Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #IHLAS | İhlas Holding 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #IHLAS | İhlas Holding 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz elinizde onlarca sayfalık bir finansal rapor var.
• 0:04
  Rakamlar, tablolar, dipnotlar insanın gözünü korkutuyor değil
• 0:09
  mi işte? Bu bölümde sizin için ihlas
• 0:12
  holdingin 9 aylık raporunu deşiyoruz ama bunu bir ders gibi
• 0:16
  değil, bir gizemi çözer gibi yapacağız.
• 0:19
  Çünkü ortada tuhaf bir durum var.
• 0:21
  Raporlar şirketin ana faaliyetlerinin yani inşaat ve
• 0:25
  sağlık işlerinin artık kara geçtiğini söylüyor.
• 0:28
  Bu harika bir haber ama aynı raporların en alt satırında 10,6
• 0:33
  milyar liralık dev bir zarar yazıyor.
• 0:35
  Sorunuz basit operasyonlar karlıyken bu para nereye
• 0:39
  gidiyor? Gelin o paranın kaybolduğu kara
• 0:42
  deliği birlikte bulalım. Ve bu arayışın sonunda bu
• 0:45
  rakamların sadece birer sayı olmadığını göreceksiniz.
• 0:48
  Arkalarında bir strateji, bir performans ve evet bir gelecek
• 0:53
  potansiyeli barındırıyorlar. Bu analizin sonunda şirketin
• 0:56
  finansal sağlığına dair çok daha net bir resme hakanların
• 1:00
  arkasındaki o asıl hikayeye hakim olacaksınız.
• 1:03
  Merakla bekliyorum. Başlamadan önce kısa bir
• 1:06
  hatırlatma yapalım. Bu analizi faydalı buluyorsanız
• 1:09
  the dediep dieı takip etmeyi ve bu bölümü ilgisini çekeceğini
• 1:13
  düşündüğünüz dostlarınızla paylaşmayı unutmayın.
• 1:16
  Yorumlarda da analize dair düşüncelerinizi, sorularınızı
• 1:19
  görmek bizi çok heyecanlandırır. Ayrıca bu gibi derinlemesine
• 1:23
  analizlerin devamlılığı için bize üye olarak destek olmayı da
• 1:27
  düşünebilirsiniz. Peki o zaman başlayalım.
• 1:31
  Bu gizemi çözmek için önce şüpheliyi tanımamız lazım.
• 1:35
  Rakamlara dalmadan önce ihlas Holding kimdir?
• 1:38
  Ne yapar sorusuyla başlayalım. Şirketin merkezi istanbul'da
• 1:42
  yenibosna'da ama faaliyetleri oldukça yaygın.
• 1:46
  Beylikdüzü ve avcılarda eğitim kampüsleri var.
• 1:49
  Şişli'de meşhur Türkiye hastanesi ve yine avcılar'da
• 1:52
  devam eden büyük inşaat projeleri var.
• 1:55
  Yani bayağı büyük bir operasyon. Kaç kişi çalışıyor toplamda?
• 1:58
  Grup genelinde yaklaşık 3.000 kişilik bir ekipten
• 2:01
  bahsediyoruz. Neredeyse 2.942 kişi tam olarak.
• 2:06
  Anladım. Peki ortaklık yapısı nasıl yani
• 2:09
  bu geminin kaptanı kim? Işte bir yatırımcı için ilk
• 2:13
  kritik bilgi burada karşımıza çıkıyor.
• 2:16
  Hisselerin %80 dördü halka açık. Yani bizim gibi yatırımcılara
• 2:21
  ait. Aynen geri kalan en büyük pay
• 2:24
  ise %12 virgül doksanla Yönetim Kurulu Başkanı Ahmet Mücahit
• 2:29
  örendi ama burada asıl dikkat çeken detay.
• 2:33
  B grubu imtiyazlı paylar bu adeta sihirli bir anahtar gibi.
• 2:37
  Bir dakika, sihirli anahtar derken ne işe yarıyor?
• 2:41
  Tam olarak bu imtiyazlı pay. Şöyle ki, 11 kişilik yönetim
• 2:44
  kurulundaki en az 9 üyenin kim olacağına yani adayları
• 2:49
  göstererek b grubu pay sahipleri karar veriyor.
• 2:52
  Yani Ahmet Mücahit ören. Tam olarak bu da demek oluyor
• 2:56
  ki, hisselerin büyük çoğunluğu halka açık olsa da şirketin
• 3:00
  yönetimindeki kontrol bu imtiyazlı paylar sayesinde tek
• 3:04
  bir ismin elinde toplanmış durumda.
• 3:06
  Bu bir yatırımcının bilmesi gereken çok önemli bir yönetim
• 3:10
  detayı. Anladım yani dümen onda yönetim
• 3:14
  kurulunundan bahsetmişken raporda dikkatimi çeken bir
• 3:17
  nokta var. 11 üyenin tamamı erkek.
• 3:20
  Evet o raporda belirtiliyor. Şirket bir hedef koymuş, kadın
• 3:24
  üye oranını %20 beşe çıkarmayı planlıyoruz diyorlar ama şu an
• 3:29
  için durum bu. Peki bu yöneticilere ne kadar
• 3:32
  ödeniyor? Yönetim kurulu üyeleri aylık
• 3:35
  15.000 TL, brüt huzur hakkı alıyor ama asıl büyük rakam
• 3:38
  kilit yönetici personele 9 ayda ödenen toplam maaş ve benzeri
• 3:43
  faydalarda. Neymiş o rakam?
• 3:46
  118,6 milyon TL. Vay canına.
• 3:50
  Peki gelelim en temel soruya ihlas Holding tam olarak ne iş
• 3:54
  yapar, hangi alanlarda para kazanıyorlar?
• 3:56
  Faaliyetlerini 3 ana sütun üzerine kurmuşlar.
• 4:00
  Birincisi ve en bilineni tabi ki inşaat.
• 4:02
  Bizim evler markası. Kesinlikle o markayla bugüne
• 4:06
  kadar 23 binden fazla konut, villa ve ofis yapmışlar.
• 4:10
  Neredeyse herkesin bir şekilde duyduğu bildiği bir marka.
• 4:13
  Ikinci ana faaliyet alanı sağlık sanırım.
• 4:16
  Ki hastanesi ile bu alandalar rapor özellikle sağlık turizmine
• 4:20
  yaptıkları yatırımların altını çiziyor.
• 4:23
  Bu da büyüyen bir alan olduğu için dikkat.
• 4:25
  Çekici aynen. Üçüncü sütunsa eğitim ihlas
• 4:29
  eğitim kurumları adı altında 3 kampüste yaklaşık 2.000
• 4:32
  öğrenciye eğitim veriyorlar. Peki bu 3 alandan hangisi en çok
• 4:37
  geliri getiriyor? Işte burada ilk sürprizle
• 4:39
  karşılaşıyoruz. Bu sektörlerin gelire katkısına
• 4:42
  baktığımızda ilk 9 ayda sağlık sektörü yaklaşık 1,1 milyar TL
• 4:47
  ile açık ara lider. Inşaattan daha fazla yani?
• 4:52
  Çok daha fazla. Inşaat 610.000.000 TL eğitimse
• 4:54
  188.000.000 tl gelir getirmiş. Bir dakika, bu çok ilginç.
• 5:01
  Yani şirketin en çok bilinen yüzü markası olan inşaat en çok
• 5:05
  para kazandığı alan değil. Asıl gelir motoru hastaneden
• 5:08
  geliyor. Bu şirkete dair genel algıyı
• 5:11
  biraz değiştiriyor aslında. Kesinlikle bu dağılım şirketin
• 5:16
  gelir yapısını ve hangi motorun daha güçlü çalıştığını anlamak
• 5:20
  için harika bir başlangıç noktası.
• 5:23
  Şirketin genel resmini anladık, güçlü markaları var, ilginç bir
• 5:26
  gelir dağılımı ve merkezi bir yönetim yapısı.
• 5:29
  Ama bu resmin detayları rakamlarda ve strateji de gizli.
• 5:33
  O zaman gel bir adım geri çekilip bu şirketin güçlü ve
• 5:37
  zayıf yanlarına önündeki fırsatlara ve.
• 5:40
  Bakalım bize ne anlatıyorlar? Elbette bir swot analizi
• 5:44
  yapalım, güçlü yönlerle başlayalım ilk ve en bariz olanı
• 5:48
  demin konuştuğumuz o çeşitlendirilmiş portfolyo,
• 5:52
  inşaat, sağlık, eğitim. Yani bütün yumurtaları aynı
• 5:56
  sepete koymamışlar. Tam olarak bu bir sektörde işler
• 6:00
  kötü gittiğinde diğeri ayakta kalmasını sağlayabilir.
• 6:03
  Ayrıca inşaat sektöründe bizim evler gibi çok köklü bir
• 6:07
  markaları var. Bu yeni projelerde bankadan
• 6:10
  kredi çeker gibi bir güven sağlıyor.
• 6:12
  Son olarak Türkiye hastanesi gibi uluslararası akreditasyonu
• 6:16
  olan köklü bir kurum, özellikle sağlık turizmi gibi döviz
• 6:20
  kazandıran bir alanda büyük bir koz.
• 6:22
  Peki madalyonun diğer yüzü? Zayıf yönler neler?
• 6:27
  Raporun satır aralarında ne gibi tehlike çanları çalıyor?
• 6:30
  En belirgin zayıflık bölümün başında sorduğumuz gizem'in ta
• 6:34
  kendisi net zarar durumu. Şirket bu dönemi 1,6 milyar t
• 6:39
  l'nin üzerinde bir zararla kapatmış.
• 6:41
  Bu en büyük sorun. Diğer bir alarm zili de.
• 6:44
  Var mı var artan borçluluk birazdan detaylarına gireceğimiz
• 6:49
  finansal kaldıraç oranının yükselmesi, şirketin borcu olan
• 6:53
  bağımlılığının tehlikeli seviyelere yaklaştığını
• 6:55
  gösteriyor. Yani bir yandan güçlü markalar
• 6:58
  ve iş kolları var. Diğer yandan para kaybediyor ve
• 7:01
  borçlanıyor. Peki bu durumdan çıkış için bir
• 7:05
  fırsat ışığı var mı? Fırsatlar kesinlikle var.
• 7:08
  Raporda da sürekli vurgulanan sağlık turizmi bunlardan biri.
• 7:12
  Bunun için özel bir birim kurmuşlar ve döviz kurunun bu
• 7:16
  seviyede olduğu bir ortamda bu alanda ciddi bir büyüme
• 7:19
  potansiyeli mevcut. Inşaat tarafında peki?
• 7:22
  Diğeri de tabii ki devam eden ve planlanan büyük konut projeleri
• 7:26
  bizim evler 10 11, 12 gibi bu projeler tamamlanıp satıldığında
• 7:31
  gelecekte önemli bir nakit ve kar kaynağı olabilir.
• 7:35
  Riskler de sanırım Türkiye ekonomisinin genel durumuyla
• 7:38
  oldukça paraleldir. Aynen öyle.
• 7:40
  En büyük risk Türkiye ekonomisindeki dalgalanmalara
• 7:44
  karşı kırılgan olmaları, faiz oranları, döviz kurları, yüksek
• 7:48
  enflasyon. Bunların hepsi şirketin hem
• 7:50
  maliyetlerini fırlatıyor hem de borç yükünü ağırlaştırıyor.
• 7:54
  Özellikle inşaat sektörü bu konuda çok hassas.
• 7:57
  Kesinlikle konut talebinde olası bir yavaşlama veya
• 8:01
  maliyetlerdeki bir patlama bütün planları altüst edebilir.
• 8:05
  Şirketin genel resmini anladık güçlü markaları ama artan
• 8:09
  borçları var ama bu resmin detayları rakamlarda gizli.
• 8:13
  O zaman gel o korkutucu görünen tablolara dalalım ve bize asıl
• 8:17
  hikayeyi neyin anlattığını görelim.
• 8:19
  Harika bir fikir ama o tablolara dalmadan önce herkesin anlaması
• 8:23
  gereken çok kritik bir kural var.
• 8:25
  Enflasyon muhasebesi yani TMS 29 yüksek enflasyon yüzünden artık
• 8:30
  şirketlerin rakamları olduğu gibi okunmuyor.
• 8:33
  Doğru şirket tüm rakamları 30 Eylül 2020 beşteki paranın satın
• 8:37
  alma gücüne göre düzeltmiş, hatta geçen yılın rakamlarını
• 8:40
  bile bugünün parasına çevirmiş. Yani her şeyi bugünün parasıyla
• 8:47
  ölçüyoruz. Geçen senenin 100 lirasıyla bu
• 8:50
  senenin 100 lirasının aynı olmadığını bildiğimiz için adil
• 8:54
  bir karşılaştırma yapmak adına geçen senenin rakamlarını da
• 8:57
  enflasyon kadar artırıp bugüne getiriyoruz.
• 9:00
  Böylece elmalarla elmaları karşılaştırıyoruz.
• 9:03
  Doğru mu anladım. Mükemmel özetledin tam olarak
• 9:06
  bu. Şimdi bu gözlükle gelir
• 9:07
  tablosuna bakalım hasılat yani satış gelirleri ne durumda?
• 9:11
  9,1 milyar TL olmuş. Geçen senin aynı dönemine göre
• 9:15
  yani 9 buçuk milyar TL ye göre hafif bir düşüş var.
• 9:18
  Ama bu hikayenin en sıkıcı kısmı.
• 9:22
  Asıl olay başka yerde diyorsun? Aynen asıl ilginç olan
• 9:25
  satışların maliyetinde yaşanıyor.
• 9:28
  Nedir o ilginçlik? Satışların maliyeti geçen yıla
• 9:31
  göre ciddi oranda düşmüş. Işte bu sayede şirket geçen sene
• 9:35
  604.000.000 tl olan brüt zararı bu sene tam bir milyar TL lik
• 9:40
  brüt kâra çevirmeyi başarmış. Vay bu çok önemli bir gelişme.
• 9:45
  Çok çok önemli. Bu şirketin ana operasyonlarında
• 9:49
  yani konut satarken hasta bakarken.
• 9:52
  Bir şeyleri daha verimli yaptığını, maliyetlerini daha
• 9:56
  iyi kontrol ettiğinin bir kanıtı.
• 9:58
  Bir dakika. Bu harika bir haber demek ki
• 10:01
  sorun sattıkları ürünün veya hizmetin kendisinde değil,
• 10:05
  operasyonel olarak bir şeyleri doğru yapmaya başlamışlar.
• 10:08
  Ama hikayenin devamı bu kadar olumlu değil sanırım.
• 10:11
  Çünkü başta 1.6 milyar zarar var demiştik.
• 10:14
  O bir milyar liralık kâra ne oldu?
• 10:16
  Işte burada filmin koptu. O gizemin anahtarının olduğu
• 10:20
  yere geliyoruz, genel yönetim giderleri.
• 10:23
  Karşımıza 1,9 milyar TL lik devasa bir gider kalemi çıkıyor.
• 10:29
  1.9 milyar. Mı?
• 10:30
  Evet bu rakam operasyonlardan kazandıkları her kuruşu yutmakla
• 10:35
  kalmıyor, üstüne bir de 900.000.000 liralık bir delik
• 10:38
  açıyor. Aman tanrım, yani şirket aslında
• 10:42
  ana işini inşaatı sağlığı kârlı bir şekilde yapıyor ama holdingi
• 10:48
  yönetmenin maliyeti o kadar yüksek ki bütün kazanç
• 10:52
  buharlaşıp gidiyor. Asıl sorun satışlarda değil,
• 10:55
  yönetim masraflarında Gizem çözüldü mü yani?
• 10:59
  Büyük ölçüde evet yatırımcıların operasyonlar karlı ama şirket
• 11:04
  neden hala para kaybediyor sorusunun cevabı.
• 11:07
  Bu yüksek yönetim giderlerinde gizli bu giderler şirketi esas
• 11:12
  faaliyet zararına. Sürüklüyor sonuç ne peki en
• 11:15
  altta? Sonuç olarak da en alt satırda
• 11:18
  ana ortaklık payına düşen net dönem zararı 1,636 milyar TL
• 11:24
  olarak karşımıza çıkıyor. Geçen seneki 1,1 milyar liralık
• 11:28
  zarara göre de maalesef bir artış var.
• 11:31
  Inanılmaz bir çelişki brütkar'da bu kadar büyük bir iyileşme
• 11:35
  varken net zararın artması bir yatırımcının alarm zillerini
• 11:39
  çalması gereken bir durum. Şimdi şirketin bilançosuna yani
• 11:42
  varlıklarına ve borçlarına bakalım.
• 11:44
  Bu zarar tablosu orayı nasıl etkilemiş?
• 11:47
  Şirketin varlık ve borçlarını gösteren finansal durum
• 11:50
  tablosuna bakalım. Toplam varlıklar 29.3 milyar TL
• 11:55
  den 31.5 milyar TL ye yükselmiş. Yani bir büyüme var, fakat her
• 12:00
  zaman olduğu gibi hikayenin kritik kısmı kaynaklar yani borç
• 12:04
  tarafında. Orada durum ne?
• 12:06
  Toplam yükümlülüklerin öz kaynaklara oranı yani finansal
• 12:09
  kaldıraç oranı geçen sene sonundaki 0.90.
• 12:13
  Dokuzdan bu dönem sonunda 1.40 sekize fırlamış.
• 12:17
  Bu kaldıraç oranını bir tahterevalli gibi düşünebilir
• 12:20
  miyiz? Bir tarafta şirketin kendi
• 12:22
  parası yani öz kaynakları var, diğer tarafta ise borçlar ve bu
• 12:25
  tahterevalli artık borçlar tarafına doğru tehlikeli bir
• 12:28
  şekilde eğilmiş durumda öyle mi? Harika bir benzetme aynen öyle.
• 12:31
  Her bir liralık kendi paralarına karşılık neredeyse bir buçuk
• 12:35
  liralık borçları var. Bu geminin dengesinin ne kadar
• 12:38
  hassaslaştığını gösteriyor. Küçük bir dalga bile büyük sorun
• 12:42
  yaratabilir. Finansal riskin arttığının en
• 12:45
  net göstergelerinden biri bu. Öz kaynaklarda erimiştir o
• 12:48
  zaman. Doğal olarak bu zarar yüzünden
• 12:51
  şirketin kendi parası yani öz kaynakları da 14,7 milyar TL den
• 12:56
  12,7 milyar TL ye gerilemiş. Şirketin güvenlik yastığı
• 13:01
  inceliyor. Yine de raporda önemli bir not
• 13:04
  var. Şirketin sermayesi henüz
• 13:06
  karşılıksız kalmamış ve borca batıklık durumu yok.
• 13:10
  Peki raporda dipnotlarda gözümüzden kaçan başka neler
• 13:14
  var? Bazen asıl hikaye o küçük
• 13:16
  yazılarda gizli olur. Kesinlikle mesela şirketin devam
• 13:20
  eden çok sayıda inşaat projesi var.
• 13:22
  Kristal şehir bize mevler serisi bunlar şirketin gelecekteki
• 13:27
  nakit akışı ve kârlılığı için can damarı bu projelerin satış
• 13:31
  performansı ve zamanında bitirilip bitirilmeyeceği çok
• 13:34
  yakından izlenmeli. Başka bir şey var mı?
• 13:36
  Dikkat çeken? Bir de dikkat çekici bir hukuki
• 13:39
  süreç var. Şirket bir müşavirlik
• 13:41
  sözleşmesinden alacakları için Gaziosmanpaşa Belediyesi ve onun
• 13:46
  bir iştiraki olan gopaşa karşı dava açmış.
• 13:50
  Toplamda 160.000.000 tl'yi aşan bir icra takibi ve alacak davası
• 13:54
  yürütüyorlar. Bu da bir nevi joker kart gibi
• 13:57
  davallerine sonuçlanırsa bilançoya bir anda ciddi bir
• 14:01
  nakit girişi olabilir. Aleyhlerine sonuçlanırsa da bu
• 14:04
  beklenti boşa çıkar. Tam olarak öyle son olarak
• 14:08
  yönetimin gelecek beklentisine bakalım.
• 14:11
  Raporda bu zorlu tabloya karşı bir savunma planı çiziyorlar.
• 14:16
  Banka kredilerinin vadelerini uzattıklarını, tasarruf
• 14:20
  tedbirleri aldıklarını belirtiyorlar.
• 14:22
  Ve ana iş kollarına odaklanıyorlar anladığım
• 14:24
  kadarıyla. Evet, inşaat, eğitim ve sağlığa
• 14:27
  odaklanarak gelirleri arttırmaya çalıştıklarını söylüyorlar.
• 14:31
  Bu adeta bir savunma pozisyonu alıp kaleyi içeriden güçlendirme
• 14:36
  çabası olarak okunabilir. Anladım yatırımcı için önemli
• 14:40
  olan bu adımların ne kadar başarılı olacağını ve devam eden
• 14:44
  projelerden beklenen paranın bu borçluluğu ne ölçüde
• 14:48
  karşılayabileceğini takip etmek. Evet oldukça yoğun ve bence çok
• 14:52
  aydınlatıcı bir analizin sonuna geldik.
• 14:55
  Özetlemek gerekirse ihlas Holding, inşaat, sağlık ve
• 14:59
  eğitim alanlarında çok güçlü varlıklara ve markalara sahip.
• 15:03
  Çeşitlendirilmiş bir yapı, en önemlisi operasyonel olarak
• 15:07
  maliyetlerini düşürerek brüt karlılıkta geçen yıla göre çok
• 15:11
  önemli bir iyileşme sağlamış. Yani ana işini yaparken artık
• 15:15
  para kazanıyor. Ancak resmin diğer tarafında
• 15:18
  başta sorduğumuz gizem'in cevabı olan o devasa yönetim giderleri
• 15:23
  ve buna bağlı olarak artan borçluluk var.
• 15:26
  Bu yüzden şirket ciddi bir net zarar sorunuyla karşı karşıya.
• 15:30
  O finansal tahterevalli borç tarafına doğru fena halde
• 15:34
  eğilmiş durumda. Aynen risk yükselmiş.
• 15:37
  Yönetimin mali yapıyı güçlendirmek için attığı adımlar
• 15:41
  ve devaleden büyük inşaat projelerinin performansı,
• 15:45
  şirketin gelecekteki rotası için kesinlikle belirleyici olacak.
• 15:50
  Yatırımcıların bu kırılgan dengeyi çok dikkatli izlemesi
• 15:54
  gerekiyor. Analizi bitirirken size üzerinde
• 15:57
  düşünebileceğiniz bir soru bırakalım.
• 15:59
  Şirketin bir yanda karlı operasyonları diğer yandaysa onu
• 16:04
  aşağı çeken yönetim giderleri ve borç yükü var.
• 16:08
  Bu dengeyi leh'e çevirebilecek tek bir dış faktör ne olurdu?
• 16:13
  Faiz oranlarında ani bir düşüşle konut satışlarının patlaması mı
• 16:18
  yoksa sağlık turizminde beklenmedik bir talep artışıyla.
• 16:22
  Döviz gelirlerinin fırlaması mı? Bu büyük geminin rotasını en
• 16:26
  hızlı şekilde kârlılığa çevirebilirdi.
• 16:29
  Bu derinlemesini incelemeyi faydalı bulduysanız the deyip
• 16:33
  dieı takip etmeyi, bu bölümü ilgisini çekeceğini düşündüğünüz
• 16:36
  dostlarınızla paylaşmayı ve düşüncelerinizi yorumlar
• 16:40
  kısmında bizimle paylaşmayı lütfen unutmayın.
• 16:42
  Analizlerimizin devamı için kanalımıza iyi olarak
• 16:46
  sağladığınız destek bizim için de çok değerli.
• 16:49
  Bir sonraki analizde görüşmek üzere.