Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #ENDAE | Enda Enerji Holding 2025/9 Bilanço Analizi | Kârlılığı Ne Sırtlıyor? 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #ENDAE | Enda Enerji Holding 2025/9 Bilanço Analizi | Kârlılığı Ne Sırtlıyor? 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldin bugün masada senin bize yolladığın oldukça taze bir
• 0:04
  dosya var. Enda enerji holdingin 30 Eylül
• 0:08
  2025 tarihli finansal raporları amacımız bu bilanço ve gelir
• 0:12
  tablosu yığınının içinde saklanan asıl hikayeyi senin
• 0:16
  için deşifre etmek karşımızda da ilginç bir bilmece var değil mi?
• 0:22
  Kasası halka arz sayesinde parayla dolup taşan bir şirket
• 0:26
  ama aynı dönemde. Satışları düşüyor.
• 0:30
  Tam da bu yüzden bu inceleme çok kritik.
• 0:33
  Önümüzde bir yanda muazzam bir finansal güç yani bir fırsat
• 0:37
  var. Diğer yandaysa operasyonel bir
• 0:39
  zayıflama sinyali ve ufukta beliren büyük bir meydan okuma
• 0:42
  var. Bugün bizim görevimiz bu
• 0:45
  zıtlıkların ne anlama geldiğini, rakamların arkasındaki
• 0:48
  stratejiyi ve bir yatırımcı olarak senin için hangi
• 0:51
  soruların önemli olduğunu ortaya koymak.
• 0:54
  Bu analizi faydalı bulacağını düşünüyorsan, yatırımcı
• 0:57
  dostlarınla paylaşmayı ve tabii ki kanamızda abone ol.
• 1:00
  Unutma hazırsan enda, enerjinin finansal röntgenini çekmeye
• 1:05
  başlayalım. Okay, o zaman en baştan alalım,
• 1:08
  bu en da enerji tam olarak kimdir ne yapar?
• 1:11
  Raporlara göre 1.990 üçte kurulmuş izmir merkezde ve
• 1:15
  kendini tamamen yenilenebilir enerjiye adamış bir Holding.
• 1:19
  Yani işleri %100 yeşil enerji. Aynen öyle portföyleri de
• 1:23
  oldukça çeşitli hidroelektrik santralleri, yani hesler, rüzgar
• 1:28
  santralleri, resler, jeotermal, güneş, türkiye'nin 41 yanına
• 1:33
  yayılmış durumdalar. Egenda akçehes Tuzla, jeotermal
• 1:37
  gibi birçok farklı iştirak üzerinden bu santralleri
• 1:40
  işletiyorlar. Bu yılın başında da çok önemli
• 1:42
  bir adım attılar. Evet.
• 1:45
  Şubat 2.020 beşte borsa istanbul'da endai yakduyla halka
• 1:48
  arz oldular. Bu şirketin yapısını da yeniden
• 1:51
  şekillendirmiş. Mar gün enerji ve fiba Holding
• 1:54
  gibi büyük ortakların yanında hisselerin yaklaşık %20, biri
• 1:58
  artık halka açık, yani senin gibi yatırımcılara ait.
• 2:02
  Rapor tarihi itibariyle 96 kişilik bir ekipleri var.
• 2:05
  Bu sayı 2.024 sonunda 90 birmiş. Burada ilginç bir detay var.
• 2:10
  Üst düzey yöneticilere sağlanan faydalar ilk 9 ayda 17,3 milyon
• 2:14
  tl'ye ulaşmış. Geçen yılın aynı döneminde bu
• 2:16
  rakam 13,9 milyon tl'nmiş, yani yaklaşık %20 beşlik bir artış
• 2:20
  söz konusu. Peki bu artış normal mi?
• 2:27
  Yani halka arz sonrası artan sorumluluklar ve hedeflerle
• 2:31
  açıklanabilir mi? Yoksa yatırımcıların gelecekte
• 2:34
  dikkatle takip etmesi gereken bir kırmızı bayrak mı bu?
• 2:37
  Rapor bu konuda bir yorum yapmıyor ancak bu kesinlikle
• 2:40
  izlenmesi gereken bir kalem. Karlılığın baskı altında olduğu
• 2:44
  bir dönemde yönetici ücretlerindeki bu artış şirketin
• 2:49
  gider yönetimi politikasına dair bir ipucu veriyor olabilir.
• 2:53
  Anlaşıldı şirketin genel portresi bu şekilde o zaman asıl
• 2:57
  soruya gelelim, bu halka arz şirketin finansal sağlığını
• 3:01
  nasıl etkiledi? Bunu görmek için ilk durağımız
• 3:04
  kasasının anlık rontgeni olan bilanço olmalı.
• 3:07
  Bilançoyu açtığımızda karşımıza çıkan ilk şey devasa bir
• 3:11
  parlama. Nakit ve nakit benzerleri kalemi
• 3:14
  2.024 sonunda 472.000.000 TL iken 30 Eylül 2020 beşte bir
• 3:17
  milyar 745.000.000 TL ye fırlamış neredeyse 4 katına
• 3:20
  çıkmış. Bunun tek bir sebebi var.
• 3:22
  Başarılı halka arzdan gelen taze para bu şirkete inanılmaz bir
• 3:26
  hareket alanı ve finansal esneklik sağlıyor.
• 3:35
  Net nakit pozisyonu kulağı harika geliyor ama.
• 3:38
  O kadar büyük bir naktin kasada beklemesi özellikle yüksek
• 3:42
  enflasyon ortamında bir fırsat maliyeti yaratmaz mı?
• 3:45
  Yani bu parayı ne kadar hızlı yatırıma dönüştürebilecekleri de
• 3:49
  kritik değil mi? Kesinlikle bu çift taraflı bir
• 3:52
  kılıç, bir yanda finansal güvenlik, diğer yanda atıl duran
• 3:56
  bir sermaye var ama madalyonun diğer yüzüne borçlara
• 4:00
  baktığımızda hikaye daha da güzelleşiyor.
• 4:03
  Şirket, 2.024 sonundaki 243.000.000 tl'lik net borçlu
• 4:06
  pozisyondan borçlarını kapattıktan sonra bile kasasında
• 4:08
  1,23 milyar TL fazladan nakit kalan bir pozisyona geçmiş.
• 4:17
  Finansal olarak borçlarını sıfırlamış, üzerine de devasa
• 4:20
  bir nakit yığının üstüne oturmuş.
• 4:23
  Bir saniye burada bilançoda bir kalem gözüme çarpıyor ve sanırım
• 4:28
  o sorduğum sorunun cevabını veriyor.
• 4:30
  Yapılmakta olan yatırımlar kalemi 2.024 sonunda sadece
• 4:34
  33.000.000 tl iken şimdi 290.000.000 tl'ye yükselmiş.
• 4:37
  Bu neredeyse 9 katlık bir artış. Bu para belli ki bir yerlere
• 4:43
  akmaya başlamış. Işte bu hikâyenin en önemli
• 4:49
  parçalarından biri. Bu halka arzdan gelen paranın
• 4:52
  pasif bir şekilde bankada beklemediğini aktif olarak
• 4:56
  büyümeye yönlendirildiğini gösteren en net sinyal öz
• 5:00
  kaynaklar da yine. Halka arzın etkisiyle 12 milyar
• 5:04
  TL den 13,4 milyar TL ye çıkarak bu güçlü yapıyı perçinliyor.
• 5:09
  Peki bu yapılmakta olan yatırımlar kaleminin detaylarını
• 5:13
  görebiliyor muyuz? Yani bu gerçekten yeni santral
• 5:16
  inşaatları mı yoksa henüz nereye harcanacağı belli olmayan
• 5:20
  projelendirme aşamasındaki soyut planlar mı?
• 5:24
  Çünkü ikisi arasında dağlar kadar fark var.
• 5:27
  Raporlar, bu yatırımların dökümünü kalem kalem vermiyor.
• 5:30
  Bu da bir yatırımcı için önemli bir belirsizlik.
• 5:33
  Ancak artışın boyutu bunun sadece bir planlama aşaması
• 5:37
  olmadığını, somut adımlar atıldığını düşündürüyor.
• 5:41
  Yine de gelecek çeyrek raporlarında bu kalemin
• 5:44
  detaylandırılmasını beklemek gerekir.
• 5:46
  Tamamdır bilançodaki tablo net cephane dolu borçlar
• 5:50
  sıfırlanmış. Ve yeni taarruz için hazırlıklar
• 5:53
  başlamış. Peki cephedeki durum ne?
• 5:56
  Yani mevcut operasyonlar nasıl gidiyor?
• 5:59
  Bunun içinde şirketin performans filmi olan gelir tablosuna
• 6:02
  bakmamız lazım. Işte burada işler biraz
• 6:05
  karışıyor. Burada daha gölgeli bir resim
• 6:08
  var. Hasılat yani şirketin toplam
• 6:11
  cirosu geçen yılın aynı dönemine göre 1,2 milyar tl'den
• 6:14
  942.000.000 tl'ye düşmüş. Bu %20 beşe yakın ciddi bir
• 6:18
  gerileme. Buna paralel olarak brüt karda
• 6:23
  168.000.000 tl'den 70.000.000 tl'ye inmiş, ilk bakışta bu
• 6:29
  alarm zillerinin çaldığı bir durum.
• 6:31
  Işte benim de aklımı kurcalayan yer burası cirodaki bu sert
• 6:36
  düşüşün arkasında ne var? Raporda, elektrik üretim
• 6:40
  miktarlarına veya birim satış fiyatlarına dair bir ipucu var
• 6:44
  mı? Yani daha mı az elektrik
• 6:46
  üretmişler yoksa ürettikleri elektriği daha mı ucuza
• 6:50
  satmışlar? Iıı rapor bu detayı vermiyor ve
• 6:54
  bu analizin en kritik eksik parçası.
• 6:58
  Düşüş kuraklık nedeniyle hidroelektrik santrallerinin
• 7:01
  üretiminin azalmasından mı kaynaklanıyor, yoksa piyasadaki
• 7:04
  elektrik fiyatları mı düştü veya bir santralde uzun süreli bir
• 7:08
  bakım mı vardı? Sebebini bilmeden bu ciro
• 7:11
  düşüşünü doğru yorumlamak imkansız.
• 7:13
  Ve işin en tuhaf tarafı da şimdi geliyor.
• 7:16
  Ciro ve brüt kar bu kadar düşerken şirketin esas faaliyet
• 7:21
  kârı 119.000.000 tl'den 129.000.000 tl'ye yükselmiş.
• 7:26
  Bu nasıl olabilir? Satışlar çakılırken ana
• 7:30
  operasyon kârı nasıl artar? Bu finansal bir sihirbazlık gibi
• 7:34
  duruyor. Sihirbazlık değil ama kesinlikle
• 7:37
  dikkatle bakılması gereken bir durum bu.
• 7:39
  Paradoksun anahtarı gelir tablosundaki esas faaliyetlerden
• 7:43
  diğer gelirler adlı bir kalemde saklı.
• 7:46
  Bu kalem bu dönemde şirkete tam 175.000.000 TL lik pozitif bir
• 7:51
  katkı yapmış. Geçen seneyse bu kalem negatif
• 7:54
  etki yaratıyormuş. Peki nedir bu diğer gelirler,
• 7:58
  nereden geliyor bu para? Işte bu bir kara kutu.
• 8:01
  Bu kalem genellikle bir şirketin ana işi dışındaki tek seferlik
• 8:05
  veya dalgalı gelirleri içerir. Örneğin kur farkı geliri bir
• 8:09
  duram varlık satışı alınan bir sigorta tazminatı gibi.
• 8:13
  Dolayısıyla ciro düşerken kârın bu kalem sayesinde artması ana
• 8:18
  operasyonların zayıfladığının ama bilançodaki başka bir
• 8:21
  unsurun bunu makyajladığının bir işareti olabilir.
• 8:24
  Bu kârın kalitesini sorgulamak gerekir.
• 8:27
  Sürdürülebilir bir kâr değil bu. Anladım yani dükkanın mal
• 8:31
  satışları kötü gidiyor ama dükkan sahibi eski bir rafı
• 8:35
  satarak o ay kara geçmiş gibi bir durum.
• 8:37
  Bu da bizi ana ortaklığa ait net dönem zararına getiriyor.
• 8:41
  Tüm bu finansal hareketliliğe rağmen şirket ilk 9 ayda
• 8:45
  116.000.000 tl zarar açıklamış. Peki gelirler hangi
• 8:47
  santrallerden geliyor? Bu konuda bir döküm var mı?
• 8:52
  Var segment raporlamasına baktığımızda grubun
• 8:55
  lokomotifinin net bir şekilde rüzgar enerjisi santralleri yani
• 8:59
  resler olduğunu görüyoruz. Toplam 942.000.000 tl'nlik
• 9:02
  ciro'nun 571.000.000 TL si yani yarısından fazlası rüzgardan
• 9:05
  gelmiş. Rüzgar tek başına kâr üreten
• 9:11
  segment buna karşın hidroelektrik santralleri yani
• 9:14
  hesler bu dönemde brüt zarar açıklamış.
• 9:17
  Heslerin zarar etmesi çok ilginç portföyün bir bacağının kan
• 9:21
  kaybetmesi rüzgarın ne kadar daha tek başına lokomotif
• 9:25
  olabileceği sorusunu akla getiriyor.
• 9:27
  Bu mevsimsel bir durum mu yoksa bu santrallerin verimliliğiyle
• 9:31
  ilgili yapısal bir sorun mu var? Bu da raporda cevabı olmayan bir
• 9:35
  başka hayati soru. Eğer bu yapısal bir sorunsa,
• 9:39
  şirketin portföy yönetim stratejisini gözden geçirmesi
• 9:42
  gerekebilir. Bu durum bizi her yatırımın
• 9:45
  görünmeyen yüzüne yani riskler ve fırsatlar bölümüne getiriyor
• 9:50
  ve burada dipnotlarda gizli olan bir kelime tüm hikayeyi
• 9:54
  değiştiriyor. YK dm.
• 9:56
  Evet YK dm yani yenilenebilir enerji kaynakları destekleme
• 10:01
  mekanizması bu nedir ve enda için neden bu kadar önemli?
• 10:06
  YKD mi devletin yenilenebilir enerji santrallerine sunduğu bir
• 10:10
  alım garantisi. Enda'nın raporlarına göre
• 10:13
  şirketin en karlı varlıkları olan bazı rüzgar santralleri
• 10:17
  2.027 yılına kadar ürettikleri elektriği abd doları bazında
• 10:21
  sabit ve garantili bir fiyattan devlete satma hakkına sahip.
• 10:25
  Bir. Kabu müthiş bir şey yani kur ne
• 10:28
  kadar artarsa artsın. Piyasada elektrik fiyatları ne
• 10:31
  kadar düşerse düşsün. Bu santrallerin geliri dolar
• 10:35
  bazında garanti altında. Tam olarak öyle şirket şu an
• 10:39
  2.020 yediye kadar devam edecek. Bir her şey dahil tatilde gibi
• 10:43
  dolar bazında garanti geliri var.
• 10:45
  Keyfi yerinde bu hem döviz riskine karşı doğal bir kalkan
• 10:50
  hem de gelirler de muazzam bir öngörülebilirlik sağlıyor.
• 10:53
  Ama her güzel tatilin bir sonu var.
• 10:57
  Işte kilit soru, peki 2.020 yediden sonra ne olacak?
• 11:00
  Tatil bitince eve dönüp gerçek hayatla yani dalgalı ve
• 11:05
  rekabetçi piyasa fiyatlarıyla yüzleşmek zorunda kalacaklar.
• 11:08
  Kesinlikle işte şimdi tüm parçalar birleşiyor.
• 11:12
  Halka arzdan gelen o devasa nakit bilançodaki o 9 kat artan
• 11:17
  yapılmakta olan yatırımlar. Bunların hepsi şirketin o tatil
• 11:21
  sonrası sendromunu atlatmak için yaptığı bir hazırlık.
• 11:25
  Şirket, yektemin koruyucu kalkanı kalkmadan önce serbest
• 11:28
  piyasada tek başına ayakta durabilecek yeni ve verimli
• 11:31
  santraller inşa etme yarışında. Bu nakit bir lüks değil, bir
• 11:35
  hayatta kalma aracı. Ketin bugünkü tüm finansal
• 11:39
  kararlarını 2.020 yedideki o büyük sınavdan geçip
• 11:43
  geçemeyeceği sorusu şekillendiriyor.
• 11:46
  O zaman tüm bu analizi toparlayalım.
• 11:48
  Elimizde şöyle bir resim var, halka arzla kasasını bir milyar
• 11:52
  lirayı aşan nakitle doldurmuş borçlarını sıfırlamış, finansal
• 11:56
  olarak kaya gibi sağlam bir şirket ve bu gücü 2.020 yedideki
• 12:01
  YK den garantisi bitmeden önce. Yeni yatırımlara yani geleceğe
• 12:05
  dönüştürmek için bir ölüm kalım yarışına girmiş durumda.
• 12:09
  Ancak madalyonun diğeri yüzünde mevcut operasyonlarında yani
• 12:13
  cirosunda ciddi bir kan kaybı var.
• 12:16
  Kârlılığı ise sürdürülebilir olmayan tek seferlik gelirlerle
• 12:20
  ayakta duruyor ve neticede hâlâ zarar yazıyor.
• 12:24
  Yani cephane dolu ama cephedeki mevcut savaş iyi gitmiyor.
• 12:28
  Aynen öyle bir yatırımcı olarak senin için bu şu anlama geliyor.
• 12:32
  Şirketin bilançosu şu an için en büyük güvencesi bir risk kalkanı
• 12:37
  ancak motoru yani satışları şu an tekleme yapıyor.
• 12:40
  Gözün hem bu motorun tamir edilip edilmediğinde.
• 12:43
  Yani cirodaki düşüşün sebebinde hem de o sağlam kalkanın yeni
• 12:46
  yatırımlarla gerçek bir silaha dönüştürülüp dönüştürülmediğinde
• 12:49
  olmalı. O yapılmakta olan yatırımlar
• 12:52
  kaleminin ne kadar hızlı bir şekilde tamamlanmış ve gelir
• 12:55
  üreten santrallere dönüştüğü şirketin kaderini belirleyecek.
• 12:58
  Ve sana üzerinde düşüneceğin son bir soru bırakalım, en daha
• 13:02
  enerjinin en büyük güvencesi olan yektem kalkanının 2.020
• 13:06
  yedide kalkacağını konuştuk. Şirket, tüm bu yeni yatırımları
• 13:10
  tam da bu geçişe hazırlık olarak yapıyor.
• 13:12
  Peki ya bu yatırımlar gecikirse beklenen verimliliği sağlamazsa
• 13:17
  veya inşa edildiklerinde piyasa koşulları beklenenden daha kötü
• 13:20
  olursa şirketin bu büyük kumarda hata yapma payı ne kadar?
• 13:25
  Bu sorunun cevabı şirketin uzun vadeyi, başarısının anahtarı
• 13:29
  olabilir. Bu derinlemesini incelemeyi
• 13:31
  dinlediğin için teşekkürler analiz etmemizi istediğin başka
• 13:35
  konular varsa bize kaynaklarınla birlikte her zaman
• 13:38
  ulaşabilirsin.