Latest / Market Risk TR / 🔴 EREGL 2026-03 Bilanço Analizi | Ereğli Demir ve Çelik

Transcript

🔴 EREGL 2026-03 Bilanço Analizi | Ereğli Demir ve Çelik · Market Risk TR

• 0:00
  Erdemir'in yurt dışı satışları bir yılda nasıl 14 milyar
• 0:03
  liradan 8 milyar liraya çakılırken, yurtiçi satışları
• 0:07
  patlama yaptı ve kasasında 123 milyar liralık devasa bir nakit
• 0:11
  dağı oturmasına rağmen net kârı neden geçen yılın gerisinde
• 0:15
  kaldı? Evet, inanılmaz bir tezat var
• 0:19
  ortada insan tablolara ilk baktığında gerçekten şaşırıyor.
• 0:22
  Kesinlikle işte bugün bu derinlemesine analizimizde bu
• 0:27
  devasa sanayi şirketinin o sıkıcı ve kalın 2016 ilk çeyrek
• 0:31
  raporlarını masaya yatırıyoruz. Ama merak etme seni finansal
• 0:36
  jargona boğmayacağız. Aynen öyle.
• 0:38
  Doğrudan o rakamların altındaki hikayeye bakacağız.
• 0:41
  Yani bir yatırım stratejisi gözüyle asıl o büyük soruya
• 0:45
  odaklanacağız. Bu şirket gerçekten para
• 0:47
  kazanıyor mu? Sağlıklı büyüyor mu?
• 0:50
  Ve en önemlisi senin yatırımların için riskleri
• 0:53
  neler? Anlamak için önce vitrine
• 0:55
  bakmamız lazım, yani o satış rakamlarına.
• 0:57
  Hasılat rakamları dimi gelir tablosuna baktığımda aslında
• 1:02
  nominal olarak bir büyüme görüyorum.
• 1:04
  Yani satış gelirleri 53 buçuk milyar liradan 59,6 milyar
• 1:09
  liraya çıkmış. Evet, ilk bakışta her şey
• 1:11
  yolunda gibi satışlar artmış. Çarklar dönüyor gibi duruyor.
• 1:15
  Peki kar ne alemde yani hasılat artıyor ama günün sonunda cebe
• 1:20
  giren para ne kadar? Işte işin rengi orada değişiyor.
• 1:24
  Netkar 447.000.000 liradan 405.000.000 liraya düşmüş.
• 1:29
  Durumda bir saniye nasıl yani? 6 milyar liradan fazla ekstra
• 1:33
  satış yapıyorsun ama karın geçen senenin bile altına düşüyor.
• 1:37
  Neden böyle bir şey oluyor? Burada bizim camınsiz analizi
• 1:40
  dediğimiz şeye bakmamız lazım. Yani hasılat artıyor ama
• 1:44
  satışların maliyeti çok daha agresif bir şekilde artıyor.
• 1:48
  Kar marjını resmen eritiyorlar. Peki bu maliyetler nereden
• 1:51
  geliyor? Hani en çok kanayan yara neresi?
• 1:54
  Şöyle söyleyeyim, sadece hammadde giderleri 37,1 milyar.
• 1:59
  Lira yok artık 37 milyar. Inanılmaz bir rakam.
• 2:03
  Bunun üzerine 1'de 6 milyar liralık personel giderini ekle.
• 2:07
  Ve tabii 1'de ağır sanayi olmanın bedeli var.
• 2:09
  Üç buçuk milyar liralık enerji. Gideri yani bu durum aslında
• 2:12
  şuna benziyor değil mi? Hani bir fırın düşün tarihindeki
• 2:15
  en çok ekmeği satıyor ama una elektriğe, işte işçi maaşlarını
• 2:19
  o kadar çok zam gelmiş ki günün sonunda fırıncının cebine daha
• 2:23
  az para giriyor. Doğru bir benzetme, aynen öyle
• 2:25
  oluyor. Fırın sürekli çalışıyor ama
• 2:27
  maliyetler kârı yutuyor. Hayatta kalmasını tehdit etmiyor
• 2:31
  mu? Işte bu maliyet baskısının
• 2:33
  şirketi batırıp batırmayacağını merak ediyorsan birazdan
• 2:37
  konuşacağımız bilanço kısmına ve o devasa nakit rezervlerini çok
• 2:41
  dikkat etmen lazım. Çünkü şirketin hayatta kalma
• 2:43
  gücü bilançosunda saklı. O zaman hiç beklemeyelim.
• 2:47
  Hemen o bilançoya girelim. Cebindeki paraya ve borçlarına
• 2:51
  bakalım. Finansal sağlık ne durumda?
• 2:53
  Şöyle özetleyeyim, dönem varlıklar, yani şirketin
• 2:56
  elindeki nakit ve kolayca paraya çevirebileceği değerler 257
• 3:00
  milyar lira. Buna karşılık kısa vadeli
• 3:04
  yükümlülükleri, yani ödemesi gereken acil borçları 126 buçuk
• 3:08
  milyar lira yani cari oran 2'nin üzerinde.
• 3:12
  Cari oran iki yani bu aslında şu demek oluyor.
• 3:15
  Şirketin kapısına bugün bütün alacaklılar dayansa şirket
• 3:19
  cebindeki parayla bu borcu tam iki kez ödeyebilir.
• 3:22
  Doğru mu anlıyorum. Kesinlikle.
• 3:24
  Bu gerçekten müthiş bir likidite gücü ağır sanayide böyle bir
• 3:28
  yastığa sahip olmak büyük bir lüks.
• 3:30
  Peki ya şu meşhur enflasyon muhasebesi konusu, hani bütün
• 3:34
  şirketlerin bilançoları bu TMS 29 yüzünden darmadağın oldu?
• 3:38
  Ya Erdemir bu işten nasıl sıyrılıyor?
• 3:41
  Işte orada çok stratejik bir durum var.
• 3:44
  Erdemir ve izdemirin asıl operasyonları fonksiyonel para
• 3:47
  birimi dolar olarak geçiyor. Ha yani işlemleri dolar
• 3:51
  üzerinden yürüttükleri için. Aynen öyle.
• 3:53
  Satışlar, küresel fiyatlamalar hep dolar üzerinden olduğu için
• 3:57
  ana gövde TL bazlı o yıkıcı enflasyon muhasebesinden çok
• 4:01
  fazla etkilenmiyor. Sadece ermaden gibi yurt içinde
• 4:05
  faaliyet gösteren alt kuruluşlar buna tabi.
• 4:07
  Anladım cari oran harika likidite güvende şirket
• 4:11
  enflasyona karşı da bir kalkan kurmuş.
• 4:14
  Bunları anladım. Evet.
• 4:15
  Ama burada raporlarda benim gözüme çarpan çok korkunç bir
• 4:19
  detay var. Nedir?
• 4:20
  Toplam borçlanma 155 milyar lirayı aşmış durumda.
• 4:24
  Yani bu bilanço bir nakit kalesi mi yoksa devasa bir kredi kartı
• 4:29
  ekstresi mi? Kar marjları bu kadar daralırken
• 4:32
  bu 155 milyar liralık borcu neyle çevirecekler?
• 4:36
  Çok haklı bir soru bu zaten tam da bu devasa borcun nasıl
• 4:40
  ödendiğini, o fırının kepenk kapatıp kapatmayacağını görmek
• 4:43
  için nakit akışına bakmamış şart.
• 4:46
  Üzerindeki kârlara değil, kasaya giren sıcak paraya bakmalıyız.
• 4:50
  O zaman bana o serbest nakit akışını söyle kasaya gerçekten
• 4:54
  ne kadar para giriyor? Işletme faaliyetlerinden elde
• 4:57
  ettikleri nakit akışı tam 18 milyar lira ve dönem sonu
• 5:01
  itibariyle kasada duran nakit ve nakit benzerleri 123,7 milyar
• 5:06
  liraya ulaşmış. 123 milyar nakit gerçekten inanılmaz.
• 5:10
  Aynen. Şirket sadece borç ödemekle
• 5:12
  kalmıyor, devasa bir nakit yastığı oluşturmuş durumda.
• 5:16
  Hatta yatırımcıyı bile ödüllendiriyorlar.
• 5:18
  Temettü mü veriyorlar 1'de bu kadar borcun içindeyken.
• 5:22
  Evet, mart 2026 genel kurulunda alınan kararla tam 3,85 milyar
• 5:25
  lira nakitte metodu akacaklar. Bu da hisse başına brüt sıfır 55
• 5:32
  TL demek. Yok artık yani şirket bir yandan
• 5:35
  o devasa kredi kartı ekstresini tıkır tıkır ödeyecek parayı
• 5:39
  üretiyor. Bir yandan da ortaklarına alın,
• 5:41
  bu da kar payınız diye bayağı hatırı sayılır bir zarfuz.
• 5:44
  Atıyor, aynen öyle. Nakit dönüşüm oranı çok güçlü
• 5:48
  kârı gerçek nakle çevirme yetenekleri var.
• 5:50
  Şunu söylemek lazım, dinleyenler için yönetimin bu kadar borç
• 5:54
  varken temettü dağıtması aslında piyasaya biz buradayız.
• 5:58
  Operasyonlarımız tıkır tıkır işliyor deme şekli.
• 6:01
  Kesinlikle bir gövde gösterisi. Bu peki ama bu parayı kimden
• 6:05
  kazanıyorlar, ihracat mı, iç pazar mı işte birazdan
• 6:08
  göreceğimiz o satış kırılımı şirketin gelecekteki en büyük
• 6:11
  riskini gözler önüne serecek. Madem ortada dönen bu kadar
• 6:15
  büyük bir nakit var. Bu paranın hangi coğrafyadan
• 6:18
  geldiğine bakmak zorundayız. Şirket, yarın bir krize ne kadar
• 6:22
  dayanıklı bunu buradan anlarız. Analiz'in en başında sormuştuk,
• 6:26
  o vurucu soruyor, yurt dışı satışlarına ne oldu?
• 6:29
  Maalesef çakılmış durumda. Yurt dışı satışlar 14,1 milyar
• 6:33
  liradan 8,3 milyar liraya düşmüş.
• 6:36
  Neredeyse yarı yarıya bir erime bu çok ciddi bir kayıp.
• 6:40
  Ama şirket bunu yurt içi pazara yüklenerek telafi etmeyi
• 6:43
  başarmış. Yurt içi satışlarını 36,7 milyar
• 6:47
  liradan 48,3 milyar liraya fırlatmışlar.
• 6:50
  Bir saniye ihracatın bu kadar düşmesi beni gerçekten çok
• 6:54
  korkutuyor. Yani ihracat senin döviz
• 6:56
  kalkanındır. Sonuçta şirket bütün
• 6:59
  yumurtaları, Türkiye iç pazarı sepetine koymuş gibi görünüyor.
• 7:03
  Peki bu nasıl oluyor? Koca bir kargo gemisinin küvette
• 7:06
  yön değiştirmesi gibi bir şey bu.
• 7:07
  Bunu yapıldığı bir yerlerin sebebi aslında operasyonel
• 7:11
  esneklikleri çalışan sayısı 12.830 üçü ulaşmış.
• 7:15
  Şirket sadece erdemir'den ibaret değil istemir ermaden kumaş gibi
• 7:20
  yan kuruluşlarla madenden üretime kadar dev bir beetee be
• 7:24
  ağı kurmuşlar, iç piyasadaki talebi anında
• 7:27
  karşılayabiliyorlar. Anlıyorum ama yarın iç pazarda
• 7:31
  bir sıkıntı çıkarsa ne olacak mesela?
• 7:34
  Türkiye'de inşaat sektörü yavaşlarsa veya otomotiv
• 7:38
  satışları düşerse erdemir'in bu stratejisi devasa bir riske
• 7:42
  dönüşmez. Mi çok çok haklı bir endişe bu
• 7:45
  risk kesinlikle çok büyük. Zaten şirketin 123 milyar lira
• 7:49
  gibi devasa bir nakitte oturmasının asıl sebebi de bu.
• 7:53
  Olası bir iç pazar krizine karşı o nakdi bir emniyet kemeri
• 7:56
  olarak bir kalkan olarak tutuyorlar.
• 7:58
  Anladım o nakit aslında bir sigorta poliçesi.
• 8:02
  Kesinlikle öyle. Peki iç pazara olan bu devasa
• 8:06
  bağımlılık riskine ve daralankar marjlarını göz önüne
• 8:10
  aldığımızda. Aklıma şu soru geliyor, bu
• 8:14
  şirket geleceğe yatırım yapıyor mu yoksa 10 nakte sarılıp sadece
• 8:18
  bugünü mü kurtarmaya çalışıyor? Değerleme ve gelecek
• 8:21
  öngörülerine baktığımızda bu bir ilk çeyrek raporu olduğu için
• 8:26
  yıl sonu satış adedi veya net bir FK rasyosu tahmini
• 8:29
  vermiyorlar. Format gereği bu raporlarda
• 8:32
  forward gaydans yani ileriye dönük kesin bir rehberlik
• 8:35
  bulamayız. Evet, SPK kuralları gereği böyle
• 8:38
  raporlarda o net rakamları göremiyoruz.
• 8:41
  Peki yatırım harcamalarına dair bir iz var mı?
• 8:44
  Kepek dediğimiz kalem ne durumda?
• 8:46
  Olmaz mı? Geleceğe dair en büyük ipucu
• 8:49
  maddi duran varlık girişleri kaleminde gizli sadece üç ay
• 8:53
  içinde bak altını çiziyorum. Üç ayda şirket tam 6,69 milyar
• 8:58
  lira yatırım yapmış. Sadece üç ayda.
• 9:00
  Neredeyse 6,7 milyar lira yatırım bu çok ciddi bir rakam.
• 9:05
  Modernize etmeye milyarlar harcıyorlar.
• 9:08
  Geleceğe yatırım yapıyorlar. Sadece bugünü kurtarmıyorlar.
• 9:12
  O zaman yavaş yavaş toparlayalım.
• 9:14
  Bu yatırımcı raporunu eğer bir özet geçmek gerekirse, bu veri
• 9:18
  setinden ne anlam çıkarmalıyız? Yatırımcı için özetimiz şu,
• 9:22
  Erdemir, kesinlikle çok güçlü bir şekilde nakit üretiyor ve
• 9:26
  büyüyor likidite sağlığı gayet yerinde cari oranı güçlü.
• 9:30
  Ama maliyet baskısı var. Aynen öyle.
• 9:33
  Artan hammadde ve enerji maliyetleri kâr marjlarını ciddi
• 9:37
  şekilde baskılıyor ve düşen ihracat oranları şirketi lokal
• 9:41
  pazar risklerine karşı çok daha hassas hale getiriyor.
• 9:44
  Evet, tablo gayet net. Çok teşekkürler bu detaylı
• 9:48
  analiz için. Ama tüm bu verileri
• 9:50
  birleştirince o ihracatın düşmesi ve şirketin yurt içine
• 9:54
  bu kadar hapsolması aklıma daha önce pek konuşulmayan bir
• 9:58
  senaryoyu getiriyor. Nedir o senaryo?
• 10:00
  Şimdi şirketin enerji ve işçi maliyetleri sürekli artıyor
• 10:05
  değil mi? Ve şirket neredeyse tamamen
• 10:07
  Türkiye içindeki talebi bağımlı hale gelmiş.
• 10:11
  Peki ya küresel çelik fiyatlarında mesela asya'da,
• 10:14
  özellikle de çin kaynaklı ani ve arz patlaması olursa?
• 10:19
  Dünyada fiyatların çökmesi durumu.
• 10:22
  Aynen küresel çapta fiyatlar bir anda düşerse ne olacak?
• 10:26
  Erdemir, hem içeride bu kadar yüksek yerel maliyetlerle üretim
• 10:30
  yapıp hem de sınırımıza dayanan, o ucuzlayan küresel çelikle
• 10:34
  nasıl rekabet edecek? O devasa nakit kalesi böyle bir
• 10:38
  fiyat savaşına ne kadar dayanabilir?
• 10:41
  Bu gerçekten piyasaları sarsıcak türden çok provokatif ama bir o
• 10:45
  kadar da gerçekçi bir risk. Değil mi?
• 10:46
  Eğer kendi yatırımlarını düşünüyorsan işte raporları
• 10:50
  sadece okumak yerine gerçekten anlamanın önemi burada yatıyor.
• 10:55
  Rakamların ötesindeki bu küresel dinamitleri sorgulaman lazım.
• 10:59
  Umarız bu analiz yatırımlarını şekillendirirken sana farklı bir
• 11:03
  perspektif sunmuştur. Bizi dinlediğin için teşekkürler
• 11:06
  bir sonraki analizle görüşmek üzere.
• 11:08
  Görüşmek üzere.