Latest / Market Risk TR / 🔴 VAKBN 2026-03 Bilanço Analizi | Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. (Emlak Konut kâr rekoruna rağmen nakit yakıyor)

Transcript

🔴 VAKBN 2026-03 Bilanço Analizi | Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. (Emlak Konut kâr rekoruna rağmen nakit yakıyor) · Market Risk TR

• 0:00
  Vakıfbankın net kârı kağıt üzerinde %21 düşmüş gibi
• 0:04
  görünürken, ana faaliyetlerinden elde ettiği kâr nasıl oldu da
• 0:09
  iki katından fazla arttı? Bugün rakamların arkasındaki
• 0:12
  illüzyonu bozuyoruz. Aynen öyle, yani ilk bakışta
• 0:16
  yatırımcıyı paniğe sürükleyecek bir manşet var ortada. %20
• 0:20
  birlik bir kar düşüşü. Kesinlikle hoş geldin bilanço
• 0:24
  dedektifine eğer sen de şirketlerin karmaşık faaliyet
• 0:28
  raporlarında kayboluyorsan doğru yerdesin.
• 0:30
  Amacımız çok net. Bu şirket gerçekten para
• 0:34
  kazanıyor mu, büyüyor mu ve riskleri neler?
• 0:37
  Jargona boğulmadan sade bir yatırımcı özeti çıkaracağız.
• 0:41
  Bugünkü masamızda Türkiye vakıflar bankasının 31 mart 2026
• 0:45
  tarihli konsolide finansal tabloları var.
• 0:46
  Tabi bağımsız denetimden geçmiş örsten yang onaylı raporlar
• 0:51
  bunlar 1'de faaliyet raporunu didik didik ettik.
• 0:56
  Harika, o zaman hiç vakit kaybetmeden bunu biraz açalım.
• 1:00
  Gelir tablosundaki o çarpıcı düşüşle başlayalım.
• 1:03
  Tabii netkar 21.7 milyar liradan 16.9 milyar liraya inmiş.
• 1:09
  Hani eğer sadece tabelaya bakarsan maçta geriye
• 1:12
  düştüklerini sanırsın ama sahada topa %80 sahip olan taraf onlar.
• 1:18
  Bu düşüşün sebebi tam olarak ne? Aslında burada büyüleyici olan
• 1:22
  şey düşüşün operasyonel olmaması yani şubeler kötü çalıştı veya
• 1:27
  krediler battı diye bir kâr erimesi yok ortada.
• 1:30
  Neydi peki o? Geçen senenin aynı dönemine,
• 1:33
  yani 2025'in ilk çeyreğine gitmemiz lazım.
• 1:37
  O dönemde bilançoya tek seferlik tam 11 milyar liralık bir
• 1:41
  serbest karşılık iptali yazdılar.
• 1:42
  Bir saniye serbest karşılık iptali derken bu muhasebe
• 1:46
  taklası gibi duyuluyor biraz yani bir banka durup dururken
• 1:49
  nasıl 11 milyar lira ekleyebiliyor bilançoya.
• 1:52
  Gökten inmiyor tabii ki bankalar iyi dönemlerde hani kış çetin
• 1:56
  geçerse diye kenara kara gün akçesi ayırırlar.
• 2:00
  Buna serbest karşılık diyoruz. Geçen sene yönetim dedi ki biz
• 2:04
  artık o kadar da kara bir gün beklemiyoruz.
• 2:06
  Bu kenara ayırdığımız paranın 11 milyarını kar tablomuza geri
• 2:10
  ekliyoruz. Anladım yani geçen seneki o 21.7
• 2:15
  milyarlık rekor kar aslında o üç ayın başarısı değildi.
• 2:19
  Geçmişin birikimiydi. Kesinlikle.
• 2:22
  O yüzden bu çeyrekteki düşüş gerçek bir düşüş değil.
• 2:25
  Sadece o tek seferlik etkinin devreden çıkması asıl o tek
• 2:30
  seferlik kaydı denklemden çıkardığımızda gerçek büyümeyi
• 2:33
  görüyoruz. Ne kadar bir büyüme var
• 2:35
  çekirdekte? Inanılmaz bir büyüme bankanın
• 2:38
  ana üretim bandı nedir? Parayı alıp satmak değil mi?
• 2:41
  Net faiz gelirlerine baktığımızda geçen yıl 23.2
• 2:45
  milyar lira olan gelirin bu çeyrekte 56.5 milyar liraya
• 2:49
  fırladığını görüyoruz. Iki katından fazla bir büyüme.
• 2:55
  56 milyar sadece faizde değil, gerçi gelir tablosuna baktığımda
• 3:02
  ücret ve komisyon gelirlerinin de 15.1 milyardan 19 milyar
• 3:07
  liraya çıktığını görüyorum. Aynen yani çekirdek bankacılık
• 3:11
  gümbür gümbür çalışıyor. Ama burada bir risk yok mu yani?
• 3:15
  Gelir bu kadar agresif artıyorsa demek ki çok daha fazla kredi
• 3:19
  davatıyorlar. Daha fazla kredi de masada daha
• 3:22
  fazla batık riski demek değil mi?
• 3:24
  Çok mantıklı bir soru, normalde büyüme risk maliyetini arttırır
• 3:28
  ama beklenen zarar karşılıklarına baktığımızda yani
• 3:31
  olası batıklar için ayırdıkları provizyonlara geçen yıla göre
• 3:34
  artmamış. Gerçekten mi?
• 3:36
  Ne seviyede kalmış? 26 milyar lira seviyesinde
• 3:39
  stabil kalmış, hatta çok çok hafif bir düşüş bile var.
• 3:43
  Yani banka gelir motorunu tam gaz çalıştırırken kredi
• 3:46
  batıklarına ayırdığı parayı dondurmayı başarmış.
• 3:48
  Bu cidden etkileyici. Peki bu devasa makine nasıl
• 3:52
  finanse ediliyor? Biliyorsun, 12 Haziran 2026
• 3:55
  itibariyle hisse fiyatı 32 TL 62 kuruş seviyesinde.
• 3:58
  Normalde biz bir sanayi şirketine baksak işte net
• 4:01
  borcuna bakarız. Fa böyle oranlarız falan %90
• 4:04
  borçlu şirket görsem kaçarım ben.
• 4:10
  Işte bankacılıkta o kurallar işlemiyor.
• 4:12
  Maalesef bankalar için sanayi şirketlerindeki gibi cari oran
• 4:17
  asit test veya net borç favorilarına bakamazsın.
• 4:20
  Neden peki borç borçtur günün sonunda değil.
• 4:23
  Işte bir sanayi şirketi için borç bir yüktür, faiz ödersin
• 4:28
  ancak bir banka için borç yani bizlerin yatırdığı o mevduatlar
• 4:33
  üretimin ham maddesidir. Bankanın fabrikası o borçlardır
• 4:37
  aslında. Yani benim bankaya yatırdığım
• 4:40
  para onun borca ama aynı zamanda sermayesi gibi çalışıyor.
• 4:44
  Tam olarak öyle finansal sağlık rakamlarına girelim.
• 4:47
  Istersen bankanın toplam varlıkları tam 5.65 trilyon
• 4:52
  lira. Devasa bir rakam?
• 4:54
  Evet. Ama kendi öz kaynakları yani ana
• 4:57
  sermayesi sadece 355.9 milyar lira.
• 5:01
  Oranlarsak ne yapıyor bu? Varlıkların sadece %6 nokta üçü
• 5:06
  ana sermaye ile finanse ediliyor.
• 5:08
  Geri kalan %93 nokta yedisi borçla yani mevduatlar ve
• 5:13
  dışarıdan alınan fonlarla. %93 borç bu sektör için normal bir
• 5:18
  kaldıraç mı? Kesinlikle tipik ve normal.
• 5:21
  Ama asıl bakmamız gereken şey sermaye yeterliliği oranı yani
• 5:25
  olası şoklara karşı ne kadar dayanıklılar?
• 5:28
  Bu oran şu an %14 nokta 26 seviyesinde.
• 5:31
  Yasal sınır yüzde sekizdi sanırım doğru mu hatırlıyorum.
• 5:35
  Çok doğru yasal sınırın hâlâ çok üzerinde.
• 5:37
  Geçen yıl sonu %16 civarındaydı. Biraz düşmüş ama banka hala
• 5:42
  krizlere karşı oldukça dayanıklı bir pozisyonda.
• 5:44
  Peki ye yatırımcı cephesi bu kadar sermaye verimlilik
• 5:48
  üretiyor mu? Öz sermaye karlılığı yani.
• 5:51
  Oeee rakamları ne alemde? Yıllıklandırılmış bazda %19
• 5:56
  nokta 41 seviyesinde. Şu an aralık ayında %20
• 5:59
  altıların üzerindeydi. Yine o 11 milyarlık karşılık
• 6:02
  iptalinin etkisi kalktığı için düştü herhalde bu rakam.
• 6:06
  Aynen öyle. Tam üstüne bastın yatırımcı için
• 6:08
  bunun basit anlamı şu, banka hala bünyesindeki her 100
• 6:11
  liralık öz sermaye için yılda yaklaşık 19 TL net kar üretmeye
• 6:16
  devam ediyor. Fena değil ama tam bu noktada
• 6:19
  araya girmek zorundayım. Bankanın kar rakamlarını,
• 6:22
  verimliliğini falan konuştuk ama kâr her zaman kasaya giren nakit
• 6:26
  demek değildir. Tabii ki.
• 6:28
  Asıl çarpıcı tablo nakit akışında gizli az sonra bankanın
• 6:32
  eksi 232 milyar liradan nasıl artı 65 milyar lira nakit
• 6:36
  üretimine geçtiğini konuşacağız. Çok kritik bir metreko.
• 6:40
  Evet ama ondan önce eğer bilanço dedektifi analizlerimizi faydalı
• 6:45
  buluyorsan o beyan butonuna basmayı ve bu derinlemesine
• 6:48
  analizi takip etmeyi unutma diyelim.
• 6:50
  Yatırımcılarımıza evet hazırsak şu serbest nakit akışı
• 6:53
  meselesine girelim, eksi 232 milyar liradan artı 65.5 milyar
• 6:57
  liraya fırlamak. Bu nasıl oluyor?
• 7:01
  Yani bu gerçekten muazzam bir dönüş.
• 7:04
  Geçen yılın ilk çeyreğinde bankacılık faaliyetlerinden
• 7:07
  kaynaklanan o devasa nakit çıkışı aslında bankanın çok
• 7:11
  agresif bir şekilde kredi dağıttığını gösteriyordu.
• 7:13
  Kredi verdikçe kasadan nakit çıkıyor tabii.
• 7:16
  Evet, kredi sözleşmesini yapıyorsun, kar yazıyorsun ama
• 7:19
  para peşin olarak kasandan uçup gidiyor.
• 7:22
  Bu çeyrekte ise o 65 buçuk milyarlık artı rakam bize şunu
• 7:25
  söylüyor. Banka artık karını efektif bir
• 7:28
  şekilde tahsil etmeye nakle çevirmeye başlamış.
• 7:31
  Nakit dönüşüm oranı çok iyi çalışıyor.
• 7:33
  Peki bu kadar nakit üretiyorlar, harika bu nakdi nasıl
• 7:38
  dağıtıyorlar? Temettü bekleyen bir sürü
• 7:40
  yatırımcı var. Işte orada yönetim kurulu 9
• 7:44
  Nisan 2020 altı'da çok net bir karar aldı. 2025 yılı kârından
• 7:47
  ortaklara tek kuruş temettü dağıtılmadı.
• 7:52
  Hiç mi? Neden peki parayı ne yaptılar?
• 7:54
  Kârın tamamını olağanüstü yedek akçilere aktarıp bankanın
• 7:58
  bünyesinde tuttular. Tamamen sermayeyi güçlendirmek
• 8:02
  için. Hani az önce dedik ya makro
• 8:04
  şoklara karşı dayanıklı olmak zorundalar.
• 8:07
  Yani defansif bir hamle. Kesinlikle defansif sadece
• 8:11
  içerideki parayı tutmakla kalmadılar.
• 8:14
  Dışarıdan da devasa bir fon buldular.
• 8:16
  Dünya bankasından bir buçuk milyar euroluk kredi sağladılar.
• 8:20
  Bir buçuk milyar euro vadesi falan nasıl bu kredinin?
• 8:24
  Tam 10 yıllık çok uzun vadeli bir kredi.
• 8:26
  Türkiye gibi bir ülkede 10 yıllık fonlama bulmak gerçekten
• 8:30
  altın bulmak gibi bir şey aynen öyle bankalar. 30 40 günlük
• 8:34
  mevduatla dönmeye çalışır. 10 yıllık fon muazzam bir rahatlama
• 8:38
  sağlar bilançoya. Peki bu paraya nereye
• 8:41
  harcayacaklar belli mi? Belli, Türkiye istihdam ve
• 8:45
  büyüme projesi kapsamında yeşil dönüşümü finanse edecekler.
• 8:48
  Karbonhayak izini azaltan şirketlere kullandırılacak bu
• 8:51
  para. Geleceğin hikayesi yani yalnız
• 8:54
  raporları incelerken benim gözüme çarpan bir şey var işte.
• 8:58
  Burası gerçekten ilginçleşiyor bence.
• 9:00
  Nedir o kredi ve mevduat makasındaki değişim bankanın
• 9:04
  toplal aktifleri trilyonlara aşarak büyüyor falan ama
• 9:08
  mevduatlar %1 nokta 44 azalmış 3.42 trilyon liraya inmiş kasa
• 9:14
  küçülürken kredileri nasıl büyütüyorlar?
• 9:17
  Operasyonel olarak en can alıcı nokta burası bence suyun
• 9:21
  miktarını arttırmıyorlar ama süngeri sonuna kadar sıkıyorlar.
• 9:25
  Nasıl yani? Kredi bölümü mevduat oranında
• 9:27
  bakmamız lazım. Burada geçen çeyrek bu oran %86
• 9:32
  nokta 20 ikiydi. Yani topladıkları 100 liranın 86
• 9:36
  lirasını kredi olarak dağıtıyorlardı.
• 9:38
  Geri kalanı merkez bankasında veya atıl.
• 9:41
  Duruyordu aynen bu çeyrekte o oranı %92 nokta 22'ye
• 9:45
  fırlatmışlar. Vav ciddi bir zıplama, yani
• 9:49
  eldeki mevduatı sahaya sürme de çok daha agresifler.
• 9:52
  Peki bu kadar krediyi kime veriyorlar?
• 9:55
  Büyüme motoru tamamen ticari krediler kredi hacmini %5'in
• 9:59
  üzerinde büyüterek 3.16 trilyon liraya çıkarmışlar.
• 10:03
  Bunun aslan payı sıkıdır. Tam 2.55 trilyon lirayla
• 10:08
  beetee'ye gitmiş, yani ticari kredilere.
• 10:10
  Tüketiciye değil şirketlere kredi veriyorlar.
• 10:13
  Kesinlikle banka açıkça reel sektörü üretimi ve ihracatı
• 10:17
  fonlamayı seçiyor. Bireysel taraftan biraz ayağını
• 10:20
  gazdan çekmiş. Ama reel sektörü fonlamak da
• 10:24
  risksiz değil. Şu anki faiz ortamında şirketler
• 10:28
  zorlanıyor. Batık kredi yani takibe dönüşüm
• 10:31
  oranı ne alemde? Orada hafif bir kıpırdanma var m
• 10:36
  pl dediğimiz sorunlu kredi oranı %2 nokta, 89'dan %3 nokta 10
• 10:40
  bire çıkmış. Bu bir tehlike çanı mı peki?
• 10:44
  Tehlike canı demek için erken ama sarı ışık diyebiliriz.
• 10:48
  Makro ekonomik jeopolitik riskler var işte enflasyon
• 10:51
  baskısı merkez bankasının sıkılaştırma adımları falan
• 10:55
  doğal bir artış bu. Yani şirketlerin borç ödemede
• 10:59
  biraz zorlandığını gösteriyor. Evet.
• 11:02
  Eğer bu oran artmaya devam ederse çarlılık üzerinde ciddi
• 11:05
  bir baskı yaratabilir ilerde. Yatırımcıların takip etmesi
• 11:09
  gereken en önemli metriklerden biri bu.
• 11:11
  Anladım o zaman değerleme tarafına geçelim.
• 11:14
  Yavaş yavaş hani programın başında dedik ya 12 Haziran
• 11:17
  itibariyle hisse 32 TL 62 kuruş. Tüm bu konuştuğumuz tabloya göre
• 11:22
  çarpanlar üzerinden şirketin nasıl okumalıyız ucuz mu, pahalı
• 11:27
  mı? Yatırımcı diliyle şöyle
• 11:30
  anlatalım, bankanın 9.91 milyar adet hissesi var.
• 11:35
  Bugünkü fiyattan çarparsak, piyasa değeri yaklaşık 323.4
• 11:38
  milyar lira yapıyor. Tamam, peki defter değeri neydi?
• 11:43
  Öz kaynakları 355.9 milyar lira, yani varlıkları piyasa
• 11:46
  değerinden daha yüksek. Yani PD bölü d rasyosu.
• 11:52
  Yaklaşık 0.90 çıkıyor. Bunun anlamı şu, banka şu an
• 11:56
  muhasebe değerinin %10 altında yani iskontolu işlem görüyor
• 12:00
  piyasada. 100 liralık varlığı 90 liraya alabiliyorsun borsada şu
• 12:04
  an. Aynen öyle kazanç tarafına
• 12:06
  bakarsak FK rasyosu var. 1'de orada durum ne?
• 12:10
  Fiyat kazanç oranı. Ilk çeyrekteki o 16.9 milyarlık
• 12:14
  kârı kabaca yıllıklarsak senede yaklaşık 68 milyar lira kar
• 12:18
  yapıyor. Bunu da fiyata oranladığımızda
• 12:20
  FK çarpanı 4.7 civarına denk geliyor. 4.7 yıllık bir
• 12:25
  amortiman süresi gibi düşünebiliriz.
• 12:28
  Bankacılık sektörü için düşük ve fena olmayan bir çarpan bence.
• 12:32
  Sektör ortalamalarına yakın. Peki yönetim gelecekle ilgili ne
• 12:36
  diyor? Skydınız yani ileriye dönük
• 12:39
  beklentiler paylaşmışlar. Mı?
• 12:41
  Faaliyet raporunda sayısal bir kar marjı veya ciro hedefi
• 12:44
  vermemişler. Maalesef ama stratejik
• 12:46
  yönelimler çok net listelenmiş. Ne var mesela o listede.
• 12:50
  Bir kere uluslararası büyüme hızlandırılacak.
• 12:52
  Macaristan'da şube açmak için resmi süreçleri başlatmışlar.
• 12:56
  Avrupa'ya köprü kuruyorlar. Mantıklı başka.
• 12:59
  Demin konuştuğumuz Dünya Bankası fonu var ya?
• 13:02
  Yeşil dönüşüm. Aynen o 10 yıllık krediyle
• 13:05
  istihdam ve büyümeyi desteklemeye devam edecekler.
• 13:07
  Ama benim asıl dikkatimi çeken üçü madde.
• 13:10
  O nedir? Enflasyon öngörüsü bankanın
• 13:13
  elinde ciddi miktarda enflasyona endeksli devlet tahvili var.
• 13:18
  Kârlılıklarını doğrudan etkiliyor.
• 13:19
  Bu ve raporlarında 2026 yılı için yıllık tüfe tahminine %23
• 13:24
  olarak baz almışlar. %23 mü çok iddialı değil mi bu?
• 13:30
  Yani enflasyon bu rakamın üzer. Alırsa ne olacak?
• 13:34
  Işte bütün hikaye orada düğümleniyor.
• 13:35
  Öyle banka hesabını kitabını %23'e göre yapmış.
• 13:39
  O zaman büyük resmi bir toparlayalım yani özetle
• 13:43
  karşımızda karlılığını çekirdek bankacılık faaliyetleriyle o net
• 13:47
  faiz ve komisyon gelirleriyle. Rekor seviyede artıran öz
• 13:51
  kaynaklarını sürekli güçlendiren bir banka var.
• 13:54
  Kesinlikle. Ama aynı zamanda makro risklere
• 13:56
  karşı temettü atmayıp parasını cebinde tutan oldukça temkinli
• 14:00
  bir dev var. Süngeri sonuna kadar sıkıp reel
• 14:04
  sektörü fonluyorlar. Güzel bir özet oldu bu.
• 14:07
  Sağ ol deki bu enflasyon muhabbetini düşünürsek
• 14:10
  dinleyicilerimize ne sormalıyız kapanırken?
• 14:12
  Tahvillerdeki enflasyon beklentisi %23 şöyle düşünelim,
• 14:17
  eğer enflasyon inatçı çıkar ve bu oranın çok üzerinde kalırsa
• 14:21
  banka o tahvillerden planladığından çok daha fazla
• 14:25
  devasa karlar yazacak. Kulağa banka için iyi bir şeymiş
• 14:28
  gibi geliyor. Kağıt üzerinde iyi ama enflasyon
• 14:32
  yüksek kalırsa krediyi verdiği o reel sektör yüksek faiz altında
• 14:37
  daha çok zorlanıp kredilerini ödeyemeyecek.
• 14:39
  Yani batık kredi oranı hızla artacak.
• 14:42
  O zaman dinleyicimizi şu kışkırtıcı düşünceyle baş başa
• 14:46
  bırakalım. Sizce Türkiye bankacılık sektörü
• 14:49
  için enflasyonun yüksek kalması bilançoları şişiren gizli bir
• 14:53
  dost mu yoksa reel sektörü çürüten sinsi bir düşman mı?
• 14:58
  Bu derinlemesine analizi burada noktalıyoruz.
• 15:01
  Bir sonraki rapor avında görüşmek.
• 15:03
  Üzere görüşmek üzere.