Latest / Market Risk TR / 🔴 TKFEN Bilanço Analizi 2025/12 | Tekfen'de TMSF Yönetimi ve 5.7 Milyar Zarar

Transcript

🔴 TKFEN Bilanço Analizi 2025/12 | Tekfen'de TMSF Yönetimi ve 5.7 Milyar Zarar · Market Risk TR

0:00
Bireysel bir yatırımcı olarak o 90 sayfalık bol deyip notlu
0:04
mikroskopik puntolarla yazılmış bağımsız denetim raporlarını
0:07
açtıyorsunuz da ensenizde hissettiğiniz o soğuk teri çok
0:11
iyi biliyorum. Kesinlikle haklısınız.
0:13
Sayılar, hukuki terimler, işte bitmek bilmeyen o devasa
0:17
tablolar çoğu yatırımcı açıkçası sadece en alttaki net kar
0:21
satırına bakıp sekmeyi kapatmak ister ama yani o tek satırlık
0:25
rakam aslında devasa bir buz dağı'nın sadece görünen kısmı
0:29
hoş geldiniz. Yapıldık.
0:31
Bugünkü görevimiz tam da o korkutucu dokümanlardan birini.
0:35
Tekfen holding'in 31 aralık 2025 tarihli konsolide finansal
0:37
tablolarını ve o meşhur güney bağımsız denetim yani iway
0:42
raporunu sizin için şeffaf anlaşılır ve gerçekten ne anlama
0:46
geldiğini konuşacağımız bir formata dönüştürmek.
0:50
Ve inanın bana bu sadece basit bir bilanço okuması değil.
0:54
Rakamların arasını gizlenmiş hani devasa bir kurumun içinden
0:58
geçtiği sarsıntılı dönemi yönetim katındaki depremleri ve
1:02
adeta kusursuz bir fırtınayı inceliyoruz bugün.
1:06
Burada asıl büyüleyici olan şey o donuk sayıların bize bir
1:10
şirketin nasıl ayakta kalmaya çalıştığını, nefes aldığını veya
1:14
nerede tıkandığını saniye saniye anlatması.
1:17
Biz bugün o rakamların arkasındaki neden ve nasıl
1:20
sorularına odaklanacağız. Açıkçası bu fırtınanın boyutunu
1:24
anlamak için kimin gemisinde olduğumuzu bilmemiz şart.
1:27
Öncelikle şirketi biraz tanıyalım.
1:30
Aynen öyle. Tek fen hol Holding Genel
1:32
Merkezi istanbul beşiktaşta bulunan türkiye'nin en köklü
1:35
kurumlarından biri. Fakat raporu okurken ilk
1:38
dikkatimi çeken şey şu oldu. Şirket sadece Türkiye ile
1:41
sınırlı bir dev değil, aynı zamanda ciddi bir insan kaynağı
1:46
daralması yaşıyor. Evet.
1:47
Orası çok çarpıcı. 2.020 dörtte taşanonlarla birlikte 12.611
1:51
çalışanı varken, 2.025 yılı sonu itibariyle bu sayı 10.940 bire
1:54
düşmüş. Neredeyse 2 bine yakın insan.
1:56
Bu sadece bir tasarruf hamlesi mi sizce?
2:04
Yani bu daralma şirketin 3 ana faaliyet alanındaki
2:08
sarsıntıların ve operasyonel gerçekliklerin doğrudan bir
2:11
yansıması aslında. Tekfenin iş modelini 3 devasa
2:15
sütun olarak düşünebiliriz. Birincisi o bildiğimiz
2:18
uluslararası mühendislik ve taahhüt bölümü, Suudi Arabistan,
2:22
Katar, Azerbaycan gibi ülkelerde devasa şantiyeler, oto yollar,
2:27
boru hatları kuruyorlar, ikinci sütunsa şirketin toprakla olan
2:31
bağı, yani tarımsal sanayi hepimizin aşina olduğu Toros
2:35
tarım markası burada yer. Alıyor.
2:37
Tarım kısmı çok kritik. Kesinlikle Adana Ceyhan ve
2:41
mersindeki devasa gübre fabrikaları ve üretim
2:44
tesisleriyle sektörü domine ediyorlar.
2:47
Üçüncü sütunda yatırım bölümü yani uluslararası taahhüt işi
2:51
yavaşladığında veya projeler tamamlandığında oradaki devasa
2:56
taşeron işgücü mecburen küçülüyor.
2:59
Bu düşüş o şantiyelerdeki yavaşlamanın bir göstergesi.
3:02
Taşeron sisteminin doğası bu aslında evet, proje biter veya
3:06
tıkanır. Ekipler dağılır ama raporun
3:10
satır aralarında beni asıl şaşırtan şantiyelerdeki değil,
3:14
yönetim katındaki depremde. Evet o kısım gerçekten tarihi
3:18
bir olay. Şirketin ortaklık yapısında öyle
3:21
bir değişiklik olmuş ki. Hani bu sıradan bir genel kurul
3:24
kararı falan değil, bireysel yatırımcıların çok iyi anlaması
3:28
gereken bir nokta burası. Kesinlikle öyle tekfenin 2.020
3:32
beşte neden tam bir türbülans yılı yaşadığını anlamak için
3:36
buraya büyüteç tutmamız gerekiyor.
3:38
Şirketin %42,80 gibi hakim bir payına can grubu şirketleri
3:43
sahip. Çok büyük bir pay.
3:45
Evet, fakat küçükçekmece dördüncü sulh ceza hakimliğinin
3:49
bir kararıyla bu şirketlerin yönetimine tasarruf mevduatı
3:54
Sigorta Fonu yani TMSF kayyum olarak atandı.
3:57
Vay canına. Biz burada meselenin hukuki
4:00
boyutuna vera sebeplerine girmiyoruz.
4:03
Tabi tarafta tutmuyoruz. Bizim işimiz finansal tablo
4:06
okumak. Ancak şu finansal bir gerçek ki
4:09
şirketin dolaylı kontrolü en büyük ortağın yönetimi üzerinden
4:14
yasal bir süreçle TMSF ye geçmiş durumda.
4:17
Düşünsenize bireysel bir yatırımcısınız.
4:21
Sabah uyanıyorsunuz ve şirketin ana omurgasını oluşturan ortağın
4:25
yönetimi değişmiş. Bu tür bir şok bir şirketin
4:28
kurumsal hafızasında ve karar alma mekanizmasında devasa
4:31
çatlaklar yaratabilir. Yaratmaz mı?
4:34
Hem de nasıl? Bu durum otomatik olarak yönetim
4:37
kurulunu da baştan aşağı değiştiriyor.
4:39
Haliyle raporda ardı ardına istifalar ve yeni atamalar var.
4:44
Tmsf fon kurulu kararıyla Namık ülke grup şirket başkanı olarak
4:48
atanıyor. Kenan alt dündarsa mali işlerden
4:51
sorumlu Başkan Yardımcısı. Yani o kritik c fo koltuğuna
4:55
oturuyor. Evet önemli isimler.
4:57
Yeni yönetim kurulunda kadın üyelerinde sorumluluk aldığını
5:00
görüyoruz. Sibel koç ve esra Özkan yönetim
5:04
kurulu üyesi olarak atanmışlar mesela.
5:06
Aynen öyle. Bu tarz kriz dönemlerinde gemiyi
5:09
rotada tutmak için tecrübeli yöneticileri elde tutmak veya
5:13
yeni atanan yetenekleri motive etmek ciddi bir maliyet yaratır.
5:17
Nitekim raporda da görüyoruz. Bu fırtınalı yılda üst düzey
5:21
yöneticilere ödenen ücret ve kısa vadeli faydaların toplamı
5:25
120 virgül 8.000.000 TL olarak kayıtlara geçmiş.
5:29
Birçok yatırımcı şirket zarar ederken neden bu kadar yüksek
5:32
prim veya maaş ödeniyor diye sorabilir.
5:35
Haklı bir soru aslında. Öyle ama kriz yönetiminin bedeli
5:39
genellikle çok daha ağırdır. Liderliği boş bırakamazsınız.
5:44
Çok haklısınız. Liderlik boşluğu bir şirket için
5:46
en büyük risktir. Peki yönetimdeki bu ani değişim
5:50
ve şirketin mevcut operasyonlarını masaya
5:53
yatırdığımızda nasıl bir tablo çıkıyor?
5:56
Eğer tüm bu yapıya hızlıca bir swot analizi merceğinden
5:59
bakarsak ne görüyoruz? Tablo çok net bir şekilde ikiye
6:03
bölünüyor. Şirketin güçlü yönü tartışmasız
6:06
bir şekilde tarımsal sanayi yani Toros tarım orada inanılmaz bir
6:12
pazar gücü. Fiyat belirleme kapasitesi ve
6:15
tabiri caizse bir nakit yaratma makinesi var.
6:18
Peki ya zayıf yönü? Zayıf yönü ise o az önce
6:22
bahsettiğimiz uluslararası taahhüt projeleri orada yaşanan
6:26
devasal maliyet aşımları şirketi adeta bir likidite krizine
6:30
sürüklüyor. Bir tarafta para basan bir gübre
6:32
fabrikası, diğer tarafta o parayı yutan devasa bir
6:35
uluslararası şantiye var yani. Kesinlikle.
6:38
Peki geleceğe dair fırsatlar ve tehditler kısmında ufukta ne
6:42
görünüyor? Fırsatlar Suudi Arabistan ve
6:46
Katar çöllerinde gizli işverenlerle süren hak talebi
6:50
yani literatürdeki adıyla clein görüşmeleri var.
6:53
Şirket diyor ki bu inşaat sizden kaynaklı sebeplerle uzadı.
6:58
Benim maliyetim arttı. Bu farkı bana ödemelisiniz.
7:01
Anladım. Eğer masadaki bu ekstra
7:03
tahsilatlar gelirse, şirket rahat bir nefes alacak.
7:07
Tehditlerse tamamen şirketin hayatta kalma kapasitesiyle
7:11
ilgili. Bankalarla olan kredi
7:13
ilişkilerindeki belirsizlikler ve az sonra detaylarına
7:16
gireceğimiz işletmenin sürekliliği riski en büyük
7:19
kırmızı bayraklar. Tamam, şimdi analizimize
7:22
geçebiliriz, madem şirketin kimyasını ve içinden geçtiği
7:26
sarsıntıyı anladık, biraz da o karmaşık rakamların bize ne
7:30
fısıldadığına bakalım. Açıkçası gelir tablosuna
7:33
baktığımda çok sert bir fren izi görüyorum.
7:36
Evet, rakamlar oldukça sert. Özellikle belirtelim.
7:39
Bu okuduğunuz rakamlar TMS 20. Yani enflasyon muhasebesi
7:44
uygulanmış rakamlar. Bu çok önemli bir detay.
7:47
Enflasyon muhasebesi şirketin geçmişteki gelirlerini, bugünün
7:51
satın alma gücüne göre günceller yani gördüğünüz düşüş fiyatlar
7:56
arttı ama biz daha az ürün sattıktan öte şirketin reel
8:00
olarak küçüldüğünün matematiksel kanıtıdır.
8:03
Kesinlikle satın alma gücü eşitlenmiş haliyle bile 2.020
8:07
dörtte 76,1 milyar lira olan satış gelirleri 2.020 beşte 53,9
8:13
milyar liraya inmiş, yüzde otuzluk bir erime var burada.
8:17
Çok ciddi bir kayıp. Brüt kar ise 7,8 milyar liradan
8:20
1,9 milyar liraya adeta çakılmış ve asıl bomba şirket 2.020
8:25
dörtte 528.000.000 TL net kâr ederken, 2.025 yılını tam 5,72
8:28
mil. Net zarar ile kapatmış.
8:35
Inanılmaz bir eksi. Bakiye hisse başına kazanç yani
8:39
e ps 1,40 üçten eksi 16,0 dörde düşmüş bireysel bir yatırımcı
8:46
için bu şirketin sermayesinin ciddi şekilde eridiği anlamına
8:50
geliyor. 5.7 milyar lira bu para tam olarak nerede ve nasıl
8:55
buharlaştı? Işte bu zararın anatomisini
8:58
çıkarmak için bölümsel performansa bakmamız gerekiyor.
9:02
Bu kan kaybının tek bir ana damarı var.
9:04
Mühendislik ve taahhüt bölümü düşünün. 19,6 milyar lira ciro
9:09
yapıyorlar ama günün sonunda 2,1 milyar lira brüt zarar
9:13
yazıyorlar. Brüt zarar mı?
9:15
Evet. Lütfen dikkat edin.
9:17
Brüt karın düşmesinden veya net zarardan bahsetmiyorum.
9:21
Brüt seviyede zarar etmek demek. Sattığınız bir malın maliyetinin
9:25
satış fiyatından daha yüksek olması demektir.
9:28
Yani iş yaptıkça çivi çaktıkça para kaybediyorlar.
9:31
Evet, burası çok kritik ve dinleyicilerimizin bunu iyi
9:34
anlamasını istiyorum. Nasıl olur da bir şirket
9:37
milyarlarca liralık iş yapıp brüt seviyede zarar ya der
9:40
inşaat yapmak bir anda neden bu kadar ölümcül bir işe dönüştü?
9:44
Taahhüt işinin doğasındaki o riski biraz açalım mı?
9:48
Harika bir soru şöyle düşünün, sabit fiyatlı devasa bir
9:52
sözleşme imzaladığınızı varsayın Suudi arabistan'daki fosfat 3
9:56
veya mc projeleri gibi diyorsunuz ki ben bu boru
10:01
hattını 500.000.000 dolara 2 yılda bitiririm.
10:05
Anlaşmayı yapıyorsunuz ama işveren kaynaklı tasarımsal
10:08
gecikmeler oluyor. Malzeme tedariğe aksıyor, global
10:12
enflasyon vuruyor ve süre uzuyor.
10:15
Siz o boruyu 2 yıl önce x liraya döşemeyi taahhüt etmişsiniz ama
10:20
burnun bugünkü fiyatı 3 x olmuş. Işçilik uzamış, şantiye
10:24
maliyetleri katlanmış tabi. Aynen öyle sabit fiyatla anlaşma
10:28
yüzünden. Artan bu maliyeti faturaya
10:31
yansıtamıyorsunuz? Dolayısıyla cebinizden yani
10:34
kendi öz kaynaklarınızdan yemeye başlıyorsunuz işte. 2.1 milyar
10:39
liralık brüt zarar tam olarak böyle oluşuyor.
10:43
Yani şirket, enflasyon, gecikmeler ve sabit fiyatlı
10:46
sözleşmeler arasında preslenmiş durumda.
10:49
Eğer taahhüt bölümü geminin gövdesinde açılan devasa bir
10:52
delikse tarımsal sanayide sürekli suyu dışarı pompalamaya
10:56
çalışan o yorulmak bilmez motor olmalı.
10:58
Çok doğru bir benzetme. Çünkü Toros tarımın rakamlarına
11:02
bakıyorum. 33,2 milyar lira ciro bu tekfenin toplam hasılatının
11:07
tam %60 ikisi demek. Üstelik 3,7 milyar lira brütkar
11:13
üretmişler. Eğer Toros tarımın bu inanılmaz
11:16
tampon görevi olmasaydı o 5,72 milyarlık net zarar.
11:20
Muhtemelen şirketi çok daha karanlık bir yere
11:22
sürükleyecekti. Aynen öyle.
11:25
Tarım tarafı resmen şirketin can simide olmuş gıda ve tarım kriz
11:30
ne olursa olsun talebi esnek olmayan her zaman ihtiyaç
11:35
duyulan sektörlerdir ve tekfen burada çok sağlam bir kaleye
11:39
sahip. Ancak yine de o şantiyelerdeki
11:42
delik o kadar büyük ki bilançoyu genel olarak aşağı çekmiş.
11:46
Tablolarda bunu söylüyor zaten. Toplam varlıklara baktığımızda
11:50
86,2 milyar liradan 72,1 milyar liraya bir küçülme görüyoruz.
11:57
Şirketin bel kemiği dediğimiz ana ortaklığa ait öz kaynaklar
12:01
39,8 milyar liradan 32,3 milyar liraya gerilemiş.
12:07
Yani toplam varlıkların kabaca %40, dördü öz kaynaklardan
12:11
oluşuyor. Ödenmiş sermaye ise 370.000.000
12:14
TL olarak sabit kalmış. Öz kaynakların erimesi
12:19
yatırımdığı için her zaman acı vericidir.
12:21
Fakat finansal tablolar sadece şirketin hazırladığı rakamlardan
12:25
ibaret değil. Bir de bağımsız denetim
12:27
süzgecinden geçiyor. En can alıcı kısım.
12:31
Güney bağımsız denetim yani sektördeki adıyla iway raporunda
12:35
şirkete sınırlı olumlu görüş, yani uluslararası tabiriyle
12:39
kually mu pingen vermiş. Tam onay çıkmamış peki.
12:43
Bu sınırlı onaynı anlama geliyor.
12:45
Denetçi masaya hangi kırmızı bayrakları koymuş?
12:48
Bunu anlamak için şöyle bir benzetme yapalım.
12:51
Devasa okyanus aşırı bir kargo gemisi satın alıyorsunuz ve bir
12:55
uzmanı inceletiyorsunuz. Uzman diyor ki gemi su üstünde
12:59
duruyor, motor çalışıyor ama 2 kritik sorun var.
13:03
Nedir onlar? Birincisi, geminin banka
13:05
kredisinde kaptanın değişmesi durumunda bankaya derhal haber
13:09
verilecek. Yoksa kredi İptal olur maddesi
13:11
var. Siz kaptanı değiştirmişsiniz ama
13:14
bankaya bildirmemişsiniz. Büyük bi ihmal.
13:17
Ikincisi de kargodaki malların bir kısmını henüz limana teslim
13:21
etmeden yoldayken satılmış gibi deftere yazmışsınız işte.
13:25
Ewne'nın sınırlı olumlu görüş vermesinin tam karşılığı budur.
13:30
Şirketin tabloları genel olarak varlıkları yansıtıyor ama
13:34
muhasebe standartlarında ciddi kural ihlalleri yapılmış.
13:37
Bu harika bir açıklama oldu. Özellikle o kaptan meselesi o
13:41
zaman ewine'ın bulduğu ilk kusuru o az önce konuştuğumuz
13:45
TMS f'nin yönetime atanması süreciyle doğrudan
13:48
bağlayabiliriz. Kesinlikle öyle.
13:51
Yani hisse devirleri ve yönetim değişikleri bankalara zamanında
13:55
bildirilmediği için uzun vadeli krediler kurallara aykırı
13:59
gösterilmiş öyle mi? Üzerine bastınız.
14:01
Kredi sözleşmelerinde cowenent dediğimiz çok katı kurallar
14:05
vardır. Ortaklık yapısı değişirse
14:07
bankaya haber vermek zorundasınız.
14:10
Diyor ki siz bu bildirimi zamanında yapmadığınız için
14:14
sözleşme ihlal edildi. Bu yüzden sizin bilançoda uzun
14:19
vadeli dediğiniz o 1,04 milyar liralık kredi aslında teknik
14:24
olarak kısa vadeli hale geldi. Çünkü banka bu ihlal sebebiyle
14:28
parayı yarın sabah sizden geri isteyebilir.
14:31
Bunu hâlâ uzun vadeli borç gibi göstermeye devam ettiği için
14:35
denetçi itiraz ediyor. Bir milyar liranın üzerinde bir
14:39
borç bir anda hemen ödenecek statüsüne geçiyor.
14:43
Gerçekten bir finansal analist için kalp çarpıntısı yaratacak
14:46
bir detay. Peki ya ikinci kusur o kargo
14:50
meselesi dediğiniz şeyin muhasebe dünyasındaki karşılığı.
14:53
Ne o da tekfen imalatın devam eden boru projesiyle ilgili.
14:58
Rapor burada yatırımcıların kafasını karıştıran 2 teknik
15:01
terim kullanıyor. Tfrs 15 ve tms 2 standartlarına
15:05
uyulmamış diyor. Biraz açabilir miyiz bunları?
15:08
Tabii TFRS 15 müşteri sözleşmelerinden doğan hasılat
15:13
standardıdır. Ve muhasebede çok temel bir
15:16
dönemsellik ilkesi vardır. Bu ilke der ki bir işin parasını
15:20
o işi gerçekten teslim ettiğin veya aşama aşama tamamladığın
15:25
dönemde gelir yazabilirsin taahhüt işlerinde gelir,
15:28
inşaatın tamamlanma yüzdesine göre kaydedilir.
15:31
Anladım. Şirket yapımı devam eden bu
15:34
projede gelirleri ve elde kalan stokların maliyetini yanlış
15:38
dönemlere kaydetmiş. Yani 2.020 dörtte yazılması
15:41
gereken bir maliyet 2.020 beşe veya tam tersi bir gelir öt.
15:45
Da kaymış durumda. Aynen öyle.
15:46
Burada milyonlarca liralık sapmalardan bahsediyoruz.
15:50
TMS 2 dediğimiz stok standardı da stokların maliyetinin doğru
15:54
hesaplanmasını emreder. Denetçi stokların değer
15:58
düşüklüğünün ve maliyetlerinin bu standarda uygun
16:01
yansıtılmadığını tespit etmiş. Bir saniye, o zaman ben bir
16:05
yatırımcı olarak şu an ekranda gördüğüm o 5.7 milyar liralık
16:09
net zararın veya brüt karın tam olarak hangi çeyreği veya döneme
16:13
ait olduğundan bile %100 emin olamıyorum demektir bu.
16:17
Maalesef öyle bir belirsizlik var.
16:19
Belki zarar daha büyüktü. Belki daha küçüktü.
16:23
Bu dışarıdan bakan biri için çok ciddi bir şeffaflık sorunu.
16:27
Peki tüm bunlar sözleşme ihlalleri yanlış gelir kayıtları
16:31
raporun bir yerinde, işletmenin sürekliliğiyle ilgili önemli
16:35
belirsizlik yani ingilizce tabiriyle goin konserwarning
16:40
ibaresi geçiyor. Düz mantıkla soruyorum, şirket
16:43
batıyor mu demek bu? Hayır, hemen şirket iflas ediyor
16:46
demek değil ama bu bir bağımsız denetçinin çalabile.
16:50
En yüksek sesli alarm zilidir. Şirketin çok ciddi bir likidite
16:55
sıkışıklığı içinde olduğunu, nakit akışının tıkandığını
16:59
gösterir. Neden mi bu alarm çalıyor?
17:02
Çünkü şirketin kısa vadeli borçları dönen varlıklarını yani
17:07
nakte çevrilebilir varlıklarını tam 9 milyar 78.000.000 TL aşmış
17:12
durumda. Buna işletme sermayesi açığı
17:15
denir. Inanılmaz bir açık, kendi
17:19
bütçenizden düşünün. Önümüzdeki ay ödemeniz gereken
17:22
10.000 TL kredi kartı borcunuz var ama maaş hesabınızda sadece
17:26
4.000 TL var. Kasadaki nakit ve nakit
17:29
benzerleri 6,5 milyar lira seviyesinde kalmış ama bir yıl
17:33
içinde ödenmesi gereken finansal borçlar 10 oldu.
17:35
Virgül 2 milyar liraya yatırmanmış.
17:39
Evet, tablo çok sıkışık. Üstelik rapordan okuduğum
17:42
kadarıyla bu borçların çok büyük bir kısmı dolar ve euro
17:46
cinsinden. Döviz kurundaki en ufak bir
17:49
kıpırdanma borç yükünü bir gecede 100 milyonlarca lira
17:52
artırıyor. Şirket yönetimi bu tabloya bu 9
17:56
milyarlık açığa nasıl bir cevap veriyor?
17:58
Biz bu gemiyi yüzdürürüz. Inancı nereden geliyor?
18:01
Yönetim bir durumu kontrol altında tutuyoruz mesajı vermek
18:05
için 12 aylık bir nakit akışı projeksiyonu hazırlamış,
18:09
bankalarla yapılandırma görüşmelerinin sürdüğünü
18:12
belirtiyorlar. Evet, bazı bankalar kredileri
18:15
geri çağırmış veya haklarını saklı tuttuğunu ihtihar etmiş.
18:19
Ama sürsek umutlu sanırım. Öyle şirket operasyonel
18:23
faaliyetlerinden özellikle o her zaman güvenilir liman olan tarım
18:27
bölümünden yaratacağı nakit akışına güveniyor.
18:30
Ayrıca az önce konuştuğumuz o yurt dışındaki kılevlerin yani
18:35
gecikmelerden doğan ekstra maliyet taleplerinin tahsil
18:38
edilmesiyle masaya taze para koyacaklarına inanıyorlar.
18:42
Bir nevi zamanla yarışıyorlar. Yatırımcılar açısından bakarsak
18:46
bu tablo çok net bir negatif serbest nakit akışı baskısı
18:50
yaratıyor. Faaliyet zararı ve devasa borç
18:54
yükü şirketin şu an nakit üretemediğini tam tersine nakit
18:58
yaktığını gösteriyor. Aynen öyle.
19:01
Şirketin ya hızlıca elindeki bazı varlıkları satması
19:04
gerekecek ya da bankalarla o masadan çok kapsamlı bir borç
19:08
yapılandırma anlaşmasıyla kalkması şart.
19:11
Ama raporun sonlarına doğru beni çok şaşırtan bütün bu kriz
19:14
atmosferine tamamen zıt bir detay yakaladım.
19:17
Tüm bu likidite sıkışıklığına o devasa zarara rağmen yatırımlar
19:22
frene basmamış. Nasıl oluyor bu zarar eden
19:25
şirket ne yatırımı yapıyor? Çünkü büyük holdingler kriz
19:29
anlarında bile tamamen duramazlar.
19:31
Hayatta kalmak sadece bugünün varisi gelmiş, borcunu ödemekle
19:35
değil, yarının iş modelini kurmakla mümkündür.
19:39
Şirket kim? Bu fırtınanın ortasında toplamda
19:42
2,8 milyarlara yatırım harcaması yapmış.
19:45
Vay canına ciddi bir rakam. Evet, Toros tarımın mersin'deki
19:49
arge merkezine fon sağlanmaya devam ediliyor.
19:53
Geleceğin trendini yakalamak için yenilenebilir enerji
19:57
şirketleri Gönen ve Meram enerjiyle güneş ve biyogaz
20:01
enerji yatırımları sürüyor yani. Yönetim bir yandan su alan
20:06
taahhüt bölümündeki delikleri yanmaya çalışırken, diğer yandan
20:10
geleceğin sürdürülebilir enerji ve tarım modellerinden geri
20:14
kalmamaya, vizyonunu korumaya çabalıyor.
20:17
Gerçekten büyüleyici bir strateji düşerken bile ileriye
20:21
bakmaya çalışmak. Tabii her şeyin kurtarıcısı gibi
20:23
anlattığımız o tarım sanayisi de kendi içinde tamamen dikensiz
20:27
bir gül bahçesi değilmiş. Raporda dikkat çeken bir başka
20:31
insan unsuru operasyonel bir zorluk var.
20:33
Toroslarımın Adana ve Ceyhan. Markalarında yaşanan grevler.
20:36
Evet, o da apayrı bir krizdi. Mayıs 2.020 beşte başlıyor ve
20:42
Eylül 2.020 beşe kadar sürüyor. Düşünün şirketin can damarı olan
20:47
bir bölümde en çok nakte ihtiyaç duyulan bir yılda aylarca süren
20:52
bir iş gücü krizi yaşanmış. Bilançolar gerçekten sadece
20:56
rakamlardan ibaret değil. Sendikalarla yapılan
20:59
pazarlıklar, fabrikadaki işçilerin talepleri hepsi o
21:02
tabloların içine yansıyor. Neyse ki Eylül ayında sendikayla
21:06
anlaşmaya varılmış ve üretim o dönemden sonra normale dönmüş.
21:11
Bu grev detayı çok önemli. Sizin de dediğiniz gibi
21:14
yatırımcılar genelde makine gibi çalışan kusursuz şirketler hayal
21:18
ederler ama gerçek dünyada enflasyon işçiyi de vurur, grev
21:22
olur, üretim durur ve bu durum nakit akışınızı doğrudan
21:25
etkiler. Finansal okur yazarlığın temeli
21:28
bir rakamı okurken onun arkasındaki o insan hikayesini o
21:32
operasyonel krizi görebilmektir. O zaman tüm bu derinlemesine
21:36
analizi toparlayalım. Yavaştan tek fen hol Holding
21:40
için 2.025 yılı ortaklık yapısındaki devasa depremle TMS
21:45
f'nin yönetime dahil olduğu taahhüt projelerindeki sabit
21:48
fiyatlı sözleşmelerin ve global gecikmelerin şirketi 5.7 milyar
21:53
liralık tarihi bir zarara sürüklediği bir yıl.
21:56
Olmuş maalesef öyle. Ancak tarımsal sanayi kolunun
22:00
grevlere rağmen inanılmaz bir dirençle gemiyi suyun üstünde
22:03
tutmaya çalıştığı. Tam bir türbülans yılı olarak
22:06
kayıtlara geçiyor. Şirketin gelecekteki kaderi
22:10
bankalarla masada yapılacak yapılandırma anlaşmalarına ve
22:13
çölde süren o hak taleplerinin nakte dönüşüp dönüşmeyeceğine
22:16
bağlı. Kesinlikle çok doğru bir özet,
22:19
sadece kârlılığa değil, o rakamların arkasındaki olaylara,
22:23
denetçinin uyarılarına ve nakit akışının dinamiğine bakmanın ne
22:27
kadar hayati olduğunu gösteren kusursuz bir vaka inceledik
22:30
bugün. Siz değerli dinleyicilerimiz.
22:33
Kendi yatırım kararlarınızı alırken o ince puntolu
22:37
dipnotların denetçi görüşlerinin ve nakit akışı tablolarının
22:41
aslında şirketin kaderini nasıl belirlediğini umarım bu
22:45
sohbetimizde net bir şekilde ortaya koyabilmişizdir.
22:49
Umarım faydalı olmuştur. Eğer bir şirketin anatomisini
22:53
çıkardığımız bu analizimizi faydalı bulduysanız, videoyu
22:56
beğenmeyi kanalımıza abone olmayı ve bu içeriği finansal
23:00
okuryazarlığına değer verdiğiniz dostlarınızla paylaşmayı lütfen
23:03
unutmayın. Ayrıca bağımsız
23:06
incelemelerimizin devamlılığını sağlayabilmemiz için bizi Google
23:09
publicher Center üzerinden destekleyerek daha fazla
23:12
bilançoyu şeffaflaştırmamız için bize güç katabilirsiniz.
23:16
Ben de veda etmeden önce sizi kendi araştırmalarınızda üzerine
23:20
düşünmeniz için şu kışkırtıcı soruyla baş başa bırakmak
23:23
istiyorum. Yarım asırlık köklü bir kurum
23:26
kültürü, bir yandan global enflasyon ve maliyet krizleriyle
23:30
boğuşurken, diğer yandan en büyük ortağının mahkeme
23:33
kararıyla kayyuma devredilmesinin yarattığı o ani
23:37
yönetim şokunu aynı anda tek parça halinde atlatabilir mi?
23:41
Çok zor bir sınav. Bir şirketin bilançosu sadece
23:45
geçmişin soğuk rakamlarından mı ibarettir yoksa o rakamları
23:49
yöneten insanların, yapıların ve mühendislerin anlık krizlere ne
23:52
kadar hızlı adapte olabildiğinin psikolojik bir haritası mıdır?
23:57
Bunu bir sonraki şirketi incelerken aklınızın bir
23:59
köşesinde tutmanızı tavsiye ederim.
24:02
Üzerine çokça düşünülecek gerçekten harika bir soru,
24:05
rakamların ardındaki yepyeni hikayelerde yepyeni rapor
24:08
analizlerinde görüşmek üzere şimdilik hoşça kalın.