Latest / Market Risk TR / 🔵 AEFES 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Anadolu Efes Biracılık ve Malt Sanayii A.Ş. (Anadolu Efes'te Operasyonel Rekor ve Değerleme İskontosu)

Transcript

🔵 AEFES 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Anadolu Efes Biracılık ve Malt Sanayii A.Ş. (Anadolu Efes'te Operasyonel Rekor ve Değerleme İskontosu) · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirket düşünün, operasyonel kârını tam %260 artırıyor.
• 0:05
  Brüt kar marjı fırlıyor ama günün sonunda net karı geçen
• 0:09
  yılın gerisinde kalıyor. Üstelik defter değerinin
• 0:12
  neredeyse yarısı fiyatına işlem görüyor.
• 0:15
  Yani bu matematik nasıl çalışır? Ya aslında finansal tabloların
• 0:19
  yüzeyine baktığınızda birbiriyle savaşan rakamlar görüyorsunuz
• 0:24
  ama muhasebe illüzyonlarını aralayıp mekanizmanın derinine
• 0:28
  indiğinizde ortada bir çelişki değil de.
• 0:32
  Çok agresif bir stratejik dönüşüm olduğunu fark
• 0:35
  ediyorsunuz. Işte bugün tam olarak o
• 0:37
  yanılsamayı parçalamak için buradayız.
• 0:40
  Masamızda devasa bir kaynak var. Anadolu efes'in 2026 yılı
• 0:43
  birinci çeyrek finansal faaliyet raporu fakat bugünün görevi öyle
• 0:47
  sıradan bir bilanço okuması değil.
• 0:51
  Kesinlikle değil. Ister kendi portföyünü yöneten
• 0:54
  ve piyasalarda fırsat arayan bir yatırımcı olun.
• 0:58
  Ister devasa bir tedarik zincirinin bu enflasyonist
• 1:02
  fırtınalarda nasıl ayakta kaldığını merak eden bir
• 1:04
  stratejist olun. Bugün bu derinlemesini
• 1:07
  incelememizde bu raporu acımasız bir yatırım analisti
• 1:11
  çerçevesinden didik didik edeceğiz.
• 1:13
  Hı şirketin o finansal karnesini operasyonel motorlarını, 2026
• 1:18
  vizyonunu ve ufuktaki somut riskleri kek tek tek masaya
• 1:21
  yatıracağız. Burada asıl büyüleyici olan şey
• 1:24
  o karmaşık rakamların sadece geçmiş çeyreği değil, şirketin
• 1:28
  yarınki hamlelerini de nasıl ele verdiğidir.
• 1:31
  Yani bilançolar geçmişin bir fotoğrafı gibi görünür ama
• 1:35
  aslında yönetimin geleceğe dair kurduğu oyun planının ayak
• 1:38
  izleridir. Aynen öyle.
• 1:40
  Eğer tüm bu çeyreklik raporun tek cümlelik bir özetini bir
• 1:44
  yatırımcı manşetini atmam gerekirse şunu söylerdim.
• 1:48
  Enflasyon muhasebesi fırtınasında meşrubat motoruyla
• 1:51
  uçuşa geçen ama bira tarafında hava muhalefeti ve stratejik
• 1:55
  yenilenme sancıları çeken dev bir yapının operasyonel
• 1:58
  kaslarını sertleştirdiği bir çeyrek.
• 2:01
  O zaman şu değer paradoksu dediğimiz şeyi masaya yatırarak
• 2:04
  başlayalım. Çünkü rakamlara bakıyorum ve
• 2:07
  dürüst olmak gerekirse biraz kafam karışıyor.
• 2:09
  Hangi rakamlar mesela? Şöyle ki, 2020 altının ilk
• 2:13
  çeyreğinde hasılat yüzde 7.6 artışla 62.4 milyar liraya
• 2:17
  ulaşmış. Fawerk yani faiz, amortiman ve
• 2:19
  vergi öncesi kar %50 7.6 gibi muazzam bir artışla 8.5 milyar
• 2:24
  liraya çıkmış. Brüt kar marjı da 410 baz puan
• 2:32
  artarak %30 5.8 olmuş. Evet, bunlar operasyonel olarak
• 2:37
  harika metrikler. Harika imreney yani bir şirket
• 2:41
  için ayakta alkışlanacak şeyler ama sonra o can alıcı satıra net
• 2:46
  kara geliyoruz. Net kar 2.25 milyar liradan 2.1
• 2:51
  milyar liraya düşmüş yani yaklaşık %10 birlik bir gerileme
• 2:55
  var. Şirket bu kadar iyi
• 2:57
  yönetiliyorsa kasada neden daha az para kalıyor?
• 3:01
  Ya işte bu soru amatör bir yatırımcıyla profesyonel bir
• 3:05
  analisti ayıran o ince çizgidir. Aslında piyasalar bazen sadece
• 3:10
  manşet net kere bakıp şirketleri cezalandırabiliyorlar.
• 3:14
  Ancak burada net kardaki düşüşün sebebi operasyonel bir kanama
• 3:18
  değil, tam tersine faaliyet karlılığı rekor kırıyor.
• 3:23
  Net kardaki bu düşüşün arkasında yatan temel mekanizma, baz
• 3:26
  etkisi ve konsolidasyon değişiklikleri dediğimiz
• 3:31
  kavramlar. Biraz açar mısın bunu yani baz
• 3:34
  etkisi derken neyi kastediyoruz? Şöyle açayım, geçen yılın ilk
• 3:39
  çeyreğinde yani 2025'te Rusya operasyonlarının
• 3:41
  muhasebeleştirme yönteminde bir değişiklik yapılmıştı.
• 3:47
  Bu değişiklik nedeniyle de bilançoya bir kerelik
• 3:50
  tekrarlanmayacak devasa bir gelir yazılmıştı.
• 3:54
  Anladım yani operasyonel bir başarı değil muhasebesel bir
• 3:58
  kağıtüstü geliriydi o. Kesinlikle yani geçen yılın
• 4:02
  tablosunda suni bir şişkinlik vardı.
• 4:05
  Şirket bu yıl o bir kerelik piyango geliri olmadan sahaya
• 4:10
  çıkıyor. Sadece kendi ana
• 4:12
  faaliyetlerinden çok daha sağlıklı bir kâr elde etmesine
• 4:15
  rağmen o geçen yılki şişkin rakamla kıyaslandığı için
• 4:20
  matematiksel olarak geride kalmış gibi görünüyor.
• 4:22
  Doğru aslında brüt karın %21 buçuk artarak 22.3 milyar liraya
• 4:26
  gelmesi ve faaliyet karın marjının 484 baz puanı artması
• 4:30
  motorun ne kadar sağlıklı çalıştığ?
• 4:36
  Tüm büyük kanıtı bence. Anladım yani.
• 4:39
  Şirket sağda aslında eskisinden çok daha hızlı ve verimli
• 4:43
  koşuyor. Fakat geçen yıl sırtında devasa
• 4:47
  bir rüzgâr jeneratörü varken koşmuştu ve kronometre o anı
• 4:51
  kaydetmişti. Aynen öyle, güzel bir benzetme
• 4:54
  oldu. Bu yıl o jeneratör yok.
• 4:57
  Şirket kendi kas gücüyle koşuyor ama dünkü kronometre süresine
• 5:01
  bakıp yavaşlamış diyoruz. Peki bu tablo enflasyon
• 5:05
  muhasebesinden nasıl etkileniyor?
• 5:07
  Çünkü bu rakamlar TMS 29 kurallarına göre düzeltilmiş
• 5:11
  rakamlar sonuçta. Evet, enflasyon muhasebesi yani
• 5:15
  TMS 29 aslında bilançoyu bir zaman makinesine sokmak gibidir.
• 5:20
  Düşünün ki 10 yıl önce bir fabrika kurdunuz.
• 5:23
  O günkü lirayla bilançoda çok komik.
• 5:26
  Böyle küçücük bir rakam olarak kalıyor.
• 5:29
  Enflasyon muhasebesi o fabrikanın değerini, bugünün
• 5:32
  satın alma gücüne çekiyor. Yani varlıklarınızı güncelliyor
• 5:36
  ama bunu yaparken gelir tablonuzu da ciddi dalgalanmalar
• 5:40
  yaratıyor. Şirketin bu düzeltmelere rağmen
• 5:43
  face'de %57,6 büyüme sağlaması. Enflasyonun yarattığı maliyet
• 5:50
  şoklarını fiyatlarına yansıtabildiğini gösteriyor.
• 5:53
  Yani güçlü bir fiyatlama gücü var ellerinde.
• 5:56
  Kesinlikle. Tam da bu noktada o devasa
• 5:58
  yatırım analisti sorusuna yani değerlemeye gelmek istiyorum
• 6:02
  çünkü rapor döneminden hemen sonraki verilere mesela 12
• 6:05
  Haziran 2026 itibariyle hisse fiyatına baktığımızda 20 TL 40
• 6:08
  kuruşluk bir fiyat görüyoruz. Piyasada da 5.92 milyar adet
• 6:14
  hissesi var. Hesabı yaptığımızda piyasa
• 6:17
  değeri yaklaşık 120.79 milyar lira yapıyor.
• 6:21
  Peki şirketin defter değeri ne kadar?
• 6:23
  Şirketin sahip olduğu tüm varlıklardan yükümlülüklerini
• 6:27
  çıkardığımızda elimizde kalan net öz kaynak yani defter değeri
• 6:32
  tam 235.8 milyar lira. Bir saniye.
• 6:36
  Işte burada durup bir soluklanmamız lazım.
• 6:38
  Piyasa değeri 120.79 milyar defter değeri 235.8 milyar lira.
• 6:42
  Yani PD bölü dd oranı yaklaşık sıfır 51 çarpanına denk geliyor.
• 6:50
  Evet kabaca yarı fiyatına. Ve bu noktada ben şeytanın
• 6:53
  avukatlığını yapacağım. Eğer bu şirket enflasyonu
• 6:57
  yeniyorsa senin dediğin gibi fiyatlama gücü varsa.
• 7:00
  Ve operasyonel kârı fırlıyorsa neden piyasa bu şirkete
• 7:04
  varlıklarının sadece yarısı kadar değer biçiyor?
• 7:07
  Yani piyasa kör mü yoksa bizim göremediğimiz devasa bir risk mi
• 7:11
  var ortada? Ya bu aslında değer
• 7:13
  yatırımcılarının uykularını kaçıran o meşhur sorudur.
• 7:17
  Piyasa bazen kısa vadeli gürültülere odaklanıp büyük
• 7:21
  resmi kaçırabilir. Şirketin varlıklarının finansman
• 7:24
  yapısına baktığımızda ortada bir kriz falan yok.
• 7:27
  Nasıl bir yapı var orada? Şöyle, 445.6 milyar liralık
• 7:30
  devasa bir varlık tabanı var ve bunun %50, üçü doğrudan ana
• 7:34
  sermayeyle. Yani kendi öz kaynaklarıyla
• 7:36
  finanse ediliyor. Karşımızda öyle borca batmış
• 7:39
  iflasın eşiğinde olduğu için ucuz fiyatlanan bir enkaz yok.
• 7:47
  EO zaman neden bu kadar iskontolu?
• 7:49
  Bu sıfır 50 birlik çarpan piyasanın şirketin Holding
• 7:52
  yapısını o jeopolitik riskleri veya az sonra konuşacağımız bira
• 7:57
  segmentindeki geçici yavaşlamayı aşırı cezalandırmasından
• 8:01
  kaynaklanıyor. Piyasalar belirsizliği hiç
• 8:03
  sevmez ve o belirsizliğe her zaman acımasız bir iskonto
• 8:07
  uygular. Anladım.
• 8:08
  Peki o zaman bu belirsizlikleri deşifre etmek için sahadaki
• 8:12
  operasyonlara bakalım. Finansal mühendisliği bir kenara
• 8:15
  bırakırsak ürünler tırlara nasıl yükleniyor, kasalara nasıl
• 8:18
  giriyor? Şirketin büyüme motorlarını
• 8:20
  anlamak için bu yapıyı iki farklı iklime sahip, büyük bir
• 8:24
  ekosisteme benzetebiliriz diye düşünüyorum.
• 8:26
  Çok doğru. Bir tarafta kuraklığa dayanan
• 8:29
  bir flora var. Diğer tarafta sürekli yağmura
• 8:31
  ihtiyaç duy. Bir bitki örtüsü.
• 8:34
  Kesinlikle bu ekosistemin iki büyük kıtası var.
• 8:37
  Aslında meşrubat grubu yani coca cola içecek tarafı ve bira
• 8:42
  grubu. Ve bu çeyrekte tüm bilançoyu
• 8:44
  ayakta tutan ekosistemi besleyen açık ara meşrubat tarafı oldu.
• 8:49
  Gerçekten de öyle rakamlar çok çarpıcı.
• 8:51
  Meşrubat tarafında konsolide hacim %6,9 artarak 414.000.000
• 8:55
  ünite kasaya ulaşmış ama asıl olay karlılıkta sanırım.
• 9:02
  Evet, kârlılık inanılmaz. Favori marjı tam 491 baz puan
• 9:06
  iyileşerek %17,8'e çıkmış ve net kârı %213 gibi absürt.
• 9:13
  Oranda artarak 5.2 milyar lira olmuş yani %213 çok ciddi bir
• 9:19
  rakam. Türkiye'de baz etkisi yüksek
• 9:21
  olmasına rağmen bu büyüme nasıl sağlandı?
• 9:24
  Meşrubat operasyonlarında büyümenin lokomotifi açık bir
• 9:27
  şekilde Orta Asya ve Pakistan operasyonları oldu.
• 9:31
  Şirket, bu bölgelerde sadece hacim arttırmakla kalmıyor, aynı
• 9:34
  zamanda ürün karmasını optimize ediyor.
• 9:37
  Ürün karmasını optimize etmek derken?
• 9:39
  Yani daha kârlı ambalajları ve üst segment ürünleri daha fazla
• 9:44
  satıyorlar. Buna 1'de sıkı maliyet yönetimi
• 9:47
  eklenince o bahsettiğiniz muazzam marj genişlemesi ortaya
• 9:51
  çıkıyor. Anladım ama ekosistemin diğer
• 9:54
  kıtasına yani bira segmentine geçtiğimizde çok ciddi bir
• 9:58
  kuraklık görüyoruz. Bira grubu konsolide satış hacmi
• 10:01
  %9,6 daralmış. Daha da kötüsü, Türkiye
• 10:05
  operasyonlarında hacim tam %20,2 düşmüş.
• 10:09
  Yüzde yirmilik bir hacim kaybı devasa bir erimedir.
• 10:12
  Bence tüketici bir anda alışkanlıklarını mı değiştirdi?
• 10:15
  Ne? Oldu ya tüketici
• 10:16
  alışkanlıklarının değişmesinden ziyade burada birden fazla
• 10:20
  faktörün kusursuz bir fırtına yarattığını görüyoruz.
• 10:23
  Ilk olarak tabii ki makroekonomik baskıları ve
• 10:26
  Ramazan ayının bu çeyreğe denk gelmesini sayabiliriz.
• 10:29
  Eklendik bir şey zaten. Peyrekteki yağışlı gün sayısı
• 10:33
  geçen yılın aynı dönemine göre neredeyse iki katına çıkmış.
• 10:37
  Hızlı tüketim ürünlerinde hava durumu bilançonun görünmez
• 10:41
  yöneticisidir aslında. Bir saniye buna gerçekten itiraz
• 10:44
  edeceğim. Bana birkaç hafta yağmur yağdı
• 10:46
  diye koca bir ülkedeki tüketimin 5'te birinin buharlaştığını mı
• 10:50
  söylüyorsun? Bu bana hedeflerini tutturamayan
• 10:53
  bir yönetimin hava durumunun arkasına saklanması gibi geldi
• 10:56
  açıkçası. Yağmur yağdığı için %20 düşüş
• 10:59
  sence de biraz abartılı değil. Mi yok haklı bir şüphe bu yani
• 11:03
  sadece yağmura bağlamak elbette kolaya kaçmak olur.
• 11:06
  Ancak mekanizma şöyle çalışır, bu sektörde karlılığın ve hacmin
• 11:11
  büyük kısmı yerinde tüketim dediğimiz o restoran, kafe ve
• 11:15
  açık hava sosyalleşme alanlarından gelir.
• 11:18
  Yağışlı gün sayısının iki katına çıkması bu yüksek marjlı tüketim
• 11:23
  anlarını bıçak gibi keser insanlar evlerinde aynı miktarda
• 11:27
  ürünü tüketmezler. Fakat sizin de sevdiğiniz gibi
• 11:32
  düşüşün asıl büyük ve stratejik nedeni yağmur değil, yönetimin
• 11:37
  kendi aldığı radikal bir karardır.
• 11:40
  Işte şimdi asıl hikayeye geliyoruz çünkü raporu okurken
• 11:44
  efes ailesi yenileme projesi diye bir şeyden bahsedildiğini
• 11:48
  gördüm. Şirketin eski ürünlerin
• 11:50
  sevkiyatını mart ayının sonlarına doğru proaktif olarak
• 11:54
  yani bilerek durdurduğu yazıyordu.
• 11:56
  Evet ya, dükkanın önünü kendi kendilerine kapatmışlar.
• 11:59
  Bu operasyon tam olarak nasıl çalışıyor?
• 12:02
  Neden bir şirket kendi satışının fişini çeker?
• 12:04
  Finans literatüründe buna stratejik envanter boşaltması
• 12:08
  diyoruz. Biz şirket ana markasını daha
• 12:11
  üst bir segmente yani ap market dediğimiz konuma taşımaya karar
• 12:16
  veriyor. Yeni tarifeler yeni ve daha
• 12:19
  premium ambalajlar tasarlanıyor. Tamam, ancak bu yeni ürünleri
• 12:23
  piyasaya sürdüğünüzde raflarda eski, belki de iskontolu satılan
• 12:28
  eski ürünlerin bulunmasını istemezsiniz.
• 12:30
  Çünkü onlar yan yana durduklarında yeni ürünün o
• 12:34
  premium algısı anında çöker. Yani tüketici gidip eski ve ucuz
• 12:40
  olanı alır. Yeni ürününde marka değeri
• 12:43
  zedelenir diyorsun. Aynen öyle.
• 12:45
  Bu yüzden şirket çok cesur bir karar alarak eski ürünlerin
• 12:48
  fabrikadan çıkışını durdurdu. Sahadaki stokların tamamen
• 12:52
  erimesini rafların boşalmasını beklediler ki yeni ürünler
• 12:56
  piyasaya taze ve tek alternatif olarak çıkabilsin.
• 13:00
  Oldukça riskli bir hamle aslında.
• 13:02
  Bu bir aylık geçici bir hacim kaybı yaratır ama marka sadakati
• 13:06
  ve uzun vadeli kar marjları için çok kritik bir hamledir.
• 13:10
  Üstelik hacim %20 düşmesine rağmen brüt kar marjını
• 13:14
  savunabilmeleri bu geçiş sürecinde ne kadar sıkı bir
• 13:17
  maliyet disiplini uyguladıklarını da gösteriyor.
• 13:19
  Eski stoklar eritildi, raflar temizlendi yeni ürünler sahaya
• 13:24
  indi. Peki bu noktadan sonra yani 2020
• 13:26
  altının geri kalanında ve ilerisinde.
• 13:29
  Şirketin rotası nereye dönük gelecek vizyonuna baktığımda
• 13:33
  sürekli bir yerelleşme veya lokalizasyon adımlarını
• 13:36
  görüyorum. Ben Özbekistan ve ingiltere
• 13:39
  pazarında ciddi hamleler var. Özellikle özbekistan'daki
• 13:42
  tolfield anlaşması çok dikkatimi çekti.
• 13:44
  Bir analist olarak bu mekanizmayı 5 yaşındaymışım gibi
• 13:48
  anlatır mısın? Yani 100 milyonlarca dolarlık
• 13:50
  fabrika mı kuruyorlar oraya? Hayır, işin sırrı tam da burada
• 13:54
  zaten tolfill dediğimiz mekanizma sizin kendi devasa
• 13:58
  fabrikanızı sıfırdan inşa etmek yerine o bölgedeki yerel bir
• 14:03
  üreticinin üretim bandını kiralamanız veya onunla bir
• 14:07
  fason üretim anlaşması yapmanızdır.
• 14:09
  Anladım orta asya'nın 10 hızlı büyüyen ekonomisi olan
• 14:13
  Özbekistan da efes Taşkent adında yeni bir yapılanmaya
• 14:18
  gittiler. Çünkü türkiye'den özbekistan'a
• 14:21
  içi sıvı dolu ağır şişeleri binlerce kilometre tırlarla
• 14:26
  taşımak üzerine 1'de gümrük vergileri ödemek inanılmaz bir
• 14:30
  lojistik maliyettir. Tolfill sayesinde o devasa sabit
• 14:35
  maliyet yüküne girmeden doğrudan pazarın kalbinde üretime
• 14:39
  başlıyorlar. O zaman ingiltere hamlesi de
• 14:42
  tamamen aynı mantık üzerine kurulu olmalı. 2025'te oraya
• 14:44
  fıçıyla girmişlerdi. Şimdi Nisan 2026 itibariyle şişe
• 14:47
  ve kutuyu da doğrudan Birleşik Krallık sınırları içinde
• 14:49
  üretmeye başladılar. Evet, tam olarak aynı strateji.
• 14:54
  Lojistik ve vergi yükünden kurtulduklarını anlıyorum ama.
• 14:58
  Bunun tüketici tarafında marka algısında bir karşılığı var mı
• 15:02
  sence? Ve tüketiciye o kadar taze
• 15:04
  ulaştırırsınız. Raporda da sıkça geçen ürün
• 15:08
  tazeliği kavramı ürününüzü o üs segmentte az önce konuştuğumuz
• 15:13
  ap market noktasına konumlandırmak için elzemdir.
• 15:17
  Çünkü taze bir ürün her zaman daha yüksek fiyatlama gücüne
• 15:21
  sahiptir. Peki ingiltere'deki fışlardan
• 15:23
  özbekistan'daki üretim bantlarına uzanan bu devasa
• 15:27
  stratejik adımların faturası yatırımcıya nasıl çıkıyor?
• 15:30
  Masada tam iki milyar liralık devasa bir nakit dağıtımı var ve
• 15:34
  şirketin kasasındaki nakit akışı gerçekten ezber bozuyor.
• 15:39
  Kesinlikle. Sizin için, yani portföyünüzün
• 15:41
  sağlığı için bu nakit haritasını deşifre etmeden önce rakamların
• 15:45
  arkasındaki gerçeği aradığımız bu derinlemesine
• 15:48
  incelemelerimizi seriye bağladığımızı ve her defasında
• 15:51
  farklı bir bilançonun kalbine indiğimizi hatırlatayım.
• 15:55
  Şimdi o paranın izini sürelim. Parayı takip etmek bilançodaki
• 15:59
  makyajı silmenin en kesin yoludur.
• 16:01
  Aslında şirketin serbest nakit akışına yani tüm operasyonel
• 16:07
  giderler ve yatırımlar yapıldıktan sonra kasasında
• 16:10
  kalan net sıcak paraya baktığımızda 2020 altının ilk
• 16:14
  çevreyinde eksi 7.2 milyar lira gibi bir rakam görüyoruz.
• 16:19
  Bir saniye eksi 7.2 milyar lira mı?
• 16:23
  Bu ilk bakışta yatırımcının tüylerini ürpertecek bir rakam
• 16:26
  eksi nakit demek şirketin kasasından her ay milyarlarca
• 16:30
  lira kansız yiyor demek değil mi?
• 16:31
  Eğer düz bir okuma yaparsak evet korkutucu görünebilir.
• 16:35
  Ancak bağlam eksik burada içecek sektörü, doğası gereği son
• 16:39
  derece sezonsaldır. Birinci çeyrek satışların en
• 16:43
  düşük olduğu, buna karşın yaz aylarına hazırlık için üretim,
• 16:47
  pazarlama ve ham madde yatırımlarının en yoğun
• 16:50
  yapıldığı dönemdir. Yani stok mu yapıyorlar yaza
• 16:52
  hazırlık için. Mi işle kıyasladığınızda ortaya
• 16:55
  çıkıyor. Geçen yılın aynı döneminde bu
• 16:57
  kanama ne kadardı ki? Geçen yılın ilk çeyreğinde
• 17:00
  serbest nakit akışı eksi 22 milyar liraydı.
• 17:03
  Yok artık. Eksi 22 milyar lira.
• 17:06
  Mı? Evet eksi 22 milyar liradan eksi
• 17:09
  7.2 milyar liraya düşmek, nakit yaratımında yaklaşık 15 milyar
• 17:14
  liralık muazzam bir iyileşme demektir.
• 17:17
  Işte bunu biraz açmamız lazım. Satış hacimleri bira tarafında o
• 17:21
  kadar düşmüşken, şirket tek bir çeyrekte kasasında 15 milyar
• 17:24
  lirayı tutmayı nasıl başardı? Gökten parayı almadı herhalde.
• 17:28
  Gökten para yağmadı tabii ki ama işletme sermayesi yönetimi
• 17:32
  dediğimiz mekanizmayı kusursuz işlettiler, işletme sermayesi
• 17:36
  yönetimi aslında bir zamanlama satrancıdır.
• 17:39
  Tedarikçinize paranızı ne zaman ödeyeceksiniz?
• 17:42
  Müşterinizden alacağınızı ne zaman tahsil edeceksiniz?
• 17:45
  Bütün mesele bu. Yani parayı içerde mi tuttular?
• 17:48
  Kesinlikle şirket tedarikçilerle olan vadelerini uzatarak nakdi
• 17:53
  işerde daha uzun süre tuttu. Aynı zamanda piyasadaki
• 17:56
  alacaklarının tahsilatını agresif bir şekilde hızlandırdı
• 18:00
  ve depodaki envanter gün sayısını düşürdü.
• 18:03
  Paranın çıkışını yavaşlatıp girişini hızlandırdığınızda yeni
• 18:07
  bir şey satmasanız bile kasada milyarlarca lira tutarsınız.
• 18:11
  Üzerine 1'de faiz giderlerini azalttıklarını.
• 18:13
  Görüyoruz. Bu kadar agresif bir nakit
• 18:15
  yönetiminin arkasında muhtemelen o borç yükünü hafifletme amacı
• 18:19
  var. Rapor gösteriyor ki şirketin
• 18:22
  64,1 milyar lira net borcu var. Bu devasa bir borçta borçluluk
• 18:27
  tarafında şirketin finansal sağlığı için ne söyleyebiliriz?
• 18:30
  Mutlak rakam olarak 64 milyar lira kulağa çok büyük gelir.
• 18:33
  Ama biz analistler paranın büyüklüğüne değil, şirketin o
• 18:37
  parayı ödeme kapasitesine bakarız.
• 18:39
  Finansal sağlığın en net göstergesi net.
• 18:42
  Borç bölü favokrasosudur. Bu oran kaç şu anda?
• 18:45
  Şirketin operasyonel kâr yaratma gücü o kadar sağlam ki bu oran
• 18:50
  sadece 1.3 çarpan seviyesinde. Yüksek yatırım gerektiren böyle
• 18:56
  devasa sanayi şirketlerinde 1.3 eks oranı çok sağlıklı
• 19:01
  rahatlıkla çevrilebilir ve yatırımcısına stres yaratmayacak
• 19:05
  bir borçluluk göstergesidir. Peki bu borçla şirket değerini
• 19:09
  birleştirirsek nasıl bir tablo çıkıyor?
• 19:12
  Toplam piyasa değeri ve net borcu birleştirdiğimizde
• 19:15
  şirketin firma değerinin yani enter priceweliyusunun 184.9
• 19:21
  milyar lira olduğunu hesaplıyoruz.
• 19:23
  Eğer yarın bir fon gelip şirketin tamamını satın almak
• 19:27
  isteseydi, borçlarıyla birlikte ödemesi gereken minimum bütçe bu
• 19:30
  olacaktı. Anladım ve sanırım yatırımcıyı
• 19:33
  en çok ilgilendiren kısma şirketin kendi elde ettiği bu
• 19:37
  devasa değeri hissedarlarıyla nasıl paylaştığına geliyoruz. 5
• 19:41
  mart 2026'da yönetim kurulu o sihirli temettü kararını
• 19:44
  açıkladı. Şirket hissedarlarına tam iki
• 19:47
  milyar 100.000.000 TL nakit kar payı dağıttıyor.
• 19:51
  Çok ciddi bir rakam. Kesinlikle hisse başına brüt
• 19:55
  0,339 5 TL yapıyor. Üstelik bunu Mayıs ve ekim
• 20:00
  aylarında iki eşit taksitle yapıyorlar.
• 20:03
  Bu kadar yatırım yaparken bir yandan da bu nakli yatırımcıya
• 20:06
  vermek sence ne anlama geliyor? Ya bu piyasaya verilen çok güçlü
• 20:11
  bir gövde gösterisidir. Aslında operasyonlarımı büyütmek
• 20:14
  için gereken nakit akışını kendi içimde yaratabiliyorum.
• 20:18
  Borçluluk seviyem kontrol altında ve elde ettiğim fazlayı
• 20:22
  da yatırımcıma geri verecek kadar kendime güveniyorum
• 20:25
  demektir bu. Zayıf şirketler kriz
• 20:28
  dönemlerinde ilk olarak temettülerini kesenler çünkü.
• 20:31
  Doğru, şimdi incelememizin sonlarına yaklaşırken masanın
• 20:35
  her iki tarafına da oturalım istiyorum.
• 20:37
  Dengeli bir analist sadece fırsatları değil, karanlık
• 20:41
  köşelerdeki tehlikeleri de görmek zorundadır.
• 20:43
  Önce ayı görüşüyle yani kötümser senaryoyla başlayalım.
• 20:47
  Yatırımcıları nerede büyük bir çukur bekliyor olabilir.
• 20:50
  Ayıların en güçlü argümanı kesinlikle makro ekonomik
• 20:54
  gerçeklikler olacaktır. Özellikle Türkiye pazarında
• 20:58
  tüketicinin alım gücü enflasyon karşısında çok ciddi bir
• 21:02
  erozyona uğruyor. Biliyorsunuz insanlar tasarruf
• 21:05
  moduna geçtiğinde dışarıda sosyalleşmek ve premium içecek
• 21:10
  tüketmek, hane halkı bütçesinden ilk kesilecek kalemlerin başında
• 21:14
  gelir. Bu durum tüketimi daha ucuz
• 21:17
  alternatiflere veya kayıt dışına kaydırabilir.
• 21:20
  Başka ne gibi hisler var sence? Bir diğer majör risk ise
• 21:24
  jeopolitiktir. Şirketin Rusya operasyonları
• 21:27
  hâlâ aktif ve o bölgedeki siyasi gerilimler aniden
• 21:32
  uygulanabilecek yeni yaptırımlar veya geçici yönetim atamaları
• 21:36
  gibi yönetimin kontrolü dışında gelişebilecek devasa riskler
• 21:39
  barındırıyor. Doğru türkiye'deki faiz ortamı
• 21:42
  ve alım gücü kaybı. Yadsınamayacak kadar gerçek bir
• 21:45
  sorun? Mekke boğa görüşü neden hâlâ bu
• 21:49
  hisseyi biriktirmeyi veya ellerinde tutmayı savunuyorlar?
• 21:52
  Boğaların masaya koyduğu üç ana argüman var.
• 21:56
  Birincisi, coca cola içecek motorunun yarattığı o
• 22:00
  durdurulamaz. Nakit akışı ve büyüme ivmesi,
• 22:04
  ikincisi Özbekistan ve Birleşik Krallık gibi dev pazarlarda
• 22:08
  üretime geçilmesinin orta vadede yaratacağı o kalıcı kar marjı
• 22:12
  genişlemesi, yani lojistikten kurtulmak, oyunun kurallarını
• 22:16
  tamamen değiştirir. Üçüncüsü en temel argüman
• 22:20
  değerleme iskontosu, şirketin defter değerinin sadece %50.
• 22:25
  Biri fiyattan işlem görmesi. Piyasanın tüm bu bahsettiğimiz
• 22:29
  riskleri fazlasıyla fiyatladığını ve hissede yukarı
• 22:32
  yönlü ciddi bir potansiyel bulunduğunu savunuyor
• 22:35
  yatırımcılar. O halde bugünkü analizimizi bir
• 22:37
  sentezleyelim. Birincisi meşrubat kanadı
• 22:40
  operasyonel olarak o kadar verimli çalışıyor ki, bira
• 22:44
  tarafındaki hacim kayıplarını fazlasıyla kompanse ediyor.
• 22:47
  Evet. Ikincisi, sağlam bir bilanço
• 22:50
  yönetimiyle işletme sermayesinde tam 15 milyar liralık bir
• 22:54
  toparlanma sağlanmış. Ve borçluluk rasyosu 1.3 xle son
• 22:59
  derece güvenli bir limanda ve üçüncüsü piyasa değeriyle
• 23:03
  varlıkların defter değeri arasında açıklanması zor devasa
• 23:07
  bir iskonto mevcut. Elbette burada yatırım
• 23:11
  stratejisini belirlemek, tüm bu verileri kendi süzgecinden
• 23:14
  geçirecek olan dinleyicilerimizin kararıdır.
• 23:17
  Ancak rakamlar bize ortada dirençli bir makine olduğunu net
• 23:20
  bir şekilde gösteriyor. %100 katılıyorum ya bilançolardan
• 23:25
  almamız gereken asıl ders şudur, bence iyi bir yönetim ekibi
• 23:29
  sadece ekonomi büyürken ve rüzgar arkanızda eken ne kadar
• 23:33
  hızlı koştuğunuzla ölçülmez. Rüzgar karşıdan eserken
• 23:37
  makroekonomik baskılar artarken, hatta satış hacimleriniz bir
• 23:42
  ayda %20 düşerken bile o geminin su almasını nasıl
• 23:45
  engellediğinizle marjlarınızı nasıl savunduğunuzla ölçülür.
• 23:49
  Kesinlikle. Bu bölümde de o rakamların
• 23:54
  artdındaki soğukkanlı stratejiyi ve kriz yönetimi mekanizmalarını
• 23:59
  incelemek bizim için son derece ufuk açıcıydı.
• 24:02
  Satışlar dursa bile karlılığın nasıl savunulabileceğini gördük.
• 24:05
  Ancak bugünkü bu derin dalışı kapatmadan önce.
• 24:09
  Faaliyet raporlarında doğrudan yazmayan ama bu incelemeden
• 24:12
  çıkardığımız verilerin işaret ettiği çok provokatif bir
• 24:16
  düşünce deneyi bırakmak istiyorum sizlere.
• 24:18
  Nedir? O.
• 24:18
  Ingiltere'den özbekistan'a uzanan tedarik zincirini
• 24:22
  optimize eden ürün tazeliğini bir fiyatlama stratejisi olarak
• 24:25
  kullanan ve hatta bahar aylarındaki yağışlı gün sayısını
• 24:29
  ana risk modellerinden biri olarak kabul eden böyle devasa
• 24:33
  bu Holding düşünün. Küresel iklim krizinin kuraklık
• 24:36
  haritalarına ve mevsim normallerini kalıcı olarak
• 24:38
  değiştirdiği tarımsal emtia fiyatlarını dalgalandırdıyor.
• 24:42
  O önümüzdeki 10 yılda sizce bu şirketin en stratejik yatırım
• 24:47
  yapacağı ve operasyonlarına en çok dahil edeceği departman arge
• 24:51
  mi olacak, yoksa doğrudan Holding bünyesinde çalışacak?
• 24:54
  Meteoroloji ve iklim tahmin uzmanları mı?
• 24:57
  Bunu bir düşünün bir sonraki derinlemesine incelememizde
• 25:00
  piyasaların o görünmez dişlilerini deşifre etmeye devam
• 25:03
  edeceğiz. Hoşça kalın.