbul'daysa CVEN
• 3:25
  koduyla işlem görüyorlar. Raporlarda dikkatimi çeken bir
• 3:28
  detayda 2.025 yılında üst düzey yöneticilere ödenen toplam maaş
• 3:33
  ve primlerin 33.1 milyon liradan 44.4 milyon liraya yükselmiş
• 3:38
  olması. Ciddi bir artış.
• 3:40
  Bu da şirketin performansıyla paralel diyebilir miyiz?
• 3:43
  Evet, şirketin büyüme performansıyla paralel
• 3:46
  görünüyor. Pekala sahneyi kurduk.
• 3:49
  Karşımızda sektörünün en büyüklerinden türkiye'nin forçun
• 3:53
  500 listesinde 299. Sırada yer alan JCR den ağ
• 3:56
  seviyesinde kredi notu almış hırslı ve kalesini
• 3:58
  sağlamlaştıran bir oyuncu var. O zaman şimdi şu meşhur rekor
• 4:05
  karların olduğu gelir tablosunu açalım.
• 4:07
  Bu büyüme ne kadar gerçek? Rakamlar ne söylüyor bize?
• 4:10
  Işte hikayenin başladığı yer tam olarak burası gelir tablosuna
• 4:14
  baktığımızda ilk göze çarpan kalem hasılat yani satışlar
• 4:19
  2.020 dörtte 13.8 milyar TL olan satışlar 2.020 beşte %10, 8.8
• 4:26
  artışla 16.4 milyar TL ye fırlamış.
• 4:31
  Bu pazar paylarını ve satış hacimlerini artırdıklarının net
• 4:33
  bir kanıtı. Kesinlikle ama.
• 4:35
  Sadece daha fazla satmak değil, daha kârlı satmak da önemli.
• 4:40
  Marjlar ne durumda? Orada bir iyileşme var mı?
• 4:42
  Çok doğru bir nokta. Brütkar marjı %24 nokta 40
• 4:47
  birden %24 nokta, 70 sekize çok hafif yükselmiş.
• 4:51
  Şimdi bu küçük artış bile panel üretimi gibi rekabetin yoğun
• 4:55
  olduğu bir sektörde aslında milyonlarca liralık ek kar
• 4:59
  anlamına gelebilir. Bu üretim maliyetlerini iyi
• 5:02
  yönettiklerini gösteriyor ama asıl şov en alt satırda hazır
• 5:06
  mısın? Bekliyorum.
• 5:08
  Şirketin net kârı 2.020 dörtteki 478.000.000 tl'den, 2.020 beşte
• 5:11
  2 milyar 215.000.000 TL ye fırlamış.
• 5:18
  Bir saniye bir saniye neredeyse beşe katlanmış bir kardan
• 5:21
  bahsediyoruz. Ailen öyle mi?
• 5:23
  Katlanmış bu inanılmaz bir rakam, bir yılda net karı beşe
• 5:27
  katlamak. Bu nasıl mümkün olabilir?
• 5:29
  Yani arada d bir varlık satışı gibi tek.
• 5:31
  Bir gelir mi var yoksa bu tamamen operasyonel bir başarı
• 5:34
  mı? Çünkü bu kadar keskin bir
• 5:36
  sıçrama beni biraz hani şüpheci yapıyor.
• 5:39
  Işte bu harika bir soru, raporun dipnotlarına indiğimizde bu
• 5:44
  karın arkasında tek seferlik büyük bir satış olmadığını
• 5:47
  görüyoruz. Büyük ölçüde operasyonel
• 5:50
  verimlilik ve artan satış hacminden kaynaklanıyor.
• 5:54
  Vay canına. Net kar marjı da bu sayede yüzde
• 5:57
  üçüncü 47 gibi mütevazı bir seviyeden %13 nokta 54 gibi çok
• 6:03
  etkileyici bir seviyeye çıkmış. Bunun hisseye yansıması da epey
• 6:07
  iyi olmuştur. Olmaz mı?
• 6:09
  Hisse başına kâr sıfır 44 tl'den 2.05 t l'ye yükselmiş, kağıt
• 6:15
  üzerinde tam bir başarı öyküsü. Tamam, kağıt üzerinde tablo
• 6:19
  mükemmel ama bu kadar hızlı bir büyüme bir yerden finanse
• 6:23
  edilmek zorunda. Bu değirmenin suyu nereden
• 6:26
  geldi? Sanırım şimdi bilançoyu açıp bu
• 6:29
  büyümenin yakıtının ne olduğuna bakmamız gerekiyor içimden bir
• 6:32
  ses bolca borç bulacağımızı söylüyor.
• 6:34
  Içindeki o ses doğruyu söylüyor. Bilançoya baktığımızda toplam
• 6:39
  varlıkların bir yılda yüzde 40.6 gibi muazzam bir oranda artarak
• 6:45
  20.4 milyar TL den 28.6 milyar TL ye ulaştığını görüyoruz.
• 6:51
  Özellikle duran varlıklardaki yani fabrika, makina, teçhizat
• 6:56
  gibi kalemlerdeki %56 nokta dokuzluk artış şirketin geleceğe
• 7:01
  ne kadar agresif yatırım yaptığının bir kanıtı.
• 7:03
  Ve bu yatırımların parası. Tam olarak tahmin ettiğin gibi
• 7:07
  borçlardan geliyor. Hem kısa vadeli hem de uzun
• 7:10
  vadeli borçlarda çok ciddi bir artış var.
• 7:13
  Bunu en net gösteren oran kaldıraç oranıdır.
• 7:17
  Yani toplam borçların toplam varlıklara oranı bu oranı 2.020
• 7:21
  dörtte 0.43 iken 2.000 yirmibeşte 0.50 bire yükselmiş.
• 7:26
  Yani basit bir dille şirketin sahip olduğu her 100 liralık
• 7:30
  varlığın artık 43 lirası değil, 51 lirası borçla finanse
• 7:34
  ediliyor. Bu meşru benzetmeyle otobanda
• 7:38
  gaza sonuna kadar basmak gibi hızlanırsınız ama en ufak bir
• 7:42
  virajda savrulma riskiniz de artar.
• 7:44
  Bu borçlanma seviyesi sektör için normal mi yoksa alarm
• 7:48
  zilleri çalıyor mu? Bu seviye bu kadar hızlı büyüyen
• 7:51
  bir şirket için beklendik sayılabilir ama kesinlikle
• 7:56
  izlenmesi gereken bir seviye risk iştahlarının yüksek
• 7:59
  olduğunu gösteriyor. Diğer yanda öz kaynakları da
• 8:02
  yüzde 20.9 artarak 13.9 milyar TL ye ulaşmış.
• 8:08
  Bu da güzel ancak borçlanma o kadar hızlı ki öz kaynakların
• 8:12
  toplam varlıklar içindeki payı %50 yediden %40 dokuza
• 8:17
  gerilemiş. Yani borçlar şirketin kendi
• 8:20
  biriktirdiği sermayeden daha hızlı büyüyor.
• 8:22
  Tam olarak öyle. Işte şimdi hikayenin en can
• 8:25
  alıcı noktasına geldik. Dedektiflik zamanı bir anda
• 8:29
  kağıt üzerinde beşe katlanan karlar var.
• 8:32
  Diğer yanda bu karları yaratmak için alınan yüklü borçlar.
• 8:36
  Şimdi sormamız gereken o 1.000.000 dolarlık soru bu 2.2
• 8:40
  milyar liralık karın ne kadar? Şirketin kasasına gerçekten
• 8:44
  girdi. Nakit akış tablosunu açalım ve
• 8:46
  paranın izin sürelim. Moment of throut yani hakikaten
• 8:51
  şimdi şirketin kan dolaşım sistemi olan nakit akış
• 8:54
  tablosuna bakıyoruz ilk bakışta iyi bir haber var.
• 8:58
  Işletme faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akışı 2.020
• 9:01
  dörtteki eksi 1.68 milyar liralık devasa negatiften 2.020
• 9:07
  beşte sadece eksi 21.000.000 liraya gerilemiş.
• 9:10
  Bu çok ciddi bir iyileşme. Bir dakika iyileşme var ama
• 9:14
  rakam hala eksi mi? Evet hâlâ eksi. 2.2 milyar lira
• 9:18
  net kar açıklayan bir şirketin ana faaliyetlerinden kasasına
• 9:21
  nasıl olur da hâlâ para girmez bu mantığa aykırı para nereye
• 9:25
  kayboldu? Işte bu sorunun cevabı bilançoda
• 9:28
  saklı bir zaman bombası gibi duruyor, ticari alacaklar.
• 9:33
  Yani. Yani CV enerjinin
• 9:36
  müşterilerinden tahsil etmeyi beklediği paralar.
• 9:39
  Bu rakam bir yılda 2.6 milyar liradan 5.8 milyar liraya
• 9:44
  fırlamış. Durumu doğru anladığından emin
• 9:46
  olmak istiyorum. Şirket rekor seviyede panel
• 9:50
  satıyor. Bunu faturalandırıp kâr hanesine
• 9:52
  yazıyor ama müşterileri parasını sonra veririm diyor.
• 9:56
  Yani alacakları 2 kattan fazla artmış bu büyümek için
• 10:00
  müşterilerine aslında bir nevi kredi açtıkları anlamına
• 10:03
  gelmiyor mu? Tam olarak bu pazar payı
• 10:07
  kazanmak için belki de daha uzun vadelerle çalışıyorlar.
• 10:10
  Bu hızlı büyümenin en sancılı ve en riskli yanlarından biridir.
• 10:14
  Sattığınız malın parasını zamanında tahsil edemezseniz
• 10:17
  kağıt üzerindeki kârınızın hiçbir anlamı kalmaz işte.
• 10:21
  O 2.2 milyar liralık karın neden kasada olmadığını açıklayan en
• 10:26
  büyük kalem bu. Çıkışları şirket yeni fabrikalar
• 10:29
  makineler için 2.020 dörtte 327.000.000 TL harcarken 2.020
• 10:32
  beşte bu rakamı eksi 4.4 milyar liraya çıkarmış.
• 10:39
  Eksi 4.4 milyar. Bu büyüme iştahlarının ne kadar
• 10:43
  inanılmaz boyutlarda olduğunun en somut kanıtı.
• 10:46
  Kesinlikle. O zaman resmi birleştirelim.
• 10:49
  Ana faaliyetlerinden kasaya zaten para girmiyor.
• 10:52
  Hatta eksi 21.000.000 ceptekinden gidiyor.
• 10:55
  Üstüne bir de geleceğe yatırım yapmak için 4.4 milyar lira daha
• 11:00
  harcıyorlar. Bu durumda serbest nakit akışı
• 11:03
  dediğimiz yani bir yatırımcı için en önemli olan şirketin
• 11:06
  elinde kalan para herhalde derin bir şekilde negatifte.
• 11:10
  Tam isabet. Serbest nakit akışı belirgin bir
• 11:13
  şekilde negatif. Bu şu anlama geliyor.
• 11:17
  Gww enerji şu anda büyümek için nakit yakıyor.
• 11:21
  Henüz hissedarlarına dağıtabileceği borçlarını
• 11:24
  rahatça ödeyebileceği bir nakit fazlası üretmiyor.
• 11:28
  Tekrar edeyim, bu bir büyüme şirketi için normal olabilir.
• 11:31
  Amazon da yıllarca nakit yaktı ama bir yatırımcı olarak bu
• 11:35
  dinamiğe yani şirketin kârını henüz nakle çeviremediğini
• 11:39
  bilmek hayati önem taşır. Bu hikayenin merkezdeki gerilim.
• 11:43
  Aynen öyle. Yani şirketin yönetimi aslında
• 11:46
  şöyle bir kumar oynuyor, bugün borçlanalım.
• 11:49
  Müşterilerimize uzun vadeler sunalım, pazarın hakimi olalım
• 11:53
  ve devasa yatırımlar yapalım. Gelecekte bu yatırımlar meyve
• 11:56
  verdiğinde ve pazar gücümüzü hissettirdiğimizde o zaman
• 12:00
  muslukları açar ve parayı tahsil etmeye başlarız.
• 12:02
  Oyun planı bu mu çok. Güzel özetledin, oyun planı tam
• 12:06
  olarak bu. Odt gunamla yaptıkları topcon
• 12:10
  hücre teknolojisi gibi arge yatırımları, lityum, batarya
• 12:14
  depolama sistemleri, o devasa hücre üretim tesisi.
• 12:19
  Bunların hepsi gelecekteki kalenin temel taşları.
• 12:22
  Anladım bu yatırımların şirketi daha rekabetçi ve umarız
• 12:26
  gelecekte gerçekten nakit üreten bir yapıya kavuşturma
• 12:29
  potansiyeli var. Üretim rakamları da bu vizyonu
• 12:32
  destekliyor. Üretilen panel miktarı 759
• 12:35
  megabattan 1.111 megabata çıkmış yani fabrika gerçekten çalışıyor
• 12:38
  ve büyüyor. Peki tüm bu dedektifliğin
• 12:44
  sonunda vardığımız yer neresi? Bu karmaşık tabloyu bir
• 12:48
  yatırımcı olarak senin için en anlaşılır şekilde özetleyelim.
• 12:52
  Tabii ortada 4 temel gerçek var. Birincisi şirket kağıt üzerinde
• 12:58
  muazzam bir büyüme ve karlılık patlaması yaşıyor.
• 13:02
  Rakamlar etkileyici. Ikincisi bu büyümenin yakıtı
• 13:07
  büyük ölçüde borçlanma. Şirket risk alarak gaza basıyor.
• 13:12
  Üçüncüsü ve belki de en önemlisi bu rekor karlar henüz kasaya
• 13:17
  girmiş değil. Patlayan ticari alacaklar
• 13:20
  nedeniyle nakit akışı zayıf. Ve dördüncüsü şirket geleceğe
• 13:25
  yönelik çok agresif yatırımlar yaparak ciddi miktarda nakit
• 13:29
  yakıyor. O zaman tüm bu analizden sonra
• 13:31
  senin için geriye tek bir kilit soru kalıyor.
• 13:33
  Kesinlikle o soruda şu şirket yönetimi borçla finanse ettiği,
• 13:39
  bu devasa yatırımları ve kağıt üzerindeki rekor karları
• 13:44
  önümüzdeki yıllarda gerçek somut nakla çevirebilecek mi?
• 13:48
  Çünkü uzun vadeli bir yatırımcının asıl ödülü bu
• 13:51
  sorunun cevabında. Alacakların tahsil edilmesi,
• 13:55
  yeni yatırımların kâra ve nakte dönmesi, şirketin hikayesinin
• 13:59
  bir sonraki ve en önemli bölümü işte tam olarak burada
• 14:03
  yazılacak. Bu yüksek riskli ama potansiyel
• 14:06
  olarak yüksek ödüllü bir büyüme hikayesi.
• 14:09
  Bu derinlemesine incelemeyi faydalı bulduysanız lütfen
• 14:13
  videomuzu beğenmeyi kanalımıza abone olmayı ve bu analizi
• 14:17
  finansal okur yazarlığa önem veren dostlarınızla paylaşmayı
• 14:20
  unutmayın. Ayrıca bu tür detaylı
• 14:23
  analizlerin devam etmesi için kanalımıza üye olarak bize
• 14:27
  destek olabilir veya süper teşekkür özelliğini kullanarak
• 14:30
  doğrudan katkıda bulunabilirsiniz.
• 14:32
  Desteğiniz bu içeriği üretmemiz için en büyük motivasyon
• 14:36
  kaynağımız. Bir sonraki analizde görüşmek
• 14:39
  üzere.