Latest / Market Risk TR / 🔴 AKSEN Finansal Tablolar Analizi 2025/12 | Aksa Enerji Üretim A.Ş.

Transcript

🔴 AKSEN Finansal Tablolar Analizi 2025/12 | Aksa Enerji Üretim A.Ş. · Market Risk TR

• 0:00
  Şirketlerin sadece kendi ülkelerinde değil, afrika'nın
• 0:03
  çöllerinden tutun da orta asya'nın bozkırlarına kadar
• 0:07
  uzanan tam 7 farklı ülkede kelimenin tam anlamıyla elektrik
• 0:11
  üreterek nasıl devasa bir nakit makinesine dönüştüğünü hiç merak
• 0:16
  ettiniz mi? Yani o büyük resme baktığınızda
• 0:20
  o sınırları aşan yüksek gerilim hatlarının, devasa
• 0:24
  jeneratörlerin küresel bir satranç tahtasında nasıl tıkır
• 0:28
  tıkır dolara ve euroya dönüştüğünü görmek.
• 0:31
  Gerçekten inanılmaz bir olay. Kesinlikle öyle herkese merhaba.
• 0:36
  Bugün bu detaylı incelememizde masamızda aksa enerjinin 2025
• 0:40
  yılı faaliyet raporu ve finansal tabloları var.
• 0:44
  Aynen öyle. Sizin gibi bireysel yatırımcılar
• 0:47
  için bu karmaşık sayfaları süzüp en önemli bilgileri o sıkıcı
• 0:51
  jargonlardan uzak gayet anlaşılır bir dille masaya
• 0:54
  yatırıyoruz. Öncelikle şirketi biraz yakından
• 0:57
  tanıyalım. Tabii hemen başlayalım.
• 0:59
  Aksa enerji 1997 yılında kurulmuş merkezi istanbul
• 1:04
  kavacıcık'ta olan oldukça köklü bir kurum aslında.
• 1:08
  Şirketi, sadece elektrik üreten ve satan bir kurum olarak
• 1:11
  tanımlarsak, işin doğasına biraz haksızlık etmiş oluruz.
• 1:15
  Nasıl yani? Asıl işlere elektrik satmak
• 1:17
  değil mi? Şöyle, asıl iş modelleri bir
• 1:20
  elektrik santralini sıfırdan projelendirmek.
• 1:23
  Inşaat etmek ve ardından o santrali yıllarca işletmek.
• 1:27
  Biz buna finans dilinde ı PC ve işletmeci modeli diyoruz.
• 1:32
  Anladım yani inşaatını da kendileri yapıyor.
• 1:34
  Kesinlikle ve şu an türkiye'nin en büyük halka açık serbest
• 1:39
  elektrik üreticisi konumundalar toplamda 1640 çalışanları var.
• 1:43
  Peki küresel ayak izleri ne durumda?
• 1:45
  Yani Türkiye dışında nerelerdeler?
• 1:47
  Haritayı önünüze açtığınızda asya ve afrika'da acayip bir
• 1:51
  ağırlıkları var. Türkiye ve Kuzey Kıbrıs dışında
• 1:55
  gana, mali, madagaskar, Kongo ve Özbekistan olmak üzere tam 7
• 1:59
  ülkede şubeleri var. Bayağı geniş bir coğrafya.
• 2:03
  Evet, evet, bu ülkelerde devasa üretim tesisleri var ve toplam
• 2:07
  kurulu güçleri 3058 megabaytı aşmış durumda.
• 2:10
  Hani bu bir ülkenin tüm elektriğini tek başına
• 2:13
  karşılayacak kadar büyük bir rakam.
• 2:16
  Çok ciddi bir güç gerçekten. Biraz da ortaklık yapısına ve şu
• 2:20
  sermaye meselesine bakalım, şirketin %80,10 üçü kazancı
• 2:25
  holdinge ait halka açıklık oranı yani borsada işlem gören kısmı
• 2:30
  ise %19,87. Evet, fiili dolaşım oranı bu
• 2:34
  seviyede. Burada benim asıl dikkatimi
• 2:37
  çeken şey şu oldu. Ödenmiş sermayeleri 1,22 milyar
• 2:40
  lira seviyesinde ama 2000 yirmibeşte kayıtlı sermaye
• 2:43
  tavanını tam 10 milyar liraya çıkarmışlar.
• 2:46
  Neden durduk yere böyle devasa bir artış yapsınlar ki?
• 2:51
  Ya bu aslında tamamen şirketin manevra kabiliyeti ile alakalı
• 2:55
  bir hamle şöyle düşünün. Yarın afrika'da aniden çok kârlı
• 2:59
  bir enerji ihalesi açıldı diyelim şirketinde acil nakte
• 3:03
  ihtiyacı var. Evet, eğer bu tavanı
• 3:06
  yükseltmemiş olsalar da hissedarları genel kurula
• 3:09
  çağıracaklar. Haftalarca o bürokratik onayları
• 3:12
  bekleyeceklerdi. Ama bu 10 milyar liralık tavan
• 3:15
  sayesinde yönetim kurulu çok hızlı bir kararla o fırsatı
• 3:19
  hemen finanse edebilir. Anladım yani yasal bir otoban
• 3:22
  hazırlamışlar. Kendilerine çeviklik için şart.
• 3:25
  Tabii yönetim kurulundan bahsetmişken orada da 9 kişi var
• 3:29
  ve bunun üçü kadın yani %30 üçlük bir oran.
• 3:32
  Ki bu oran onları bist 100 endeksindeki enerji şirketleri
• 3:36
  arasında zirveye taşıyor. Aslında oldukça önemli bir
• 3:39
  detay. Kesinlikle öyle.
• 3:41
  Üst düzey yöneticilere de 2025'te ödenen toplam maaş ve
• 3:44
  prim yaklaşık 40 virgül 4.000.000 TL.
• 3:48
  Tüm bunları birleştirince benim aklıma şu metafor geliyor.
• 3:51
  Nedir? O.
• 3:52
  Karşımızda sadece evinize elektrik faturası kesen bir
• 3:56
  şirket yok. Bu şirket kendi tribünlerini
• 3:59
  kuran adeta çölün ortasına anahtar teslim fabrikalar inşa
• 4:03
  eden ve sonra o fabrikaların şalterini indirip kaldıran usta
• 4:07
  bir müteahhit gibi çalışıyor. Ya bu çok yerinde bir benzetme
• 4:10
  oldu. Zaten şirket de sektörde kendini
• 4:13
  tam olarak burada yani küresel enerji arz güvenliğinde bir
• 4:17
  oyuncu olarak konumluyor. Özellikle acil enerjiye aç
• 4:20
  ülkelerde inanılmaz bir büyüme trendleri var.
• 4:24
  O zaman şu sektör dinamiklerine kısa ve net bir swot analiziyle
• 4:28
  bakalım güçlü yönleriyle başlarsak.
• 4:31
  Hızları mesela. Aynen öyle, inanılmaz bir hız
• 4:34
  raporlarda gördüm. Özbekistan'daki o 430 megamatlık
• 4:37
  tali Ercan santralini 7 ay gibi rekor bir sürede kurmuşlar,
• 4:41
  ikinci büyük güçleri de döviz bazlı garantili satış
• 4:44
  sözleşmeleri. Gelirlerini tamamen garanti
• 4:48
  altına alıyorlar. Bu sayede fırsatlar tarafında da
• 4:51
  türkiye'deki o 1000 megavatlık depolamalı.
• 4:54
  Yenilenebilir enerji rüzgarı var 1'de afrika'dan koparttıkları
• 4:58
  yeni uzun vadeli sözleşmeler masada.
• 5:00
  Evet, gabon ve burkina faso gibi.
• 5:03
  Ama zayıf yönler kısmında rapora bakınca gözlerime inanamadım.
• 5:07
  Şirketin araştırma ve geliştirme yani arge faaliyeti sıfır
• 5:11
  koskoca teknoloji odaklı bir enerji şirketi nasıl sıfır arge
• 5:15
  ile ayakta durur? Ya ilk bakışta çok haklısınız.
• 5:18
  Büyük bir zafiyet gibi duruyor ama iş modelini anlayınca taşlar
• 5:22
  yerine oturuyor. Bu adamların amacı yeni bir
• 5:24
  güneş paneli icat etmek değil, onların rekabet avantajı,
• 5:28
  operasyon ve lojistik. Yani mevcut teknolojiyi alıp
• 5:32
  kullanıyorlar. Aynen öyle.
• 5:33
  Piyasadanword silah veya Siemens motorlarını alıp kimsenin
• 5:38
  girmeye cesaret edemediği yerlere.
• 5:40
  Herkesten hızlı kuruyorlar, o yüzden arge'nin sıfır olması
• 5:44
  bilinçli bir tercih, bir ihmal değil aslında.
• 5:47
  Mantıklı tehditler kısmında da jeopolitik riskler var.
• 5:51
  Tabii mali, burkina faso gibi yerlerdeki dalgalanmalar ve
• 5:55
  şirketin ağır döviz borcu. Tabii borçluluk ciddi bir
• 5:59
  faktör. Şimdi analizimize geçebiliriz
• 6:01
  çünkü finansal tablolara bakınca durum epey ilginçleşiyor.
• 6:05
  Gelir ve brütkar tarafına baktığımızda 2024'te 41,4 milyar
• 6:08
  lira olan satışlar 2025'te sadece 42,3 milyar liraya
• 6:10
  çıkmış. Yani ciro neredeyse yerinde
• 6:17
  saymış gibi görünüyor değil mi? Enflasyonu da düşünürsek.
• 6:20
  Evet ama asıl hikaye brüt karda 8,75 milyar liradan 10,54 milyar
• 6:27
  liraya muazzam bir sıçrama var. Işte burası fa.
• 6:30
  Çoğunun başladığı yer yani faiz, amortiman ve vergi öncesi kar.
• 6:35
  Bunu dinleyicilerimiz için biraz açabilir miyiz?
• 6:38
  Tabi çok basitçe bankalara, faiz ödemeden veya devlete vergi
• 6:42
  vermeden önce şirketin kendi ana işinden ne kadar net nakit
• 6:46
  yarattığını gösteren motor gücüdür bu.
• 6:49
  Ve sıkı durum food marjı %24'ten %32'ye fırlamış, yıllık 8
• 6:53
  puanlık müthiş bir artış. O kadar enflasyonist bir ortamda
• 6:58
  operasyonel giderleri de %11 düşürmeyi başarmışlar.
• 7:01
  Üstelik net kar ise yani o ana ortaklık payı 2,62 milyardan
• 7:08
  3,65 milyar liraya yükselmiş. Bilanço ve nakit gücüne bakarsak
• 7:12
  varlıklar 129,5 milyar lira, öz kaynaklar ise 65,1 milyar lira.
• 7:18
  Yani varlıkların yarısı şirketin kendi öz malı diyebiliriz.
• 7:22
  Oldukça güçlü ama benim aklımın almadığı en şaşırtıcı detay
• 7:26
  kasadaki nakit dönem başında 1,38 milyar lira olan nakit yıl
• 7:30
  sonunda 6,53 milyar liraya fırlamış serbest nakit akışı
• 7:35
  devasa boyutta pozitif. Evet ya dur bir dakika satışlar
• 7:39
  yani ciro. Neredeyse yerinde saymış ama
• 7:42
  kârlılık, fabrika marjı ve kasadaki nakit roket gibi uçmuş.
• 7:47
  Bu nasıl olabilir, masraflardan mı kısmışlar yoksa bilançoda bir
• 7:51
  sihirbazlık mı yapmışlar? Şey gibi görünüyor değil mi?
• 7:55
  Böyle bir illüzyon var gibi ama aslında sihirbazlık yok.
• 7:58
  Yurt dışındaki döviz bazlı garantili satışların etkisi bu.
• 8:02
  Nasıl yani? Kur farkından mı?
• 8:04
  Şöyle, Afrika ve asya'daki santraller doğrudan dolar ve
• 8:09
  euro üzerinden gelir üretiyor. Türkiye'deki enflasyon
• 8:13
  muhasebesi nedeniyle TL bazlı ciro büyümesi kağıt üzerinde
• 8:17
  düşük kalsa bile o döviz gelirleri direkt kasaya nakit
• 8:21
  olarak iniyor. Anladığım peki ya borçlar?
• 8:25
  Evet, döviz borcu yüksek özellikle yatırımlar için ciddi
• 8:29
  borçlanmışlar ama net borcun toplam sermayeye oranını
• 8:33
  yönetecek. O kadar güçlü bir döviz geliri
• 8:35
  akışı var ki. Bu durumu çok rahat
• 8:37
  dengeliyorlar. Borcu dövizle alıp gelir de
• 8:40
  dövizle ve devlet garantili kazanıyorlar yani.
• 8:43
  Aynen öyle zaten. Bu yüzden nakit akışında bir
• 8:46
  patlama görüyoruz. Çok mantıklı.
• 8:48
  Peki biraz da faaliyet raporunun o derinlerine Metin aralarına
• 8:53
  girelim. Yönetimin tonu ve hedefleri ne
• 8:56
  durumda? Ceo Cemil kazanca'nın mektubu
• 8:58
  son derece iyimser çok iddialı bir mottoları var.
• 9:02
  Sürdürülebilir yüksek büyüme diyorlar.
• 9:05
  Hedefleri de çok net. 2026 yılında 4 gigabat kurulu gücü
• 9:08
  ulaşmak. Bu çok ciddi bir rakam.
• 9:11
  Kesinlikle daha da çarpıcısı 2028'de favkü tam 3'e katlayarak
• 9:16
  660.000.000 dolara çıkarma ile hedefliyorlar.
• 9:21
  Vay canına. Yeni projelerde bunu
• 9:23
  destekliyor. O zaman Özbekistan tali Mercan
• 9:26
  zaten üretime geçmiş. O 430 megavatlık tesis gabonda
• 9:28
  145 megavatlık, 10 yıllık bir sözleşme var.
• 9:32
  Burkina faso'da da 20 yıllık sözleşme imzalanmış.
• 9:37
  Bu projeler gelecekteki o döviz akışının garantisi aslında. 1'de
• 9:42
  usc yani kurumsal yönetim ve sürdürülebilirlik tarafı var.
• 9:46
  Sürdürülebilirlik endeksinde 10 yıllarındalar, kurumsal yönetim
• 9:51
  notları 94,34 gibi çok yüksek bir seviyede.
• 9:55
  Yalnız burada raporu okurken bir çelişki yakaladım.
• 9:58
  Yönetim Kurulu Başkanı ve CEO aynı kişi, yani Cemil kazancı
• 10:02
  her iki koltukta da oturuyor. Kurumsal yönetim ilkelerinde bu
• 10:06
  genelde hiç tavsiye edilmeyen güç zehirlenmesi yaratabilecek
• 10:10
  bir durumdur. Çok doğru bir tespit.
• 10:12
  Şirket bunu karar alma süreçlerini hızlandırmak ve
• 10:15
  rekabet gücünü arttırmak bahanesiyle savunuyor.
• 10:18
  Raporda ama ocak 2026 itibariyle Naci Ağbal sio pozisyonuna
• 10:22
  geçecek. Yani o yapıyı düzelteceklerinin
• 10:25
  sinyalini veriyorlar. Iyi bari.
• 10:29
  Bunu düzeltmeleri kurumsallık adına önemli raporun ilerleyen
• 10:33
  kısımlarında şu teşvikler ve alım garantileri de çok dikkat
• 10:36
  çekici. Mesela devlet destekleri eo aşla
• 10:39
  bolu Göynük santrali için ta 2000 20:09 megavat saat başına
• 10:43
  minimum 75 $ fiyatla alım garantisi imzalanmış.
• 10:48
  Ya bu inanılmaz bir yastık işte düşünsenize piyasada fiyatlar
• 10:53
  çakılsa bile devlet diyor ki merak etme ben senin elektriğini
• 10:57
  75 dolardan alıcam. Bu garantiler operasyonel
• 11:01
  performanstaki ufak tefek verimsizlikleri bile görünmez
• 11:04
  kılıyor. Verimsizlik derken kapasite
• 11:07
  kullanım oranlarını mı kastediyorsunuz?
• 11:09
  Orada durum biraz farklıydı sanki.
• 11:11
  Evet, evet, rapordaki verilere göre mesela antalya santrali
• 11:15
  %60, bolu %72, Kıbrıs ise %55 kapasiteyle çalışıyor.
• 11:20
  Yani ortalamada %62 gibi bir kullanım var.
• 11:24
  Motorlar tam devirde çalışmıyor diyebilir miyiz?
• 11:26
  Hem de yüksek marjlı yurt dışı operasyonları bu atıl dur.
• 11:30
  Fazlasıyla sübvanse ediyor. Yurt dışı demişken operasyonel
• 11:34
  performansta benim aklımı başından alan bir verimlilik
• 11:37
  hilesi var. Bunu dinleyicilerimizle
• 11:40
  kesinlikle paylaşmalıyız. O meşhur santral taşıma
• 11:43
  operasyonları değil mi? Aynen öyle.
• 11:46
  Ya ben inanamadım, okuyunca iş yapmayan kârlılığını yitiren
• 11:50
  santralleri orada çürümeye bırakmıyorlar.
• 11:52
  Adamlar koca santrali söküp başka ülkelere taşıyorlar
• 11:56
  resmen. Evet, kelimenin tam anlamıyla
• 11:58
  devasa bir lego oyunu gibi düşünebilirsiniz.
• 12:01
  Bunu mesela samsun'daki ekipmanı söküp gana'ya kuruyorlar.
• 12:05
  Veya mardin'dekini maliye taşıyorlar.
• 12:07
  Bu inanılmaz bir şey değil. Mi ya bu şirketin en zekice en
• 12:11
  stratejik hamlesi sıfırdan bir türbin sipariş etseniz aylarca
• 12:16
  beklersiniz. Milyonlarca dolar capeks yani
• 12:19
  yatırım maliyeti ödersiniz tabi ama bunlar ne yapıyor?
• 12:23
  Kendi ellerindeki zaten amorti edilmiş hazır ekipmanları geri
• 12:27
  dönüştürerek yurt dışında tıkır tıkır, döviz basan makineleri
• 12:31
  çeviriyorlar. Yatırım maliyetlerini inanılmaz
• 12:34
  derecede düşürüyor bu. O yüzden o az önce bahsettiğimiz
• 12:37
  2028 kârlılık hedefleri masal değil diyebiliriz.
• 12:39
  Geleceğe bakış kısmında da bu hedeflerin gerçekçi olup
• 12:43
  olmadığı sorusu aklıma geliyor. Bütün bu anlattıklarınızın
• 12:46
  ışığında hedefler yüksek ama bana oldukça gerçekçi geldi.
• 12:50
  Siz ne dersiniz? Veriler ışığında kesinlikle
• 12:54
  gerçekçi zaten büyümenin en büyük engeli genelde
• 12:57
  finansmandır ama bunlar onu da çözmüş.
• 13:00
  Nasıl çözmüşler? Türkiye'deki o depo.
• 13:02
  Güneş ve rüzgar projeleri için Türkiye sınai kalkınma
• 13:06
  bankasından 80.000.000 $ uzun vadeli kredi almışlar.
• 13:10
  Afrika bölgesi içinde Afrika finans corporation'dan
• 13:14
  150.000.000 $ finansman çoktan bulunmuş, üstelik bunlar 7 11
• 13:18
  yıl vadeli oldukça rahat geri ödemeli krediler.
• 13:22
  Süpermiş. Peki ya yeni büyüme motorları
• 13:25
  klasik fosil yapıtlardan yavaş yavaş uzaklaşıyorlar mı?
• 13:29
  Kesinlikle. Tamamen doğalgaz veya fiiloille
• 13:32
  gitmeyeceklerinin farkındalar. Türkiye'de Mersin, Kırşehir ve
• 13:37
  Gaziantep gibi bölgelerde depolamalı yenilenebilir
• 13:40
  enerjiye kayıyorlar. Bu da çok stratejik bir adım.
• 13:43
  Peki hiç mi risk yok? Beklenen en büyük risk nedir?
• 13:46
  Bu tabloyu bozabilecek. Tek büyük riskleri var aslında o
• 13:50
  da büyümenin bel kemiği olan Afrika ve Orta Asya
• 13:53
  ülkelerindeki politik ve ekonomik istikrarsızlık ihtimali
• 13:57
  sözleşmeniz ne kadar sağlam olursa olsun.
• 13:59
  O coğrafyalarda yaşanacak askeri ya da politik bir dalgalanma her
• 14:03
  şeyi bir anda durdurabilir. Kesinlikle johanna kaderdir
• 14:07
  derler ya burada da şirket için bir nevi öyle o zaman yavaş
• 14:11
  yavaş kapanışa geçelim. Kısa ve dengeli bir
• 14:13
  değerlendirme yapacak. Olursak şirket gerçekten harika
• 14:16
  bir döviz jeneratörüne dönüşmüş durumda.
• 14:19
  Dünyayı adeta bir satranç tahtası gibi kullanan çok pratik
• 14:23
  bir müteahhit ve işletmeci var karşımızda.
• 14:26
  En büyük güçlü yönü kesinlikle bu esnekliği, hızı ve o alım.
• 14:30
  Kontratları koparma becerisi en büyük riski ve az önce
• 14:33
  söylediğiniz gibi faaliyet gösterdiği coğrafyaların
• 14:36
  jeopolitik ateşi. Aynen öyle, tabii burada
• 14:40
  dinleyicilerimize çok önemli bir hatırlatma yapmamız lazım.
• 14:43
  Evet, lütfen. Konuştuğumuz onca rakam
• 14:46
  yaptığımız analizlerin hiçbiri kesinlikle bir yatırım tavsiyesi
• 14:50
  değildir. Bizler sadece sizin finansal
• 14:53
  okuryazarlığınıza katkı sağlamak bu karmaşık raporları anlaşılır
• 14:57
  kılmak için bilgi veren bir doz sohbeti yapıyoruz.
• 15:01
  Kendi yatırımlarınız için mutlaka kendi araştırmanızı
• 15:04
  yapmalısınız. Çok doğru problemi kapatırken
• 15:07
  sizin zihninize kendi kendinize düşünmeniz için kışkırtıcı bir
• 15:11
  tohum ekmek istiyorum. Dinliyorum nedir o?
• 15:13
  Şimdi aksa enerji şu an afrika'nın o acil fosil yakıt,
• 15:18
  yani doğal gaz ve akaryakıt ihtiyacını ışık hızıyla çöz.
• 15:21
  Için el üstünde tutuluyor, değil mi?
• 15:23
  Kesinlikle öyle. Peki 10. 15 yıl sonra o
• 15:27
  ülkelerde biz artık yeşil enerji istiyoruz dediğinde kendi
• 15:30
  bünyesinde sıfır arge yapan bu devasa makine o teknolojik
• 15:34
  dönüşüme de bugünkü hızıyla ayak uydurabilecek mi?
• 15:37
  Işte bu 10.000.000 dolarlık soru bence şirketin o zamanki manevra
• 15:41
  kabiliyeti her şeyi belirleyecek.
• 15:44
  Gerçekten üzerine düşünmesi gereken bir konu.
• 15:47
  Bizi dinlediğiniz için çok teşekkür ederiz.
• 15:50
  Eğer bu derinlemesine incelememizi faydalı
• 15:52
  bulduysanız, videoyu beğenmeyi kanalımıza abone olmayı ve
• 15:56
  içeriği çevrenizle paylaşmayı unutmayın.
• 15:59
  Ayrıca devamlı içerik üretmemize destek olmak isterseniz kanal
• 16:03
  üyeliğini değerlendirebilir ve süper teşekkür üzerinden bize
• 16:07
  doğrudan destek olabilirsiniz. Bir sonraki derinlemesine
• 16:10
  analizimizde görüşmek üzere hoşça kalın.
• 16:13
  Hoşça kalın, sağlıkla kalın.